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关于收益率的一点小思考

来自闲来一坐s话投资的雪球原创专栏

主播：小陆

    近一段时间看了不少人的投资总结（感谢感恩众球友们的分享，我从中受益很多），关于收益率可以说有高有低。其实，在我看来，如果你笃定地坚持以年为时间单位持有的长期投资，2018年在基本满仓的情况下，市值回撤20-30%之间是很正常的，因为在2018年年初虽然股市整体亢奋了一下，但总体而言，很多的标的并没有处于巨大的泡沫之中的，至少按照我们的投资系统是不会卖出的，而对于2018年全年的走势，我们又是不可预知的（甚至对未来的所谓底部，我们也是不预测的，因为我们要的是全过程全覆盖），这个系统告诉自己，根本不会因为股价的下跌而被强迫自己卖出的。所以，这种回撤再正常不过。

    当然，回撤小的，或正收益的也有。比如，组合中有的个股不仅没有下跌，反而上涨不少，如本人组合中的通策医疗（据统计我大A股中有200左右只股票正收益），就抬高了些年收益率，但这只能说是运气成份。有的回撤小，可能是进行了主动减仓行为，使自己的持仓处于低位（有些机构是不是如此呢？）。有的则可能是被下跌的行情“吓”得被迫减仓了。我也看到，有的可能更多的是“趋势”（不管他自己承认不承认，是自认为价值投资还是趋势投资，这其实一点也不重要，也并非不光彩），或者还自鸣得其意其眼光准、腿脚快，甚至早就预测到什么黑天鹅、灰犀牛之类，而早早地退出了，其实说穿了，在2018年做趋势的是大概率要胜出死心踏地做价投的（因为作趋势的，不是空仓就是割肉跑掉了），至少会胜过如呆若木鸡般投资的我的！

    投资的世界红红绿绿，涨涨跌跌很正常。投资我们不是事后诸葛亮式的反思，而是长期系统致胜（当然这个系统也有个逐步完善优化的过程）。是的，永远记住是长期系统致胜，并且用自己的这个系统严格管理住自己，而不是打乱炮、乱打炮，如此，才能保证自己的“诺亚方舟”在风雨飘摇的股市大海中乘风破浪，行稳致远！

作者：闲来一坐s话投资

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来源：雪球

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投资品为什么不能选黄金？

来自陈立峰的雪球原创专栏

主播：小陆

黄金和不只是一种商品金属，它过去曾在人类的历史、经济和文化的发展过程中起了一个十分重要的作用，在现代的货币出现前，黄金和白银都担任了货币和贮藏财富的角色。由于黄金的稀有性，不管中西方，人们对黄金和白银的认识和感觉让黄金和白银成为人们生活中经常接触到的用品、装饰品、首饰消费品和投资工具。

显然黄金也具有投资功能，那么为什么在当前情况下不去建议大家过多的关心黄金投资呢？

人们投资黄金，从时间上可以分为短期投资、中期投资和长期投资;从获利要求上可以分为保值和增值两种。你投资黄金，如果是以长期保值增值目的为主，选择用中长线眼光去投资黄金可能更为合适；如果是希望在短期内通过金价波动赚取价差，就可选择短期投资。普通投资者对金价的短期走势很难判断，可选择一个相对低点，以中长期投资心态介入，这样既方便又可以避免频繁交易时产生的手续费用，降低交易成本。

黄金价格受地缘政治、全球经济、能源市场等多种因素的影响，金价上下起伏波动较大，随时影响着投资者的情绪，如果没有抵御风险的意识，没有足够的心理控制力，就会失去客观判断市场的能力。从长时间来看，黄金并不具有增值的功能，最多只有是保值，能够使得货币的购买力不降低，因为你投资的100克黄金，即使经过了一百年也不会增加一克，更不会每年都有增加，只是保持100克不变，随着时间的流逝，纸币会不断的贬值，但黄金的价值不会减少，长期看是一种十分不错的保值工具。@今日话题 

作者：陈立峰

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来源：雪球

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普通投资者怎样在A股投资

来自行中衡的雪球原创专栏

主播：小陆

估值，趋势，市场三者能融会贯通的投资者很少。我觉得茅台03结合了技术，价值，趋势，各种方法都能客观看待，在个人投资与机构投资时期都取得了顶尖的业绩，值得学习。

见过一些”价值投资者“，认为市场多数时间是错的。把其他大多数人当作傻瓜，而自身看到的角度与估值，才是正确的。越跌越买，3年或者5年还亏钱，一旦赚钱，就大呼价值投资的有效性。其实从事后来看，是市场波动让其赚了钱，而不是企业成长让公司的价值提高了。正因为这两者难以区分，让“价值投资者”产生归纳错误。

投资者对公司的分析，未来的洞察力，不能超越市场上90%的投资者，基本上没有额外收益，最多就是指数收益。市场上确实存在极小比例的投资者，能够洞察行业与公司的发展前景，在赔率较好，具有安全边际的时候下重注。你有没有把自已归纳到这一小部分人里面呢？顶尖创投里面确实有不少人眼光独特。

所以，普通投资者投资A股，用创投的眼光，结合二级市场的估值与博弈，我认为是比较理想的方式。这里重点就是讲普通投资者，如果你对于行业与未来的认识是顶尖水平，不在此类。

一、A股的市场环境

１、普通投资者占多数，机构投资者占少数。

2、公募基金中小资金用户申购比例较高，而私募基金规则决定只有大资金能够申购。

3、老的基金经理比较看重估值，更偏重于格雷厄姆式的低PB、低PE、外加护城河的投资方式。但是不太懂新的技术发展与商业模式，不懂科技股的估值，以巴菲特不买科技股为榜样。

而新一代的基金经理，多数不懂估值、或者有意忽略估值、抛弃估值。重点研究时代潮流，黑科技，商业逻辑，行业趋势，国家趋势，人口趋势与结构等。缺少安全边际，看重预期，而轻视当前的净利润。

４、A股风险最小。即使碰到黑天鹅事件，也很少血本无归。类似欣泰电气这种个股退市，20年来只有几起。

5、正是因为上述原因，A股暴涨暴跌。一旦趋势形成，可以脱离估值，比合理估值再涨上5倍甚至10倍。所以从股价变化来看，A股是回报比风险大得多。

二、如何看待A股市场

普通投资者要做到以下几点：

1、懂得行业，社会大趋势，用创投或者一级市场的眼光来看待二级市场。

2、在买入时，要注重安全边际与估值。

3、在卖出时，不要看估值，要看趋势与市场。题材被证实就是业绩，被证伪就是谎言。但是在真相出来前，类似于风险投资。

极少数人有看穿未来的眼光。多数人是被新闻舆论引导，或者国家政策引导，羊群效应而已。

4、心态的修炼。

懂得克制与利用人性的弱点。索罗斯的方法在A股无往而不利，索罗斯说过，“经济史上的主流舆论就是连续不断上演的谎言，为了赚钱必须利用而不说破主流舆论谎言，并在谎言败露前退出。”

5、一旦趋势形成，一定要在车上，不要左看右看，顾前顾后。

6、懂得定位自已，利用自身优势，避开自身劣势，田忌赛马的策略最佳。正是因为市场的存在，博弈是不可避免的。因此机构投资者及普通投资者的认识，就值得重点研究。

不一定非要照搬巴菲特，或者彼得林奇等投资大师的方法，却要去理解他们的出发点。

好的投资方法一定是市场、公司与自身三者的结合。茅台03说过，“我投资有个三听原则：倾听企业的声音，倾听市场的声音，倾听自己内心的声音”。

在融会贯通前做到一招致胜。融会贯通后，笑看风淡云清。只选最优模式，或者最有利于身心健康的模式。

7、在我看来，A股真正的价值投资者比例极少，也许全世界如此。

所以，没必要给自已打上标签，固步自封。

投机并没有不好，只要不是赌博。长期看，赢面大的就是投机，赢面小的就是赌博。

不要神化任何人。很多伪“价值投资者”，我觉得还不如纯粹的投机。

三、如何扬长避短，发挥自身优势

1、树立优势。

2、认识优势，发挥优势。

3、劣势领域避开，或者不关注。

不贪不惧。

改掉坏习惯。

4、长期坚持原则与优势。

简单地讲，就是选定一种模式，适合自身的，然后选定一个已经成功的前辈，超越他。不管是从操作，还是心理等全方位超越他，成功可以复制。

树立优势，估计要一万小时的投入。不管价值投资，趋势，技术，题材热点等方法，都是同样的道理。关键是你要在某一领域内做到顶尖。

认识优势，并不容易。多数人都会认为自已在某一方面比别人强。那是由于你的接触范围的局限性，你没见过这一领域的高手。等你看的足够多，角度广，涉及的领域多，才能真正知道自已是否具有优势。

树立和认识优势了，有时候你还经常亏钱，为什么无法发挥优势？

因为你的交易并不是总在发挥优势。市场环境，标的公司与行业趋势，很多时候就是不利于你的阶段，这时候你明知不可为而为之，大败。

另一点，就是你会被一些机会吸引。你以为可以套利，或者赚点钱就跑，往往在没有优势的领域，大概率又是失败。

懂得放弃没有优势的机会，估计又要一万小时。这个取决于修身养性，得从历史、政治、人文和哲学去取经。

上面三步完成了，后面就是长期坚持。要相信自身的优势，不断地加经和拓展。长期必有所成。

四、我对于价值投资的理解

价值投资的初级：PB（市净率），PE（市盈率），PS（市销率）等。

这里隐含的逻辑，就是行业和公司是周期变化的，所以市值和股价也因恐惧和贪婪波动。

价值投资的中级：公司的行业地位，ROE，护城河（竞争优势），成长性，自由现金流等。

这里隐含的逻辑，优势的公司其行业地位不会轻易变化，好的公司会继续优秀。

价值投资的终极：是对于未来社会，经济，行业，公司变化的理解与预测，能达到怎样的准确率则因人而异，体现能力圈的差异与投资段位。也就是最高阶段，对社会大趋势的理解。

价值投资的误解，很多人认为买贵州茅台为代表的消费股，或者买家电行业的格力电器，他们认为只要买了各个行业的龙头公司，比如说分众传媒，就是价值投资了。其实这完全是对巴菲特为代表的价值投资的误解或曲解。

不懂得看社会大趋势，行业变化的，都不是严格意义上的价值投资者。

普通投资者的几个误区。

1、线性思维。

2、研究过度。

3、不懂得大趋势，缺少大局观和历史观。

4、研究的效率问题。

高位开始研究公司，投资就容易陷入赔率很差的境地。比如说信维通信，网速科技，海康威视，利亚德，不一而足。

这里面大概犯了1，2，3，4，6，7，8的错误。

5、不懂得扩大能力范围。

6、执着于财务指标。

7、不懂得行业和公司的拐点与转折点。只看现在和过去，不研究和想象未来。

关于周期股和成长股：周期是永恒的，成长是暂时的。周而复始，生生不息！

8、认为自已对于行业和公司的认知度超过机构和市场。

9、过于执着和沉迷估值的细微差别。

芒格说，知道自已会在哪儿死去，就不会去那些地方了。

关于研究的框架，我觉得李国飞先生的非常好。茅台03的，我看了很多遍。

@今日话题 

$贵研铂业(SH600459)$  $佳都科技(SH600728)$ $天通股份(SH600330)$ 

作者：行中衡

链接：https://xueqiu.com/1553799558/120074760

来源：雪球

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投资机会类型一（分析和案例研究）：高ROE的长期维持

来自大道至简-荣令睿的雪球原创专栏

主播：小陆

第一种类型，主贴谈理论，跟帖更精彩！

2018年，我个人总结投资机会分为三个类型，后面分为三个帖子，作为研究讨论平台持续更新，跟我的粉丝朋友群策群力，共同发现投资机会，一起成长！欢迎跟帖一起讨论

注：本贴仅仅用于理论分析和公司案例研究，所提及的公司均不代表推荐股票。

公司的优秀并不是显而易见的，你不能证明它未来继续有，就是无。

我特别不认同，作为专业投资者说：不用做深入研究，选择白马股，优秀的公司是显而易见的。我们看看美国长期历史、中国短短30年的资本市场历史，有多少“显而易见”的优秀公司，最后沦落为平庸公司甚至破产退市，最后给投资者带来巨大的损失。就我所经历的10多年内就有许多个当时看似优秀的公司变得不再优秀、利润倒退甚至亏损。今年在我理解的范围内也有显而易见的优秀公司，很可能未来几年公司毛利率、净利率、ROE等都会倒退。竞争格局的变化对公司的财务指标有很大的杀伤力，我非常有体会，经常讨论这样的问题，公司基本面的变化会早于财务指标的变化。

以上这段话，引出“类型一，高ROE的长期维持”。

并不是说，有些公司太优秀，财务指标太完美，未来就一定会下滑，就不选择了。只是我们若选择，必须分析证明这些优秀未来几年可以继续优秀，在逻辑和数据上得有支撑。长期持有不是目的、是结果，是公司的优秀不断证明印证后，没有机会让你选择卖出而导致的结果。有些公司，有相对稳定的产品、相对稳定的竞争格局，公司的竞争优势在财务指标的上的展现在未来3-5年仍能大概率维持。ROE=净利润率*总周转率*杠杆率，这里，我们要求公司的杠杆率要很低，没有有息负债最好。公司高ROE的维持，不能是由于公司100%分红率高分红率维持的，这样公司的净利润没有增长。高ROE的维持需要是因为净利润的有效增长带来的，这内在要求公司的净利润率、周转率等能维持不变或者略有提升，公司运营收入和净利润的同向增长。

可这样的公司，怎么可能出现低估的投资机会呢？可回头看看前几年或者更早的历史，机会却也不少，经常出现。为什么呢？

暂时总结有以下三种情况可能出现投资机会：

一种机会，是熊市中末期，泥沙俱下，优质公司也能出现估值合理甚至非常低估的机会。这个不解释了，合理的价格买优质公司，胜过看似低估的价格买糟糕的公司。

另一种机会，是因为行业或者企业的发展存在行业或者自身节奏，在一两年内利润增速的放缓或者一定幅度的下滑。这导致公司的估值大幅下滑，在静态PB、PE、PS等方面看，都比较低估，可能出现极好的投资机会。这个难度很大，得仔细分辨出来，是暂时的行业或者困境，而不是长期平庸化甚至恶化的情况，这要求对行业、对公司有充分的理解，并对产品属性有较高的洞察力。这种洞察力当然困难，想想贵州茅台2013年是公募基金卖出的最大仓位，短期他们还是很对的，因为他们卖出后股价又下跌了30%，估值到10倍PE以下，我们想想，自己能比这些公募基金的基金经理聪明到哪里去？这段内容如果行文至此，我等于啥都没说，所以不能就此打住。我想说，最大的问题不是判断困难，最大的问题可能是你把处于困境的优质公司删除出股票池再也不认真关注，被负面思维掌控，基于想象而不是基于数据！当行业复苏或者事实证明公司面临的问题已经风淡云轻，我们自己的固有的观点却没有扭转过来。逆向投资把握住这种机会的能力，最关键的是持续保持关注的能力、是保持客观态度的能力。公司改善时，数据会说话，我们不要堵上自己的耳朵。

还有一种挺好的机会，我认为是“市场偏见型机会”带来的低估。公司现有的业务一直在扩张，收入和利润仍在有效快速增长，未来持续保持较高增长的概率非常高。但市场整体对其商业模式、主营产品等存在偏见、或者对未来竞争加剧有不切实际的担心等，使公司的估值过低、跟公司现有的业绩增速不匹配，如果你能对这个行业和企业非常了解，把市场的担心充分考虑进去后，认为仍然低估，就可能是好的投资机会，最后公司业绩的持续增长会证明自己的优秀，公司的估值也会得到一定程度的恢复。这种情况特别适用于香港H股市场，我们喜欢这种偏见型机会，由于这种市场偏见的负向存在、低估值的正向存在两个方面的同时有争议，会有市场各方面不同的声音提供给你进行分析。对有些行业和公司，我们在国内更容易接触和调研，比那些国际投行更接近于正确的理解。

三个类型见下面链接：

投资机会类型一（分析和案例研究）：高ROE的长期维持

https://xueqiu.com/1471745203/119791446

投资机会类型二（分析和案例研究）：ROE从低到高的增长阶段

https://xueqiu.com/1471745203/119981174

投资机会类型三（分析和案例研究）：对PB-ROE的衡量

https://xueqiu.com/edit/120226223

@今日话题

作者：大道至简-荣令睿

链接：https://xueqiu.com/1471745203/119791446

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

谈谈如何评估上市公司管理层

来自userfield的雪球原创专栏

主播：小陆

今天@拉斯高福 问了一个问题，“在普通散户无法接触到公司管理层的情况下，如何仅仅依靠网络查询的资料评价一个公司的管理层”

我给的回答是“我觉得通过网络或者江湖传闻去评价管理层有点不靠谱，我以前的经验是从事实和数据反推管理层的能力和水平。譬如年报，虽然很格式化，但是一些描述重点以及公司的具体做法也能侧面反应管理层。海正这些年的年报谈生产管理远超过谈销售。而恒瑞更多的愿意谈研发。如果一个企业愿意业务拿不起眼但是市场热度很高的东西说事，也可以看作比较浮”

围绕这个话题，我展开说说吧，从散户自己上网查资料到公募基金可以面对面接触上市公司，谈谈研究分析一个企业的时候，如何给管理层打分。

1、首先要说的是，我们百万身价的人面对几十上百亿身价的上市公司老板，或者说二三十岁的年轻人面对年过半百人生、阅历丰富的成功人士，去说三道四本来就是不靠谱的事儿。不过研究公司，总要给管理层打分，那么就从研究方法角度去说说！

2、查网络资料重点看什么？

现在网络大部分关于企业老板的资料都是讲创业时期如何艰难，后来把握了什么机会，最后把企业做大做强，成功上市的励志故事。我们看企业的发家史，不要聚焦于精彩的故事，而要品品老板有哪些性格和特点，譬如科伦刘老板，早期特点就是一个字“扣”，而在大输液这种比拼成本的行业里，也就是这样的特质才成就了科伦的低成本竞争力。

3、近距离看管理层看什么？

大部分都表现的中规中矩，但是看得多了还是会遇到不同的类型，随便说一些！

1）有特别靠谱的，譬如恒瑞孙飘扬，很早就明确了企业要做创新药、要做制剂出口，而15年牛市面对卖方引导话题说要不要投资医院，直接很干脆的说，我们恒瑞就搞药，不搞别的！这样的管理层，对自己企业未来的发展定位很清晰，一步步要怎么做也很清楚。

2）有牛逼吹上天的，自己企业以后能够怎么怎么地，10年远景规划也在PPT上写的很好，但是问如何做，可能会遇到哪些问题，就左右而言他。

3）也有更夸张的，“我没错，都是别人的错”，自己医院销售下滑，是医院不好，我们虽然是辅助治疗，但还是有用的，肝病患者都喜欢我们的药。你说他后续研发投入少，在研管线产品没那么重磅，人家立刻就不愿意，虽然我们是第8家获批了，但是我们就是能拿到市场份额！总感觉没办法好好聊下去！

4、事实胜于雄辩：对于一个企业、一个老板，你不要看他怎么说，你要看他怎么做。

天天说自己是研发驱动的企业，结果研发投入个把亿（恒瑞每年投20亿），天天说自己是某个领域龙头，结果产品都是小品种。

如果一个企业，一旦市场什么热门就立刻去想搞一下。这样的企业，如果不是愿意炒热点的投资者也略过去吧！譬如一个消费类企业，突然去搞石墨烯，还就基本不愿意继续跟了！

如果一个企业说自己专注，结果却搞了8大产品线，实在没办法说这样的企业聚焦。

如果一个企业年报天天自夸自己工艺改进如何好，节省了多少成本，那么你可以认为这个企业管理层更加注重生产端。而如何一个企业天天说自己的几个在研产品进展，你可以认为这是一个研发驱动类型的企业。

5、市值诉求特别强 要远离

所谓的“事出反常必有妖，人若反常必有刀”，我一般遇到的管理层，如果是国企没必要搭理你，如果是忙经营是没空搭理你。有的优秀股票管理层每年就出来2-3次，开个发布会，公募走一圈，沟通一下现状和未来规划，保持正常沟通就好！但是，的确有企业质押比例高，或者其他事情诉求比较强，天天上杆子找卖方做喉舌或者找买方加点仓，类似这种情况，我做不到帮忙，最开始就离得远一些！

6、管理层分类

职业经理人：

1）不管是国企还是民企，我都见过不错的职业经理人，在企业战略清晰的前提下，能够很好的把战略落地；

2）当然也有很多所谓的总经理就是替大股东的背锅侠，不变的实际控制人，流水的总经理。之前有一个本人期望特别大的职业经理人，空降到一个老字号民企，结果几年之后仍然被排挤走。毕竟职业经理没有股权，授权不足就容易束手束脚。

3）最怕怕的就是官僚型职业经理人，一般容易出现在老国企，你要把他当成官员来看，人家是有职级的，很可能是原来某个行政单位调过来的。所以，你和人家讲市场、讲估值，人家和你就不是在一个层面看问题。

老板一言堂：

好处是执行力特别好，老板定好规划，底下执行特别迅速，但是如果老板判断失误，同时听不进去其他人意见，结果也是灾难性的！

与此相对的是三权分立型大股东，可能是当年几个朋友合作做生意最后上市，也可能是A并购B，B的老板也成为了大股东之一。利益是否一致，决策制度如何都是需要考虑的事情，我是见过不少这样企业，每个老板各搞一摊，底下员工都不知道听谁的！

作者：userfield

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来源：雪球

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年轻人的负债

主播：小陆

上周和前同事吃饭，他是本地农商行的一个支行长，最近调到行里下属的小贷公司去任职。这个小贷公司我知道，董事长互联网贷款公司出身，开发的系统号称可以把不良率控制在1%以下。资金来源主要是农商行发的个人理财产品。他们的贷款利率不高，年化9%左右，每个月不用还本金只要还利息就够了。我说你们这不就是和网络P2P差不多吗，就是投向相对好一些。他点点头，我们聊了聊。其实投向也不好，贷款的基本都是年轻人，一开始对象都是在各个银行借过钱的人，他们按照50%的比例追加授信。后来授信数据不好弄了，基本就采用和银行差不多的授信方式，但我知道他们的授信漏洞百出，基本上靠家庭联保和收入证明来做。而这些东西都不太可靠。我说基于这些东西，系统如何能够把不良率控制在1%以下。他说还要加上“我们”的催收，我惊了。

借款人的用途千奇百怪，但其实最终归结起来大部分都用于消费。这几年政策不错，这地方真正想要做小生意的人基本都能在各个银行贷到款。而在银行都贷不够的基本都是为了纯粹的消费。能很明显看到城镇消费能力的提升，开的车慢慢的越来越好了，吃的用的进口的高档货越来越多。而这些的消费主力都是年轻人，老一辈的消费习惯还是没那么容易改过来。远房侄女读大学一个月生活费2000，手里新款的苹果是分期买的。一表哥刚买了辆保时捷，因为表嫂说开日本车没面子。隔壁邻居的小孩刚买了长城的VV7,。他们都是靠负债。别看股市论坛上人们愁眉苦脸为未来忧虑，三四五线城市与乡村里的青年们很多人都相信日子一年会比一年好。

我大致翻了翻数据：《2017 年消费升级大数据报告》显示，90 后人群消费增长最快，达到 70 后增幅的两倍，年均消费三年来增长了 2.7 倍。汇丰银行最近一个调查说国内 90 后一代人的债务与收入比达到 1850%，人均债务超过 17433 美元。360 调查，从年龄上看，消费类贷款人群中 90 后占比最高，达 49.31%，在亚洲同龄人中也第一。这一届的年轻人很敢花。但同时，收入来源怎么样呢？

数据显示，2016 年本科毕业生的月薪比 2005 年增长 276%，2016年，在岗职工的平均工资是2005年的3.76倍。于此同时必须消费品与房子的涨幅是不是都大于此？如果未来经济增速下来，收入的增速下来，是不是压力会更大？如果愿意给人们“追加授信”的小贷公司越来越多，那么崩塌时，泡沫破裂的声音是不是会很响？

于此同时，一二线城市里的年轻人很多负债是迫不得已的。甚至是一种幸福。掏空六个钱包能付的起房子的首付是一种幸福。而这种幸福的可持续建立在现金流地可持续上，而且不能下降。很多人的生活状态是一种紧平衡，一旦某个因素出现波动，大厦就可能倒塌。失业或者行业不景气被降薪，生病或者过劳需要休息，甚至是父母身体突然不太好没办法帮忙带小孩都可能造成现金流的危机。

更多的连此种幸福都追求不起的年轻人，在越来越大的压力中有可能彻底放弃了生活。在这些现实上谈生育率是有些可笑的。三和大神可能是极端，但如果收入开始滞涨，在压力之下，越来越多的放弃者可能会出现。17年我去北京见了一个同学，他住在月租3000块的单身公寓，房间很小，只有12平米，离地铁也有一段距离。他的楼下住了一家四口子，男人大概三十出头每天早上穿上白衬衣去平安卖保险，女人在家照顾孩子加在周围的作坊打打零工。他们已经在这里住了10年了。我想这样的年轻人肯定也有着在这个城市定居的梦想，但目前看来可能梦想几乎不会实现。

很多问题一直掩盖在增长之下，靠增长来消化矛盾，最终解决问题。是的，我对未来很有信心。但接近10%的增长历史上各个国家都持续了多久？韩日、台港，20年？30年?我们现在已经持续了多久了？恐怕最后都会慢下来吧。而使我们加速的杠杆，在失速时会不会给我们带来伤害？

虽然很多成功人士都对杠杆持谨慎态度。但实际上过去几十年，大多数人发家致富都是靠杠杆。无论是实业还是股市都是一样。能力、眼光、还是机遇、运气，很多时候已经分不清楚了。塔勒布在《随机漫步的傻瓜》中指出:你的成功不见得是因为比其他人高明,而很可能是运气的结果。路径依赖、幸存者优势，对于个人还是企业都是一样的，甚至某种意义上也包括国家。作为投资者，我想我们还是可以多思考思考，在投资中选择回避什么，坚守什么，这可能也是我们的价值观。圣经里说，你们的话,是,就说是;不是,就说不是;若再多说,就是出于那恶者。大致也是这个道理

作者：群兽中的一只猫

链接：https://xueqiu.com/5131964483/120033574

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排雷，以为只有造假才是雷吗？

来自热心市民郭Sir的雪球原创专栏

主播：小陆

   巴菲特说投资不需要高等数学，只需要小学算术即可。近期很多个股都暴雷，让人感觉还是加上一定的财务知识才好。A股的造假成本对比美国还是很低，导致造假公司的泛滥也就很正常了。当然，即使不造假，有的公司通过资本运作、财务炫技，合理做账做得出神入化（比如贾会计的乐视网似乎还没被立案调查吧），对我们投资者来说也是不定时的炸弹。

   我是这么认为的，不管是基于财技或造假，都是对股价未来有极大的杀伤力，我们都必须做出必要的排雷方式。对于造假或财技的行为，其实都逃不过定量与定性结合的分析方式。

   简单的造假或财技基本能从定量上分析出来（比如现金流，应收，存货，长短借款等等），但高超的只能从蛛丝马迹当中被发现，需要翻看各张报表、其关联公司之间的交易，各数据间的联系等等，对于我们普通人很难做到专业的分析，不妨从定性的基本面去分析公司的具体价值如何。

     如果有的公司善于“画大饼”，你翻看财务上看没有看到一点数据逻辑可以支撑（比如利润短期没有不可怕，但营收或研发上体现不出来肯定有问题），那就排除。如果有的公司善于把财务数据处理得非常完美，你可以从定性上看他的基本面是否真的如事实中那样匹配。把定性与定量结合分析企业，也可以用于该企业的竞争友商，对比起相同与不同点的逻辑关系，如果有异常的地方，就需要进一步去观察理解清楚。

       其实，要排的雷不仅仅只有造假或“合理做账”，有的企业的商业模式注定是不成熟或不可持续的也要排除，比如PPP模式其实这种模式是不错的，可以讲民间资本与政府资源结合在一起，发挥高效的运作模式，可是很多企业玩得变味了，因为其主要收入主要是依赖ZF，而不是基于项目创造出可持续的现金流来支撑，结局很明显，东方园林，三聚环保等等都有目共睹，要逆转看的是商业模式的改善，而不是靠短期ZF又一波资金支撑着，让财报变得体面，这样是不可持续的。再比如海澜之家，从财报上看认为是造假，其实从定性看解释是合理的，但是这种商业模式的可持续性我觉得有所怀疑，如果衣服质量、款式没法让消费者认可，再高超的商业模式最后也能让自己瓦解。

         我们要排雷，关键要分清楚这是什么样的雷，在市场上，似乎听得最多的就是造假的雷，具体往投资标的仔细分析，其实这个雷的类型有多样的，可能你认为的雷不是你想的雷，下次还可能遇到你不知道的雷

作者：热心市民郭Sir

链接：https://xueqiu.com/3242245284/119866483

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投资思考：如何躲避股市中的雷？

来自只吃一碗面的雪球原创专栏

主播：小陆

有人把2018年成为投资的踩雷之年，苹果产业链、银行股、地产股、医药股、教育股、游戏股、通信股、环保股、中石化都遇上了麻烦事，进入2019年，地雷仍然不断，康得新、康美药业和三安光电等。@今日话题 

如何应对投资中的黑天鹅事件呢？
首先，应对黑天鹅，需要加强自身的反脆弱性，减少对外部环境的依赖。
其次，真正遇到黑天鹅，谁也避免不了损失，只能尽量减少损失。
再次，事物的发展是相互联系的，现实当中很多事件是用常识可以预知的，不能算作黑天鹅。
最后，投资的风控应该是在买入前就做好了，而不是在事件发生后被动地作出应对策略。

可以从以下几点来思考：
1.不懂不做
不懂不做是投资的基本前提，不是一知半解，是要真的懂了。投资一只股票，要知道它背后公司的商业模式、业务模式、现金流的变化趋势等，懂得这些就可以筛选掉90%以上的公司，然后专心研究自己懂得公司，关注它的业务变化。不懂不做，可以规避很多不必要的烦恼。

2.买入靠内生增长的公司
这个内生增长有两层意思，一是对宏观经济环境的依赖度不那么大，例如非周期的消费、公用行业，依靠内生增长，拥有充足的现金流，这样的公司可以在外部经济环境变化时有一定的防御能力；二是依靠内生的增长一般可持续性强，依靠并购增长的业绩很多不可持续，证监会之前提示的“商誉风险”就是并购时遗留下来的。

3.重视媒体的报道
其实最近暴雷的公司，他们所爆发的问题，之前媒体、专业人士和投资者都质疑过，只不过当时被他们用公关手段暂时堵住了。但是该来的还是会来，从我以前做媒体的经验来看，媒体报道这些问题公司并非空穴来风，背后一般都有财务专家、内部人士、同业竞争对手等可靠信源的举报，当不时有媒体质疑时，应该引起高度关注。

4.资产配置、慎用杠杆
分散投资就是避免在单一投资标的上下重注；资产配置就是减少不同资产之间的相关性，本质上是建立资产组合，降低投资投资不确定性对自身的打击程度。

另外就是慎用杠杆，杠杆是个工具，用好了能让资产快速增值，用不好就会是个悲剧；对于普通人来说，盲目使用杠杆是价值毁灭的源泉。

好的投资标的是很少的，我们普通人自身的认知能力也是有限的，面对众多的“机会”，我们只能选择自己懂得、把握性最大的，留好安全边际，做尽量保守的预测；其他的不如不做，否则就是自寻烦恼

作者：只吃一碗面

链接：https://xueqiu.com/5869365210/119957797

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不自信

来自DAVID自由之路的雪球原创专栏

主播：小陆

最近有人给我提建议，你发的贴子好像显得很不自信啊，没什么确定性的东西，会把投资人吓跑掉的。

做投资确实没法自信，你给我一张物理竞赛的试卷，我自信能战胜99.9%的人，但是你让我说一两年内是不是一定能赚到钱，或者说能不能做到前10%，我还真没有这个自信。

有人说，你既然投资做这么好，现在加杠杆的手段这么多，你为啥还要做私募？其实真正的原因就是我没有信心能保持过去的收益率，你让我加杠杆，我不敢啊。

还有人说，你的基金收费这么低，是不是不够自信？有人还这么算了一笔账

你年化收益率做到15%，按照你0管理费5%业绩基准水位线以上收20%的方式，投资人能拿到13%，你可以努力一点啊，把年化收益率做到30%，那么即使按照2%管理费0业绩基准水位线以上盈利收25%，投资人能拿到20.5%，显然后一种方式投资人赚的更多，你可以把业绩报酬设置的高一些，只要你足够努力，多加班，把业绩做的更高就行了。

我会选择前一种方式，因为我不自信，我怀疑即使我努力的更多，加班的更多，也创造不出更多的收益率，或者真的做出更高收益率，我也会想这是不是水涨船高而不是我用力划船，或者就是我刚好走了狗屎运。所有基金的末尾都会写着，“本基金过去收益率不代表未来收益，本基金存在亏损甚至严重亏损的可能”，我对这句话是深信不疑的。

我的投资原则是“在不确定性中寻找确定性”，我的收益是不确定的，但是费用是确定的，我没有自信做到高收益，但我能做到亏钱的时候不会再割投资人一刀，复利接近银行理财的时候不会再从微博的利润中拿走业绩报酬。

投资之路能不能走的够远，自信是最微不足道的一个因素

作者：DAVID自由之路

链接：https://xueqiu.com/5819606767/119856377

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关于美的的几个亮点

主播：小陆

本文是笔者在一个研讨会上的发言要点，供有兴趣的朋友参考。

从公司过往的业绩及其对未来的布局来看，美的无疑是一个成功的企业。个人认为，美的的亮点主要在一下几点：

第一，多元化。在家电方面，美的的多元化几乎是做得最好。美的的起点很低，从一个塑料瓶盖起步，1980年代开始做风扇，1990年代转向空调，而后进行家电领域的多元化。近年来，更是通过收购库卡，进入机器人领域，美的的业务变成三大板块联动（物流忽略不计），一跃成为横跨多个的领域的家电企业集团。管理层的眼光和格局不是一般的大。

多元化做得好，一方面表明他的天花板比较高。一方面说明它的进化能力强。未来的业绩似乎很有保障。对投资者来说，这类企业的估值一般也要搞一些。

第二，国际化。美的的国际化也做得不错。美的的国际业务收入占比已经接近50%，自有品牌的占其中的30%（管理层透露）。国际化做得好，有助于分散国内业务集中的风险。而且有助于学习国际先进的技术和管理。

第三，技术进步。美的做得今天这样的成就，其进化能力功不可没。第一次起步，是做一个塑料瓶盖，这是市场空间非常小，而且一点技术含量也没有的行业。第二次起步，是做一把电风扇，技术含量也非常低。第三次是做空调，这算是市场空间，有技术含量的行业。从这时开始，美的开始进入了一个很好的赛道。2016年，美的收购库卡，美的进入了一个具有更高技术含量的行业。开始变得高大上了。

但是，美的以前主要是依靠收购+营销来扩展，技术含量的提升，主要依赖外延式的收购。美的真正的脱胎换骨，是方洪波上台以后，加大研发投入，实行“技术领先”战略。据一些分析师反映，美的在技术上的进步还是比较明显的。美的净利润只有200多亿，而在研发方面就投入了100多亿，可见其志向不小。

第四，员工激励。美的持续对骨干员工进行股权激励，一次锁定多年，即是一个激励，又是一个金手铐。大大调动了骨干员工的积极性。相比格力那种普降甘霖式的加薪激励，无疑效果更好。与海尔的激励没做对比，稍后再补充。

第五，管理层的传承。从何享健交棒给方洪波开始，美的已经进入了第二代领导人的时期。从公司的业绩表现，以及管理层的能力来看，应该是一个成功的交替，而且表明公司打造了一个平稳演进的机制。这一点在向GE靠近，至少在白电三巨头中，是唯一实现了管理层的良好传承的企业。格力，海尔的传承能否做得这么好，依然是一个未知数。

当然，美的也有不足，以后找机会再聊

作者：南海飞鹰2012

链接：https://xueqiu.com/8736280376/120073003

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