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怎样投资消费股

来自只吃一碗面的雪球原创专栏

主播：小陆

欢迎关注我的个人公众号：面哥投资笔记（ID：miange18）

无论是中国还是美国，消费股都是牛股的集中营，广义的消费行业比较宽泛，我们这里讨论是生活消费品行业，一般是指食品饮料行业、家庭和个人用品行业以及烟草行业，这些行业的产品形态基本保持不变，行业整体进入成熟期，龙头公司业绩稳定增长，是长期投资的理想标的。@今日话题 @沈潜

在雪球上，有很多“股神”都是通过长期持有消费行业龙头股实现财富倍增的，比如很多人就持有贵州茅台。
中国VS全球知名消费品牌（来源：哲略资本）

具体来说，消费品行业具有以下特点：
1.我们每个人都可以直接感知，我们本身就是消费者
2.需求稳定，行业稳定增长，无周期性
3.产品形态基本保持不变，容易长期积累形成优势
4.行业竞争格局稳定，每个细分领域由少数寡头把控

从好生意角度看，所谓好生意即潜在消费者规模巨大，终生、高频消费，市场需求稳定，显然这些特性消费行业都具备。

从护城河的角度看，企业的竞争优势可以分为四种类别：
1.特许经营权；2.转换成本；3.网络效应；4.规模经济
消费品龙头公司具备特许经营权和规模经济的护城河，前者如$贵州茅台(SH600519)$ ，后者如$伊利股份(SH600887)$ 。

成功的消费品公司的特点
1.强大的品牌
品牌力强大，形成心智垄断，具有定价权
2.主业简单、集中，形成规模经济
几家企业占据市场非常的大份额，几乎垄断整个市场，规模优势降低成本
3.充足的现金流
好的消费品公司，一手交钱一手交货，甚至货还没交就有钱进来，几乎没有应收账款；
生产成本低廉，产品售价高，长期累积巨额现金。
4.对渠道掌控力强
由于强大的品牌力，形成对销售渠道的掌控，甚至可以占用上下游的资金，如茅台、格力。

消费行业的增长路径：价格和销量
要么提高价格，要么提高销量，两者同时提高再好不过。提高价格要具有绝对的定价权，提高销量需要开拓市场，提升规模。

总结
1.消费行业符合好生意的特征，潜在消费者规模巨大，终生、高频消费，市场需求稳定，行业发展空间巨大；
2.消费行业产品形态长期基本保持不变，经过长期竞争中胜出的龙头公司具备强大的护城河，具有定价权和巨大的规模。
3.强者愈强，持续的竞争优势转换为定价能力和获利能力，龙头公司积累了强大的利润和现金流，进一步巩固自己的地位。

投资策略
1.个股
我选股的思路是“三好公司”：好行业（生意）、好公司、好价格，缺一不可。
消费行业是个好行业，我们需要选择具有强大品牌、具备规模优势，现金流充足的龙头公司。但需要动态观察。比如一家消费龙头公司各方面都很好，但是更换管理层后，喜欢瞎折腾，盲目多元化，员工激励机制不行等，这就是不好的；
再比如一些科技公司，比如苹果，曾经颠覆了传统手机行业，近期销量低迷股价大跌，它未来会不会也被颠覆呢？
关于好价格，消费龙头股长期价格保持合理偏高的位置，买入机会需要等待市场错误定价时，当然我们需要鉴别的是，市场是否真的定价错误了，防止落入价值陷阱。

2.指数基金
中国：中证消费指数、全指消费指数、上证消费、上证消费80
美国：$美国消费(SZ162415)$ 、标普消费（XLP）

作者：只吃一碗面

链接：https://xueqiu.com/5869365210/119360435

来源：雪球

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合理预期很重要

来自投资者牛小顿的雪球原创专栏

主播：小陆

请听题：一个朋友买的P2P跑路损失了20万，很不爽了一段时间；但在房市或股市中亏了20万她却没什么感觉，为什么？

一个重要的原因是：她完全没想到买P2P还能亏掉本金。不爽不在于亏损本身，而在于预期保本（也就是不可能亏损）的情况下亏损了。远远低于预期是核心，控制预期很重要。

控制自己的预期，才能心态平和，不急不躁。人生不如意十之八九，稍微有一点挑战的事情，小到失误黑到天鹅都是可能出现的。程序员里就有这么一句话：没有无bug的程序，只有还没发现bug的程序。

而且，预期太高，达不成失望事小，因此动作变形或者节奏凌乱，造成更坏的结果就更可惜了。

投资里这样的事情很常见：预期太高（我买股票是不可能亏的），结果不好（18年真就亏了20%），很不开心。更糟糕的是，因为心态失衡该持有的止损了，因为急于获利不该投资的投机了，甚至加了杠杆，最终亏得更多。

控制预期，赚自己能赚的钱才是长期投资的立身之本。

控制别人的预期同样重要，也是俗称的「靠谱」。蘑菇街的期权风波就是反例：虽然融资和IPO的时候，创始人股份和员工期权是同比稀释的，最终为啥被揪着25倍ADS不放（创始人也觉得很冤）？没有控制预期没有及时的信息同步是核心原因。btw，在我看来，发期权只说多少股不谈总股本和当前估值的创业公司（据我了解蘑菇街就是这样）都不太靠谱。

投资也类似，基金经理尤其。同样是18年亏损，为什么 @不明真相的群众 的私募没有投资者赎回？仅仅因为他是雪球的创始人吗？或者因为他嘴唇厚显得老实吗？未必。核心是他在雪球上长期宣称「没钱别投资；不要买个股；大比例浮亏很正常」。对于投资者的预期控制得足够好（也是筛选投资者），大家亏钱了，即使不爽也不赎回。

有的朋友可能会说我就一个人投资者，自负盈亏，不用控制别人预期了吧？还真未必。如果你有家人，尤其投资本金还包括家庭其他成员资产的话，那么你就是家里的投资经理，道理一样。

控制预期这么重要，具体应该怎么做呢？我有三个办法：尽量保守，看统计数据，提高自我认知。

保守最好理解也容易执行，不少能力不强但比较靠谱的人都是做到了这一点。当然，光有这个还不够，因为过于保守会失去很多机会。比如，作为一个基金经理，你只提风险和亏损的话估计也没人敢投你的私募了。方丈不也得在信里委婉的说一句「我钱少，只跟投一千万美金」吗？

控制预期的另一个重要方法和前提是看统计数据，尤其是历史统计数据。比如，回顾下那些投资大师们的长期历史业绩，巴菲特这种加了杠杆（保险就是安全的杠杆）的人长期年化也就20%，不加杠杆的平均在15%上下。那么整天学习他们的你，凭什么预期收益能做到年化25%或者一年翻倍呢？提醒一下：投资者应该都是看数据，可惜大部分看的是片面且短期的数据：「去年这个投资经理收益率90%」，「过去2年自己在互联网板块上翻了3倍」。这都不是统计数据，除了产生幻觉，对控制预期没什么正面作用。

最后，也是门槛最高最被忽略是自我认知。对于一个优秀的投资者，这是 top 3 的重要特征。为什么？因为控制预期容易（尽量保守，以史为鉴），建议合理的预期才难。而要做到这个，必须有较强的自我认知。

这一点在投资上尤为重要，因为投资是一个机会很多（理论上）但竞争激烈（尤其短期）的工作。为什么很多聪明人，既有能力也有资源，投资做得却很失败？因为自我认知不准确，没有建立合理的预期，最终在波动和风险中铩羽而归。

跟我在香港跑马和在拉斯维加赌场的体会一样：最可怕的不是以此为乐的老年人（不少呢），而是富贵险中求的中青年人。

祝大家都能早日成为一个靠谱的人，靠谱的投资者

作者：投资者牛小顿

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来源：雪球

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未来10年还有哪几个公司能在top10？

来自Stevevai1983的雪球原创专栏

主播

今天看到这样一张图。10年前top10的企业到今天只剩下微软。7家都是科技企业。

那么下一个10年呢？我感觉还是科技企业为主，做产品的企业很危险，做基础设施的企业更容易维持优势。

下面是我的神棍观点。

1：微软。乐观。10年以后还在top10。微软是互联网基础设施提供者之一。办公需求永远存在，云计算微软也是领头羊。

2：苹果。悲观。非常有可能掉出top10，除非苹果又出一个跨时代的产品。但是这个概率不高，感觉乔布斯去世以后创新力已经不行了。

3：亚马逊。乐观。交易的需求永远存在，亚马逊的创始人再干10年没问题。云计算也是全世界第一。亚马逊也属于提供基础设施的企业。

4：谷歌。乐观。都是基础设施的企业。而且谷歌创新力爆棚。创始人再干10也没问题。

5：伯克希尔。悲观。巴菲特去世以后很有可能被拆分。而且伯克希尔的增速是非常缓慢的，会被新兴科技企业反超。

6：腾讯。中性。就怕社交模式出现革命性变革。。。10年这么长的时候很难说。

7：FB。中性。和腾讯一样。

8：阿里。乐观。类似亚马逊。

9：强生。非常悲观。药企的天花板很明显。增速会非常慢。被超越是一定的。

10：摩根大通。悲观。金融企业风险都很大，而且增速慢。容易被科技巨头超越。

总体来看我有4个乐观。2个中性。4个悲观。这4~6个被替换的企业很可能和5G以后的物联网，或者自动驾驶，人工智能应用，又或者几个私企巨头上市给代替

作者：Stevevai1983

链接：https://xueqiu.com/9518372158/119348628

来源：雪球

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股票的两个属性

来自热心市民郭Sir的雪球原创专栏

主播：小陆

经济和股市的关系就像主人与狗一样，狗有时跑前，有时跑后，在始终会围绕在主人身边。一段路下来，人走了5公里，可能狗走了7、8公里。

提到遛狗理论，因为我们在投资股票的时候可能往往只关注股票的一个属性----价值属性，属于企业价值创造层面的东西，我们信奉价值投资，股票背后就是一家企业。确实也如此，但实际上我们投资股票的时候会发现一些问题，比如在一家企业发展势头好的时候股价反而涨不起，而在一家企业发展出现经营困难的时候反而大涨、或一家企业迟迟未能出现盈利的情况下却一直保持上涨等等，当我们不理解这个现象的时候往往忽略股票的另外一个属性----价格属性，属于市场范畴的东西。

即股票有两个属性----价值与价格；

先说价值，几乎在投资中最无争议的就是价值这块，研究股票其实就是需要研究其背后的企业，需要关注该企业的护城河，业务体系、组织文化，渠道能力，管理团队等，也需要研究所处行业的竞争格局，市场空间，产业链结构，集中度渗透率等，定性与定量分析、自上而下或自下而上的研究、估值等等综合性分析，这都是价值投资的研究领域。

我们对企业的价值研究，不仅仅对过去静态的价值研究，还需要对未来动态的价值研究，比如对内研究，未来企业的发展规划，战略部署，资本支出进行一系列研究，产能计划等等；对外研究，对竞争友商的各方面研究等等；对所处行业未来竞争格局有没有进一步变化等等。这些都是动态的研究范畴，最后我们才能进行模糊的估值。估值虽然只能模糊，但并不是说不重要，相反我们要把估值放在最后，我们只有把企业至少理解到80分，才能进行客观的估值，这样的估值才有意义，如果一开始就拿模型进行一大堆数据估算，那样的估值是没有任何意义的。估值必须放在后面，这样才能更好避免买不到优秀企业或价值陷阱的困境，不要一开始就盯着PE,PB来说贵与便宜，也不要盯着股价的区间，锚定心理不可有。

再说价格，属于市场范畴的东西，涉及预期，概率，博弈等等比较广义的概念。市场参与者的行为影响着这个市场的运行，这当然也决定于每个人背后的投资思维，每个人对待价格属性的态度各有不同，但无论是否承认，价格属性都是客观存在的事实。

在每个国家刚开始运行的股票市场，人们对投资的理解并不成熟，在非成熟期可能偏向无效的成分居多，炒作，投机，操纵偏多，但随着机制与理念的成熟，市场越来越有效，有价值的公司会随着时间的推移不断增长。特别在互联网的潮流下，很多成熟的投资理念，知识广泛地被我们所吸收，虽然各人的理解有所不同，但整体会偏向好的方面提升， 在这种趋势下，我们对投资的认知会更加理性客观。

当然我们都知道A股目前有很多问题，都期待未来能对标美股，期待A股更加成熟理性，更加充分发挥有效的价值，但事实上，美股也经常出现大起大落的时候，还有如果仔细拿美股一些股票来看，你也发现这成熟的市场也是千姿百态，亏损N年的特斯拉，不看PE看现金流也显得不贵的亚马逊，还有一些未盈利甚至还在研发产品中的生物制药股都在涨。这种情况实际上还有很多，也在每个国家的资本市场都会发生，但这不是无效，而是由于价格属性起的作用。

一提到价格属性，是属于市场的范畴，不理解的人就会想到K线分析，操纵，题材概念，择时等等，认为都是虚无缥缈，不切实际的，都信奉随着市场的完善，会越来越有效，价值属性只会增强，不会减弱，只需要关注价值属性即可。其实想到那些的基本都不是市场的范畴，更多是赌博的范畴，我理解的市场是更多是基于预期，概率，博弈等的东西。当然对于一个投资人如果投资时间以5年或更长10年为单位的，确实可以不用在意价格属性，如果投资注重三年内的收益，就不要唯价值属性了，因为企业估值1年内的变化，可能足矣抵消掉三年的收益。

我们在投资一家发展前景很好的企业，如果有充分的证据（假设100%概率）能估算它未来5~10年业绩能翻5~10倍，那市场资金基本会很快把这确定性收益给抢进来，股价翻5~10倍都有可能，如果概率只有60~80%能实现，股价的表现可能就没有那么强劲了，如果概率很低很低，人们一听就知道这家公司在吹水的，那股价可能反而不涨会跌。

当然在现实当中，并不会有那么明确的概率值供你参考，只不过我们会基于手头上的“证据”来估算企业未来的价值区间。那我们在做投资的时候，何尝不是基于这些“证据”来做投资的，把“证据”理解成预期、概率等等都行，所以我们就会理解为啥一些优秀热门的企业会在某一阶段造成“高估”尽管后期发展再怎么好都涨不起，一些冷门的企业为啥在某一阶段会造成“低估”尽管再怎么一般都会涨，事实上不是市场无效，而是价格属性起了决定性作用，你如果在当时并不能证明其错，那它的表现就是对的，我们不能用事后镜的态度来讲述过去是错的，这显然不合适，事实正确与逻辑正确是两码事。

股票的价格属性会让股价提前透支或拥有安全边际，实现价值与价格的偏差，我们无法精准把握这两者的偏差值，但我们要理解什么是“否极泰来”或“乐极生悲”，即悲观或乐观预期下的极限在哪，大概模糊认知，比如一只冷门被打压的股票在“底部区域”不断出现利空的情况下还不继续创新低，可能这就是极限了，反过来可以类似看待“顶部区域”的现象。当然这好像博弈的角度去分析，还可以借助其他角度，比较预期，概率去判断。

主要讲了很多价格属性的内容，可能因为很多人讲了太多的价值属性，有的人会觉得越一致性，越可能无效，其实反过来你要理解股票的价格属性，可能才能更好理解它的价值属性。如果投资的时间维度不是以3年以上的，还是要注重价格属性的研究，毕竟可能几个月或1年的波动可能会让我们1年或2年很难受。但从超长时间维度来看，做投资关键还是价值属性，也是主要的投资收益的来源

作者：热心市民郭Sir

链接：https://xueqiu.com/3242245284/119159610

来源：雪球

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我经历过的几次熊市

来自DAVID自由之路的雪球原创专栏

主播：小陆

从2005年将大部分资产投入股市开始，至今已经14年。我的运气比较好，刚入市的时候恰好是熊市的尾巴，当时也是杀小盘股，尤其是2001年的网络股，亿安科技从从100元杀到个位数，从最高点跌80%-90%的股票比比皆是，也有业绩造假（银广夏），资金链断裂（德隆系），总是2005年大家非常悲观，我持有50%折价的封闭式基金，也被很多人认为是大垃圾，理由1是基金经理的道德风险，理由二是基金持股被认为严重高估（当时很多封闭式基金重仓贵州茅台），和现在很像很像。后面的股市大家也都知道，1000点到6000点的超级大牛市。

2005年我只赶上一个尾巴，不算经历过完整的熊市，第一次完整经历的熊市是2008年，我把2008年熊市分为两个阶段，第一阶段从5500点到3000点，第二阶段是3000点到1664点。第一阶段熊市的避开相对容易，就是一眼看胖瘦，中石油48元上市的时候，市值差不多是中国GDP的30%还多，比美国几大石油公司市值总和还高，这肯定是不合理的，不过关键的考验是第二阶段，也就是3000点向下的部分，因为已经差不多跌了50%，很多人会认为风险释放干净了，其实我在3000点以下也开始加仓，最多的时候差不多亏损了20%，是固定收益仓位救了一命，最终2008年亏损和今年相当。

大熊市后就是大牛市，第二次熊市是2011年，从市盈率来讲2011年初的估值并不高，尤其是银行保险等股票，当时的观念20倍市盈率属于低估区域，结果就是这些低市盈率的金融股杀跌，2011年大盘跌幅不算太多，也就是20%左右，但是我的亏损不少，因为2011年是股债双杀，固定收益仓位没能够补贴到权益仓位。不过股债双杀后通常比较容易赚钱，后面酝酿出了一轮小盘股牛市。

如果说2015年下半年算熊市，这个熊市和2008年熊市第一阶段比较类似，都是估值疯狂后的粗暴回归，因为我2015年在指数跌破60日线后选择轻仓，所以这轮熊市没有被伤害。2016年算熊市吗？从指数看也是小熊市，但是2016年是前20天熔断后，剩下300多天缓慢上涨，所以要亏钱也不容易，而且2016年初的估值确实也不算低。

然后就是2018年熊市，这轮非常类似2008年3000点下杀的那轮熊市，看着估值已经满意，但是就是不断下杀，同时经济面变差。从指数下跌幅度看，过去14年2018年是除2008年外下跌幅度第二的年份，杀伤力相当大，不过今年我的亏损幅度远小于2011年，这也是靠的固收仓位的利润补贴了权益仓位的下跌。当然今年企业债其实风险也很大，今年违约的债务规模超过以前所有违约债务规模的总和，但即使如此，固收仓位还是赚到不少钱。

最后讲一下股债平衡策略。

2008年和2018年亏损可控，我觉得主要靠股债平衡策略，但是股债平衡策略有一个极大的问题，就是如果重返牛市，怎么保证收益率？

2009年我做的不好，关键原因就是过早把可转债仓位卖掉（南山转债85元买的，95元就卖光了），造成大涨后持仓失去进攻性。2014年我做的很好，就是抓死了中行转债，工行转债，石化转债的仓位，不断套利。看不清楚的时候，保留一定仓位的可转债是非常好的选择。

举一个例子，假设权益、转债、固收按照4：3：3配置，那么上涨的时候仓位70%（权益+转债），防守的时候仓位40%（权益），如果觉得实在低估，可以变成532阵型，那么进攻80%防守50%，如果再低估，可以631。如果感觉挺高估的，可以235，那么依然有50%的攻击力。

为什么不是100%可转债？这是因为可转债也有缺点，就是如果指数横盘或者小幅涨就很吃亏，很可能跑输指数，而权益和固收套利机会多，可以在横盘期做到跑赢大盘，所以要三个品种都配置，权益和固收赚横盘的相对收益，转债赚波动的相对收益，这样在大熊市、平衡市和大牛市都能应对

作者：DAVID自由之路

链接：https://xueqiu.com/5819606767/119069124

来源：雪球

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价值投资必须警惕的三件事

来自北海茶客的雪球原创专栏

主播：小陆

我估计大部分价值投资者今年都很难受。我自己也很难受，做了一些反思。写下来给自己作警醒，也和大家共勉：

1、金融资产自带反身性，不要低估趋势的力量

我以前只对券商股之类的反身性有点认识，现在看来，所有的金融资产都自带反身性。有反身性的市场，趋势会自我加强，涨跌都会过度。原因在于，金融资产与一般商品是有区别的，一般的商品价格下跌会催生更多的需求，市场本身具备自我稳定的机制；然而金融市场价格的下跌不仅不会带来更多的需求，反而会因为投资者的恐慌性抛售形成新一轮的杀跌，这种自我加强的循环过程使得市场价格偏离价值的幅度和时间都可能远超我们的想象。

这对于左侧布局的价值投资者是一个需要永远警惕的事情。当然，这种反身性的力量会在趋势演绎到一定程度后衰减。要做好资产管理，必须评估好这种力量和节奏。

2、有时候便宜是有道理的，远离不以股东价值行事的管理层

烟蒂股的核心价值在于便宜，买的是烟头最后那点剩余价值。然而对于一般的投资者，作为小股东要实现这部分价值的手段只能是被动的依赖市场的看法发生改变，而不能主动地影响管理层的决策。烟蒂投资买的是清算价值，要是清算就好了，赚好几倍；然而更多的情况是，你买的那个垃圾公司永远不清算，遇到一个坏的管理层，把最后残存的价值慢慢地毁灭掉。

3、巴菲特做的不是资产管理，投资策略一定要和资金性质匹配

市场在短期是投票机，长期是称重机。这决定了，如果决定使用价值投资策略，一定要有较长的资金。价值投资的核心逻辑，核心规律要发挥作用，起码要三年甚至更长。因此，要进行价值投资，没有三年期以上的资金，根本不要去做，做了中间也会变形，逻辑错乱，失去初心，最后的结果很难好。巴菲特的资金性质是永续的，而一般的私募公募顶多拿到个1年左右的钱就不错了。如果拿不到长期的钱，就不要去瞎模仿了，巴菲特管理的钱跟一般机构管理的钱根本不是一种钱。

这也是大部分机构很难进行价值投资的主要原因之一，因为大部分机构都是按年考核的，这种考核方式使得他们很容易走上了右侧的道路。大部分人还是在从事“基本面趋势投资”。这无可厚非，因为这是这种机制下面的理性决策；但是，这进一步增加了基金盈利的难度，因为几乎没有人可以在长期、快速的重复博弈中持续获胜。

作者：北海茶客

链接：https://xueqiu.com/9444904852/118872992

来源：雪球

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长期持有的前提是低估

来自一非的研究专栏的雪球原创专栏

主播：小陆

价值投资大师们都是坚定的长期投资者，但并不意味着长期持有都会赚钱，如果长期持有业绩差经营差的公司如中弘股份等退市股，不去研究公司的经营动态，买入后就长期持有，很有可能最终在公司退市时血本无归；如果是在大牛市如2007年时买入了强周期性的衰退类公司，长期持有像中国船舶一样的股票，最终的结果是股价跌去了90%不至；如果是在公司估值严重高估且牛市疯狂中买入，如中国石油上市之初60多倍的市盈率买入，那么最终的结果是十年股价跌去了80%多，即使公司平稳经营也需要几十年的时间才能解套，还要期望公司在这几十年中不要出现亏损。所以长期投资并不能保证盈利，只有买入时公司估值是低估的才是盈利的基石。

长期持有的策略仅适用于低估的公司，重点是在考虑买入前的研究，要研究公司的估值是否真的是低估还是价值陷井，只有完全了解公司的经营情况才能做出正确的判断，真正的低估就值得长期持有等待价值的回归，而持有的过程也需要对公司的竞争力及经营情况进行持续的跟踪，这样才能更加了解公司，更能坚持持股的信心，真正地把公司当作自己创业的产业一直持有。

当前的市场做短线的投资者较多也是因为交易成本较低，但若未来收取的交易费用大幅增加，卖出时费用占盈利的30%甚至更高那么长期持有的策略则更有优势了。如果买入前就知道有这么高的成本，那么在选择公司时会更加重视估值，而估值也更加重要，估值低就会为高成本的交易费用带来足够的安全边际，否则高估买入再加上高交易成本，长期持有如果只能回归到价值而不能覆盖交易成本，那么最终还是要亏损，所以低估才能提高盈利的概率。

执行买入并持有的策略会在买入前保持正确的理念，买入不考虑卖出则是真正价值投资的体现，是把买股票当作收购一家公司或入股一家公司一样，会减少错误的发生，不会出现今天买入明天卖出的短期行为，买入前会深入地研究公司经营。此策略的长期持有是主动式的持有，并非被套牢后的被动不卖出等待解套，是基于对公司长远的判断做出的长期持有，此策略也会避免高估时买入十分看好的公司，只有低估才有长期持有的价值，牛市疯狂时一定不会有好的价格等待你长期持有，所以多数时的买入都是在熊市最低迷时，熊市才是捡便宜股票的好时候。

需要注意的是长期持有并不等于公司条件发生巨大变化也不变出，在动态跟踪公司的发展过程中，公司受市场波动的影响，在牛市最疯狂时可能出现严重高估的情况，若估值已反应了公司未来数年的成长性，那么即使是产业资本或大股东也会选择减仓的，因为回收的钱可以收购几家同样优秀的公司了，不能因长期持有的策略而不理会外在因素的变化，同样当公司的基本面发生的重大变化不利于公司长远的发展时根据卖出标准也是要卖出的，长期持有是一种理念，与卖出标准并不冲突，两者在买入前后都有十分重要的作用，不考虑卖出是在买入前的一种理念，而在买入后发现变化而卖出是一种灵活运用的理念，长期持有的理念可以更好地帮助我们选择买入的公司和价格，在持有时可以增强信心，对于值得长期持有的公司就是要做到不卖出才能得到最好的回报，巴菲特的多个成功案例已证明了这一点，随着国内公司的成长同样会出现世界级优秀的公司，长期持有这样的公司就能像股东一样享受到复利的神奇

作者：一非的研究专栏

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来源：雪球

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浅析股票价格涨跌

来自专业爱狗人士瞿航的雪球原创专栏

主播：小陆

从短期来讲，资本市场从来都不是一个理性的地方，因为其中涉及太多的市场参与者与太多的信息不对称，所以在任何一个国家，短时间内，资本市场都充斥着不同程度的不理性。

相反，从长期来讲，资本市场又是一个非常理性的地方，毕竟在资本市场中，如果股价上涨很多，就会对持有股票的人异常有利，股价下跌很多，就会对没有股票的人异常有利。从长期讲，资本市场不会长时间出现对任何一方持续有利的状态，因此、资本市场最终还是会趋于一个相对均衡的状态-既不会对多方太有利，也不会对空方太有利-也就会有一个相对比较公允的估值出现。

对于投资和投机有一定理解的人，应该明白，最终决定股票价格上涨或者下跌的因素来自多空的博弈，这件事儿不论短期还是长期都是一样的。唯一不同之处在于，短期的多空博弈是无规律的，投机者需要用稳定的心理状态和严格的交易纪律去应对这种“无规律”状态。

而长期的多空博弈源自企业的质地，卓越的企业会被市场认作优质资产，得到更多市场参与者的认可和青睐，最终在长期获得多头大幅超越空头的现象，从而将股价推到更高的高度；相反，一旦参与者普遍对企业的质地产生质疑，那么企业就会被认作劣质资产，使得长期的空头大幅超越多头，从而将股价打入更深的低谷。

然而，有一点非常值得注意的事情就是，如果企业本身很有发展潜力，而这种潜力被市场参与者普遍忽略的时候，这将是一个极其优质的投资机会出现，好比20年前的阿里巴巴就是一个非常好的例子，因此，正确的雪中送炭是投资人的必修课，这种必修课不仅仅体现在股价上，更体现在对企业整体运营管理的认知上，毕竟对于真正的投资人，投资的对象是企业，而不是一个单纯高或者低的股票价格，这些事情对于投资没有上市的公司也都是一样的

作者：专业爱狗人士瞿航

链接：https://xueqiu.com/9128224305/119149246

来源：雪球

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收益超过1万亿，社保基金是怎样做投资的？

来自沈潜的雪球原创专栏

主播：小陆

社保基金是中国股市中，最大的机构投资者，担当着管理国家社保储备基金的重任。

目前，社保基金的资产规模已经超过2.2万亿人民币，自2000年成立以来，社保基金的年均投资收益率8.44％，累计盈利超过1万亿人民币，除了2008年小幅亏损6.79%外，其余年份均有盈利。

无论是资金体量，还是担负的社会责任，都要求社保基金必须稳健投资，从历史业绩看，社保基金确实做到了一点。

很多人觉得社保基金很神秘，其实，社保基金的操作并不神秘。

作为一家事业单位，社保基金会每年都会公布年报，详细披露大类资产配置情况；因为社保基金的资金体量实在太大，稍微动弹一下，就会进入绝大多数公司的前10大股东，这也会在上市公司的财报中进行披露。

我个人认为，无论是社保基金的投资业绩，还是社保基金的投资方法，都非常值得我们学习，尤其是资产配置方面。因此，我也经常在投资笔记中，分享社保基金的投资变动。

今天，我想和大家分享一下社保基金的投资风格和它的最新持仓。

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1、社保基金的投资风格

社保基金的投资范围，有严格的规定：信托贷款投资比例不得高于10%，企业债、金融债投资比例不得高于20%，证券投资基金、股票投资比例不得高于40%，银行存款和国债投资的比例不得低于50%，具体如下图所示。

这样的资产配置比例，在我们进行家庭资产分配时，有一定的参考价值，大家可以自行对照。

社保基金在股市的投资风格，可以这样来概括：偏好大市值公司，在坚持长期投资、价值投资的同时，围绕着价值中枢做大的波段交易，高抛低吸。下面，我逐一解释。

社保基金的资金量和资金性质，决定了它更倾向于投资大盘股。这点无可厚非，毕竟社保基金的资金量太大，而且大盘股的长期表现，也更为稳定一些。

社保基金的资金量和资金性质，也决定了它不得不进行长期投资，因为如果它这样的机构整天做短线交易，整个市场就会搞得鸡飞狗跳，极不稳定。

这从社保基金的财务报表上就能看出来，2017年社保基金的总资产有2.2万亿人民币，但交易费用只有10亿人民币，也就是说，去年全年，社保基金的交易费用只有万分之4.5，如果社保基金频繁交易的话，交易费用肯定不会这么低。

从社保基金会的官网上看，你会发现，社保基金对价值投资的理念非常推崇，而且从持仓看，社保也确实比较符合价值投资的风格。

但社保基金对价值投资的理解，却非常灵活，股市过度低估时敢于加仓，在股市过度高估时敢于减仓，会做大的波段操作，但不太care中间的小幅波动。整体来说，是围绕着价值中枢，做大幅的高抛低吸，这也非常符合中国的国情。

社保基金理事会首任投资部主任李克平，今年接受《中国基金报》的采访时，曾提到，2005年上证指数跌到1000点附近时，社保基金开始分步加仓，在2007年上证指数5400点时，进行了大幅的减仓，转投了长期国债和金融债，2008年十年期国债涨了15%，这部分投资不仅避免了2008年股市暴跌的损失，还获得了不错的收益。2008年四季度，上证指数2000点以下，社保再次大幅度加仓，2009年，股市大幅反弹，社保基金整体获得了16.12%的投资收益，纯股票组合的收益率超过30%。2015年4月，社保基金再次在股市见顶前左侧减仓。

2、社保基金的最新持仓

根据社保基金公布的2017年年报，2017年底，社保基金持有39%的交易类金融资产，36%的持有到期投资（债券为主）、13%的可供出售的金融资产，8%的长期股权投资（比如说蚂蚁金服）。

从上市公司披露的十大股东的数据来看，截止 2018 年三季度，社保基金持有561只个股，规模合计达 2141 亿元。社保基金在股票的实际仓位肯定要比这个更重一些，因为有部分持仓，没有进入前10大流通股东，所以没有披露出来。

下图是社保基金持仓市值最多的20只股票，数据来源为wind，由国金证券整理。

@今日话题 @小_德

作者：沈潜

链接：https://xueqiu.com/8600616776/118511160

来源：雪球

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投资这个行业永不过时

来自ice_招行谷子地的雪球原创专栏

主播：小陆

本文首发于2018年12月18日的公众号，今天上线的内容为《改革的同龄人（一）》。

今天早上，在雪球论坛上看到一篇痛斥小三的帖子，内容我就不转了。大概是女主人痛斥一名北邮的女研究生和自己老公发生感情，文中还声明自己老公留英硕士回国任职于某电信公司总部月收入8k+,自己月收入2w+。我无意在这里探讨狗血的剧情只是感叹北邮的女硕士现在眼光这么低了，月入8k+的男生都能看上眼了？我作为一个70后，在我的印象中当年北邮在北京的大学排名也是理工科里排第三的，除了Top2就是北邮。当时北邮的毕业生那是皇帝的女儿不愁嫁，诺基亚，爱立信，西门子，摩托罗拉，北电网络，思科等等，大把的外企offer随便挑。当时，最好的学生进入移动总部，中等的进外企，中兴华为什么的都是班里的学渣才去。可是一转眼十几年过去，北邮在北京的大学排名早已是风光不在。毕业生的工作更是没有任何优势，极少数顶尖的学生能去BAT就是神佛保佑了。我作为一个时代的见证者，亲历了移动通信崛起的20年中，一个行业盛极而衰。

俗话说，男怕入错行，女怕嫁错郎。但是，工作了十几年切实体会到现在社会热点行业的更替快到了你根本没法适应。以往那种踏入一行做一辈子的情况在新兴行业中很难一见了。我本人也是这样一个活生生的案例。我毕业的时候，学生们最想去的是外企，为啥？薪水高，假期多，公司文化好。我记得我入职的时候，给我们培训的讲师说，他99年入职的时候，每天也没什么事做，就帮助师傅擦擦桌子，写写文档，一个月给发5000块工资（实习期），当时可以在北京买2平米房子。公司也不提倡加班，一入职就是每年10天年假。当时，我们公司招100个毕业生，有1万多人投简历，我过了1论笔试3论面试才入职，同时入职的毕业生全部清一色985,211的硕士生，而且不乏TOP2的学生。但是，十几年后，外企在中国每况愈下举步维艰，真可谓是30年河东30年河西。

40岁，一个不上不下的年龄，上有老下有小，我现在最担心的就是失业。因为，我现在招人开出的条件就是年龄不大于35岁，低于30岁的优先。我深知一旦失业，我的收入打折是必然的。长期在大公司做一颗螺丝钉，知识结构已经老化，指望在IT行业继续活下去很困难。所以，从10年前开始，我就在找一个永不过时的行业。很幸运，我找到了答案——投资这个行业永不过时。

投资作为一个行业对从业人员的要求比较低，你不必有科班出身，只要聪明愿意学习就可以。比如我，一个搞IT的，通过不断地自我学习，自己感悟，现在也可以冒充半个银行分析专家，虽然经常被专业人士指出错误，但是总体来说应付行业内投资标底的评估还是足够了。投资这个行业是一个对新知识和旧经验都看重的行业。旧经验可以让投资者避免犯错误，新知识可以帮助投资者拓展能力圈。巴菲特可以在80岁的高龄依旧每天跳着踢踏舞去上班。你为什么不可以呢？！投资所需要的智商未见得多高，因为其实大多数财务报表的计算只用到4则运算，但是投资对于人性的考验却很全面。投资了超过10年，越来越觉得投资本身是对心的修行。投资这个行业永不过时，但是想要做好并不容易

作者：ice_招行谷子地

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