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高速公路长期收费是好事

来自Mario的雪球原创专栏

主播：小陆

交通部在12月20日发布的《收费公路管理条例（修订草案）》，明确了高速公路将分为3段收费期：

1.经营期。可以市场化收费。目前公路公司收的通行费都在这个期限内。经营期从原来规定死的不超过25/30年，变成可以根据具体情况再多给经营期。当然老路已经定好的经营期就不能改了，这个政策是给新路的。老路改扩建可以延长经营期。

2.还债期。经营期满，公路交还给当地政府。但如果所在地区的公路还没还完债，就进入还债期。继续收费直到还完债，按照目前的中国国情，会长期处于这个阶段。通行费也会有些调整，预计会比经营期便宜一些。

3.养护期。如果所在地区所有公路的债都还完了，就进入养护期，收费再降一档，收个最基本的养护钱。没人养护的路，用不了几个月就没法开了。

这有什么好处呢？平时每天在国内不觉得高速公路有啥特别的，网上还一堆人骂中国到处是高速公路收费站。中国从90年代开始大规模造高速公路，到2012年总里程就超过美国成为世界第一了。

中国哪来这么多钱造出世界最多的高速公路呢？一靠政府投资，二靠社会资本投资，三靠基建狂魔的低成本。

大家都不交钱的结果就是继续走土路，甚至连修土路的钱都木有。新建路段的经营期延长、老路改扩建延长经营期，都可以增加资本的回报，吸引更多资本投资公路，又不提高当期的交运成本。到期之后的收费可以让公路在财务上可持续，缓解地方政府的压力。交通对于经济的重要性应该不用再提了。这当然是大好事。

去年去了趟美国，开车走了上千公里高速。体会到了国内高速公路没经历过的的问题。因为美国建高速公路早，绝大部分路段现在都是免费的。这就埋下了祸根。

因为大部分路都免费，没有养护的收入，养护的钱全由政府出，带来很大的财政压力。去年美国政府总共支出1507亿美元在高速公路上。

因为大部分路都免费，仅有的几条收费公路基本上没车。我特意开了一条收费路段，几十公里7点几美元，和国内差不多的样子。这个收费路段相比附近另一条免费公路让我省了20分钟而已。估计这条路的投资方也收不到几个钱，不会有多少社会资本有动力去新建公路，地图上也确实没几条收费公路。

因为不怎么造新路，国内的基建产能上不来。在基建的成本和效率上，跟兔子这样的基建狂魔没法比。1号公路在南部有一段塌方了，半年多都没修好。在国内几个月不修好可能领导就得下岗了。其他路段也经常见到有坏的，封闭与修补的工地很多，可能就与他们的工作效率低有关。

所以虽然在美国开车表面上很便宜，车便宜，租车便宜，油便宜，实际上是政府在补贴开车的人，相当于开得少的人补贴开得多的。这违背了用者买单的市场分配体系。

因为开车太便宜，铁路毫无竞争力。见到的火车只能用蠕动来形容。随行的朋友里有一个异想天开地从洛杉矶坐火车去芝加哥。不到3000公里的路要开将近2天……票价还好几百刀……这样的铁路当然没法自己持续发展。

兔子从之前到今后很长一段时间内的发展动力都还是摸着鹰酱过河。公路是个很好的例子，能躲过一些鹰酱踩过的坑，从而超越鹰酱。

当然，这与公路股投资未必有关。请勿直接联系起来

作者：Mario

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来源：雪球

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持有股票的内涵

来自远见之路的雪球原创专栏

主播：重感冒的小陆

对于持有股票的人，我们应先搞清楚为何持有股票？而不是把钱存到银行，不是买债券。在这个过程中，我们决策的关键依据是什么？我想归根结底还是收益率的相对比较。资本是逐利的，如果股票的收益率明显低于无风险利率，大概没有人会选择持有股票。反之，如果股票的收益率显著高于无风险利率，则资本便会争相投入到股票之中。

那么无风险利率是什么，其数值又是多少？无风险利率大致可以从字面理解，即在本金无风险条件下所能获得的收益，通常以银行存款利率或者十年期国债利率作为基准。当前，银行一年期定存的利率约为1.5%，十年期国债的利率约为3.5%，某些保本理财产品的收益率或许能做到4%以上。结合近几年的情况，无风险套利工具的收益率最高大约在4%～6%之间波动。这个基准的价值在于，它是帮助衡量股票收益率高低的一把标尺。

如何计算股票的收益率呢？通常可以用PE的倒数来估计，其中P是股价/E是利润，P对应我们付出的成本，E对应相应的收益。如果不想费心选股，就简单的用上证50或沪深300这类指数作为标的即可。比如：某时刻上证50的PE为10，对应收益率为1/PE=1/10=10%，这表示当我们付出1000块钱购买股票，则它在过去一年创造了100块钱的收益。

要明白持有股票相当于拥有企业的一部分，这意味着我们最好以企业所有者的视角看问题，这样我们将更容易将关注点放在企业资产的增长上，而非过于关注股票价格的波动。

关于为何要关注资产而非价格，举个例子：假设去年我们花了1000块买入上证50指数，当时PE=10/PB=1（企业的净资产收益率约为10%），投入1000块能获得100块收益；今年由于市场情绪波动，上证50指数的PE=5/PB=0.5，这时企业的净资产收益率其实没有变化（依然是10%）。这时许多人会重点关注股票价格的波动，即去年的1000块钱变成了今年的1100*0.5=550块，几乎腰斩，于是恐慌性的要卖出。但事实上，如果把关注点放在企业资产上，去年投入的1000块由于企业盈利的再投入，股票对应的资产已经变为1100块，按净资产收益率为10%来算，它在今年能够带来110块钱的收益，资产所对应的收益率反而有所增长。

讲到这里，我们大概能理解为什么会有“价值回归”的现象，为什么市盈率不会永远是10或者更低？因为资本是逐利的，如果这个市场上有捡钱的机会，那大把的资金终究会涌过来，填平股票收益率和无风险收益率之间的鸿沟。这也是为什么很多人把15～25倍PE作为合理估值的区间，因为这个区间对应的正是4%～6%的无风险利率区间。

总结一下，我们持有股票的基本逻辑，应当是股票的长期收益率要高过无风险利率，通常用PE的倒数作为股票收益率的估计。而当买入股票时，要明白持有股票相当于拥有企业的一部分，应该以企业所有者的视角看问题，即关注资产而非过于关注价格。即便由于市场情绪波动导致股价下跌，只要资产收益率维持在较高水平，也无需担心。长期来看，优质的头部企业所创造的收益率，必然会高于全社会平均的无风险收益率。

@今日话题 @今日看点

作者：远见之路

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来源：雪球

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2019年，在不确定中寻找确定

来自DAVID自由之路的雪球原创专栏

主播：重感冒的小陆

投资这么多年，我发现自己经常预测错误，感觉要牛市了，结果继续下跌，感觉熊市还没结束，结果牛市来临，感觉大盘股好低估，结果小盘股天天疯涨，感觉市盈率已经跌破5倍，结果一个业绩亏损，不知道市盈率是多少了，感觉这个行业躺着能赚钱，结果一个政策下来，赶紧站起来吧。

股市中充满了不确定性，随着机构投资者的增加，股票价格也得到了充分的博弈，我总是问自己，凭什么我就比交易对手要聪明呢？后来我发现放弃预测，按一些方式机械性的操作，反而能赚到钱。

证券市场充满不确定性，但也有相对的确定性。主要有三种确定性

1、确定的绝对收益。其实就是固定收益产品，买货币基金，放逆回购可以保证天天赚钱，但是很多事情是不能两全，有了绝对收益，相对收益又没法保证了，也许赚的绝对收益跑输通胀呢？

2、确定的相对收益。这个主要靠折价来获得，比如折价期指，折价封闭式基金，折价可转债，分级A折价套利，吸收合并折价换股。相对收益能确定跑赢某个特定的权益类产品，但是既没有办法保证绝对收益,也不能保证跑赢的特点权益类品种是不是过于高估而跑输其他权益类品种的均值.

3、确定的概率优势。

如何利用这三种确定性？我觉得可以从下面几个方面考虑

1、长期投资的锚

可以投资品种很多，有股票、房产、债券、大宗商品、外汇、比特币、收藏品，如果选错了锚，就是走错了路，越努力亏的越多。

大宗商品、外汇、比特币、收藏品，都是不能收息的资产，只能靠割韭菜赚钱，长期看就是零和，所以不值得投资。2018年很多比特币玩家破产，就是选错了投资的锚。

股票、房产、债券，投资看还是股票长期ROE最高，目前沪深300对应10倍市盈率，中证500对应15.7倍市盈率，属于估值的低点，而房产的租售比1.2%左右，相当于80倍市盈率，现在应该选择投资股市，中国的固收市场收益率也高于欧美日等国家，所以2019年选择股债平衡为锚，在仓位分散的情况下，绝不会有大的风险。

2、折价的轮动

对于股债平衡的持仓，首先排除有风险的品种，那么可以肯定我们选择了上升的电梯，然后就是利用折价做轮动，只要电梯不坠毁，我们能获得超越电梯的上升速度。

3、相信均值回归

现在市场缺的是信心，但从概率讲均值回归一定会发生，所以我不担心浮亏，2018年这样的行情我们亏损4%，那么2019年还能比2018年更差吗？所以现在要做的是做好准备，如果后面出现小牛市或者大牛市，怎么保证自己的收益能跟上指数

作者：DAVID自由之路

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来源：雪球

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股市中的贵与贱

主播：重感冒的小陆

刚讨论贵与贱的问题，看到有些朋友举恒瑞医药和宁德时代的例子，恒瑞医药50倍市盈率估值太高了，所以一定会跌，宁德时代也50倍的市盈率，太贵了，泡沫太大了。苹果产业链的那些股票（瑞声科技舜宇光学歌尔股份丘钛科技）当初明显就是看着太贵了，涨太多了，泡沫太大了。

我觉得行业和个股的贵与贱远远不是PEPB那么简单（PEPB对于整体市场估值更有参考价值些），追捧这些热门股的人也远没有我们想象的那么蠢。带量集采之前医药股的估值贵么？是不便宜，但远谈不上泡沫。在以前的仿制药生意模式下，研发费用其实不是费用（卖老药是不需要研发的），研发费用是投资（投新项目），所以你把研发费用加回利润里，再加上仿制药以前那样的一种持续增长的生意模式，恒瑞医药50倍的市盈率很贵么？不贵啊，之所以跌，不是因为它50倍市盈率，是由于带量集采，之前的生意逻辑可能会发生根本的变化，如果明年带量集采取消了，它照样是50倍的市盈率。

宁德时代，如果在未来爆发式增长的电动车行业的利润都主要集中在了电池环节，而宁德时代又能维持现在的这样一个竞争地位，50倍的市盈率，贵么？

反过来说，银行股5倍市盈率、0.7倍的PB是不是一定就很便宜？1.4倍PB的招商银行就一定比其它0.7倍PB的银行贵？

查理芒格说过一句话，我理解的大致意思是：只有我们自己比最能反驳我们观点的人都更能反驳我们自己的观点时，我们才配拥有这个观点。所以，不管熊市牛市中，我们咋看到一个表面不合理的东东，尽可能从那些与我们观点相反的角度去考虑考虑，或许会有些帮助。不是说我们就得认同市场永远是对的，接受市场的观点，但是我们也要承认，正常情况下，市场的有效性远远超出我们的想象，我们得先通过深入的研究知道它哪里有可能是错的，多数时候，对于一个参与者众多的行业或者股票上，这种错误都不可能是PEPB这种错误。所以，我觉得我们普通人还是先要努力去理解市场，而不是先入为主地认为市场就是错的，如果连市场都没理解，何谈击败市场，获取超越市场的收益？

这种贵和贱，只有我们深入理解之后才能评判，才能估值，不是简单地依据PBPE就能看出来的。所以能力圈很重要，安全边际很重要，安全边际也不能通过表面的PEPB来获得。没有深入的理解生意，没法谈贵贱的。香港还有一只1.4倍PE的股票$易大宗(01733)$，而且它赚的钱不一定就是假钱哦，大家感兴趣可以研究下

作者：王代新-秃鹫投资

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股票上涨的两种模式

来自陈立峰的雪球原创专栏

主播：重感冒的小陆

我们买了股票之后，肯定都是希望股价上涨，也只有上涨，我们才能赚到钱，那么股票上涨分为两种类型，一种类型是由于盈利带来的上涨，另一种类型是由于估值的变化带来的上涨，或者就叫做涨估值和涨业绩，如何来看待这两种上涨方式呢？

我们都知道股票价格等于每股收益乘以估值，股价想上涨，这两个因素就必须要变动其中之一，如果都不变，那么价格就不可能上涨，从实际情况来看，每股收益是股价变化的基础，往往每股收益的变化能够带来估值的更大变化，导致股价出现双击或者双杀。

比如2014年左右的茅台，由于每股收益的增长速度出现了下降，导致了股票价格的大幅度下降，但实际上每股收益只是下降了相当小的幅度，但股价却接近腰斩，下跌幅度相当大，这个跌幅当中，每股收益贡献的幅度并不大，更加主要是市盈率的变化，同样当2017年茅台股价大幅上涨的时候，也是同样的道理，确实每股收益出现了上涨，但也只上涨了1倍，股价却是由13年的低点上涨了8倍，这里除了每股收益贡献的1倍，其它的都是市盈率的贡献，显然短期股价的波动，市盈率的贡献率更高。但如果没有盈利水平的变化，也不可能引起市盈率的变化，也就是每股收益的变化是基础，只有确立了这个基础，才会引起市盈率的变化，而市盈的变化又会带来股价的大幅波动，这是短期内股价波动的最重要的原因。

简单来说，股价的波动就是由每股收益和市盈率的变化造成的，这种波动是以每股收益为基础，是市盈的大幅度波动为主要条件来实现的，那么我们在选股的时候，依然还是要注重业绩的变化，只有业绩的变化是可以判断的，市盈 的波动是无法判断的，也许会有双击，也许没有，这是可遇而不可求的。@今日话题

作者：陈立峰

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来源：雪球

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高股息企业研究体会

来自大只若鱼的雪球原创专栏

主播：小陆

在研究高股息企业时，静态股息率的高低是最容易获取的。因互联网的发达，获取过去多年的股息数据也变得唾手可得。我是支持如果不对企业进行基本面研究，仅仅依赖于静态股息率数据来投资也是可以的。只是需要注意几个要点而已：

1、要分散。含行业的分散和企业个数的分散。行业或许需要5个以上，企业或许需要10个以上。

2、要更新。这种投资方法，并不对企业基本面进行任何预判，但是至少需要在每年派息公告出来后，再依据公布的最新股息数据进行再次的筛选。仅是机械筛选而已，可能只需要2个小时即可。

3、要知足。这样的一种如此简单的投资方式，不能指望获得过多的超额收益。想来战胜指数应是无碍。毕竟你至少省了一些基金管理费用嘛。

我因为不满足于软件筛选出的一组高股息企业，于是投入大量精力自行研究。我研究对象的来源多种多样：

a、我也会用软件进行静态股息率筛选，然后对一些选出的企业再进行具体研究。当然，筛选出来的绝大部分企业当我稍微深入去看基本面时，很快就会被枪毙。

b、我有一些志同道合的投资朋友。既有现实中的朋友，也有一些神交的网友。我们相互之间分享对企业的看法。我也会从他们的分享中获益，或者获得一些推荐的企业。在获得推荐后，我会再去做研究，直到自己认可了推荐人的各种观点，并真的理解了企业的内在逻辑后，就会纳入我的高股息备选队伍中。如，恰逢该企业十分低估，那就再好不过，我会考虑直接纳入收租利器组合内。

c、平时会在网络上看他人言论，偶尔有价值的观点我会留意；并顺藤摸瓜，挖掘进一步的信息，有时候也能发现一些投资机会。

在研究高股息企业中，我逐渐的有了许多心得。并逐渐总结出不少适合自己的办法。即包含对基本面的研究方法，也包含对派息能力，派息意愿的判断方法。

一家企业虽然持续多年派息，但是我并不觉得派息只会简单的持续。我会试图去思考公司派息的逻辑，以及影响派息意愿的因素。比如,我研究过一家香港的小公司，龙记集团。公司持续稳定的派息。我研究了公司过去20年的各种数据，剖析公司的股权结构。大股东，二股东为两兄弟，是公司创始人。二者占据企业股权比例高达64%，公司每分派1亿，两兄弟拿走6400万。因此从个人利益角度，大股东，二股东有着强烈的派息意愿。并且，我注意到龙记集团这么多年，几乎没有进行过任何的主业外投资，而是专注主业，并保持高分红。再通过进一步挖掘，我推测，公司的创始人家族对于龙记集团的定位可能是家族的现金流来源和根基。用龙记不断的创造自由现金流，而在龙记集团体外，家族该干什么就干什么等

我会依据各种因素去判断公司派息的意愿，以作为研究派息能力以外的补充。

而派息能力的判断，则是来源于对公司业务盈利能力的研究。这与研究其他类型的企业并无差别。我在研究高股息企业时，最重视的是股息的可持续性，然后再考虑可增长性。而，对于收租组合的成功与否，我并不以当年组合股价是否上涨来评判。而是以股息得以维持判为合格，股息得以增长则判为优秀。依托于自己总结的一套高股息研究体系，我目前构建出组合的股息率超过7%，我认为我的组合高股息并非昙花一现，而是具有非常好的可持续性。并且我估计组合的股息还能维持持续的增长。

因为股息每年固定会分派下来，因此高股息组合能够给我一个稳定的预期，让我能够风轻云淡的应对股价的波动。我认为这种投资方式，适合大多数人。在好友的怂恿下，决定普及高股息投资的优点。我认为绝大多数人都应该采取这种投资方式，以一颗积攒资产的心来面对股票的投资。当你算计的事情不是股价今天涨了还是跌了，而是我又攒下了一份收租的资产，明年我又可以多收多少租金时，你的心态会产生微妙的变化。一方面对股价的波动有了极强的免疫力，另一方面由于把自己放在资产购买者的角度，股价的下跌会让你变得欣喜。可以说这是一个巨大的进步，巨大到能够让一个普通人直接晋升为投资好手的程度。心态的转变就是有如此神奇的功效。

生活中，很多人对于积攒资产缺乏概念，苦苦寻觅改善生活的途径而不可得。其实，最好的时代，最好的方式一直就在这里。只要你愿意踏上这条路；只要你做好了决定用一颗资产的心来慎重的对待股权投资这件事。发自内心的接受，股权的价值归根结底就是股息的折现这一朴实的道理。

我并不知道其他快速致富的办法。我能给没有太多积累的普通人的建议就是：

1、努力工作，提高你的收入；

2、克制消费，提高你的结余；

3、把结余变成可以产生正向现金流的资产；

4、继续努力工作，继续用薪资结余购入收租资产；

5、用收租资产产生的租金，继续购入收租资产；

6、坚持一些年，你就会发现，怎么生活越来越轻松，除了薪资以外的收入越来越高；有一天突然发现，股息居然超过了工资；

7、最后还会发现，原来高股息收租资产能够获得收益不只是股息，投资收益率超过原来的设想；

8、进入良性循环。

以上都是我切身经历，供参考。

大只若鱼的知识星球:中产的财务自由之路，只研究高股息企业，构建高息收租利器组合，别无其他。

https://t.zsxq.com/ZBE6QRn

$红利ETF(SH510880)$$富国中证红利指数增强(F100032)$$华宝红利基金(F501029)$

作者：大只若鱼

链接：https://xueqiu.com/1392782404/118331919

来源：雪球

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2018年总结——股市的生存方式

来自群兽中的一只猫的雪球原创专栏

主播：小陆

今年在研究上和投资思考上都有一些收获，在此简单做个记录。业绩上没啥好说的，依旧多多少少赚一些。所以记录下来的会是对自己来说显得更重要的一些东西。在市场越久越来越相信人性，而对于投资背后的东西也会思考的更多。

逻辑的背后

投资是以已知去猜测未知，用朋友的话来讲就像是在条件不足时去解谜题。所有的逻辑仅仅只是可能解，站在一个时点上未来的可能有很多，而等事实出现后才可能是逻辑落地。并且不可避免的有运气成分。在解题过程中，每个人的逻辑都可能只是未来可能的一小部分，而且可能因为条件的变化而变化。所以，一定要有不变的东西去支撑这整个过程，哪怕这个不变只能支撑一段时间。这个“不变”就是逻辑背后的东西。其实也就是我们愿意去相信什么。我觉得正确的选择和坚定的信仰很重要。信仰不是说相信企业，而是取决于投资中，你愿意相信的最底层的“不变”。而表象譬如聪明、经验丰富的管理团队，好的商业模式，企业会自己照顾好自己。对于我来说，愿意相信的最终只有三个——人性、常识和概率。人性永恒，常识譬如相信周期与否极泰来则是基于历史规律或者是过去事实推导出的。有些商业逻辑也是常识，但识别这个常识，需要达到一定的条件。不过没关系，我们也不是生出来就知道天热了可以开电风扇和空调。概率倒是不用解释。难的是人性的洞察，常识的坚持和概率的界定，这是今年才勉强有资格思考的问题。

下限的突破

对我伤害最大的是逻辑的落空，其次是下限的突破。下限的突破可能来源于基本面研究的盲点，从而影响逻辑的判断，在逻辑的后验中增加不确定性也影响信心。所以对下限区间会有持续性的思考。

下限区间包含三个部分：基本面、外部环境与投资者预期。基本面最怕的是盲点。外部环境的判断可以参考历史研究。投资者预期依靠市场观察与人性探知，而且我不关注中间态，只对极端态会有一些关注。最难以预料的是黑天鹅，但一次性的黑天鹅如果是可逆的影响，不是问题，反而提供了更好的机会。判断下限最怕的是价值陷阱，而隐含价值陷阱的往往是稳定性企业。稳定性企业有一个潜在的问题，他没有成长，PB中的B如果判断错误，会是毁灭性的后果。稳定性的判断核心依靠商业的理解（其他指标例如分红之类都依托于此），这个存在基础就包含了很大风险，一旦错误，下限可能深不见底。周期型企业相对还好些，只要判断周期会来且企业不死，毁灭性的概率小一些。

商业的理解

商业的理解依托很多东西。天赋和经历决定上限。而阅读、经历、思考决定了深度。在基本的理解之前的过程是飞速提高的过程，之后可能是点滴水磨的工夫。这个加速度只有自己能体会。有时候很多东西的习得需要前置条件，前置条件如果没有达到，看了经历了也不会有收获。在阅读《金融炼金术》时，这点感触特别深。勤奋很重要，某种程度上能弥补天赋的不足。

信息的多样

信息对我来说有着很重要的作用。在中间层次上，我关注每个股票池里的企业逻辑的演变。逻辑的演变通过具体基本面信息的体现，时效性不太重要，但信息一定要有。在初次接触时，信息能够帮助提高效率，建立对企业的认知。在沟通时，不同类型投资者对企业的认知有可能能帮助建立立体的视角。所以，信息多样化对我有帮助。可惜的是，目前网络上的信息有趋同化趋势，投资者类别也在趋同化与头部化。

彼处的砒霜

困而知之对我来说成本太大，所以更希望的是学而知之和思而知之。思而知之不说，学而知之当中包括从他人从他处学习。在市场越久越相信人性的缺点永恒。在很多人的失败中看到了自己需要注意和反思的东西，这是很珍贵的财富。研究上除了企业发展的不确定性带来的风险以外，其他风险都来自于人性的缺点。而对于这些的应对，决定了人与人的区别。彼处的砒霜可能是此处的养分。

生存的方式

在投资中，我们永远是在确定性与不确定性中寻找一个平衡。底层是“我们相信的”，中层是“逻辑、信息、思考”，表层是行为也就是应对。同样面对不确定性，有的人选择相信概率，有的选择更深入的理解商业（行业、公司），有的选择紧密的跟踪，有的选择考虑自我保护。股市里有很多种生存方式。似乎也有很多人都活的不错。我们都只是选择自己喜欢的方式去做而已。

有人说来到股市就是选择然后下注去赌。选择自己相信的，然后下注去赌。这句话很多人听了会觉得很刺耳。如果用另外一种方式说出来可能就不一样了——来股市要做大概率的事，选高概率高赔率（确定性够，空间大）的在价格低估或者合理时买入，大家就会比较喜欢听。但其实都是一回事。市场就是这么可爱，人性就是这么有趣

作者：群兽中的一只猫

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来源：雪球

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投资成长股，与一流企业共成长

来自东明的雪球原创专栏

主播：小陆

有些投资人买股票，老是喜欢买行业里平庸的二三流企业，拿弱势的二三线股。理由很简单，一流企业、一线股涨了这么多，该轮到二流企业、二线股补涨了。事实真的如此吗？如此投资会有好的回报吗？如果您在1997年看好家电行业，但买的是四川长虹、深康佳A而不是美的电器、格力电器，21年后，您的投资亏损80%以上，而美的电器、格力电器股价翻了十几倍；如果您在2000年看好房地产行业，但买的是深物业而不是万科，18年后，投资回报基本为零，而万科股价翻了十几倍；如果您在2005年看好互联网行业，但买的是搜狐而不是腾讯控股，13年后，您的投资回报为零，而腾讯控股股价翻了100多倍；如果您在2005年看好医药行业，但买的是华北药业、哈药股份而不是恒瑞医药，13年后，您的投资回报很小，而恒瑞医药给你的回报至少有50倍。

投资，选对行业很重要，在行业里选对企业更加重要。在运动服装子行业，假如从上上市开始投资361度,到现在依然是亏损，但如果你投资的是中国市场最牛逼的安踏体育，你的回报则超过了10倍，安踏体育市净率市盈率依然有6倍、21倍。

买股票，尤其是看好并投资一个行业，一定只能买行业里的一流企业、一线股。只有一流的企业，才有持续不断的竞争力，才能在行业竞争中最终胜出；只有一线股，涨幅才最为迅猛最为持久，才能持续不断的给投资者带来丰厚回报。

绝大多数行业都有一个兴衰周期，兴起、发展、成熟、衰落是四个不同的阶段，每一个阶段都有不同的特点。兴起阶段，行业的潜在需求巨大而供给极小，经营者利润丰厚，不断吸引着新的经营者加入，这是一个跑马圈地，大家都赚钱的时期；发展阶段，行业需求平稳增长，行业供给快速增长，此时开始出现竞争并越来越激烈，一些优势的企业获得越来越多的市场份额，而一批经营不佳、营销不善的企业逐渐没落；成熟阶段，行业需求缓慢增长，行业供给平稳增长，此时处于竞争末期，行业格局已经相当明朗，几家优势企业品牌影响力巨大，控制了市场的绝大多数份额，弱势企业不是被并购就是被迫退出；衰落阶段，行业需求基本停滞甚至萎缩，行业供给缓慢增长甚至下滑，此时即使是优势企业，经营也不易，成长极为缓慢，只能维持原来的利润水平。

行业兴衰周期的四个阶段我们很难严格区分，而其中哪些企业是一流企业我们也很难下定论。尤其是行业的兴起和发展期，哪些企业会成功非常难判断，这导致我们选择股票时会很困惑。如何能在众多企业中，发现潜在的胜利者和大牛股呢？我想，有三个核心指标投资者要重点关注。一是净利润增长率，二是净资产收益率，三是股价强度。

净利润增长率是指，过去两三年、当年和预期未来一两年的扣除非经常性损益的净利润增长率。看过去是了解企业历史经营的好坏，看当年是熟悉当前企业的状况，看未来是预计企业的成长速度和空间。只有净利润增速远超行业平均水平的企业，才具有一流企业的品质，才有成为一流企业的可能。非经常性损益一定要扣除，偶然所得对企业的长远经营无任何实质影响，正如暴发户永远不能成为贵族是一个道理。

净资产收益率是指，考虑了财务杠杆之后的净资产收益率。财务杠杆越低，净资产收益率越高，企业越优秀，越有可能成为最终的胜利者。有些平庸企业，面对强势企业的竞争压力，往往大额举债，放大财务杠杆以维持原有的经营水平。远高于同行业的举债经营本身就代表该企业竞争力不足、成本控制不力和销售回款不佳，这种企业的利润是虚胖的，有隐患的，要引起我们的警惕。

股价强度是指，市场上涨时企业股价的涨幅是否领先于行业的涨幅，市场调整时企业股价的跌幅是否小于行业的跌幅。那些涨幅远远领先于行业平均涨幅，跌幅远远小于行业平均跌幅的企业，中长期来看都是一流企业和一线股，很值得投资者考虑。而那些股价涨的时候畏畏缩缩，跌的时候一马当先的企业，往往都是平庸企业和垃圾企业，我们千万要回避。

上述三个核心指标缺一不可，要综合研究分析。需要提醒投资者注意，投资处于成熟末期、衰落期行业的企业股票要极为谨慎。另外，规模和名气并不是判断一流企业和一线股的标准。有些大而僵、名气过时的企业和“股市僵尸”没有区别

作者：东明

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价值投资的简单与不简单

来自厚恩投资张延昆的雪球原创专栏

主播：小陆

价值投资的简单与不简单

1、简单理解价值投资：
老佐总想给人以最通俗的说法，来解释“价值投资”。后来想想，其实最好的解释就是占确定性的便宜的投资，价值投资就是占便宜投资。但这个便宜也不是能轻而易举占到的，你要背负点别人背负不了的东西，你得异于常人才可以，当然还不能违法违规。所以，巴菲特就是精于此道的老头子，其实有点像太极：避实击虚，以柔克刚，以退为进，吐纳有规。又有佐罗劫富济贫，财富分配的味道。
2、学习价值投资的不易
我这二十多年不管风雨总是“喜形于色，自信满满”地混迹于股票市场，很多人看我活下来了，就提出要学习“价值投资”。我总是认真地开玩笑说：“买入股票，抱拙守一，亏三年赚三年，你能在六年，甚至八年十年后才享受结果的乐趣吗?学习价值投资，主要学习是定力板凳精神和延迟满足精神。这，非一般人所不能及也。”
去除一夜暴富思想，减少短期预测，就能简单的做好价值投资。面对市场信息万变，你都预测到了什么?面对行情、政策、国际形势的预测，深度价值投资人是回避的，因为对此无能为力。我们只能做我们的优质企业常识性定性分析和坚持做与大众相反的过激交易。
3、如何度过黑暗时光？
朋友问我，股市里目前黑漆漆的看不见一点光亮。我说，你时时刻刻在股市里干嘛呢，跳出来去看看外面的阳光。有时候的困扰其实就是因为浸染市场太深，被市场波动搞晕，把基本的价值投资信条都给逐渐忘却了，回归了人性的弱点，理性被市场和自己账户的浮动盈亏牵着走了。
其实，做价值投资，如果内心没有宁静的港湾，不管看什么，有一点新闻，有一点波动，有一点企业经营业绩波动都会看成是惊涛骇浪、风雨不定、无底深渊。
4、别把分析企业看的太神秘：
为什么我不公开分析某个企业?首先我们看分析的目的是什么?是落实到交易决策吗?很多时候企业并不需要时时刻刻深度研究，大多时候只需在定性分析之后，跟踪其日常经营的公开信息即可，有很多人是因为看其短期下跌或上涨，基于从基本面上找出支持波动的理由。
另外网上公开分析企业会误导很多关注你的人，说好就是介绍股票；说差的话，持有者可能割肉。但是，你怎么知道短期波动方向，别人的输赢?其实，好企业定性分析常识理解就能知道，多阅读财报跟踪公开信息理解就很好，好企业不是分析出来的，如果不断挖掘分析才明白好的话，那一定不是最好的公司。并且我也不对某一事件的好坏评判或某一阶段的股价波动做短期评价，因为很多东西你是无能为力的。不预测不评判，每只股票只是定性分析企业后组合投资的一份子而已，还是那句话，或我只关心如何能将“持股守息，等待过激”做的更彻底！
5、忽略短期市场波动，跟定最优质企业
做过实业的人再做价投，就会有感概，很多上市公司做得真不错，几十年如一日兢兢业业，分红真好。令我们佩服得五体投地。别说要做全国行业第一，做一个街道第一都很艰辛啊。我就做过实业：开过杂货铺和玩具店，真的不易！所以，我们能在比较合适的价格下，成为全国第一，甚至世界第一的优秀企业的股东，确实是人生之幸事。
持有这样的股票，还会在意每天的波动吗?还是心神不定的话，那就是可能：组合投资某些个股配置太重，股票质量堪忧，短线思想严重，看盘太频繁，念经不够等原因。

6、守息变成乐趣，投资变得简单
一辈子人们努力向前，图啥的都有，不过不管图啥，人都是地球过客，关键是有乐趣就行。面对人生乐趣人和人是不一样的，不能强求：有人不断赚钱是乐趣，有人不断花钱是乐趣。但是没有赚钱的持续哪来持续的花钱的可能，所以，能持续的带来乐趣的归根结底还得是前者。
将守息变成乐趣，投资就会变得简单。耐心持有你的高息组合吧，鸡生蛋蛋生鸡，就能创造你未来的持续红利持续再投的伟大奇迹。

作者：厚恩投资张延昆

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投资就是寻找具有强大护城河的公司！

来自鬼三哥的雪球原创专栏

主播：小陆

什么叫护城河？

1、行业护城河：

首先是这个行业必须具备前景，未来30年能否不断放大，这是第一要考虑的指标。巴菲特为什么投资消费类企业呢？因为这个行当总体量不可能缩小，而且会越做越大是人们日常必须的消费品，会随着人们的消费提升、通货膨胀不断提高单价。

而有些行业过一段时间可能会消亡，比方说曾经很牛逼的摩托罗拉和诺基亚就被人家给替代了；再比方说柯达相机，因为智能手机的流行，这个曾经的500强企业彻底破产。

所以投资，首先要考虑这个行业在未来30年能否不断做大？在这个行业里面生存的企业，能不能取得好的业绩的关键，这也是A股这三年来，优质消费股不断创新高的原因。

2、垄断护城河：

别人都不能干就你能干，这就称之为垄断。比方说银行、保险、采矿权、独特的牌照，这种垄断行业大部分集中在金融、土地采矿资源行业。其中金融行业大家已经看到威力了，为什么银行、保险可以做到上万亿的市值？因为这是关乎国计民生的行当，当然是垄断经营。周期和资源性的行业周期性明显，都是赚大钱的行当，而这种垄断行当民营企业很难有立足之地。

因为周期性的行业，通常是饱一餐饿一餐，不管你是多么牛逼的经营水平都是这样，大环境好转才会有钱赚，所以周期股只能阶段性投资，而且是在业绩触底反转至上升阶段持股才能有钱赚，在业绩下降周期持股亏的你底裤都不会有。

3、技术垄断：

所有技术创新的目的都是为了获得阶段性的定价权，也就是说阶段性的行业垄断。美国知识产权保护这方面是做得最好的，所以它的科技创新企业和科技创新土壤最完善，因此培养了世界顶尖的科技大企业。

A股的科技公司为什么跟人家差距这么远？第一我们的土壤不如人家，其次咱们的发达水平跟人家还有很远的距离，大部分还停留在讲故事的阶段，因此在A股好的科技创新白马不多，寥寥无几。

4、品牌垄断：

品牌是指产品和消费者沟通的桥梁，品牌的沉淀过程非常复杂，尤其是消费行业，一旦形成消费习惯，消费者是很难改变。比如说高端化妆品，顾客的粘合程度超乎想象，而这个领域中国十几亿人口的大市场，全都是拱手让给了外国人。

比方说护理用品、洗发用品全部都是美国人的天下，30年来全球无人能撼动联合利华和宝洁的地位。

在中国也有这样的顶级行当，就是白酒，前十大品牌占据了中国80%以上的市场，这个行业比垄断行当还要可怕，小公司连生存的机会都没有。包括中国独有的酱油也是好赛道，甚至比白酒和烟草还要刚需，所以贵州茅台和海天味业长期一定是大牛股，而且是确定性非常高的慢牛！

5、你投资的企业有没有护城河？能不能经受得起市场的检验？有的人甚至连交易软件当中f10的功能都没有使用过，闭着眼睛瞎买卖，这是严重对自己不负责任的行为。

记住，骑品牌强大的消费白马才是投资的康庄大道！

作者：鬼三哥

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