雪球·财经有深度

来自飞龙在天论道的雪球原创专栏

主播：小陆

一、关于投资收益

投资不是为了今天买入明天卖出，去获得差价。投资实质上是买入一门生意，并且从总体上看这门生意能让持有者长期获利，并超越长期无风险收益，比如10年期以上的国债收益率。

（注：长期国债收益在2.7%-4.6%之间波动，近期有下滑）。

当然大部分人是不满足于长期国债收益率的，主要原因是在于通货膨胀。

从官方公布看，近几年来通货膨胀在2%-4%之间。实际上大家的感知会很不一样，特别是拿房价而言，最近10年复合增长至少在12%以上。

所以长期收益率再抵消通货膨胀，其实大家手上的钱能保值就很不错了，考虑到中国国情的房价，现金其实是一直在贬值。这也是很多人不得不考虑投资的原因。

当然投资的坑实在是比较多，讲真，如果没有专业能力，或者多年的经验积累，还是不要盲目的去投资。投资不慎不仅仅是不能赚钱，更重要的是亏去本金。特别是股市，很多人投资十年，至今两手空空还白了头。

如果将股票市场看做一个整体的赚钱机器，那么这个机器每年的净资产收益率大概在12%-15%左右，这个指标还是较为稳定的。但大家基本上是溢价买入的，PB一般在2倍左右，也就是说投资收益率大概在6%-7%之间。但事实还不仅仅如此，投资者很多是没有耐心长期持有的，虽然没有开头说的，今天买入明天卖出那么夸张，但依然很频繁。这里还有交易成本的问题。

就拿刚过去的2018年熊市，市场交易较清淡，很多交易日还不到千亿，日均换手估计也在0.7%左右，232个工作日，假如按50万亿的市值（刚查了下发现上证A股26.9万亿，深交16.5万亿，去年市值缩水14.59亿），毛估估成交额在80-90万亿。考虑万分之六的交易佣金，那么500亿左右的钱到了券商。千分之一的印花税，那么又是800多亿的钱到了国家。此外还有融资融券的钱，股息红利税的钱。毛估估将近1500亿的钱被交易的摩擦成本吃掉了。假如考虑旱涝保收的基金管理费等等，投资者花费的钱只会更多。在2018年熊市交易成本会吃掉利润的5%-10%，行情好的时候会到20%以上。具体到个股的话，很多股票的交易成本会吃掉利润的50%以上。
继续拿整个市场作为赚钱机器，2017年A股实现净利润3.3万亿，2018年依然按15%左右的乐观估计增长，大概在3.7万亿左右的净利润。所以假如去年以50万亿的价格将市场这个赚钱机器买下，扣掉1500亿的交易费用，实际大概是赚3.55万亿的净利润，收益率是7%左右。毛估估测算也基本和前面通过ROE和PB的测算较一致。但是再深入分析就会发现问题，中国A股的金融和非银金融的利润占据了近半壁江山，如果剔除这个因素，恐怕按市值买入的大部分公司的平均收益率大概要下降一半以上了，只有3%左右了。况且净利润这个指标还是要打折扣的，很多公司实际现金流状况是堪忧的，利润收益率这个指标的水分还是比较大的。
所以从这个角度而言，其实投资股市，即使不踩雷，没有足够的眼光和能力，大部分人的收益率看起来也会很平庸，甚至不如投资长期国债来得安稳。

所以对股市投资收益率要报一个正确的认识心态，不要有什么暴富的心理。
年收益7%左右，这是OK的，连续15年，翻1.5倍以上。
年收益13%，这是Good的，连续15年，翻5倍以上。
年收益18%，这是Excellent的，连续15年，翻11倍左右！人中之凤！
也许7%的收益率很多人看不上，觉得财富积累太慢。实际股市并不是一个赚取头桶金的地方，首先是要去工作积累财富，等有了几百万，再通过投资稳稳的去翻几倍，这才是正确之道。本金越大，对收益率的期待就不要太高。假如有500万，未来能到1000多万，这其实蛮好。很多人是在投资的过程中翻船了。一年的收益是无足轻重的，难就难在能长期拉平保持稳定收益。公司的利润收益率其实是个地心引力，实际上要获得13%以上超额收益，这是比较难的。将市场作为一个整体考虑，考虑到其中各类聪明人的博弈，所谓七亏两平一负，实际情况有可能更糟。

二、如何看待投资

从前面的大框架下的约束就可以知道，投资者以现价买入公司的股票，其实从短期收益率看是比较难有好的投资回报的。特别是交易越频繁，不仅出错概率增大，而且交易成本也极大的增加。投资的核心其实还是一个复利，而复利的威力是需要时间来展现的。

投资者如果依靠时间的威力，用养老的心态来做投资，可以获得三方面的好处：
1、成本的降低：实际上投资者的买入成本并不是固定不变的，假如公司每年有分红，那么这个分红实际上是让你买入的成本每年在降低。而你拥有的这个赚钱机器并没损失。
2、成长的成果：优秀的企业并不是每年赚固定不变的收益，而是会逐年增加。即使受环境影响有周期，长期看公司收益也是逐年向上的，这是一个复利增加。公司留存了部分利润，这个利润可以再投资赚钱，假如公司的盈利能力还增加了，那么这个复利效果更明显。
3、红利复投：假如将受到的红利再复投，那么相当于获取的赚钱机器的份额增加了，加上前面公司本身的成长，这实际上是双重复利的增加。投资收益会更加速些。

以生意的角度看待投资，其实关注的就是这个生意能给投资者赚多少钱，投资者可以得到多少钱。我们关注的是投资企业的盈利能力，并将这个盈利能力和其他企业相比较，来确定这个生意是否值得投资。

这里还是以大众情人格力电器为例。选择格力作为分析的原因是这家企业历史业绩优异，股东回馈好，业务清晰，品牌、财务状况好，现金流充裕（返利还隐藏了利润）。

由于投资标的具备一定的稳定性和行业壁垒，所以业绩预估就相对容易些。2018年营收2000亿，所以简单可以估计每股收益大概在4.9元。那么未来如何呢？未来确实存在不确定性，董总提出目标是2023年实现6000亿营收，也就是在目前基础上五年翻2倍。个人认为这只是指引，五年翻一倍即可，到4000亿，年复合增长就在15%了。个人认为还可以再保守，考虑到经济和地产影响，7%是相对安全的一个增长目标。此外之前格力的分红都比较高，前几年接近70%，未来由于企业多元化发展，考虑分红缩减到40%-50%左右吧。针对这样的假设，分三种情况来看一下格力电器对股东的回报：

第一种是最为保守的假设：由于分红回馈，投资成本会逐年下降，持有5年后，收到的现金股息回报率平均就有7%左右，而投资的这家公司相较于投资成本，收益率有近17%。

第二种是期望的投资：股息率到第5年近10%，企业投资收益率近19%。

第三种是可能的回报：假如企业能突破发展瓶颈，那么就投资而言，这个赚钱机器5年后可以为股东每年赚20%的收益，股息回报率15%。

上述没有将股息再投入，否则在看好的情况下，收益会更大些。格力电器这个例子确实较为突出，突出的原因是格力电器当前的估值不高，所以其收益率和股息率就会看起来比较高了。所以买得便宜，一定是正道。

此外由于企业复利增长的因素，投资初始收益率不明显，但拉长看，随着时间的累积，收益率会出现倍增。很多投资者由于股息红利的回报，长期持有后，其成本就变成负了，而投资的这个赚钱机器却依然在，并且是越来越赚钱。

所以说股票投资并不想通过买卖的差价来赚钱，而是想获取企业成长和分享的红利赚钱。事实上如果这个企业买入的比较早，未来即使不增长了，那么相较于当初的投资成本，其每年的分红收益都可能远远超过当初的投入。如果这个企业是个人喜欢的，并且没有什么颓势，那么个人确实愿意长久的持有下去。投资为何要有很多想法呢？

当然因各种原因股票还是可能会被卖出的。市值 = 盈利 * 估值，持有一家成长的企业，盈利总是较当初买入时会增长不少，而估值受企业前景和市场情绪面影响。当企业似乎发展稳步向上，而市场情绪面也处于乐观的时候，卖出价就会迎来市场的双击回馈。

以养老的心态去投资，关注点不是每日的涨跌，事实上每日的涨跌和最终投资收益影响不大。投资的既然是一个生意，我们关心的是企业的赚钱能力有否变化，企业的核心竞争力有否变弱，产品有否新的进入者等等。

最好的投资就是买入睡下，当然要能睡得安稳，没有担心的睡下。我们希望投资不是经常变化的，但这个真的比较难。传统行业被颠覆的确实很多很多。

当然也有些行业是具备时间沉淀和稀缺性的。比如白酒，并不是你投资几百或者上千亿，做出和茅台、五粮液一样的酒（其实还不一定可以做得出来），就能产生竞争。完全不是那么回事，这其中的历史沉淀、品牌优势、营销渠道，是需要很长很长的时间。谁都知道白酒是暴利，曾经有许多投资酒厂的，广告也打得非常大，最终折戟沉沙的是大多数。未来白酒的集中度和龙头优势可能更加明显。所以很早就想明白投资的，确实是聪明人，都赚了大钱。

以养老的心态去投资，讲究复利效应，看长远。短期企业总是被各类信息所干扰，长期看很多不过是噪音而言。

投资有很多的赚钱之道，但很多“道”对我而言实在太难了。所以选择最普通的，最简单的，最适合自己的投资之道，这是最重要的。普通投资者有很多优势，没有业绩指标，没有配置约束，没有季度年度压力，当然也没有内幕交易，有的就是自由。

三、四十岁开始投资，如果以十五年为一个大周期，五年为一个小周期，在每个周期做好三到五个股票，基于股票的复利威力和投资本金的不断追加，恐怕不仅仅是养老，而是还能实现很多家庭梦想。

总结：
1、股市投资是不容易的，收益率并没有想象的美，要将期待放低。
2、以养老和生意的角度去思考投资，少做不必要的投机，多选择未来回报率确定性高的企业。

上仅仅是对价值投资的一点个人认识，写着写着又写多了

作者：飞龙在天论道

链接：https://xueqiu.com/3867588746/119763907

来源：雪球

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什么是永久性损失？

来自编程浪子的雪球原创专栏

$中国华融(02799)$

主播：小陆

今天有网友问什么是永久性损失？

其问题原文如下：

“简单就是幸福wealth 对你的博文发表评论：

2018-12-01 10:50:25

云蒙文章中说：“卖出中国华*股票。这成了永久型损失。”

但我想请问的是：到底什么是永久型损失？抱着某股不卖，叫浮亏，就不叫永久型损失吗。

或者卖出浮亏股票换成另一个股票（此股票能有较大空间回升，最终会有赢利回来），那此操作跟死拿前面的股票，没有区别啊。从长远来看，也没亏损啊。是不是又可以不叫做永久型损失呢？

请回复探讨一下。到底什么是永久型损失”

觉得这是个好问题，值得写个短文探讨一下。

我们经常听见说投资的两个原则：

第一：永远不要亏损。

第二：永远记住第一条。

格雷厄姆说过，巴菲特说过，很多投资大师都说过。

这里的亏损其实就是指永久性损失的意思。但尽管耳熟能详，我们很多人可能并不知道这到底是什么意思？投资尤其投资股票有风险，怎么可能永远不亏损？

实际上，只有当你知道什么是永久性损失时，才可能真正理解这句话。

那么，到底什么才是永久性损失呢？

我将其简单定义如下：

简单地说，当从一项低估值资产置换为更高估值的资产造成的损失--如果有的话--就称为永久性损失。

这样说可能比较抽象，举几个例子：

例子一：比如你买了一项高估的资产，当估值回归价格下跌时，你卖掉了，相当于你把这高估的资产置换为了估值合理的现金（现金永远是合理估值的资产），这就是一种永久性损失。这个例子中，也有高估的资产回归合理估值时，价格并没有下跌的情况（且收益超过了期望折现率），这实际上就变成了另外一个问题，说明最开始估值并不准确，也就是说最开始估值并没有高估。

例子二：又比如说你买了一项高估的资产，当价格下跌时，你换成了估值更低的资产，且估值差距高于你价格下跌的幅度，那么这个损失就不是永久性损失。当时如果置换的资产仍旧是高估的话，那么永久性损失仍可能在前方等你，直到如此置换成了低估的资产，且低估相对于合理的幅度大于你这期间所有的损失时，你才有可能避免永久性损失。

例子三：再比如说你买了一项本来就低估的资产，当价格下跌时，你换成了估值更低的资产，那么这个损失也不是永久性损失，道理很简单，你付出的是价格，得到的是价值，你得到的价值尽管还不能兑现，但始终高于你的付出的价格，只要你的估值是正确的，你最终总会兑现应有的价值，那么就不会造成真的损失。

例子四：比如说你买了一项低估的资产，当价格下跌时，你却置换成了估值更高的资产（比如估值合理的现金，也就是说卖掉了，如图），那么这个损失就成为永久性损失。这个道理就更简单了，你付出的是价格，你获得的是价值，但你提前兑现拿到手的价值（现金）比你预估的价值低得多（现金永远是准确估值的），所以就永远没有机会获得你预估的价值了。

再回到最初网友提到的问题，我们来看看那是不是永久性损失呢？

首先中国华融是一个低估的资产，但是买入之后价格继续下跌，此时卖出是否是永久性损失，就要看置换为什么资产了。1）假设卖出之后没有置换为更低估的资产，就拿着现金，因为现金估值是合理的，相当于低估的置换为更高估的了，这就是永久性损失。2）如果置换到了更为低估的资产，这时就要分两种情况才能确认，即要看两项资产的估值差距是否大于下跌的幅度，假设中国华融下跌了30%，而a）估值差距大于30%，那么这就不是永久性损失；b）估值差距小于30%，则会造成永久性损失，具体损失额则为下跌幅度减去估值差距，比如估值差距为20%，那么永久性损失就为10%。

这就是我关于永久性损失的理解，不知道我说清楚了没有，希望能帮助到那位网友

作者：编程浪子

链接：https://xueqiu.com/3055849674/117826195

来源：雪球

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直播行业的内在驱动力是啥

来自s_crat的雪球原创专栏

主播：小陆

对于现在整个直播行业来说，应该大部分人已经认可了直播这个行业是个可持续的行业，这个有疑问的可以翻下以前的文章。对于具体公司来说，我个人的理解是后续有上游流量来源的公司会比较好过，独立平台会越来越难过，因为流量会越来越贵。

直播行业的内在增速是什么，在解释这个问题之前，我们先来说一下大家更能理解的卖场生意。对于一件商品来说，无非是从厂家A到用户B手中的流转过程，但是这个过程中，厂家A拿到的钱是少于用户B支付的钱。那这里面的损耗主要是两部分：渠道损耗；广告传播费用。

任何一个双边的N X N的市场都会存在广告分发的角色。如果理解这点，再来理解直播行业会简单一点

直播行业几个基本概念的解释：

玩家：纯粹是花钱玩的，目的可能是欣赏才艺，刷钱的刺激和虚荣感，维持跟主播的关系等。

公会：主播的组织运营公司，有打广告的诉求，有捧主播的诉求

八卦主播、写手：讲平台内主播八卦，讲解比赛规则等，主要受众是看客，投资者，主播及公会。能为主播和公会提供广告服务和类似职业发展，比赛规则的分析。

保安：这个类似新店开业招人排队，保安存在的意义是用户的从众心理，主播间人数多的时候用户觉得更有牌面点。这个平台打压比较狠的少点，打压松的多点。

大主播暖房：大主播跟小主播连麦，给对方带来人气，关注，一般是需要刷礼物的，这个类似小主播给自己打广告。

主播守护：主播的守护或者说大哥，有捧主播的诉求

军火商：军火商主要是买卖星光的中间商，如果主播要提高自己星光打比赛或者营销自己的时候找军火商能降低点成本。而有些玩家抽奖抽多了会选择卖掉礼物，反正刷掉也是刷。一般平时是5-6折，打比赛军火不足的时候最高能到8折

直播行业的内在增速来自哪

那回到正题，直播行业的营收增速来自哪，可以用一个比较简单的数学公式来解释这个问题

平台总收入 = 玩家纯消费*平台扣点 + 主播的营销费用

主播总收入 = 玩家纯消费*主播返点 - 主播的营销费用

做大玩家纯消费是属于做大整个盘子的问题，这个涉及到经济环境，获客等，暂不在本次的讨论范围内。我们主要是说一下主播的营销费用这一块。

为什么主播会有营销自己的诉求

直播这个行业总体来说，现在已经过了先发阶段了，现在各个职业公会入驻之后，玩家是有限的，而主播的数量越来越多（毕竟对于大部分女生来说，做主播简直就是自己的梦想，去干啥能赚做直播这么多钱呀）。在这个背景下，主播要出头除了自身素质过硬之外，适当的营销费用是必不可少的，这是营销费用之所以存在的大背景。就像哪怕强如茅台，格力也得打广告一样。如果能理解这点，那么就比较容易理解直播行业的很多现象，比如空刷，万人主播的增加，千万星光主播的增加。

营销费用构成

我们可以简单理解成平台的各种比赛，八卦主播的收入，八卦写手的收入，大主播暖房，雇佣保安等都是主播的营销费用。而这一部分投入占比越小则主播越赚钱，主播越赚钱则主播的营销费用增长空间越大。这部分则是直播平台的整个盘子扩大之外的内在营收增长动力。

当一个平台的主播大多不太赚钱的时候，这个平台差不多就是下滑的开始了。具体哪些平台赚钱，哪些平台不赚钱，可以去做做调研或者看看平台间的主播流向。

备注几种意义不大的观测直播行业的方式：

1. 只看头部，整个行业都在集中化，千万星光主播，万人直播间肯定是越来越多的，更何况有保安和军火商的情况下，这是没有意义的，因为你不知道整个盘子的星光是怎么流动的。

2. 只看比赛流水，这个跟上面一样了，越到后面这个数字肯定是越来越大的，以为这个行业的主播营销收入是在增长的。

$欢聚时代(YY)$ $腾讯音乐(TME)$

@不明真相的群众 @今日话题 @雪球达人秀 @刘志超 @Ricky @仓佑加错-Leo @Max在路上

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作者：s_crat

链接：https://xueqiu.com/8257516214/118341533

来源：雪球

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菜鸟贴：成也工具 败也工具

来自梁剑的雪球原创专栏

主播：小陆

曾光环笼罩的美图公司，IPO后不到两年，市值从高峰时的100亿，到现在也接近100亿。只是货币单位从美元，换成了港币，令人唏嘘。

美图公司以美颜自拍App“美图秀秀”起家。美图公司的系列修图、自拍神器，改写了中国无数女同胞的颜值——在互联网上。甚至可以说，自拍神器助攻了各大小陌生人社交网络的活跃度，亦不为过。

美图旗下的各产品，用户量曾经达惊人的数亿，但是变现的道路曲折。曾经推出的美颜手机，已经转给了小米；也在短视频和直播方面努力过，但是一个以女性用户为主产品，与直播观众、金主都是男性主导的江湖，差距过大。

更致命的是，美图工具、美颜相机本身并没有太多技术门槛，市场上出现无数的替代品，甚至手机出厂就自带了各种滤镜。女性的生活离不开美颜，但可以没有美图。

无论如何，美图目前仍是百亿市值的企业。另外一款曾经价值百亿的工具，已经销声匿迹。2013年，急于获取移动互联网船票的百度，以19亿美元的代价，从网龙手上买下了91助手。在智能山寨机林立、小米华为尚在摸索时，91助手曾是国内最大的Android应用市场（App Store）。成就英雄的时势——苹果之外，Android系统智能机大面积取代功能机，但Google Play又在中国市场之外，以及还有盗版、刷机等各种需求，91助手应运而出，野蛮生长。但是此刻的91助手，已相当于48块山顶之上的中石油，买方是百度。

91助手以及其他第三方应用市场的落幕的背后，是几百块的小米智能手机断绝了所有杂牌手机的活路。一方面手机市场被少数几个厂商垄断，手机自带的App Store 已经足够好用；另外，更大比例的新涌入移动互联网的用户，他们都不知道第三方应用市场曾经存在过，只会使用手机出厂自带的工具。

91助手们的尸骨将寒时，另一款曾经横霸网民电脑的工具——迅雷下载，仍然活在少数网民的青春记忆里，毕竟曾经陪伴过无数百无聊赖又激情四色的夜晚。宽带互联网普及前，在线看影视只是个梦想。下载工具可以在你睡觉或者上班的时候，将文件下载好，有空再打开观看。这些工具最早主要用来下载安装软件，但应用最多的是在视频领域。其中，盗版以及其他不可描述的视频的传播，居功至伟。

宽带互联网的广泛入户，以及互联网内容提供商带宽、服务器等成本下降，还有监管部门对盗版灰色影视产业的打击，下载软件日渐凋零。现在互联网视频主力消费人群，已经不知道种子文件、BT、磁力链等为何物。对他们来说，想看视频点开就直接播放，或者在App里先缓存（下载），然后到飞机、地铁上看。用户行为变更的背后，又是一代互联网工具的谢幕。

泛泛来说，所有的互联网产品都是工具。网游是娱乐工具，微信是通讯工具。我的理解是，用户互联网行为的目的地，是互联网内容或者服务提供商；而帮助用户到达目的地的各种产品，才是工具。我们可以将直播理解为KTV，将微信、微博等看成公园和广场。小明今天想去观摩各类奇葩的征婚广告，那么目的地应该是公园（服务提供商），至于他是坐地铁、还是打车、或者骑车，都是工具，取决于哪个更便捷。

互联网工具产品诞生时，通常是瞄准用户的痛点需求，因此可以冷启动而迅速获得大量用户。但随着替代品的出现，用户缺乏忠诚度，转换成本极低。如上面小明去KTV的例子，他选择KTV的时候，可能考虑朋友在哪里，以及熟悉的小红在哪家KTV陪唱，但出门选择的交通工具，多半不考虑公交车的司机长得漂亮点，还是出租车的师傅更懂政治，或者地铁上容易偶遇老情人等因素。

工具型产品更致命的风险是，随着技术（带宽、设备）进步，互联网生态改变时，工具被直接短路。小红的KTV在东二环，小明每天风尘仆仆地从西北四环赶去捧场。每天负责接送的专车张师傅，刚辞去原来的工作，计划当小明的全职司机，但小红的场子搬到了中关村，在小明的走路范围之内。

美图除了遭遇同类产品以及新兴的快手抖音抢夺用户外，还面临着被手机厂商短路的命运；91助手干脆直接死在了手机厂商的默认配置中；迅雷则是互联网技术革命和生态变革的祭品。背后的公司，如果过于依赖单一工具业务，就是成也工具，败也工具。（艾美谷 梁剑）

披露：文章发表时，本人所在机构不持有$美图公司(01357)$ $迅雷(XNET)$ $百度(BIDU)$ 的任何仓位

作者：梁剑

链接：https://xueqiu.com/8186325164/117642161

来源：雪球

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卖出原则之公司经营变差到无法逆转

来自一非的研究专栏的雪球原创专栏

主播：小陆

作为价值投资者在买入时会非常注重公司经营基本面的分析，只有经营基本面良好估值较低的公司才会买入，若在买入后发现公司的基本面情况变差，已无法保持公司良好经营，尤其是竞争力在不断下降后应果断卖出，因为投资者无法改变公司的经营情况，在经营不利的情况下退出是最好的策略，较之实业投资有很大的优势，股市中良好的流动性能保证即使公司基本面变坏时也能很快地退出公司，不再做不符合买入标准的公司股东了。

基本面变坏的情况需要深入地研究分析，要通过研究分析公司基本面是暂时遇到困难还是竞争力的下降导致业绩变差，如果只是短期因素影响业绩但长期的竞争力并没有变化则可以继续持有，若核心竞争力变差导致基本面变坏则应果断卖出，这样的公司投资价值就变差了，不符合买入标准就没有继续持有的理由了。若把投资的范围扩大到全球任何国家的股市，在同样遇到全球经济危机时，就应继续持有依然竞争力强大的国家，危机反而是加仓买入的良机，但若遇到经济危机会让这个国家有破产的可能时，卖出这个国家的股票会更好些。同样马上要面对战争的弱势国家就是基本面要变坏的时候了，短期卖出就能避免恐慌性的连续下跌，因为这种基本面的变坏短期很难扭转，不如回收现金买入更有竞争力的公司。

具体到上市公司的案例有行业产能过剩导致的基本面变坏，如周期性行业中的钢铁、煤炭等公司，在经济向好时它们的业绩都还很好，但经济变差时产品的价格会随着产能过剩的激烈竞争而不断地下降，这时行业内的许多公司就会转为亏损，在这个转变的过程中及早的卖出就会减少亏损的幅度，不然随着公司的业绩越来越差，股价会从高位暴跌许多，这种基本面很难在短期内扭转，就应按基本面变差原则进行卖出。证券股也会随股市的周期性牛熊转换而转变基本面，牛市疯狂时因入市资金大增导致成交量大增，证券公司的业绩就会大增，加之投资股市的盈利，就会使业绩成倍增长，而市场若转为熊市则业绩就会下降，基本面就会随着熊市的时间增长而变得越来越差，股价也同样会暴跌，但与产能过剩的公司不同，证券公司在熊市低谷股价暴跌后其投资价值反而会大增，而产能过剩的情况却不是简单地短期能解决的，这就是基本面变坏后要分析公司未来的价值会怎样，证券公司渡过艰难的熊市后还会在牛市重新业绩增长，还会导致股价重新上涨。

尤其是股价已涨幅巨大的公司在面临基本面开始变差时的风险更大，本身巨大的涨幅就是风险在不断地积累，因利好作用支撑股价上涨，一旦这种利好不在且开始基本面变差，双重因素就会导致股价暴跌，如成长性好的牛股，股价因业绩不断地大幅增长而成倍上涨，如果业绩的增长不符合预期或开始大幅下降，则股价就会随时出现暴跌，所以在长期持有的同时动态跟踪公司基本面的情况，发现公司基本面变差会导致长期业绩变差时就要果断卖出，基于基面买入就要基于基本面卖出，对于基本面的研究和重视就能更好地执行这一卖出原则

作者：一非的研究专栏

链接：https://xueqiu.com/4982403824/117750628

来源：雪球

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什么情况下会出现低估

来自陈立峰的雪球原创专栏

主播：小陆

投资的核心出发点就是低买高卖。显然这个原则大家都是知道的，那么问题就是如何来判断低与高，高与低本身就是相对的说法，如果没有判断标准，那么高就不是高了，低也不是低了，显然这个判断标准就是估值，但问题又来了，如果跟正常估值相比，在市场有效的情况之下，一般情况是不会出现严重低估的，因为只要低估就会有资金进入，那正常市场情况下，如何才能出现低估呢？

确实如此，出现低估的一个重要因素，就是市场上出现关于企业或者行业的负面影响因素，这些影响因素可能是行业政策，也可能是企业本身出现问题，或者是行业性，整体的负面消息，总之一定是有负面的影响因素出现，当这些因素出现的时候，市场出现向下的反应过度，造成了股价的严重低估。

这是出现负面消息的低估，还有一种低估是，企业本身在向着好的方向发展，并且这种变化已经在悄悄的进行当中，但是市场并没有意识到这样的变化，所以这个时候市场给出来的估值水平，依然还是企业基本面没有改善之前的估值水平，那么相对已经改善的基本面，显然现在是低估的，这样的机会通过对企业的了解与判断，是能够发现的。

如果市场整体的运行非常平稳并且有效，企业与行业也没有出现重大影响因素，那么如何会出现个股的剧烈波动呢？显然是不会有这样的机会，如果一支个股无原因的长期被低估，那显然市场就是无效的，如果市场是无效的，那我们还如何投资呢，我们投资的前提就是市场最终是有效的，尽管好有的时候会失效，但长期一定是有效的，这是我们投资的基础，那我们要做的也就是，当市场失效的时候抓住机会，当市场恢复有效的时候，去实现利润

作者：陈立峰

链接：https://xueqiu.com/7712360784/119424989

来源：雪球

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投资中的阿喀琉斯之踵

来自持有封基的雪球原创专栏

主播：小陆

希腊神话英雄阿喀琉斯在他出生后被他母亲忒提斯将其倒提着浸进冥河，使其能刀枪不入。但因为脚后跟被他母亲抓着不敢放手，导致了他的脚后跟因为没浸到冥河之水而成为全身上下唯一的死穴。后来就是因为这个死穴，在特洛伊战争中被帕里斯一箭射中了脚踝而丧命。阿喀琉斯之踵从此在西语中成为死穴或者软肋的代名词。

在我们投资中的林林总总流派方法中，一样存在着各种阿喀琉斯之踵。首先，作为长期存在的各种流派，应该说都有其合理性。如果真的毫无用处，就不会长期存在了。其次，作为每一种流派，都存在着它的阿喀琉斯之踵。比如说各种划线的、数浪的技术方法，客观的说，有其合理性，但所有的这些方法，都是过去经验的总结。如果外界情况发生了变化，免不了会成为刻舟求剑。比如说我多次举个的一个典型例子，就是“红三兵”，这个策略在中国A股的早期非常有效，策略远远跑赢了指数，但后来的十几年里就开始失效，究其原因，很有可能是中国股民的操作习惯和早期相比发生了很大的变化。比如早期是在小黑板上写价格的，和今天电脑同步显示不可同日而语。

再譬如大师们都说过在股价便宜的时候买进股票，最常用的办法就是按照PE估值。但去年雪球上的某个大V就是用这个方法轮动到坑里出不来了，再加上上了杠杆，损失惨重。是这个方法不好吗？我觉得倒也不是，PE估值有它的阿喀琉斯之踵。即估值陷阱，什么叫估值陷阱呢？就拿PE举例子，我们一般最常用的TTM计算方法，是用了最近四个季度的归母净利润，但将来是否还是能保持这样的净利润，是要打个问号的，PE极度低估，有可能是投资者自身极度悲观，也有可能是对这个公司将来的业绩极度悲观。恰恰这个轮动就因为业绩进一步恶化而掉进坑里去了。

那有人可能会说，怎么能满仓一个股票呢？这样风险太大。确实是这样，一般公募基金要求最高仓位不得超过10%，而且希望持有的品种相关度越小越好。那么分散一定好吗？有人投资P2P，就是想一个P2P的风险太大，结果投资了几十个P2P，结果去年P2P平台不断暴雷，在P2P各大维权群里到处出现他的身影。

即使得到最多大师们推崇的价值投资方法，一样有其阿喀琉斯之踵。譬如GE，是当年价值投资的常青树，到今天已经剔除道琼斯指数。再譬如巴菲特投资过的IBM。中国A股的长虹，过去都是价值投资的典范，最关键的原因在于我们都只能看到过去和现在，对将来的预测，由于人类认知的缺陷，或者说就是将来的不可知，导致了我们的偏差。即使这样，一个年年考试成绩优秀的学生，参加高考大概率会取得好成绩。阿喀琉斯虽然有它的致命之踵，但依然是希腊神话中最伟大的英雄。

我们说了那么多投资上的阿喀琉斯之踵，并不是否认这些方法，而是我们需要更清楚的知道这些阿喀琉斯之踵，尽可能的避免这些弱点，才能在投资中提高我们的胜率

作者：持有封基

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如何计算一只股票的价值？

来自W安全边际的雪球原创专栏

主播：小陆

总有人问：边际哥，如何计算一只股票的价值？怎么确定一只股票值不值得买？何时应该卖？虽然边际前面发过很多篇“价值投资”的文章，可还是有很多人不停的问。那就再简单的说几句。

首先我认为：股票的价值是评估，不是计算！没有一种方法或者公式可以精确的计算出股票的内在价值！即使是“现金流折现估值法”也不能！股票的价值不会像精确的数字一样被计算出来！股票是什么？是企业的股权，代表的是背后的企业，而不仅仅是一组数字！



但是边际一直认为：虽然不能精确的计算，但是你却可以正确的评估！注意是正确评估，不是精确计算！价值是一个标尺，你只有知道了大概的价值，才能去对比价格，看其是便宜还是贵，是值得买还是应该卖。如果没有标尺，那么你的投资就如同赌博一般，把胜负完全交给了运气，长期下来你必定亏钱！你评估价值的目的不是为了要知道精确的价值是多少，而是要对比其交易价格，看是否值得买入，或者应该卖出！当你计算的“模糊的价值”与“股票交易价格”差异巨大的时候，你就能以此做出正确的投资决策！对于你经常关注，并且深入分析了解的企业，在价值与价格极度偏离的时候，你是很容易就看出来的！该买还是该卖并不难判断，难的是“逆势的勇气”与“持股的耐心”！仅此而已！



投资者评估股票价值基于两点重要的原则：1是尽量了解企业，2是尽量保守的评估。这样做才可能使自己的评估结果尽量远离错误！



边际认为评估过程主要为：

1首先要从那些容易形成竞争优势的好行业中去挑选公司。行业之间是存在巨大区别的，有些行业天生的容易赚钱，有些行业则竞争激烈，难以赚钱。所以选择那些容易形成竞争优势、容易形成品牌优势或者规模优势的行业中去寻找目标。

2在好行业中挑选那些有着长期竞争优势的企业。因为这样的企业在未来业绩更为稳定，相对来说评估的正确性能更高一些。

3评估企业过去连续五年以上的盈利能力。比如营收增速、利润增速、经营现金流增速、毛利率变化、净利率变化、净资产收益率、总资产收益率等等，选取相对于同行业最优秀的几家。

4评估企业过去五年的资产负债表。看公司的资产是否健康，有息负债率多少，应收账款是否过多，会计商誉是否太高，排除掉那些资产负债不健康的企业。

5评估企业现金流量表。主要看经营性现金流与净利润的比率，只选那些过去五年以上经营现金流总和不低于过去五年净利润总和的企业，排除掉净利润失真的企业。

6查看年报中的过往管理层表现与言论。再看之后几年与之对应的成绩，评估管理层是否爱吹牛，还是诚实稳健。

等你把上面这些东西弄懂了，也就大概可以保守的预测未来的业绩增速了，最后再用简单的估值指标去判断企业价值。或许当你弄懂了上面的东西之后，即使不需要任何计算公式，你也能大概知道企业的价值多少钱了。



常用的估值指标有：市盈率、市净率、市现率、股息率、PEG等。

无论运用哪种估值指标，都应该事先把上面提到的企业的发展前景、盈利能力、资产状况等情况了解清楚再估值，估值是最后一步！而不是随便找个公司，上来就套用估值指标或者公式。

比如，如果你经过详细了解评估之后，认为一家企业前景广阔，过去的盈利能力也一直良好，资产负债情况健康，经营现金流充足，并且基于此你预计企业未来的盈利增速不会低于15%，那么以12倍以下的市盈率买入是可以的，也就是PEG＜1。如果超过20倍市盈率，那么大概率是不便宜的。如果正好是15倍市盈率，你也不应该有什么兴趣，合理的价格买入合理的东西胜率并不高，潜在获利空间也不大。当然，如果这样的企业低于10倍的估值，那就更好了。再配合以股息率，约翰聂夫喜欢用“股息率+预期利润增长率”和市盈率对比，来选取值得的投资标的。这也是一个比较适合普通投资者的好方法！如果市盈率大幅低于“未来预期盈利增长+股息率”，那么就代表值得买，反之则表明高估。



很多人鄙视简单的估值指标，认为简单的估值指标不能够判断企业便宜还是贵！但边际认为这些说法是愚蠢的!因为这些看似简单的估值，其背后是对企业详细复杂的了解与评估，可不是表面上看起来的那样简单！也不是随便拿什么股票都来生搬硬套！如果你对于一家企业毫不了解，那么不管你运用什么方法估值，其结果都将是错误的！甚至是愚蠢的错误！
边际哥的总结就是：评估价值的重点不在于估值方法或者公式，而在于之前对企业的了解与分析！不在于精确的结果，而在于认真且正确的过程！



估值不是精确的数学，也不会有具体的精确公式，即使是“现金流折现估值法”也需要预测未来，并且需要确定“折现率”，每一个数字的略微变动，都会对结果带来很大的偏离。所以用什么估值方法并不重要，重要的是你要去尽量了解企业的：竞争优势、盈利能力、资产状况、现金流、管理层等，知道了这些你才能使自己的估值尽量的接近正确。再配合以保守再保守的评估，得到的答案就足矣使你做出正确的投资决策。当股票价格大幅低于你详细且保守的“评估价值”的时候，就可以买！当股票价格大幅高于你详细保守评估出的价值的时候，你就应该考虑卖了。其它时间，就是分析 了解 学习 等待....



很多人还是不明白价值投资口中的安全边际是什么，那边际哥就就再啰嗦几句。安全边际主要指的就是：你评估的价值与股票交易价格之间的差距。股票价格大幅低于价值，代表安全边际高。股票价格仅仅略低于价值，代表安全边际低。股票价格高于价值，代表没有安全边际，有的只是风险！另外，你尽量的了解企业也是一种对于分析企业的安全边际，你尽量保守的评估也是一种对于评估价值的安全边际。当你评估了一家企业股票的价值之后，只有当股票的价格大幅低于价值的时候才值得买入，也就是说要有足够的安全边际。如果以合理的价格买入，那胜算并不高。如果是以高估的价格买入，那亏损的概率将会很大。

作者：W安全边际

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什么是财务自由？如何实现财务自由？

来自铁公鸡金融的雪球原创专栏

主播：小陆

昨晚在雪球上发了一个关于现在要把现金重仓股票的帖，如果资金多的可能可以有机会实现财务自由，引发了热烈讨论，今天就这个话题展开继续，希望我能抛砖引玉。

在都市里可能有很多的人有着一份工作，赚到的钱可能也勉强够买车买房，但是很容易陷进手停口停的状态，因为除了工作之外没有什么其他的收入，这样的话如果工作万一有什么变动，就会有经济危机，这种状态可能也是现在中产阶级焦虑的核心。这时候他们会向往有被动收入，可以随时炒老板尤鱼的自由状态。

那么如何来改变这种状况呢？

增加额外收入的方法无非就是做投资，买房收租，做兼职和做生意。其中买房收租和做投资受到可投资资产多少的影响，如果起点很低的法，但靠这个不容易实现财富自由。比如当本金只有10万时，如果收益率有15%，那么经过10年后，变成40万。但是如果本金有100万，如果收益率有15%，经过10年后变成了2000万。所以从这里可以看出本金的多少重要性非常高。

如何提高本金？

提高本金的方法主要是做兼职和做生意，或者做投资。我们来一起评估一下，如果一个刚毕业不久的学生，现在存款5万，工资1万，每月开销5000，每月能存5000，一年能存6万块，如果收益率15%，一年靠投资赚到的钱大约是1万多，并不能很多的提高速度，但是如果他努力工作，然后再找点兼职或小生意做做，工资提高到1万5，然后做兼职赚5千块，每月还是花5千，这样一年就能多存18万，这时候看似收入只提高了一倍，但是一年能存下的现金增长了3倍，所以在年轻的时候，特别在可投资现金少于100万时，努力工作和做点小兼职或小生意是快速提升资产最重要的地方。

当可投资资产越过100万时，如何做？

小白领经过几年的积累，可能某一天就会发现手里的现金超过100万了，这时如果投资收益能达到15%，那么一年靠投资赚到的钱可能就会慢慢开始和工作能存下来的钱接近了，这时还是要保持努力工作，因为你离财富自由越来越近了，只要做好规划，尽量少花钱在买豪车买名包包这种对资产增长在严重负作用的事情上，慢慢就有惊喜。100万本金，如果年化收益15%，经过10年可以变成400万，经过20年可以变成1600万，由于还有工作的现金在流入，如果保持良好流入的话，可能在10年左右就可以突破1000万。这时，工作如果再出现什么问题就不用担心了，因为投资赚的钱可能已经远远超过工作。

上面列举的投资收益率15%对于普通人来说太难实现，只是给大家画个饼，实际上大家想在这么短时间内实现财富自由还需要在工作上和小兼职小生意上多花点心思。

财富自由的标准？

一线城市多少财富算是财富自由？除了自住房以外，如果投资收益达到15%，假设一年的通胀为5%，假设一年开销为50万，为了维持财富的购买力不变，那么财富自由的标准是50万/（15%-5%）=500万，但是复利能达到15%的人毕竟是少数人，对于大多数人来说，追求10%的复利更加靠谱一些，按这个标准计算的话，财富自由的标准是50万/（10%-5%）=1000万。所以对于一线城市的人来说，可能除了自住房以外，有1000万可投资的金融资产是进入财富自由的门槛。

农村屌丝的投资故事

接下来说说农村出来的屌丝在大城市奋斗的故事。2006年9月份，当时还在读大四，和父亲沟通后,本来他答应给我一万块入市,后来怕影响我学习和找工作,就不肯给了。因为我是来自农村的学生，家长的观念比较传统，后来我就拿着父亲给的学费和大学做兼职赚的3000块钱总共大约8000元入市。2007年我刚从大学出来，那时因为股票赚了七八倍，五千块学费的原始资金变成了几万块，再加上实习和工作后赚的钱投到股市，我记得刚毕业不到半年，在2007年10月高点时，手里已经将近有10万块钱，但是也是因为第一波赚得太多，2008年的股灾损失惨重，最高时把赚的都亏回去后还亏了本金30%，也是因为这个导致了2008年-2009年四万亿时没有出手买房，那时的年收入其实已经有20万了。后来2009年-2010年，开始懂得股债动态平衡，加上低估和适度分散的持股策略，开始跑赢大盘。2011年-现在，特别是2014年上了雪球之后，我慢慢开成了逆向低估+适度分散+仓位动态平衡+轮动套利的策略。所以在2009年之后我每年的投资收益都是正的，高的时候像2015年有60%+，低的时候也有15%左右。2016年，我开始了私募基金经理之路，从有这个想法开始，我就有了要做厚道私募基金的想法，目前旗下产品的管理费是市场平均水平的一半，提成采用扣除基准按年提成，这是我实现财富自由之路的投资方面。

农村屌丝的工作故事

实习时，工作2000块。正式工作后，工作大概4000块，加上奖金，大概年收入15万。当时我工作非常努力，我的领导有什么难题我就都帮他做，所以刚出来三年就跑了广东福建和江西三个省，属于哪里市场有问题，领导就调我去哪个市场，由于工作很努力，在2008年开始，我就经常拿那家外资公司的销售冠军，这时的奖金算是比较丰厚，年收入开始接近30万。后来在2010年工作二年后就被提升为经理。另外在工作当中，我认识了很好的两位师兄加搭档，在他们身上我学了很多东西。后来在2010年底，我在外资工作的同时，和师兄一起开了一家小公司，属于搞副业，也是做得比较顺利，慢慢的在2011年开始，副业的收入开始超过了我工作的收入。所以后面我就辞职自已创业了。当然凡事不可能一帆风顺，在2015年之后副业收入开始下降，而我对金融的热爱程度又高于我本来的专业药学，所以我开始在2015年往职业投资路线上转型。

农村屌丝的房事

2008年至2009年的四万亿计划我错过了，在2011年的时候，当时我现在住的房子江景四房，卖1万8出头，300来万150多平，我老婆非常喜欢，当时由于副业开始上正轨，咬咬牙也就买下了。当时也是碰上社会上房地产钱根紧张打折，这一年上半年和下半年一共出手买了两套房，一套是现在住的四房，一套是市中心的江景学位房。从现在来看，当时认为房地产还是国家的支柱，把这两套刚需的买下还是对的。从目前来看，其实广州的房价还算理性，但是租售比还是不到2%，如果未来十年有上涨的话，估计也就涨到北上深现在的价格也就基本到顶了。

在大机会面前的平衡和选择

说这么多其实也就想说明人生很多东西和做投资一样，在不同时期要把不同的资源投在不同的地方，比如说刚工作时，这时工作努力带来的收入弹性更大，要把精力主要放在工作上，比如说买房，如果自住的话，家人认为房子能带来安全感，能力上也不是很吃力，那还是尽量去做，不能只想着股市能赚得更快。就像现在北上深的房价，确实是比较高了，但是自住房我不建议卖掉来投资股市，人生就是这样，不能想着什么钱都赚尽，家庭股市各类资产要取一个平衡点。当然在人的一生中关键的机会点就只有几次，如果按8年一次的话，大约只有七次机会左右。其中最关键的是35-50岁的机会，因为这时你已经有了一定的积累，但是这些都需要谋定而动，我认为现在的A股和港股就是这样的机会点，我正在往股市资产占总资产比例期望达到50%以上的目标上走。在这样的历史机会面前，最终能做出正确选择的一定只有少数人，当然有句话一定要提醒，别上杠杆，别上杠杆，别上杠杆，别倒在黎明前。

$弘德瑞远一号(P000307)$ $弘德瑞远二号(P000370)$ @今日话题 @雪球私募 @DAVID自由之路

作者：铁公鸡金融

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模糊的正确和精确的错误

来自价值at风险的雪球原创专栏

主播：小陆

个人的投资理念“好生意好公司好价格”在前几年基本成型，但这几年还是有些变化的。

以前我是比较注重研究公司的基本面，最好是能把公司掘地三尺那种（也想过能靠内幕提前获取信息），而宏观经济和行业相对看的淡一些。这几年慢慢对公司的基本面看淡了，或者说只要模糊的正确即可，更关注国家/行业的雪道够不够长，更多的是在好生意中寻找一些模糊的优秀的企业进行分散投资。为何有这样的转变？

首先，你无法精确的获取公司真实的盈利情况，卖方也好，私募也好，大都是通过行业前景、历史财报、公司订单、实地调研等去前瞻的判断公司未来的业绩，但越是接触企业久就越发现你根本无法精确的预测未来，你基本面挖的再深，能有公司创始人、董事长、管理团队了解吗？而很多公司的高层都无法确定自己公司未来的业绩会是多少（经营的变量实在太多），你又是凭什么计算出一个数字说这是公司来年的业绩呢？

其次，就算你对公司非常了解（比董事长还了解），也对未来业绩计算的非常正确，但你没有注意到公司所处的行业基本面发生了巨大的拐点，你的各种计算也是徒劳。比如前2年非常热门的PPP行业公司，很多人通过订单可以精确的推算公司的未来业绩，但最终行业的前景发生了翻天覆地的变化，那么公司的业绩计算的再精确又有什么意义呢？未来无法获取更多的订单，股价自然出现业绩&估值的双杀。

很多投资人有时候会陷入过于在意细节的漩涡中（精确的错误），而忽视了更宏观更高维度的信息（模糊的正确），如果不站在更高的维度——脱离公司去看行业乃至国家，那投资很可能失败。很多投资大师之所以能够成功，是因为他们站在了更高的维度，看到了大众目所不能及的未来，投资大师和普通人在投资领域的竞争，就是一种降维打击。同样，不仅仅在投资领域，很多伟人之所以能成为时代的先驱，也是因为他们站在更高的维度，理解/视角异于常人（想一想那些物理/化学/音乐/数学/制造业的伟人，哪一个不是在他所在的时代中有超越常人的思维模式呢）。

1989年你在日本，你是一个资深的地产投资家，你凭借天赋和努力，过去非常成功，并且你相信你会一直成功下去，这一次的投资，你依然全力以赴，通过各种数据各种调研各种分析，买了一套东京核心地段性价比特别高的商铺，你不关注宏观经济的泡沫，不关注全球贸易的变化，也不关注政策，你相信国运向上，好日子还会继续，你相信这个千挑万选的商铺基本面非常不错，会给你更多现金流或更多的增值，你认为足够努力足够聪明了，但时代的洪流接下来会把你的天赋和努力冲刷的一文不值，只因为你没有站在更高的维度去做投资，你被时代降维打击了。

1938年你在德国，你是犹太人，你足够聪明足够努力，依靠投资和经营了大批实体制造业，你越来越成功，你苦心专研制造业，研发创造了一大批专利，同时你非常关心国家政治走向和国际形势，你认为在和平年代，你专注于自己的领域带来了持续的成功，但在这个时点，你不得不放弃自己在德国的一切，抓住了最后的时间点，举家离开了自己奋斗多年非常成功的德国去了美国重新开始。你站在了更高的维度，看到了自己即将面临的苦难/大洪水，你才做出了正确的选择。

个人的奋斗固然重要，但更要考虑历史的进程，特别是在重要的历史性拐点，更需要关注的是宏观层面的东西，微观的细节或许并不是那么重要，所以我现在认为只有基于对行业/大势的判断正确，企业的分析判断才显得有意义，同时我深刻理解到，我无法对企业基本面做出精确的判断（特别是未来）。当然有时候行业看起来是不好，但这个公司能够超越行业的发展，例如纺织行业虽然向下，但龙头企业依靠优秀的管理和成本优势，不断扩张市场占有率，其实这种公司本身就自带好生意。

对于“好价格”的理解，我倒是变化不大。上面说过由于你无法获取企业未来精确的业绩，你也不能知道公司真正的价值。所以精确的估值同样也是没有意义的，各种估值手法只是告诉你安全边际大致在哪里，并非是以此去做买卖（对于“好价格”这一点的认知，我这几年倒是没变过）。我看到很多人都把大量的时间用在精确计算企业的内在价值（DCF/清算价值）或计算推演企业估的值高低(PE/PB/ROE等)，这是毫无意义的。真正的价值是无法计算的，因为你无法预测企业未来精确的业绩；同时公司的交易价格也是市场博弈出来，PE/PB这些估值只是一个参考，你可以说10倍PE是低估，那么8倍呢？13倍呢？精确的数字是没有意义的。

投资很多时候是个概率问题，小概率不是不能成功，但我们总要去做那些概率更高的投资。追求模糊的正确永远比追求精确的错误要重要得多。中国有很多自诩为“价值投资者”，一直以为深挖企业基本面的细枝末节或精确计算企业的估值高低这代表了价值投资的全部，其实这不过是在精确的错误上越跑越远，这不是真正的价值投资的全部（想一想你们眼中的价值投资大师巴菲特早些年对大趋势判断的眼光——美国的国运、行业的兴衰）。

PS.关于概率问题，扯开一句，为什么现在全球投资领域成功的人大都是“价值投资”（不是A股大众认为的哪种价值投资），因为这种这种投资理念的成功概率最高，你对基本面不断研究，时间越长，你自然累积的越多，你看的越透彻，而趋势投资、技术分析这类都是基于历史推导未来，是纯粹的抛硬币博弈，时间越长，连续对的人越少（概率越低），并且你除了获得多巴胺之外，不会有任何的累积

作者：价值at风险

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