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我们因何而投资？

来自流水白菜的雪球原创专栏

主播：小陆

（一）低估值买入好公司，10年4倍

大多投资者成功的法宝是两个：一是低估值(pb,pe)买入。

PE和PB提供了模糊的指引，有一项统计表明，如果在标准普尔500的平均PE在10以下的时候买入股票，那么，在未来10年里的时间里，收益率的中间值是16.9%。”“如果在平均PE为16~17的时候买入股票，那么，未来10年收益的中间值就是10.7%。如果在PE为18~20间买入，未来10年收益中间值为7.5%，如果PE为22买入，则未来10年收益中间值为5%。

众所周知，你买理财产品，要翻一倍，需要18年的时间。而买指数基金，只需要7年（百分10回报），我们投资股票，在低估的时候买入好公司，很可能做到：10年4倍。（年百分15）。

（二）熊市守株待兔

二是漫长的熊市坚定的持股。

在人类进化的历史上，原始人对于威胁，总是必须做出非常快的反应，要么逃跑，要么对抗。这一行为模式对应到股市：逃跑，是熊市割肉；而对抗，则是始终对股市处于一种紧张状态，对抗的结果是，有些人最后失控，在黎明前卖出自己的股票。

而熊市，最好的方式是用现代人的方式来对待它。就是理性看待股市，给自己充分决策的时间，学会让守株待兔：股市生生不息，牛熊更替；熊市过去了，牛市就会来。

（三）股市不是提款机

股市赚钱有些时候很容易，正如失去的时候，我们不是看电影的观众，而是参与的主角。股市对于任何人来说，从来不是一部取款机，因此，如履薄冰的心态，小心检视过往，排除运气寻找必然性，是非常必要的。

有些人熊市无法安心持股，原因往往是：并不了解自己买的公司。情绪管理，几年前我就认为意义不大：怀抱炸弹的，做情绪管理只是追求纯安慰。低估值买入是万王之王，我认为说一万遍都不为过。但这句话无法解决的，什么是低？低pb低pe是低吗？股票投资史上，低估值买入而遭遇灭顶之灾其实并不罕见。所以，如果长期投资，必须想明白：要了解你的公司，然后才有高低。如果无法做到，那就买入指数基金。

（四）我们因何投资？

我们因何而投资？

为了不被通胀所剥夺，所以投资。

为了自己的兴趣爱好，所以投资。

为了看淡金钱，所以投资。

为了做想做的事情但没有经济上的顾虑，所以投资。

但投资并不容易，所以做好投资，跨越了一个一个牛熊，我们理当更容易实现我们的人生目标

作者：流水白菜

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来源：雪球

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利率是如何影响股市的

来自陈立峰的雪球原创专栏

主播：小陆

许多投资者喜欢判断短期市场的走势，比如几个月或者几个星期的走势，因为相当多的投资者是短线交易者，希望能够在尽量短的时间内获得更为丰厚的回报，显然这种短期判断就显得比较重要，而从短期影响市场走势的众多因素来说，显然是利率是其中最重要的一个，那么利率是如何影响市场走势的呢？

通俗地说，利率水平就是资金的使用成。当联邦公开市场委员会确定联邦银行存贷款的联邦基金利率的目标时，它影响的不仅是美国证券市场，整个美国经济甚至世界都会产生连锁反应。利率的提高或降低，通常需要至少一年时间，才能在整个实体经济领域产生真实的效果，但是资本市场对利率变化(更确切说是利率变化的消息)的反应往往快得多。

利率上升时商业银行借贷要花费更多的成本，那么金融机构通常会提高他们向顾客贷款的利率。个人的信用卡和抵押贷款等的支出就会增加，特别是对于那些按浮动利率贷款的客户，这会降低消费者的消费能力。毕竟，人们要定期支付贷款账单。当这些账单变得更昂贵时，家庭的可支配收入就变少了。这意味着人们将节省开支，降低消费，这会影响整个社会的企业收入和利润，而收入和利润直接影响企业的股票价格。

另一方面，企业受到的影响比个人更加直接。企业从银行贷款经营和扩展业务。当银行提高借贷成本时，企业可能没有足够的贷款额度并将承担更高利率的现有贷款成本。业务支出的减少会减缓公司的成长速度，企业可能会缩减扩张计划，减少新建营业机构的数量，甚至会收缩经营规模，这些将导致企业盈利能力下降。对于一家上市公司来说，盈利降低通常意味着股票价格会受到冲击。

当利率下降时的情况正好相反，个人和企业降低贷款成本，从而拉动经济增长，提高企业利润水平和个人收入水平。较低的利率会刺激消费，；企业会以更低的资金成本来运营、收购和扩张，从而增加未来的盈利潜力，而这反过来又会导致更高的股价。

显然从短期来说当利率提高时，企业的预期盈利能力下降，会导致股价的下跌，相反当利率下降的时候，企业的预期盈利能力提升，股价往往先于企业盈利而开始有所反应并上涨。@今日话题

作者：陈立峰

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来源：雪球

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关于互联网后续增速的一点思考

来自s_crat的雪球原创专栏

主播：小陆

首先申明下，这个比较主观，偏碎碎念，纯粹个人思考。

首先说到互联网，下面几个观点比较常见

1. 互联网是一种新的连接方式，加快了信息的流转，就跟发明轮子提升了物质流通效能。

2. 互联网是一种边际扩张成本很低的轻资产模式

3. 互联网能提升传统行业的生产效能

回到投资的本身，对于一家公司来说，无非是两件事：

1. 这个公司的生意是不是可持续的。

2. 这个公司后续的长期增速能做到多少。

从整个互联网行业来说，整个生意是可持续的这点我相信没有多少争议，毕竟互联网确实提升了连接的效能，也提升了很多环节的效率。但是对于互联网行业后续的增速问题，最近有些新的思考。

过去互联网增速来自哪

1. 移动互联网红利

对于企业经营来说，粗略的可以分为模式探索期和扩张期。当一个公司处于扩张期的时候，增速大概率是能高的，尤其是互联网行业，由于边际扩张成本和资本助力，当处于扩张期的时候，增速经常处于YOY翻倍的状况。这是互联网行业的优势，只要一个模式被验证了，扩张成本是非常低的，毕竟线上没有什么成本，加服务器就好了。而过去几年正好属于移动互联网的红利期间，移动互联网带来了触网人群和用户使用时长的大幅提升，属于一个从0到1的处女地扩展时期。但是，到今天为止，触网人群按微信的MAU算，几乎能触网的都触网了，我理解这个跟设备终端没关系，就换后面换到AR、VR各种R时代，触网人群和用户使用时长也很难提升了，那总时长还是很难超过现在的水平，只是换个终端利益重新分配一下，总的盘子很难再提升了。所以，今后互联网依托外部红利进行增长已经不太现实了。

2. 做的更纵深了

这种纵深分两个层面：一方面是同一领域的路径更深，另一方面是触及的类别增多

从用户的触网路径来说，总是先去试一下成本更低更简单的东西，然后去接触更纵深更高阶的东西。比如微信，刚开始使用微信，可能只是发发信息，后面慢慢会去看看公众号，玩玩小游戏，发微信红包，再后面甚至微信的理财功能。比如美团，刚开始用用外卖，吃个团餐，看看点评，后面随着对平台的熟悉，开始去使用旅游，美发，甚至打车等等。

从行业的角度来说，也是一样的道理，刚开始用用工具，资讯，通讯APP，后面慢慢的接触电商，O2O，出行，甚至金融类APP。

这部分增速我理解是还可以维持一段时间，尤其是随着互联网往B端纵深。

3. 政策红利

作为一个互联网从业人士，这点虽然我不想承认，但是确实是个事实。14年起国家鼓励大众创业、万众创新，在整个政策上对于互联网行业是比较宽容的，从税务，监管等各方面。举几个典型的例子，互联网的资讯的监管力度肯定是小于传统媒体的，P2P的金融监管也是小于传统银行的，包括腾讯今年热门的备付金问题，包括纳税方面的。这一点，随着这几年互联网越来越成熟，国家也慢慢能看清互联网行业，我相信这方面的红利持续不了多久了。

以后的增速来自哪

如上所说，移动互联网红利，更纵深的使用路径，政策红利三点，后续可持续的可能只剩下内生的练内功了，在用户价值上挖的更深，在行业里做的更深入。其它的，那可能跟传统行业会差不多，来自市场均值增速，用户收入水平的提高，消费水平的提高。

那如果这样，那就带来一个问题，整个互联网行业能在传统行业的基础上有多少额外的增速，假设沪深300后续长期的增速是15%的话，我认为互联网行业长期来看也就20%。对应沪深300现在十来倍的估值，那真个互联网的估值是不是合理就是一个值得思考的问题。

最近大家都在说FB，腾讯，阿里之类的变态低估，但是再对照下格力，银行，房地产，感觉好像20倍的fb，核心电商业务25+的阿里估值也挺合理的，腾讯我甚至觉得还挺贵的。。。毕竟从真个互联网行业来说，后面也没有很大的key drive了。

一点点个人的思考，不一定对，不喜轻喷

$腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴(BABA)$ $格力电器(SZ000651)$

@不明真相的群众 @今日话题 @雪球达人秀

作者：s_crat

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来源：雪球

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正面黑天鹅-面临选择时该如何思考？

来自酸菜粉儿的雪球原创专栏

在个人与企业的发展中，应该多多把自己置身于正面黑天鹅事件的影响下

黑天鹅现象上篇文章说过了，是那种极少发生，但只要发生就会产生重大影响的事件，并且黑天鹅现象是没办法预测的

把这个道理放在个人的生活中，其实也是适用的。当你面临一个选择的时候，你可以尝试关注一下这个选择本身是不是具有黑天鹅的特性，不过这里的黑天鹅并不是指发生了重大事故，相反，它是有可能发生的重大利好，这就是正向黑天鹅。

一件事情，不管他成功的概率如何，假使做不成自己也没有很大的损失，但是一旦成功了收益巨大，那这种事件就属于是对于我们个人来说的正面黑天鹅事件。假如你平时喜欢在网上发了一些文章，突然有一天有个图书社的编辑联系你，说愿意给你出一本书的机会，那这个就是一个正面黑天鹅事件

像这种事情不需要考虑出版以后是否能卖的好，因为那都是未知的并且不可预测的事件。只要具备正面黑天鹅的条件那就应该去做，想要写出一本畅销书其实概率不高，但是概率不高并不代表没可能，理论上来说，只要出书了，就至少有了那么一丝的希望。况且这件事情本身并不会让自己有什么损失，因为平时就会经常写文章，出书只不过是一种更加系统的，具有一些硬性指标的写作，而写作本身也是一个知识内化的过程，所以即便是出了书后，销量不佳也没关系，于你而言，能出一本书本身就已经是收获

再来看看如果这本书变成了畅销书后会怎么样，很显然最大的好处就是稿费收入，这是典型的把同一份时间卖出很多份的事情，只要它一直在卖，那就可以获得源源不断的收入，它就变成了你的资产，可以持续的获得现金流。单从经济效益的角度来考虑就已经是获益很大了，更别提作为畅销书作家本身能获得的知名度和机会了。

这种正面黑天鹅的事件在生活中是会遇到的，比如加入一个创业团队，一旦成功上市那收益巨大，如果失败了，也锻炼了自己的能力，可以继续找下一家公司。平时遇到选择的时候可以把这个框架套进去看看，只要是具备这种特性的就尽可能的把握住。

对于组织来说，具有这种黑天鹅的思维就更加重要，组织一般都处于一个变化很快的竞争市场中，竞争环境随时都可能会发生改变，往往一个黑天鹅式的科技诞生就可能摧垮一个商业帝国，诺基亚在之前被认为在手机这个领域具有无法撼动的地位，但是智能手机一出现，就好像是一场降维打击，诺基亚完全没有抵挡能力的消亡了。

如果当时他们的领导层能够把自己置身于正面的黑天鹅事件下，也许结果就不一定是这样了。根据正面黑天鹅的定义：稀有、极大的影响、事后可预测。企业应该拿出一部分资源专门去做一些看似“无用”的尝试：

第一，即便失败了也没有很大的影响，因为投资的资源相对于整体营收来说占比不高；

第二，万一成功了，则会收获巨大，可以让自己在智能手机来临的时代仍然能分一杯羹甚至可以依靠过去的优势让自己依然牢牢霸占龙头的地位；

第三，无法预测，这种黑天鹅的事件因为无法预测，所以只能去多做尝试

这种商业上的行为很多优秀的公司都已经在做，辉瑞，谷歌，阿里巴巴，小米都有在内部进行过类似的行为，虽然具体形式虽然不同，但是其逻辑都是相似的。辉瑞是一家制药公司，它让自己的研发处于这种正面黑天鹅的状态，它曾经因为一款药物而具有世界的知名度，这个药的名字叫做：万艾可，也就是我们通常说的伟哥。伟哥是怎么被研发出来的呢？其实当时是被作为一种抗冠心病的血管扩张药物进行研发，可是却产生了阴茎勃起的副作用，于是销路大开，这种靠人是无法计划也无法预测出来的，企业就是要去多在这方面做尝试，然后再去把握这种机会

作者：酸菜粉儿

链接：https://xueqiu.com/6371400362/117961094

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仿制药不行，创新药有戏么？

作者：王代新-秃鹫投资

主播：小陆

很多朋友看好中国创新药的研发，作为一个外行闲扯一些外行的话，我觉得国内创新药里边值得期待的东西并不多，医药的研发是没有国界的，那些世界级的巨头罗氏辉瑞诺华等动辄百亿美金级别的研发投入，这比国内研发最好的医药企业的销售收入都大好几倍，印象中，国内最研发投入最多的也就是一年投入个二三十亿了不得了。就像最近有些朋友说，带量采购之后国内那些小的没能力投入研发的仿制药企业都没前途了；那其实在那十来家世界级的巨头面前，我们国内的这些大家看好的创新药巨头也是一些没有能力投入研发的小企业。创新无国界，医药的研发也没神秘之处，都是资本和时间堆出来的，虽然我们有人力成本等一些优势，但我觉得一个新药上（那些真正的新药）别人的研发支出是你的几十倍的情况下，我们领先别人还是有点不现实。当然不排除在个别领域会有些优势，而且那些世界级的巨头也是各有自己的优势领域。

这大概也是为何创新药领域越来越集中的一个原因，好多年里都是那么几家巨头把持，巨额的研发投入，背后不光要有专利保护，极高的利润率，还需要全球的市场（全球卖）才能够支撑。就像澳门之所以有全世界最奢华的酒店，一个酒店动辄三四百亿的投入，是因为那里可以开赌场，博彩垄断的利润能够支撑这样的投入，要不然三四百亿建个酒店不得亏死。资本是要利润的，研发投入也是如此。而且一个真正的新药需要的投入也越来越高了，越来越难了。

说到国内的药企，之所以这些年研发领域技术进步飞快，企业的研发投入持续增高，很大一部分跟药企可以依靠仿制药赚大钱有关系，赚钱才有钱投入研发，持续有投入技术才能进步。如果带量集采大规模推广，仿制药赚不到钱了（现在绝大多数药企都是靠仿制药赚钱），还哪有钱投入研发？没有大量的钱投入哪还有新药产出（就别说创新药了连仿制药的研发都不会投了）。这是一个鸡生蛋、蛋生鸡的关系，现在的这只鸡在变瘦，将来有些可能不一定下得了蛋。

所以我觉得对创新药大家还是乐观了一点，不排除有那么一两家若干年后能跻身世界级的巨头，以及一些个别领域领先的企业，但大多数都没戏了，那我们医保支出省下来的钱去哪儿了？可能很大一部分还是支付给创新药了，但大多数也都不是中国的创新药，这样对不对？从经济的角度从国民福利角度我认为也是对的，因为创新药从那些世界巨头手中买高价药还是比我们自己研发要便宜，我说的是那些真正的创新药（现在没几个未来也不会有太多）。将来的创新药行业很多年里可能还是少数世界级的巨头和一些风险资本的游戏（砸钱搞几个技术大牛专攻一两个品种）。$恒瑞医药(SH600276)$ $中国生物制药(01177)$ @今日话题 $秃鹫一期(P000312)$

作者：王代新-秃鹫投资

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来源：雪球

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品牌重要吗？

作者：群兽中的一只猫

主播：小陆

前天和券商的朋友聊汽车行业，说起一个事情，现代的豪车品牌捷恩斯获得了知名汽车网站Motor Trend公布的年度车型的冠军。这个品牌2015年才独立，短短几年时间就在美国市场打出了一片天。2017年在美国的豪车销量排行榜上表现也很好。

这个成绩是很好的，我们可以看到超过了很多传统的豪车品牌。捷恩斯的卖点是质量在和其他品牌差不多的情况下，性价比优势突出，照理说买豪车的群体对性价比不太敏感，但实际上这个策略还是很有用。我问他，如果这个品牌在国内卖，有没可能几年做到这个业绩？他斩钉截铁地说不会。后面和买方卖方的其他朋友也聊了下这个话题，大家都觉得不会。国人真的挺看品牌的，长城的wey和吉利的LK只是在中端都拼地很辛苦。由此我们讨论了品牌对消费品的重要性。有几个想法，简单在此贴下，算抛砖引玉吧。

1.品牌的作用在同质化或者难体验、难选择的商品上作用最大。换句话说，就是还要看具体的品类。例如酵母，除了安琪以外还有国安、乐斯福等，但我们可能会倾向安琪。葵花籽也一样，超市里洽洽的品牌力也还可以。家用电器里，即使长期用起来格力、美的、海尔甚至海信没太大差异，大家也还是倾向于买格力。而汽车作为体验感很直观有差异（内饰、外观、驾驶感、）的产品，人们自己比较能直接做比较，从而做决定。

2.品牌的作用还看民族性和地域。美国是个神奇的地方，他成就了雷克萨斯也成就了捷恩斯。美国人也看中品牌，但似乎对品牌没有国人那么看重。欧洲也是，现代的车在德国也卖的非常好，欧洲也成就了华为的手机业务。由于历史的原因，东亚社会对进口货都有不同程度的迷恋，即使是日本也是一样。朋友吐槽说某果还是有一些装那啥的需求，可能相对来说阶层间经济收入差异越大的社会对这点越注意。这个也适用于其他高端或者豪华品牌。

3.品牌的作用随着社会发展在逐步弱化。品牌以前有个很重要的作用是区分和锚定作用。如果商品的总体质量都能达到一定程度，信息鸿沟消失，获取信息变得扁平化，可能大部分品牌会式微。很多品牌的塑造都是来自于产品力的提升，产品力的差距一旦小到一定程度，可能品牌区分就不太重要了。

所以，对于之前对很多消费品的分析都集中于渠道和品牌，是不是以后该多从产品本身去思考解构？

作者：群兽中的一只猫

链接：https://xueqiu.com/5131964483/118013191

来源：雪球

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如何正确理解分散投资？

来自ship_简单思维的雪球原创专栏

主播：小陆

什么是分散投资，分散投资可以分广义跟狭义的分散投资，毕竟大的投资可以包括股票、债券、银行理财、P2P等等，我们可以把资产按一定比例投入不同的品种；狭义的分散投资，是在股票市场中买入一定数量的股票，形成一个投资组合。

为什么需要分散投资？其实无论是广义的投资还是狭义的投资，分散的投资一个最大的好处就是降低风险，这非常好理解，有一些人把所有钱投入到P2P，前一段时间P2P暴雷啥都没剩，血本无归，有些人全部钱投入股市，然后买了一只股票叫$*ST长生(SZ002680)$，同样还是血本无归，这是对自己不负责，也是对家人的不负责，所以无论是怎么样，分散投资就显得很重要了。

任何东西可以有利也有弊的，同样，分散投资也必要有他的不好的地方，它降低了风险，必然也降低了它的投资，经济学里面有句话叫，低风险低回报、高风险高收入，就是这个道理，那有没有可能大大降低风险，但收益却不会下降很多呢？答案是有可能的。

如何正确理解分散投资？

第一，刚才说低风险低回报、高风险高回报，对，是没错，但这是呈相关关系而已，而不是线性关系，也就是随着你投资资产类型或股票的数量不断变多，潜在的收益的可能性会下降得比风险要快，也就是可能风险下降到多少，但收益却大幅下降，所以投资的资产的数量或股票的数量一定要合适，我个人建议资产类型尽量控制在5个左右，可以是股票、房产、银行理财、P2P、土地等（具体比例怎么分以后再细讲），而股票建议在3-10之间，这个主要看资金量吧，我自己的建议，在股票市场股票数量3个以内（10万以下），3-5（10-30万），5-7（30-100万），7-10以上（100万以上），这应该是合理的配置。

第二，分散投资是可以变化的、调整的，比如经济好的时候，可以适当的减少投资资产的类型，因为经济好的时候，各类的资产的风险都会相对较少，那就可以稍微大胆一点，多买股票或者房产，经济不好的时候，就可以多分散，甚至定期也不错；而在股票市场中，熊市就应该防守，就适当配置相对多只股票，牛市进攻，就可以相对集中了，熊市如果应该是5只股票，那就可以从5-3

作者：ship_简单思维

链接：https://xueqiu.com/3026846688/118006995

来源：雪球

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怎样判断行业的天花板

来自陈立峰的雪球原创专栏

主播：小陆

在选择企业进行投资的时候，我们会非常看重企业所在行业的市场空间情况，如果一个行业的市场空间已经相当小了，或者本身行业的天花板非常低，那么显然这个行业当中也不可能产生大市值的公司，或者说行业已经达到了天花板，那么显然这样的企业已经没有了成长性，而没有成长性的公司是不可能给高估值的，只有给低于行业的估值水平，那如何来判断企业的天花板呢？

判断企业的天花板，核心还是判断行业的天花板，然后估算单企业所占行业的比例，大致就可以知道企业的天花板了。

行业的天花板一般可以通过推算行业内的消费者数量来大致判断，比如说白酒的市场规模，你可以判断全国喝白酒的人大致有多少，每年的消费金额是多少，大致得到整个市场的规模，然后去推算高档白酒比如某品牌的市场占有率，这样大致得出一个市场规模来。

从企业的天花板角度来说，重要的除了行业的天花板之外，另外一个因素就是企业在行业内的市场占有率，简单的说，如果这个行业只有一个公司，那么行业的天花板就是企业的天花板，所以一方面是估算行业的总容量，另一方面是估算企业在行业内的市场占有率。

当然有一些新兴的行业，本身没有路径可以遵循，只能依靠个人的经验去判断，并且企业在发展过程当中，也会不断的拓展自己的生产线，不停的进入新的领域，导致企业的天花板不断的提高，那么企业将继续存在展望空间，继续有发展壮大的可能。@今日话题

作者：陈立峰

链接：https://xueqiu.com/7712360784/118041213

来源：雪球

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投资赚的三种钱

来自热心市民郭Sir的雪球原创专栏

主播：小陆

近期与同行讨论估值与市场相关的话题，自己也在讨论中得到新的思考。前面文章写过投资赚的四种钱：成长，分红，低估，高估；感觉有些累赘，本篇文章进一步浓缩，再进行具体的阐述：投资赚的三种钱：成长，分红，预期变化。

投资赚的三种钱，即成长、分红、预期变化。

成长指企业持续地创造出更大的价值，我们投资的企业保持可持续的成长，那作为投资人，也会随着企业的内在价值的增长而从中获利。很多人做过数据统计，把A股（或美股、港股）中的企业5年、十年甚至15年区间的业绩统计，得出一个很明确的结论，就是股票的上涨幅度跟其业绩的增长空间是正相关的，当然,关系不一定是1:1，因为企业处于成长期和成熟期所对应的PE是不同的，成长期一般情况下相对较高的PE，成熟期反之。可以很明确地说，如果一家企业没有成长性，那么无论是多么优秀的企业对投资的意义也不大，投资是为了获利或者获取超额收益，而不是做慈善。

分红即分红通常指企业派发给股东的股息，股息率的高低一般与无风险利率（或货币理财利率）相比较，一般进入成熟期企业的股息率较高（无须过多的资本支出），而成长期（或初创期）的企业股息率较低（因其处于发展期需投入更多的资本）；一般进入成熟期的企业已没有成长性，实际上PE的高低已没有意义，这时候股息率的高低才是有实际的意义。比如银行股的几倍PE，双汇发展的十几倍PE，国外如宝洁的十多二十倍PE，可口可乐的30出倍PE，辉瑞的十几倍PE,这些企业基本扣除掉通货膨胀后已经没有增长甚至有的是负增长。而这时候股息率与本国的无风险利率或国债利率相比才是更有实际意义的，我们通常有个误区，认为一到了成熟期（没有什么增长）PE大概率会回到几倍或者十几倍PE，其实企业进入成熟期PE的高低已无意义，更重要的是股息率的高低，而且不同行业的不同企业的价值创造能力不同，即使同样进入成熟期，所对应PE都有很多是不同。

预期变化：把预期分为乐观、中性、悲观三种，三种不同预期下对企业的估值就产生一定程度的影响。世界是复杂的，也是不确定性的，我们之所以给企业估值一部分原因也是为了应付不确定性，给自己留下一定的安全边际、回到前面的“成长”话题，比如茅台在过去很长的时间基本维持在20多倍PE，但在12、13年面临政策的风险与经营节奏的变化，导致杀股价，在我们进行对茅台的估算价值的时候，基本很少人会预料到PE在14年初到了8~9倍，按照正常估算，即使茅台0增长，也不会打到这么低的估值位置，这其实就是预期变化，即从中性（合理）预期往悲观预期的估值，之所以产生悲观预期，处于当时的环境、逻辑的人就会有所体会，我们之所以不理解是站在后视镜的态度去看待事物，市场之所以给茅台这么悲观预期的估值，其实也就是为了应付未来的不确定性，当时很多不明朗的东西存在，包括同行的酒企业绩也在下滑的，给予茅台8~9倍PE，即使未来面临“意外”风险，也不至于会大跌，因为悲观预期中已经算进来了。当然有个疑问为啥不是12倍或6倍PE在当时，其实关注这个具体的倍数并没有参考意义，作为未来的锚也不会有效的，我们要关注的是倍数背后所产生的预期逻辑的演绎什么时候到了极限，这是属于艺术的判断，比较难把握，但确实是存在的。

陈光明在访谈中提到过，自己从做深度价值投资转向做成长投资，因为从过往投资中已经明白了“便宜”中必然带有瑕疵才导致便宜，这点对于大多数时候大多数个股我是认同的，符合大数定理，好比我们很多时候认为有些个股怎么那么便宜的时候其实往往是错觉，更多的是价值陷阱或真的便宜中带有瑕疵。但我们不能因此排除极少数情况，即前面所提到的“预期变化”的情况是有的，而这时候确实是实实在在的“黄金坑”，关键是我们对企业的内在价值真正的理解能力，而不是我们的博弈能力。

当然预期变化的情况比较多，涉及多种情况，既然会有黄金坑的出现，也会有陷阱。比如企业从悲观或中性预期往乐观预期变化，估值也就有所提升，当乐观预期被证伪，估值也就形成这个阶段的泡沫，股价也随之下跌，这种事例在现实中比比皆是。因此我们经常强调要买的便宜，其实在我看来，是要做到在企业估值至少合理预期下估值买入才行。

在实际投资中，股票的波动并不是非A即B的关系，既有可能是成长的因素，还有预期变化的因素，很多时候需要具体情况具体分析，才能得到客观的事实。当人们无法理解股价波动的时候，通常以市场无效论来解释，其实可能这是最无力的辩解把

作者：热心市民郭Sir

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“追涨杀跌”，让众多人亏钱的秘籍

来自W安全边际的雪球原创专栏

主播：小陆

为什么市场中大部分人会痴迷于“追涨杀跌”？而不是“低买高卖”？

因为人性都有着“贪婪”与“恐惧”的心理！这种心理决定了投资者看待市场的眼光，控制了投资者的情绪，左右了投资者的决策。“短视”与“盲从”加重了这一结果。

在股市中，上涨往往对应的是“赚钱”，股价上涨代表着投资者手中的股票更值钱，账面价值更高，投资者财富增加。伴随着赚钱的是什么呢？是快乐、喜悦、幸福、甚至贪婪。而下跌则对应的是“亏钱”，股价下跌代表着投资者手中的股票贬值，账面价值变低，投资者财富的减少。亏钱又会伴随着什么呢？是痛苦、失望、后悔、甚至恐惧。

每个人都喜欢快乐、喜悦、幸福的感觉，没有会喜欢痛苦、失望、后悔。所以投资者很自然的会喜欢上涨，而讨厌下跌。

前几天的文章谈到的“小孩吃糖的测试”，一个教授在每个孩子的面前都放了一块糖，如果能够在一定时间内忍住不吃，就会得到两颗糖，但是很少有孩子具备那种忍耐力，无法做到满足延迟，大多数孩子都想尽快的品尝甜蜜。换做成人在股市中，情况同样如此。成人在进入股市之后也大多急于求成，渴望短期致富，难以忍受短期亏损。所以大部分人不能很好的理解“股票即是股权 就是企业”，也无法正确面对“市场短期涨跌波动”，因此会短视，会盲从，缺乏耐心。

当股价一涨再涨的时候，投资者的快乐幸福的感觉会逐渐增加，更进一步的是变得贪婪。看着市场的火热与赚钱效应的吸引，贪婪欲望会支配着投资者，会使没买的人跟随人群冲入市场买股。已经持有的人，会进一步的买入更多。因为他们都担心“错过机会”或者“担心比别人赚的少”。
当股价一跌再跌的时候，投资者的痛苦失望的感觉会逐渐增强，更进一步就是变得恐惧。看着市场的冰冷与对亏钱效应的排斥，恐惧的心理会支配着投资者，会使卖出的人更加远离市场。想要卖出的人，会进一步跟随人群卖出甚至清仓。因为他们都担心“亏损的风险”或者“担心比别人亏的多”。

所以，当市场行情连续大涨的时候，人们会变得贪婪，争相买入，将所有风险都抛诸脑后，即使股价已经涨到很贵的地步，这时候没人想卖。相反，当市场行情连续大跌的时候，人们又会变得恐惧，争相卖出，过度担心风险，即便优秀公司的股价已经跌到非常便宜，也没人愿意买，或者没人敢买。所以说：“越涨越乐观，越跌越悲观”是投资者最普遍，也是最大的弱点！短视与盲从加重了这一弱点！

很多优质公司的股价跌了很多，估值已经很低的时候还不敢买的人，可以肯定当股价再便宜一些的时候你依然不会买！因为越跌你就越是恐惧，担心亏损风险的心理越是加强！什么时候你会买？当股价涨到比现在贵的时候你会买，等股价进一步上涨到更贵，估值很高的时候你会买更多！因为越涨你就越是乐观，担心错过机会的心理越是加强！这就是流行于股市的“追涨杀跌大法”，让众多人亏钱的秘籍！

想要战胜“贪婪、恐惧、短视、盲从”的负面情绪，首先应该具有一个好的性格与好的心态，这方面也有天生的因素。还要懂得正确的看待市场涨跌，正确的看待股票，正确的认识人性的弱点。
格雷厄姆的“市场先生”理论正确的阐述了什么是市场。“股票即股权”的思维决定了你能否正确的看待股票。巴菲特的那句：“别人贪婪的时候你应该恐惧，别人恐惧的时候你应该贪婪”，人人都知道，但是做到知行合一确实很难。如何战胜人性的弱点，还是自己多加学习与锻炼吧。。。

价值投资没什么神秘的，道理也都很简单。但是价值投资永远也不会流行，因为知易行难，人性的弱点把大部分人挡在了价投的门外

作者：W安全边际

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来源：雪球

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