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投资策略要有可证伪性

来自鹿西西的仙人的雪球原创专栏

主播：小陆
科学不在于理论正确与否，在于理论具备可证伪性，即理论具有通过科学实验来证明它是错的可能性。

反之，任何不能被证伪的理论都是骗术。

比如，价投的绝对真理，以低估的价格买入优秀的公司。

这是一句绝对正确的话，因为你没有办法证明它是错误的。

赚钱的是真价投，亏钱的都是假价投。

“以低估的价格买入优秀的公司”最大的问题在于，你没有办法证伪它。

除非你指出低估和优秀的具体标准。

这样你的投资策略才具有可证伪性，你才能证伪或者证实你的策略。

在我的投资策略里，低估指的是蓝筹股息率6%以上（本质是社会无风险收益率+必要的风险溢价），成长股市盈率10-15倍以内，盈利增长率+股息率＞市盈率，且要求预估未来三年的净利润增速在10%以上。

而优秀指的是，第一，公司真金白银地赚钱，第二，公司在产品定位、研发、制造、销售的一个环节或者多个环节具有优势。

真金白银地赚钱，具体而言就是，超高的投入产出比、盈利质量好、现金流模式好、现金转换周期短且最好为负、追加投资少、自由现金流充裕。

而投入产出比可以进一步量化，毛利率大于30%，净利率大于10%，净资产收益率大于15%，总资产收益率大于10%。

盈利质量好的标准是，销售收现/营收＞1，经营现金流净额/净利润＞1，自由现金流/营收＞5%。

...其他几个具体是什么也都讲过了。

总而言之，策略只有具体，你才能去证伪，才能去纠错和升级。

所有说买入优秀公司、把握结构性的投资机遇的，这种都是骗子。。。

作者：鹿西西的仙人

链接：https://xueqiu.com/5885947096/116418923

来源：雪球

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客观、准确的“估值”并不存在

来自静笃价值投资的雪球原创专栏

主播：小陆

 价值投资者经常纠结于如何给心仪的公司估值，针对于公司的“内在价值”，也发展出各种各样的估值方式。然而，无论是用自有现金流折现、PE、PB、市销率、市梦率等等，你都无法计算出一家公司客观、准确的“内在价值”。追求准确的“内在价值”基本上是当年应试教育的遗存-凡事都要确定出个对错。

客观、准确的“估值”不存在，因为没有任何客观的标准能够评价“估值”是否正确，我们只能主观评价“估值”。

股票的价格无法用来评价你的“估值”。买了股票之后，股票价格上涨就能说明你的估值是正确的吗？股票价格下跌就说明你的估值是错误的吗？这只股票的参与者，对此股票的估值都不会一样，即所谓的“一千个人就有一千个哈姆雷特”。每个人对这只股票所代表的公司会有不同的认知，会用不同的估值方法进行估值，所有的参与者的不同行为造就了这只股票的价格。所有这个价格如果来评价“估值”呢？

外部的环境、消息也在不断影响着企业的“内在价值”。2000点、3000点还是4000点的时候，“估值”是准确的？既然我们无法再次踏入同一条河中，我们又如何在事后评价之前的估值是否正确呢？

所以，当有人在用精巧、复杂的公式计算一家公司的“内在价值”时，把他们当作精致的装X就好。对于价值投资者来说，真正的困难在于如果研究好一家公司，“估值”是可以在四则运算法则内可以解决的问题。芒格说他从来没有见过巴菲特用现金流折现法计算公司价值。

虽然我们无法计算出准确的“内在价值”，但我们是可以计算出保守的“内在价值”。而这个保守度取决于投资者看待公司的角度（或者其所依赖的某种逻辑关系）以及投资者在机会与风险的平衡度。如果投资者从企业的经营角度看价值，那他可以从PE、市现率、市销率、投资回收期等角度估计企业的“内在价值”；如果投资者对资产更看重，那他可以从PB等角度去估计企业的“内在价值”。如果投资者希望风险更小一些，那他应该给其“估值”以更大的安全边际，当然要以错过一些机会为代价；反之，则给“估值”以较小的安全边际，这样可以获得更多的机会，但是以承担更多的风险为代价。天下没有免费的午餐，平衡点取决于投资者自己的主观判断。

综上，一家公司的“内在价值”可以定义为，一个投资者愿意购买下一家公司所付出的任何价格。“内在价值”是投资者自己的主观定义，而不是复杂公式的产物。价值投资者应该将精力更多的放在公司研究上而不是估值方面

作者：静笃价值投资

链接：https://xueqiu.com/5477382419/116431144

来源：雪球

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认知缺陷

来自阿里悟道的雪球原创专栏

主播：小陆

今天上午在广场散步时，在靠近游乐场路中央看见有人醉酒吐了一大堆的污秽物，好恶心，赶紧走远，一天的好心情给糟蹋了。

散步回来路上，我绕道而行，不过我却看到不少家长带着小朋友还在走这条路，小朋友看着游乐场都舍不得离开，好像根本没看见这个东东一样。

这说明什么？人的认知是有局限的，受关注力的影响。

我来广场是为了散步太阳，我关注的是散步所经过道路及周期的环境，所以，当我看到那东东时，把我散步这个大美事给弄砸了，感觉游乐场附近的整条道路都是脏的一样，回来时绕道而行；

而家长带小孩来广场是为了好玩，游乐场吸引了他们的目光，他们可能根本就没有看到那堆东东，所以他们没有觉得什么不适，反而觉得游乐场那里真好玩，非常开心。

其实，那堆东东，过一会就会被清洁工人处理掉，在家长小孩眼中可能根本没有存在过，所以他们觉得很开心，呆在那儿玩，但在我散步的人看来，那个地方太脏了，赶紧走开。

其实，在股市里也是一样，市场每天都有利好利多消息，每个公司都有好有坏信息，这是必然的，只是由于人的关注点不一样，最后的认知也就不一样。

当一个股票处在牛市途中，你会发现大家都来锦上添花，只看到这个股票和公司的好，相当于广场上家长和小孩只看到游乐场一样，媒体更是推波助澜，为上涨找理由找题材找逻辑，股价与消息面以及情绪面发生共振，成就了一个大牛股。

反之，当一个股票处于熊市途中，你会发现大家都来落井下石，满眼都是这个股票和公司的坏消息，相当于满眼都是广场上那堆令人作呕的东东一样，好消息也会解读成坏消息，媒体更是无良，不断渲染利空氛围，为下路找逻辑支持，股价与消息面及情绪面共振，成就了一个大熊股。

因此，在股票投资过程中，我们要非常警惕注意力偏差和情绪的非理性。

李嘉诚给下属开会，拿出一张百元大钞和一张白纸，把它们分别揉成一团后展开，扔在地上用脚踩。无论遭受怎样的蹂躏，钞票的价值没有减少，但白纸却成为废纸。李嘉诚说：“只要有价值，你遇到困难，遭受挫折，被人唾骂，被人抹黑，被踩在脚下都不可怕，最可怕的是，你是张白纸”。所以，世界上只有一个人阻碍你的成长——你自己。

如果这句话放在股市中，也是一样道理，最终价值规律会发生作用，是金子总会发亮的

作者：阿里悟道

链接：https://xueqiu.com/3228623263/116468099

来源：雪球

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高股息率，是为了选择到优秀的公司吗？

来自大道至简-荣令睿的雪球原创专栏

主播：小陆

在我的投资体系里，股息率并不是个重要的事。在选择公司进行投资时，并不把分红率作为重要的衡量，虽然我在乎公司的财务健康程度，但对当期和历史的股息率不做重要要求，股息率高当然好，如果不高也无所谓。

高股息率，其实有两个要求：1、公司的未来发展（如果公司不怎么发展、业绩不怎么增长就没有意思了）不需要怎样的资金投入，这样才能把当年盈利的钱大部分分掉；2、同时，公司的市盈率估值比如PE要很低，这样公司的分红，到你手里才是高的股息率。

有这样的公司吗？有！但数量应该很少。

比如格力电器就是，业绩高增长、高分红，同时还低估值10倍PE以下。比如港股的宁沪高速公司，曾经业绩稳定增长，同时高分红，估值也很低。还应该有，有空可以统计一下，但不会太多。很多公司是高分红、同时估值低，但业绩增长速度很一般。

贵州茅台符合吗？都不符合，海康威视不符合，恒瑞医药更不符合。原因也主要有两个吧：1、企业在发展期，需要资金投入，留存1块能赚2块的阶段，为什么要分红？2、市场相对有效，对优秀公司的成长阶段，给的估值比如PE也很少能到15PE一下，就算分红，股息率也较低。

我虽然这样认为，但也担心自己是否会偏颇了，并且，我在仓位中，有时也配置7倍以下市盈率，股息率也很高的公司。所以，在我关注的人中，有两个是对股息率要求很高的@高股息率拯救投资du @厚恩投资张延昆  投资并不是绝对的世界。

我认为：高股息率的要求，更多的是对公司估值低的要求，并不是对公司优秀的要求。优秀的公司很难有高股息率，特别是在其能给投资者带来超额收益的扩张阶段。

当然，历史和未来能持续高股息率的公司投资组合，可能不优秀，但也不会太差。如果买入的估值极低，收益率就会较高。

作者：大道至简-荣令睿

链接：https://xueqiu.com/1471745203/116535138

来源：雪球

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投资系统之六：卖出与反思

来自宁静致远2007的雪球原创专栏

主播：小陆

（参考资料：闲来一坐S话投资的文章）

宁静致远

（2018年11月11日）

今天是“双11”购物狂欢节，我从来都不喜欢凑热闹的，该买的前几天已经提前下手了，想买的东西从来都不会考虑那么一元几毛钱的所谓“优惠”，我始终相信“一分钱一分货”的道理。

阅读众多投资名家的文章，我始终都本着谦虚谨慎的学习态度，因为自己不懂的东西实在是太多了。比如我的脑海中就常常紧记闲大老师所强调的“要用系统去管住自己”的重要性。因为人类是容易受到情绪干扰和众多负面消息影响的动物，很容易做出轻率的买卖行为。

我略举几例：我有一个朋友，今夜美股暴涨，明天早盘就买进A股；另一个朋友因为孙宏斌投资乐视网而买进乐视网的股票；再有一个朋友因为国产航母下水而买进中国船舶。发生在我身上当然也有：2015年，我因为东方财富从102元跌到70元而买进，当时我想当然地认为：既然它曾经涨到100元，只要当回到100元我就赚钱了，结果它继续暴跌，跌到50元我急忙卖出！

凡此种种的胡乱买卖，使我终于明白了闲大老师所强调的“要用系统去管住自己”的重要性，为此，我通过参考、消化其他投资名家的投资理论，编辑了一系列关于投资系统的文章，希望能够通过这6个子系统去管住自己的双手，避免频繁交易：

投资系统之一：投资前的准备工作——努力学习

投资系统之二：最重要的是严格选股

投资系统之三：买进股票前的估值工作

投资系统之四：以低估或合理的价格买进

投资系统之五：远离股市、长期持有

投资系统之六：卖出与反思

严格选股、买进股票后，我们所需要的就是远离股市、长期持有，那么，到底什么情况下才需要卖出股票呢？

1、发现买错了，马上卖出。比如我今年年初时买进了地产股华夏幸福，这就是一个错误。地产行业是一个典型的周期性行业，虽然准确地判断它的周期超出我的能力范围，但是，一个基本的判断就是：房价大幅度上涨了那么多年，现在小幅度甚至大幅度回调也是情理之中。第二，近几年政府频繁出台调控房地产的政策，我们不能够无视。在中国做投资如果不听党的话，必然要吃大亏。

2、股票出现巨大泡沫，股价严重高估，必须卖出。彼得林奇有一句名言：树不可能长到天上去！说得太生动了！无论多么优秀的股票，都不可能无限地上涨，它肯定会有高估的时候。当然，市场先生的疯狂是无法猜测的，我们常常会碰到卖出股票后它继续上涨的情况，令人后悔不已！按照多年的观察，如果是在熊市中，股票即使出现高估也是无须卖出的，只有在牛市整体疯狂时才需要卖出股票，因为大牛市后通常就是熊市，我市场整体严重高估时，我们必须减仓，以腾出仓位去迎接天上即将掉下来的金子。我们可以参考格雷厄姆的建议，将股票仓位控制在25%—75%之间，大熊市时考虑满仓操作。

3、发现了更低估的股票时——卖出换股。这种情况下的卖出操作是有价值的，比如说，如果茅台现在跌到了200元以下，又或者格力跌到了20元以下，我将其他股票卖出，换成它们是很正常的、很有价值的操作。

参考资料：闲来一坐S话投资的文章

特此鸣谢！

作者：宁静致远2007

链接：https://xueqiu.com/6825595650/116603126

来源：雪球

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影响股票估值的4个因素

来自童菲中线投资的雪球原创专栏

主播：小陆

影响股价的因素很多，业绩和估值是两个重要方面。影响估值的因素有哪些？这些因素如何影响估值，进而最终影响股价？

影响估值的因素主要有以下几点：

1、市场所处的状况：

从大的方面看，主要是牛熊市的区别。牛市估值较高，可以达到60倍以上甚至100倍；而熊市则估值较低，有可能在个位数，达到5-10倍的样子。牛市和熊市的估值差距能够达到10倍左右。如果业绩没有变化，按正常牛熊市时间测算，应该可以达到20%以上的年化复合增长率。

所以，在熊市买股票是买便宜好公司的最好时机。

2、净资产收益率：

净资产收益率越高，稳定性较好，长期平均净资产收益率超过15%，则估值较高；而长期没有稳定性，忽高忽低，这样的公司的估值则较低；

选择平均5-10年平均净资产收益超过15%的公司作为观察对象，能取得这样好成绩的公司绝对不简单。

3,、成长性：

成长性表公司未来获得现金流和利润的速度。成长性越高，公司未来获得现金流的速度越快，公司估值越高；成长性越低的公司，未来获得现金流流入的速度则较低，甚至没有流入，反而在流出。注意的是，这里不只是要求公司增长，更重要的是增长的速度变化，是在加速度。

投资时选择持续高增长的公司。

4、垄断性和竞争优势：

具有垄断地位的公司代表着能够获得更加稳定和更加高额的超额利润，特别是垄断地位极强的公司，其竞争壁垒极其坚固，能够阻挡竞争对手和新加入者。特别是具有品牌优势的消费类企业，比如茅台、片仔癀等等。

综上，最佳投资策略是在大熊市时购买估值较低的具有垄断壁垒和竞争优势的品牌消费类成长公司，待牛市估值过度高估时卖出

作者：童菲中线投资

链接：https://xueqiu.com/1906170008/116589746

来源：雪球

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未来2-5年我们将获得100%以上的投资收益

来自鹿西西的仙人的雪球原创专栏

主播：小陆

本文一周前首发于我的公众号：桃成蹊投资，欢迎关注，精彩内容，阅读先人一步。

现在很多人说对股市绝望了，要把资金抽出来或者减少仓位，但我觉得现在恰恰是最好的时机，是应该大胆加仓的时候，谁现在的仓位低于80%，谁就是在犯罪。

现在很多公司市盈率在6-10倍，而公司的净资产收益率都在20%以上，盈利还在不断增长，这意味着现在的股市孕育着未来2-5年最少是翻倍的收益。

所以我希望这个低估的区间能够维持得长一点，再长一点，这样我就能够积攒更多的筹码，现在投入的每一块钱都相当于未来2-5年的最少2块钱。

很多人现在支撑不下去，我觉得有两个原因：一是资金期限没有做好匹配，不是用闲钱投资；二是没有明白股票投资的收益来源。

投资股票是需要钝感的，这种钝感不是麻木或者迟钝，而是理解股票的本质之后，对于市场估值变化的淡然，对自身持股的信心，而不是被市场和大众牵着鼻子走。

在我的思维模式里，做任何事情，都一定要遵循第一性原理，即首先要去弄明白事物的本质是什么，它最底层最根本的核心原理和逻辑是什么。

只有这样，我们才能拨开事物的表象，穿透重重迷雾，看到事情的本质，抵达事物的核心，提高做事的正确率和效率。

股票投资也一样，投资股票要做的第一件事情，不是去开立股票账户，而是去思考和琢磨，股票的本质是什么，股票投资的收益从哪里来。

前面我们已经讨论过，股票的本质是权益凭证，股票投资的收益来源于估值和盈利的变化：股票投资的收益来源（https://xueqiu.com/5885947096/91691763）

比如金禾实业，当前市盈率7.5倍，假如今后2年净利增速为10%，2年后市盈率提升至15倍，那么—

净利增长使得收益提升1.1*1.1-1=21%，估值变化使得收益提升15/7.5-1=100%，估值和盈利增长使得收益同时提升1.1*1.1*15/7.5-1=142%。

也就是说，如果2年后市盈率变为15倍，净利复合增速10%，那么2年的预期收益率为142%，折合年化收益率55.56%；如果时间换为5年，那么年化收益率为19.33%。（事实上这里忽略了后面3年盈利增长的收益，所以实际上大于19.33%）

事实上我们还忘了股息收益率，如果分红比例不变，加上股息收益率4%~4.8%，我们的年化收益率还能提高4%~4.8%；如果分红比例提高，收益率还能在此基础上继续往上提。

所以有什么好担心的呢？

人之所以迷茫，之所以恐惧，只是因为不知道自己身处何处，不清楚自己在做什么，能够达成什么罢了。

资产的价值等于其整个生命周期的净现金流，对于股票而言，其价值就是你持有期间获取的股息+卖出价格-买入的成本，如果时间很长，那需要对股息和卖出价格进行折现。

股息取决于公司的盈利基础和发展阶段，公司实现盈利、自由现金流充沛，且预计未来没有重大的战略投资需求，则可以实施分红。成本确定的情况下，股息率随着分红比例和盈利增长的变化而变化。

卖出的价格则取决于公司的估值和盈利，即股价=市盈率*利润，如果我们买入时遵循安全边际的原则，那么就不需要考虑市盈率下降的风险，只需要将关注点放在利润上，也就是公司经营的基本面上。

如果公司的基本面没问题，又需要担心什么呢？

作者：鹿西西的仙人

链接：https://xueqiu.com/5885947096/115887787

来源：雪球

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应对复杂世界的简单法则

来自非完全进化体的雪球原创专栏

主播：小陆

据说蟑螂能够在地球上能够生存几亿年，主要依赖一项简单的生存法则：“如果感觉到吹气，就逃跑。”而在几亿年中，拥有比蟑螂更先进和复杂生存法则的生物却消失大半。

最适应于海洋的生物，不适应于陆地；最适应于雨林的生物，则很难适应于沙漠。若想不断适应这个复杂与矛盾的现实世界，最怕的就是“既要…又要…”。

一项简单的策略，很可能并不是最适应当前环境的法则，却能不断应对新的或未知的环境。而一项十分适应于当前环境的先进或复杂策略，很难避免会出现一种新的环境或未知的因素让其完全失去效果。

长期资本管理公司基于历史数据创设出多种复杂的量化策略模型，连续数年获得远高于市场的收益率，却在1998年因为极小概率的意外事件的发生，直接导致了投资上的溃败。

乔尔·格林布拉特基于一项简单的“神奇公式”，动态投资于20-30家公司，自1985年成立以来至2005年，其管理的哥谭资本创造出了从700万美元到8.3亿美元，年均40%回报率的投资奇迹。而且这一投资记录，是在几乎不动用杠杆的情况下创造的。

乔尔谈到这项策略之所以有效的核心是：第一，它太简单以至于太多人无法相信，第二，它经常在某一年中甚至连续几年失效，以至于很少有人能够长期坚持。

像不像蟑螂的例子？吹气逃跑的简单策略对于短期或个体经常失效，却在长期和整体上适应了各种复杂的环境。在复杂、变化的世界中，“无效”与“有效”是辩证统一的，并不存在一项适用于任何时候与环境的具体策略。

巴菲特与芒格的价值投资也是同样，不预测宏观经济，不预测市场，不回避市场波动，坚持“买股票就是买公司”、“不想持有十年就不要持有十分钟”的简单法则。在超过半个世纪的时间跨度中，创造了举世辉煌的投资业绩。

拥有超高智商与半个世纪投资经历的巴菲特与芒格，真的会在对宏观经济理解上以及一些中短期投资策略的运用上，比大多数人更差吗？显然并非如此，只是因为：复杂的策略或对复杂事物的分析难免会出错，而选择“复杂”往往意味着要放弃“简单”。

而巴菲特建议大多数普通投资者，去投资于指数，实际上也是一项简单的策略。

对于选择公司而言也是同样，巴菲特与芒格坚持以简单的原则（以护城河概念为核心）应对简单的公司。只跨越“一尺高的栅栏”，是他们对“七尺高的栅栏”的理解比其他人更浅显吗？

要强调的是，以上并不是说策略越简单就一定越好，而是能够抓住事物发展主要矛盾的原则往往是简单的。而对于简单原则的应用本身，也未必就是一项简单的工作。

也不是说除了价值投资或指数投资其他投资方法都是长期无效的，只是它们的原则更接近投资的本质。如果有一项其他策略也能够抓住某项长期不变的本质，那同样是有效的，比如说逆向投资。

人类的天性迫使我们总想追求两全其美的方法。在股票市场中，很多投资者既想踩上牛市，又想躲过熊市；既想获得公司成长的收益，又想通过市场博弈高抛低吸赚交易对手的钱；既想获得超额收益，又想控制波动，等等。为了满足以上目标，投资者经常会总结及创造出各种复杂或抽象的模型与策略，并期望不断改进以应对不断变化的市场环境。而现实是，绝大多数拥有这样想法和作法的投资者，最终会被新的以及未知的市场环境所淘汰。

对于不分析预测宏观经济，不预测市场，不追逐科技成长公司，经常满仓迎接大幅回撤的价值投资者，每隔一些年就会被“灵活应对市场”、“追逐新生事物”的投资者们所嘲笑。“短期业绩可能变差还不卖出”、“明知道经济危机或者熊市来了还坚持满仓”、“涨这么多了还不卖，经常做过山车”、“世界已经与以往不同了”。。

他们有时就像蟑螂一样，明明知道可能将被“踩死”，还在死守着那一条“吹气就逃跑”的原则，无动于衷。

其他生物都骄傲地认为：“它们知道的蟑螂不知道。”

作者：非完全进化体

链接：https://xueqiu.com/1722979527/116031582

来源：雪球

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切记不可给优秀的企业过高的估值

来自TOPCP的雪球原创专栏

主播：小陆

很久没有写一些关于投资思想的文章了，今天周末起来的早，写两句！

所有的企业都会有一个不再增长的终点，只是有些企业来的早，有些企业来的晚，有些企业可能到了1-200亿市值就不再增长，变成一个很一般的小企业，有些企业可能在1000多亿市值才起步，快速成长成万亿或者几万亿的市值，但是这些企业不管怎么样，都会走到一个停止增长的终点。

任何无长期负债+少商誉的企业大概合理的最后估值大概都是16倍PE，或者说对应无风险收益6%左右的利润率倒数。而有长期负债的企业最后的PE会降低到更低，如果按照6%计算无风险收益率，如果负债占资产部分50%，那么大概的最终PE会降低到8倍，如果负债占资产比例更大，那么很多企业无法用PE估值，会直接用PB来计算，利润部分基本失效。

同样，商誉过大的话，也会导致资产部分过于虚幻，如果用利润估值的话，最后也要适当减少，可能商誉过大，最后无风险的PE从16变成14，或者12，总之都要有所减少。

长线投资很忌讳的一点就是认为，优秀的企业什么时候投资都不会错，这种经验主义错误会导致一定会在某一个企业上很长期的赚不到钱，当年费雪在摩托罗拉上守了4年才算回本，这就是买贵了的主要原因。当然如果分散几只还好，如果重仓一个，那高价买入优质企业套几年的例子，可就太多了。

04年投资格力，14倍PE，3年一分钱没赚，利润翻倍，PE腰斩，事后我大概理解了负债的威力，让我对有长期负债的企业谨小慎微。09年投资茅台，11年翻倍，12年腰斩，虽然我在分析茅台之前知道茅台在06年之前曾经长期在12-14倍PE游动（利润增幅很小），但是06年之后茅台的PE在最差的08年也没低过20倍让我心存侥幸，结果13年茅台PE降低到10，市场预期负增长约30%。当然过去的两个投资都最终收获到了很好的收益，但在整个投资生涯中，负债的企业一定给很低的估值，过往低速成长的PE到底是多少一定要重视，要记在心里。

当然，你不是一个长期投资者完全可以忽略这段话，因为你今天逃顶抄底这个，明天亏在另外一个上面，这不光是常态，甚至就是宿命。

最正确的做法大概在无负债企业16倍PE以下投资（有长期负债的一定要做折扣），或者在这个企业过往历史低速成长的历史PE左右投资，确保未来再到这个程度的时候PE不会损失，估值分析也不要总是未来3年怎么样，未来5年怎么样，大概看清楚未来长期的一个景象，根本不用计算几年，巴菲特说：我只要看到未来的样子，不需要知道到达的时间，正是这个意思，只有这样，即便企业出现了短期的低迷，因为长期的目标没有变化，才不会慌乱。

很多时候，市场会给与一定的福利，比如我对某个负债企业认为有1000亿市值的可能，对应100亿利润10倍PE，结果这个企业50亿利润20倍PE就到了1000亿市值，这个时候要考虑到市场因为短期的成长性给予了1倍的溢价，千万不要沾沾自喜，如果你认为这个企业每年还有15%的成长，这个企业可能已经透支了5年，一定要切记，未来当他停止增长的时候，它还可能会有10倍PE。

没有什么企业可以让你给与过高的溢价，当一个长线投资者买入开始到结束，PE这个部分就不能有太大的损失，不管这个周期是3年还是30年，这也是老巴为什么认定自己是85%的格老+15%费雪的主要原因，在投资中，首先确定的就是当最坏的情况来临是，自己首先不要亏，再看盈利。而盈利的部分主要是成长的长期性，PE部分不能亏，成长越长利润越大。

今天你能溢价一个未来一定降低到20倍PE以下的企业，给与40倍PE买入，如果这个企业年增幅20%左右，意味着你认可可以3年这个企业不涨，当然有这个主动买套的精神也可以。但这种跟赌博接近的方式，我不赞成。

有朋友说，有很多企业按照你这样的方式肯定就错过了，这个我不否认，有很多企业常年40多倍PE，20%的增速成长了10几年，甚至常年60多倍PE，40%左右的增幅也是成长了10几年，你可以按照我前面说的，可以认定自己可以亏3年不赚钱，然后买进去等待超过3年成长之后，赚的就是自己的。但是我只能告诉大家，这些企业未来总会降低到10几倍PE，甚至降低到10倍左右的PE。

巴菲特认为，在大企业犯错误的时候投资，这种方式也可以用于在企业增速放缓的时候投资，企业增速放缓，意味着未来的预期减小，这种减小也可能是真的对，也可能没有那么悲观，但实际上只要估值下降到对应未来预期很小的时候，那又有什么风险？

还是这样的例子，茅台在14倍PE以下的时候，能有什么风险？这对应的是几乎无下跌空间，很大的上涨空间，这样的赔率让你怎么做，都会很划算。

在优秀的企业落难的时候下重注，企业一旦恢复到合理的水平，都将会是一个非常赚钱的生意，唯独不要乐观的估计正在蒸蒸日上高估值的企业，这样的好企业，经常会让你一套几年，甚至血本无归

作者：TOPCP

链接：https://xueqiu.com/8960894035/116245309

来源：雪球

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为什么价值投资者大多长期持有？

来自翻滚吧小悟空的雪球原创专栏

主播：小陆

万物皆有周期，在股市里有四种周期不断地叠加扰乱不规律运行，即股市本身的周期，行业周期，公司周期，股价周期。

其实股价周期大多数时候是一个被动周期，它大多时间是另外三种周期运行后呈现的结果，只有在极胜或极衰时候启动，其他时候基本都是跟随另三种周期。

绝大部分人在股市很难赚钱，因为他们从来没有认识到股市是一个极度复杂运行的混沌体系，我从中抽丝剥茧可以抽离总结出这四种周期，用周期理论来解释这一切。

有些人专注于研究公司基本面，认为投资只需要深度研究某个公司基本面就行了。

有些人专注于研究行业，认为研究透了行业规律即行业周期就可以无往不胜。

还有些人专注于研究技术面，信仰技术分析，趋势跟踪之类的。

但是无论你研究哪一方面，长期你就会发现，有时候你的方法挺管用，有时候完全无效。

这是因为他们都是割裂地看问题，没有将这四种周期融合在一起考虑问题的本质。

如果只看基本面研究财报就能做好投资，那世界上的钱都让财务会计们赚走了。

这四种周期叠加运行，非常复杂，无人能准确把握，只能被发现而不能被运用。

很多价值投资者知道，要在研究基本面的基础上做到长期持有，但是他们只知道这些都是大师们的教诲，说出一些诸如“一个公司可以低估多长时间没人能知道，但是价值在股价上的呈现只会迟到不会缺席，必须长期持有，享受公司不断发展带来的红利”之类的话来解释，这些当然都是对的，无可争议。

但是股价其实和公司本身是一个游离的关系，股价很多时候并不代表公司本身真正价值，这也是价值投资理念的根源。

回到标题，为什么价值投资者大多选择长期持有？

因为在影响股价的三种周期里，股市周期、行业周期和公司周期运行非常复杂，基本没人能同时把握。

所以，价值投资者选择放弃研究股市周期，只在股市周期向下的情况下（因为这时候赢面最大）买入研究透彻的自己认为价值低估的公司，然后等待另外两个周期的主动到来。

因为三种周期中，股市周期可以主观感受到，但是即使能主观感受到也无法买在最底部，行业周期相对公司内在价值更难把握，舍繁就简之下，研究单个公司的内在价值相对容易些。

在股市投资中，你只能选择一种行为逻辑坚持不动，才能被动等来和其他周期叠加共振向上运行的机会。

所以，价值投资者的行为逻辑是把握住一种周期，在周期的相对底部买入，等待其他周期主动过来一起向上，然后产生的结果是两三种周期共振向上，股价大涨，体现内在价值甚至产生泡沫。

这些就是运用我说的周期理论，来解释为什么价值投资者选择长期持有的原因

作者：翻滚吧小悟空

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