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我认为投资的两个核心

来自深思慎投的雪球原创专栏

主播：小陆

1.业绩判断

我之前就说过贴近现实的业绩判断，决定估值的合理性，合理的估值才能为买入的安全边际提供参考。业绩和估值做到完全精准是不可能，所以正如老巴所说的我们追求的是模糊的准确。业绩判断贴近现实这很难，但是我们至少要有一个保守而大概率能实现的业绩判断。

那么贴近现实的业绩判断来自于哪里？

买股票等于买公司，这是价值投资的基础，准确的业绩判断来自于你对所投资公司的了解。你是不是真的懂公司，懂公司的生意模式和运作，懂公司未来的经营趋势，形成公司业绩的短中长期的判断。

我们说不熟不做，不懂不做，就是因为你不懂公司，又怎么能做出较准确的业绩判断呢，这明显是不符合逻辑的。所以如果我们不能完全懂的公司，不能对其业绩作出判断的公司，根本就不应该去投资，因为你根本无法对其估值，怎么能便宜的带有安全边际地去从容买入呢？

 2.安全边际

很多人会因为牛市而忽视安全边际的重要性，安全边际的多少其实决定你这笔投资的容错率，万一现实业绩增长判断错误，业绩极有可能因为一些短期事件影响造成业绩短期波动，极有可能因此而大幅杀估值，如果我们以一个低估的价格买入，业绩增长下滑后至少也会是一个合理的价格，从而投资有了容错率。如果我们以一个高估的价格买入，业绩判断错误后就变成了一个更加高估的投资，这将会造成永久的损失无办法修复，期待下一个牛市是愚蠢的。所以我们应该避免永久性损失。

同时我们不是管理者，我们只是二级市场投资者，我们无法控制公司运营，如果我们能控制公司或者并购产生协同效应，我们以一个合理的价格买入，其实是一笔良好的投资。控制权也是有相当的价值的，这个可能是20-30%甚至以上的估值价差。很多时候股价相对于公司资产是大幅低估的，但是因为我们不能控制公司去变现，可能我们永远都没法吃到这部分的折价。所以没有控制权的二级市场股价低估某种程度是合理的。所以我们买入的时候就更加应该以一个低估的价格去买入，无论是烟蒂股或者是成长股都一样，安全边际很重要。成长股的情况可能有点不同，确定性的成长也是安全边际的一种，只是他给予的是未来价值与当前价格的低估，当然这是以你业绩判断准确为前提的，以合理甚至合理略微低估的价格买入20以上增长的成长股仍然会是不错的投资

作者：深思慎投

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来源：雪球

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美股如果真的见顶了会怎样？

来自陈立峰的雪球原创专栏

主播：小陆

最近一段时间，美股的走势不太稳定，导致了全球市场的动荡不安，A股也不例外，只要美股下跌，必然会导致A股的低开，尽而全天表现低迷，那么这个问题来了，如果美股见顶了，开始长期连续的下跌，A股会如何表现，也会一直跟随持续下跌吗？如果是那样的话，恐怕现在A股离见底还有很长的路要走，甚至于还远远的在上顶上。

确实如果这样一想，那简直是把人吓坏了，如果现在还在山顶上，根据以往的经验，美股如果见顶那么下跌至少也要一年左右的时间，A股再跟着美股跌上几个月甚至一年的时间，那现在2500点也是远远不够的，甚至于会不会跌到1800点去，这是不是非常恐怖，这样的想法相信许多人都有，那么应该如何来思考呢？

个人认为，尽管美股对全世界的影响都很大，但也不是决定性的影响，同时也要考虑目前美股与A股的相对位置，这也是一个十分重要的参考因素，过去的十年美股走了十年的牛市，指数上涨幅度也相当可观，而反观A股最近这三年却是一直在持续的调整当中，下跌幅度之大也是前无古人了，显然这两个市场是处于完全不同的状态，美股是牛市的末期，而A股是熊市的末期，既然处于完全不同的阶段，那又为什么会一定同步运行呢？更何况美股连续上涨这么多年，A股也没有跟着一起上涨，为什么下跌的时候又一定要拉上A股呢？显然这是没有道理的。

另外从绝对估值的角度来说，目前A股的估值水平也不高于美股，既然估值上也没有太大的空间，那么即使美股见顶回落，A股初期可能会受到影响，但不会持续跟随，我想这个基本判断应该还是站的住脚的。@今日话题 

作者：陈立峰

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来源：雪球

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董宝珍对茅台大跌的评论

来自否极泰董宝珍的雪球原创专栏

主播：小陆

中午我的朋友电话告诉我说洋河跌停，茅台也跌了7%，我大为震惊，之后我又收到了好几个朋友的电话，我的朋友重仓持有茅台的比较多，我就简单谈了一下对这个情况的看法。

第一，茅台在你买入的时候，所有风险都是波动风险，它没有实体风险，包括茅台镇发生大地震，所有的酒库存酒都灭失了，他也只是波动风险，因为茅台的价值是存在于消费者心中的记忆，心中的记忆构成了茅台价值的核心来源。茅台真正的风险是估值风险，我本人在去年卖出茅台，主要是因为性价比因素，当时茅台的估值已经超30倍了，与此同时中国资本市场有的股票只有四、五倍市盈率，我比较二者的安全边际后，认为从性价比上我应该更多持有那种四五倍市盈率的股票，虽然我对茅台比较熟悉，甚至我对茅台有一定的感情，但是30倍市盈率的茅台，不是因为它的基本面比四五倍市盈率公司更好，而更有投资价值，四五倍市盈率的公司和三四十倍市盈率的公司相比，真的是很容易看出谁更有价值的。于是卖出了贵州茅台，我卖出茅台并不是看坏茅台的基本面，我买贵州茅台一瞬间就知道它没有基本面风险，当然你也可以说中国社会全面衰退了贵州茅台也有风险，到时候连人民币都没价值了，所以也就无所谓了。

第二、现在为什么茅台股价就发生了动荡了呢？我个人说一个观点，当茅台股价涨到500块钱以上或者突破600块钱的时候，那时候研究机构、市场热烈的情绪是目前下跌的深层次原因，解释今日之大幅下跌要把目光回到一年多前，茅台股价刚突破五六百的时候，那时候谁都通过宣布自己持有茅台，来标注自己是成功的价值投资者，人们群情激奋，我印象非常深刻，我参加了一个专业研究员的聚会，当时几个研究员纷纷摩拳擦掌，希望茅台能连上800块钱，突破1000块钱，促成他们获得今年的最佳研究员，为此他们最渴望茅台上800，上900上1000，为此不余遗力的吹捧茅台，那种语言那种情绪，我当时实在是看不下去。毕竟大众是非理性的，包括机构投资者，包括研究员，所以这种非理性的吹捧最终流行开了就像2013年非理性看空茅台流行开来一样，所以从2017年中后期到2018年前半年，实际上全社会出现了一种，在茅台身上的非理性高预期，人们认为茅台过去几年增长率50%以上，未来还要维持这么高的速度，这怎么可能呢？如果这样的话，钱就太容易挣了！那时出现在茅台身上的看多言论甚至折射到我身上，因为我卖出了茅台，我也发表了认为茅台的预期过高茅台身有泡沫的言论，我的脑袋上被扣了人品差的帽子，这都是非理性的证据。不允许别人批评不允许看空观点，谁要是看空就说别人人品差，如此明显的非理性必将造成某种潜在的风险，只不过是当时大家情绪高涨，普遍都处于亢奋之中，所以当时没有发生什么问题，但是随着时间的推移，市场环境的变化，热烈的高预期被越来越多的事实证明继续超预期成长不太可能，而这种不可能并不是因为茅台公司没努力，投资者的预期太高太过分，除了骗子谁也满足不了这样的高预期，这种高预期风险并不是企业造成的，是投资人自己造成的，是市场造成的，不要把板子都打在企业的屁股上。我认为出现现在的波动，首先它并没有什么基本面的风险，但是茅台的高预期下的相对的估值上的无优势是它波动的一个实质原因。

第三我们必须要理解到什么是真正的投资能力，真正的投资能力是人性管理能力是自我克制能力，你在2013年可以低位买入，说明你有人性管理能力，在别人恐慌的时候你不恐慌，你这个能力是很过硬的，但是我切身的实践经验是2013年和我一起买茅台的那些业界的同行，在茅台股价已经出现高预期支撑下的超合理估值的时候，并没有表现出和2013年低位买入同样的理性而是，陷入了越涨越乐观，越长越越提高，从而为潜在的波动埋下了种子。

还是那句话，真正的投资能力并不是认知能力，也不是分析能力，很多人问我董宝珍，你把你的标的物以及对标的物的研究都发表出来了，难道谁还会因此在认购你的基金吗？我说你错了，投资关键是自我情绪管理，关键是在股市不可预知的波动过程中，始终保持冷静理智的能力，这个东西大部分人是很难做到的。在非理性下跌过程中保持理性要容易一些，而在非理性上涨过程中保持理性更难更难，以我为例，我当时决定卖出茅台的时候。所遭受的内心挣扎远大于当时买入，2013年我买入的时候是好色的小伙子进了女儿国，越跌越高兴，但是卖出的时候确实也是左右纠结，左右为难，反复徘徊在办公室里，仿佛是下午4点钟的狼一样。人性管理是投资的最重要的能力。今天我的朋友告诉我，他打了几个机构投资的电话，对方的研究员都告诉他，他们对茅台是否能超越预期很忧虑，甚至很悲观，这些忧虑悲观的人其实就是2017年茅台股价创新高的时候，推动它向1000块钱挺进的人，这些人根本没有理性，他们看的很浅很短，本身又容易情绪化，但是他们却控制着舆论，他们甚至也控制着金钱。他们在股价下跌的时候恐慌，在股价上涨的时候乐观，如果上涨不能持续，他们就会失望，并且拍屁股走人，这种人永远都都成不了大气候。真正理解茅台的人不会被他们的情绪所影响，茅台是世界上最好的股票，在下跌过程中所谓主流机构的行为，主流机构行为在茅台身上是极其短视的。这一点我可以百分之百给你保证，我太了解他们了，我亲身经历了暴跌下，他们几个亿十几个亿卖，我也亲身经历他们暴涨后他们疯狂看多疯狂买入，并且也因为他们疯狂看多疯狂买入，造成了一些不应有不必要不需要的波动。他们的行为总是错的。

最后我想说董宝珍是不是一个人品很差的人呢？那些说董宝珍人品很差的人，你认为他们有理性吗？我的人品中差不多和社会平均水平是一样的，不是一个好人但绝不是一个人品差的人，那些污蔑我的人，他们应该向我道歉，不要说我不宽宏大量，我实际上是很受伤害的，我没做过什么坏事，我没伤害过谁，我始终想做好人，做好事，我仅仅因为说了一句话就被说成人品很差的人，这个社会真超乎了我的想象，那些给我冠上人品很差的人他们不理性不客观。

各位投资者，各位朋友，很多人给我打电话，我也没有时间一一回复，我在这里把我的想法统一发布出来

作者：否极泰董宝珍

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投资属性以及对于造假股、疑似造假股的态度

来自大道至简-荣令睿的雪球原创专栏

主播：小陆

投资是选择性题，不是应用题，甚至都不是是非判断题。

投资是商业的交易活动，重点是赔率和胜率的衡量。这样做的就是选择题，查理.芒格说投资时我们应该准备三个框，分别是“难以理解的公司”、“能理解但不可投资的公司”和“能理解并可投资的公司”。我们的能力范围都是有限，不可能对每个行业都有深入的理解，很大部分公司要被扔到“难以理解的公司”，这个框最大，“能理解并可投资的公司”这个框最小。这就要求是选择题。

做实业跟做投资，很大的不同就是，做实业的人，大多时候没有选择，只能做“应用题”。让企业在竞争中胜出、为获得长远的发展布局等。有些差的公司，做的最大的努力其实是让企业死的慢些。做投资又不是这样，重要的工作是利用零碎的不全面的信息，做较长远的预测工作。预测本来就很困难，何况我们是利用零碎的不全面的信息。业务难以理解的、业务稳定性难以预测的、管理层不道德的等，都会非常影响对未来预测的准确性。二级市场的投资者更应是个理性的旁观者，对企业所能做的只是买股票进行支持。给管理层提建议是没有意义的，如果公司的管理差到需要你给他提建议并接受你建议的程度，那得有多糟糕，离开这个公司得了，不要把自己太当回事。

为什么说甚至都不是是否判断题？因为是非判断题，必须有结论，比如公司财务造假？还是没有造假？零碎的不全面的信息，有时候是不能支撑你得出结论的。

对待财务造假、或者疑似造假的公司，我们应该采用什么态度？

确实财务造假，比如已经公开，受到监管部门的惩罚等，或者在你的能力范围内，认为自己判断其财务造假的准确性非常高。那就排除到这个公司就可以了，投资的一个原则是“不跟道德败坏的人”打交道，这个比“不跟猪摔跤”要重要的多，猪最多弄你一身泥，坏人弄你一身shi。

对于绝大多数公司，我们只能做到疑似造假的判定程度，在我理解的能大概判断的范围内，A股有很多，甚至是曾经的大牛股、明星股（或者明星经理加持股）。对于疑似造假的公司，如果我们在自己所有能获得的信息范围内，如果能消除自己的疑虑，就还可以投资，如果不能消除疑虑就永远不投，没有什么大不了。世界那么大，不缺这一家！

能不能看出来疑似造假是能力问题；自己没有消除疑虑，仍投资疑似造假的公司是违背原则问题。

@今日话题 

作者：大道至简-荣令睿

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净利润 vs 净现金流 vs 自由现金流

来自有趣的肉身的雪球原创专栏

主播：小陆

什么是净利润？净现金流？自由现金流？

1）净利润是指企业当期利润总额减去所得税后的金额，即企业的税后利润。

2）所谓“净现金流”，就是指在一定时期内，一个公司的现金流入与现金流出之间的差额，也称作“现金及现金等价物的变化”。

在现金流量表里，净现金流是经营活动的现金流净额，投资活动现金流净额和筹资活动现金流净额之和。

那么净现金流是用来干嘛的呢？净现金流可以用来帮助企业扩张，开发新产品，支付股息，减少债务等等。

3）所谓“自由现金流”，指企业经营活动赚来的钱里，去掉那些为了维持企业盈利能力而必须再投下去的钱。

自由现金流，这里主要指的是未杠杆现金流（支付给所有债权人和股权人的现金），是企业支付了所有现金营运成本，费用，税款和资本支出，但在支付任何利息费用之前所产生的现金。因此我们不要将净现金流和自由现金流相混淆。

为什么自由现金流比净利润更真实？       

未杠杆的自由现金流=净利润+折旧和无形资产摊销+长期待摊费用摊销+营运资本的变动+其他非现金项目-购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（即：资本支出）+税后净利息支出。

从以上的计算可以发现，未杠杆自由现金流的金额是可以从企业里拿走的，而且不会危及企业未来的经营活动，因为公司所有经营资金需求都已经被考虑进去，所以，我们称这笔资金为自由现金流，这是衡量公司实力和估值的最重要指标之一。

而利润的主要问题是它代表的这个金额并不是投资人的真实回报，还有应收账款的风险以及被财务操纵。比如说：

1）一家公司可能有很高的息税前利润（EBIT），但很有可能这些利润都被用于支付利息，税款，投入公司的营运资本，用于购买设备和厂房的资本支出。特别是企业的经营是必须通过持续的投资来维持的，这个企业很有可能一直看似赚钱（有利润）但最后一把亏光了（缺少现金流），股东利益荡然无存。

2）有些企业利润包含的应收账款可能收不回来，这时候自由现金流就小于净利润，而如果这些应收账款是被财务操纵的，那后果就更可怕了。

自由现金流是不是万能指标？

虽然自由现金流和营收等指标很多时候比净利润靠谱，但其实也都慢慢失去了“神奇”的作用，尤其在企业CFO的不懈努力下。

更大的挑战还在于新经济（尤其互联网）公司的新模式，传统的财务指标已经很难表达了。毕竟互联网公司利润和现金流长期为负，靠VC烧钱好多年然后突然爆发的例子也比比皆是。

那么投资最终看什么永远不过时？——公司的业务模式和公司的商业模式。

选择永远比努力更重要！！！

作者：有趣的肉身

链接：https://xueqiu.com/2097376528/115802557

来源：雪球

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深度思考：承认自己成为不了巴菲特

来自小旺君的雪球原创专栏

主播：小陆

在现实生活中，我们常把成功人士当成榜样进行学习或者崇拜别人讲过的话、做过的事，却很少有人思考过：这些人成功的关键因素是什么？他们的成功能否复制？等等更深层次的问题。世间万物皆有正反两面，只知一面，往往都有隐患。

在股票投资的世界中，众人以巴菲特为偶像进行学习，但其结果却让人大吃一惊：根据公开数据统计，在全球上亿投资者中，公开业绩超过10年以上且年化收益率超过20%的投资者不到100人，换言之，能够在股市中长期取得年化收益超过20%的人数占比不到百万分之一。

这个数据能给我们什么样的启发？在我看来，至少有以下3个问题值得我们思考：

1、巴菲特成功的关键到底是什么？

2、为什么那么多学习或模仿巴菲特的人不能取得这个成绩？

3、巴菲特等人发生的小概率成功事件是否值得学习？

对于上述问题，自己浅显的认知是在排除幸存者偏差的因素外，我们成为不了别人，更成为不了巴菲特，只能成为自己。因为我们每个人都是世间独一无二的生命个体，所拥有的经历不尽相同，比如，巴菲特的父亲对他性格和投资事业带来的影响、巴菲特从小彰显出的生意人头脑天赋等条件，就已注定与常人不同。个人也并排斥学习巴菲特，相反，还鼓励去学习他身上能被复制的成功方法或者原则，我称之为“股票投资中的常识”。

在我看来，“股票投资中的常识是指那些在投资中亘古不变的道理，并以此来做出正确的投资决策”。比如，股票的本质是代表一家企业的部分所有权，我们应该以企业股东的身份来看待股票背后对应企业的价值。当一个人具备类似的投资常识越多，那么，他从市场中赚钱的概率也就越高。因此，与其盲目崇拜巴菲特等成功人士，不如看看别人背后所付出的学习时间，将很多人眼里的知识转变成投资中的常识。

巴菲特曾经告诉过我们一个很重要的投资常识：普通人最好的投资方式是选择被动化的股票指数基金进行投资。但奇怪的是，可能因为这个常识太过简单，又或者人性使然，所以很多人都不屑一顾，认为自己不是普通投资者中的一员，有能力取得超额收益，故选择主动投资。当然，我们身边从不缺乏通过主动投资获取超额收益的人，他们带着的光环效应、榜样力量又会让更多人选择主动投资。殊不知，把时间拉长到10年或者20年来看，最后跑赢指数收益的投资人屈指可数，多数曾经辉煌一时的股神在时间的长河中逐渐沦落为普通投资者中的一员，甚至犯下致命性错误而消失掉。

究其原因？除了个人天赋和能力外，光环效应带来的过度自信、报喜不报忧等人之本性，都有可能给投资带来毁灭性打击。所以，当我们看见成功人士的光环时，不要高估自己，认为投资很简单，要清楚这个市场中真正能赚取超额收益的人是少数。

那么，是否意味着投资指数就是最好的选择呢？如果个人只是想获取市场平均收益8-10%，我赞同巴菲特的观点，原因有三点：一是指数化投资能做到类似永生；二是能大概率获取整个市场的平均收益；三是简单易行可操作。不过凡事无绝对，指数化投资也存在它的缺陷，比如像日本股市出现将近20年的低迷期无法取得满意的回报、可能纳入估值明显高估的股票等。

当明白了上述问题后，我们才有必要进一步思考如何获取超额收益？

复利计算公式告诉我们决定长期收益大小的因素有三个：本金、收益率、时间。

第一个因素是本金。如果只有10万元，你的投资心态往往会和拥有1000万的人不同。前者通常有着较高的预期回报，常常喜欢追涨杀跌、听内幕消息等，但却很少有人赚钱；后者则更看重本金的安全以及合理的预期收益率，更容易理性认识股票，辨别是非，赚钱通常只是多少的问题。因此，对于普通人来说，除了学习相应的知识外，更重要的是积极积累自己投资的本金。

第二个因素是收益率。要想取得超额收益，首先要立于不败之地，在不影响获取市场平均收益的情况下进行主动投资。格雷厄姆给出过一个类指数化的投资建议：根据相应的量化指标，选择出10-30只个股，进行定期买入和跟踪。在此基础上，可以通过所学常识进行定性分析，深研个股，建立一个更优的组合来实现超额收益。

第三个因素是时间。这个因素往往被人忽视，但其实是最重要的。首先，财富的复利效应自身需要时间；其次，要获取超额收益目标，我们也需要时间来学习更多常识。所以，一个人的身体健康程度往往决定了一个人财富的积累高度，锻炼好身体，活得久将是获取超额收益的一个重要因素。

除此之外，一个市场获取超额收益的难易程度，还和市场投资者的成熟度有着密切关系。比如，在A股这样一个以不理性散户居多的投资市场中，往往专业投资人更容易获取超额收益目标。

巴菲特所取得的成就离不开他的成长环境，也离不开他的个人天赋，更离不开他一辈子不断学习的努力！作为普通人，我们要正确认识自己，不要盲目高估自己，先把自己当成一个普通人，在能获取市场平均收益的基础上，再用余生不断学习和精进，将更多投资中的知识转换成常识。当你真正比别人懂的更多投资常识时，取得超额收益也就自然而然了

作者：小旺君

链接：https://xueqiu.com/7849512727/115854414

来源：雪球

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白酒行业的投资价值

来自鹿西西的仙人的雪球原创专栏

主播：小陆

白酒行业好在哪里？

首先是消耗性的成瘾需求，喜欢喝白酒的人是上瘾的，每天喝一点，酒是存不住的。人到三四十岁，有钱、有感悟了，自然就会去喝白酒，白酒是中国人文化的一部分，嵌入了中国人文化、礼仪、社交之中，是可以一代代传承下去的。所以需求是一方面。


第二，高端品牌的白酒少，产量也不高，高端白酒品牌之间是有限竞争，争来争去老大无非在茅台、五粮液、洋河、泸州老窖等几个品牌之间，稀缺的品牌+有限的产量限制了供给，需求和供给之间是矛盾的，不匹配的。


第三，白酒不需要投入大量的资金去用于研发和更新生产线，白酒的技术进步是缓慢的，生产线也可以用很久。

第四，白酒的主要原材料就是粮食和水，这些都很容易获取，原材料成本占比不高，毛利率很高，白酒主要的支出在于销售费用。

第五，因为稀缺品牌+有限供给+成瘾需求，所以预收款多，再加上直接成本占比小+不需要大量投入用于研发和资本支出，所以自由现金流充裕。

第六，白酒是预收款多，存货也不会贬值，所以绝大多数行业坏账+存货贬值的风险没有。

第七，在很多行业里，产业链上下游各组织关系之间都是相互剥削的，比如苹果对代工厂的剥削，但是在白酒行业不存在，生产厂家+渠道经销之间的利益是统一的，利益是一致的，这种情况非常难得，这种良性关系可以促进行业健康发展。

综上，白酒是一个非常好的行业，几乎集合了所有的竞争优势，最近的暴跌，只跟估值有关，跟基本面没有太大的关系。

短期看，估值的影响很大，茅台预计的最大跌幅可以达到15/25=60%，但长期看，白酒依然是最好的行业之一

作者：鹿西西的仙人

链接：https://xueqiu.com/5885947096/115799416

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阶段性反思——股市投资中的一些常识

来自群兽中的一只猫的雪球原创专栏

主播：小陆

1. 相信周期。大到国家经济、历史进程，小到企业经营、个人命运，绝大部分东西都有周期。周期性始终存在，只不过根据力量对比变现显性还是隐形。成长性强的时，周期性就是隐性。意识到周期的始终存在在顶底都会客观冷静一些。目前周期对我们的最大意义在于相信否极泰来，相信行业客观发展规律。

2. 相信人性。相信人性最基础的是相信在任何时候人性都存在缺点。对内认识自己的缺点，想办法去应对。贪婪、冲动、盲目、狂热、懦弱......每个人身上都有，只不过是程度多少的问题。明白这点才能想办法去应对。对外相信不理智可能存在于任何市场的任何时刻。但一般态对我们没意义，注意极端态。人性的极端表现往往存在着可见的机会或者风险。人性是不变的，在任何时间和任何社会。

3. 明白市场是长期有效和短期无效的统一。长期有效决定了可以参考企业价值（经营）做判断，短期无效决定了逻辑的检验需要时间。那么短期跌和涨都不会太纠结，而且对背离基本面的涨跌也能更警觉去做一些归因分析。

4. 常识就是做大概率的事情。常识并不是真理，而只是大概率或者绝大概率的事情。比如去热带旅游一般情况下不用带羽绒服，这个是常识。但如果去乞力马扎罗就不一样了。投资中我们遵守常识，就是去做绝大概率的事情，但还是需要留一分清醒。

5. 明白自己的弱点比明白优势重要。能力圈、边界、知道自己会死在哪里就不去都是类似的道理。投资是综合性的事情，每个人对自己的优势都很明白，但对弱点容易模糊不清。

6. 一致性预期过强的地方不要去。短期看来，一致性预期越强，越不可能取得太好的收益。如果把股票看做是价格围绕价值波动的权证，那么一致性最强的时候一般都是价格高于价值的时候。长期看我们寻找的是价格和价值的差，这注定不是大部分人有能力做到的事情。独立思考长期看远好于从众。

7. 下跌不是风险，认知不足才是风险。下跌从来不是风险而可能是风险的暴露与信息的释放。下跌比上涨能看出基本面更多的东西，从而可以为以后的研究提供不少参考。认知的弥补需要思考也需要信息，下跌对这两点都有帮助。

8. 盲点比缺点更可怕。无论最终结果如何，发现盲点的时候都是一种巨大的进步。盲点难预知难防备，更多地只能通过有效的交流而获取。应对的手段有，但比较复杂。大多数对我们伤害最大的都是未知的。盲点就是未知的一种体现

作者：群兽中的一只猫

链接：https://xueqiu.com/5131964483/115785650

来源：雪球

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时间如坚硬流淌的河

来自厚恩投资张延昆的雪球原创专栏

主播：小陆

     买股票如买股权的，很多人熬不住一两年，甚至一两个季度的业绩不振，投资赚钱的大问题还是时间。

时间如坚硬流淌的河，倔强地冲刷掉你的孤傲或激情，也毫无情面地跌宕起伏地进行着股市价值轮回。时间确实不如玫瑰绚丽多彩、气味宜人，玫瑰也的确不像时间那样面无表情坚硬而倔强。玫瑰他该凋谢凋谢，该打蔫打蔫，而时间一路流淌，奔向远方。

时间和玫瑰的结合的确让人心驰神往，但没有坚毅品格的人是无法承受之重的。你看估值很玄妙，但低估高估却很实在。人性很微妙，但投资获利必须买低卖高却很实在。之所以投资者很迷惑，是因为总喜欢在不确定不实在的地方逗留。价值重塑时候，ABC的A圈区域，难得糊涂，盯着大盘不如去看看秋天的自然景色。股市里的季节分明，这就是自然，股市也是自然界的一部分。奇怪的是，从来没有持股习惯的短期投资人却紧紧盯住N倍的牛股，艳羡数倍收益的人却从不肯接受一点点波折。没有长期投资理念，这就是在违背自然。

因此，没有什么大惊小怪的。合理分配我们的脑力、智力和财力，分散到若干必需品或未来难以撼动的行业中去，是未来我们的资产或技能保值增值的必由之路。酒过三巡，菜过五味，吃完喝完，企业该优秀还要继续，股民该干啥干啥。真夹头总归不是股市牺牲品，韭菜也不是谁想做就能做。

市场总是这样：牛市在你追我赶、互相吹捧中结束，熊市在你爆我杀、相互埋怨揭短中告一段落。熊市最低迷期间，这时候只有两个任务，第一找闲余现金流，不断买入估值偏低的优质股。第二，若没有第一，暂时远离股市，暂时别关注。

与昌盛发展的国家相融合，与好企业的发展为伴，这是我们普通人能跟上这个伟大时代的最佳选择。时间如坚硬流淌的河，如果我们的心柔软如沙，早晚会被河流冲散得七零八落。如果我们的投资如鱼，就可以快活的跟随其流到大江大河，学会跟随最优秀的企业一起成长，就像鱼儿在江河里快活幸福地畅游，不要在乎沿岸的艰苦环境，倒映在水中都是景色。

作为价值投资者，面对时间，应该有乐在其中的勇气和刚毅

作者：厚恩投资张延昆

链接：https://xueqiu.com/9498737718/115888647

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随笔：全球股市暴跌，为什么巴菲特却永远有钱？

文|朱昂（微信：dianshi830）

主播：小陆

A股又暴跌了，上千只股票跌停，整个朋友圈弥漫着深深的悲观。几乎没有任何人谈论股票两个字，看到最多的是西贝肉夹馍收集19个赞就能免费领取的请求。但是，我们都知道这背后意味着什么。

著名作家马克。吐温说过一句名言：10月，是投机做股票特别危险的一个月份，其他特别危险的月份是7月、1月、9月、11月、5月、3月、6月、12月、8月和2月。

事实上整个2018年是A股自2011年以来表现最差的年份，所有指数跌幅都超过25%，大小盘轮跌，全年上涨个股的数量不到8%。2015年的去杠杆虽然恐怖，但那一年指数全年还是上涨的。2016年虽然出现过熔断，但市场在两次熔断后迅速见底。2017年虽然大部分个股出现了下跌，但是以白马成长股为代表的龙头企业给投资者带来丰厚的赚钱效应。再往前，2012到2014年，每一年市场都有不错的整体性行情。我们也曾经说过，A股其实很赚钱。历史上看，2005年以来A股真正的熊市只有2008年，2011年，2015年到2016年下半年，以及今年。

今年的熊市和过往非常不同，不像2008年盈利出现的大幅下滑，也没有2011年无风险收益率在一个极高的位置。过去一段时间，从个股角度看，A股有大量优质的公司，都已经跌出了价值。然而，市场却继续再给所有投资者打脸。

今天我们要说的并非价值投资，而是另一个重要的决定投资的因素：资金成本。

我一直认为，对于投资者来说，资金成本是被许多人忽视的重要因素。资金成本决定了你的心态，你的交易行为。相信今天许多人在回顾1987年美股暴跌的时候，几位价值投资大师在干嘛。

成长股教父彼得.林奇说过“每当股市暴跌，我对未来忧虑之时，我就会回忆过去历史上发生过的40次股市大跌这一事实，来安抚自己那颗有些恐惧的心，我告诉自己，股市大跌其实是好事，让我们又有一次好机会，以很低的价格买入那些很优秀的公司。”

巴菲特最经典的名言就是，在他人恐惧时贪婪，在他人贪婪时恐惧。

投资大师无一不在告诉我们，市场下跌时，你要冷静理智，这或许是一次很好的买入优质企业机会。而历史也不断告诉我们，在一个长期经济增长的国家中，股市长期会有很好的回报。美国过去40年的年化回报率超过7%。

但是当1987年股灾来临时，我们看看巴菲特和彼得.林奇在干什么？巴菲特在办公室看报纸，他一开始并不知道市场大跌了，直到有人给他电话，然后他耸耸肩，继续看报纸。彼得.林奇在外面度假，当他看到市场暴跌的时候，第一时间修改行程回到了办公室。然后他继续在办公室看报纸，什么都不干。有人问林奇，既然你什么都没干，为什么要取消休假？林奇说，那是因为我不希望我的投资人说，股市暴跌的时候，这个家伙还在打高尔夫。所以我要回到办公室。

两位投资大师行为的截然不同，背后反应的是资金性质对其行为的影响。巴菲特的背后有保险公司的浮存金，资金性质是零。市场暴跌，没有人会赎回他的产品，甚至不会有投资者在意。他可以坦然的在办公室看着报纸。而林奇是公募基金经理，他是有一定资金成本的，必须回到办公室“装装样子”。而当你，许多对冲基金经理，面临的当然是客户赎回，他们必须盯着屏幕做决策。

最近有许多人在加杠杆爆仓了。我常常会想，其实巴菲特也是通过伯克希尔哈撒韦的浮存金，不断在加杠杆。但是巴菲特是安全的杠杆，是零成本的杠杆，没有任何的风险。而其他人，都是有成本的杠杆。成本越高的资金，会导致我们的技术动作越容易变形。这也是为什么，许多人到最后都只想管自己的钱。自己的钱，是没有任何资金成本的。

这个世界上几乎所有专业投资者都希望长期持有，不做追涨杀跌，甚至不用看盘，把时间花在真正有意义的事情上。研究公司，看财报，调研企业，以及陪伴家人。但是，你的行为是有资金成本决定的。资金成本也分为显性成本和隐性成本。

从商业模式上，巴菲特的成功在于拥有极低的资金成本，让他能从容的做价值投资。

这也是为什么，2008年金融危机底部的时候，许多人已经亏损50%了，99%的投资人没有任何子弹了，但是巴菲特却能够还有钱抄底。

最后，来点小小的鸡汤。我们不知道明天会怎么样，我们不知道下个礼拜会怎么样，但是看长期一些，好的企业一定会带我们穿越寒冬

作者：点拾投资

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来源：雪球

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