雪球·财经有深度

我们购买股票不是为了清算价值而来的

来自淡忘的岁月的雪球原创专栏

只有施洛斯一个人喜欢PB估值法，格雷厄姆和其他投资大师都采用PE估值法和其他估值法。

股票是金融产品，金融产品当然用收益率（PE的倒数）来判断是否值得购买更合理。

我们购买股票就如同购买债券，是为了收益（股息和差价）而来的，而不是为了清算价值而来的，所以净资产其实意义并不大。何况净资产很难评估其真实价值，即使破产清算，清算价值也远远低于净资产，以净资产购买股票想保住本金其实是难以实现的。

如果你坚持PB<1购买标准，你将永远错过许多高ROE的优秀企业。

基于净资产而购买股票，只是为了下跌保护。其实低PE同样提供下跌保护，只要你选择的净利润不是当前或未来的，而是选择过去7年净利润的平均值（格雷厄姆提倡的）或其中某一年的最低值（更加保险），同样可以获得下跌保护。

企业经营有好年景和坏年景，所以选择净利润做PE估值时，最好充分考虑到坏年景即净利润最少的那种情况，就可以避免低PE的估值陷阱了。如果你充分考虑到坏年景那种情况，周期股仍然适用低PE投资，当然辅助以低PB判断则更好

作者：淡忘的岁月

链接：https://xueqiu.com/2858189581/114162246

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

价值投资者的使命：看清未来，守护价值

来自翻石头的雪球原创专栏

主播：小陆

1、投资就是投未来，不是投过去，因此投资者每天主要思考的事情是未来会怎么样，而不是过去怎样。

2、投资者必须重视过去，因为过去是未来的一面镜子，任何未来都是站在过去的基础上发展而来的。我们研究过去是为了看清未来，而不是为了什么其他别的目的。

3、看清未来有三个指标：十年之后、一年之后、一个月之后。我们能看清十年之后的一个远景，这个远景是事物发展的目标，也是我们投资的根本动力。我们还应该能够看清一年之后的一个近景，这个近景是事物发展的路线，也是我们投资的阶段性目标。我们还应该能够看清一个月之内的现状，这个现状是事物当前正处于的状态，帮助我们把握好投资的时机与节奏。

4、最好的投资标的是：十年之后有巨大成效，一年之后有明显成效，一个月之后开始有成效的资产。

5、我们重视未来，所以最重视的资产特质是成长。我们选择资产的标准是：又快又好又低。快是指能快速成长，只有面向未来的资产才能快速成长。好是指资产质量，它最好是行业的领军者、代表者、行业龙头，同时具有高收益、轻资产、低负债等财务特征。低是指价格低，再好的资产只有价格低估时才值得买入，我们永远秉持保守主义哲学。这三个标准缺一不可，并且思考顺序不能发生变化。三者统一会带来价格的必然上涨，只要有一个条件缺失就会带来价格的下跌，因此股价上涨难，下跌易，这也是我们秉持保守主义的原因。

6、看清未来是投资者的一项使命，是知的范畴。另一项使命就是维护价值，是行的范畴。只有知行合一才是真正的投资者，也才能将投资持续做下去。

7、任何一项资产在任何一个时刻都应该具有一个合适的价格，最优秀的资产也不例外。价值投资者虽然不能直接参与企业的价值创造，但他可以利用买卖行为维护好资产的合理价格，从而为实体经济做出实实在在的贡献，从而获得收益，这就是价值投资者的行。

8、维护价值的行为包括：在价格低于价值时才买入，在价格高于价值时卖出，在其他时间则持币或持股不动。这与投机者的追涨杀跌恰恰相反，这里的相反不仅仅是行为的相反，而是思维方式的相反，更是投资动机的相反，它赋予了价值投资者使命感。价值投资者来股市是为了维护价值，赚钱只是结果；投机者来股市就是为了赚钱，而世界上所有只为了赚钱而做的事情最后都挣不到钱。

9、价值投资者的使命：看清未来、维护价值。看清未来需要我们透过迷雾，看真、看深、看远，看见模糊但正确的方向；维护价值需要我们保持理智、克服私欲，在高估时甘于卖出，在低估时勇于买入。这需要我们既有清醒的头脑，又有中正的内心，所以，投资真正是智商和情商的双重修炼，非智勇双全者不能为之的事业啊。

几点感悟，写于2018年8月国内去杠杆新旧动能切换、国外中美贸易争端未决、股市跌至近3年内最低点时。@今日话题

作者：翻石头

链接：https://xueqiu.com/2019435380/112762839

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

关于护城河的问题

来自-忘我境界-的雪球原创专栏

主播：小陆

越来越发现，成就一家公司的护城河的因素是非常复杂的，有许多时侯更是偶然因素成就了护城河，甚至根本无原因。

将成就公司护城河的因素拆解分析，然后根据这些因素再寻找另外一家具护城河的公司，这样常见的做法，恐怕不能有什么效果。

比如说：形成护城河的原因可能是网络、品牌、成本之类，但我们慢慢会发现其实所有的公司都在这些方面努力呀，最终走出来的就那么几家，当问他们为什么成功？他们心里想：其实我们做的大概也是你们那些。

问题出在哪里？这可能要回到一个哲学问题：所有的偶然成就了必然。也就是说：公司努力的方向都会差不多的，但每天遇到的事情差别就巨大，这些偶然事件最终决定着公司的未来。

所以，公司的成功大概率是不可能复制粘贴的，是比别人努力么？是更懂经营么？如果这样子找原因，恐怕永远都找不到原因。

当我们承认了公司的成功是无数偶然因素成就的，我们是否应该放弃一些不必要的假设：

1、担心一些不存在技术变革的优秀公司与新进公司进行竞争；

2、一些新进公司在模仿学习然后就会成功，常见于投资初创公司的投资者；

3、公司的护城河是XX、XX……这更多是选择性相信而已，比如说：现在市面上各种口味的饮料都有，每种饮料都有自己的保密配方，如果说可口可乐的护城河是配方？为什么市场上各种饮料的配方就不能是护城河？这个明显说不通的。

最后想说的是：拥抱成功的少技术变革的公司，至于为什么能成功，我们相信马太效应好了，有许多时候真找不到成功的原因，或者原因实在太多太复杂

作者：-忘我境界-

链接：https://xueqiu.com/9064045205/112930921

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

低估不是你买入股票的理由

来自陈立峰的雪球原创专栏

主播：小陆

投资于股票市场本质上就是低买高卖，也就是在股票严重低于其内在价值的时候去买入，而在严重高估的时候去卖出，从这个角度来说本质上越便宜的股票越有吸引力，价格是一个非常重要的因素，但如果你要长期持有，那么在买入股票的时候，应该考虑的第一因素还是价格吗？或者会有其它的什么因素吗？

确实长期持有和买入后短期内打算卖出，那是两种不同的策略，在买入的时候考虑的因素也不是完全相同的。如果你打算长期持有 一个公司的股票，那么如果只考虑价格因素，恐怕就远远不够了，这里应该考虑的第一个因素应该是公司质地，这才是最重要的因素，因为你打算长期持有，那么买入价格尽管会对你的投资收益有所影响，但并不是绝对因素，长期的投资收益取绝于企业的经营状况，而不是取决于买入的时候低估多少，低估尽管可以增厚你的投资收益，但并不是决定性因素，因此应该更多的考虑企业的质地，如果企业质地优秀，那么即使价格略高一些，也是应该首选的对象。

换个角度来说，即使你买入的公司在这个阶段是严重低估的，或者可以获得一个阶段性的超额收益，但如果公司质地并不让人满意，随着时间的延续，公司增长速度放慢，如果你没有及时卖出，显然未来的收益也不会太令人满意，必定长远看，公司的增长速度决定投资者的最终收益。

投资者首先应该考虑的还是公司的质地，然后才是价格的因素，公司质地是战略性的选择，价格仅仅是战术性的反应，首先要保证战略正确，然后才是战术实施的要漂亮，如果不能兼得，当然是以战略为第一选择。@今日话题 

作者：陈立峰

链接：https://xueqiu.com/7712360784/112927258

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

国家与国家之间的竞争

尝试从三个层面来看：

第一：生存空间、自然资源、人口。一个国家的领土有多大，领海有多大，所在位置的经纬度。自然资源就是你这片土地上有石油 煤 黄金 林地 农地等等水平。人口就是你有多少人力。这些是最基础的一个硬指标，很难改变。牛逼的国家领导人，意识到这几个条件的不足，会去试图改变他。比如日本当年入侵中国，德国入侵整个欧洲。

第二、政府的组织形式和管理水平。在生存空间、自然资源与人口的基础上，怎么去进一步利用它。比如国土之上的基础设施建设水平、城市和农村的治理水平，工业化发展水平，制造业发展水平以及信息网络建设水平等，当然也包括医疗卫生教育水平，国防建设水平，科技和文化发展水平等等。

第三，就是人才、制度和民族性。人才，就是你这个国家能不能吸引全球最牛逼的人才为己所用，能不能在内部培养出牛逼的人才，并将这些人才留下来。制度，一系列法律规章制度，能否提供一个安全、公平、公正的竞争环境。民族性很复杂，比如是崇尚个人自由竞争的特点，是美国人的从零开始打败你？还是儒家的为社会做贡献？是印度的种性制度?还是伊斯兰世界的为了毁灭你先毁灭自己？

中国和美国比，可能差在第三层面。美国人是三个层面都强，所以他最少以后几十年都是强国。新加坡和以色列都是在第一个层面巨烂无比，但是在第二第三层面做的非常好。

所以以五十年的角度，中美印在座次排名是什么呢？

作者：求漏

链接：https://xueqiu.com/4711984219/113642731

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

再见，医药股

来自天下有熊的雪球原创专栏

医改方向很清楚，就是少花钱多办事。过去有兄弟说医改要走日本路线。现在看，至少是学了一半，比如鼓励仿制药，集中采购，一致性评价。接下来要再改，就得是公私立医院都不能盈利了，估计这个做不到，只能要求公立医院不得盈利，反正公立医院现在也没盈利。

医药公司躺赚的好日子结束，大浪淘沙的时候可算来了，一大堆公司要扑街。研发能力弱，产品线单一，卖安慰剂为主的医药公司，别说熬过什么行业的冬天，搞不好秋天没过完就得玩完。自个儿对号入座吧。

在本土市场上，日本医药行业是相当悲催的，受到政府，病人，医生的多方挤压，别看人口老龄化很严重，可医药行业却没啥黄金十年二十年的说法，混的好的，比如武田制药，都是跨国经营，和欧美企业同台竞争，搞医药医疗出口。

A股的医药股按日本路线出发的话，研发弱的，市值上不去的，以仿制药为主的，市值也上不去的。说句题外话，得益于本土奇葩的政策，仿制药印度搞得最好，市值最大的西普拉也就是500亿人民币，PE36倍左右。

话说回头，A股的医药公司，有几家研发强的？又有几家仿制药做的牛的？满打满算有五家吗？可市值搞到多大？拿大恒瑞举个例子你就明白了。

恒瑞是A股医药公司里头，最注重研发的，一年十来个亿的投入，占总营收的10%左右，市值2100多亿，欧美的什么诺华，罗氏啥的咱就不看了，光看原来亚洲最大的武田制药，市值才2200多亿人民币，去年营收1026亿，研发占比大约是20%。

简单推理一下，要是大恒瑞干到武田的营收，按现在这估值，不得直接把总市值干到一万五六千亿啊？也就是要超过诺华，逼近强生。

药可不是茅台，茅台欧美日可搞不出来，搞出来也没地儿卖去。

这么一对比，生物制药板块整体都够呛，现在就买进去的估计最多混个反弹，长持只有被埋的份儿。

医药股走下神坛了。记住，下回媒体大V吹哪个行业黄金十年二十年，你赶紧跑就对了

作者：天下有熊

链接：https://xueqiu.com/7371699344/113776941

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

说到赋能，没有比阿里和腾讯更厉害的了

来自李妍的雪球原创专栏

我之前说，唯品会考拉在电商行业的地位，类似于一家天猫店，可能没有很大独立存在必要，有的人听了表示不高兴，不服，但实际上你去观察这些年的互联网格局的变化，阿里和腾讯都在做一件事——赋能。

阿里最早就是以平台的形式出现，之后在云计算，资金周转，社会物流等方面都直接或间接参与，为交易链条上的企业提供多方面的支持，本质上是在巩固自己在商业领域的地位。唯品会，考拉等等中小电商，没有这样的格局，他们是认真卖货的好企业，可是，整个消费市场盘子越来越大，阿里的神经网络分布的越来越密集，显得唯品考拉的格局越来越小。实际上，这些中小电商的商品并不存在特殊性，淘宝上完全可以找到替代购买渠道，他们在某些购物体验上有一点点差异化，但是这种弱差异化强同质化的特质，限制了自身的成长空间，唯品会的持续低迷的增速就是一个典型案例。苏宁等规模较大的商家，我认为和正是看清了阿里为商家赋能这层关系，才愿意一定程度上搁置竞争，当然他们与阿里在股权关系上存在博弈。

其实，这种合作关系某种程度上和微信小程序，以及腾讯的游戏分发有一点类似，微信同样是通过小程序为小企业赋能，提高企业与客户的沟通效率，本质上，是在巩固腾讯在通讯领域的地位，游戏发行也一样。只是，微信的赋能，侧重在信息和资金层面，比较轻，而阿里做的事情比较重，在信息，资金链条外，还要承担社会物流，信用体系，云端支持等等多个层面的责任，阿里对企业服务的深入程度更高。而通过他们的赋能，给商家和用户带来的便捷性和高效，是独立存在所不能及的。

总的来说，有的人在努力的卖货，有的人在努力的开发游戏，有的人在拼命的买剧，也有人在高价挖主播，但是有那么两个巨人，在帮助大家操心，大家赚钱的赚钱，赚吆喝的赚吆喝，巨人在一旁一边看着大家high，一边漏出老母亲般的微笑。所以，跳出电商，IM，游戏这些狭义的业务定位，从平台赋能的视角来看，你认为有谁能挑战俩巨人的位置，反正我没找到，所以没什么好担心的。（iMeigu Fund/李妍 所在机构持有$阿里巴巴(BABA)$ $腾讯控股(00700)$多仓 ） 

作者：李妍

链接：https://xueqiu.com/8689584849/113794308

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

上半年汽车产业之印象

来自胜于孤独的投资者的雪球原创专栏

汽车产业半年报全部公布了。整体而言，上半年微增长。营业收入、净利润都略有增长。最新公布的七月份业绩同比下降幅度较大。说明上半年上市公司业绩没有公开的那么好，不容乐观。当然，业绩好与不好，与投资价值无关。产业估值现在偏低。除比亚迪外，市盈率都低于10，一般市净率在1-1.5左右。

粗略印象，比亚迪前景最乐观。上半年受李娟事件影响，企业管理饱受诟病，股价不振。看半年报，新能源汽车市场占有率提高，全面预计突破20万辆。新能源补贴退坡后，新政对高端车辆补贴不降反升，三四季度新车上市，补贴上升，盈利会超预期。云轨远景形势看好，光伏业务最近欧洲解除反倾销，也是利好。

汽车零部件整体形势好于整车生意。华域汽车平稳增长，高于行业平均增速。营业收入和净利润均有较大增幅。扣除收购华域视觉公司后产生的商誉，仍有客观的利润增长。长期看，持仓无虞。

吉利汽车继续保持高速增长的势头。多款车型热销。我留意了周边的乘用车，确实吉利保有量不低。尤其感觉吉利汽车车型有向高端走的趋势——这有利于提升企业利润。有分析说，吉利汽车的新能源战略似有滞后——吉利原本要在2020年，实现新能源车达到90%的比例。我一直困惑的是，吉利汽车的效益总是一如既往的好，为什么股价却令人失望呢？偶尔我会猜测，吉利汽车的研发是不是多数受益于拿来主义呢？

广汽集团业绩一向不错。只是在新能源汽车方面略有滞后。现在的投资价值在于便宜。特别港股，市盈率不到6倍。上半年销量下滑，尤其菲克特别差，研报多数认为产品迭代，长期会慢慢回升。

最出人意料的是上汽集团。没想到在近年增幅慢慢减缓的情况下，上半年业绩大幅提升。市场占有率也提高了一个多点。看来，龙头企业的优势还是十分明显。同样没想到的还有宇通客车，因受补贴滑坡影响，业绩不佳本在意料之中。但汽车销量不景气，却出乎意外。看毛利率、净资产收益率，其绝对优势似乎在缩小。

最近，长城汽车大幅下调了产品价格。这会对汽车市场产生较大影响。如果都要用牺牲利润来争夺市场，这将是十分残酷的。

但我从当前宏观经济形势来看，为提振经济，国家在外贸受压，投资受限的情况下，有可能会努力加大消费刺激。汽车行业，尤其是承载智能、电动、物联等发展趋势的新能源汽车，也许是刺激消费不错的着力点。$比亚迪(SZ002594)$$上汽集团(SH600104)$$吉利汽车(00175)$@富国新能源车 @耕地挖金 @今日话题 @w奔波儿霸 @andyding #新能源汽车# #贸易战#

作者：胜于孤独的投资者

链接：https://xueqiu.com/4130811653/113454093

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

长期投资回报率和ROE趋同

来自海盗十八的雪球原创专栏

ROE这个指标很有意思，这是考虑了资产负债结构情况下的整体净资产的盈利能力，同等资产负债率情况下，ROE越高，说明了当期的盈利能力越强，但是超高的ROE其实是非常难以维持的，两方面原因，首先超高的ROE水平会吸引更多的资本和竞争对手进入这个领域，如果门槛不够高，则会导致竞争加剧，盈利能力下降；另一方面是由于随着净资产的快速增长，要维持较高的ROE就意味着新投入资本的边际盈利能力不下降，甚至要上升才能维持较高的ROE。

从股市的整体回报来看，根据相关的研究，股市的长期回报率大概在8%左右。作为个股，要长期维持20%甚至更高的ROE水平可以说是凤毛麟角。巴菲特历时五十多年能够实现20%的年化收益率其实有诸多方面的助力，包括毫无疑问的出色的资产配置能力、保险浮存金的免费长期无追索权的杠杆两大超强实力的加持，不仅通过长期投资获取企业业绩成长的收益，同时买入时点也都是在企业价值被低估的状态，另外，在金融危机的时候因为又大量现金储备使得他可以从容面对并捡到便宜货，而且还有一个宏观环境因素，巴菲特生在美国这个超级国家的超级牛市过程中。上述因素的综合效果才能够得出在五十多年的历程中获得20%的复合收益率，我们作为普通投资者其实很多优势都不具备，而且可以肯定我们也没有巴菲特聪明，说了这么多，主要观点是认为我们其实不能够奢望能够去达到巴菲特的业绩，而是应该降低预期，我们可以学习巴菲特，但是要对市场保持敬畏之心。这也是我的感悟，要保持对市场的敬畏之心，市场充满未知，我们不仅要研究企业基本面，而且还要向市场学习。市场每天给出N个报价，市场的波动如果利用得好其实是给予投资人合适的投资和获利的机会，但也要时刻思考，到底是市场错了还是自己错了。

回到ROE的话题。股市长期的回报率是8%，那么，理论上，如果能够以1倍PB的价格买到长期ROE在8%以上的标的，那么就有机会跑赢大盘。但是目前因为市场价格的大幅下跌，使得目前市场上存在一些可以以0.5-0.7倍PB的价格买入长期ROE在15%的投资标的，而且我认为其ROE是具有较强稳定性的，这种级别的机会是我目前重点关注的。我们可以拭目以待其长期收益率是否真如分析那样会和PB调整后的ROE趋同。

这个观点也只是一个维度的思考而已，如果投资都是这种盈利模式，那倒简单了，真正操作层面，投资的逻辑是更加多元和具象的，这里先不做展开论述

作者：海盗十八

链接：https://xueqiu.com/3488498589/113373661

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

商业模式和出色管理，那个更重要？

来自大树的格局的雪球原创专栏

商业模式和出色管理，那个更重要？2018-9-9

小区周围的商铺大多都是搞餐饮的。10年间，这些商户的招牌像走马灯似的换来换去。究其原因，就是这些餐饮店的商业模式都差不多，前庭吃饭，后厨做菜，只有菜品上稍有差异。然而，大门口一家饭店的商业模式稍有不同，它的厨房位于餐厅一角，通体用玻璃罩着，让顾客对用油、用料一目了然。虽然这也不是什么了不得的创新，也容易复制，但就凭这一招鲜和先发优势，在本城搞起了连锁经营，非常红火。

总的来说，餐饮业的护城河最差，只要肯出钱、肯花时间，几乎所有的商业模式都可复制。这时出色的管理就显得尤为重要，如最近香港上市的海底捞，商业模式也不出奇，本质还是火锅，只不过是服务上有特色，员工忠诚，但这不是什么高科技，时间长了，总有一天会被其他人学去。这时出色的管理就显得尤为重要，这是企业家的特质，不好拷贝，这是真正的企业核心竞争力。

还有在房地产行业，大多房地产商的商业模式都是盖房子，卖房子。只有华侨城是搞房地产加旅游，华夏幸福搞房地产加工业园区，这就是房地产的商业模式创新，也是根据房地产商自身特点和先天优势形成的商业模式，其他房地产商基本模仿不来。所以大多数房地产商还是老老实实盖房子，卖房子。这时出色的管理就起到非常大的作用，如房地产龙头万科，几十年专注盖房子，卖房子，最终成就了万科如今世界第一大房地产商的江湖地位。

不管哪个行业，好的商业模式在哪个行业都是稀缺品，现在国家鼓励互联网+，也就是鼓励在各行各业搞商业模式创新，这不是好行业的专利，传统行业更期待好的商业模式。如餐饮行业引入互联网，形成送餐服务，在许多人口密集区域，饭店线上比线下的订单要多好几倍。

总的来说，好的商业模式，赚钱更容易，但是拥有好的商业模式的企业是非常少的。大多企业的商业模式都趋同，也就是提供产品和服务来赚取利润。另外，拥有好的商业模式的企业，自然管理上的压力就小一些。如果好的商业模式再加上出色管理那太完美了。

所以，在选股票时，选择好行业是必要的。如果一个企业处于一个好的行业，并且老板还英明神武，就非常不错了，如还有好的商业模式，那这个企业就具备一个伟大企业的特质了。

$格力电器(SZ000651)$ $贵州茅台(SH600519)$ $中国平安(SH601318)$@今日话题

作者：大树的格局

链接：https://xueqiu.com/2504698885/113500081

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。