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巴菲特的投资和管理思想浅析

来自远见之路的雪球原创专栏

最近读《巴菲特致股东的信——股份公司教程》，开始接触巴菲特的思想。尽管包含对一些复杂财务概念的分析，但书中核心思想却是简单、一贯的，很多思想用几句话就可以表述完，并且在不同年份的致股东信中反复提及。

在伯克希尔，老巴不仅是投资者，也是公司的CEO，这就意味着他同时具有投资人和管理者的双重视角，这有助于更加深刻的理解企业运作、资产配置以及它们之间的关系。

作为投资者

老巴专注于投资具有以下特性的企业：（1）懂得或者理解其业务；（2）具有良好的经济前景；（3）拥有优秀的管理团队；（4）有吸引力的价格。

第一点就是老巴常说的能力圈。投资应坚守自己的能力圈，不懂的不做。这一点说起来容易，要实践起来却很难。人们在面对快速上涨的投资标的时，常常容易受情绪的影响，过高的估计自己对未来形势预判的准确性，导致投资的失败。通过固守能力圈，能够有效降低错判的概率。

关于第二点，我们知道早期巴菲特热衷于投资“雪茄烟蒂”型的企业，后期才逐渐转向投资优质企业。教训源于20世纪60年对伯克希尔纺织厂的投资，当时纺织行业已经逐渐走向没落，伯克希尔正好是那种处于夕阳行业、但价格远低于账面价值的“烟蒂”型企业。巴菲特的投资无法阻止行业大势的衰落，伯克希尔纺织厂的效益也逐年下降。后来，老巴逐渐认识到投资有确定前景行业中的优秀公司，能够最大限度的保障资本的投资回报。

第三，优秀的管理团队有助于企业维持其竞争力。老巴对于优秀管理团队的定义是，热爱工作并且全身心的投入自己的工作，廉洁奉公并且才华横溢，永远从股东的角度考虑问题。老巴对于收购企业的通常处理方式，就是让企业管理层自由的发挥他们的才能，而不去干预他们。

第四，是关于用合理的价格购买企业。如果股价过高，过高价格就会侵蚀投资者未来可能获得的收益。做好这一点的关键，是对企业的正确估值。一般认为，一个企业的价值，是其未来所能够创造的现金流折现。然而未来现金流折现却难以准确估计，老巴对此的意见是，正确的模糊远胜于错误的精确，一语道出投资估值的核心是正确，而非精确。

作为管理者

巴菲特对于自己在伯克希尔的定位，是负责选择优秀的管理层和资产配置。

老巴收购企业时，会使用原有的管理层。相比于收购不那么优秀的企业，然后去改造企业的管理层，老巴更喜欢收购那些自带优秀管理层的好企业。他说，当教练拥有的都是顶尖球员，就根本不用担心打不好球。

对于管理层的激励，老巴不提倡使用股票期权，尤其反对长期的股票期权，因为长期股票期权会对股东权益造成损害。试想假使管理层获得了一种10年期股票期权，使得他们能在10年后以远低于市场价的价格获得股票，这对所有股东而言都是不公平的。相对来说，他提倡使用丰厚的现金来奖励管理层。

而资产配置，也就是如何让每一分新增利润产生尽可能高的价值。由于所有的子公司都由优秀的经理人管理着，这些经理人知道如何处理自己专业领域的事情，但大都不太擅长资产配置的工作。所以子公司产生的大量资金，会源源不断流回奥马哈，由老巴和芒格负责调配。

不论是投资还是管理领域，老巴都坚持相对简单的哲学，而且越是简单的思想越是容易在实践中证实（或证伪），也越容易去实施和管控。具体到投资领域，老巴偏好投资看得懂（尤其是那些业务极其简单的）、经济前景好和拥有优秀管理团队的企业，而且投资的价格必要有吸引力。而在管理领域，老巴坚持选择优秀的管理团队（而非去改造），让管理团队充分发挥他们的才能而不加干扰，自己则主要负责所擅长的资产配置工作。我觉得，这些思想和理念都是老巴能够不断做大做强伯克希尔的重要支撑

作者：远见之路

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现代社会真的可以离开银行么？

来自ice_招行谷子地的雪球原创专栏

休完假回来了，重新开工。本文在休假前首发于我的公众号，今天转过来。后面一段时间公众号陆续要上线的文章包括《养老目标基金能起多大作用？》《从IT的角度看优秀银行与平庸银行的差异》《定量分析集中再融资对中小股东的利弊》《查理.芒格访谈观后感》。欢迎大家继续关注我的公众号。

最近5，6年，社会上有一股非常不好的风气在整个媒体和自媒体之间传播，那就是对银行体系极尽诋毁之能。一时间，只要骂银行就是政治正确，只要骂银行就能博得喝彩。各种没有银行世界会更美好的奇谈怪论甚嚣尘上。特别是第三方支付霸主微信，支付宝下场后，给公众一种错觉，似乎缴费，转账，支付，理财所有事情都可以没有银行参与了。但是，事实真的是这样么？

要回答这个问题，首先要回到最基本的问题：到底什么是银行？银行为社会提供了什么服务？按照百度百科的解释：银行，是依法成立的经营货币信贷业务的金融机构，是商品货币经济发展到一定阶段的产物。我觉的这个定义还是很精确的。首先，银行必须是依法建立，在任何一个国家银行经营都是需要牌照的。其次，银行的主要经营范围是货币信贷业务。这就决定了银行为社会提供的最主要基础服务是：信用中介服务和支付中介服务。

信用中介服务的实质，是通过银行的负债业务，把社会上的各种闲散货币集中到银行里来，再通过资产业务，把它投向经济各部门。商业银行是作为货币资本的贷出者与借入者的中介人或代表，来实现资本的融通。如果离开了银行，对于普通民众来说现金无处存放，而对于企业来说没有信贷资金的支持，企业发展的速度将会大打折扣。银行在整个现代经济中起到了润滑剂和加速器的作用，没有银行的参与，整个经济增速会大幅下降。很多所谓的新互联网经济模式期望取代银行的信用中介角色。于是乎我们看到几年内上千家P2P如癌细胞般在国内疯狂地增长，2年前我在雪球发帖说P2P风险很大，普通人不要参与。结果，一堆人跳出来说我不懂P2P。我只好感叹好良言难劝该死鬼，默默地坐等P2P被清算的日子。事实我并没有等太久。

支付中介服务和大多数人理解的可能不同。多数人对支付的理解仅限于用微信，支付宝网购，扫码支付等。但是实际上银行中介服务的范围要远远超过公众理解的范围。银行通过存款在帐户上的转移，代理客户支付，在存款的基础上，为客户兑付现款等，成为工商企业、团体和个人的货币保管者、出纳者和支付代理人。以商业银行为中心，形成经济过程中无始无终的支付链条和债权债务关系。所以，银行支付中介服务的最基础服务是银行为个人和企业提供的账务清算结算服务。试想一下，如果个人和企业都没有银行账户，难道所有的交易都需要通过现金作为交易中介？很多人认为支付宝，微信目前已经可以完全覆盖所有的支付场景，完全没有银行参与的必要。但是，实际上大家没有看到的是在第三方支付后面是支付公司调用了银行提供的账务服务将客户支付保证金账户内的钱转账给企业客户从而完成整个支付场景。如果，没有银行提供的最基础账务服务，难道你让微信支付宝拿着一堆现金去各个企业缴款么？

银行业作为现代社会的百业之母，在国内不仅没有得到应有的社会尊重，反而招致了一轮又一轮毫无底线的抹黑。在论坛上你不抹黑银行两句你都不好意思说话。下面罗列一下银黑常见的黑材料，供大家参考：

1，中国银行垄断经营。
总有银黑投诉中国银行业垄断经营，如果和其他国家对比，其实我国的银行垄断程度并不算严重。我国的5大国有银行只占全国信贷规模的不到50%，而在老牌资本主义国家英国前4大银行占据了英国信贷市场的70%份额。

2，中国银行乱收费太多服务差
事实是，中国银行业的收费无论从种类到金额都远远低于欧美等成熟资本主义国家。比如：打印银行账务流水，基本上国内银行的12个月内免费打印。渣打银行收费标准为每打印1个月收20元人民币。再比如：存款证明，国内银行开具一份存款证明在10-20元，而外资银行一般在50-100元。更不要说小额账户管理费了。国内银行每人可以开立一个免费的一类账户。国外么，免费？想得美。

3，中国银行的息差太高，只会吃息差
有的时候中国的媒体真的是没有职业操守，前面刚说中国银行乱收费，扭脸就说中国银行息差太高利息收入占大头。WTF,不收费你说只靠利息收入，增加中收你又说乱收费。其实，我国银行的息差只是略高于几个经济陷入泥潭的经济体，比如：日本，台湾等。而跟美国，德国等经济比较好的国家相比息差基本持平。比如：富国银行息差基本在3%左右，美洲银行也在2.5%附近。如果和同属发展中国家的印度，巴西，俄国和南非等相比，我国的银行息差要远远低于他们的银行业息差。

4，中国银行利润占国内企业利润的半壁江山，银行是实体经济上的吸血鬼
这一数据是典型的对比口径不一致造成的。中国银行业的特点是超过80%的银行规模企业已经在国内上市，而多数实体经济企业并未在国内上市。中国银行业基本上净利润在1万亿左右，而中国2017年规模以上企业净利润7.5万亿。银行净利润在整个经济中的占比也就是15%左右。远远没有到达50%这种比例

作者：ice_招行谷子地

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财报披露季，如何正确的看财报？

来自W安全边际的雪球原创专栏

别误会，我不是来讲解会计学的。看懂会计报表是价值投资的基本能力，也用不着我在这班门弄斧。

我说的是如何正确看待一份财报在对于公司评估中的作用。最近半年报密集披露，几家欢喜几家愁，业绩好的，别太乐观。业绩差的，也不用悲观。因为一份半年报、甚至是一份年报什么也代表不了，这份报表只是向你展示了过去半年公司的经营成果，这不能代表公司过去一直这样，更不能代表公司未来会持续这样。半年或者一个年度的业绩会受到很多因素的影响，比如：去年基数太低或者太高、行业或者公司处于景气度周期的高点或者低点、短期的一次性收入或者支出、公司自身的转型 并购、国家政策或者经济影响 等等等等，非常多的因素会影响到短期的资产和利润。所以没必要过份解读一份半年报或者一份年报。

好公司不可能因为一份低于预期的财报就变得很差，坏公司也不可能因为一份理想的财报而从此变好。公司的竞争优势或者内在价值确实是会变化，但绝不是像股价那样频繁的变动。但是市场才不管那么多呢，很多时候，一份低于大众预期的财报一般对应的将是股价的大跌，而一份超出大众预期的财报对应的会是股价大涨，市场先生就是这样的短视。所以投资者一定要理性看待，眼光要放的长远，不能仅仅因为一份财报就轻易转变自己曾经的看法和对企业的评估。

正确的看财报的方法是把公司历年的年报都放在一起看，至少应该是连续五年以上，当然了十年就更好了，只有这样长期的连续的业绩才能向你证明公司的质地到底怎么样。另外不但要和自己比，还要和同行业比，历年业绩总体趋势是不是在逐步向好？各项盈利指标 资产指标是不是大部分年份都优于同行？只有这样才能去评判公司的优劣。并且还要结合过去的 以及现在 的数据，还有企业的商业发展轨迹去保守的推测未来，毕竟你的投资结果是在于未来N年的企业利润与现金流表现情况。公司过去的和现在的表现确实会为你提供一定的线索，财报是应该重视，但不应该过份重视任何单独年份的财报。

我承认，我个人确实也会因为持有股票的一份超预期财报而高兴，同时看到一份糟糕的财报也会感到些许失落。但是我绝不会因为一两份财报而轻易改变对企业价值的判断，因为我知道价值投资者和投机者最大的区别就是投资者注重长期，而投机者只注重短期。

投资股票和经营企业一样，你自己经营的企业不可能因为某一时期的业绩出奇的好或者某一时期业绩出奇的差就全盘否定这家企业，投资股票也是如此！还是那句话：好企业不会因为一份糟糕的财报就变得很差，坏企业更不会因为一份理想的财报而从此变好。投资既然是一件很长期的事，目光就不应该如此的短浅！

不得不承认，投资者总是过度放大企业短期业绩表现，而忽略长期业绩表现。这与投资者过度关注短期股价表现一样，都是常犯的错。所以希望各位都理性的面对短期企业业绩或者短期股价波动，不要被眼前短期的问题影响了自己的情绪，情绪会不知不觉会改变投资者的认知，使其犯错！祝各位投资顺利！

@今日话题

作者：W安全边际

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谈谈投资的态度

如果我们着眼于远方，将时间尺度拉长到三年、五年以至十年，便不会过于在意短期的波动。公司的发展壮大需要时间，种下一粒种子，不经数年难见它长成参天大树。价值投资者的工作，就是去发现那些具备长成大树的种子，然后耐心守护和等待。

市场情绪波动所带来的股价下跌，正好为我们提供了价格与价值间的势差，也就是投资的价值。没有至暗的市场下跌，价值投资者便不能有机会拾取这遍地黄金，也更不可能享受市场上行时所带来的丰厚回报。

人们可能又要说了：“低估的股价难道不会进一步下跌么，至暗时期之后怎知不会有更暗时期，还是及时止损、落袋为安的好？”的确，我们不知。尤其是作为价值投资的信者，我更倾向相信短期股价是无法预测的，因此也不会过度关注股价的短期波动。假使真的能够通过特定指标的分析预知短期股价，那么在大数据、量化投资、人工智能如此盛行的今天，在人类计算能力、反应能力和交易速度远远落后于计算机的时代，我们这些小散凭什么和机器竞争。

故无论短期股价是否可预测，对于普通小散而言，以股价短期波动为依据进行交易，可能都是不甚明智的行为。

对于我们而言，依靠长远眼光和耐心陪伴公司共同成长，陪它从小树苗长成参天大树，便是我们获得利润的机会。此时，如果有人愿意以远低于公司内在价值的价格给我们送金子，那便安心拿好，这是获取超越公司成长价值的绝好时机。就好像在中国房地产业刚刚起步时，相信并持续持有万科的人，以及在几年前白酒市场低迷时，坚持买入并坚定持有茅台的人，尽管期间会经历大幅的回撤，但至今必已获得超额的回报。

市场下行时该做些什么呢？我认为与平日里无数涨涨跌跌的日子并无不同。安心工作，做好工作以获得更多的投资资金；好好锻炼以保持身体健康，让时间成为我们的朋友；多多读书增长见识，增加对这个世界运行方式对认知；用心研究公司基本面、关注行业发展情况，提升投资能力。

中上等企业的投资（二）

重复一次定义，“中上等企业”是相对于公认的好企业而言的企业。公认的好企业例如招行、万科、福耀、申洲之类的，而那些质地相对差一些，但也有不错可取之处的企业可称为中上企业。差的企业就不说了。之前把“中上”企业叫做平庸企业稍显负面，因此更正。

1.利基稳固。我么考虑投资中上企业，一定是因为这个企业有可取之处，也就是要有核心利基。例如是某个行业的细分龙头又或者掌握了一些不可撼动的竞争武器。这些差不多就是利基，利基稳固，且在相对较长的时间内难以更改的绝对优势。对于消费品来说可能是品牌和渠道，对于其他行业要具体情况具体分析。

2.赔率大，很多这类企业管理层都不是公认的优秀管理层。因此要多考虑投资过程中潜在的风险，有毁灭性风险的肯定不属于这类企业。但业绩波动风险，短期不达预期等情况很常见。因此需要大的赔率，否则完全不值得参与。须知好企业经营中也面临很多变数，管理层的平庸会把面对变数的风险变大。这类企业季度业绩波动风险较大，如果空间不够，无法抵御波动的风险。

3.逻辑正确。长期逻辑一定不能有问题，中期也逻辑也一定要正确。短期因为本身存在波动很正常，季度的波动如果不是因为逻辑错误就不是问题。如果逻辑错误，整笔投资就是错的，这点在投资任何企业都是一样。不同之处在于好企业的管理层有较大概率通过时间或者其他对冲错误。而有平庸企业的绝对利基也多少能对冲风险。

4.风险暴露，风险暴露不彻底会降低赔率，甚至有可能会影响逻辑判断。但判断风险暴露也是一个难题，要么至少是行业的半个内行，要么且行且看，抑或两者结合。最重要的是不要站在市场的对立面。

这四点缺一不可，而且互相影响，部分互为前提。所以投资这类企业也不容易，对于绝大多数人还是太难。好企业好价格还是真理，但对收益率的预期也相对要放低。长期能做到40%以上的应该亿中无一。不否认在特定的前提和特定的时期内有人年化做到40%，50%之类的。但拉长时间看，巴老的业绩已经是顶级。大部分人都觉得自己是独一无二的，这没错，但独一无二后面加上优秀两个字或许不太对。我们平凡人还是不要做那些念想。乐观可以，也要适当。大多数人还是要从简单出发再回到简单的，而定投指数或许是最适合的方式之一。如果需要以十年为尺度的时间来告诉人正确答案，或许代价也大了些

作者：群兽中的一只猫

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来源：雪球

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为什么不能鼓励别人融资买股票？

来自大视野蒋炜的雪球原创专栏

文/大视野蒋炜

股票是上市公司所有者权益的凭证，有别于绝大多数公司的股权，上市公司的股权是可以流通的，大部分的时候，我们可以查到最新股权的市场交易价格。然而，市场报价的波动情况，可能会出乎很多人的意料之外。

如果是融资买股票的话，在股票价格的持续下跌的情况下，可能会接到券商的追加保证金的通知，如果在限定的时间内，没有追加必须的保证金额度的话，将会面对被强制平仓的风险。股票的波动本身并不是风险，但是因为加了杠杆，可能会导致本金的永久性损失，这个时候波动对于融资买股票的人来说，就成了风险。有朋友会说，我看目前市场上的股票价格非常的便宜，在目前的市场环境下，融资买入股票的话，在市场转暖以后，就可以赚取杠杆放大的获利。

你说反对买股票的时候融资，那么买房子的时候，很多人都是融资的啊？股票和房地产的区别，股票的价格在短短几个月的时间内，可能会出现波动幅度非常大的波动，如果向下波动的情况，因为强制平仓，也就提前出局了，这个时候即使市场很快就修正了价格，但是在底部割肉的人，也就错失了机会。相对来说，房地产的价格波动幅度并没有那么大，同时一般房贷都是长期的负债，银行在审批贷款的时候，也是要严格审核贷款人的偿债能力。如果是唯一的自有住房，还有情感的属性在里面，万一真的碰到百年一遇的金融危机，导致房产价格缩水，因为社会影响太大，政府层面会出台政策稳定房地产价格，同时家族的力量，也会帮助你来度过房产价格缩水的困难。但是，如果股票价格大幅度缩水，对于加杠杆的人来说是灾难，对于没有杠杆，甚至要追加投资的人来说，并不是坏事。万一遇到股票被强制平仓，需要追加保证金，你听说过找家人和朋友可以借到钱，帮你度过难关的吗？他们听说你炒股票赔钱了，还有借钱继续买股票，可能都不想要搭理你了。

还有人说巴菲特持有保险公司，通过保险公司浮存金进行投资，巴菲特也是借钱买股票嘛，所以自己也是可以借钱买股票。这个差别就更大了，保险浮存金一般会计算理赔的概率，以及多大额度的资金可以长期使用，没有短期偿还的风险，所以巴菲特可以长期的配置，同时浮存金的成本非常低，甚至是负利率的，相当于是有很多人，给了你一大笔钱，不仅仅不需要找你要利息，甚至可以让你扣管理费，还可以让你超长期的使用。请问，普通人有几个可以融到这样的资金呢？

个人投资者通过融资的方式买股票是一件风险非常大的事情，让自己的本金暴露在了风险敞口之下。同时，如果因为融资买股票赚到了钱，扭曲的真实投资收益率，以及这样的习惯所造成的路劲依赖，对于日后的投资成长，也会埋下隐患。因此，建议普通投资者，远离融资买股票。

应该鼓励的是用尽量多的闲置的自有资金，买入自己看的懂，少数优秀上市公司的股权，伴随他们尽量长的经营周期，分享企业成长的价值回报，这个才是投资的正道，与各位朋友共勉

大熊市中如何面对亏损

来自一非的研究专栏的雪球原创专栏

周期性的熊市总是会在乐观的牛市后出现，随着熊市的跌幅越来越大，多数投资者不得不面对亏损的情况，这时如果不能合理的处理就会导致失败。说到亏损是每个投资者都经历过的，没有人能避免亏损，即使是史上所有的投资大师都无法避免，也说明没有人能做到每个决定都能赚钱，成功的投资者只是赚钱的决定更多些。亏损是投资中必不可少的常态，是多数时间里要面对的，如果不能很好地面对亏损，就会影响投资心态做出错误的决定，比如亏损时应加仓买入低估的优秀股票而不是恐慌卖出，从而对整体投资造成负面的影响。

正确地面对亏损才能做好投资，因为亏损是投资的一部分，要寻找方法尽量避免本金永久性地亏损，而暂时的亏损并不影响大局，投资是长远的事业，短期的亏损和盈利一样都说明不了问题，只有长久的盈利才是根本。那么当发生亏损我们应如何做更好些呢。

首先要从观念上去认同亏损的存在而不是亏损被套牢后逃避去做鸵鸟，要知道没有人能做到买入股票后就能马上不亏损直接开始赚钱，永远处于赚钱之中也是不现实的，因为市场是永远处于波动之中的，即使单边的牛市赔钱的人也大有人在，而且越是做短线亏损的概率就越大，短线操作与玩猜硬币正反面的游戏概率一样，看似有一半赚钱的概率且赚钱的时间短，但同时赔钱的概率也是一样的，而做长线则会降低亏损的概率，因为相对短期的预测长期的高估与低估更容易判断，在低估的时候买入亏损的概率就会低，但短期也可能会亏损，这时亏损则会变成好事，因为低估时买入后股票继续下跌则提供了更好的低价格，当前亏损越大说明股票的价值越高，买入的成本越低这难道不是好事吗，当这样看待亏损时心态就会变好，就会做出正确的投资决定。

剩下的问题就是更客观地分析亏损，分析亏损品种的亏损原因，如果买入的品种深入分析后发现是个错误时，那么正确的做法就是无论是否亏损果断清仓，若分析后发现当初买入的理由并没有变，品种还是处于低估之中，那就可以安心持有或继续加大买入力度。亏损后的分析必不可少，它能促使你认真分析品种。亏损虽不是好事但绝不是卖出的理由，绝不能因为亏损就卖出，反之亏损时往往是加仓的信号。

亏损时一定要把眼光放长远，在亏损时问自己亏损的品种本金是否会出现永久性的亏损，若长远本金会出现亏损，说明当初决定是错误的，就应止损，止损的理由是买入理由不存在了或当初判断错误，若长远本金并不会亏损，就应耐心持有或继续加仓，同时也要反思亏损的原因及过程，从亏损收获经验。只有坚持自己的判断挺过暂时的亏损，才能最终迎来大幅的盈利，才更有成就感。这很像足球比赛之所以有吸引力就在于等待进球的时间越长，一旦进球才越激动。

我们要看未来会发生什么，在可见的未来牛市和熊市还是会周期性地出现，如果熊市的跌幅已经很大、持续的时间以达多年，那么牛市到来的时间就会越来越近，每过一天离牛市的到来就会又近一天，当整体市场严重低估时后，价值回归就是早晚的事了，保持耐心和信心才是熊市中最重要的。

如果我们能有更高的境界，把自己真正当成上市公司的股东，有了这种合伙人的心态就能更好地应对熊市中的亏损，因为你是股东，股价的波动虽然短期对你的市值造成了影响，但并没有改变你在公司中的地位，你的股份是不变的，反而可以以更低的价格再增持公司的股份，只要公司经营良好、竞争力强、价值低估，就不用担心股价的下跌，你是长远地想做公司的股东，有了这种正确的心态就会正确地看待亏损，面对熊市时也会更理性

作者：一非的研究专栏

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施洛斯系列之七：我们为什么以这种方式投资

来自格多巴卡的雪球原创专栏

1996：我们为什么以这种方式投资

(这是施洛斯在哈佛教授俱乐部举行的行为经济学论坛上的演讲，也是我读施洛斯集的第7篇要点笔记。前面已经有6篇，后面还会持续进行。个人认为施洛斯的投资方法很适合在管理水平较低的资本市场进行投资，因为不成熟的政策会造成股价的大幅度、非理性波动。市场越是非理性，贵出贱取的投资方法效果越好。)

1、施洛斯认为投资不是一门科学，继承格雷厄姆的看法，他认为投资至多也就部分具有科学属性，部分具有艺术属性，是科学与艺术的结合，但二者间又有一些界限。他说：我和我的儿子都不认为自己的投资方法属于行为科学，我们仅仅是追求便宜。

2、买得好就相当于已经走完了获利卖出过程的半程。原话非常难以翻译，上面是大致意思。与我们平时所说是买得便宜就可以卖得便宜有点相同的地方，但又不完全相同。总之，如果你买入价格非常便宜，那么获利卖出就不存在很大困难。所以，施洛斯、巴菲特和格雷厄姆都主张在合理价值附近卖出，这种操作过程中，买入方也存在获利的潜力，这不仅做到了公平交易，也使得卖出方的利润不以别人的亏损为代价，反而是在买入的时候，有利于稳定下滑的股价。

3、减压，施洛斯认为通过研究数据，买入低估的股票，可以使投资变得压力没有那么大。他举了林奇的例子，林奇的投资方法很好，效果也非常突出，但是那种方法太累了。施洛斯希望通过减压，拉长投资时间，让复利发挥威力。

4、在谈到为什么用自己的方法投资时，施洛斯列举了几个原因：1）个性决定；2）上面提到的减压。施洛斯经历过大萧条，知道大萧条的可怕。他认为：如果别人被裁员，对你来说是衰退；如果自己被裁员，对你来说就是大萧条。现在的（2018.8）A股正处于一个非常低迷的时期，很多人亏损非常严重，但是对我个人来说，并没有感觉到什么压力，因为我个人的股票市值并没有减少，只不过增长速度没有以前高了。对于很多人，当前的股票市场就是一个大萧条，对于我来说，连衰退都算不上。

5、不会与管理层交流。原因：1）管理层从来都是乐观的；2）施洛斯对理解管理层言论方面不具优势。

6、在买入股票方面，价格是最关键的考量因素，当然这个价格要与施洛斯认可的价值相比较。如果具有比较高的安全边际，就会进行投资。施洛斯希望买入价格低迷的股票，与净资产相比，这个价格低迷要有一定的折价。同时，考察20年以上的股票价格历史，尽管情况会发生一些变化，但可以买入的价格应该在底部范围内。另外，施洛斯不喜欢使用杠杆的公司，认为债务会在经济不好的时候为公司带来致命打击。

7、施洛斯在纽约Jamaica遇到的一位来自亚特兰大的女性，两人聊起了可口可乐。女人说在大萧条时期，她的奶奶卖了一间小咖啡店，开始投资可口可乐，然后再也没有卖出过，当时值数百万美元。这是一笔非常成功的投资，但是该女士认为可口可乐值600美元，相当于8000亿美元的市值。显然，女士的看法太乐观了，截止到2018年8月10日，可口可乐的市值是1959亿美元。我们在投资成功以后，往往会对自己的投资方法陷入一种盲目的自我乐观态度而变得不再现实。同时，施洛斯也进行了自我反省，说自己在几年前也不认为道指会超过5600点（1996年道指的最高点位是6589）。人类在判断未来方面的能力确实很差，但是却又乐此不疲，因为我们总是有一种想提前知道答案的内在冲动。这种冲动促使人类不停地利用各种方法预测未来，即使成功率与抛硬币没有太大的差别，但是寥寥无几的成功足以使我们津津乐道，相信自己的方法是多么的睿智英明。

8、以自己感觉舒服的方法进行投资，但要做到以下几点：1）清楚地知道自己喜欢什么；2）清楚地知道自己擅长什么；3）不担心别人比自己做得好。施洛斯认为，如果你诚实、努力、智商正常且具有一般常识，加之不太贪婪和遇到问题不太情绪化，那么在投资市场取得好成绩并不难

作者：格多巴卡

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几乎所有的贫穷，都是因为想快速致富

来自低买高卖耐心坚持的雪球原创专栏

出去了半个多月，主要是去西藏旅游，其次去山区看望下孩子们，顺带调研两家企业。

西藏那是真的美，也真的独特。

那真是：身体下地狱，眼睛上天堂，灵魂归故乡。

最幸运的当属看到了南伽巴瓦峰的全貌，听大伙都说一年才有三十来回。那真是一个字：美！两个字：真美！三个字：太美了！

在去雅鲁藏布江看南伽巴瓦峰的路上，我们的车刚过，后面就封路了。半个小时后才知道，我们的李总理在我们的后面。

其他的我就不多说了，照片和视频都在我朋友圈。但是，我觉得还是要置身其中才是感受到大自然的美，照片和视频真的表达不出来。

还是说说股票。

我依旧坚定的认为这里即使不是底部区域，也离底部区域不远了。

连茅台，恒瑞，海天，海康，洋河，万华这样优秀的企业都这么大幅的整体下跌。

而且散户的平均仓位继续创下今年以来的新低，目前平均仓位只有56%左右了，根据历史近十来年的规律，这种仓位在这种一九行情的慢熊市中，已经是底部区域的仓位水平了。

而且最近真的是内忧外患，大家的信心都很低，大部分人的情绪是极度悲观的。

我恰恰喜欢这样的大跌行情。

因为这两三年我都是比较谨慎的防守策略，所以比以前要分散得多，正好趁着这次下跌，进行集中，也许会集中到2~3个企业上去。

其实我们要变得富有，并不需要投资很多东西，投资最确定的三两个机会，然后交给企业和时间，耐心坚持，慢慢的自然就会变得富有。

但是我们一定要通过不断的阅读，学习，总结，独立思考拓展自己的知识边界。

同时一定要诚实理性的面对自己的内心，承认自己的能力的边界，别人的看法并不重要。

定位好自己，去投资自己最确定的企业。

能看懂，能确定，够便宜，敢重仓，好耐心。

这样的机会极少。

我们不需要去追逐平庸的机会。

我通过自下而上筛选所有的企业，不断的优化自己的标准，不断地从简单到复杂、从复杂最终回归简单。

最终能够完完全全放心的企业仅仅只有七八家，这里面合理偏低估不过两三家。

弱水三千，只取一瓢。

这个市场每天都会出现涨停股来勾引你人性中的贪婪和赌博，也会经常出现一年多少多少倍的传奇来让你去幻想着短期暴富，你持有的企业也会经常出现无效的中短期市场波动让你去怀疑自己的判断。

投资市场大部分的贫穷来源于奢望短期暴利的思想，来源于朝秦暮楚，来源于患得患失。

人生只需要富有一次就可以了，慢慢的富有才是最踏实的，也是最现实的。

我这辈子现实中只见过两个人能通过短期操作实现长期稳定盈利的，我这里的长期稳定盈利至少是十年。

但是他们俩都有万里挑一的勤奋，加上万里挑一的悟性，加上万里挑一的人性洞察力和把控力，加上万里挑一的纪律执行力，加上万里挑一的市场格局。

我自己很多年前在世界各大金融投资市场搏杀了六年之后，自认为自己不是那个万里挑一的人。

你要问一下自己的内心：你是那个万里挑一的人吗？

我们是一个什么样的人。

我们就会有一个什么样的投资。

我们就会有一个什么样的人生。

所以，淡然一些，欲望小一些，对名权利释怀一些。

活好自己，多陪陪家人朋友，踏踏实实做自己确定的事情（如果同时也是自己喜欢的事情那就更好了），能帮一把别人的时候尽量帮一下，最好能为他人和社会创造一些价值。

$万华化学(SH600309)$ $贵州茅台(SH600519)$ $海天味业(SH603288)$ 

@今日话题 @旭川雪山 

作者：低买高卖耐心坚持

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为什么食品饮料（香烟不知道算不算）会出现长期较高回报？

请允许我用锤子来钉钉子，大部分成功的食品饮料公司充分利用了生物学（物种进化），其中包括基础的生理反应，比如人喜欢吃糖，首先糖能够提供能量，喜爱甜味是普世共同的天性，几乎是人类进化的必然结果，母乳是甜的，人类历史上大部分喜爱的水果都是甜的，包括我们现在社会。我们可以看到现在基本所有的饮料，甚至是调味品（酱油，火锅底料，老干妈等等）大都加入了糖。再比如，盐能补充体力，历史上盐的地位也很重要，中国古代私自经营盐业生意是重罪。调味品里面的很多材料都让人欲罢不能，比如香味（有人生来喜欢臭味嘛？似乎没有），以上这些可以说是人的基础需求。

但还不是最好的品类。最好的品类中食物天生让人成瘾，比如咖啡，酒，烟草，可可，茶叶等。人类的大脑很特殊，有一套自己的奖赏机制，身体机能在获得快感方面是很吝啬的。但是瘾品会蒙蔽这个发送系统，促使诱发快感的神经传导素暂时增多。所以我们常说的黄毒赌都能诱发奖赏机制。其中食用瘾品（毒）是最好的方式，见效最快（尤其是香烟可以通过肺部直接作用于人体，当然最快的方式是静脉注射，酒精则要相对慢一些）。早期的可乐加入了可乐果，后期加入咖啡因，都是为了让人上瘾。包括美股回报率最高的公司奥驰亚也是利用烟草的成瘾性大发横财，为了买香烟人几乎什么都可以不要（当然烟草现在受到的打击不小）。a股的白酒公司回报率也是最高的板块，其他类别的食品概率则要低的多。

当然仅仅有以上这几点还不足以从大多数公司中脱印而出。毕竟你可以生产我也可以生产，比如美国早期的烟草公司生产的产品本身并无区别，造成产量暴增以后价格大幅下降，这个时候需要一些新的方法来让公司的产品脱颖而出，一些聪明的人（比如烟草大亨杜克）开始利用巴甫洛夫定律来强化自己的产品，当然其中用了多种手段来达到目的，最重要的手段就是开始做广告，让人对某种消费品的联想直接关注到品牌，比如可口可乐采用的针对美女拿着饮料，烟草公司会用帅气的西部牛仔或者上层社会的有钱人，品牌和美好（或期望）的东西建立了联系，也有和权威扯到联系，比如茅台定义为国酒，自然占据了最大的好处。以上是大多数公司采用的一般手段，当然这需要持续的广告投入，所用不菲，却非常值得，毕竟持续的输入此类价值观才行，因此早期收入越高的公司占据的优势越大，因为基础需求无法解决同质化的问题，品牌差异化以后同样的东西（或者说细微的差距）仍能让你的价格比其他公司高出很多而不会很大的影响销量，比如茅台和牛栏山口感区别非常大？东阿阿胶和福胶又有和区别，海天真的比其他的就一定好？

还有一点就是成本问题，大多数食品公司的原材料成本其实相当的低，非常简单的东西一混合卖价往往高出数倍乃至数十倍，当然是建立在品牌的基础上。这个可以从年报里面大概知道，因此维持了非常高的回报率。当然除了以上比较重要的几点，还需要做很多，比如销售渠道，销售方式等等其他因素共同作用。

很多产品没有以上两个特点（基础需求，成瘾性），比如家居行业，汽车行业，服装行业（奢侈品目前看算是例外？），还有很多类似的行业，因此我们可以看到公司轮流坐庄，即使你维持了品牌的效应也不能做到基业长青，尤其将跨度拉长到40年之久。这些行业往往受到时尚，科技等等因素影响，而这些因素和人类进化形成的一些习惯相比稳定性要差很多（毕竟现代社会的时间尚短）。之前说互联网公司有可能未来提供较高的回报率主要的原因也是很多产品能调动人脑的这套奖励机制，比如游戏就有很强的成瘾性，这个有很多报道，不用我多谈（当然购物也有但是报道就要少很多吧，还有人说直播也会），当然和烟草等比起来效果还要差很多，毕竟效果见效不是那么迅速。

因此基础需求和成瘾性是最好的着手点。

随便瞎扯，大家可以拍砖了。

作者：林奇法则

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