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腾讯的魔法棒

来自郑海晓_CFA的雪球原创专栏

$腾讯控股(00700)$ 被誉为股王，长期以来给投资者带来了巨额的回报。

但股王最近遇到了些麻烦，股价从高点遭遇了将近30%的回撤，就像暴涨时你能看见一片吹捧，现在你能看到的各种不看好的理由，听上去都还很有道理。

1，业绩增速放缓，尤其在游戏方面，王者荣耀过去两年的标杆太高，但随着游戏生命周期进入衰退期，接棒的吃鸡类游戏变现能力不及预期。

2，挑战者出现，抖音，头条等，严重挤压腾讯的用户占用时间，从而影响变现能力。

3，大环境不好，CDR推迟。

随着腾讯帝国覆盖的越来广，盯着腾讯繁杂的产品线，做估值，做预测，变得越来越吃力不讨好。因为在互联网生态里，具体产品都有生命周期，但所有成功的爆款，都是不可预测的，而且往往是远超预期。之前，我们根本预见不到，区区一款游戏，可以贡献百亿级的利润；最近，我们也想象不到短视频会如此迅速挤压用户时间。所以，是否投资腾讯，也不在于某个具体产品的成败。

我们玩游戏，要变得厉害，都会攒各种装备，每种装备都有各种属性，有加力量的，加敏捷的，提高耐力的，但如果有这么一个魔法棒，所有属性增加10倍，那我肯定会不惜一切代价拿下。腾讯的优势便在于，他拥有微信这么一个魔法棒，可以给所有产品赋能，无论是自己培育的，还是外部收购的。一个值10亿的公司，腾讯可以花20亿溢价收购，用自己的流量赋能后，达到50亿的价值。$拼多多(PDD)$ 便是一个例子，如果离开微信的社交土壤，不可能在双寡头的夹击下，短期内培育出一个200亿美金市值的电商第三极。

互联网企业的基本商业模式简单概括便是，流量+流量变现，腾讯的独特优势从未受到冲击，也很难被颠覆。

腾讯能带来的巨额流量来自于全民使用的微信等社交软件，微信之所以不可颠覆，是因为他已经在虚拟网络中，完成了对现实社会社交关系的完整复刻。现实社交角色中，有些人的转换成本极高，比如我们的父母辈，腾讯当年花重金砸红包，让“老顽固”们在移动互联网中绑定了一个角色。这里的顽固并无贬义，包括我们，再过几年，也将变得不愿接受新事物，可以预见到将和微信账号深度绑定。其他社交软件，最多做到点的颠覆，已经不可能复刻整个社交网络，相比较而言，阿里家的电商和支付都是可以被颠覆替代的。

附带社交属性的应用，具有更高的流量变现能力。人在两种情况下会不拘泥于性价比，对产品付出超额溢价，一个是具有成瘾性商品，例如游戏，赌博等，其次便是获取社交认可。这样便可以解释，有人会在游戏上，美女主播上，一砸就是上百万的经济行为。$百度(BIDU)$ 同样有流量，但因为缺乏社交互动属性，基于百度的变现还只能局限于广告，对于每个用户个体来说都是割裂的，没有交互的，因此流量变现水平是远远不及腾讯的。腾讯在流量变现上其实还是有所保留，他想赚多少钱完全取决于他的社会责任感，百度，携程等，为何和会为了利润将自己的道德底线放低？一部分是企业价值观的问题，但根本上是流量变现难易度的问题。

大家在腾讯高歌猛进时，都或多或少听到过类似观点，我之所以今天再讲一遍，是因为这些决定性的优势都未曾改变。腾讯综合来看来看，个人认为是中国最优秀的企业，每次回调都是买入机会，也从来没有让人失望过。@今日话题@雪球私募  

申明：此文不构成投资建议，也非产品推广。

作者：郑海晓_CFA

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来源：雪球

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经常听“戴维斯双击”，到底是什么意思？

来自超级巴飞特的雪球原创专栏

学理财有一个问题，经常让人头疼，就是各种字都认识却看不懂的专业名词。

之前老巴科普过一波，说了说ETF、LOF之类的跟基金相关的词。今天咱们不说基金，说说股票里的一个词——戴维斯双击！

1.“戴维斯效应”由何而来？

乍一看，“戴维斯”像是个人名，毕竟投资里面跟人名相关的理论和词汇非常多。当然这次也没有例外，“戴维斯效应”由斯尔必•科伦•戴维斯发明，1947年，他以5万美元起家，45年赚了18000倍（9亿美元），年化回报23%。

虎父无犬子，他的儿子、孙子也都是大师级别的。第二代的斯尔必•戴维斯(Shelby Davis)创办了自己的投资公司，并接管了纽约风险基金。他投资保险、银行等永远不会过时的公司股票，购买自然资源股、远离热门股，并选择适度成长股，使风险基金在华尔街始终保持顶尖选手地位，他执掌的28年中有22年击败了市场。第三代的克里斯•戴维斯(Chris Davis)及安德鲁•戴维斯(Andrew Davis)均是华尔街很著名的基金经理。

戴维斯家族是美国史无前例且最成功的投资家族。半个多世纪以来，戴维斯家族始终坚持“长期投资即一生投资”的理念，经过50年的试验、犯错和改进而形成“戴维斯战略”。

2.“戴维斯双击”怎么解释？

这名词听起来好像很玄乎的样子。

官方解释是这样的：以低市盈率（低于10倍PE）买入成长性潜力股（每年增长10%~15%），等到这只股票成长潜力显现后，以高市盈率卖出，尽享EPS（每股收益）和PE同时增长的倍乘效益，这就是“戴维斯双击”。而反过来，当市场处于熊市时，投资者经常会面对上市公司业绩增长放缓和估值水平下降的双重打击，这就是所谓的“戴维斯双杀”。

通俗点讲，戴维斯双击就是名利双收，鱼与熊掌都给你~真正可以赚到盆满钵满，而戴维斯双杀就是一损俱损，别说鱼与熊掌不可兼得了，两个都得不到。

比如以10倍PE买入业绩每年增长10-15%的公司，五年后市场会给这公司更高的预期，便会以13倍PE甚至15倍PE买入，此时的股价已经形成戴维斯双击，卖出就会获得相当可观利润。相反，很多人以30倍PE买入期望每年增长30%以上的所谓成长股，六年后的获利率只有前者的一半不到，如果成长股增长达不到预期或者业绩变脸，形成戴维斯双杀，亏损更为严重。

3.“戴维斯效应”谁玩得最好？

这个游戏玩的最好的是巴菲特和他的老搭档芒格，游戏很“简单”，只要学两门课：

1.如何评估一家公司，也就是如何找到利润增长的好公司(跟利润有关)；

2.如何给企业估值，也就是买入的价格(跟市盈率有关)。

芒格说：有性格的人才能拿着现金坐在那里什么事也不做。我能有今天，靠的是不去追逐平庸的机会。赚大钱的秘诀并不在于频繁的买进卖出，而在于耐心的等待。

巴菲特说：当机会来时，天上掉金子时要拿桶去接而不是汤勺，但如果你知道机会来了却没有资本去买，你就会错失良机。所以巴菲特总是留有大把资金等待机会。

我们要做的就是既要买好的，又要买的好，也就是戴维斯“双击”。等待“好的时机”以“好的价格”买入“好的股票”，实现完美一击，然后耐心持有，坐等上市公司和“市场先生”的双重馈赠

作者：超级巴飞特

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谈谈估值

来自长投复利的雪球原创专栏

如何对企业进行估值？每个人的办法和理解都不同，很难形成统一标准。只能说估值是门艺术，一千人眼中有一千个哈姆莱特。

个人估值方法比较简单，主要考虑三点。

一、企业存活能力。

回望历史，买入企业之前会对企业发展史进行了解，看看在困境时企业如何应对。在行业不景气时，企业生存状态如何。

看看现在，研究一下产品在行业中是否有足够竞争力，财务结构是否足够健康。

展望未来，分析管理团队对未来做出的发展计划是否靠谱，企业有哪些杀手锏，可为发展提供源源不断的动力。

第二、是否“便宜”。

一种便宜是现在便宜。从买资产角度看，例如一些资源型企业，处于在行业低谷期，龙头企业看PB等指标就知道很便宜。

另一种便宜是未来便宜。从买成长角度看，例如ROE大于50%，营业收入大于50%。这类企业现在看很贵，只要可持续增长，未来很便宜。相对而言，发掘成长形便宜的难度更大。

第三、能否成长。

能否成长很关键，买资产早晚要卖。属于交易，低买高卖。投资最好的状态是不断成长，产生永续现金流。买卖本质也是一种投机行为，需要不断挖掘便宜机会。对成长的判断，需要建立在深入了解的基础上，否则容易掉入伪成长陷阱。11年观察的出一个结论，凡是竞争非常激烈的行业，可持续增长的企业凤毛麟角。这些少数企业自身通过技术、市场等壁垒形成相对垄断，但这类垄断护城河都不高，很容易被黑马替代。

定性比定量更重要

定性比定量重要，定量只是对定性的一个验证。

投资方法大概可分为三类。第一、捡烟蒂。第二、买成长。第三、逆向。

难度依次为逆向＞成长＞烟蒂

个人认为这三类方法都需要先定性再定量。烟蒂企业是否靠谱？如果不定性，看财务指标便宜就买入，很可能掉入老千陷阱。必须通过了解企业和团队过往历史来判断，企业OK再进行量化分析，看报表可以捡了买入等待即可。

买成长也需要定性，企业所处行业如何？企业在行业内处于何种地位？如果一个行业平均收益20%，这家企业可达50%，有什么特别之处？管理层制定的发展规划？产品市场空间多大？定性后再进行量化分析，进一步验证，否则容易进入数字陷阱。

逆向投资更需要定性，定量分析一看就是垃圾股，一塌糊涂，无法下手。逆向投资，定性至关重要。产品的发展潜力、大股东背景、未来发展变化，来确定是否有投资价值。

投资一定要投过现象看本质，把握未来看趋势。过于迷信数据报表，容易陷入雾里看花的迷宫之中，无法自拔。

需要强调一点，这里完全从一个投资者角度来探讨估值。如果是理财者完全可以在底部定投ETF50、300和红利基金

作者：长投复利

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来源：雪球

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资产价格的4种形成模式

来自肖志刚的雪球原创专栏

不管是股价还是房价，都是在大家不断交易的过程中形成的。交易过程的组织形式不同，会影响到价格的高低水平，更进一步，如果改变了组织形式的话，价格就会随之而变。最常见的资产价格形成模型，或者说交易模式有四种，分别是拍卖、集合竞价、做市商制、协议转让。

拍卖常见于艺术品市场、新股定价等，特点是卖家就一个，买家无数；这种交易模式能够最大可能透支买家的购买力，结果就是最终价格处于最高的溢价水平；跟这个类似的是比武招亲，不管条件如何，只要是应者众多，这个亲找到的大概率是条件最好的对象了。

集合竞价最典型的就是A股的交易模式了，全体投资者对同一个标的的买、卖信息同时放在一起，以最高效的速度成交。特点是买家无数、卖家无数；这种交易模式也能够尽可能释放大家的供给与需求欲望，让价格处于一个较高的溢价水平，但比不过拍卖；与之类似的是非诚勿扰，男男女女几十号人，短时间内迅速匹配，互相也都能挑到中意的对象。

做市商的典型市场是港股、纳斯达克市场，以及新三板的创新层股票，交易所会安排券商对相关股票提供买卖报价，以便投资者想交易时能快速找到对手方，大家去银行买卖外汇时看到的买入卖出价，也是银行承担了做市商的角色。做市商模式中的买家卖家数量也很多，但互相之间并不直接交易，都是各自先跟做市商交易，从而最终各自实现交易，这算间接交易。这种模式很像婚恋中的婚介，大家先把各自信息报给媒人，媒人再来从中撮合，这种间接模式说不定就会错失一些缘分，所以找到中意对象的机会比前面两种更少了。

最后一个协议转让，目前最常见的就是新三板交易，以及二手房市场，或者大家在跳骚市场自己发帖转让二手货时，其交易模式也都是协议转让。其特点是交易对手得自己一个个联系，对于买家来说，也不知道谁愿意转让，到处问，现在华为员工的未上市股票如果要转让，也是这种模式。校园恋爱就是这样子的了，不知道谁单身谁不单身，得一个个撩，效率太低，而且说不定刚撩第一个就成了，后果就是错失了后面所有的机会，所以这种模式经常出现鲜花插在牛粪上的现象，而这在比武招亲模式中是绝对不会出现的；可能也是这种原因，家长普遍不鼓励女孩子在校园找对象，宁愿自己到处托人介绍。因此，处于协议转让的资产，经常是处于折价状态成交的，因为有效买家是有限的，所以二手房卖家往往更愿意把房子交给中介，就是希望让更多买家来出价，这样能卖给那个出价最高的人，中介在这个过程中起到类似做市商的角色。

总结一下，就是同一个资产在这几种交易模式下的溢价水平有高低，依次是拍卖最高，集合竞价次之，做市场再次之，协议转让最低。一个资产在不同交易模式下切换，会带来价格的大幅涨跌。

从协议转让升级到做市商的案例，出现在新三板，新三板的公司从协议转让升级到做市商后价格也会大幅上升，也是这个道理。

从做市场升级到集合竞价的案例，可以参考独角兽，从海外回归A股后普遍比海外价格高很多，以及A+H的股票普遍A股更高，其中一个原因就是港股是做市场而A股是集合竞价。

拍卖与集合竞价之间的切换案例是新股，A股的新股刚上市几天都是一字板，这个时候股票就是处于拍卖状态，当打开涨停板之后，意味着交易模式从拍卖切换到集合竞价，伴随着的一般是幅度不小的下跌。

还有一种是直接在拍卖与协议转让间切换的，常见于二手房市场。由于房地产没有集合竞价模式，在一个城市，一旦供不应求的话，无论新房还是二手房，都很快进入拍卖状态，一旦供大于求，则很快从拍卖模式切换到做市商（一二线，因为中介发达）或协议转让（三四线）模式，这样就可以解释为什么房价容易暴跌暴跌，尤其是三四线城市，因为其是在溢价最高的拍卖与溢价最低的协议转让之间切换，房价要不处于最高溢价水平，要不就处于最低溢价水平。

在房价下跌的过程中，先是成交量萎缩，继而中介关店，没有中介承担做市商角色，交易模式就逐步从做市场模式滑向协议转让模式，溢价大幅下降，这就是先量跌后价跌的传导机制之一。中介一般开店关店都会先从郊区动手，那里的房子容易出现暴涨暴跌可能也跟这个有关

作者：肖志刚

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关于环保股的一些思考

之前写过一点点关于环保股的思考。在此稍微展开些，刚好也有一些疑惑，记录下，欢迎探讨。

很多环保公司实质上还是一个工程公司。商业模式都不太好，需要自己垫资，分期确认，结束了还有质保期，钱要过个一两年才拿的回来。工程类公司一般做的大致模式类似BT、BOT、TOT之类的，模式有其合理性。因为重资产，需要各方面分摊风险，增加利用效率。所以长期看，这个商业模式有存在的基础，龙头应该还是值得跟踪。

但这样的方式很多都依托于财政支出，资金成本也容易受到宏观的影响。业绩都转变成应收，如果不能落到实处，长期看风险也不小。如果项目有个雷就很麻烦。运营期会有稳定的现金流，但投资回报计算可能是基于目前的情况测算的，到时候万一“亏本”找政府调整价格貌似也很被动。如果能打个资产包甩卖出去可能相对好些。但国内这块的资产证券化好些做的也一般。因为加了杠杆，宏观利率环境的变动会对企业的经营业绩有放大的效应，在高速投入期还好，后面增速下来，业绩波动会很剧烈。

这行业的同质化其实很高，因为门槛不高。资金不是太高的门槛，政府关系不是太可靠的门槛，建造水平其实也都差不多。所以如果哪个相关工程好做，同质化的竞争肯定也会激烈。所以，如果管理有可能是比较好的护城河，但这点其实不太好判断。

为了寻求差异化，很多企业比较有意思。比如中国化学的煤化工，碧水源的水工程。特别是碧水源，利用膜技术和设备的买卖来增加获得工程的竞争力。但这里存在很多判断的难点。例如外资的几个公司为啥不也做工程，如果自己不好做其实可以和国内的公司合资做，也没有那么难。其次，和ZF部门的关系其实是把双刃剑。

闭环的商业模式也是不透明的地方。膜设备卖给自己的工程，收入确认，利润、坏账确认都比较难判断。因为缺少信息，所以判断起来就会很难。其次，这个商业模式对资金的需求很大。长期股息率肯定是不要太指望，业绩因为存在以上说的问题，外界始终会有疑虑。变化也难跟踪。

门槛低还反应在同质化竞争。例如危废，实际上之前都说危废赚钱，危废处理因为自身原因，区域割裂肯定是长期存在的问题。现在很多集团也进军了这个领域，说明技术并不是太高的门槛。污水处理也是一样，MBR水处理市占率不能完全说明问题。行业初期上发展起来的公司，一旦竞争格局变得复杂就会很麻烦。

当然，可以从财报里跟踪到一些数据。例如应收的变化、现金流的变化。但基于商业模式的核心竞争力是判断的基础。大概就先这么多吧，太晚了，明天要是有空再补充

作者：群兽中的一只猫

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预收款的研究

来自倚剑行的雪球原创专栏

        预收款可以作为未来业绩的指引指标之一。预收账款的多寡与企业产品销售的方式直接相关。从行业来看，预收账款主要发生在房地产、大型机械设备、高端仪器仪表、大型工程施工业等资金前期投入大、生产( 或建设施工) 周期长的企业中 , 表现在财务报表上就是 ,预收账款期末余额占当期主营业务收入的比重较高。

     那么，预收款增长，是否预示下一季度业绩必然增长呢？对于上市公司预收账款突然明显放大，要针对具体企业和行业区别对待。一些比较强势的企业或行业，比如一线白酒企业，由于产品供不应求，预收账款某个季度增多并不代表企业业绩大幅提升，很多时候是上市公司调节利润的一种手段。相反，对于一些“弱势”的企业或行业来说，如果某一时段预收账款大幅增加，往往就意味着这家企业的产品要提价，企业产品销售量可能大幅提升，或者业绩发生拐点。如果企业先前毛利比较低，往往存在巨大的预期差，此类企业值得高度关注。

      此外，尚需注意以下几点：

       1.虽然预收款增加，但实际上行业处于供大于求的情况 , 市场竞争激烈 , 部分企业愿背负一些附加条件、增加一些可以承受的成本、加大促销力度 ,希望能通过预收账款的形式来锁定未来一段时间的产品销售。这时候往往可以看到销售费用同比大幅增长，甚至超过预收款的增幅。这是以一定代价来换取预收款的增长的。

    2.个别企业借预收货款之名行境外融资之实。在紧缩货币政策的背景下，企业普遍感觉资金紧张。一些进出口企业凭借与境外客户建立的长期合作关系，特别是外商投资企业凭借与境外母公司或关联公司的血缘关系，纷纷采用预付货款方式，缓解资金缺口压力。

     3.关注上市公司的生产能力 , 因为企业中也不乏产能跟不上销售的例子 , 甚至导致烂尾，这样的公司要么面临撤单的风险 , 要么延长交货周期 , 从而减少单个会计期间收入和盈利的水平。

      4.谨防“会计操纵”。通过预收账款调节企业利润，编造虚假销售合同获得预收账款 ,虚增企业经营现金流与资产 , 制造产品供不应求、现金流充裕、企业欣欣向荣的假象 ,以达到骗取银行贷款或是操纵股价等非法牟利目的

作者：倚剑行

链接：https://xueqiu.com/5516228792/111432659

来源：雪球

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长生事件带来的启示与机遇

来自深圳零存整取的雪球原创专栏

这几天，长生事件成了一颗老鼠屎，坏了整个医药板块的大好形势，实在令人惋惜。。。

按理说，疫苗产业里，每个人都清楚，疫苗无小事，一点事故都可以引发滔天巨浪；何况疫苗生产成本很低，主动造假的动机应该是没有必要的。所以，这次的事情，更可能是擅自改动了生产程序，更换了设备（传言是为了扩大产能赶旺季需求，小发酵罐换了大发酵罐），并为此篡改了生产记录，不是产品造假，是生产程序造假。

但无论怎么说，长生肆意违法，铁板钉钉，不值得同情，纯属咎由自取！

回想去年5月，我是亲自去过长春长生生物的，一开始，觉得长生怎么估值这么低呢？每年近6亿的利润，还是生物制品公司，才20倍的市盈率。。。奇怪的很。。。

原来这个企业很奇葩，董事长和销售总监是夫妻俩，都是出身原长春生物研究所，董事长高俊芳是财务处长，而其老公张友奎则是人事处长。夫妻俩谁都不是生物科班，也不是医药制造出身，竟然拉起来了这么大的上市公司。而更为奇葩的是，公司借壳上市已经1年多了，老公张友奎竟然不知道公司代码，我们当时以为他是玩笑，后来几经测试，他是真的不知道自家股票代码是多少。

对于这样奇特的背景，我们都有点摸不着头脑，觉得不可思议，一般制造业企业的老板都是业务精英，从研发或者生产第一线成长，创始出企业的。这个公司可奇怪到家了，都不懂生产和研发，凭什么赚的这么多钱？理不清究竟是怎么一回事，也不好意思张嘴直接问，所以干脆没买长生，尽管疯涨的一轮也曾经扼腕叹息错过了，但今天看起来，却回避了一个超级黑天鹅，甚至是一个可能被彻底清零的极端风险！

现在回头看，当初的疑问也都很清楚了，高俊芳是通过各种手段，利用职务之便，巧取豪夺的优质国企资产。（这个可能是未来清算她的大罪）

也同样是因为她和整个家族，都不是一线成长起来的研发或者生产人员，所以，他们竟然可以屡屡把关不严，屡屡肆意践踏相关法律规定，最终酿造了人神公愤的事件。

俗语说，出来混的总要还的，真是应验了。

做医药行业的投资，从长期逻辑上看，随着人口老龄化，大病又高发，投资医药几乎肯定是方向正确的。但最怕最怕就是行业或者公司的黑天鹅！所以，得从根上梳理黑天鹅的几率几何。

1，要看产品研发成功的几率和风险可能

2，要看公司治理能力，管理水平，质量把控水平（长生就栽在这里）

3，要看公司发展方向与国情要求，政策取向的变化风险

4，要看技术壁垒，竞品关系的变化

5，要看公司市场口碑与认同度，对于新事物新技术统统要打折，谨慎对待

总之，医药的风险把控，比什么都重要，你成功100次，一次错了，可以给你清零。

我就曾经逃出过重庆啤酒事件，10年来心有余悸，差一天就埋葬在里面，再也不敢随意相信那些不经推敲的技术突破。同样，这次因为实在不理解长生的发家史，也对不知道自家代码的管理能力，心存疑虑。又侥幸躲过一劫了。。。

不过，也需要指出的是，这次事件，在舆论不断发酵的背景下，整个疫苗板块，甚至整个医药板块发生剧烈波动，很多公司被错杀的冤枉之极！

举例说一下，四价流感疫苗，是今年刚刚批的重大创新疫苗，是市场渴求的产品！今年只批了华兰生物和长生生物两家公司，本来就产能不足，现在长生彻底停止所有产品批签发，成了华兰独家的生意了。尽管明年市场上还有别的4价流感厂家会涌现，但华兰仍然是抢得了独家首发的蛋糕，明年作为会更大！所以，明明是利好华兰，怎么也能跟着跌呢？

再比如智飞生物，大家可能因此事件对国产疫苗顿失信心，但大家知道，智飞生物目前最大的看点是代理的进口默沙东的几个疫苗，特别是4价和9价的宫颈癌疫苗，这都是要预约几个月的，都是纯进口的，智飞只负责冷链运输和销售。难道如果客户预约有货了，排了几个月队，就不打了吗？你不打还有别人排队打呢，岂能这样因噎废食呢？

当然智飞生物也有自己自产疫苗，如AC-HIB，这不是在大检查吗，检查出结果了，自然拨云见雾。。。

同样，还有大量的医药医疗相关产业，大家不能各个紧张的什么都去联想，什么都去担心。今天竟然有朋友问我一个检验肿瘤的公司，会不会跟疫苗事件有关系，我说你给我编个理由联系联系吧，编不出来就不要瞎想。。。

诚然，医药股涨了大半年，估值很贵，筹码容易不稳定，遇上突发事件，容易波动。但是大家一定要回到我们投资医药的初衷上来，因为国内医疗需求及增长太迫切了，这是未来多少年都最确定的投资方向！

短期，波动还会持续，这个也无可避免，但是大家需要多一份冷静，多一份睿智，少一份道听途说，少一份随波逐流。

依然的相信，我们的国。。

作者：深圳零存整取

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看清投资房企的三个关键点

来自荔慎投资梁军儒的雪球原创专栏

没有一个行业如房地产那样，几乎每天都被利空轰炸，市场对房地产的预期也达到极度悲观的地步。但事实一些龙头房企正处于最好的时代，看清主要矛盾，才不会因为次要矛盾而迷茫。

净利润=销售收入x净利率

加息也好，五限也好，人民币贬值也好，降低棚改货币化也好，令投资者闻风丧胆的绝大部分利空，无非是对以下三个因素产生或大或少的影响，而这三个因素决定了企业的长期盈利，若所投房企这三个要素无忧，则可以安心持股:

1、销售收入

 行业集中度的快速提升，决定了即使行业不增长或萎缩，龙头营收都能持续大幅增长。而最终行业态势稳定后，很多龙头房企的年收入天花与现在的市值比将会极度不匹配。

2、净利润率

 房企拿地能力决定未来的净利润率。过去两三年踏准拿地节奏的房企，现在是很主动的，否则很被动。例如某龙头16年加足杠杆拿了大量低成本土地，未来无论怎么调控，极端情况即使房价下跌20-30%（真的如此，估计中国经济要崩溃，政府又要救楼市了），都会因为足够低的成本而有不错的净利率。这跟投资的道理是一样的，估值足够低的时候买入，就会拥有很大的安全边际。

3、现金流

现在是资金成本和地价高的时候，节奏好的房企大幅减少拿地，加速销售回款。虽然减少拿地，但由于土地储备充足，同时成本低，现金流充足，未来两三年高增长无忧，别人生死存亡的时刻，这些房企龙头却可以过着滋润的日子。未来尸横遍野时，现金储备更充足，再慢慢低价接收这些残尸败蜕。

市场担心的行业增速下降甚至负增长，资金成本走高，负债率高等诸多负面因素有些是事实，但对不同房企的影响差异就太大了，想清楚这一点，才能明白现在对哪些房企是钻石年代，哪些是末日即将来临，而不会不分青红皂白地把金子和沙子一起扔掉，另外足够低的估值是另一道安全边际。$融创中国(01918)$ $新城发展控股(01030)$ $中国恒大(03333)$ 

作者：荔慎投资梁军儒

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买黄金前，请先看一下这篇文章！

来自超级巴飞特的雪球原创专栏

黄金，全世界人民都熟知的贵金属，其发展历史几乎与人类的历史一样古老，而在投资圈内，关于黄金，却有很多不同的投资品种。

随着投资工具的丰富，如今黄金已逐渐从单一的货币属性、饰品功能衍生出各种投资品。实物黄金、纸黄金、黄金股票、黄金ETF、黄金QDII，持有这些，是不是和拿着实物黄金一样，具备了收藏或者升值的特性呢？

1、实物黄金

实物黄金包括金条、金币和金饰等，这个平时我们见的比较多。实物黄金一般都有固定的标准以便于交易流通，所需投资额较高，流动性较差，投资者想要套现只能将金条回售给发行公司或者银行。

它主要包括三类：①黄金首饰；②纪念性金条、金币；③普通投资性金条、金币。三者的区别，简单来说，金饰嘛，主要功能是用来装饰和佩带，而非保值升值。投资纪念性金条、金币，更多考察的是其观赏价值、历史意义及投资者的收藏眼光。投资性金条、金币设计简单，价格基本与国际实时金价接轨，涨跌与国际金价紧密相关，投资透明度较高。

2、纸黄金

一种个人凭证式黄金，投资者先去银行开一个黄金存折账户，然后按银行报价在账面上买卖“虚拟”黄金，通过把握国际金价走势低吸高抛，赚取黄金价格的波动差价。

纸黄金投资门槛较低，一般10克（或1盎司）左右就能投资，没有杠杆效应，也不能卖空。纸黄金的投资渠道主要为银行，目前很多商业银行都分别推出了纸黄金业务，部分商业银行的纸黄金报价与国际金价联动，也有部分商业银行的纸黄金报价与上海黄金交易所金价联动。

3、黄金股票

黄金股票，是黄金公司向社会公开发行的上市或不上市的股票，所以又可称为金矿公司股票，就是我们平时见的黄金股。因为其属性是股票，所以黄金股票的走势不完全取决于金价，还要结合公司自身的业绩和股价来观察。

常见的黄金股票有$山东黄金(SH600547)$ 、$中金黄金(SH600489)$ 、老凤祥、潮宏基、贵研铂业、赤峰黄金、荣华实业、豫光金铅、洛阳钼业和金谷源等等。

4、黄金ETF

黄金ETF（黄金交易型开放式基金）是一种利用投资现货黄金追踪其价格波动的基金产品。投资上，其中场外申购赎回需用一揽子黄金现货换购ETF份额，投资门槛高；二级市场投资门槛低，低门槛，有的差不多200元；低费率，低于股票交易费率，对于一些个人投资者吸引力还是比较大的。

5、黄金QDII

黄金QDII是投资于境外黄金ETF、境外黄金股票的基金，以跟踪国际金价为投资目标，紧密跟踪金价走势，有效分散组合风险的黄金类金融工具，主要通过基金净值上涨赚钱。黄金价格走势是影响黄金QDII业绩表现的最重要因素。而同时因为不同的QDII由不同人掌管，其表现也与基金管理人水平息息相关。

黄金QDII本质上是基金，投资门槛和一般股票型基金差不多，与其他黄金投资品种相比，黄金QDII投资金额小，购买方便，专人管理，更适合普通投资者。

好了关于黄金投资品种的区别，大家有没有分清楚呢？不过投资有风险，大家还是要多谨慎

作者：超级巴飞特

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买的基金亏钱，一定就是基金经理的锅？

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经常会看到很多评论，觉得基金近期表现不好就一定是基金经理的错，本文就这个话题进行一些讨论，并非经理们的洗白帖，只是对产品的业绩归因做一些思考，这样大家或许能够更好的选择适合自己的产品。

指数型基金

一般的指数都型基金是被动的跟踪指数的，我们判断这只基金的好坏主要看各阶段基金涨幅与指数涨幅的偏离程度，只要跟踪误差在允许范围内，那么这只基金的表现就绝对是合格的。而且从我看过的这么多基金来看，即便是纯被动跟踪指数的基金，绝大部分都是能跑赢指数的一点点的。

增强型指数基金，这种基金严格来说算是主动管理型基金了，所以一般的增强型基金的费率要稍微高一点，但是因为A股目前的这种不成熟性，加上基金的打新收益，目前市场上大部分增强型基金还是能够取得一定的超额收益的，至于未来这部分超额收益能否持续这个就不一定了，我个人中期是比较看好的。所以只要增强基金能够阶段跑赢标的指数我就认为这只基是合格的，至于单凭某段时间A增强基金比B增强基金涨的多就觉得B基金不行，这就大可不必，因为至少大家都是完成了自己的目标，至于未来谁更厉害这个谁都无法预测。

所以既然最开始选择了投资指数型基金，那么基金的表现就跟基金经理没多大关系了，我们需要研究是的标的指数的未来前景以及所选基金的费率。增强型基金的选择，单只上真的只能靠蒙了。而且很多人在进行比较是太过于关注日线级别的涨跌的，某两天基金没跑赢指数就觉得这个基金已经不行了，其实你可以想一下，要是基金每天都能跑赢标的指数0.1%的话，那么250个交易日下来就能跑赢指数28%了，可以说是逆天了。所以不要老是盯着某几日的涨跌幅。

主动管理型基金

主动管理型基金的业绩归因分析涉及的情况比较复杂，这里不过多分析，我个人认为主动型基金的业绩只要能跑赢跑赢沪深300指数最起码它是合格的。主动基金它的业绩跟基金的关系还是比较大的，所以在这里讨论一下这样一个问题。很多投资者会提到一句话叫做：专业的事情交给专业的人去做。其实单凭这种观念做基金投资也是不太好的，我们讲买股票要不懂不做，其实买基金也是一样的，你不能仅仅认为经理们有着高大上的学历背景，丰富的机构资源就认为买它的基金准没错，其实很多时候基金经理们也会受制于很多非专业性因素，导致基金的表现不甚理想，要知道理性的专业水平背后是人性。

其实基金的本质就是代客理财，根本还是股票本身，所以不要对它预期过高，觉得它无所不能，也不要过于悲观，对它不屑一顾。

最后，祝大家周末愉快！

作者：基的N次方

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