雪球·财经有深度

最近的反思

来自林奇法则的雪球原创专栏

随着这些年投资的慎重，每年的买入的新公司都在大幅减少，换手率较以前大幅下降，自己要求持股最短周期为1年，由于一些相对规范的要求，遇到的地雷大幅减少，亏损发生的概率大幅下降，但是仍然无法摆脱偶尔的失误，当然这些失误是由多方面造成的。

目前自己的主流投资思路不涉及具体行业和公司的情况下围绕两个方向：

1 逆向投资，这个好处是十分明显的，相对来讲在我的投资中成功率也较高，失手较少。目前持有的逆向投资标的有澳博控股，小天鹅b，敏华控股，华兰生物，牧原股份，安信信托，逆向投资的好处有几点：1 通过股票的下跌或者长期阴跌释放了价格的危险，增加了相关标的的价格安全边际；2 标的较长时间的表现不佳造成大部分基本面利空被大家挖掘出来，省去了自己大部分时间；3 由于股票表现较为惨淡，作为投资人的研究方向和大家一样，会往最差的方面想，会考虑更差的基本面情况，乐观情绪也会较少。从持股周期来看这些逆向投资比较差的是敏华控股，主要原因有以下几点：一，公司的净利率一直维持在高位，必然有一个阶段是产品价格和原材料价格脱节的时候，刚好这个时间点被我赶上了；二，国外比重仍然较高被忽略了，虽然国内业务一直保持着30%左右的增长，但是国外的下滑在短期内影响还是巨大的；三，有可能错误的估计了功能沙发市场在国内的空间，简单的拿国外的数据来计算可能是错误的，到底是更高还是更低需要更加细致的追踪。综合来看逆向投资选取的标的首先最好是未来较长时间仍然被需要，且市场仍然有增长，最好是先入者的门槛较高，选取的时候尽量选择龙头公司，比如牧原股份的低成本，华兰在血制品的先发优势等等，具体我就不细说。

二 成长型投资（要求收入每年增长20%左右，净利润增长20%左右），其实难度很大，现在更加慎重了，持有相关标的福寿园，呷哺呷哺，周黑鸭，粤运交通。其中有两笔在目前来看算是较为失败，原因如下：1 对于成长型投资，投资人的思考方向刚好和逆向投资相反，思考的更多的是未来企业的发展空间，往往容易高估相关的增长，一般对于增长的预期都会偏向乐观。2 成长型公司的业务模式非常重要，如果本身公司有行业向下的业务，会增加公司的不确定性，也让投资者对于增长的可持续性有所顾虑。3 成长型投资的价格一般都较高，一旦业绩无法达到投资者的要求，股价面临向下的空间会比较大。其中粤运交通持有接近3年，收益率大概10%，也算是严重托了整个组合的收益率，原因如下：1 业务复杂，并且主业置换频率过高，这样会导致投资者对于公司未来运营的担忧，到底会往什么方面发展。2 公司的长期成长性有一定问题，我当初更多的是站在3年左右的角度思考这个问题，一个公司如果在较长的周期无法维持合理的自由现金流，市场的估值不可能向上，反而会向下，尤其港股的成熟市场，作为成长型公司你的成长期至少要长达5-10年，如果无法维持这个周期，估值就会大幅下调。

未来需要在两个方面有所协调，尤其在做成长型投资的时候需要兼顾逆向投资的一些思维，并且要尽量减少成长型投资，不过总的来看成长型投资所投出的大部分公司资质都是不错的，尤其是福寿园和呷哺呷哺，这两个公司持有的周期会比较长，前者不多说，后者几乎是餐饮界有可能穿越周期的公司之一，看了这么多餐饮公司，似乎无法找出第二家，周黑鸭则要继续观察。

最近又加入了另一类类现金可增长型，腾讯控股，未来仍会增持，最近我在研究腾讯的时候发现，腾讯在游戏方面的投资应该说是第一梯队，或者说直白点是第一，腾讯很多核心的游戏投资都被保留了下来，而一些它认为不重要的游戏投资都转手给了a股的一些上市公司，比如中青宝，华谊兄弟等等，如果你不去分析腾讯的整个投资分类是无法体会具体的情况的，很多人认为腾讯控股作为股票的波动较大，因此作为类现金资产不合适，这点我接受，但我觉得该方案仍然是可行的，首先腾讯作为压舱石，以及强大的生态系统，业绩长期的稳定增长是可以期待的，并且确定性高，如果市场出现大幅下跌的情况下腾讯的跌幅相对来说是较少的，这样同样的情况下换入其它下跌更多的公司也是一个还不错的选择，作为一个投资者我更喜欢待在场内而不是持有现金资产

作者：林奇法则

链接：https://xueqiu.com/4743057813/111032806

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

十年

来自明锐价值的雪球原创专栏

十年之前，2008年，这是一个被打上深刻烙印的一年，中国乃至世界，都经历了刻骨难忘的悲欢。

南方年初的雪灾，让大半个中国的人都经历了一次最寒冷的冬天，然而，这不过仅仅是一个序幕。紧随其后的汶川大地震，让整个中国痛彻心扉，但是也激发了所有人团结一心、迎难而上的决心。2008北京奥运会，是这一年最大的亮色，世界瞩目于中国，中国在复兴之路上又迈出了坚实的一步。当所有人都暂时忘却了痛苦时，却没有想到一场更大的危机即将席卷全球，次贷危机不期而至，演化成全球金融危机，并改变了未来很多年的金融与经济格局。

这就是十年之前的中国与世界，这些事情深深的印在每个人的脑海中。然而，生活在其中的芸芸众生，又有着怎样自己的故事呢？

十年之前，腾讯已经是中国最大的互联网公司，当年的营业收入是71亿元，盈利28亿元，当年股价收盘价前复权9.7港元。腾讯多元化的业务模式使得它受金融危机的影响较小，但是就算是这样，腾讯依然强烈感受到了经济滑坡的巨大压力。由于广告主在经济环境恶化的情况下消减开支，腾讯的网络广告业务从第四季开始受到影响，公司预测下一年广告业务会受到重大负面影响，恢复正常的时间难以预测。

如果说腾讯只是感受到寒意的话，那么对于另一家互联网巨头阿里巴巴，则是彻底进入了寒冬。由于阿里巴巴主要是服务于中小企业的电子商务平台，整体经济环境的恶化使其进入到一段最艰难的时期，阿里巴巴股价从上市后最高的39元左右，最低下跌到5元左右，市场极度悲观。

这一年，国内的股市也是哀鸿遍野，牛市巨大泡沫的崩溃，叠加全球金融危机的打击，使得很多公司股价暴跌。万科从高点20元，跌到了不到4元，等于是腰斩了两轮，其他地产股也惨遭屠戮。

比股价暴跌更可怕的，是恶劣的金融环境导致融资无门。阿里巴巴幸运的在前一年上市融资，手有存粮安心过冬，但是有些人就没有那么幸运了。恒大地产上市融资搁浅，资金链压力巨大，许家印到处找钱，几经波折，终于得到了香港资金的支持，熬过了最艰难的时期。

这一年，对于有些人却是转机。被迫低价出售顺驰的孙宏斌，这一年在北京西北旺拿了一块地，打造出标杆性的项目西山壹号院，这个项目，可以说是融创中国的基石。

这一年七月，华夏幸福度过了它的十周岁生日，固安工业园区也度过了自己六岁的生日。固安工业园区，在规划上将开发区提升到城市发展的高度，从默默耕耘变为向世界展示自己，从此北京市里可以看到“我爱北京天安门正南50公司”的标牌。固安，从此成为了华夏幸福的城市样板间。

这一年，我二十八岁。我刚刚辞去了在普天研究员的工作，加入了阿尔卡特朗讯北京研发中心，继续从事3G无线通信系统的软件开发工作。作为一名程序员，那是我最好的时间，成熟而有经验，但又不是有过多的经验让我感到厌烦。那时的我，还不知道股票是何物，更不知道什么价值投资，就算是对家喻户晓的巴菲特，我也只是有曾经在哪个书的封面看到过一张照片的印象。

十年，不是很长的一段时间，但是也不是很短的一段时间。中国的改革开放，也不过是四个十年。阿里、腾讯，这些今天的巨头，也不过是两个十年。

十年，世界可以改变很多。十年之后，科技的浪潮会涌向何方？哪些今日的公司巨头会黯然离去又有哪些新巨头崛起？我们自己还会在做着今天同样的工作吗？

我无法预测一家公司十年之后会怎样，甚至也无法预测自己十年之后会怎样，正如我十年之前无法想象今天的我一样。时代的浪潮挟持着我们滚滚向前，我愿意选择相信未来是美好的，但是未来的美好必定来自于我们今天的汗水与坚持！

谨以此文，致敬在逆境中坚守的企业家，致敬改变世界的伟大公司，致敬在背后默默贡献的每一个人！

作者：明锐价值

链接：https://xueqiu.com/6217166583/110908247

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

拼多多：零售业的本质

来自Mindfulness的雪球原创专栏

最近刚看完《新零售的未来》这本书，书里对零售业有很多深入的见解，自己结合这本书的思想对拼多多有了一些新的理解和看法：

1、零售业的本质

这个世界无论怎么变化，商业模式怎么创新，零售业（甚至可以说所有商业活动）的本质是没有改变的，零售业的本质就是为了满足消费者不断变化的需求，供应链效率不断提升的商品经营。所有的商品或服务都是为了满足消费者的需求，一件商品从生产到最终被消费者所使用要主要经过三个大环节：商品生产、渠道分销、消费者营销。商品生产是从原材料到商品的过程，渠道分销是商品从生产商转移到分销商、零售商的过程，消费者营销是零售商如何说服消费者购买商品的过程。商品生产和渠道分销也可以统称为供应链环节。

供应链效率的提升表现为商品生产成本的降低、渠道冗余的减少；消费者营销效率的提升表现为消费者曝光、转化、留存三个环节效率的提升。

2、消费分级

中国人口之多，收入、文化、消费习惯等方面都存在巨大的差异，故中国消费市场也必然呈现迥然各异的细分市场。贫穷限制了你的想象力，同样的，富裕也限制了你的想象力。做投资，最重要的一条就是基于事实做出分析，而不是基于个体的经验，拼多多的消费人群是真实存在的，而且规模巨大，之前的文章说过，拼多多的消费人群就是中国广大的四五线及农村地区人口。

3、京东、阿里与拼多多

为什么京东、阿里无法覆盖到拼多多目前的用户人群呢。主观上的原因《创新者的窘境》里面的观点可以解释：“企业为了生存，必须向客户提供他们所需要的产品和服务，所以最成功的企业都建立起扼杀没有得到客户认可的理念的成熟体系。”京东、阿里这几年一直走的都是消费升级这条路，其主流市场是一二三线城市的主流人群，他们过往成功经验所形成的路径依赖使其难以再回到低端市场。客观上的原因呢，是京东阿里现在的流量成本太贵了，如果营销效率没有颠覆式的创新，对其而言，用现有的营销模式去获取四五线及农村地区的流量是一个投入/产出很低的战略。

4、拼多多对零售效率的提升

从零售业效率提升的三个主要环节来看，我觉得拼多多的最大创新在于对营销效率的提升，其次是生产效率的提升。

营销效率的提升主要表现为通过”拼得越多，省的越多”的逻辑以及微信通讯录裂变级的传播效率大幅度降低消费者曝光成本及转化成本。京东、阿里的营销模式是一个商品to一个消费者的营销模式，而拼多多则是一个商品to一个消费者，一个消费者to多个消费者的营销模式，每个参与拼的消费者同时也是商品的宣传者，其对营销效率的提升是颠覆式的。京东、阿里目前的获客成本大约200元/人，而我自己测算的拼多多2017年的获客成本才不到3元/人，虽然2018年Q1已经上升到到约30元/人，但是相比京东、阿里仍然有巨大的优势。

生产效率的提升主要表现为消费端的计划经济所带来的生产端成本降低。做过企业的应该知道，企业生产成本最低的经营状态是订单持续、长期、可控，只有这样，才能使得固定成本被最大化摊销。京东、阿里等电商平台而言很大的问题在于上面的订单通常是波动巨大的，不可控的，双十一产能利用率能超过100%，低谷期产能利用率只有20%的状态将会导致生产成本的大幅提升。

拼多多的模式通过集中式拼团，可以做到消费端的计划经济，使得大量的中小企业有持续、长期、可控的订单，必然也会带来生产成本的降低。

5、拼多多零售效率提升的极限？

拼多多这种集中式拼团对营销效率提升的极限在哪呢？1、只能维持在一些生活必需品上，而对于一些非生活必需品上难以形成大规模的拼团，因为这个领域消费者的需求频次大幅度降低，需求也更个性化。2、很难渗透到中产阶级，中产阶级真实消费能力未必高，但是一定不能让别人知道自己消费能力低，所以你很难想像一个中产阶级收入者会在自己的朋友圈主动去发拼团的链接。

营销效率提升遇到天花板之后，必然对生产效率的提升也会形成反制

作者：Mindfulness

链接：https://xueqiu.com/8581832903/110853669

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

QQ宠物停运：细数这些年腾讯不赚钱的业务

来自病猫儿的雪球原创专栏

前几天看到一条消息，腾讯决定停运QQ宠物，并退出市场。不禁感慨万千。以前也玩过一阵子QQ宠物，现在还记得它的名字——小黄，依稀记得当年还自己是个十几岁的孩子，它生病的时候，我还哭过一回。腾讯之所以停运QQ宠物，无非是不赚钱而已，史记有一句话说得好，“天下熙熙皆为利来，天下攘攘皆为利往。”不赚钱的业务能干吗？

作为中国互联网的巨头，腾讯在国内几乎是无敌的存在。

腾讯拥有规模庞大的用户，即便如此，因为触手庞大，依旧有很多不赚钱的业务，今天我就来盘点一下那些不赚钱的业务。

1.腾讯搜搜VS百度搜索

腾讯早在06年的时候，就推出了腾讯搜搜。谷歌退出中国的时候，留下了大量的真空，搜索引擎的老大便成了百度。腾讯是一个十分重视利益的集团，不管做什么事情，第一考虑的要素肯定是公司的利益。搜索引擎市场广大，自然想分一杯羹。当时我还迷恋了一段搜搜，因为里面的内容比较新奇。无奈百度在引擎搜索的实力太强，腾讯投入了大量资金，却没有得到应有的回报，最后不得已，把搜搜并入了搜狗，摆脱了这个烫手山芋。目前中国的几大引擎搜索，依旧是百度独大。（剩下的是搜狗搜索、三六零搜索以及后来的神马搜索）

2.QQ输入法（Q拼音）VS搜狗

搜狗一直都占据着输入法的龙头地位。（虽然并没有什么用，庞大的用户无法转化为利润，搜狗到现在一直在尝试各种办法，前段时间还看到了输入法上的美团广告，只有一个图标）即便如此，腾讯依旧想要插上一杠。（百度也躺了一趟浑水）之前下载软件的时候，经常会遇到捆绑百度输入法的现象。不过事实证明，搜狗在输入法的地位，比百度在引擎搜索的地位还要稳固，腾讯和百度虽然有庞大的用户，但是他们做出来的输入法显然不敢恭维，最后也不了了之了。

3.腾讯微博和朋友网

VS新浪微博和人人网

腾讯微博其实挺坑的，刚出来的时候，空间里发的消息，都自动转到微博了，本来你空间是加密的，结果半点秘密都没了。然后就看到了各种各样的狗血剧情。

朋友网更过分，一个陌生人，很轻松的就可以知道你的真实个人信息，绝对是大坑，玩过的都知道。

因为新浪的先入为主，腾讯虽然都庞大的用户基础，最终却无功而返。至于朋友网，我感觉有点模仿人人网了。

4.腾讯拍拍VS阿里巴巴和京东

淘宝大火的时候，腾讯推出了拍拍，想要在电商领域分一杯羹。大学的时候，我购物的时候，一直都用淘宝。（看到拍拍那个烂烂的界面，我就不想用。现在的拼多多我也从来没用过，我妈倒是常用。反正我不会用的。）电商方面，淘宝之前的优势有两个，一个是价格便宜，另一个是有支付宝。至于京东，用过的都知道，物流是真的好。腾讯毫无竞争优势，最后彻底关闭。（当然，凭借拼多多，又逆袭了一把。）

5.电脑管家VS360

当年的三Q大战着实闹得很凶，几乎是你死我活的地步，把马化腾惊出了一身冷汗。最后三六零官司虽然输了，不过腾讯始终无法在杀毒领域有所建树。三六零毕竟是杀毒软件的王者，第一个推出了免费杀毒软件，把之前的瑞星、江民都给击败了。

6.QQ旋风VS迅雷

迅雷的估计虽然一直都很萎靡，不过腾讯始终无法撼动迅雷在下载软件的地位。几乎每个人的电脑里，都有迅雷。但是电脑上有QQ旋风的，就不多了。下载软件和输入法软件差不多，无法即使占领市场，也无法取得足够大的利润。之前很火的电驴、QQ旋风都已经不行了。

7.QQ书签

之所以在这里提这个很多人都不知道的业务，是有原因的。大学的时候，上网不怎么爱玩游戏，只喜欢刷网页。当时在QQ书签存了不少的网址，都是辛辛苦苦找到的网站，没想到腾讯说停就停了，真是挺坑的。

当然，作为无可撼动的互联网霸主，腾讯在很多领域还是成功的。即时通讯的微信和QQ至今无法撼动，腾讯的游戏也一直很火。支付领域，凭借着微信支付，与支付宝分庭抗礼。QQ音乐和酷狗音乐依旧难分胜负，腾旭视频VS爱奇艺和优酷，依旧是不分上下。

腾讯的霸主地位暂时还很稳固，不过未来会怎么样，还很难说。十年前的时候，诺基亚的霸主地位也很稳固，微软的霸主地位更是难以撼动。不过随着谷歌安卓系统的推出和苹果的再度崛起，一切都变了。谷歌退出中国的时候，都觉得百度会是中国互联网的第一，谁能想到现在的百度如此落寞。未来的事情，真的很难说

作者：病猫儿

链接：https://xueqiu.com/3860697501/110032591

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

一个投资者的自我进化

来自价值发现的雪球原创专栏

        投资十余载，经历了三个阶段的蜕变，简单的说，就是三段式，2005—2008年，2008-2013年,2013-2018年，三段式特点分明，都有各自不同的投资理念和投资策略。

        第一个阶段（2005—2008年），初入股市，少量资金入市，追涨杀跌的事情没少干，也研究过企业基本面的皮毛，看过巴菲特的书，更是套用公式计算过企业的自由现金流。结果是大牛市里资金翻倍，但在随后的下跌市里回到原点，倒是没有赔钱。同时部分资金投资期货，深度学习、研究、应用技术分析，各种技术形态、量价配合、均线指标都熟练应用过，结果是8万元的本金最低谷时只剩下1万多块，最后反弹至3万元时果断清仓出局。这一阶段算是各种试错，钱倒是赔的不多，但时间成本损失较大，这算是初入股市的学费吧，初步接触并接受了巴菲特价值投资的理念。

        第二阶段（2008—2013年），接受了价值投资的理念。利用2008年股市下跌大笔资金入市，归返巴氏门下，学习了大量与巴菲特有关的书籍，投资理念归入正途，这一阶段主要学习的是投资策略和投资理念方面的书籍，对价值投资理念有了比较深入的了解，但比较呆板和僵化，主要的投资策略是寻找估值便宜的股票，对PE和PB指标看的比较重，重仓买过大秦铁路、海油工程、招商银行、万华化学等股票，虽然最后都赚到钱了，但许多股票卖出以后又下跌到了原点，赚钱主要是运气使然，在股票选择上还是有重大的缺陷。最重要的一点是低估的股票可能长时间的低估下去，这个低估时间可能消耗掉大部分人的耐心，这显然不是投资的真正目的。这5年的投资复合收益率大概在10%左右，非常平庸的投资业绩。

        第三阶段（2013-2017年），这个阶段主要投资的是优秀的企业，各行各业的龙头企业，学会了动态的看估值，抛弃了以前静态看估值的理念，真正明白了投资收益主要是赚取企业发展和成长带来的收益，顺便赚取一点企业估值变化的收益，二者绝对不能本末倒置，所以寻找和发现优秀的企业成了最重要的事情。这一阶段看了大量的商业传记、企业经营、企业管理方面的书籍，对分析并发现优秀的企业帮助非常大。这一阶段的进化就像巴菲特所描述的从大猩猩进化到了人类，真正理解了“用合理的价格买入优秀的企业比用低估的价格买入一般的企业要好的多”。这句话会经常读到，但真正理解并能够应用大概花了5年的时间。投资是着眼于未来的，而PE和PB只是代表了过去，商业世界的蓝图宏伟壮观，丰富多彩。这一阶段重仓买入了贵州茅台、五粮液、伊利股份、中国平安、古井贡酒、复星医药等股票，获得了巨大的收益，5年的复合收益率大概在38%左右，算是真正进入了投资的大门。

        三个阶段，第一个阶段试错，第二个阶段学习价值投资，第三个阶段进化。第一个阶段是痛苦，完全是依靠自己的摸索前进，缺少领路人，在迷茫中前行；第二个阶段是挣扎，拼命的学习寻求自我突破，但非常难，就像一把绳索绑在身上，拼命的挣扎，最终摆脱绳索的束缚，成为自由身；第三个阶段是进化，以商业的逻辑看投资，豁然开朗，拼命的学习商业知识，终有小成！

        投资理念相对容易掌握，商业知识的掌握就难多了，比如行业发展态势分析、企业的商业模式分析、竞争优势分析、管理效率和营销效率分析、估值体系的建立，一个比较复杂的体系，一点一点的填充内容，最后把整个体系都填满，结果则比较简单，就是一句话：客户是公司价值的来源，满足客户需求，给客户创造价值，创新驱动价值。@今日话题 

作者：价值发现

链接：https://xueqiu.com/4556118930/110606282

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

情商低对投资的影响

我理解中的情商是待人接物的能力，这里面包括认知和行动两部分。以前我觉得情商和投资完全没关系。投资相关性最大的是理性。但现在觉得我的想法可能是错的。可能接触了不少投资人，觉得情商低确实会影响投资。

待人接物其实就是处世能力。其实包含了我们对世界的认知和反馈。诚然，因为适应社会规则，肯定会有一些赘余的不适用于投资思考的东西。但很多反馈的逻辑链条是存在的。也就是对一些人和事的看法会形成相对固定的套路。所以，我感觉情商低会从两个方面影响投资。

一、对人的认知

大部分投资者都觉得自己绝顶聪明，觉得一般聪明的都不多。这个很麻烦，可能导致很多不好的后果。例如，看人时会多关注点在别人的缺点上。对优点视而不见，甚至归于运气，这样当然也谈不上吸收经验。在看待自己上，会固执地认为自己的体系、思考、结论都很对。那就很难从自己的经验中提炼智慧。所以很多投资者长年拿着一个套路晃荡，就是这个理。这样两方面导致失去了进化的能力，对自身成长很不利。其实从市场的角度看，虽然是正和的市场。但如果都说自己是聪明人，那么傻瓜在哪里？

从时间尺度上也是一样，我感觉在任何时刻。都没有人能说自己是绝对第一的。巴菲特是伟大的投资者，但同时间也有很多其他大师。大师之前也是互相学习的。何况我们。从前人的绝对经典中学习很好，从身边也不是不行，多多思考才好。

二、对事的认知

看待企业其实和看待一个人是一样的。很多条件越好的人，越不屑于去观察人或者学习更好地与人合作、相处。即使是相处也是局限在很小的同质化圈子里。我这里说的条件包括学识、地位、财富等等。这个会导致很多问题，一个是会很难形成全面的视角。因为你的观察角度和样本是同质化、单一的。很难用全面、立体的视角去看问题。这个在进行企业研究上会有很大局限。

另外，在与人相处或者说是磨合中锻炼出的一些能力会使你看待企业管理层或者是管理的一些行为不太一样。有点类似我之前说的同理心。可能会更加客观理解企业的经营和战略。举个具体的例子，你会明白企业和人一样不可能完全完美，你会容忍那些小错误，并且评估影响。例如格力之前做手机。

而更重要的是生态，人群形成的生态有时候和行业、企业形成的生态会有共通之处。这个和组织行为学有点相关。如果能理解生态，对理解生意也会有一些触类旁通。

认知最后都会归于行动。情商低的很容易情绪用事。不是就事论事，而是以关系、喜好来判断。最终可能都会影响投资能力和长期业绩。有时候，最有用的是那些有理有据能反驳你的意见。情商高的行动应该是认真倾听，举一反三，并感谢提供信息的人。我一直非常期盼这样的信息和信息提供者出现。但可能因为我们之前的个股和行业分析文章数据和资料、分析都相对做的比较全面，回复中几乎没发现这样的“好反馈”。也或许大师们没看到，或者不想交流。

情商低的体现很多，最明显是直接来黑（对有效反驳者的拉黑）。这个是大损失。最好的方法是直接关注。我一直觉得大企业中的生态非常有趣，对理解企业的生态、管理和战略都非常有帮助。但不少专业投资者都是一毕业就进入这个行业，或者之前一直在很狭窄的领域工作。眼光、视角、思想、对管理和经营的看法会有限局限。那么缺点会比较明显，想想如何克服比较重要。

其实，情商在产品的销售中都很重要。沟通也是艺术。净值是说话的底气和实力，匹配和信任的投资者也不是一开始就从天上掉下来的。都是需要时间和沟通的。树立极端的形象短期有利，长期于人于己都不太有好处。因为投资能力最终还是要归于尽量客观、尽量理性、持续学习。

一家之言，不一定对。随便记录一下

作者：群兽中的一只猫

链接：https://xueqiu.com/5131964483/110752769

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

一条可以到罗马的路！

来自五迷的雪球原创专栏

其实五迷也知道没几个人会认同，投资就是买公司，就是买未来的现金流。很多人来市场就是为了寻求追涨杀跌的那种快乐，但是五迷劝你不要赌身价。如果是真的想在股票市场让自己的资金稳定增值，那么应该尽早的树立买股票就是买公司的理念，这是一条一定可以到罗马的路，这也是符合经济规律的道路。但是我们也要明白现在我们所处的时代，所处的发展阶段。

经济的发展是由人力、资本，技术在推动着前进，因为过去几十年中国的大量农业人口转为工业人口，又吸引了众多外资进来，再加上我们在知识方面实在落后的，所以我们的技术也飞速发展，这就是后发优势吧。

这三方面都高速发展的时候，经济想停下来都不行。但是现在我们已经过了这种高速发展的阶段了，因为农村已经被掏空了，人口已经老龄化。杠杆已经上不去了，外资也是净流出了，技术方面也没有那么大的追赶空间，老美也不让我们学了。

所以明白了以上的事实之后，那么现阶段我们应该投资的方向在哪里？肯定要远离周期行业了，因为周期行业太依赖经济的高速发展了，虽然现在以供给侧、环保不达标的名义把众多小的企业给出清了。但是这些周期行业的时代已经过去了。

记得15年牛市的时候，很多老股民都在等着券商轮动之后，有色稀土会起来，以为跟07年的节奏一样，结果错过了互联网加带起来的创业板超级牛市，虽然现在来看，这都是伪概念，但是每个时代的牛市起来的品种都不一样，跟经济发展的阶段是一致的。大家去看看十年前的全球前十大市值的公司，再看看现在的，就知道为什么一个公司或一个人的成功离不开所处的时代，这就是所谓的时与势。

那么现在应该买什么股票？新经济我看不懂，制造业很难是好的生意模式。而消费是永恒的需求。所以盯着消费行业，自然会有不错的回报，另外银行虽然在经济增速增长慢下来之后，规模很难再快速增长，但是优秀的银行会永恒存在，而且其收益率还可以，估值又不高，所以我也会一直跟踪下去。

上面说了那么多，只是为了说为什么要聚焦在金融与消费行业。聚焦行业之后，就是选公司，选公司的总体标准，就是好公司好价格，或者好公司，不那么好的价格也可以。一定不要贪便宜选烂公司。以合理的价格买入好公司这条路是巴菲特实践过的，是走的通的。

现在的问题就是怎么选择好公司？好公司的第一条就是好的企业文化。什么是好的企业文化？看这家公司的领导人，说过什么话，做过什么事，是不是诚信。公司的氛围怎么样。公司是不是在做正确的事，是不是以消费者为导向。与上下游的关系怎样？

总之就是看供应商怎么评价，看经销商怎么评价，看消费者怎么评价，看员工怎么评价。如果这四方面都评价的很好，那么这家公司就可以算做到本分了，就可以算好公司了。股东的收益也一定不会差。

至于怎么去了解以上的各方面的评价，现在信息时代，总是有方法找到相关信息的。当把上述都确认之后，就是好公司了。

现在就是价格问题。价格就是要毛估估未来自由现金流。但是一牵涉到未来就很难看的很清楚，所以我们得以非常保守的方法去算，比如十年后他能达到多少利润，然后再给个pe把十年后的市值折现再加上前九年的现金流折现。折现的利率是你的机会成本，比如你觉得你每年要挣10%的收益，那么就用10%折现，折现完再打个六折。如果高于现在的市值，那么就买入。如果低于那就纳入股票池再等等。

其实上面这些方法，我一开始不确定是否正确，直到发现我尊重的投资人也是这么干的，所以我就更加坚定了。所以希望各位同学，如果想稳定的赚点钱，也走这条路吧，不要再去反复，青春易逝！这条路简单也不简单，但是一定是一条可以到罗马的路！共勉！

首发于公众号：五迷投资笔记

作者：五迷

链接：https://xueqiu.com/5298718725/110653343

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

股票回购的意义和目的摘录

来自行启忠的雪球原创专栏

        股票回购目的一：稳定公司股价，维护公司形象。公司进行股份回购是由于公司管理层认为股价远远低于公司的内在价值，希望通过股份回购将公司价值被严重低估这一信息传递给市场，从而稳定股价，增强投资者信心。这是公司为什么要回购股票关键目的。

　　股票回购目的二：提高资金的使用效率。当公司可支配的现金流大大高于公司投入项目所需的现金流时，公司可以用富裕的现金流回购部分股份，从而增加每股盈利水平，提高净资产收益率，减轻公司盈利指标的压力。从这个意义上说，股份回购也是公司主动进行的一种投资理财行为。

　　股票回购目的三：作为实行股权激励计划的股票来源。如公司实施管理层或者员工股票期权计划，直接发行新股会稀释原有股东权益，而通过回购股份再将该股份赋予员工则既满足了员工的持股需求，又不影响原有股东的权益。

　　股票回购目的四：股份回购使公司股价上升。相当于以一种特别股利来回报股东，但股东无需缴纳现金红利税，这是公司为什么要回购股票的重要原因。  

　   股票回购目的五：是上市公司进行反收购的有效工具。股份回购将导致公司发行在外的股份减少，潜在的敌意收购人可从市场上购买的股份相应减少，没有足够多的股票对抗原来的大股东，从而大大减小了公司被敌意收购的风险。

　　公司回购股票的意义：

　　1、股票回购有着与股票发行相反的作用。股票发行被认为是公司股票被高估的信号，如果公司管理层认为公司的股价被低估，通过股票回购，向市场传递了积极信息。股票回购的市场反应通常是提升了股价，有利于稳定公司股票价格。如果回购以后股票仍被低估，剩余股东也可以从低价回购中获利。

　　2、当公司可支配的现金流明显超过投资项目所需的现金流时，可以用自由现金流进行股票回购，有助于增加每股盈利水平。股票回购减少了公司自由现金流，起到了降低管理层代理成本的作用。管理层通过股票回购试图使投资者相信公司的股票是具有投资吸引力的，公司没有把股东的钱浪费在收益不好的投资中。

　　3、避免股利波动带来的负面影响。当公司剩余现金是暂时的或者是不稳定的，没有把握能够长期维持高股利政策时，可以在维持一个相对稳定的股利支付率的基础上，通过股票回购发放股利。

　　4、发挥财务杠杆的作用。如果公司认为资本结构中权益资本的比例较高，可以通过股票回购提高负债比率，改变公司的资本结构，并有助于降低加权平均资本成本。虽然发放现金股利也可以减少股东权益，增加财务杠杆，但两者在收益相同情形下的每股收益不同。特别是如果是通过发行债券融资回购本公司的股票，可以快速提高负债比率。

　　5、通过股票回购，可以减少外部流通股的数量，提高了股票价格，在一定程度上降低了公司被收购的风险。这是公司为什么要回购股票的重要意义。

　　6、调节所有权结构。公司拥有回购的股票（库藏股），可以用来交换被收购或被兼并公司的股票，也可用来满足认股权证持有人认购公司股票或可转换债券持有人转换公司普通股的需要，还可以在执行管理层与员工股票期权时使用，避免发行新股而稀释收益

作者：行启忠

链接：https://xueqiu.com/3462827359/110091473

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

浅谈医药股投资

来自长投复利的雪球原创专栏

医药行业长出大牛股，其特点是业绩增长确定性强，行业运行稳定,行业壁垒较高。长期持有优质医药股可轻松跑赢市场，医药股是长期投资者的不二之选。

医药股主要可分为两类。第一、化学生物制药企业。第二、中医药企业。

化学生物制药企业，主要从事仿制药和创新药的开发和生产。

最具代表性的是恒瑞医药和复兴医药，他们都采取仿制、创新并行的经营策略。目前来看，这两家最有可能成为万亿化学生物制药企业。

从医药政策层面看，首仿药和创新药将成为未来发展重点。国家为了降低药品价格，一定会支持首仿药发展。不过首仿药面临激烈竞争环境，虽然有见效快、风险小、投资小的优点，但不能形成垄断。长期看创新药发展更最关键，尤其大品种创新药（市场规模10亿美元以上）。重点关注刚性需求品种，心脑血管、需长期服药的慢性病、重大疾病。

中医药企业，主要从事传统中药的研制和生产。

最具代表性的是云南白药、同仁堂、片仔癀。

中医药企业的特点是研发支出少，直接面对终端消费者。省去医院这道环节，摩擦成本和市场话语权比化学生物制药企业强。我发现中药大部分是OTC（非处方药），可以不受价格限制，定价比较自由。通过跟踪观察发现，很多人把中药当做保健品看待。这无形中扩大了中医药的潜在市场，中医药企业也可被看做保健品企业。重点关注独家品种，安宫（同仁堂国药）、白药、片仔癀。

从企业经营角度来看，中药企业相比化学生物药企业更具优势。例如研发支出少，独家品种拥有定价权，OTC直接面对终端消费者，话语权比化学生物药企业更强。

未来将呈现出强者恒强的局面

随着医药改革不断加深，市场竞争日趋激烈，一致性评价、两票制等政策将使老弱差企业退出市场。强者市占率不断提升，最终将会出现几个世界级医药集团。

我国医药企业发展潜力巨大

 未来20年人口老龄化程度不断加深，医药属于刚性需求，人过了45岁对医药的需求会大幅增加。只要针对大、慢、重进行发掘，紧紧抓住年复合增长20%+的龙头企业。实现三年一倍，五年三倍，十年十倍的目标，也就是一件水到渠成的事

作者：长投复利

链接：https://xueqiu.com/1664908789/110748546

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

如何对互联网企业进行估值？

来自长投复利的雪球原创专栏

成熟企业估值比较容易，可根据历史业绩和业务发展状况进行量化估值，用现金流折现法可大概估出未来价值。互联网企业处于负现金流状态，无法用现金流折现法进行估值。如何给互联网企业进行估值是一个值得思考的问题，作为一名17年网龄的老网民（01年用QQ 02年用易趣用百度 05年用支付宝 06年玩blog 08年玩拍拍贷 12年玩雪球 13年玩比特币... ... 从互联网企业用户的角度来简单谈谈这个问题。

在二级市场投资互联网企业的机会多吗？

作为一名二级市场投资者，个人认为在二级市场投资互联网企业的机会并不多。首先VC寄望于二级市场变现，给出估值过往往高。投行也有做高估值的动力，从美股市场可清晰看清这点。二级市场投资者从价格角度来看，始终处于不利地位，可投企业屈指可数。

如何判断互联网企业是否值得投资？

互联网企业赚钱本质是通过流量变现。

第一、看团队，尤其是TEAM LEADER。

我发现剩下来的企业，其领导者绝对是一名领袖型人物。团队领导者必须拥有战略眼光，看的够远。必须拥有誓做行业第一的雄心壮志，敢于创新和变革。必须拥有极强的个人魅力，言而有信。

第二、看商业模式。

有颠覆传统商业模式的潜力，相比旧模式是否可以提升效率、降低成本，进一步满足市场需求。

第三、看市场潜力和用户体量。

市场潜力是否足够大，看不到天花板最好。当年网易的广告语是网聚人的力量，可见人气才是互联网企业最大的资产。有人气就可形成市场，有市场变现水到渠成。我发现剩下来的企业拥有自我革新、自我净化能力，在发展中不断创新，不断满足用户需求，使用户获得更好体验。通过这个过程增强用户粘性，不断变现。

什么时候投资互联网企业最合适？

互联网企业的特点是追求高成长，烧钱拼市场。最终市场只能剩下一个巨无霸，即使老二也只能勉强活着。这是一个非常残酷的市场，只为冠军喝彩。

从企业发展阶段看，当企业处于烧钱拼市场期，规模和壁垒已经形成时。用户规模和商业模式都已成熟，尚未稳定盈利之时，这时候是投资互联网企业比较恰当的时刻。

从市场发展角度看，当行业泡沫破裂，大多数企业已消亡时。只留下经过洗礼的剩者，这时买入的资产性价比最高，例如2000年互联网泡沫破裂时。

不建议一般投资者投资互联网企业，除非你真的懂了。互联网行业变化极快，即使巨无霸企业依旧面临被颠覆风险。投资于变，难度很大。建议投资于不变，在医药、消费领域发掘稳定增长的龙头企业

作者：长投复利

链接：https://xueqiu.com/1664908789/110678081

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。