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关于多元化的一点思考

来自大树的格局的雪球原创专栏

关于多元化的一点思考2018-6-14

上市公司总有把未分配利润用于多元化并购上的冲动。近来格力想并购长园，结果失败了，塞翁失马焉知非福。昔日与格力齐名的春兰集团，空调做得好好的，然后就开始折腾，进入汽车、家电和IT行业做起了卡车、冰箱和电脑生意，现在还有几个人知道春兰品牌。另外，还记得曾经的电视机一哥四川长虹吗？也是钱多烧的，先后进入空调、冰箱和手机等领域。结果呢？看看你家里还有长虹电视吗？长虹品牌的空调、冰箱和手机听都没听说过。这种多元化本身就是公司管理层能力不足和不自信的体现，认为自己的主业发展都头了，没前途。还可能是管理层自以为自己能力很强，无所不能，主业不足以满足其虚荣心，要做大企业给你们大家看看。

再讲一个A股大哥贵州茅台，2000年前后投资成立茅台葡萄酒和啤酒子公司，快20年过去，又有几人喝过茅台品牌的葡萄酒和啤酒。茅台白酒那么赚钱，为什么还投资行业竞争激烈，利润极低的啤酒和葡萄酒，这不是败家是什么？这里可能存在另一个多元化的动机，企业有些人总想搞政绩，主要想捞点好处。你不搞事情，怎么能搞到钱。

多元化总体来说是有备常理的，因为毕竟术业有专攻，人的精力是有限的，一个小团队不可能事事都能精通。本来主业是行业龙头，你非得把兼并后的副业也要做成行业龙头，基本是不可能的。因为成为行业龙头不是靠钱能砸出来的，还需要长时间的技术积累，人员磨合和运气等成分。

也不是说，多元化绝对行不通，那个行业都有特例。如美的集团，靠有限的多元化战略跻身中国三大垄断家电之一，并且市值不仅是中国乃至世界家电之首。之所以说其多元化是有限的，因为美的多元化还是在家电领域，基本上管理大同小异，客户一致，渠道共享。并且美的是从传统家族企业过渡为职业经理人制度最成功的企业，这也是其多元化成功的一个重要因素。还有伯克希尔·哈撒韦公司，巴菲特的实业公司，是美国一家世界著名的保险和多元化投资集团。旗下有几十家绝对控股的公司，业务繁杂，从糖果到机械，从保险到家具。但是公司的股票目前市值是292440美元/股。这里多元化的成功，除了巴菲特的能力外，职业经理人也起到很大的作用。

总结，多元化不易，需量力而行

作者：大树的格局

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来源：雪球

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为什么做价投的都是高龄大叔？

来自梁孝永康2017的雪球原创专栏

芒格说过，40岁之前没有价值投资者，虽然世上总有例外，但基本情况的却是这样，做价值投资的人基本都是高龄大叔，甚至大爷。

我生活中接触到的，网络上认识的，投资做的好的，年纪都偏大，极少有年轻人。

这些价值投资做的好的大叔们，曾经也是年轻人，而且无一例外曾经都是技术派，整天研究K线，追涨杀跌，一路杀到40-50岁，钱没赚到，身心俱疲，痛定思痛，逐渐转为价值派，买入优质公司，长期持有，慢慢变富。

从技术派到价值派的转变，是思想的转变，也是人生的转变。但是这个转变通常要花十年，二十年，甚至三十年。转变之后你会发现之前几十年学的东西，花的时间，都白费了，其唯一的价值就是让你彻底明白了，其根本没有价值，一切都得从头再来。就好像武侠小说里面有些绝世武功，在练之前都要废掉以前的功夫，一切归零，废的越彻底越好。

在武侠中，你废掉前面几十年的功力，又得练几十年才能练成绝世武功。而价值投资不一样，当你废掉以前的功力，你就已经成功了，因为这意味着你的思想转变过来了，放下屠刀，立地成佛，价值投资就是一个观念的转变，就是一瞬间的事情，然而没有一定的人生沉淀，很难完成这一瞬间的转变。

遗憾的是，当有些人转变过来的时候，年纪都很大了，而价值投资是一个漫长的过程，是以十年为单位的财富积累过程，当你年纪很大的时候，还有几个十年？所以做价值投资的人经常发出一句感叹，投资要趁早啊！

巴菲特之所以这么成功，有个重大的原因就是他悟的早而且活的久，20多岁就开始积累财富，一直到现在快90岁了还没有停止。悟的早，活的久，这两个条件具备一个就已经很不错了，我看到的很多投资人基本悟的都不早，只能靠活得久了，所以你能看到大多数投资做的成功的人，都保持了良好的生活习惯，比如健身。我自己也是，虽然我现在还不算老，投资做的也谈不上成功，但是既然把投资做为了一辈子的方向，自然也希望能活的久一点。我这些年，除了看书喝茶，花时间最多的就是健身了，夏天游泳，冬天跑步。其实，长长的坡厚厚的雪不仅仅针对优秀的公司，更针对优秀的投资人。

从20岁就开始积累财富和从50岁开始积累有着天壤之别，但20岁的人不可能有耐心慢慢积累。世上之事就是这样，年轻人有足够的时间慢慢变富，却总想一夜暴富，等到老了，明白了人生不易，明白天下没有随便成功的事情，想踏踏实实的做点事情，却已经没太多时间了。

我非常佩服褚时建，70多岁了，一身的病，还能再次创业，而且还在一个见效很慢的行业，种橘子，即使你种的再好，有名人效应，橘子树也不可能几天长大，也要好几年才开花结果，意味着前面5年都是投入，没有收获，说句不好听的，对于一个70多岁的老人，5年后在哪里都是个问题。一个年轻人，有这样的耐心吗？年轻人创业几个月甚至几天没看到效果就会放弃。

年轻人总会为自己的急功近利找到借口，比如我起点低，我本金少，我要结婚，我要买房，所以我等不起。其实真正等不起的是年纪大的人，他们即使什么条件都比你好，但是他们时间没你多，所以他们看到结果的心情比你更急，但是他们为什么还能慢慢的等，因为他们经历多了，就明白了，慢慢的等，总有机会看到结果，而急功近利，很可能永远看不到结果。

做价值投资的人之所以都是年纪大的人，不是他们的知识，智商比较高，而是他们经历的多，明白了很多浅显易懂的道理，人性急功近利，价投耐心守候，人性朝秦暮楚，价投坚如磐石，人性贪多无厌，价投三千一瓢，人性随波逐流，价投孤独前行。所有的这一切，都需要对世界，对社会，对自己有深刻的理解才能渐渐明白，而这些不是一个年轻人能轻易悟到的，哪怕他再聪明，学历再高。

在投资这个领域，心越慢，结果越快，心越想快，结果越慢啊

作者：梁孝永康2017

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债权投资是价投的入门考试

来自坚信价值的雪球原创专栏

债权包括了任何带有固定收益和信用风险特征的资产，比如公司债、银团贷款、按揭贷款、MBS、CLO、租赁资产、P2P资产、小贷公司等。

债权投资非常适合实践基于基本面的价值投资，也是对一个投资者基本面分析判断能力的很好检验，是一个入门考试。

在股票投资上，即使对基本面判断得非常准确，股价几年内的表现（无论是涨还是跌）很难完全归功或归罪到投资者自己身上。比如，A股的白马股在2017年早期确实很便宜，但是如果把过去一年的涨幅和上涨时点都归功到自己“看准了基本面”上面，无疑是高估了自己的贡献的。

债权投资则不一样，如果我买一个三年期的债券，三年后不违约的话应该能回报多少（本金+利息）可以根据买入价格客观确定。违约风险有多高（或多低），违约后能收回多少抵押品，抵押品能卖多钱，需要我自己做出判断。

如果持有到期的话，我的买入价格高低，以及对借款者基本面、抵押物价值判断正确与否，决定了三年后的回报。如果到时亏了钱，我没法归罪于市场波动；如果挣了钱，我也确实可以归功于自己的英明眼光。

作为一个债权投资者，对一个企业的基本面做判断，是难度较小和安全边际较大的。股权投资者要搞清楚到底未来利润是增长10%、20%还是50%（从而匹配相应的出价高低），而且还要担忧管理层会否把企业利润与小股东分享。

作为一个债权投资者，我们只需要搞清楚企业未来的利润“至少有多少“，足不足够归还本金和利息，而不需要对“至少”以上的额外利润有预测能力。我们也不需要太担心企业利润最后能不能转化为小股东的利益，因为欠债还钱天经地义，都是写在合同里的，债权人没有小股东那么好欺负。

作为一个债权投资者，我们的命运也比股权投资者更少的掌握在”市场先生“的手里。债权和股权的二级市场价格都会有波动，短期内市场都是投票机，但是“债权市场先生”投票权的寿命明显没有那么长。

股票其实可以看成是一个无到期日的永续债券，在历史上持续低估的时间长度可以远远超过普通人能忍受的长度，而股息能提供的收入与本金波动相比是杯水车薪。相对比，债权因为有固定的到期日，到期本金归还（只要不违约）的强大拉动力量（英文叫Pull to Par，“向面值拉动”）会一步一步地把”市场先生“的影响力压缩，直至完全压垮。而在这期间定期持续收取的利息，真金白银垫在我们脚下，更是将“市场先生”的地位不断地矮化。

相对于想象空间比较大的股权类资产，债权类资产的回报预期主要来自于固定的利息或股息收入。债权投资中利息起到了一个“价值锚”的作用，稳定了投资回报，表现在两方面：一是通过利息将大部分回报强制归还给投资者，真金白银地实现价值；二是在价格下跌时，股息率和预期回报率很自然的相应上升，向市场上其他投资者发出明确的低估信号，加快价值回归的过程。

所以，无论是价值投资的鼻祖格莱厄姆，还是现在的领军人物巴菲特、克拉曼（Seth Klarman)、马斯克(Howard Marks)，职业生涯都是起步于债权类投资（因为最能快速检验一个人对基本面的分析判断能力），而且一直非常重视对债权类投资工具的使用。即使是对科技企业不太感冒的巴菲特，早在2003年就投资了亚马逊的垃圾债券，正是因为他觉得作为亚马逊债权人的安全边际足够大

作者：坚信价值

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世界杯里的投资道理

来自陈立峰的雪球原创专栏

今天晚上四年一度的世界杯将在俄罗斯开幕，这又将是一个足球迷的狂欢之夏，如果你正好是一个足球迷，同时又是一个投资者，那么显然 这个夏天将是非常幸福的，晚上看球赛，白天看股票，会忙的不亦乐乎，也是一种惬意的生活。你在看比赛的过程中，有没有想过，股票投 资与足球比赛有什么异曲同工之处？

确实如此，股票投资与足球比赛有着非常深刻的内在联系，这种联系就是尽量少失球，如果哪支球队能够做到每场比赛一球不失，并且每场比赛都进一个球，那么显然这支球队必然是最后的冠军，这是毫无争议的。同样，如果你能够在股票市场里做到每年几不回撤，也就是每年都是 正收益，尽管这种收益，在有些年份可能会比较小，但长远看你也会取得非常好的正收益，你可能会说，怎么可能，每年都是正收益，这太难了！ 我想告诉你的是，这确实难度不小，但也是可以做到的，看看股神巴菲特的战绩，你可能就会明白这一点，在1965年至2014年整整50年投资生涯 当中，仅有两年（2001年和2008年）的年度总收益为负数，其它年份均为正收益，并且收益率最高（1976年）的年份也没有超过60%，而有18个年度的收益在10%以内，有8次的收益在10%-20%之间，有9个年度的收益在20%-30%之间，12个年度的收益在30%-50%之间，就是这样的收益率让巴菲特掌管的伯克希尔公司股价在50年里从11美元开始上涨了超过2.05万倍（目前股价已经超过30万美元每股），这也很好的说明了积小胜为大胜的道理。只要每年前进一点点，终将获利巨大的投资收益，是不是与足球比赛有着非常相似的地方，只要每场嬴一个球，必将是最后的冠军。

还有一个简单的数学计算也同样可以说明这个道理，如果你有十万块的本金，要是今年亏了20%，那明年要涨25%才能恢复到十万块，如果亏了 50%，那显然要在未来的一年上涨100%才能恢复到十万块，下跌总是比上涨更容易一些，我们在投票市场里投资的首要任务就是保证尽量不亏损，这跟足球场上尽量不失球是同一个道理，立足防守，适时进攻，只需要平均每年获得26.5%的投资收益，十年后你的本金将翻十倍，这个收益 率看似不高，但实际上长期看收益还是相当可观的。

所以如果你进入股市的目标就是为了赚钱，那么一定要清楚，我们的第一原则应该是尽量少亏钱，而第二条原则是永远的记住第一条。并且先想好了，万一这笔资金要是亏损，会不会影响我的正常生活，短期要用的资金是不能够投资于股票市场的，就象是在战场上一样，要先做好周密的计划，战事进展顺利如何部署，要是进展不顺利，应该如何应对，而往往应该是把困难想的更多一些，才会更容易取得胜利，用在投资上，也就是先想好买入后就亏损怎么办，买后就上涨应该如何应对，先做好策略才动手开始投资，不打无把握之仗。@今日话题 

作者：陈立峰

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哪些股票是等不来泡沫的？

来自肖志刚的雪球原创专栏

最近某些医药龙头股的上涨，让我开始反思，为什么有些股票的估值能够波动如此之大？反映在股价上就是，医药、食品、汽车、家电等公司的股价波动中，估值占主导地位，而对于钢铁、水泥、煤炭、航空、电力、养殖等公司，股价波动则主要靠盈利驱动，很难看到这些股票估值大幅波动。

这就涉及到投资者经常提到的拔估值、杀估值，一个股票的估值，是股价对利润的锚定，股价是当下的，而利润可以是去年的、今年的、明年的、后年的。大家书面或口头提到的估值，默认是锚定当年的利润计算出来的，但事实上，股价在高估的状态下，其实是锚定了明年、后年甚至大后年的利润，而股价在低估状态下，锚定的利润可能是去年的。

在一轮上涨的大趋势中，股价经常会经历三个阶段，第一阶段是反映过去利好，即价值回归阶段，第二阶段是反映当下利好，第三阶段是反映未来利好，也就是泡沫阶段了。与之对应，股价锚定的利润，则从锚定去年利润过渡到今年，然后再过渡到明年的利润。

那我们如何去展望明年的利润呢？除了从需求角度，还一个是供给角度，即企业未来会推多少产品，建多少产能，其实从现在的经营中就能知道，比如车厂明年的车型，现在已经在研发了，药厂的新药，现在也在临床试验了，所以，锚定明年利润的同时，其实就是在锚定今年的研发，这就是医药股用在研产品进行估值的依据。

所以从企业的经营链条看，钢铁、水泥、煤炭、航空、电力、养殖都是单链条的，从供给端无法对未来进行合理的展望，所以这些公司的估值锚始终是在当年，或者是在销售环节。而对医药、食品、汽车、家电等公司，由于有采购、研发、生产、销售等环节，估值的锚，可以在这些链条之间摆动，低估时锚定当下的销售，高估值锚定当下的研发，其结果就表现为股价对当年的利润算出来的估值水平在大幅波动，其实是锚定的业务链在迁移造成的。

现实中发生过的，就是有色股票在高点的时候，股价锚定的是探矿权，是储量，记得当年曾经对某矿业股的铜矿铅矿锌矿储量进行估值，得出结果是价值5000亿，结果现在市值不到200亿，可人家高点时真的已经快2000亿了。可是钢铁、水泥就没这个命了，因为没有矿，所以在大牛市里，没矿的显然不如有矿的。当然，水泥钢铁在高点时，也会有各种理论提出来可以用吨市值来估，这时就要当心了。

这个思考的现实指导意义在于，以后知道了，哪些股票该一直拿着等待泡沫，哪些股票是永远等不到泡沫的

作者：肖志刚

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估值与估值比较

来自格物致知18的雪球原创专栏

对所有在二级市场希望进行投资而非消费的人而言，投资收益最终的来源都是低买高卖。而低买高卖的核心是定价。前两年青岛天价大虾事件把游客吓坏了，因为没人知道下一次端上来的2块钱的米饭到底是2块钱一碗还是2块钱一粒，这种事件在生活中是新闻，可在股票市场上却是常态。太多的人投资凭的是对公司的感觉，而非定价。然而感觉是用来消费的，比如喜欢LV的包，买了之后心情愉悦，付出的溢价买的就是这种心情。对投资而言，重要的却是定价，至少买入和卖出的时候需要清楚付出的价格是在高位还是低位，究竟是低买高卖了还是高买低卖了

回到股票的定价，市场上的估值方式多的眼花缭乱。但从最根本而言，股票代表的是企业所有权的一部分。企业经营的资产都来自于股权和债权，股权类似于一个劣后级的债券。从这个角度出发，股权的估值方式应该和债权是一样的，都是现金流贴现，即DCF和DDM，其他所有PE、PB甚至市梦率、大局观估值都是从这里衍生而来

对大多数人最熟悉的PE估值，究竟有没有效？短期来看非常有效，尤其是在A股，因为A股绝大多数投资者都是PE定价的。股票短期是投票机，长期是称重器，在绝大多数人都是PE投票的时候，这个PE投票的规则自然就是有效的

但PE估值长期经常会失效。为何？因为长期来看PE估值的基础，EPS是很难预计的。A股所有的研究报告，对企业盈利的预测都是线性的，比如2018-2020年增速大致是这种类型（30%、25%、20%）。然而从事过企业经营就知道，现实的世界从来不是线性外推的，而是均值回归的，大部分时候企业的经营中都会存在各种波动，这些波动会让绝大多数投资者的预测失灵。唯一值得安慰的是，这不是投资者能力的问题，而是未来本身就是不可知的

PE长期来看无效的原因在于这个估值方式没有对合理的PE给出定义，一旦EPS出现不及预期的情况，PE的值就会大幅波动，这个过程就是赫赫有名的“戴维斯双杀”

PE估值的另一个问题在于行业比较。市场上30倍PE和10倍PE同时存在是常态，究竟谁贵谁便宜？没有答案，因为PE估值里，对合理的PE水平是没有定义的。有些人会加入增速来进行衡量，即PEG的概念，但由于对增速经常的误判，导致PEG也不是一个稳定的估值指标

那为何DCF估值不能广泛使用起来？太复杂了，里面参数太多。最终大部分DCF都是根据现有股价去调整参数，这种情况下，DCF已经不是一个定价工具，而变成了一个论证股价合理性的工具

一个DCF的简化版是“PB+ROE”的估值方式。PB代表了目前为股票支付的价格，ROE代表公司现有净资产能带来的回报。本质上PE=PB/ROE，但把这个指标一分为二之后，估值的体系更稳定了。因为这个公式中，PB是一个相对稳定的值，ROE当然不是指一年的ROE，而是未来很多年（一般用30年即可）ROE的贴现值，因为股价是对未来很多年现金流贴现之和。在做到对行业和企业相对了解了之后，ROE是更容易预期的

这个估值方式最大的好处是方便估值比较。比如建行目前1倍PB，交行0.75PB，建行估值溢价了30%，看起来溢价很多，但如果把这个溢价平摊到30年，那么每年建行的ROE只要比交行高1%即可。可从过去的情况看，建行的ROE是不止比交行高1%的，这种情况下，大概率建行还是比交行低估

而且这种估值比较跨行业也是可行的。比如万科2.2倍的PB，茅台大约10倍的PB，谁贵谁便宜？答案当然不是直接比PB值那么简单。如果万科未来三十年大致能维持20%的ROE，茅台假设未来三十年维持35%的ROE，每年15%的ROE溢价，折合成30年，简单算下来就是4.5倍的估值差。如果两者ROE都能维持这样一个值，似乎目前两者估值差不多。最终两者究竟谁贵谁便宜，取决于对长期ROE的判断，看空万科的人可能会认为10年之后中国地产行业已经不存在了，万科很难维持这个ROE，而看空茅台的理由可能是这么高的ROE很难维持，过去十年茅台只有4年超过了35%的ROE

好了再回到一个极端的例子。恒瑞医药19倍PB，招商银行1.6倍PB，两者估值差距接近12倍。如果把这12倍的估值差平摊到30年，那也相当于每年恒瑞的ROE要比招行高40个百分点。过去十年招行ROE最低的时候是15%，现在恒瑞的股价里预期了未来30年的ROE是55%，而过去十年恒瑞的ROE从未超过30%

当然，股价只有长期才是称重机，短期只是投票选美的工具而已，对有能力进行短期投票选美的人而言，完全不用去忍受长期的煎熬

作者：格物致知18

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对汽车4S店售后业务的思考

来自南丰橘子的雪球原创专栏

@今日话题 

Tips

1、汽车4S店售后业务的高杠杆、高毛利具有行业普遍性，这两点不能带来业务的提升，更多是经营的风险（现金流的风险、客户流失的风险）。

2、那些处于小地方市场容量小的，和那些大城市管理水平弱的4S店将会有序退出。

3、未来5-10年的中低端汽车售后市场得“高周转”得天下，而这一点转换成日常运营就是看各家的管理水平，尤其看中高层的KPI指标是否包含提升高周转的过程指标。

       最近拜读邱国鹭早年著作《投资中最简单的事》，里面有段经典的话，大概意思是当你在研究一个行业或企业的时候，试着找出“得什么得天下”，用一个核心的词来表达该企业的核心优势。各行各业各不相同，同一行业的不同细分市场也不尽相同，品牌？渠道？资金成本？管理？运营成本？等等都可能成为优秀企业的核心竞争优势。试着用“得什么得天下”来分析4S店售后业务，探究影响4S店业绩的核心因素。本文不涉及汽车售后市场的外部竞争，仅从4S店内部来思考这个问题。

        世界上挣钱的行业企业很多，总结出来三个维度：高利润、高周转、高杠杆。高利润的代表比如白酒、互联网巨头；高周转比如沃尔玛等零售；和金融业为代表的高杠杆行业。汽车售后业务属于哪一类模式？国内汽车行业发展至今，随着汽车渗透率的提升，各大汽车品牌产能和渠道的铺开，汽车行业的竞争日益激烈。曾经的暴利时代一去不复返，目前行业现状是汽车销售不盈利，4S店靠主机厂的销售补贴和售后业务维持。汽车4S店从汽车销售慢慢转变为依靠保有量进行售后业务的服务行业。

        从三个维度（财务杠杆、利润、周转）来思考4S店的经营模式。

        一、汽车售后业务的高杠杆。4S店的投资一般分为几种：国营、个人老板（家族管理）、私人合资（职业经理+职业投资人），不论哪种形式投资人的投资都不仅仅是汽车4S店，通常涉足多元化领域。4S店的运营杠杆高，主要体现在新车的库存。这两点原因导致大多数4S店的财务杠杆高，通过私下或银行拆借来维持日常运营，尤其是小城市的小店表现更为明显，集团化、国企运营的单店情况会稍好。

        二、汽车售后业务的高毛利、高运营成本。4S店的售后常规业务毛利一般在50%以上，对于某些不诚信经营有外采的单店毛利更高，有些甚至能达到80%以上。无论常规保养还是小修大修，其配附件成本都是很低的。但另一方面是高昂的运营成本，大城市大场地的日常运营费、人力成本的提升都摊薄了经销商的净利润。一家运营良好、2500万售后产值（年）的单店，要养活50-70人的运营团队是行业的常态。

        三、管理决定周转，高or低。高杠杆、高毛利、高运营成本是行业的共同特点，但是周转率却表现良莠不齐。有些单店能做到1个月库存完全更新一次或者更短（月周转率可达2以上），有些则几个月也消化不掉，或者周转量太小。这里完全取决于两个因素—基盘市场和管理。

        经销商能否有高的周转且量大，首先的前提条件是基盘客户大，潜在的入店客户量大。基盘市场大，有些是因为所处区域与别的区域隔离，所在区域的客户均是你的潜在客户，但是区域也不能太小；还有一部分原因是所处区域市场集中度高，客户集中在几家服务性价比高的店，这种情况往往出现在一二线城市。光有基盘容量还不行，好的服务性价比才能避免客户流失，锁住常规基盘，而这一点完全是靠经销商的日常管理。汽车售后是服务业，管理决定一切。调研发现经销商的投资人、总经理对于一家店运营的好坏起决定性作用。一家运营差的店换个精明能干的总经理业绩就立马提升的例子比比皆是。那些重视客户满意度、忠诚度，避免客户流失，提升入店流量的店往往业绩出色。那些短视重视当前业绩，忽略过程指标的店会慢慢陷入恶性循环，客户流失越来越严重。所以投资人对于总经理和中层KPI的项目就显得非常重要，那些重视日常管理指标，提升流量指标的店一般不会太差，实际上行业内那些做的最好的店都是流量大毛利略低的店。

        总结：汽车4S店售后业务的高杠杆、高毛利具有行业普遍性，这两点不能带来业务的提升，更多是经营的风险（现金流的风险、客户流失的风险）。真正值得下功夫的是提升流量从而保障高周转。高周转的好处既能带来业绩的提升，又能降低现金流风险。未来5-10年的中低端汽车售后市场得“高周转”得天下，而这一点转换成日常运营就是看各家的管理水平，尤其看中高层的KPI指标是否包含提升高周转的过程指标

作者：南丰橘子

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再谈估值的内在和外在因素

来自肥龙的雪球原创专栏

段永平投资网易获得了160倍的超额收益，他对投资网易的描述，清晰的说明了他是基于企业内在因素的基础进行的投资决策，而非基于企业的外在因素进行的投资决策，描述如下：

对于投资和投机的区别，我有一个最简单的衡量办法，我没注意到是否巴菲特也这么讲过，就是以现在这样的价格，这家公司如果不是一个上市公司你还买不买？如果你决定还买，这就叫投资；如果非上市公司你就不买了，这就叫投机。就像我当时买网易我为什么能够在那个价格买到（那么多量），因为NASDAQ有个规定，一块钱以下的股票超过多少时间就会下市，所以很多人害怕下市，就把股票卖出来。在一块钱以下就卖了。因为他们怕下市。你知道我为什么不怕呢？这就是我投资的道理。我买它跟它上不上市无关，它价格低于价值我就会买。步步高就没有上过市，但我因此就把公司卖了，这没道理啊，很荒唐，你说我创立公司后只是因为它不上市就卖了，那我开公司干嘛？

（段永平明确表述了他是以投资企业的角度即只关注企业内在因素的基础上做出的买入决策，而非关注企业的外在因素即害怕股价长期低于一元被强令退市）

我们还是以万科为标的再深入一点讨论一下企业的内在和外在因素，例如国家的降杠杆和限购限贷等政策以及房地产税4天3次“亮相”对万科有没有内在因素的影响。降杠杆虽然对整体房地产行业有一定影响，但是并没有影响龙头房企的融资能力，反而加强了龙头房企的融资能力，因为银行更愿意贷款给抗风险和品牌溢价能力更强的龙头房企，限购限贷是国家为了抑制房价过快上涨后带来的行业和金融的不稳定性，不是为了把房地产行业彻底打垮，是希望房价稳定平稳跟随经济发展缓步上浮，房地产税更是喊了n年，老调又重弹几下而已，至于什么时候能出来，更是很远以后的事情，即使出来也不会对房企有多大影响，具体原因可以多看看任志强的言论，加强对行业基本面的了解。以上三个外在因素都没有改变万科的内在因素，而与美国的贸易战更是与万科的内在因素毫不沾边，难道国家准备出口万科的房子到美国，还是美国人准备来中国大量买入万科的房子，以上种种原因都属于万科的外在因素，这些外在因素都是为了给市场和万科的持续下跌找一个理由，而真实下跌的原因正是大部分投资者基于各种外在因素的影响来决定自己的买卖，如果你能分清和忽略外在因素的影响，而只基于企业内在因素的影响来决策自己的买卖，你需要做的就是在基于对所持标的基本面充分了解的基础上，在下跌中坚定持用，并在有资金的条件下大举买入。当然这种坚定持用和继续买入更是建立在对企业内在价值严重低估的基础之上，至于万科简略内在价值的分析可以参见上篇（估值的内在和外在因素）。外在因素多如牛毛，而我们在现实当中会碰到很多人基于外在因素的决策而取得了几次成功的操作，但这种基于外在因素取得的成功毫无规律可循，不可能有持续稳定的成功。而基于内在因素做出的决策不仅有规律可循，且取得的持续成功已经经过市场和很多成功投资者的反复实验，适用于绝大数投资者。

再次强调投机和投资的区别：投机成功的基础思维是建立在判断企业外在的因素之上，投资成功的基础思维是建立在判断企业内在的因素之上，两种有本质的区别。前一种的成功毫无规律，后一种的成功规律不仅有迹可循，也是被反复实践，证明适合绝大多数投资者的成功规律

作者：肥龙

链接：https://xueqiu.com/9103199113/108182611

来源：雪球

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能通过股价涨跌判断企业的好坏吗？

来自陈立峰的雪球原创专栏

投资者一直会遵循一个原则，就是决定股价的长期因素只有一个，就是企业的价值，只要企业价值在不断增加，那么股票价格长期看就一定会上涨，这显然是一相非常简单的逻辑，也是投资者的最终依据，那么反过来会成立 吗，就是说如果股价不涨，企业一定是变坏了吗？我也遇到这样的朋友提问，你说某个企业非常好，为什么别的股票都涨，就是它不涨，而且还下跌呢？

确实这样的事情我也经常遇到，明明某个股票处于严重低估的状态，现在的价格比正常估值低许多，但是股价依然还是没有表现，可能还会再下跌一段，这个种短期的下跌，显然不能说明企业已经变坏了，如果持续下跌超过三年，那么可能就真的有问题了，是不是我们在分析的过程中把某些因素漏掉了，导致了对企业的分析不全面，企业没有我们分析的那么好，仅仅是一个一般，甚至可能还是个比较差的企业，所以股价才会三年不涨，反而下跌，如果不是这种长期的持续下跌，仅仅半年以内的跌幅，确实不能完全说明企业的实质情况，完全可能是市场的偏见造成的持续下跌，A股市场，上涨的时候会涨过头，下跌的时候也会跌过头，单纯市场原因连续下跌半年实在 是太正常的现象了。

判断企业的好坏，应该多去从企业和行业的角度来分析，而是不要去看股价，股价短期内的波动可能与企业没有任何关系，甚至是完全与企业内在价值背道而驰，企业内在价值会决定长期的股价走势，企业长期的股价走势也会反应企业的内在价值，但这仅限于长期，对于短期的走势，确实可能与企业基本情况完全没有任何关系，不能因为短期的涨跌来判断企业的发展趋势。@今日话题 

作者：陈立峰

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关于选股的理解

来自大树的格局的雪球原创专栏

关于选股的理解2018-6-2


首先，选股要选择确定性的行业，而高科技行业的业务复杂难懂，新技术层出不穷，竞争激烈，未来不确定性太强。所以宁可买海天味业、伊利股份，也不去碰北斗导航和科大讯飞。


其次，最好选择业务简单的公司，业务越简单越好，最好选择谁都能经营好的公司，如贵州茅台。还有，宁可选择没有竞争、行业简单、管理平庸的公司，如云南白药、我武生物，也不选择竞争激烈、行业复杂、管理优秀的公司，如亨通光电、老板电器。


还有，选择那些很少有人提及或关注公司，也就是公司的股票不是当前的热门股。最好，公司还要有点绯闻，很多人弃之不及。再有，公司最好处于利基市场，并且公司的产品能带来重复消费。如果公司内部人士在买入自家公司的股票，或公司在回购股票，都是非常好时机。


选股票，不是选人人都喜欢的股票，而是人人都离不开的生意。决不要因为大V的一句话，就去买入股票。要充分利用已知的信息，而不是感觉和运气。而当面对尚未发现和证实的投资机会时，要特别小心。记住，投资一只股票的本质是投资它的公司，而不是投资股票市场。在股市中，不要理会股票的波动，那些都是噪音。这些噪音只会让你作出错误的判断，然后聪明人才好浑水摸鱼。


另外，选择那些能赚钱的大公司的股票，特别是价格被低估公司的股票或未受到充分赏识公司的股票。这时，你就应该下功夫选择一只好股票，而不是去管整个市场的情况，市场有它自己的运行逻辑。然而，当你按照自己的标准，选不出一只股票，那这时股市就是高估了。你就要持币上观。其实股票市场是不存在的，它只是一个参考，来检验一下是否有人在做傻事

作者：大树的格局

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