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投资中你被忽略的概率思维

文|朱昂

导读：投资是艺术和科学的结合，科学部分更多来自概率思维。许多人在投资中犯错的重要原因是缺少概率思维，过于感性而非理性去做决策。感性就是基于我们的动物本能，而理性是从数学逻辑看待问题。今天从几个小故事和大家分享投资中被许多人忽视的概率思维。

厌恶亏损的心理

从人性的角度看，大家都是厌恶亏损，也因为这种心态往往会让我们做出错误的选择。我们来看一个案例，假设有两个投资机会，投资机会A确定给予24万收益，投资机会B有25%的可能得到100万，但也有75%的可能一分钱都没有，那么你到底会选择哪个？从数学概率的角度看，投资机会B的预期收益率是100万 X 25%，也就是25万。简单来说，投资机会B的收益率其实比投资机会A更高。但是大部分人会选择确定性的24万收益。

我们再反过来，如果又有两个机会在我们面前，投资机会C会确定让我们亏损74万，投资机会D有75%的概率亏损100万，但是也有25%的概率一分钱都不亏损。这一次你又会如何选择？大部分人会抱着侥幸的心理选择投资机会D，因为有可能一分钱不亏损。然而从账面价值看，投资机会D的预期收益率是亏损75万。

所以我们看上面四个投资机会，ABCD。从一个理性的角度看，最优组合是B+C，这个组合的预期收益率是亏损49万。但是大部分人会从感性角度选择A+D，这个组合预期收益率是亏损51万。

在投资上许多人会犯类似的错误，对于亏损我们更多抱着侥幸心理，寻找那个有可能不亏损的机会。比如当一个公司业绩不好，或者大的市场出现重大利空时，我们内心会选择那个25%概率不亏钱的动作：“装死”。我们总是会想，或许今天是大奇迹日呢，或许有人进去抄底呢。我们的内心是不愿意去实现确定性亏损的。而在收益端，我们却愿意锁定利润，拿到那个确定性的收益，而不去追求有一定概率更高的收益。

寻找黑马心理

在体育比赛中，如果一场比赛观众对于两只球队没有任何的倾向性，那么他们往往会更喜欢弱队能取胜。在几个月前结束的美国橄榄球超级碗决赛前，曾经做过一个民意调查，大家最讨厌和最喜欢的球队是谁。出乎意料的是，排名第一的都是过去十年的王朝球队新英格兰爱国者。作为综合实力最强的球队，爱国者当然有一批最深度粉丝，但同样中立球迷更喜欢看到爆冷的结果，希望爱国者能输球。

同样的例子，刚刚结束的美国大学生篮球联赛有著名的三月疯（March Madness）称号。64个球队，分在四个分区，按照1-16的种子排名进行捉对单场定胜负的厮杀。每年这个时候有上百万的美国人会参与一个叫做“Bracket”的游戏，就是填写每一场比赛胜负结果，如果全部猜中能获得一笔大奖。

从完全统计学的角度看，高顺位种子球队实力比低顺位种子队强，最理性的结果是每一场比赛都填写高顺位种子球队获胜。但是现实中，大量的人会主观去判断会有哪些比赛爆冷。曾经有两位统计学家收集了300万份2004和2005年的比赛结果预测表格，惊奇的发现如果单纯用高顺位球队战胜低顺位球队这种无脑的策略，最终胜率在87.5%。然而由于希望预判冷门，用户整体的胜率只有75.2%。这就是我们的“黑马心理”导致的。

投资中我们也会发现这个现象。其实市场上有一批优秀的公司，他们是透明的底牌。过去几年A股上的茅台、格力，港股的腾讯，美股的阿里巴巴等，都是这种透明底牌的公司。但是投资者却喜欢找黑马，因为黑马爆冷带来的空间更大，内心也感觉更加刺激。

很多时候出去聚会，大家都会推荐自己看好的股票。如果你开口说的是茅台、平安、格力这种股票，好像一上来就输在了起跑线。这些公司都太白了，太没意思了。而如果你开口说的是一些概念股，新科技，新方向，新模式，市值又是比较小的公司，大家都会听得津津有味。但事实上，最终我们发现好学生长期来说，就是比买坏学生要赚钱。白马长期看，还是比黑马股更好。从概率的角度看，一号种子和十号种子比赛，大概率是一号种子能赢。只是从人性的角度看，冷门带来的刺激更大。

对时间价值的错配

我们再来看一个有趣的实验：用户有两个选择，第一个的选择是现在就拿到100元，第二个选择是在一个月后拿到200元，你会选择哪个？当我们把这个选择交给普通大众的时候，绝大多数的人选择“落袋为安”。今天的100元比明天的200元重要，不是有句话叫：one bird in hand is better than two birds in the woods。但是从金融学的角度看，如果仅仅需要等一个月，你获得的收益就能翻倍，不是更好吗？我们再把这个实验换一种形式，12个月后给你100元，或者13个月后给你200元，你会选择什么？这个问题是一个no-brainer，所有人都会选择后者，也是正确答案。那么这两个选择，本质上类似，为什么选择会相差那么大呢？

因为对于许多人来说，现在和将来是两个概念，所以今天能拿到100元和一个月后拿到200元是完全不同的。但是一年后和13个月后，这个对于大家来说是一样的，都是未来。从概率和统计学角度看，必然应该选择一个月后拿200元，但是人性却不会如此考虑。

大家在投资上是不是也会如此思考，我们都太关注短期的收益率，导致短期交易变得极度拥挤，但是许多人却很少关注长期的收益来源。许多人最好今天就赚到钱，赚了钱落袋为安，有时候可能就这样放弃了一个长期大牛股。在投资中，时间是最大的杠杆，大部分人亏损在于时间价值的错配。将长期目标短期化，短期行为干扰了长期的体系和方法论。我们都太在意今天那个100元，却不知道这个可能10年后有个1万元在等着我们。

关于时间的价值，我们在过去做过多次讨论。如果我们从目标收益率上去思考，加入时间因素以后，这个年化目标收益率就能变得更加合理。许多人看不上一年25%的收益率，却不知道10年连续25%收益率就是10倍，那么只要能保持，20年就是100倍，30年就是1000倍，40年就是10000倍。通过时间的杠杆，我们会看到这是一个多么惊人，也多么让人觉得诱惑的回报率。绝大多数的投资人，没有想过干40年，甚至没有想过干20年。他们更看重那些1年10倍，20倍的回报率。不过有一句话叫：盈亏同源。高杠杆带来的回报，会成就你，也会毁灭你。成为抛硬币大赛冠军，完全取决于运气。而事实却是，好运是最能够确定，不可持续的因素

作者：点拾投资

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投资境界有四重，卿家身处哪一层

@今日话题 

作为基本面投资者，在自我晋升的路途中，必将经历如下四个阶段，只是大部分人会止步于前两个阶段，只有像巴菲特这种堪称投资大师的极少数人，才能到达最高境界。

第一重境界 招式至上的简单套路

处在这个阶段的人，重视用财务指标和护城河理论选股，喜欢像茅台这种“完美”的企业。特别重视净资产收益率这个指标，喜欢看类似《巴菲特选股十招》这样的书。

在你眼里，企业显示出的是静止状态，最好的投资标的应该是类似于山水画里的绝世美女，看上去非常漂亮，完美无瑕。对于成长股抱有各种怀疑，快速成长的企业总是有各种缺点。对于类似亚马逊这样的企业，你是绝对看不上的，你会说，这厮常年亏损，能有什么价值？

你会非常喜欢茅台，将它的优点无限制放大，对各种潜在的利空视而不见。每当股价下跌时，你就会把人民大会堂里服务员手拿茅台酒瓶的照片翻出来安慰自己。你可能不肯相信，茅台也有跌到10倍市盈率以下的时候。即便是掉进价值陷阱里，你还会振振有词地跟别人辩论，用的都是各种和企业价值相关性很低的小概率事实。对于好企业，“随时买，永不卖”是你挂在嘴边的话。

一旦企业出现困难，比如2012年茅台遭遇塑化剂困扰，2008年伊利股份受三聚氰胺事件影响大幅下跌等，你一定会保持足够的警惕，这挑战了你心中的“招式”，让你惴惴不安，因为你不清楚接下来意味着什么？

言必称价值投资的鼓吹者，大多数处在这个层次。他们仿佛发现了投资的秘籍，随时准备捍卫自己的理念，自己看上的股票哪怕是跌得一塌糊涂，依然自以为是地坚持到底。

第二重境界 重视“工具”的线性思维

在投资理念的支撑下，你会更重视各种信息对公司价值判断的作用。比如许多人写深度报告时，会把大部分财务指标罗列出来，进行横向和纵向对比。有些甚至会自创许多财务指标，恨不得穷尽各种财务分析技巧。

在信息搜集上，你重视全面性和及时性，唯恐漏掉任何与公司相关的信息。当你看好公司时，利好信息尤其让你兴奋。当你不看好公司时，利空信息会让你突然找到爆炸般的自信。

在做盈利预测和估值模型时，你希望尝试各种方法，从相对估值法到绝对估值法，市盈率、市净率、市销率、市研率、NAV估值法、PEG、DCF等，全部派上用场。你试图将公司变成一个没有数据空缺的庞大集合，最终结果一定是信息超载，甚至许多信息之间相互矛盾。整体上看，你的思维是线性的，容易受到市场短期波动和公司业绩季度波动的影响，悲观时认为未来同样悲观，乐观时认为未来同样乐观。殊不知，悲观和乐观有天壤之别且变化多端。

尽管你有全方位的信息和数据，但依然不能让你感到安心，这个时候的你最累，因为要搜集各种信息和做各种数据分析模型，这个时候的你也最烦，因为你看不到核心要点，当股价走势和你的判断大相径庭时，你常常会怀疑自己，一不小心就白了少年头。

有人说，卖方分析师和公募基金经理绝大部分处在这个阶段。主要表现有两点，一是繁杂和故弄玄虚的报告比比皆是，二是追涨杀跌，自信不足，变化无常。由于占有信息优势，你可能也能跑赢指数，但想获得稳定的超额收益是极其困难的。

第三重境界 鞭辟入里的商业思维

能够到这个阶段的投资者，已经比较少了，预计比例不超过5%。达到这个层次，不仅需要悟性，而且需要勤奋。

你已经对商业的运行系统足够了解，对商业模式的认知足够深刻。你不再片面地追求全面和及时的信息，相反，你已经有了选择关键信息和抓住核心要点的能力，并根据这些信息和要点做出较为准确的判断。在你的眼里，企业不再是一堆冰冷的数字，而是一个鲜活的生命体。从产业链系统到管理层，从财务数据到企业文化，你都能够一目了然。你能够从各种细节处体会到，企业是强还是弱，有没有核心竞争力，资产配置能力如何，管理层是否德才兼备，员工幸福指数几何等。

巴菲特曾经说过，因为我是合格的企业家，所以我是优秀的投资者。因为我是合格的投资者，所以我也是优秀的企业家。你对这句话的理解已经非常深刻，从商业和企业角度去看投资，你开始重视企业家和企业家精神对价值创造的作用，这是你脱颖而出的第一步。

你不再尝试用各种模型去为企业估值，更无须详细计算企业现金流，因为你知道，世界没人能算得准，模糊的正确远比精确的错误更重要。对一家企业的价值，你凭借自己对商业的理解，已经能够做出相对准确和前瞻性较强的预判，开始综合考量各种概率条件下的投资性价比，只有在市场定价错误时才肯出手。

你不再天天盯着股价，市场在大部分情况下都是对的，你对此深信不疑。超级耐心已成为你核心的品质，等待市场犯错，别人恐惧时你贪婪，别人贪婪时你恐惧，唯有如此，你才可能长期跑赢市场。你看待业绩的周期不再是按月、按年，而是看5年或10年。

你不在轻易地肯定或否定某个行业和公司，在你看来，性价比是你追求的重要目标。哪怕很烂的公司，如果足够便宜，也不是不可以配置。哪怕再优秀的公司，如果价格失去吸引力，也应坚决卖出。你不再过度重视短期的情况，而是从中长期看待各种投资机会，你不再愿意在一些玄妙的逻辑上浪费时间，确定性对你而言非常重要。

第四重境界 融会贯通的系统思维

这个阶段只属于世界顶级投资大师，像查理芒格、巴菲特、索罗斯等。由于能力圈远超出众人，使得他们能够从全局和系统性的视角看待投资。假如单个企业是一棵树，那么投资大师们看到的是整片森林。

从经济层次上看，他们将宏观和微观融为一体，从微观透视宏观，从宏观洞察微观。也就是说，他们兼具策略分析师、宏观分析师和企业分析师三重身份，而且每个身份都非常出色。

从行业结构上看，他们对各产业及企业的发展轮动规律，有深刻的洞察。无论是对周期性、景气度和利润传导节奏，他们的把握能力无与伦比。以巴菲特为例，当众多粉丝根据股神过去的投资案例做各种教条式的总结时，股神总是不断突破其原来的投资行业，从轻资产到重资产、从弱周期到强周期、从传统行业到科技行业，股神不断突破自我，挑战投资的高度和边界，背后正是这种融会贯通的系统思维在支撑。

从资产配置上看，他们对各种资产类别都游刃有余，包括股票、债券、商品、金融衍生品、货币等。从本质上看，所有资产类别的定价原则都是相通的，最终都是对风险进行定价，一旦市场出现错误定价，他们就会果断出手。

从全球视野看，他们关注各个主要经济体的投资机会，从欧美主流发达国家到亚洲新兴市场，从资源国到制造国。他们像一群极其聪明且超级耐心的猎手，从不会轻易放过重大的猎物。

从时间周期上看，他们的业绩短期内可能逊色于市场平均水平，但拉长来看，他们都是长跑冠军，一定大幅跑赢指数。

投资的最高境界，或许大多数人一辈子都不可能达到，但这并妨碍我们向这个方向努力。好比司马迁评价孔子所说，“虽不能至，然心向往之”。向投资的最高境界迈进，首先应该有系统性的思维，就像芒格说的那样，建立系统性的知识结构，尽量避免各种思维误区，这些内容在《穷查理宝典》一书中有详细的阐释，建议大家阅读。其次从周期上看，应该多看长少看短。在乎一个点两个点的收益，最终必然导致频繁的交易和过度的投机，多问问从5年甚至10年来看，企业会怎么样，行业会怎么样，股价会怎么样。三是要理解人性自身的各种缺陷，投资在很大程度是与市场博弈，而市场背后代表的是人性变化，洞察人性，理解人性，极其重要。四是要深刻理解商业运行的内在规律，这可能是许多缺乏实业经验的投资者所不具备的，多从企业运营的规律出发去看待投资，而不是整天忙碌在各种技术指标和财务指标中。

当然，上述一切的方法，都离不开专注、思考、自律和勤奋，成功者都是相似的，对于投资者也是一样

作者：薛冰岩

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在北上深，“漂”来的青年应该如何立足

来自浩川的雪球原创专栏

       对于没有什么背景、家里也提供不了强大经济支持的青年，现在在北上深应该怎么生存呢？这是一个生存的问题，也是职业规划的问题，归根结底就是赚钱的问题。

       当然，这里讨论的前提是我们不会在这工作几年后再移居到其他生活成本较低的地方。

       按照北上深目前房价，按5万每平米计算，即使70平也得350万，首付就得100多万，后续每月还贷支出也极高（除非增加首付）。这样的高房价决定了我们必须赚取大量金钱才能立足；对于没有根基的我们，需要的收益率自然是较高的。同时较年轻时由于本金较少且以后上升空间大，风险承受力是一生中最强的阶段，所以风险较高的投资可以在我们的考虑范围内。

        首先的选择是通过上班打工赚钱，这对绝大多数人是适用的、也是门槛最低的。但打工存在的最大的问题是：命运始终操纵在别人手上；并且对绝大部分人来说年龄越大，职场竞争力越弱。当然，我们可以通过工作后继续进修、考证和工作中努力来提高自身的竞争力，但是无论我们如何努力，最终的命运仍然由别人决定。由此导致的风险就是未来收入的不可预知和支出的刚性之间的不匹配，我们未来的生存状况如何就很难把握了。同时，工作还有一个问题时年轻时由于经验等方面的问题获得较高的收入较难，收入和支出需求在时间匹配上是错位的。

       其次的选择投资。咱们普通人可投资的渠道就那么几样：房地产、债权、基金、黄金等实物、股票、期货。房地产周转慢、资金门槛高，且接下来价格上涨难以持续，对大部分人不是好的选择；债权收益低，不适合需要较高收益的我们；基金是间接投资工具，如果自己能力和时间足够，最好还是自己来得好，如果不够这个也可以选择；期货杠杆率高，不仅要对价格变动方向把握得准，还得把握好节奏，难度和风险过大。最后，对咱们来说，最适合的就是股票了。原因有以下几点：1、门槛低；2、年轻的时候风险承受力高、本金小，即使投入的全部损失掉也没有太大关系，而这个阶段正好锻炼投资技能；3、如果肯用心学习总结，那么时间长了有很大的概率获得非常高的收益，极大帮助解决我们在北上深立足、买方等等问题；4、如果投资方法得当，股票投资并不需要耗费过多精力，不会影响工作或其他事业的发展。

      最后是创业。但国内改革开放已经40年了，现在进入门槛低的行业几乎都是血海，创业成功的概率极低；且创业项目一般要投入较大的资本和人力，除非抱着破釜沉舟地态度，否则对大部分人并不适合。

      综上，对咱们来说，最恰当的组合就是“工作+股票投资”了。工作是根基，是“正”；股票投资是“奇”。以正和，以奇胜。

      更理想的就是工作和投资能有机结合了：通过工作中学到的知识、经验促进投资；通过投资获得的见识促进工作；同时工资在支撑日常生活外的盈余还可以用于增加股票投资额。这样过些年不但可以立足，说不定还可以获得财务自由。而只要风险控制的好、不本着赌博的态度做投资，最差的结果也不过是做个普通的打工仔。

      以上方案建立在这个基础上：庆幸我们生活在当代中国

作者：浩川

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因了解而重仓，因重仓而更了解

来自一非的研究专栏的雪球原创专栏

投资敢于重仓才能获得更好的收益，持有现金并不能使我们获取高收益，所以当发现重大投资机会时就要重仓买入，而重仓买入的前提是对要投资品种的足够了解，只有了解才能确实它是不是真正的严重低估，是不是真正的具有重大投资价值的大机会，如果只是敢于重仓而不了解要投资的品种就如同打麻将不看牌一样，是不大可能胡牌的。重仓后的更为了解是因为既然重仓了，必然会不断地跟踪公司的经营情况，想办法了解所有的相关信息，以确保重仓的正确性，而越是了解公司也就越能有继续持有的信心，长期下来必然会获得理想的收益率。

证券投资与实业投资一样，在选择投资项目上与选择股票一样需要做全面的调研才能投资，没有进行可行性调研的项目是不会对投资有了解的，此时不调查研究就投资风险极大，只有知己知彼才会取得理解的收益。

证券投资的品种与上市公司的数量越来越多，在集中投资的理念下一般不应过于分散，要对所投资的标的进行全面的了解后敢于重仓买入，不同的投资品种需要了解和研究的内容会有很大的区别，没有深入的了解就会犯错误，这与买房要去了解房屋的各种要点一样，越了解才敢买，才能知道价格是否合理，不全面了解绝不要去重仓任何标的，宁可错过也要在了解后才能买入，只看价格的波动是无法做出全面了解的，了解的越多才能买入的越多，这样会避免很多因盲目看好而大幅亏损的错误。

有时投资者会因不同的原因而非常看好一只投资标的，马上就想重仓买入，有时可能会买入后就能取得盈利，但多数时候不解就买入会造成很大的亏损，避免这种行为的方法就是减少买入的数量，用仓位去控制风险，即使再看好的也要分批买入，第一次买入绝不要一次性重仓，这样就不会在判断错误时给整体帐户造成过大的损失，而且买入后马上就涨也很好，即使判断错误短期暴跌反而正是加仓的好机会，这样分批的买入会降低很大的风险，且持仓的成本也会越来越低，更有利用用好的心态长期持有。

要养成在买入前重新确认的习惯，需要问自己一些问题，只有确认了才能重仓买入，其中一个重要的问题就是问自己是否对要投资的标的有全面的了解，对其各个方面都了如指掌了，能得到自己确认的回答而做出的买入决定成功的概率就会越大。把自己的钱看的很重要，看作是创业的本金，才能更慎重地做出投资的决定，更认真地去分析投资。

作者：一非的研究专栏

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我的一些投资逻辑

逻辑一：我认为股市里最挣钱的方法就是做高速成长的行业，在高速成长行业里找高速成长的公司，跟随公司一起成长，享受一个行业或一个公司由小到大的过程，给我们带来的资本回报率，这是投资过程中最肥厚的利润。我们投资过程中所做的任何分析 用的各种方法，都要围绕着这样一个基本逻辑，如何找出一个确定性极高高速长远增长的公司，我们就找到了投资的真谛。寻找未来会伟大的公司或以后还会伟大的公司，让我们获得伟大的利润。

逻辑二：一定要做龙头股，读史，使人明智，使人知兴替；回看历史，基本上资本回报率最高的都是龙头，并且是保持增长的龙头，如果行业停滞，公司衰退这种龙头是不行的。比如，$$贵州茅台(SH600519)$，$老板电器(SZ002508)$，格力电器，$恒瑞医药(SH600276)$，云南白药，索菲亚，，，，等等。无一例外都是行业里数一数二的企业，都有几十倍涨幅，或几百倍涨幅，甚至上千倍涨幅，利润是巨大的。我相信未来还会重复这种逻辑，1、行业是增长的，2、公司是行业的第一名，3、公司是增长的，4、能长期保持$。还会重复几百倍的涨幅，相信历史没有错的。因为只要做成行业里的第一名是很不容易，肯定有他独到的地方，肯定有核心竞争力，没有人能随随便便成功，我创过业，我很清楚。还有当市场格局形成往往很难颠覆，会保持一定的优势，虽然行业里颠覆的例子比比皆是，但那毕竟是少数的，朋友们。优秀的公司往往长期保持优秀，垃圾的公司往往长期保持垃圾。  

逻辑三：要做垄断股，我们要知道，公司的高成长是我们投资的核心因素的，其他都是辅助的。银行股净利润这么高，为什么很难大幅上涨?或银行股基本不涨，为什么？why？因为一个重要原因，就是很难成长，这就是做股票的核心逻辑，银行今年挣100个亿，明年还是挣100个亿，后年大概还是挣100个亿，太稳定了，很难增长，这是问题所在。那么如果我们找到成长的行业，找到成长的公司，它现在成长，以后不成长了怎么办。所以要垄断，如果能保持长期的垄断，那往往能保证长期的增长，不会遭到竞争对手的破坏，不会城头变换大王旗。我们作为消费者不希望看到垄断，但是作为投资人是很希望投垄断性的公司的，因为这样赚钱赚的多，赚的稳，赚的持续，赚的轻松，这才是好生意，好生意才会给我们投资人带来巨大的回报的。我们去看凡是垄断的公司，都带来了巨大的资本回报或巨大的分红，比如贵州茅台，比如云南白药 ，片仔癀，行业里只有一家公司，或只有几家公司是最好的，充分竞争的生意不是好生意，不是好的投资标的的。切记！

逻辑四：行业规模巨大的公司最好，马云说，你的眼光看到村里，你就做村里的生意，眼光看到省里就做省里的生意，眼光看到全国可以做全国的而生意，所以小行业里难处大公司的。马云的公司为什么这么牛逼，因为他做的公司的行业规模太大了，光全中国的零售市场的规模就是35万亿，而且还可以通过网络高度的集中，不得了，这还只是他公司的其中一项业务而已这个蛋糕就足够大了，我觉得世界上可能很难找出能做这么大买卖的公司了。所以尽可能找一个巨大的市场，那是比较好的。

今天就写到这里，以后有空在写写，可能水平有限，有失偏颇，大家见谅

作者：巴小特mr

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优秀的公司再贵也值得买？？？

来自W安全边际的雪球原创专栏

巴菲特：以一般的价格买下一家非同一般的好公司要比用非同一般的好价格买下一家一般的公司要好得多。查理老早就明白这个道理，我的反应则比较慢。
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这段话很有意思，在以几十倍PE的高价买入优秀公司的时候很多人都会引用这段话来证明自己的正确。但是很少有人去看巴菲特所指的“一般的价格”是多少，“一般的公司”是多差。

巴菲特一部分投资：
伯克希尔纺织 PE6.6倍，国民保险公司5.4倍，喜诗糖果PE11.9倍，华盛顿邮报11.9倍，布法罗晚报PE19倍，内布拉斯加家具PE8.5倍，大都会PE14.4倍，可口可乐PE13.3倍，富国银行PE5.3倍，中美能源17.4倍，伯灵顿15.3倍，IBM14.7倍，苹果PE12倍。

巴菲特对于估值有非常高的要求，其买入的估值都处在一个非常低的水平，大部分公司买入价格都在15倍PE以下，再优秀的公司也几乎不会超过20倍PE买入，PB一般都在三四倍以下。这些数据很能说明问题！这就是巴菲特指的“一般的价格”，买入优秀公司的价格。

“一般的公司”应该指的是十分平庸的公司，或者像伯克希尔纺织一样只有烟蒂价值的公司。但是有一些尽管算不上非常优秀，但质量还不错的公司，其实只要价格十分便宜也是值得投资的。做投资并不一定要“买最好的”，但是一定要“买的好”。正如霍华德马克斯在《投资者最重要的事》一书中所说的：“买好的不如买的好”。
最好的公司大多数时候价格也是最贵的，买最优秀的公司需要很好的耐心去等，大多数时候是可遇不可求。当然谁都希望投资于最优秀的公司，但是绝不能忽略价格！黄金虽比白银更有价值，但是相比之下2元一克的白银，比500元一克的黄金更具投资价值。公司的价值很高，不一定投资的价值就很高，是否具有投资价值需要看“价值与价格的比”，只有比率合适的时候，价格大幅低于价值的时候，才是一笔优秀的投资。单纯的看市盈率 市净率 虽然不足以判定股价是否高估，但是太高的PE显然不太可能是好的投资，不然为何股神买的都是15倍PE以下的股票呢？这么多的案例绝不可能是巧合！

在A股市场，总有投资者买着30倍 40倍 甚至50倍以上市盈率的股票，还打着学习巴菲特价值投资的旗号。还总拿股神的那句：“宁愿以合理的价格买入优秀的公司，也不用便宜的价格买入平庸的公司”来为自己找理由。但是他们根本就没去认真的看看股神所谓的“合理价格”到底是多少？
虽然市盈率 市净率不能完全代表股价是贵还是便宜，但是我相信即使再优秀的公司，四五十倍市盈率的话，股神也不会买！但在A股不同，很多人认为只要公司优秀，PE高点不是问题，只要长期拿着就能赚大钱。很显然，投资并没有那么简单，公司的未来也不那么好预测。再优秀的公司也需要好的价格！再美好的未来也需要尽量保守的估计！再看好的投资标的也要留有足够的安全边际。

价值投资最重要的两条是什么？答：第一不要亏损，第二永远记住第一条。
价值投资的基石是什么？答：安全边际。
如何做到尽量不亏损？安全边际就是最重要的一道防线！

股神在投资的时候都不敢买入几十倍市盈率的股票，我们凭什么？难道比股神更具商业眼光？还是比股神更聪明？还是在为自己的贪婪找借口呢？虽然不愿承认，但我们在股价连续上涨的时候确实变得更贪婪了，不惜为追高找寻借口！在股价连续下跌的时候也确实变得更恐惧了，越低的价格反而不敢买！投资要想成功就必须控制住贪婪，经得住恐惧！

作者：W安全边际

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黑天鹅事件的投资机会

来自陈立峰的雪球原创专栏

在投资的过程当中，我们每个投资者都不希望自己碰上黑天鹅事件，都担心自己的投资受到损失，黑天鹅真的那么可怕吗？是风险同时也要考虑有没有投资机会，从我的投资经历来看，在黑天鹅事件当中，确实也找到了不错的机会。

首先我们定义一下这个黑天鹅的性质，出现投资机会的黑天鹅，必须是行业性的，而不是单个企业出现了问题，如果行业内的其它企业都没有问题，只有本企业出现了黑天鹅显然这不是机会，这是企业将被竞争对手挤跨的前奏，第二个条件，这次的黑天鹅事件，会使整个行业遭受到严重影响，资本市场上出现比较激烈的反应，比如一些个股连续出现多个跌停，但不会使整个行业彻底消失，也就是说未来这个行业还是需要的，不会被其它行业所替代，并且还将获得发展。

符合以上两个条件的黑天鹅事件，才是投资的机会，如果不符合就不要考虑投资了，在发生这事的黑天鹅事件时，去选择行业内本来就处于领先优势的企业，或者叫做龙头企业，这样的企业未来依然还将获得更好的发展，并且 由于黑天鹅事件，会导致它的股价被严重低估，也就是你有机会以打折的价格买到优质公司的股票

，这当然是极好的投资机会，并且当整个 行业恢复发展时，龙头企业将获得更好的机会，更大的市场份额。

没有突发事件，就没有让优质企业打折的机会，显然你不会获得超额收益，只能当发生了不利事件时，才会导致优质企业被严重低估，你才有更好的介入机会，也才能获得更好收益，所以从这个角度来说，投资者是喜欢黑天鹅的。@今日话题 

作者：陈立峰

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菜鸟贴：Facebook“泄露”隐私是个多大的事？

来自梁剑的雪球原创专栏

Facebook“泄露”几千万用户的信息事件后，市值已跌去20%多，小扎面临美国国会质询，全球媒体关注，甚至有报道说Facebook可能面临2万亿美元的罚款……

这是个多大的事情呢？ 自从有了互联网，用户隐私信息“泄露”似乎从未间停过。下面从互联网服务提供方责任轻重角度，谈一下各层级的泄露。

第一层，最严重的泄露，无疑是大量用户的帐号、密码直接被盗，一方面会导致用户的隐私信息被非法读取，另外别人可以利用这些帐号密码进一步侵害用户的权益，比如用户在注册多个网站、应用使用了相同的帐号密码，导致全部阵亡。这种严重事故的背后，多半是数据库被侵入或者被下载破解（拖库、暴库）、而且服务提供方还将用户帐号密码采用最低级方式来存储——明文。这些低级的、严重的错误，不只会发生在个人站点上，类似人人网、甚至汇聚程序员的专业网站CSDN都发生过。

第二层是，用户并不愿意公开的隐私信息，被非法获取。比如，住址、电话、年龄、三围，甚至艳照、甚至劝失足妇女从良、拖良家妇女下海等聊天记录，因为服务方的原因被其他人获取，对用户都造成重大伤害。2012年云存储公司Dropbox(NASDAQ:DBX) 发生几千万用户帐号（邮箱）泄露；去年9月份美国三大信用报告公司之一的Equifax Inc(NYSE:EFX)遭黑客统计，近半美国人的姓名、地址、社会安全码和一些驾照号码被泄露，公司市值也一度蒸发掉4成。这种泄露，既可能是第一层的数据库被拖库暴库的后续影响，也可能只是程序漏洞被黑客利用，部分地读取了用户的资料。用户因为隐私信息的泄露，可能遭遇各种骚扰和烦恼，也可能因为身份被冒用，导致财产损失。

第三层，用户认为是隐私的信息，被不恰当地利用。比如，你微信或者邮件和朋友说，最近在考虑买个什么车，结果服务方马上给你推送了一个4S店的广告。即使服务方信誓诺诺保证全过程是机器自动识别完成，并没有人可以读取到你的谈话内容，但是你可能仍心存不安，总觉得老大哥在盯着，毕竟机器的背后都是人。

第四层，用户并未意识到的隐私，被利用。某个App发现你的地点经常在多个城市之间切换，给你推送机票、酒店信息，你多半不会觉得是什么隐私泄露。有一个关于某电商巨头的经典段子是：一位妈妈投诉，其读中学的女儿经常被推送婴儿用品广告，后来才发现她女儿真的是怀孕了。这种场景下，用户的隐私要么是明知或者应当知道被使用，但是并不会认为有多大的冒犯。

第五层，并不针对具体用户或者体现个体用户特征的隐私。你在使用导航App，对方根据你（以及其他人）的移动速度计算出拥堵程度，再将结果呈现给其他用户。还有，电商网站根据过去一年的统计，公布用户的总体购物倾向、消费习惯等信息。这里的信息都没有以具体个体呈现，用户甚至完全不知道自己的信息被用于参与整体的计算结果。

此外还有一类是，服务提供方没有任何过错，其他用户泄露、暴露了他人隐私。比如你和某女青年的谈心记录，被她群发给所有人，这就和你用微信还是微薄，没有任何关系了。

回到Facebook 本次的遭遇，我认为是介于前面第四和第五层次的“泄露”。按目前公开的比较严重的说法，第三方机构“剑桥分析”，几年前，在用户授权的情况下，读取了部分信息，但事后该第三方没有完全遵守使用的规定。滥用的结果，也不是直接导致用户的电话、住址等信息被暴露，而是用户的政治倾向被识别，从而被针对性的投放广告。这里并没有直接的受害者——除了希拉里。没有川普的支持者认为——自己因为信息被“泄露”，所以被投放了针对性的广告，因此被蛊惑投了川普的票。更多是左派媒体和左派学者（希拉里支持者）或者川普的反对者，在选举结果与自己意愿相反后，希望在抨击Facebook上挽回一点失落的面子——和英国脱欧一样。按较轻的说法，被获取的用户数量没有几千万那么多；而且也没用于英国脱欧和美国大选的广告投放。

结论：就Facebook隐私“泄露”这事本身来说，在整个互联网历史上其实并不算严重的事故，只是在川普当选、通俄门、英国脱欧等背景下，被媒体放大了——媒体的主流声音是偏左的，川普和脱欧的支持者在右。（艾美谷 梁剑 发表于 @雪球 ）

作者：梁剑

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你是一名进攻型投资者，还是一名防御性投资者？

来自xdove的雪球原创专栏

《聪明的投资者》读书笔记之一

投资与投机，放在一起选，毫无疑问，很少有人愿意承认自己只是在投机。但真正的问题是：你是否对投资和投机有明确的定义，并能够有效区分？

格雷厄姆这样定义投资者：“投资业务是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的业务就是投机。”

你对自己买入的标的是否有深入的分析？你是否能够基于分析判断这个标的的安全性占比多少？收益率预期多少？当发生什么样的条件变化时，你需要对其进行重新的审视？当达到什么条件时，你会对其进行卖出操作？

在明确自己在投资而不是赌博掷飞镖之后，更进一步的，我们还需要知道你是希望做一名防御型投资者，还是进攻型投资者？

防御性投资者是：关心本金安全同时又不想花过多时间和精力的人。

（看起来似乎矛盾，不花时间和精力都能保证本金安全，貌似只有存银行啊）

策略建议是：债券：股票=25%：75%到75%：25%之间，最简单的做法是50%：50%。设置这一比例的原因最根本的原因是我们无法预测未来的价格，即使你明确判断现在股票已经跌入谷底，未来一定能够获得巨大收益，你也无法判断这个底部究竟会持续多长时间，更何况，地狱之下还有十八层地狱，黄金底之下还有钻石底。因此在债券和股票之间的平衡能够让我们获得相对稳定的收益。

而对于防御性投资者，作者建议可以买入基金，可以聘请投资咨询公司，或者采用“美元成本平均法”。基于中国的市场，小散们如果做一个防御型投资者，就采用“平均成本法”去定投指数基金吧。省时省力省心，又能获得平均收益。

而作为激进型投资者，毫无疑问，当然是希望投入更大的精力，获得比防御型投资者更好的收益，但前提是你得确保不会有更糟的结果。如何保证不会更糟呢？

投资者必须遵循：1、具有内在稳健性和成功希望的策略；2、在华尔街并不流行的策略

作者：xdove

链接：https://xueqiu.com/5883313412/104802896

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谈谈现金分红

来自浩川的雪球原创专栏

      我发现对于现金分红有很多不同的看法，在此谈谈我的观点吧。

      一、现金分红是给整体股东的真正回馈

      股市获得变现收益有2种途径：1、低买高卖，这是投资者之间的利益分配；2、现金分红，这是公司给股东的回馈。如果把股东视为一个整体，那只有现金红利才是股东真正从公司得到的；其他如净资产的自我增值部分等等，如果留在公司内部，对于整体股东来说，有的也只是浮盈，并没能变现。作为股东整体来说，总不能只投入不求回报吧，所以现金分红是公司给股东的真正回馈。

      二、现金分红对公司估值的影响

      就简单说对市盈率PE的影响吧。现金分红后由于要除息，公司市值肯定是要下降的。PE分为三种，静态市盈率：市值/最近一个完整年度的净利润；滚动市盈率：市值/最近4个季度合计净利润；动态市盈率：市值/预测下一完整年度净利润。静态市盈率和滚动市盈率不用说了，分母不变，分子变小，它们肯定降低。动态市盈率是否受影响的关键在于，分红会否影响公司的盈利能力；对于那些迫于政策压力或博取市场眼球才现金分红的，首先就会被剔除出我的备选股，所以对我来说，我关注的公司如果有现金分红，那么一定是用真正盈余的资金来进行分红的。所以在未来盈利能力不降低的情况下，现金分红必然导致动态市盈率也下降。当然有些公司现金分红后又有债权或股权融资，如果遇到这种情况，那就要看公司融资的成本，如果利率低且条件不苛刻，那么不用这些资金来置换股东资金的公司才是真正有问题的。

      三、现金分红对长期投资者的意义

      对于投机或短期投资者来说，获取收益主要通过买卖差价；对他们来说分红自然是左手倒右手没什么意义，甚至是有害的——因为还要交税。但对于长期持股者来说，分红是投资中短期能获得的主要现金来源，如果没有这部分资金，生活何以维持或改善？况且利用分红资金还可以在成本最小的情况下调整持仓结构

作者：浩川

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