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投资分析框架初步

来自飞龙在天论道的雪球原创专栏

对投资者来说，最为迫切的还是能够对要投资的公司，能够分析出一个头绪来。个人认为针对研究的公司，可谓千头万绪，最核心的还是要抓住关键，要能够将投资的逻辑自圆其说。

一、个人的投资框架

之前个人通过研报分析也建立了自己的分析框架，其实还是比较简单的，框架如下：

1、企业的优势和劣势：用最简单的话提炼出投资这个公司的核心要点，或者说这个公司最吸引你的地方。同时不仅仅要看到优点，还要写出自己的担心点，或者说这个企业的缺点。上述优缺点基本列3、4点，一般不超过5点，同时每点都要用简短的一句话说明清楚。比如当初针对中国平安初步归纳了行业空间大、增长确定性强、低估值、行业集中度提升、科技创新和平台上市预期等几项优点，同时归纳了金融投资风险、行业无序和不规范、银行证券等未进入第一梯队等缺点。

2、行业企业：这块聚焦企业的生产业务，核心是抓住企业的观察量和重要生产指标，就是平时通过哪些可量化指标去关注企业的运转（非财务指标）。要能够提炼出一些核心业务指标和数据。比如铁路公司看看运量、发电企业看发电量、汽车企业看生产销售量、保险企业看浮存金等等，不同企业是完全不一样的。针对这块还要能够和行业去进行比较，看出其天花板和空间。具体来说通用的可以包括如下部分：

2.1 行业空间：比如2017年厨电销售额794亿，而集成灶行业大概是60亿不到，可见其目前占比还不到30%。而未来厨电行业仍可能保持10%增长，而集成灶大概率会在40%以上增长，那么未来空间是可期待的。然后再看行业内的空间占比，目前浙江美大作为行业首创者和领军者，目前占比已经在30%左右，占比较高，按一般36%的空间顶看，这块占比提升空间会比较有限。再比如新能源车产业行业，2020 年，新能源汽车年产达到 200 万辆（汽车2016年7千万辆，中国2800万辆，预计2020年中国4000万辆，渗透率5%）；到 2025 年，新能源汽车销量占总销量比例达到 20%。这些都对行业空间判断提供了一定依据。

2.2 产品价格：要跟踪下产品价格情况，有些优势企业比如白酒企业、中药品阿胶、片仔癀等都存在定期提价预期。片仔癀公司在2016年6月锭剂提价40元，在2017年5月提价30元，步入新一轮提价周期。而有些行业比如矿产行业、化工行业则又依赖供需关系导致的价格上涨和下跌，存在一定的周期性。所以当企业利润主要由价格因素主导时，要特别关注价格随时间的变化。

2.3 企业能力：主要指企业的生产能力，比如格力空调，要关注空调的销量、生产量如何，其中细分的中央空调、光伏空调、压缩机等销量、生产量如何。再比如天齐锂业，其泰利森锂精矿产能原设计产能是74万吨/年，目前看是满足不了日益增长的新能源锂需求，所以将扩产能到134万吨/年；而碳酸锂目前产能是3.4万吨/年，去年实现0.32万吨/月，也就是说达到3.8万吨/年，18年可提升到4万吨/年；同时澳洲的氢氧化锂2.4万吨/年和二期的氢氧化锂2.4万吨/年将分别在18、19年竣工。当一个行业处于上升景气期时，其产量和能力非常重要，一个是占有话语权，同时能较快的占据市场份额。要关注销量、生产量和库存量。

2.4 渠道能力：关注经销商有多少，电商渠道多少，是否自营，工程渠道、KA渠道多少。一个企业最终还是要靠渠道出货的，好产品不愁卖，好酒不怕香，这可能是在过去。目前不管是类似茅台、格力都强调渠道的重要性。连片仔癀这种产品垄断性质的，也开设大量体验馆，来打开销量。所以渠道的强弱也是投资需要关注的。

2.5 成本控制：一家优秀的企业往往在成本控制方面做得很出色，会当家省吃俭用才能攒出钱来。这块主要是关注毛利率，毛利体现了一家企业对上游的控制力和竞争力。此外要关注销售费用、管理费用、研发费用等。原则上成本开支越省越好，但对医药类和科技类公司，研发支出却又是体现核心竞争力的重要因素，所以要区别对待。这块和财务有关联，可参考财报数据。要了解企业运营在行业内处于什么样的水平。

3、估值分析：基于当期和当年做一估值分析。这块个人单独建立模型估算。一千个人眼里有一千个哈姆雷特。这块真的非常主观。

4、当期预期：主要是假如主观的增长趋势预期，然后重新进行估值判断，这块也纳入个人单独建立的模型。个人倾向PE为主，考虑增长的话加PEG、考虑清算和安全再考虑PB。

5、未来预期：主要是对未来的3-5年做一个形式判断，比如说营收大概会到多少，市值会到多少，海外市场能否开拓，政策是否有主导和扶植，有哪些未来大的利好因素和不利因素。这是大方向的聚焦和概括，不求精准，只要方向。

6、竞争分析：主要是行业有哪些竞争对手，目前情况如何？是否构成威胁？未来格局会如何变化？也是大体的方向。

17年年报大幕已经打开，值得细细收集总结，慢慢品味。

总结：个人的分析框架中1是核心，决定了为何要买和卖的原因；2是重点，决定了日常的工作在哪里，是核心下的细化深化；3、4是估值，决定了买卖的火候，会在某个时刻下作为仓位配置的动机；5、6是展望，决定了投资的未来方向。

投资有那么多事情要干，为何要费时间看K线，然后听各类评估师做滔滔不绝的预测算命呢？

作者：飞龙在天论道

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《我在碧桂园的1000天》读书笔记

来自群兽中的一只猫的雪球原创专栏

这本书看过后又回看了《万科逻辑》，有一些东西还是挺有意思的。一点笔记，做个记录。

1.企业的成功

看书中的描写以及自己找的一些资料。我认为碧桂园的成功其实就是杨国强的成功。整个战略层面基本完全由杨负责。而杨区别于其他企业管理层的主要因素有胆大，执着，注重相对公平，愿意利益分享，比较务实。有这些做前提，即使管理粗暴也粗放些，也能做的不错。企业的管理自然也看行业的发展阶段，有时候我们的眼光太挑剔、标准太高是犯了教条主义的毛病。管理评价也是艺术。

这个行业还是同质化多于个性化，因此野蛮生长的空间一直存在。只要具备必要的资源，你看现在也是一样，中梁就在这么做。

吴总一再说的企业文化和管理之类我觉得不是碧桂园和其他企业的核心差异。其实融创和碧桂园有点像，但不同点在于杨深谙中国传统生存智慧。对外低调谦卑。所以杨不想本书外流也可以理解，对内形象和对外形象的差别不太利于后续的处世安排。能穿越逆境成功的人总有一些傲气，克制且因地制宜殊为不易。一看年纪，果然是经历过大场面的人。深谙中式智慧，大赞。

2. 与万科的对比

对行业大阶段与行业的理解其实几个成功房企都达到了差不多的层次。万科做了很多前瞻性的研究，但可能因为懂得越多看的越远，反而中短期的发展把握上保守了一些，我觉得这个可能是做的不足的地方。远期的东西是大方向没错，但每个阶段的重点逻辑也不一样。大逻辑和小逻辑的区分和平衡也很重要。如何平衡未来和现在是一个艺术，这点对我们也一样。不过这东西也见仁见智，我的理解也是片面的。

这方面碧桂园做的不错，不仅仅是从这几年这个短周期看而是从企业发展的历程来看。这也正是杨的处世哲学的体现，务实，就是立足当下。

对行业制造业属性的理解，两个企业也是一样的，成本品控上万科做的好一些。专注度上碧桂园好一些，前些年一直专注房地产。而万科做了很多有益的拓展。可能因为是行业龙头，又有前瞻性的战略眼光。但这点对短期的业绩贡献并无帮助，不过投资者要好好评估这点。战略选择上，万科拿的也是城乡结合部多。但碧桂园更彻底，三四五线城市。

其实这几个大的民营房企成功一大因素都是因为带头人很不错，至少判断力很好。但相比万科，这也是值得担忧的一点。没有经过管理者轮替的考验。无论创始人、带头人如何牛，如何善于学习，总是有着“生命周期”的。当第一代领导人休息以后，第二代能做的如何始终是个考验。同时，因为领导者的十足强势。体制保障和文化保障也有所缺失，对基业长青不太有利。这点只能边走边看。最后很有意思的一点，除了万科等少数企业，很多企业都是强人型企业，职业经理人只起着辅助的作用。所以想到阳光城，做到一流估计有戏，顶尖很难很难。

3. 海外投资者

随着A股越来越国际化，考虑市场时，不能忽视海外投资者。从碧桂园发美元债吴建斌谈到越远的投资者问的问题越宏观这点看。

我觉得这个其实就是海外投资者的一般逻辑。我们自己投资海外市场也是一样。因为对微观企业的研究存在困难与不足，因此只能多从宏观上把控，这有些被动。需要在大逻辑上确定性非常高才行，不过被大幅度演绎过的确定性空间也不大。因此在商业上的洞察力尤为重要，具备这点能力的人极其稀少。商业上的洞察应该建立在对具体产业的理解上，即对产业的变迁发展、核心逻辑、各个影响因素要非常清楚。因此既然做不到这一点，那么就更要注重安全性，而更低的价格就是安全性的保障之一（这个就是很多离岸市场低估值的原因之一）。而且是很重要的因素。所以，港资在A股的操作就很容易理解。买蓝筹，买公用事业或者类公用事业企业，因为安全性。而针对于此，A股的参与者自然应该有更多的考量。

要求稳健的投资者可以寻找自己的相对优势，例如港资在一些公用事业或者类公用事业标的上如果发现判断错误，常常比较果断的卖出。而他们对国内企业的理解深度和时效是存在问题的，如果能够在这两点上进行超越的投资者。往往可以在过度下跌中找到不错的机会。

在一些蓝筹类消费品上也是如此。距离C端最近的投资者对企业和市场的感知肯定远远超过海外投资者。因此也存在机会。我自己就发现过几次这样的机会，一些港资的调研确实做的不够。

4. 关于行情

书中说到碧桂园的股价表现。我当初在做房地产行业的市场面研究时也看过碧桂园的数据。所以在《地产行业投资的核心逻辑推演》一文里我说过，地产行业的核心投资逻辑是在拥有基础行业基本面研究的前提下，对行业进行长期跟踪，在行业周期到来时选择相对优势大的标的进行投资。理由主要有：1.历史研究表明周期内企业同涨同跌。2.周期内市场看点集中于销售额与负债，不看中基本面其他差异。3.周期复杂无法预判，行业长周期超越短期投资生命。下行周期时市场确实不太看基本面。而碧桂园、融创、恒大能有后面几倍的上涨真的是前期估值被压缩到极限了。行情总是在极度悲观时候产生，而导火索和燃料就是行业剧增的销售额。

5. 面对财务报表

吴总说了很有意思的一句话，“财务报表的适当粉饰是很有必要的，也是常见的做法，但决策者要明白真实的家底。”我觉很正常，也很对。站在投资者角度。比较重要的就是要，不管报表如何粉饰都能看出想要看的东西。两点能力上要求：1.对商业逻辑的深刻理解。2对各项数据来源与关联的深刻认知。数据的自洽性与商业逻辑的结合性很容易能找出切入点。

6. 面对困难时

从很多场景描述上可以看出，艰难时刻高层都是人前很淡定，心里mmp。吴总用白描的手法把这场景写的很生动。万科发展相对一直以来都顺风顺水，当然这有很多原因，在此不展开。碧桂园遭遇过大挫折，最艰难的时候杨老板靠国歌和国际歌撑着。这点我挺动容的。生活总是艰难，如何自处始终是一个问题。中国式智慧叫做，群处守口，独处守心。有那么点意思，但这个“守”字我不喜欢，未免消极。相比之下古罗马tibullus的一句话更深得我心——In solitude，be a multitude to yourself。（在孤独中，一个人要像一只军队。）也有人翻译做一个人要在孤寂中自成一世界。我想我们做投资，可能追求的更是这样的境界。

生活也不过一场游戏，几十年日子匆匆。努力过后大可笑笑就好，毕竟几十年过后大家都是一把灰。So,Just for fun。最后一段鸡汤，仅做调味，可以不喝。以上为嘴炮

作者：群兽中的一只猫

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来源：雪球

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放眼未来，如何看待白酒板块的成长性？

来自杯酒人生的雪球原创专栏

1、降低预期，不要有过高期望

白酒板块不同于强周期性行业，业绩像过山车一样，山有多高，水有多深。如果一个消费类企业，年收入保持20%增长，利润30%以上增长，连续维持三，五年，PE就可以给到30倍，这算得上很好的公司了，凤毛麟角。

现在投资者胃口是越来越大了，都是市场给惯坏的，似乎没有50%以上利润增长，就低于预期，总是希望更高，更快，更强。其实，不持续的增长，没有规模的增长，都是假增长。

2、白酒新周期刚刚开启

2018年，是板块自2013年-2016年调整以后，新周期增长开始的第二年。新周期突出特征是，消费升级带来的结构增长，以及品牌集中度的快速提升，双重因素叠加影响的。目前仍处于新周期成长阶段，增长动力没有衰减，而是在聚集；增长方式没有改变，而是在加强。

有人问，红旗还能抗多久？我说，五年内不用担心行业走向性问题。

不过企业间会分化，有的增长快，有的增长慢而已。只要好的公司顺势而为，精准发力，就不会差到哪里去。

3、高端酒会稳步增长

800元以上高端酒增长，不是一蹴而就，爆发式的增长，也不会快速增长后就停滞不前了，这就像高速行驶的列车，只要启动后，保持持续的动力，不刹车就不会停下来。

需求增长就是动力。从需求端看，五年内高端需求将达到10万吨（年复合增长15%）。从供给端看，高端产能仍是稀缺资源，而且很长一段时间都难以改变。未来五年高端产能的供给，仍满足不了日益增长的高端需求。

茅台未来五年的成品酒供给，取决于已经公布的近几年基酒的产量。五年后茅台不足4万吨可售成品酒（今年基酒生产规划4.6万吨），而茅台今年潜在需求不低于3.5万吨。五粮液和国窖1573将会是高端需求和供给缺口的最大受益者。

4、高端酒进入的大门已经关闭

高端酒大门已经关闭，几乎没有缝隙可钻，仅剩下茅台，五粮液和国窖1573（一毛五）三个品牌，占整个高端的90%以上销售占比，其他品牌已经没有机会了，任何臆想挤进高端队伍，都是徒劳的。

高端三大品牌的格局形成，是历史的选择，是消费者的选择，不完全是企业自身的努力。大多时候，靠努力是远远不够的，底蕴和天资才是决定因素的。

5、次高端的形成，是新周期下的最突出特征之一

今天的次高端，不同于上一轮周期的次高端。这一轮，更多是自下而上升级的结果，消费基础更稳固。茅台对行业的最大贡献，就是将行业向上的高度重新打开，尽管不是主动为之，但不能否认茅台的标杆引领作用。

新周期的次高端，不仅仅是全国化次高端品牌的机会，我认为省级区域龙头次高端的机会更大。

这一判断，已经或不久将会被验证，主要逻辑是，区域龙头上一周期主要牢牢站住80-200元价格带，企业内部销售占比60-70%，拥有广泛的品牌消费基础，大本营稳+大单品，形成区域内强有优势的竞争力。这一消费群体消费能力强的那部分，正在向上升级到300元-500元次高端，动力更强，基础更牢，会呈现几何级的增长，特别是未来公司的利润增长。

6、白酒板块依然低估

2018年白酒板块大部分公司利润将维持35%以上增长，目前PE会落到20-25倍区间，显然处于低估状态。如果说去年板块上涨，是估值的修复，那么今年将是业绩驱动的增长。放眼未来三五年，赚企业增长的钱，不赚市场波动的钱，更不能心比天高，如果每年有30%左右的投资受益，那已经是非常满意了。

具体一点，三五年时间，我还是看好$贵州茅台(SH600519)$ 2万亿市值，$泸州老窖(SZ000568)$ 3000亿市值，$老白干酒(SH600559)$ 500亿市值。

当然，白酒好的标的，包括但不限于以上三支，其他如，古井贡酒，五粮液，山西汾酒，洋河股份，口子窖，今世缘，等也都会很好，可能股价涨幅也会很高。美女千万，但不能雨露均沾。重仓自己看好和深入了解的公司，拿得多，拿的久。@今日话题 

作者：杯酒人生

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看法、思考、感悟——投资向（一）

来自Teajea的雪球原创专栏

1、投资的本质就是去琢磨一种又一种不同的生意。很多人在股票上面亏了钱，事后去总结，往往都是“买贵了（高估值）”，大行情不好，这类的话。他们总结来总结去，永远是从人、市场的角度去看，想的是投资公司，做的却是试图去赚博弈的钱。到头来没有看懂任何的生意模式，自己倒是变成了那种整天满嘴战略格局宏观经济的嘴炮型选手。

2、其实站在客观的角度来讲，你投资水平有多高和你“股龄”并没有半毛钱的关系。所谓的“我吃的盐比你吃的饭要多”这种话，那是对于农耕时代信息闭塞而言。但在信息化的时代，信息高度流通，很多时候经验反而是累赘（尤其是对于新兴行业而言）。

3、投资最可笑的行为就是基于现在的增长做线性的外推，许多人这么做，无他，一来不要动脑子，二来可以满足他们躺在家里天天数钱的愿望。

4、过去中国20年的赚钱关键往往都是你能不能拿到钱，只要有钱，能够把东西生产出来，就能卖出去，其实房子也是这样。但这就导致了一个后果，实体经济方面，行业一景气就都疯狂扩产，金融市场方面。大家都觉得只要投入钱就能稳稳的赚钱，全然不看收益背后的风险。

5、芒格说“有钱让我做想做的事情，说想说的话”，对我来说钱更重要的是选择权，而非购买力。所谓的自由平等是建立在资产的基础上面的，否则你只能被年复一年的去被迫自己不喜欢的事情。

6、复利要长时间才有意义，很多人买完房子，还完房贷，再等手里有笔闲钱都4、50了，还有多少时间去滚雪球？也无怪乎哪些老头老太喜欢赌，因为他们等不起。早起步还有一个好处，那就是年轻人容易接受新事物，学习能力也强。

7、长期来看，短期的上涨牺牲的是未来的收益，短期的下跌则会增加未来的收益。为什么很多人看法完全相反，因为他们只看眼前。

8、“没有人愿意慢慢的变富”。为什么很多人喜欢技术分析，喜欢去预测、去赌短期的涨跌，因为他们希望去掌握一种简单的、可以快速致富的途径。长期的规律在他们眼里一文不值，你跟他们说“股票是过去100年里回报最好的资产”，然后呢，他们回头就去找马上能快速上涨的东西了。

9、很多人好赌，因为他们像得到超出自己能力范围的东西。

10、比起成功者，我更喜欢研究失败者

作者：Teajea

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来源：雪球

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写给家人的投资建议

来自沈潜的雪球原创专栏

本文2月20日首发于我的公众号：复利先生。

1、不要“炒”股，要做投资

股票等股权类资产，是家庭资产配置中，非常重要的一部分，但投资是件非常专业、严肃的事情，如果想买股票，就请做好足够的准备，认真投资，千万不要带着侥幸心理去“炒股”。

对于很多人来说，真的是一个“炒”字误终生，无数股民把黑发熬成白发，快进快出、追涨杀跌，却是常年亏损，真是让人心痛。

做投资虽然也并不容易，但却有些简单的方法可以遵循，比如说投资低估的指数基金，这些简单方法长期坚持下来，肯定是可以赚钱的。如果在此基础上，想有更高的收益，则需要付出非常非常非常多的努力，效果也未必会好，没办法，世界就是这么残酷。

2、多开账户，申购可转债

如果一笔交易，你最多会亏10元，但赚的话，可能会赚20元，而且亏钱的概率很低，赚钱的概率很高，你会怎么做呢？我相信，对于这样的交易，每一位理性的朋友都会尽量去多尝试。没错，这说的就是可转债申购。

可转债上市基本都有溢价，有债底价格保底，亏损有限，而盈利很难封顶，因此，我认为，只要能坚持下来，总体上来说，申购可转债的收益，可能会超出绝大多数人的想象。另外，如果再略做挑选的话，收益应该会更好。

在去年底推行可转债信用申购之时，行情并不是太好，造成了几只可转债破发，打击了市场的申购热情，很多人因为担心破发而放弃了申购，这导致申购的中签率比较高，这也大大增厚了我们的收益。

更美妙的是，申购可转债之时并不需要现金，中签之后再缴款。我认为，对于小散来说，多开账户，做可转债申购，是今年最好的策略之一。

3、投资沪深300指数基金

1月份的时候，沪深300有过一段急涨，我当时说，如果按当时的速度涨下去，用不了多久，沪深300 就不值得买入，只适合持有了。没想到，从1月底到现在，沪深300 又来了一阵急跌，而我自己则继续看好沪深300指数。

沪深300目前的估值，处于合理偏低的位置，从历史数据看，沪深300每年的ROE在11%至13%之间，如果沪深300本身的估值不降低（我判断降低的概率应该不大），这个回报率水平在未来应该有较高的概率会维持，2018年应该也不例外，如果沪深300估值继续提升的话，还会有超额收益。当然，还是要做好短期会有极端剧烈波动的准备，最重要的是，跌的时候一定能拿住。

具体标的，场内有300ETF（SH510300），直接在股票账户输入代码就可以买；场外有各种类型的沪深300指数基金，比如说嘉实沪深300（160706），如果想有超额收益，还可以投资沪深300指数增强基金，建议最好组合配置，降低单只基金增强策略失效的风险。

4、不要参与数字货币的炒作

比特币等数字货币，波动性极大，根本不可能作为普遍的实际支付工具，假设如很多人所愿，比特币等数字货币，成为普遍的实用支付工具，那么其币值自然会长期趋于稳定，估计这些人应该就再也不会参与交易了，因为他们之所以参与交易，是因为看到比特币等一直在涨，等比特币他们出现长期横盘或下跌时，人们的投资（ji）意愿就大大降低了

从比特币到莱特币，再到其他数字货币，这些数字货币本身就是层出不穷，无限供应的。最开始，有些人之所以参与数字货币的交易，是出于央行（国家）“随意”发行信用货币的恐惧，希望可以找到一种可以永久保持购买力的货币品种，事实上，可以自动调节货币的供应量，这是现代信用货币制度的优势，这样可以更好地调节经济运行。另外，期待通过持有一种货币，就可以永世获益，这种想法本身就是幼稚，不符合常识的，因为世界永远是在动态变化的

5、自住的房子，买得起时就抓紧买

关于买房，我一直以来的理念是，只要是自住需求，只要价格可以承受，能买得起就抓紧买，不要纠结房价短期是涨还是跌。因为，房子短期是涨是跌，这是非常难预测的，但住自己的房子，对于你生活品质的改善，是立竿见影，马上就能看到的。

如果是购买投资型房产的话，要做好房价短期不会大涨，甚至可能会下跌的准备。房价和股价一样，都是不断波动的，事实上，即使在某些热点城市，在这轮房价暴涨之前，房价也出现过较长时间的横盘与阴跌。

最后，我想说，在我看来，世界上最珍贵的资产只有两种，一种是优质公司的股权，一种是核心城市核心地段的房子。这两种资产的背后，代表着对社会稀缺资源的强大控制力，而且是不断成长的控制力。愿大家在新的一年里，都能找到，并把握好自己人生的核心资产

作者：沈潜

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来源：雪球

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恪守能力圈，我为什么不做成长股

来自花儿投资的雪球原创专栏

  我的投资风格偏保守，基本上只会在低PE，低PB,高分红股中来回寻找想投资的股票，几乎每个月都会对全部股票按排名从低估到高估进行回顾，从中挑选未来行业向好（非常重要），PE低，分红高，PB低，管理层靠谱，自由现金流很好的股票分散进行投资，这是我的能力圈，炒股这么多年，我见多了黑天鹅，宁可自己的股票没主力关注不涨也不愿意持有不低估的股票。

   我的能力圈中没有成长股这一说法，虽然我对成长股也一定的研究，但过高的PE带来的影响也是巨大的，一个股票一但成长不达预期，就会马上迎来戴维斯双杀，损失惨重。而且低PE的股票，只要将来业绩不下降的话，不管熊牛市，总有一天还是会赚到钱的。

   最近的老板电器，洋河股份是典型的例子，好歹业绩还是增长的，但没达到用户心理，框框框，老板电器两个跌停，谁受得了？

    也不是持有成长股不好，成长股在短期和中期的走势一定会大大于指数，收益会成倍的增长，这是成长股的优势，成长股一般近看2到3年的趋势，远看5年以上，做成长股第一要求对企业的了如执掌，最好有点内部人的关系最好，第二对行业的趋势要了解，而不是仅仅是从表面看实质，打个比方来说，网宿科技曾经的牛股，随着移动互联网的爆发，CDN的用户需求越来越多，行业爆发了，个股也就爆发了，作为CDN的龙头，上升期持股奖获得数倍的收益，但BAT强势介入，尤其是阿里云的介入，大家回过头来看，发现虽然贵为龙头，但一点护城河没有，阿里云的生态产品让用户粘性更高，用户量的庞大可以打价格战，背后靠着阿里巴巴的大树，网宿在这种行业向好的趋势上只能市场份额越来越小，后面的事情大家都知道，双杀。

   所以，我很佩服那些持有成长股并且有分析能力的投资者，这些投资者是塔尖，有能力知道行业趋势，企业发展，更甚者对企业文化，管理层的风格都有了解。但我不做花重仓去做成长股，收益与风险永远成正比，持有成长股一但碰到熊市，资金面不看好的情况下，马上会大幅下跌，然后再慢慢爬坑，虽然他们的成长性还成，但我们分析一个道理，以30倍的PE持有一家企业，相当于你30年才能回本，你觉得你能持有这么多年吗。况且市场上的成长股普遍都是40倍PE起，不要给我说国外的亚马逊，国内的京东怎么样，至少现阶段他们有护城河，所以市场对于高估值，你认为你有能力找到这样的牛股并且能看懂他们的逻辑，那恭喜你，你是我佩服的这些人。

    就连腾讯控股这样有护城河的股票，曾经也走在风险的边缘，在微信没兴起来时，米聊已经在移动互联网积累的大量用户，当然腾讯危机四伏，因为一但社交工具如果没落，对腾讯打击可想而知，而互联网永远老大通吃的行业，越强越大，算好，微信在产品理念上一步一步对米聊等其它移动聊天工具的超越，并且通过QQ导量，完成的反击，变成现在腾讯更深的护城河，连腾讯这样的企业也经历过这样的颠覆命运的时候，做成长股的你们，你觉得你们能看到未来5年以上的趋势吗。谁能想到天天聊QQ的我们，在手机上连QQ也不想打开，甚至都不安装。

   低估的股票我一强调，拿着只会输时间，只要估值不再下降，总有一天你会赚到钱，我们来股市要放低姿态，不是来赌博的，不要动不动想着一年几倍，预期过高在股市一定不会有很好的结果，因为赌徒心态在作祟，永远想追求那种上涨并涨得很好的股票，不排除有这样的神人，但更多人是平凡的人，如果不看懂企业的发展趋势，找低估的股票是不错的方法，我就是这类人，害怕风险，怕亏钱，所以我恪守我的能力圈，只在低估的股票找真金。

  低估的股票也有不少陷阱，不要仅仅看我说的PE,PB,分红要素，它们是必要条件，还有很多补充要素质，比如自由现金流，行业发展，产品市场接受度，重资产的再投入问题，政治风险问题，低PE是不是通过会计的方法得来的（类似新希望是把民生银行进行权益化），还是一性的利润等等，大家看到这里是不是要疯，说你让大家去买低估值的股票不要买成长股，结果低估值的股票坑更多。花儿在这里说一句，我的意思是做成长股还是低估成熟股是不同人的选择，每个人都有自己的能力圈，我只是说成长股风险高于低估的股票，我的能力圈如此。

  投资万变不离其中，如果有企业分析能力，能把握市场变化的人做成长股一定成长更快，我还是安静恪守能力圈吧

作者：花儿投资

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来源：雪球

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投资杂谈 - 对投资世界里顶层规律的思考 2018.3.14

来自HUNK-U的雪球原创专栏

股价涨涨跌跌，无数双眼睛盯着屏幕上股价的跳动，随着股价的起伏心情为之变化，作为一个普通人如果不能对投资的顶层规律有深刻的理解那么很难将你的投资情绪与股价的短期变化隔绝开来，最终可能导致的是情绪失控以至于看对做错，多年的努力一朝付之东流。 

那么投资的顶层规律有哪些呢，笔者有一些思考，愿与球友们探讨：

1. 复利的规律： 但凡一个成熟有效的投资系统必然高度符合复利规律，这也是成功投资的基石。 

2. 均值回归的规律： 树不可能长到天上去，弹簧的弹力再大也有极限，牢记‘这次不一样’这句投资世界中最昂贵的话

3.周期的规律：任何事物的发展变化都遵循周期，企业也有生老病死，资本市场也永远在牛熊转换中更替。

4. 二八规律：投资世界里的典型特征就是极少数人获取了绝大部份收益，商业世界里又何尝不是如此呢？

5. 进化的规律：人类注定是持续进化的，作为人类文明进化的载体，企业，其又何尝不是在不断的进化当中呢。

6. 反身性规律：正反馈和负反馈效应在投资世界中得到了淋漓尽致的展现，体现在股价上经常要么涨过头，要么跌过头。

理解了复利的规律，我们就能对绝大多数的陷阱予以规避，建立对一些难以理解，难以把握的投资的洁癖，安心的在自己的能力范围内做时间的朋友。理解了均值回归，会对一些长期处于景气或者低迷的行业保持警惕或敏感，对超高收益率报以敬畏之心，更容易聚焦在驱动态势的本质思考上。理解了周期，尊重周期，则有利于在浮躁的市场中不轻易沦为主流认识的一员，从而在恐惧和贪婪中保持理性。理解了二八定律，自然会让我们思考投资的壁垒在哪里，如何才能成为长期成功者的一份子。理解了进化的规律，则更能让我们从更大的视角，社会发展的顶层脉络，结构演变看待这个时代，曾经的电力，钢铁，大宗消费品也曾有过它们辉煌的时代，那么未来呢？ 反身性的规律让我们保持对趋势的敬畏，事物的预期和事实是不断相互影响的，互相催化的，其相互作用往往威力惊人。@今日话题 

作者：HUNK-U

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格力、美的和海尔的品牌战略比较

@今日话题 @不明真相的群众 格力以空调起家，格力品牌是国内空调品类的代表品牌，格力品牌已经牢牢占据国人空调品类的心智。人们谈论格力，联想到的是空调，谈空调，也会自然浮现格力。格力品牌与空调品类在人们心与心智中已经建立了稳固的勾连。

格力也试图做其他的产品，比如手机、风扇、电饭煲等小家电产品，以格力品牌涵盖这些品类。但这些品类早已经各自有其他的品牌捷足先登，抢先占据了人们的心智，尽管质量和技术领先，但效果甚微。这些相对小的消费产品，收入占比在格力销售结构中都很小。而且，这些品类并不是大件的家电产品，与格力专卖店的销售渠道并不能融合，销售占比小，甚至有些时候出现卖空调，搭售格力生产的其他的小的品类，因为主次很明显，对格力品牌的负面影响并不大。格力竭力以“好空调格力造”的宣传宗旨和主题，通过各种的宣传与广告展示，来强化格力品牌与空调品类的主宰与领导地位，品牌的聚焦效应是非常明显的。

海尔以冰箱起家，冰箱的市场分额占据国内市场第一。在冰箱做大的过程中，海尔迅速向家用电器全品类挺进。领头人非凡的魄力、品牌力的大肆宣传、独特有效的营销以及独树一帜的售后服务，海尔品牌迅速崛起，各个品类在市场残酷的竞争中都有非同一般的良好表现。冰箱继续雄踞第一、洗衣机打败西门子等国外品牌傲视群雄；空调奋力挤进国内前三；电热水器国内第一，厨卫电器也表现不俗。

海尔的发展，激进而有效，表现实在是可圈可点。海尔品牌，在人们心智中也早已经深深扎下了根。但因为海尔品牌所覆盖的品类实在是太广太泛，而且冰箱、空调、电视等大类产品不相上下，横跨黑电白电，于是，大家不能将海尔品牌与某一个品类的产品联系起来。谈到海尔，大家想到的多是家电产品，谈到家电产品，会想到海尔。但是，谈到具体的某一品类，海尔的心智影响力就并不特别突出。

现在海尔的品牌策略，也已然清晰。有海尔、美国GE Apliances（简称GEA）、新西兰Fisher&paykel（斐雪派克）、日本AQUA（三洋电机）、卡萨帝、统帅六大品牌.。国外的三个品牌，是通过收购，意图打入相应区域的家电市场。卡萨帝定位高端家电品牌，统帅则定位于年轻的消费群体。海尔则定位中端消费人群的家电产品。

这样的品牌战略，定位似乎很清晰。产品、品牌对应的是消费群体的特性。以消费群体为基础来划分品牌，定义品牌。品牌与消费群体建立一一对应的联系。遗憾的是，这种精准定位，就是忽视了品类与品牌的一一对应关系。难以形成一个品类，被海尔旗下某个品牌牢牢占据与统治人的心智的垄断局面。

美的以白电起家。白电技术稳定，没有黑电的技术几年一换代的威胁，也没有上游核心零部件的制约。凭借民营企业灵活的机制，迅速在家电产业内崛起。

美的的产品线很长，冰箱、空调、热水器、抽油烟机、品类繁多的各色小家电。规模庞大，现在的销售规模也市值也跃居国内家电行业第一。但就美的产品和品牌而论，总给人大而不强，多而不精的感觉。我们还数不出一款美的品牌下的爆款明星产品来，美的的每个品类的产品似乎并没有建立稳固的市场地位，至少没有像格力空调那样市场地位稳固。在人们谈论某一个品类时，还不能联想到美的品牌，看到美的品牌标识，也很难与某一个品类的产品自然在内心建立起联系。方洪波也公开说过，“美的要有勇争第一的心，不能甘做千年老二。”

从经营毛利率、销售利润率以及净资产收益率来看，格力在这三个指标上显著高于海尔和美的。格力将品牌与品类一一对应，聚焦品类，以品类巩固品牌的策略无疑是非常成功的

作者：粹中之粹

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关于房地产的问题

来自做些有趣的事的雪球原创专栏

许久没有更新了，之前说每周写三篇，自从说过就没有完成过。以后开始，争取每周都能完成计划。

  今天聊一聊关于房地产的问题。房地产是个大话题，大到中央高层，小到普通百姓，都在为房子操碎了心。

  国家对房地产的态度。房地产之于中国经济的重要性，自从98年住房改革以来，谁也替代不了。房地产一直以来都是支柱产业，每次经济不景气，都是通过刺激房地产来拉动经济。国家目前对于房地产的态度就是，降低房地产对中国经济的影响。为什么要降低影响呢？因为国家不想让房地产绑架中国经济，不想让房地产成为动都动不得的刺头。房地产占用了过多的资源，比如金融资源。看看个贷中按揭贷款的比例，看看对公贷款中，房地产行业的贷款比例。都跑去支持房地产，谁来支持小微企业。国家在如何调控房地产市场呢？也是小心翼翼，因为这是牵一发而动全身的事。一方面积极培育新的、多方面的经济增长点，比如供给侧改革，就是要让大型的央企国企盈利，增加国家收入，看看17年的国企利润增长情况。而不是之前靠土地财政。如果把国家也看做一个企业，税收才是他的主营业务收入，土地出让金只能是营业外收入，一个总是靠营业外收入存活的企业是好企业吗，所以要回到税收这个主营业务收入上。另一方面探索新的住房形式，积极发展租赁市场，租售并举，打击房产投机。国家调控房地产不是害怕房地产卖出去太多的房子，而是害怕不是刚需在买房子，全是投机者在买房炒房，国家要的是真正刚需支撑起来的房价，而不是炒房者炒出来的房价。房地产对经济的拉动，盖房子的钢筋水泥就不说了，真正拉动的是拉动装修，一个房子装修下来要买多少东西，这个消费对经济拉动真的很重要。国家对房地产的调控目标就是让房地产成为众多拉动经济增长的引擎之一，而不是唯一的引擎。

再回到二级市场，国家对房地产的调控，对投资者来说是好是坏？房地产行业，是一个很好理解的行业，盈利模式也容易看懂，买地，卖方预收款，盖好房子，再买地，就是这样。其实我很喜欢房地产的经营模式。顺便再说一下，国家要调控的是买房市场，让刚需有房子住，让炒房的人无处可炒，要的是刚需实实在在支撑起来的房价，不是投机者炒出来的房价。一方面让炒房者退出，一方面发展租赁市场，有了这两条，以后房地产的房子到底好卖不好卖，我也不确定。只能说要我选择的话，我不是选谁的销售能力强，谁的土地储备多，我会选谁的抗风险能力强，谁的融资成本低。

以上是一些对房地产市场的看法。$万科A(SZ000002)$ $融创中国(01918)$ $保利地产(SH600048)$ @今日话题 

作者：做些有趣的事

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【思考碎片】关于价值投资我与以前的一点不同

来自飞泥翱空的雪球原创专栏

（未经同意不可转载）

一、有关“价值投资”我与以前的一点不同

我对投资的理解是通过阅读“价值投资”启蒙，当我还是一张白纸的时候，价值投资是在这张纸上留下的第一笔颜色。

价值投资根植到脑海里的是一种力，这种力类似物理中的“引力”，

物理世界的引力让水从高处流向低处，让抛出的物体回到地面，它无处不在。

而投资世界的这种引力也让资金有从高估流向低估的趋势，它也无处不在。

这种力的存在本身没有问题，对它的观察和理解也是帮助巨大的。但以价值投资启蒙，或产生信仰的人，容易有的一种情绪是以为它是投资世界里唯一合理的作用力。

在很长的一段时间里，我都以为这种力在投资领域是“万能”而“唯一”的。那时，所有作用在交易价格上的其他因素都被我视为不合理，被视为“异端”，被视为终将得到纠正的。

这产生的问题就是自己所不了解，不熟悉，不知道的力量得不到足够的重视。

用租售比来衡量房价的合理性而轻视其他因素是这种情绪的表现。

用估值来衡量创业板的高价而忽视作用在其上的其他力量也是这种情绪的表现。

“坚持”是常常出现在这个群体中的一个词汇。何为坚持？就是当事物的发展与自己的预期发生反差，甚至对自己形成伤害时，仍然抱有初心的一种状态。

但如果本来就对那些自己所不熟悉不知道的力的合理性抱有足够的重视，从一开始就接受事情的发展不是唯一的，也就不会产生“坚持”这种情绪。

认识到群众趋势的短期合理性，是我这几年的一些进步。虽然具体的投资行为上变化并不大，但这里面少了很多“执念”，也让我很少再与一些鲜明而主流的“趋势”形成正面对抗的姿态。

二、关于市场的有效性

以前我也很困惑市场的有效性，我总觉得市场有时有效而有时又无效。

最近这个问题想通了。人们的争执起源于一种非黑即白，不对就错的二元思维，几乎所有二元思维都会产生不必要的争执，和执念，事情很少是非黑即白。

关于市场的有效性，我们可以换一种认识方式，比如一条满分10分的坐标轴。

高评级债券市场的有效性就很高，比如有9分，现在的美国股市可能7分，过去的美国股市可能5到6分，中国股市也是5到6分这样。而一级股权投资市场有效性更低些。

市场的有效性可能取决于市场所蕴含的信息总量与从事挖掘信息的投资人的智能总量。这个比值很少为零也很少完全有效。

市场的有效和无效都是能被我们利用的，指数投资，合理风险溢价，趋势理论这些方法和概念就是充分利用了市场的有效。各种套利也是利用了市场的无效。接受市场的混合状态而非唯一状态，有助于对两者都进行合理的思考和运用

作者：飞泥翱空

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