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面对大跌，为什么价值投资者能够安枕无忧？

来自非完全进化体的原创专栏

这是个老生常谈的话题，站在个人角度，来谈谈自己的认识与感受。

“买股票就是买公司，买公司就买公司在全生命周期产生的自由现金流。”

是的，我们买入的不是公司一个月后或者一年后某个时点的股票价格，而是与公司股票价格完全无关的自由现金流。

当然，这种说法有些理想化和“绝对”，我们仍需要考虑投资者的投资期限与流动性需求。我们从更现实一些的角度来看待这个问题：

一、我们以静态合理的价格买入优秀公司，假设平均市盈率为20倍，我们可以获得买入价格5%的静态利润回报，如果股价下跌30%，为14倍PE，我们能够获得的回报将变为7%，而这个回报大概率将以超过10%的速度逐年增长，这将构成组合的安全边际；

二、假设我们买入的公司价格三年内没有上涨，那么，三年后我们组合的市盈率将变为13倍，可参照“1”中所描述的情形。而在这个过程中，假设分红率为40%，我们大致可以获得7%的股息回报。而在这个过程中，我们可以不断地通过红利进行再投资，而期间的股价越低，我们所获得的红利再投资的收益也就越高。

三、这里很重要的一点是，我们买入的大多都是轻资产类的公司，它们大多在增长期仍可保持较高的分红比率，而且，可以预期它们的分红比率将越来越高。当然，这里不是说需要盈利再投入的成长类公司就不能投资，这需要更多的耐心与面对更多的不确定性。

以上的分析意味着，即便我们所投资的公司现在就退市，我们在五年内，仍将获得高于同期银行存款的收益。而在五年后，这个收益将远远超越固定收益类投资。

四、假设三年后或者五年后市场处于合理估值状态，那么基于我们对优秀公司的选择标准与判断，我们将大概率获得15-20%的内生回报收益，基本等同于组合的平均ROE。而如果受到市场情绪影响，当前股价（估值）不断下跌，而这并不会影响三年或者五年后公司的价值中枢，因此，当前股价每下跌1%，我们在未来三至五年内都将多获得1%的收益。

五、而更乐观的情况是，我们基于15%以上的预期回报率来选择优秀公司，这就意味着，这些优秀公司的合理市场价值（以10%-12%折现）应当高于现有价值，如果在未来三年到五年内，公司向合理价值回归，那么，我们将额外获得公司内生增长和分红以外的“市场收益”。当然，在我看来，少数真正伟大的公司很可能会被“永远低估”。

引用之前的话与大家共勉：“投资风险与投资逻辑及期限是对应的。你的投资逻辑是短期市场博弈，那么短期市场情绪和波动就可能伤害到你；你的投资逻辑是中期基本面驱动，那么持续走熊的市场周期就可能伤害到你；如果你的投资逻辑是经济周期，那么宏观经济发生系统性风险就可能伤害到你。而如果你的投资逻辑是五年或十年后的公司价值，那么短期市场情绪和波动，中长期市场牛熊，以至宏观经济周期，对你投资目标的实现，都不会造成任何的影响。”  

写在最后的一点感想：$牛顿定律(P000484)$成立于上证50“十九连阳”后，成立后立马遭遇股灾。作为“不择时”的价值投资者（以大仓位择时的风险敞口是巨大的），我仅能以“适当”仓位高位建仓，然后随着下跌一路加仓，即便如此，回撤仍是难以避免。作为个人投资者，这种每年发生好几次的回撤早已是家常便饭，而作为基金管理人，需要考虑的因素难免要更多。我只能说：“站在半年周期来看，我的运气真的很差。而站在三至十年的周期来看，我们的运气真的很好。”就当是市场对于我这位执着的价值投资者以及资产管理行业“新兵”的一点小小考验，我想，未来必将还会面对更大的考验。我愿与所有的价值投资者同行。

作者：非完全进化体

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我为什么自己打理自己的资产

来自深圳价值投资者的原创专栏

@黑暗时代 兄是基金投资的大佬，关于基金投资发表了很多真知灼见。今天的一篇文章引发我的思考：我为什么要自己打理自己的资产，不交给专业人员进行管理呢？就好比有病肯定看医生，有法律问题肯定找律师，实在无处询问的话雪球上还有无所不知的@释老毛  巨师。

1、首先当然是反思一下，自己为什么走上这条路。一开始是好奇，股票市场的各种传说吸引我进去。然后就是为了赚钱，想在股票市场发财致富，现在呢，觉得股票市场真的好玩，可以验证一下自己的一些想法或者说理念，正确的话还能赚点钱，有了工作生活娱乐方面无法得到的满足感和成就感，生活中很多快乐来自于股票市场。

2、我相对于基金的优势。最大的优势是管理费用为0，也没有人分我的业绩提成。如果我和基金经理一起下棋，相当于他让了我几子。假设一个基金取得年化15%的费前利润提成前收益。他已经算得上是顶级高手了，毛估估一下，利润分成20%就要去掉3%吧，管理费和托管费要2%吧，这样，我只要取得10%的收益就和投资这只基金15%的收益一样了。你们说是自己取得10%的收益更容易些呢，还是这些基金经理取得15%的收益更容易些呢。

3、个人投资者只要花时间学习的话，还是有可能取得较好成绩的。以下围棋为例，我是业余棋手，全是自学的，大约在94年吧，当时的专业九段高手马晓春让我四子，我赢了。我绝无吹嘘自己贬低专业棋手之意，当时马九段是以一敌十，我们十个人与他同时下十盘棋，均被让四子，下快棋，专业棋手的确厉害，我们十人人在冥思苦想，他依次经过棋盘，略一看形势即下，落子如飞，我们十人中仅仅有三个人赢了。我讲这个故事的意思是，如果基金经理在收益率上先让我5%，我敢挑战任何一个基金经理。

4、目前的研究表明，基金经理基本上跑不赢指数，挑出赢家基金经理基本也是小概率事件。对于个人投资者来说，不需要费脑袋去选择基金或者基金经理，只要买入指数基金即可。

5、基金跑不赢指数理由同上，最主要的原因是，费用。如果不计税费损失，基金经理基本能略微赢过指数。

6、基金经理和专业棋手不同。我们和专业棋手一比，真的是只能用业余二个字来形容。专业棋手从几岁开始就进行专业训练，并且是名师指导。基金经理如何呢？有几个基金经理和我同学 或者同事过呢!他们接触股票起步的时间和你我差不多呢！你再看看雪球上那些草根私募，不是和你我一样的起步，接受一样的教育的人吗？凭什么他能让你四个子下棋，你的钱要让给他们管理呢？

7、统计数据表明投资者一般跑不赢指数，所以学术建议都是建议买指数基金。我想，这个数据是不是有问题。对下棋来说，有棋盲，有只懂一点的业余爱好者棋手，有花很多时间深入研究的业余高手爱好者。股票也是有股盲，有只懂一点的股票业余爱好者，有花很多时间深入研究的业余高手爱好者。在跑赢指数的研究中有没有对此作区分呢？我所认识的炒股票的人当中，只有前两类人才亏钱，花很多时间深入研究的业余爱好者长期收益都是非常不错的，当然更是大幅度跑赢指数，居然如此，自己的钱为什么让别人管呢？

8、为什么不管别人的钱。管别人的钱会带来心态上的改变导致操作变形。大家搞过体育运动包括下棋都知道，心态不同的时候手法会变形的。居然自己的钱赚得好好的，就降低期望理好自己的财也应当能达到衣食无忧甚至财务自由，管别人的钱成功的话有可能进入富豪行列，但是如果操作变形的话还不如只打理自己的钱呢？只是管自己的钱的确会慢一点致富，但是迟到好过到不了。

我的结论是：

1、如果你愿意花时间把股票当作一个下棋打球一样的爱好去学习研究，那完全不需要任何基金和基金经理，自己钱财自己管。

2、如果你不愿意花时间，那就不应该进入股票市场，也不需要基金经理，因为选择一个基金经理也不容易。

本文仅仅是记录一下个人的思考，没有贬低各位基金经理和机构投资者之意

作者：深圳价值投资者

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简单谈谈巴菲特最新致股东信

来自沈潜的原创专栏

本文首发于我的公众号：复利先生。

昨天巴菲特公布了最新的致股东信。2017年伯克希尔哈撒韦净资产收益率为23%，这是最近19年来，巴菲特取得的最好成绩，从1965年到2017年，伯克希尔的年化收益率为19.10%，股价增长了24047.48倍。

这次的致股东信，写作风格与内容，还是巴菲特的老套路，聊聊伯克希尔的并购、经营与投资，顺道还回顾了下与对冲基金经理的赌局，老巴大获全胜，不过这在2017年的时候已经写过一遍了，对我来说没啥新鲜感。

实话实说，读完巴菲特每年致股东信，落实在交易上具体策略总会有两个：1、无脑长期定投标普500；2、长期投资伯克希尔哈撒韦，钱少的话，可以买伯克希尔哈撒韦的B股。

巴菲特曾承诺，价格合适时，会以1.2倍PB的价格回购伯克希尔的股票，而且伯克希尔储备了充足的现金，根据这次财报公布的数据，伯克希尔的股价只需跌17%，就会触发回购，而事实上，伯克希尔市面上的流通股极少。

也就是说，现在的伯克希尔，是一只下跌有保底，上涨难封顶，并且由股神亲自掌舵的股票。对于这样的股票，你有没有动心呢？如果想开通美股账户，可以点击这里进行开户，我自己投资美股就是用的雪盈证券，这是我用过的港美股券商中，使用体验最好的。

关于伯克希尔，大家最大的担心是，巴菲特年事已高，我个人认为，这个问题完全没必要担心，20年前，1998年巴菲特与比尔盖茨在华盛顿大学演讲时，巴菲特就谈过这个问题，他说：“我还准备了另一封到时将发出的信，这封信以“昨天我死了”开头，接着会说明公司的计划。”我相信，经过这么多年的思考与准备，对于没有巴菲特的伯克希尔，老巴一定早已做好了安排。

对我来说，伯克希尔真正的忧虑是，规模体量越来越大，很难再取得之前那样优秀的业绩，取得超额收益越来越难，但我相信，这对于绝大多数人来说，应该仍是上好的投资选择。

在每年的致股东信中，巴菲特总是会说很多让投资人受益颇多的“金玉良言”，考虑到，绝大多数人没有耐心读完全文，我节选了其中部分精彩观点，愿对大家有所帮助。

1、在我们搜寻新的独立企业时，我们寻找的关键品质是持久的竞争力、有能力且高品质的管理团队、经营业务所需的有形资产净值具有良好的回报率、内部增长带来可观的回报的机会，以及最后一点，合理的收购价格。

2、别人越不谨慎行事，我们就必须越谨慎。

3、尽管市场通常是理性的，但它们偶尔也会做出疯狂的事情。抓住投资机会不需要很高的智商、经济学学位或熟悉alpha和beta等华尔街行话。投资者需要的是一种既能无视大众的恐惧或热情，又能专注于一些简单的基本面的能力。愿意在一段时间内，看起来像是缺乏想象力的甚至是愚蠢的，也是至关重要的。

4、在未来的任何一天，一周，甚至一年，股票将比短期美国债券风险更大——风险要大得多。然而，随着投资者投资期限的延长，假设股票以相对于当时市场利率的合理倍数购买，一个多元化的美国股票投资组合的风险要比债券的风险小得多。

5、坚持“简单”的决定，避免过多的活动

作者：沈潜

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来源：雪球

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年报阅读的技巧

来自博少滚雪球_SZ的原创专栏

年报没必要从头看到尾，要以报表数字为准绳，直接抓取报表数字上的要点。

纵向多看一家公司多年的数字，横向多看几家同类公司。

少看假大空的文字类描述，不必过于纠结年报中大量琐碎的细节，报表数字已经说明了一切！

从大量的横向和纵向数字表现中，再去独立思考企业的可持续竞争优势、生产力、以及行业的趋势。

抓住核心信息：

1、四大主表+现金流量表补充资料；

2、历史财务指标摘要（推荐东方财富手机客户端上的财务指标信息）；

3、分部报告（尤其适用于投资控股型的上市公司，如复星），附属公司；

4、关联方交易（排除关联方交易对营收和利润占比大的那些公司）；

5、重要财务科目附注。

6、管理层对营业收入与营业成本的分析等

拿到一份年报，优先阅读上述核心信息，形成自己对该公司的印象，形成自己的观点与对公司质地的判断，再通过该核心信心逐步向外扩散阅读，不断寻求进一步的证实与证伪的证据。

阅读工具：建议通过电脑客户端使用福昕阅读器，直接阅读PDF版本年报，并对重点内容做适当的书签、标注和笔记，方便以后反复翻阅。同时，结合东方财富手机客户端的历史财务指标，方便纵向看该公司多年来的财务指标表现

作者：博少滚雪球_SZ

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价值发现有多难（一）

关于价值发现的一些思考，在此记录，仅做备份。

逻辑的演化（一）

我们作为A股的投资者比较幸运。比较容易能赚到超出自己能力的钱。而且很多时候不自知。做总结时，都是在用后验思维去看。例如用上涨的结果去反证自己的逻辑。而实际上逻辑不止一种，实现的路径也不止一条，结果也不止一个。如果这样简单的推论，会忽略很多东西。因此，一些案例如果再来一次很可能结果大相径庭。而这样的总结对于投资能力培养来说意义就不大。这不是一件好事，说明我们总在高估自己。我觉得可能更重要的是把案例视之为一个整体，去考察逻辑的实现形式以及可能存在的实现的关键点。除了集中于自己的错误以外，还可以多思考其他逻辑实现形式。如果能从别人的经历中有收获当然更好。

在做市场面结合基本面研究的过程中常常发现这样一个情况。在历史曲线上股价转折点时，一些优秀的研报逻辑和引用的数据非常完备，比较能够说服人。但后面发生的事实往往是另一种走向。如果把自身代入，往往会吓一跳。那么是否说明深入研究的不必要性，或者说简单地赚低估、分散或者是波动的钱。我觉得不是。

在分析过手头的标的的历史案例之后，我发现转折点优秀研报的逻辑往往有几个特点。1.立足于当下。也就是引用的是过去到那个时候的数据，特别是时点短期数据。2.对基本面的逻辑预判时间段一般是中短期。3.未做历史市场面研究。

我们知道长期逻辑除了一些行业核心不变的本质逻辑以外，其他逻辑都是由一个一个连续的中小逻辑构成的。即使短期逻辑判断正确也不代表什么，这期间还存在一个长期逻辑的匹配问题。也就是不明白核心逻辑的情况下，凭借短期逻辑对业绩短期预判的意义不是太大。

举个例子，在明白传统汽车行业的竞争逻辑是建立在持续不断能力构筑竞争上之前。任何对企业短期竞争力的预判都丧失了一个前提，忽略了企业能力与市场需求间的错配以及市场选择的不稳定性。忽略了这个行业最好的方法是跟踪，忽略了这个行业的个性超出了共性。而个性建立的基础是不稳定的。那么明白了这一点，对每个时期研报对具体企业判断的出错，心里就会比较坦然。

再举个例子，之前说过地产行业的核心逻辑。（地产行业的核心投资逻辑是在拥有基础行业基本面研究的前提下，对行业进行长期跟踪，在行业周期到来时选择相对优势大的标的进行投资。理由主要有：1.历史研究表明周期内企业同涨同跌。2.周期内市场看点集中于销售额与负债，不看中基本面其他差异。3.周期复杂无法预判，行业长周期超越短期投资生命。）那么，对于14年一些研报对企业的准确预测，但股价和事实并不那么走，心里就会有数得多。而且也会理解为什么大多数时间行业内都是同涨同跌。

所以，核心逻辑最重要。如果不明白行业核心逻辑。除非有很确定的结构性机会否则最好不要参与。不明白这点，在很多情况下非常危险。例如行业估值重构的出现，例如在行业转折点不自量力地去做前瞻。

再回到传统汽车行业。明白核心逻辑，对于各个时期消费者选择倾向于个性还是共性就不会那么纠结。因为我们只需要做跟踪。企业选择个性还是共性也不用太在意。我们跟进的是核心能力的构筑，而做出的决策参照的仅仅是持续性的销售表现。研报的逻辑可能是对的，但和事实有时间差，也存在一个时期匹配问题。

地产也是一样。找寻个股时实际上是在共性行业中找寻个性。但首先要明白个性特质产生作用的前提，也就是周期内的时效性。有的研报或者投资者对个性的阐述逻辑和数据都是对的，但不明白行业核心逻辑，就会把企业个性逻辑置于行业核心逻辑之前。夸大个性甚至只看到个性，结果就发现自己对企业明明判断是对的，数据也是这么显示，但事实就是不那么走。这个也是同样的道理。也就是研报逻辑和数据都只是“一部分”，对也不能说明什么。

个股其实也一样。想起某个otc企业，没有那么长的研究我们怎么会发现，长期决定业绩最重要的居然是白糖和药材的价格。而对于某些商业地产，物业重估价值如何体现才是思考企业价值的核心逻辑。没明白这些之前，无论是对于销售端的推演还是产品的预测，看起来都是对的。但和事实相关性不大。也差不多是同样的道理。

另外，很多时候其实跟踪比逻辑推演更重要。特别是对于复杂行业，所以一般情况下尽量避开太复杂的行业。所有逻辑落实都需要根据事物发展情况不断调整，这个也是我们不断验证的过程。我觉得很好，像是段说的，just for fun。

所以，对于很多前辈提到的这个事情我们也不用那么纠结。此文供参考@水皮江鸟 

价值发现很难。其实大多数时候我们以为的价值发现只是认知偏差纠正和趋势延展。待续......

作者：群兽中的一只猫

链接：https://xueqiu.com/5131964483/101475724

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记一次买茅台酒的经历

来自五迷的原创专栏

       过春节了，难免各种人情又要来了，而中国人答谢客户、亲戚朋友、官员喜欢送烟酒，烟当然要送中华，酒就得送茅台。我本人以及家人很少喝这种白酒，我们那边主要喝大米酿造的米酒，度数不高，喝了不头晕。对于我自己来说，买两瓶茅台还不如买一百股招商银行股票，但是送礼是刚需，因为别人帮到的一些忙无法用金钱计算，或着送钱太碍于情面别人也不会接受，那么烟酒就成了生意之间的润滑剂，另外，朋友之间往往喝几场酒就建立起了微妙的信任感。

       过两天得回老家了，得买两瓶茅台酒感谢一下一位亲戚。然后我就去京东看了一下，结果需要抢购且限购两瓶，抢了四五次没抢到，所以我就放弃了，然后我在雪球问了一下各位球友怎么买的。有的说天猫，有的说茅台云商，也有的说可以去实体店或者专卖店看看，我就一一去试，结果发现天猫已经下架，茅台云商库存不足，需要预约，72小时内反馈，而我过两天就得回老家了，所以我只能去实体店买。因为17年买过永辉超市的股票，所以对这家超市比较有好感，也想顺便看看永辉的人气怎样。然后我就打车来到深圳南山茂业店，这家永辉超市并不太大，位于茂业百货负一楼，超市入门口就是酒类，各种都有，我就直奔飞天茅台而去，结果销售员告知我已经卖断货了，正在从平湖那边调两箱过来，如果要买需要等两小时，然后说五粮液，泸州老窖也挺好的呀，我说我就要茅台。没办法，想着还有两小时何不去附近的天虹店的家乐福看看，结果家乐福里面有茅台，但是只有两百毫升以及1000毫升的，两百毫升的标价880，1000毫升的标价，5300元，问售货员为何没有500毫升的告知已经卖光了，然后我又问他，500毫升标价不是1499吗，怎么这个1000毫升的标价5300，她说1500是有价无货，外面早已经炒到2000多一瓶了。想想也是，有钱不赚是傻子，茅台的控零售价措施似乎在家乐福这里没有起作用。

        既然家乐福店买不到，而专卖店在后海那边，所以决定在永辉等，然后我又折回永辉，这次发现已经有三位在排队等茅台了，这时候有一位销售经理过来问我们几个各要几瓶，大家都说两瓶，但是有一位穿西装的小伙子说你们这里的酒能保证是真的茅台吗？然后那位销售经理有点不开心的说你如果担心是假茅台你可以不买，这位小伙子果真不买了，而另外一个中年大叔也说不要了，然后就只有我和那位大妈一人买了两瓶，后面结账的时候发现那位中年大叔买了两瓶洋河的蓝色经典，好像是300多块一瓶。结账的时候，需要登记姓名，购买数量，以及手机号，我想这应该是防止内部员工拿出去套利。结账后我在开发票的时候，那位收银员问那位销售经理，说刚才不是有4个人要买吗？那位销售经理说，有个SB担心是假酒。

       那么我为什么不担心是假酒呢？第一，我信任永辉，这样一家把新鲜做到极致，得到腾讯加持的企业，管理绝对比较严格，不会自砸招牌。第二，我相信茅台没有那么多假酒，首先，真假难辨是假货得以泛滥的一个重要条件，而真假茅台太容易分辨了。茅台酒有特殊的口感，一下口就可以感知真假。茅台酒还有另外一个重要的特性，饮后，哪怕过量也不会头痛。头痛即为假酒。正因为真假茅台酒极易分辨，假茅台酒很难卖得出去。不是一瓶卖不出去，但不可能泛滥。

       其次，如果所售茅台酒假酒比例很高，那么茅台酒的售价升不上去。茅台酒的售价在近年一升再升是因为缺乏供给弹性。也就是说，茅台酒的供应量象土地供应量一样有固定性。曾几何时，为了扩大产量在异地复制一厂，连车间梁上的灰尘也从原厂抹下带去，但就是生产不出茅台酒。后来这种酒改名叫习酒。个中原因是茅台镇上空的微生物群无法异地复制。如果假茅台酒真是泛滥的话，供应量的固定性就破坏了，售价很难升得上去，不跌下去就算万幸了

作者：五迷

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房子和资产

来自聪明的番薯的原创专栏

春节回家后发现，上一年8000多的房价涨到了13000，怪不得有人责问我是哪一年的房价。

老家有一套房子要卖，在市中心最好的地段，23年楼龄。经过了解，发现一个问题，卖房收到的钱刚好够在城区同样面积新房的首付。

这就出来了一个问题，房子保不保值？

货币贬值，大家都知道。2001年刚到深圳时，嘉旺的快餐是6元（咸蛋蒸肉饼饭），今年是21元。嘉旺是一个中等的快餐店，深圳写字楼白领常去的，比较合符日常消费的场所，比较真实的反映了货币的内含价值。意思是如果在2001年存1万元，到现在只剩下结合2001年0.285万元的使用价值。2001年电子器件销售的工资起薪3000元，深南花园房价4000元，2017年同样的工作起薪要8000元，深南花园位置要10万元。深南花园在深圳的科技园，深南大道边，一个标志性的地方。深圳中心区的房价就是白领中等工资的10倍，一直没有变。

但房子是有使用寿命的，23年后，老家的房子现在只剩下新房的1/3的价格了，对于当时买的价格还是有2-3倍的增长，但对于现在的收入和房价，也是一般贬值的过程。

有两个新闻

1. 北京92年的时候房价1900多，大学毕业生工资60多，买房30年不吃不喝。这表明房子的东西一直是很贵的，不是一般消费。

2. 香港太古城有30年的时间了，香港就太古城不多的保养做得很好的楼盘，二手价格在市场上保持坚挺，一般超过20-30年楼龄的房子，交易量都不好，价格也不好。

结合到老家房子，有些可以做出结论：

货币和房子都是在贬值，贬值的速度是差不多的。大部分人拿现在贬值了的工资跟以前的房价比，认为是房子涨价了。其实当下的房价与当下的工资比例，基本是不变的。以前买不起房子，现在也是买不起房子。如果在2001年存50万和同样价格的房子，到今天，同样只剩下1/3的价格，当然房子免费送了17年的租金，这就是房子比货币有价值的地方。

其实房价的涨跌，央行官网每个月都公布央行的资产负债表，已经明明白白的公告所有的人，只不过大家当耳边风，不在意而已。

央行的资产，说白了靠国家信用印出来的，央行是没有实际上的资产，所有的资产都是印出来的。央行2007-2008年，就是4万亿那年，一年的资产膨胀了1/3,意思是央行印多了1/3的钱，在资产没有实质增加的情况下，钱多了，带来资产价格的疯狂上涨，反应到股市和房市上就是大牛市。反之，如果央行的资产负债表收缩，股市和房市都会跌，只不过速度的快慢而已。股市流通性好，立即反应，房市会慢点。就像2016年末我判断创业板指数会到1500点，但什么时候到，就不知道了，终于在2018年到。

央行所有的去杠杆动作，可以看作是资产负债表的收缩，慢慢的会从每月公布的数据表现出来。近两个月的M2在8.2附近，说明了这个问题。

经济生活要平稳的发展，M2理想的数据是=GDP+通胀系数+2-3个点，目前公布的GDP是6.9，通胀大概是2，正常的M2应该是11，而现在只有8.2，所以M2远远的不够，反应出来就是钱不够。M2很大一部分是银行的贷款造成的，M2的收缩，也表明了银行惜贷。

因为资产都用资金堆起来的，价格越高，需要的资金也多，后面要更多的资金催动资产的上涨。当市场上钱不够的时候，大家会什么做呢？保优势的项目，去掉认为有风险的项目。表现出来就是好的股票继续涨，一线城市的房价继续涨; 基本面差的股票，腰斩再腰斩，除了一线和一些重点二线城市，其他的都会慢慢的下降。股票由于流通性好，已经反应出来了，房价什么时候？不知道。

长期持有房子，也是一个贬值的过程，房子能炒，就是炒短期的波动，国家也看到了，所以做些规定，多少年不能卖就是这个原理。

长期持有好的股票和债券，才是一个增值的过程。这表明国家为什么持有3万亿美国国债，也不拿这些钱去全世界炒房的道理。

我们大部分人看得太短了，认为10年20年太遥远了，我们要明天爆富，要的是明天涨停板

作者：聪明的番薯

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来源：雪球

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随笔：春运的增速下滑意味着什么？

来自点拾投资的原创专栏

文|朱昂

年初二的时候突然想吃大饼油条，抱着侥幸的心情来到了小区旁边的那个油条大饼摊位，没想到居然还在营业。和往常不同的是，大饼和油条各涨价0.50元，其他没有任何区别。轮到我的时候，问了摊主为什么今年春节没回去。他笑着跟我说，过去几年每年都回老家，感觉意思不大，不如在上海继续摆摊多赚点钱。

事实上今年的春节我们已经看到了春运开始进入拐点。根据统计，春节前十四日（2月1日到2月14日），全国铁路、道路、水路、民航累计发送旅客10.6亿次，同比下滑3.24%。其中只有民航和铁路是增长的，分别增长了9.63%和1.56%；道路和水路都出现了下滑。回家过年的习惯慢慢发生了改变。也就在春节的前两周，我去见了一个在某上市公司任高管的朋友，他的回答是今年春节也在上海过了，不准备回家。每次回家都要耗费大量的精力，见人也要喝很多酒，不如在上海休息休息算了。

同样的，我们看到春节旅游的数据大幅上升。春节前四天全国旅游接待总人数同比增长11.1%，全国旅游接待总人数累计2.87亿人次。如果刷刷朋友圈，会发现越来越多人选择了出去旅游，全世界旅游的照片在朋友圈中不断出现。这也是和过去几年比较大的变化。以前朋友圈中出境旅游刷屏最多的是国庆长假，春节许多人都是晒年夜饭，晒老家的照片。今天大家晒的都是欧洲，北美，非洲，东南亚的旅游景点照片。

我们还看到了电影票房的大幅跳升。春节前三天票房累计突破了32亿，远超去年同期。其中大年初一票房就高达12.6亿，同比增长50%以上。10亿以上的票房超越了全球单一市场单日票房的纪录。即使许多人回到老家，也选择去县城的电影院看电影。电影票变得一票难求。背后虽然有一大批优秀电影的上映，但可能更重要的还是，越来越多人过春节的方式在改变。

从春运、旅游和电影票房的数据看，大家过年的方式在发生变化。春节已经不再是过去传统吃团圆饭，走亲戚的模式了。关于这一点，其实我在上一篇关于春晚的文章中也有提到。过去因为生活条件艰苦，春节的意义就变得特别重要。能开开心心吃一顿饭，走亲戚的时候还能拿点红包，再看一场有意思的春节联欢晚会。另一个变化是出生率降低后，家庭的单位在变小。

小时候走亲戚是因为我的父母要去看看他的哥哥姐姐们。但今天，我们更多是独生子女，要走的亲戚越来越少。当我们这批80后步入中年后，春节逐渐变得了一种更休闲的生活方式。带着家里人逛逛商场，看看电影，去餐厅吃吃饭，或者带着家里人去那里旅游，开始变成了一种更加主流的生活方式。

另一个变化是移动互联网，中国可能是移动互联网渗透率最高的国家，也在改变我们春节的生活方式。过去一线城市打工的人回乡，基本上做两件事情：带一些一线城市的商品回去，讲讲那些大城市的故事。这就像20多年前当我的父母从国外回来时，大家总是围着他们津津有味的听着关于美国的故事，然后那些从美国带回来的小玩意，小零食也被哄抢一空。过去的一线城市对于二三四五线城市的人，都拥有一定的信息鸿沟。这条鸿沟被互联网所改变。今天一个五线城市小县城的人，也能通过微博，通过头条等看到一线城市发生的故事，甚至许多情况比生活在一线城市的人更了解。

今天阿里和京东的电商物流，已经让全球最一线的商品渗透到了五线城市的小县城中。我记得小时候最爱吃的是父母从国外带回来的丹麦曲奇饼干，今天我们可以在天猫和京东上买到，通过物流投递到中国大部分的城市。移动互联网也在打破家庭的时间价值。过去，春节就是家庭聚会交流的时间，现在我们可以通过移动互联网随时随地的交流。有时候一家人吃饭的时候，反而变成了各自在玩手机。过去半年我甚至花了点时间观察，发现在国内餐厅吃饭的家庭，大人和小孩各自看手机比例特别高。有时候甚至一家三口非常沉默的在餐厅点了菜吃饭，然后饭桌上都在刷朋友圈或者玩游戏。而在其他国家，无论是日本、韩国、美国还是新加坡，家庭吃饭的时候基本上都是各自交流的时间。

可以说在这个阶段，家庭的观念由于很多因素在变得更加淡薄，这也加速了春节的生活方式变化。当然，这背后还有经济高速发展后，带来的认知代沟。每一代人心中的世界都不同，有时候也很难坐下来探讨某个话题。

最后当然是城镇化进入了尾声，越来越多人开始被一二线城市“同化”。大家最后更加习惯一二线城市的生活方式，发现不回家也挺好，利用春节的长假过上一周休闲的日子，为新的一年做准备。

春节长假最后的随笔思考，希望给大家带来帮助，祝所有人新年快乐，感谢大家过去一年对于点拾的支持！

作者：点拾投资

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如何破“赚了指数不赚钱”魔咒

来自南侠赵云的原创专栏

$宝盈中证100指数增强(F213010)$   @今日话题 

为什么一轮牛市下来，很多人赚了指数不赚钱？除了没掌握投资之道外，以下四个方面也做得不好或者根本没做到。 

一是选优投资对象。时间是好企业的朋友，坏企业的敌人。如果一开始就选择了估值比较高、业绩一般、行业前景不好、空间不大的企业或者指数，那么即使牛市来了，也不一定能盈利。个人认可的股票要么是估值低、分红高的价值股，要么是成长空间大、企业优势大的成长股；对于基金，则要求成立时间不少于5年，成本不高，业绩较好，行业配置合理，规模不小于1亿的宽指基金。例如中证红利、上证红利，宝盈中证100就属于这种类型。选择这些指数基金，长期来看，盈利的概率还是比较大的。

二是选对投资时机。优秀的投资标的，并不意味着就能赚钱，还需要较好的投资时机，否则即使最终不亏损，也会遭受时间这一最大损失，从而降低最终收益。一般而言，在指数低于该指数市盈率、市净率历史区间的最低20%分位时，可以开始投资了，前提是投资上述的投资对象；在20%-50%区间可以卖出了；50%区间以上可以逐步卖出了（以上百分位为个人投资的一种标准，不具备普遍适用性）。当前，中证100指数市盈率低于14，处于中下水平，比较适合价值投资，可适当跟进。

三是选好投资方式。尽管选择了优秀的指数基金或者股票，也在正确的时机买进，就必然盈利吗？未必。因为投资和人生很多事情一样，努力未必成功，懒惰有时也会撞大运。为什么会这样？因为运气对某个人的成长作用不可小视，能够放大或者缩小每个人努力的效果。就如自己当年没有看到《林肯小传》，或许也不是现在的样子。幸运的是，运气也有几个对手，一个是时间，漫长的时间会平滑运气的威力；一个是策略，优秀的策略也会降低运气影响的范围和长度。成功有成功的道理，失败有失败的理由。为了避免自己不能承受投资对象价值回归太晚，导致自己提前卖出的窘境，我们就应该选好正确的投资方式——分步买进和资产配置。分步买进的目的是从时间的角度化解价值迟迟不来的问题，资产配置则是从投资标的角度化解看错价值的问题。所以，正确的投资方式非常重要，这也是很多人懂得很多大道理却过不好一生的原因——没有掌握成功之术（实际上，很多大道理他们也仅仅是了解，并没有真正掌握领悟，更不用说学以致用）。在当前的情况，可以采用定投的方式买进宝盈中证100指数增强基金。

四是选择正确原则。看了很多投资书籍的人，最后差不多都会有一个共同的感受“好像道理差不到，翻来覆去都是那几条”。有这样的感觉是对的，毕竟大道相通，差别是拥有不同的操作方法和量化指标。一般而言，价值投资者都信奉买股票就是买企业，都坚守安全边际，都不受市场先生干扰，都在能力圈内行动，都重视逆向思维。除此之外，个人认为，远离不劳而获、急功近利也是必须坚持的一个重要原则。一个普通人，能够坦然接受自己很普通的现实，相信并努力“慢慢变富”，那么这个人真的普通吗？不普通吧，毕竟知人者智、自知之明

作者：南侠赵云

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什么样的企业才是伟大企业

来自邢台草帽的原创专栏

首先要弄明白什么是伟大，伟大就是这个人或者企业做出来常人做不到的事情，比如巴菲特就是非常伟大投资家，因为巴菲特做到了几十年的高质量复利，只是普通人不可能达到的境界，企业也是一样，只有几十年高回报的为股东赚钱才能成为伟大的企业。

在经济领域里 伟大为什么这么难做到呢，我发现这里面有一个非常特别的规律，我称之为上帝之手，简单说就是投资者和企业不可能常年连续的高速增长，每到一定阶段都会出现黑天鹅事件，而这个黑天鹅的深度才是决定总复利的核心因素。

就像去年很多投资者忙着挣钱挣了一年，结果几天就跌回去了，这就是黑天鹅的深度，投资是这样，企业经营同样也是这样，有些企业连续高速成长了几年，结果一年就赔光了

今天看到一篇银黑的文章，他提到银行业是脆弱的，出现一次黑天鹅就会把银行打回原形，所以银行股不能投资。从总体上来说，我认为他说的没错，银行业是高杠杆行业，相对是脆弱的，所以银行业里出伟大的企业相对是比较困难的。

但是他这篇文章整体逻辑是有问题的，因为他是用部分否定整体，就像看到某个坏的中国人，就说中国人都是坏人，这明显是有问题的，同样任何行业想出伟大企业都是困难的，只是银行相对更困难一些，但这并不妨碍我们投资，也不妨碍我们投资银行股，因为我们要投的就是里面的伟大企业，

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有人说我不投资伟大企业照样也可以赚钱，我连续已经盈利了好几年了，我只关心企业未来一两年两三年的业绩是否高速增长就可以了，

我想说这样其实是有问题的，因为有上帝之手存在，因为不论你这几年盈利怎么样了，只要碰到一次深度的黑天鹅，那盈利都得归零，

所以持续关注黑天鹅的深度才是重中之重，黑天鹅不可避免，但深度黑天鹅是可以避免的，这就要求我们投资方法有足够韧性，同样所投资企业 也要有足够的抗打击能力，简单说就是反脆弱性，

一些伟大的企业是非常聪明的，他们常年的在修补自己的脆弱性，例如万科的拿地方式，例如茅台的市场控价，例如兴业银行的资产和负债多元化。

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银行业是相对脆弱的行业，一是高杠杆导致的流动性问题，另一个就是资产和负债的同质化，

降低资产业务的盈利比例，资产和负债的多元化，提高中间业务收入的比例，是从配置角度来说最有效的手段。

可银监会的老郭，反其道而行，他的监管政策是加剧了银行业的脆弱性，以后会尝到恶果的，

当然从银行经营的角度来说，最大的风险是信用风险，如果风控能力不行，也就根本谈不到脆弱性了。

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前两天我和一个球友说，我投资的都是可以放心拿一辈子的股票，因为我最关心的就是企业的抗击打能力，如果企业足够强壮，你就不会特别担心外部经营环境的各种变化，这样才是伟大的企业。

至于盈利多少那是第二位的，当然是盈利越多越好，但是运气不好盈利达不到那么高，也没有太大关系，毕竟只是走得快点慢点的问题，目标总是会达到的。

作者：邢台草帽

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