十分吸引

美伊战争已经开打2个多月，霍尔木兹海峡封锁、OECD原油库存逼近安全底线、全球期权市场隐含波动率创历史极值……这些信号叠加在一起，指向一个人人关注的问题：第四次石油危机是不是已经悄然来临？

如果能源是整个现代文明的底层操作系统，那么当这个系统开始动荡，我们所熟悉的一切——物价、汇率、产业格局、资产定价——都将被迫重写。

我们想找到答案。

但问题是无论是政治还是战争，都蕴含巨大变数。可是如果我们从产业视角来看的话，也许能找到更多的确定性。

所以今天这期节目，是石磊4月18号在北京线下活动的现场演讲，他想从产业角度聊聊：全球油气供给的真实脆弱性是什么？能源冲击是如何一步步传导到你的钱包、你的组合、你所在的行业的？AI对电力的消耗，对能源的消耗，会不会加剧石油危机的到来？当旧世界的能源秩序开始松动，新的机会地图又藏在哪里？核能、储能、煤化工、深海钻井、新能源重卡——这些听起来彼此毫不相关的产业，在能源视角下，其实是同一张棋盘上的不同棋子。

而最后，石磊最想回答的问题是：如果当下的中国是一座流量上的金山，那我们怎样才能掘到属于自己的金矿？

===============================

温馨提示：本期为付费节目，定价99元

购买之后需要原版PPT请联系小助理/加听友群也请联系小助理微信：

===============================

本期嘉宾：石磊 微博：石磊Attractor_MS

本期主播：敏姐 公众号：刘敏的咖啡馆

本期4万字逐字稿已出（小宇宙已付费听友免费问小助理索取）：

能源重塑世界：我们正在经历第四次石油危机吗？ | 十分吸引

==============时间线==============第一部分：海峡局势与能源冲击

全球原油库存正在逼近危险边缘

● OECD商业油品库存：仅剩50天覆盖量，历史安全警戒线是58天，4-5-6月将迎来极限库存压力测试，5月最危急

● 期权市场的恐慌信号：本轮原油隐含波动率已超2022年俄乌战争水平，市场定价的不是"涨多少"，而是"最坏有多坏"

● 资本开支的长期欠账：全球油气资本开支自2015年高峰崩塌，扣除通胀后几乎零增长，供给侧的修复将极其漫长

为什么霍尔木兹海峡是全球最脆弱的神经？

● 复杂网络分析揭示的真相：随机删除30%的普通节点，系统效率仅下降10%；但攻击霍尔木兹/马六甲这类超级枢纽，效率骤降超60%

● 全球八大关键航道的流量数据：霍尔木兹日均2090万桶，马六甲日均2320万桶，两者合计覆盖全球海运原油的55%

● 替代方案有多脆弱：沙特东西管道实际出口能力上限仅450万桶/日（而非设计的700万桶），扩建需2-3年，且管道本身也是导弹攻击目标

历次石油危机的横向比较与本轮推演

● 数据对比：1973年缺口400万桶/日→油价涨4倍；2022年实际缺口仅50万桶/日→油价从85涨至140美元；本轮潜在缺口800-1000万桶/日

● 四种博弈均衡的推演：Chaos全面战争、奇迹多边和解、泥潭式消耗战（最可能的非稳定均衡）、有限打击后冻结式停火（稳态均衡）

● 石磊的判断："泥潭式消耗战"一旦成立，将是地缘与产业格局长期改变的起点，而非短期扰动

第二部分：能源骤减是如何冲击世界的？

宏观系统的"货"与"钱"：两条线索同时受压

● 流量循环框架：能源冲击沿"货"的线索传导至供应链（化工、化肥、金属、农产品），沿"钱"的线索传导至通胀预期、利率、信用市场

● 2026年2月时全球已出现涨价压力，世界正从"金发姑娘"状态向滞涨漂移

● 全球系统性风险演变路径：2月焦虑→3月初更焦虑→3月中恐慌，恐慌最集中在商品领域，原油波动率甚至超过2020年疫情冲击

金融市场的结构性变化

● 美债利率：下行趋势宣告结束，进入震荡态势；美欧央行停止缩表但扩表空间有限

● 私募信贷与杠杆贷款：利差已扩张至2025年高位，尾部风险需警惕

● 两个积极信号：人民币CIPS单日处理交易额创历史新高（1.22万亿元），资金持续回归人民币资产；中国企业通缩结束，利润开始企稳

石磊的极简配置框架：四种组合对应四种宏观状态

谁最受伤，谁最坚挺？

● 1970年代两次石油危机的历史经验：赢家是上游资源、必选消费、公用事业；输家是高耗油交运、可选消费，以及金融条件敏感的地产/金融/科技

● 2026年3月实证观察：最坚挺的是科技设备、保险、传媒；最受伤的是旅行、建筑材料、房地产、交运

 第三部分：以能源的视角看产业——重点！

能源是一切产业的底层操作系统

● 2026剑桥能源周核心论断：未来的能源瓶颈，不再是资源稀缺，而是基础设施的交付能力（制造能力、供应链、审批流程）

● 一个被忽视的大趋势：石油和天然气依然占全球一次能源消费的55%，短期不可替代；但电力在终端能源消费中的占比正在快速提升，中国速度全球最快

● 两条路线之争：中国押注可再生能源（制造业路线），美国押注油气（资源禀赋路线）——这是两种文明对能源未来的不同押注

大西洋盆地的崛起：替代中东的机会地图

● 全球油气物流正在向大西洋盆地聚拢：未来5年北美将引领全球陆域上游投资，占比超过一半

● 深水-超深水是主战场：全球深水项目平均盈亏平衡价格仅43美元/桶，南大西洋两岸、东非海域、墨西哥湾的大发现正在集中涌现

● 深海钻井船资本周期底部：供给出清+需求爆发的窗口正在打开

核能：最被低估的能源主线

● 三倍核能宣言：以2020为基数，2050年全球核电装机扩大三倍，年均并网规模需从14.4吉瓦提升到65.3吉瓦，是1980年代历史峰值的两倍

● 铀矿市场：2026年进入紧平衡，2029年全面供不应求；前九大铀矿公司控制87%产量；Kazatomprom（全球第一，占比20%）2026年主动减产10%；开矿周期长达10-15年

● 核能的主要矛盾不是技术，是交付：供应链、审批、工程建设能力才是真正的壁垒与机会

中国电网与储能：4万亿投资背后的结构性机遇

● 十五五规划电网总投资4万亿，较十四五增长40%，解决"空间错配"（特高压西电东送）和"时间错配"（储能调峰）两大矛盾

● 储能商业模式打通：114号文确立容量电价机制，4小时储能项目IRR可达8%-9%；系统运行费占比已从2023年的1-3%攀升至2026年的10%，折射出灵活性价值的重估

● 软机会：电网智能化+AI调度+虚拟电厂，软件+服务高毛利业务占比提升空间

煤化工与新能源重卡：两个容易被忽视的替代逻辑

● 新疆煤炭的战略价值：储量占全国40%，坑口成本较陕西低50%，煤化工可将单吨价值提升10-20倍，实现对中东油气的部分国内替代

● 新能源重卡：渗透率从2022年的5.2%飙升至2025年的28.9%，本质是中国煤电/绿电对中东石油的一次"能源地缘政治"胜利

 第四部分：乱中取利 = 韧性 + 适应

反脆弱的底层哲学

● 塔勒布的那句话："风会吹灭蜡烛，但会让火越烧越旺。你要成为那团火，渴望得到'疯'的吹拂。"——这是整场演讲的精神内核

● 韧性三步法：跟踪风险→理解风险→应对风险；不是预测，而是建立一套可重复的感知与应对系统

● 先保护好自己，再接住川普送的钱

乱中取利案例：油运市场的完整复盘

● 布局路径：2021年运力过剩（潜伏）→2022-2025年供给出清、船价趋势上涨（建仓）→2025年Q4委内瑞拉事件压缩供给（超配）→2026年初伊朗冲突引爆（获利退出）

● 方法论提炼：先找到有10%-15%收益安全垫的标的，再等待产业格局+地缘局势共振催化，弹性才是收益，安全垫是你敢拿着它等的底气

2025年系统性风险管理的完整复盘

● 时间线：2025年1月23日→2月18日系统性风险确认→2026年2-3月再度预警→通过反脆弱策略在关税战中少跌70%，在2-3月少跌50%

● 核心工具：市场拥挤度监测+尾部风险对冲，在过度拥挤、市场不稳定状态下引入尾部风险管理工具

● 具体案例：紫金矿业——关税战冲击美元信用→增配紫金+反脆弱保护→估值修复后退出→等待下一次冲击

石磊的十大判断（总结）

1. 2026年3月起，能源主线已成为全球流量的核心瓶颈

2. 未必是持续的能源紧缺，但能源产业格局将发生长期深远的改变

3. 替代中东、替代油气、能源套利——三条主线演化出的投资机会显著

4. 能源冲击+供给侧改革 = 中国中间品及下游行业的长期结构性机遇

5. 电力对油气的替代将加速，电气化进程提速

6. 全球流量将向中国、美国两极聚拢，阵营化加剧

7. 中国股东自由现金流在各类金融资产中仍是较好的收益来源

8. 内需主线是难得的互补配置主线

9. 金融条件紧缩带来的尾部风险需要持续积极管理

10. 核能、储能、深海钻井：基础设施交付能力是新时代最稀缺的资产

 

本期节目内容仅作参考之用，不构成任何投资建议。投资有风险，决策需谨慎。

在小宇宙查看该单集文稿

最近房产市场出现一波小阳春，全国大中城市的成交纷纷创出近几年新高。

如果从投资角度来看，这样的表现是反弹还是反转？房地产作为过去20年中国居民的财富锚，未来还能持续吗？居民部门是否已经走出资产负债表衰退了呢？

今天我们就这些问题，与天弘基金的《人间钱话》播客做一次串台，我们会围绕房地产在后房地产时代的角色、宏观与产业变化、财富重分配及适应性策略展开探讨。

加听友群请联系小助理微信本期福利：石磊隆重推荐的中信出版社出版的《the book of why》-AI时代因果革命的系统梳理（作者：​[美]朱迪亚·珀尔 [美]达纳·麦肯齐）。规则：评论区一周内被点赞的前3名评论送出~

================================

本期嘉宾：王蔚然 天弘基金居民部门研究员

本期主播：

• @石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS
• @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆

本期文字稿：楼市小阳春启示：寻找后房地产时代的财富锚 | 十分吸引

==============时间线=============

02:51 第一部分 房产市场小阳春：回光返照还是上涨序曲？

一、小阳春表现

• 数据表现：今年一二线城市出现房地产小阳春，3 月上海二手房成交超 3 万套创 5 年新高，北京二手房成交近 2 万套同比增长 3.4% ，创 15 个月峰值，杭州二手房成交近 1 万套环比增长 178%。全国重点 20 城二手房成交面积环比增长 117%、同比增长 6%。
• 成交结构：成交以刚需和老破小为主，二手房成交明显超过一手房。
• 政策层面：一季度全国出台175次稳市场措施，如上海缩短社保年限、提高公积金贷款额度，一线城市收缩商品房供地。

二、观点讨论：

乐观观点

• 小阳春超预期，因卖压减轻挂牌量增幅小、一线城市挂牌价企稳、刚需入场租金回报率接近房贷；
• 支撑止跌的因素包括：国际经验海外地产泡沫调整约6年，低能级城市租金回报率修复接近房贷利率；一线优质资产补跌接近尾声；经济通缩逻辑打破；
• 但市场对小阳春持续性存疑，刚需占比高或为脆弱结构。

谨慎观点

• 小阳春仅为局部现象，前期超跌反弹，整体市场无趋势性回暖；
• A股房地产股下跌，居民房产抛售压力加剧：56%买家看空房价，49%业主计划卖房，且多数能够接受亏损；
• 金融资产配置意愿增强，房地产高增长时代结束，模式与经济地位已根本改变。

26:00 第二部分 系统化洞察：宏观之变——旧循环终结与新循环开启

一、房价永远上涨经验法则失灵的宏观根源

1、估值逻辑转换：

• 过去中国处于高速发展期，房价类似成长股，按 PEG 估值，收入增长预期高时房价涨幅大；
• 如今进入相对稳定期，房价与收入关系稳定，高速增长预期破裂，房价从成长股变为价值股。

2、宏观层面改变

• 经济增长动力切换：2000 年后中国经济增长分为三个阶段：08 年之前靠出口和城镇化，08 - 21 年靠地产基建和居民加杠杆，21 年后依赖产业升级和出口。外需重要性正在提升，内需拖后腿。
• 地产链影响扩大：21 年地产政策收紧，地产链景气度逆转，新开工下滑拖累 GDP；23 年疫情放开后全国房价下跌，居民财富萎缩，资产负债表受损，影响消费意愿，进而冲击范围扩大到财政领域。

3、地产-金融循环落幕：

• 城镇化高速阶段结束，增量购房需求减弱，棚改透支改善型需求；
• 居民杠杆率高位，抑制加杠杆能力，2021年之后偿债收入比高；
• 房企爆雷+政策干预导致链条断裂：居民→房企→城投→经济。

二、居民资产负债表分析

1、不同主体表现

• 居民部门：受损严重但比较有韧性，虽然房价下跌导致财富蒸发，但按揭贷款的不良率仍然低于海外；居民存款和金融资产总体还是增长的，与美国和日本当年用存款偿还房贷有所不同；
• 企业部门：房企的资产负债表破裂，但制造业受益于外需，状态相对比较好；
• 地方政府：面临资产负债表衰退压力，卖地收入下滑，通过缩减开支、降薪、债务重组等方式化债。

2、不同人群差异

• 富人：资产配置中金融资产占比高，股票上涨，状态修复，消费改善，服务消费占比高；
• 中产：房子占比大且加杠杆，过去几年状态差，消费意愿受挤压；
• 中低收入群体：未入市或杠杆低，受资产价格冲击小，当下买房相对压力小一些。

三、流量循环视角下的房地产价值重构

1、房产升值与贬值的原因回归

过去升值逻辑：

• 城镇化人口进城+货币增长外汇结汇/杠杆货币带来人流+资金流，在城市土地节点凝结；
• 长期看人口、短期看货币。

当前贬值原因：

• 城镇化率超68%，接近诺瑟姆曲线70%成熟期拐点，增速降至0.8%，总人口减少，人流增速下降；
• 资金流因经济去杠杆、货币信用派生放缓减少；
• 房地产类型熊市顺序：商铺→写字楼→住宅=人流+钱流共同作用

2、政策主动刺破泡沫原因及投资启示

政策本质

• 房住不炒让房产回归居住属性，政策托底降利率，国家收储仅仅为了防范系统性风险，并非重启旧模式；
• 租售比成为长期价值中枢，一线城市2%低于按揭利率，香港3.5%-3.8%因流量回升房价健康。

经济转型与新流量

• 房地产占GDP比重从30%-33%降至20%以下，新能源新能源汽车、信息技术等与电力成为新支柱；
• 重构国内流量分配逻辑，中国成为全球产业链流量中枢；
• 房地产从增长创造者变为流量受益者/配套。

投资启示

• 房产从高弹性资产回归现金流属性，价值中枢由租售比决定，收益来源从资本利得转向现金流；
• 投资逻辑需切换——关注现金流而非资本增值，投资房产或房产股票时需要权衡房产的实物现金流；
• 房产股票重企业运营能力。

01:07:20 第三部分 产业之变：房地产产业链的重塑

一、企业经营模式转型

• 回归现金流：从高周转模式转向以现金流为主要经营目标，租售并举，关注产品力和细分领域。
• 利用金融工具：国内利率低，Reits 等金融工具将更多应用于房地产开发和运营，要求项目现金流稳定。
• 注重资产管理和运营：房地产需管理和运营，如阿那亚、腾冲玛御谷等项目通过优秀的运营，实现了成功转型，带来稳定现金流。

二、对整体经济的影响在减少

• 拖累减弱：地产链占经济权重下降，对经济拖累减弱，对冲难度减小，制造业表现强劲；
• 财富效应改善：房价企稳，尤其是一二线城市企稳，将改善居民资产负债表、风险偏好和消费意愿，通过财富效应传导提振经济。

01:22:43 第四部分 多元化适应：财富新锚与新机会

房产价值重估

• 关注现金流：用现金流收益率衡量房产价值，同时要关注房产持有成本、折旧速度等；
• 考虑稀缺性：选择房子时既要考虑现金流回报，也要关注稀缺性和居住价值，优质资产不能仅按租金回报率估值；
• 投资逻辑：持有收益提供稳定现金流，弹性收益抓住矛盾核心点带来爆发式收益；
• 关注主要矛盾：当前的主要矛盾可能是能源、AI 等领域，具有成长性，投资更应该关注这些领域的机会。

01:28:25 思想彩蛋：有限游戏与无限游戏

• 有限游戏如赌场，以取胜为目的，边界固定、零和博弈、竞争控制；
• 无限游戏以延续为目的，拥抱不确定性、共生关系、管理风险。
• 投资应该尽量参与无限游戏，先不下牌桌，管理好下行风险，短期博弈纪律与长期视角。
• 定期复盘总结经验，避免长期放杠杆控制风险；
• 用无限游戏心态参与有限游戏抽离心态，不过度执着短期输赢。

总结：

后房地产时代，行业从增长引擎变为价值重估资产，宏观循环从地产-金融驱动转向新兴产业驱动，产业链需适应现金流与产品力为核心的新模式。

对普通人而言，财富锚点需要从房产金融属性转向现金流与多元配置，而我们的思维模式则是应该从短期博弈有限游戏转向长期适应无限游戏。

=============金句时刻=============

• 「当一个国家处在高速发展期时，房子如同成长股，人们会将未来的收入增长折现来计算房价，导致房价上涨速度远超收入增长；而进入稳定期后，房价与收入关系趋于稳定，若收入增速下降，房价会面临基本面和估值的双杀。」
• 「过去看地产有个简单规律，长期看人口，短期看货币，这个底层规律至今未变。」
• 「有限游戏在固定边界内进行，规则基本确定，参与者是竞争关系，追求控制和可预测性；无限游戏则需不断重构边界，拥抱不确定性和惊喜，参与者是共生关系。」

在小宇宙查看该单集文稿

这是一期拼盘，我们把之前的8期播客节目里关于做自己、命运、永恒、低谷应对、中年危机、财富自由、找到热爱之事以及中庸之道等思想彩蛋的讨论拎了出来，单独做成一期，以飨听友。

如果你喜欢的话，请在评论区或者听友群告诉我们，也特别感谢你的点赞和分享。

加听友群请联系小助理微信

===============================

主播：

• @石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS
• @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆

==============时间线==============

04:20 第一部分 做自己

自我认知与坐标系

• 不同阶段自我认知变化：十几岁努力在他人眼中证明自己存在，20 多岁进入社会因维度增加而迷茫，30 多岁在社会标准和自我意识间挣扎，40 多岁开始跟随初心，切断部分社会标准，逐渐找到自我。
• 坐标系影响自我认知：以学校、社会、父母的坐标衡量自己，会成为他人眼中的自己；应通过与他人互动提炼真我，去掉社会标签后的我才是真我。
• 接受自我不完美：有了真我后能接受自我的不完美，做真我能耗低、不内耗，能吸引真正的朋友。

动荡世界做自己

• 建立自我坐标体系：外界环境混乱时，使用别人的坐标系会导致自我反馈混乱，建立自我坐标体系可让内心趋于安定，生长出智慧。
• 与外界互动：建立自我坐标体系并非切断与外界互动，而是在互动中找到自我能量耗能最低的状态，“谷神不死”。

自我的变化性

• 自我是变量：自我的表象会发生变化，如 MBTI 性格模式；自我是行动的投影，会随着目的和行动的适应而发展演化。
• 对自我的洞察与适应：发现自己能量最低、不内耗的状态是对自我的洞察，同时需要对自我进行系统化洞察和多元化适应。

📜 金句时刻

• 「通过与他人的互动提炼出一个真我，去掉所有社会的标签后，剩下的那个我才是真我。」
• 「智慧是让纷繁复杂的世界变得简单的一种有效的信息压缩方案，也就是洞察。」
• 「大千世界，芸芸众生，总有一些人和事会跟你完美契合，不要基于别人正在做的事情为自己列清单做决策，你永远不会成为他们，你永远都不擅长做另一个人。」

👉 《Vol.56 旧秩序瓦解：马年春节全球市场回顾》

18:56 第二部分 命运探讨

命运的定义与构成

• 人生公式：人生收益可拆分为α （人力可及部分）、 β （时代环境出身家庭带来的基准盘）和ε（纯粹运气）三部分，命运可理解为 β + ε。
• 对命运的不同理解：有人认为命运是对确定性的追寻，也有人认为向前看有选择，可能也是命运给的选择；尼采认为要肯定命运，掌控与发生之物的关系。

自由意志与命运

• 自由意志的虚构性：尼采认为自由意志和不自由意志是虚构概念，是为建立道德问责而发明的，选择背后是意志在起作用，强硬意志主动裁定和定向，软弱意志被外部条件推着走。
• 对命运的积极态度：应认识到命运中存在不可控因素，但可通过增强自身韧度，在冲击中不被打碎，实现人生的超额收益。

📜 金句时刻

• 「尼采所说的命运之爱，不是爱命运，而是肯定命运，不是忍耐，也不是感恩，是一种意志的姿态，主动肯定降临在我们身上的一切，包括冷酷的、混乱的、不可知的一切，那些掌控不了的东西。」
• 「你的良知在说什么，你要成为你自己。」
• 「命运对我来说不是一个名词，而是一个动词，是一个肯定的姿态，肯定这件事情不等于顺从。」

👉 《Vol.63 尼采与反脆弱》  嘉宾：倪晨

35:06 第三部分 关于永恒的思考

永恒的不存在

• 万物皆变：从复杂系统角度看，任何尺度下都没有确切存在的事物，黄金等也不恒定，万物是过程、运动、流动和变化的。
• 当下的真实性：当下的互动过程才是真实且不可改变的，过去和未来只是人的感受，由大脑决定时间感。

关注当下的意义

• 避免纠结与焦虑：关注当下，不过多纠结过去、焦虑未来，就像诺兰电影《信条》中说“what happened's happened”，中国古人也说过“过往不念，当下不杂，未来不迎”。
• 实现人生价值：关注当下可让人更抓住真实意义，人的主观能动性体现在选择偶然性的道路上，当下的格局和行动决定了人生价值。

📜 金句时刻

• 「从复杂系统的角度来看，任何尺度下都没有确切存在的事物，也就是主体是不恒定的，黄金也是不恒定的，我们可以把万物看作过程、运动、流动和变化。」
• 「过往不念，当下不杂，未来不迎，关注当下是最重要的，专心做好眼前的事，保持心绪的清明，减少不必要的杂念。」
• 「投资应从当下的格局出发，关注当下格局的力量和主要矛盾，顺应这个力量，而不是基于预测某一条路一定会实现。」

👉 《Vol.35 谁在买爆黄金白银？》

43:51 第四部分 低谷应对

低谷的积极意义

• 看清真相：低谷期能剥掉伪装，看清真正的伙伴和自己的真本事，发现哪些能力是平台带来的错觉。
• 促进自我改进：通过痛苦反省和复盘，可实现否定之否定，跳出原来的周期轮回，实现自我解脱。

走出低谷的方法

• 解绑价值与结果：将价值感和成功结果解绑，聚焦过程复盘，找到不足并更新流程，形成全新的、适应能力更强的自我。
• 建立掌控感：从做具体小事开始，如写日记、看小说等，重建对自我的掌控感和安全感，进而重获价值感。

尼采观点的启示

• 积极的虚无主义：尼采将虚无主义分为积极和消极两种，积极的虚无主义是在旧价值废墟上重建以生命为中心的新价值，成为能够自我超越的“超人”。
• 与反脆弱的相似性：尼采的“凡不能毁灭我的，必使我更强大”与塔勒布的反脆弱核心观点相似，都强调在冲击中成长和获益。

📜 金句时刻

• 「低谷才是最接近真相的时刻，只有在低谷期才能剥掉所有伪装，看清谁是真正的伙伴，哪些能力是自己的真本事。」
• 「凡不能毁灭我的，必使我更强大。」
• 「秩序诞生在混沌的边缘，在时代低谷中，个人要向前看，关注新秩序诞生之处，防范旧秩序崩塌带来的系统性风险。」

👉 《Vol.59 当"失去的30年"叙事终结：我们该如何看待今天的日本？》

01:01:24 第五部分 中年危机与第二座山

中年危机的本质

• 人力资本变化：中年时人力资本逐渐流失，金融资本和财富积累有限，从头再来的勇气减少，面临职业和生活的不确定性。
• 环境转型挑战：时代环境变化，原有的生态体系不稳定，需要找到新的生态位，否则可能陷入困境。

应对中年危机的策略

• 提升能力：增加非人力资本的占比，如投资理财能力、积累关系的能力；在人力资本上，通过运动和学习增加杠杆，提升学习新事物的能力。
• 跳出原有视角：跳出原有的评价体系和思维模式，进行升维思考，主动选择新的发展方向，将人力资源转化为人力资本。

年龄的动态理解

• 年龄是一种感觉：年龄并非单纯的岁数，有些人 20 多岁就有中年的感觉，应突破年龄的刻板印象，感受生命的流动状态。
• 应对文明进化矛盾：人类生理进化速度跟不上文明进化速度，导致中年危机，应积极学习新事物，适应变化。

📜 金句时刻

• 「动员人的能力是最重要的，因为越动荡的时代，人力仍然是最重要的资本。」
• 「要把人身上的知识、技能、经验，甚至身体的健康和创造力都看作是投资，将人视为可积累和增值的资本，而非被消耗的资源。」
• 「如果我们能自己定义规则，实际上我们既没有青年危机，也没有中年危机，也没有老年危机。」

👉 《Vol.61 我们正站在时代切换的十字路口》 嘉宾：牟一凌

01:23:08 第六部分 财富与自由

财富的定义与公式

• 财富公式：财富（wealth）是 what you have 减去 what you want，即净资产减去欲望。现代人感觉贫穷是因为欲望（what you want）越来越大。
• 通往富有的途径：增加财富有两条路，一是增加 what you have，二是管理欲望，让欲望增长速度慢于财富增长。

财富自由的本质

• 掌控权的重要性：财富自由的核心是对自己的掌控权，尤其是时间的掌控权，能够自由决定做或不做某件事。
• 避免成为金钱的奴隶：不应该将搞钱作为唯一目标，否则会失去自由，成为金钱的奴隶，多多关注我们的精神独立和价值感。

📜 金句时刻

• 「管理欲望指的是让欲望增长速度永远比财富增长慢一点点，而这一点点的空间就是所谓的自由。」
• 「能够控制自己时间的人才是真正富有的人。」
• 「金钱只是通向最终价值的桥梁，而人是无法栖居在桥梁之上的，我们向往的是栖居在自由之上。」

👉 《Vol.62 财富的本质｜串台：起朱楼宴宾客》 嘉宾：大卫翁

01:32:55 第七部分 找到热爱与擅长之事

擅长与热爱的关系

• 先热爱后擅长：可先从热爱的事情做起，在做事过程中总结经验，逐渐发展出擅长的能力；也可通过观察过往表现判断自己擅长的事情。
• 避免与短板较劲：不应过度关注短板，而应将时间和精力放在擅长的事情上，对于不擅长的事情可通过工具等方法解决。

找到热爱之事的方法

• 以终为始的思想实验：像巴菲特和诺贝尔一样，进行一项以终为始的思想实验，想象自己希望的讣告内容，思考真正热爱的事情。
• 利用特殊心理状态：如每年体检后报告未出来的几天，利用这种微弱焦虑的心理状态思考自己热爱的事情。

📜 金句时刻

• 「先做点自己想做的事，热爱很重要，有成就感的事更好，人活得纯粹、简单、单纯一点。」
• 「相比不擅长的事情，把时间和精力留给自己更擅长的事情更重要，别跟自己较劲，不擅长就想办法解决，而非逼着自己弥补。」
• 「可以主动做个思想实验，以终为始，想象说到底什么事情是自己在乎的，真正热爱的。」

👉 《Vol.60 石油百年风云：战火下的能源博弈与世界秩序》 嘉宾：孙悦

01:55:00 中庸之道

中庸的误解与本质

• 对中庸的误解：人们常将中庸误解为折中主义、平均主义，但实际上并非如此。
• 中庸的本质：中庸融合了佛学的多维视角（中道不二，超越二元思维）、儒家的长期坚守（守正道，不偏不倚，恰到好处且坚持不变）和道家的顺势而为（顺应规律，无为而无不为）。

中庸在资产配置和做人做事中的应用

• 资产配置：多策略分散配置应在不同维度上进行，增加组合维度，追求中正适度并坚持，同时不断适应环境变化。
• 做人做事：成为中庸的人需避免极端，保持心态平和，坚持长期主义，在做事过程中顺应规律，不过度执着于目标。

📜 金句时刻

• 「分散不是数量多，而是维度多；相关性是动态的，不是静态的，要跳出一个维度去寻找不同的收益来源。」
• 「佛家是系统化洞察，道家是多元化适应，儒家就是心态平和的找长期主义。」
• 「向后看，向历史上看都是命运，但向前看都是选择。人处在一个系统之中，不能掌握自己的命运和结果，但可以掌握自己的选择。」

👉 《Vol.58 伊朗战争复盘：资本市场的博弈与定价》

===========书籍推荐============

• 《解体概要》：齐奥朗的作品，提供了一种不同于尼采的存在方式，探讨生命强度和虚无问题。
• 《伯罗奔尼撒战争史》：古希腊史学家修昔底德的著作，尼采对其高度评价。
• 《现代日本史：从德川时代到 21 世纪》：综合介绍日本社会政治、文化、经济的书籍，将日本放在百年尺度进行理解。
• 《繁荣与停滞：日本经济发展和转型》：日本人伊藤隆敏所著，从经济视角介绍战后日本经济发展到 21 世纪的全过程。
• 《黑金：石油帝国的兴衰与世界秩序的改变》：以 200 年视角讲述全球石油产业和世界秩序变化的故事性书籍。
• 《历史动力学：帝国的兴起与衰落》：历史动力学学科的奠基之作，用复杂系统理论研究战争与和平的轮动规律。
• 《年龄是一种感觉》作者：加拿大作家海莉·麦克吉；译者：陈鲁豫 打破年龄的刻板枷锁。

在小宇宙查看该单集文稿

这是一期有点开脑洞的播客，与我们往期节目都不太一样，我们想尝试性探寻一下尼采哲学与我们节目常常引用的反脆弱理论之间的精神关联。因为塔勒布自己也承认，尼采思想是他不确定性理论的哲学背书，尼采是反脆弱思想的精神教父。

人类天性厌恶混乱，逃避不确定性。尤其在科学主义的教育下，几乎我们每个现代人都在追求确定性的答案，渴望用理性拆解这个复杂的世界（尤其对我们两位极度理性的T人主播），用已成共识的真理抵御未知的恐惧，希望用科学或者哲学能给世界一个完美解释。

我们执着于为结果找到原因，把混乱整理成秩序。

但事实可能会让我们失望：我们穷极一生打造的认知框架，有可能不过是为了抵御混沌的简化工具；我们奉为圭臬的真理与秩序，或许不是世界的本来面目。

可能这个世界真的就像尼采所说：丰饶而贫瘠，慷慨又冷酷，从无一定之规。

也许真正的生存智慧或者投资智慧，从来不是驯服无常，固守常态，而是在不确定性中行走，在冲击中适应，成为风越吹越旺的火，在我们的投资和人生中，实现乱中取利。

就像尼采说的：凡杀不死我的，必使我更强大；

也像塔勒布说的：你要成为火，渴望得到风的加持。

因为人类尚未定论。

温馨提示：418北京线下活动最后报名中，报名和加听友群请联系小助理微信

本期福利：评论区一周内被点赞的前3名评论，送出由中信出版社出版的尼采《查拉图斯特拉如果说》+塔勒布《反脆弱》两本书，我们自行组合成了一套，欢迎评论，也感谢中信出版社的大力支持~

===============================

本期嘉宾：

• 倪晨：尼采忠实粉丝，人类学专业，艺术从业者

本期主播：

• @石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS

• @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆

本期文字稿：尼采与反脆弱 | 十分吸引

==============时间线==============

02:50 第一部分 为什么要聊尼采与反脆弱？

理论共鸣

塔勒布在《反脆弱》开篇直接引用尼采“杀不死我的，使我更强大”，并将其作为反脆弱核心表达；

塔勒布还曾公开表示，尼采是最早让他意识到实践与理论张力的思想家，尼采对理性万能的批判、对不确定性实践智慧的强调，直接奠定反脆弱理论根基。

尼采是批判而非辩论

尼采的批判更像是谱系学式的攻击，是针对思想来源和结构本身，他不会参与框架内辩论，而是直接动摇论证前提，拒绝用单一规则解释世界。

05:57 尼采生平简介（1844—1900）人生三阶段：

• 学术十年（25 岁任巴塞尔大学教授）

• 创作十年（35 岁辞职带病高产）

• 崩溃十年（45 岁精神崩溃，56 岁离世）

核心思想：上帝已死、超人哲学、权力意志、永恒轮回、重估一切价值

07:33 第二部分 尼采思想与反脆弱理论的连接

世界的不确定性：尼采认为世界充满不确定性，没有永恒不变的规律，所有简化都是暂时的。这与反脆弱理论中从压力和混乱中获益的观点一致，构成了反脆弱的根基。

重估一切价值：尼采主张重估一切价值，打破传统的认知框架，这有助于人们在面对不确定性时，以更开放的心态去适应和应对。

世界本质：世界无目的、无秩序、无恒定规则，呈现丰饶而贫瘠、既慷慨又冷酷的状态，这是反脆弱成立的前提。

我们一直以来默认的”第一性原理“可能也会被尼采否定，因为所谓第一性原理是认识论 / 方法论，而非本体论真理；康德认为第一性原理是看世界的眼镜，但尼采有可能会更进一步追问：我们看世界是否真的需要眼镜？

12:28 各类策略脆弱性对比

• 全仓股票：极端脆弱；

• 股债 60/40：周期脆弱，无法有效抵御系统性风险；

• 传统全天候：二维假设-增长 + 通胀，二阶系统性风险爆发时脆弱（2025 年 4 月、2026 年 3 月）回撤显著较大。

双全策略的改进

• 双层全天候：在增长、通胀基础上，增加利率、信用维度

• 三层全天候：加入二阶风险缓释系统

智慧的本质是抽取合适的压缩维度，维度并非越多越好，需要随环境动态调整

反脆弱的核心前提：承认自己的无知与世界的无常 + 先验知识之网捕捉经验 =贝叶斯决策（ 适应＞预测）

通过反脆弱策略保持组合韧性：在冲击和改变发生时，保持组合的稳定和情绪的稳定，避免因恐慌而做出错误决策。

51:15 第三部分 尼采哲学概念解读

强硬意志：反脆弱的生命内核

权力意志≈生命本身，是自我肯定、自我超越的内在动力，被纳粹歪曲为 “统治征服”，是最大误解。

尼采并非为痛苦赋予价值，只是拒绝把痛苦简单理解为需要被消除的负面状态。更关键的问题是当不幸发生时如何面对它？是被压垮、退缩、怨恨，还是能够承受，从而获得更高强度的经验？

——强硬的意志（或说强韧）不是被动的经历痛苦，而是在其之中不断塑造和强化自身的形状，这也是很明确的反脆弱的特征。

01:00:41 日神精神与酒神精神

• 日神精神：日神精神不是理性，而是一种把无法直面的东西转化成可被观看的形象的能力，它让生命变得可以被呈现，帮助人们在痛苦存在的情况下仍然肯定生命。

• 酒神精神：酒神精神是触碰生命底层现实（太一）的通道，代表个体边界消失，融入更大整体，意味着对混乱和无序的彻底接纳。

日神精神与酒神精神源于希腊悲剧，出自于尼采的第一本书《悲剧的诞生》，但他后期对这本书有相当程度的否定。在本期节目的讨论中，我们把它当作一组有力的隐喻，而不是成熟的哲学体系。

二者关系：日神精神和酒神精神并非对立，而是一种持续张力的关系。

《Apollo and Dionysus》by Leonid Ilyukhin

从反脆弱视角来看：

• 日神-梦：制造形式、边界、秩序，让痛苦可承受，对应反脆弱设计冗余、持续适应

• 酒神-醉：打破边界、拥抱混沌，对应反脆弱接受无序、利用波动

是共生而非对立，酒神提供能量，日神提供结构，过度偏向任何一方都会失衡

01:20:31 思想彩蛋 我们对命运的理解

石磊：命运就是历史，历史是偶然中的必然，也是必然中的偶然，命运说历史似乎总是合理的，但又出人意料，无法预测。

因为合理的可能路径有千千万万，复杂系统的互动充满了混沌过程，而偶尔会浮现出那个吸引子，把概率空间吸引到他的周围，那就是人们认为的合理性的必然，但这个吸引子并不会永存，它也是因缘和合的结果。

这样看来，作为我们个人，如果追求那个结果，必然痛苦，必然觉得命运无力，但如果我们能更多的理解这个世界，理解自己的心底需要意义，努力让二者顺应融合，就获得了幸福。

倪晨：我理解的尼采所说的“命运之爱”（AmorFati），不是爱命运，是肯定命运，不是忍耐也不是感恩，是一种意志的姿态——主动肯定降临在我们身上的一切，包括那冷酷的、混乱的、不可知的一切。

那些掌控不了的东西，尼采不会叫你去命名它、解释它、或者从中找到意义。他只是说：它发生了，它是你的一部分，肯定它。那我能掌控什么？不是掌控发生了什么，而是掌控与发生之物的关系。

敏姐：命运解构公式：人生 = α + β + ε

• α：可控部分，自我修炼、选择、创造（超额收益）

• β：不可控，时代、出身、环境（系统基准盘）

• ε：不可控，随机、运气、意外

命运 =β+ε，我们能掌控的只有α

推荐书籍：

• 《解体概要》齐奥朗，宋刚译本

• 《伯罗奔尼撒战争史》修昔底德，谢德风译本

• 《The book of why》朱迪亚·珀尔 (Judea Pearl)：图灵奖得主/达纳·麦肯齐 (Dana Mackenzie)

在小宇宙查看该单集文稿

咖啡9块9一杯，汽车、家电国补降价，身处人类物质文明最丰富的时代，我们却普遍陷入一种集体焦虑：赚钱越来越难，感觉自己越来越穷。

我们习惯性将财富等同于银行卡里的数字、名下的房产与资产，为了追逐这些符号拼命奔波，却在日复一日的忙碌中迷失了方向。我们把搞钱当成人生唯一目标，将存钱视为财富自由的唯一路径，最终却在陷入消费主义与搞钱主义的双重陷阱之中。

我们都知道，财富是认知的变现，投资是对世界观的投票。

那么，到底什么是财富？我们如何才能积累财富？如何实现财富自由？

本期播客，我们与《起朱楼宴宾客》主播大卫翁，从历史、文化、经济、社会学多个维度，拆解财富的本质，探寻属于普通人的财富认知与积累之道。

预告：418北京线下活动火热报名中，报名和加听友群请联系小助理微信本期福利：评论区一周内被点赞的前10名评论，送出大卫翁签名版《资产配置行动指南》一书，欢迎评论~

===============================

本期嘉宾：

• 大卫翁：《起朱楼宴宾客》主播

本期主播：

• @石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS
• @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆

指路本质一：《Vol.20 货币的本质｜串台：起朱楼宴宾客》

本期公众号文字稿：财富的本质

大卫翁新书购买链接：

==============时间线==============

第一部分 财富概念探讨

10:44 定义阐述：从人类社会整体看，财富是提升人类生存质量、扩大自由的真实资源和能力总和，货币是财富标志物和交易润滑剂，它的本质是信用，财富会随着社会信用、信心和参与者偏好变化而流动。

12:14 历史演化：不同语言中财富概念历史演化不同。

• 英语中“wealth”最初指幸福安康，后来逐渐向物质领域发展；
• 汉语中财富最初与货币、物资相关，汉代后接近现代概念，近现代拓展到知识、健康等领域。

文化差异：不同文化的财富观源于他们不同的生存方式。

• 拉丁语系注重财产占有和土地；
• 阿拉伯语系与商业和所有权有关；
• 汉语强调家内财物丰足；
• 英语和日耳曼语最初指幸福、能力和福祉。

22:34 传统经济学家观点

• 亚当·斯密：财富是劳动创造的产品、服务和真实福利，并非金银和货币。
• 大卫·李嘉图：财富是东西本身，钱是价值符号，不是财富。
• 欧文·费雪：财富包括实物、产权、所有权和能带来未来现金流的资本。

23:27 财富分类

• 真实财富：能直接满足需求的东西，如食物、住房、衣服和服务，无论有无金钱刻度，都是财富。
• 核心财富：持续创造价值的能力，包括健康、技能、认知、经验、人脉和解决问题的本事，对个人而言，无形资产（人力资产）比金融和实物资产更重要。
• 可兑现权利：被社会承认可稳定兑现的权利，如股权、专利、品牌等，能带来可预期的未来现金流。

第二部分 解构财富与真实案例

25:12 现代社会现象

• 矛盾感受：尽管生活在物质丰富时代，我们拥有更多追求幸福的能力和可兑现权利，但却普遍感觉赚钱难、自己变穷。

原因在于：

• 一是人性中多巴胺系统追求变化量，导致永不满足；
• 二是信息社会使人们与全世界光鲜的人比较，产生 FOMO（害怕错过）心理，破坏了对财富的主观感受。

财富状态区分

• 表面富有（rich）：指收入和消费，是别人看得见的物质财富层面。
• 真正富有（wealthy）：指资产和自由，可能是别人看不见的，是更注重内在的财富状态。

35:54 布迪厄财富定义

法国社会学大师皮埃尔·布迪厄：财富不仅是经济资本，还包括社会资本、文化资本、符号资本，真正的财富往往是这几种资本的相互转化。

• 经济资本：包括钱、资产和财产，可转化为货币和产权，是其他资本的基础，但用钱买社会地位效率低且被视为粗鄙。
• 文化资本：分为身体化、客观化和制度化三种形态。身体化形态需要时间的积累，如谈吐、品味；客观化形态可以购买，如书籍、艺术品；制度化形态则由国家或机构背书，如学位证书。
• 社会资本：指能调动的关系网络及附带资源与信任，需持续投资和维护，人脉是其中一部分，但更重要的是相互认可。
• 符号资本：是最抽象和强大的资本，通过职业经历、输出内容建立声望和权威，一旦形成能产生资本效应，转化为其他资本效率高。

51:51 安娜的故事

俄罗斯女孩安娜·索罗金就是这四种资本相互转化的活生生的案例

• 虚构经济资本：零资产撬动奢华生活
• 文化资本伪装：打造精英品味
• 社会资本扩张：打入纽约上流圈层
• 利用符号资本：名媛身份自带溢价

将四种资本相互转化，但最终因为银行贷款审批环节败露。

闭环与变现：虽最初骗局败露，但她利用曾经的故事将争议性符号转化为经济收益，将故事卖给网飞改编成美剧，出狱后通过社交账号接商业合作等。

安娜的instagram：

第三部分 财富创造与保管

01:01:35 钱与货的流转

流转机制：钱和货的流转随信用派生和湮灭而变化，会将财富在不同社会主体间转移。若执着于过去经验，将某些资产视为永恒财富，可能陷入痛苦。

房地产案例：2022 年后，很多人认为房地产是永恒财富，结果财富变为负债。

大老师 20 年在上海买房，24 年因居住价值需求变化而卖出，体现了房子除货币资本外，还具有居住、文化和社会资本价值。

01:10:17 二级市场投资策略

市场特点：2022 - 2024 年中国经济金融系统呈现货多钱紧状态，信用破灭导致货币紧缩，钱难赚但产能大，物价回落。

投资策略：在这种环境下，能产生稳定现金流的资产最有价值，如债券和能创造自由现金流的企业。

2022 - 2024 年无敌的资产配置策略是自由现金流股票策略加长期国债。

市场变化：2025 年上半年产能过剩，行业差异显现，有增长空间的产业受资金追逐；下半年海外 AI 基建爆发，国内部分资源和中间品产能开始出清；2026 年主线转向货，大宗商品牛市从有色过渡到能源、化工等。

01:24:59 不同市场表现

A股特点：A股短期受资金和情绪驱动，波动大，对长期价值钝化，但具有波动率的二阶价值，可利用其波动获取收益。

港股特点：港股的红利指数和现金流指数从 2024 年初到现在呈月线上涨趋势，科技指数波动大，对不熟悉港股的投资者较难赚钱。

——港股负责渐悟，A股负责顿悟

01:31:48 资产配置要点

抓住主要矛盾：资产配置应抓住当下主要矛盾，因为当下矛盾是系统运行动力来源，决定未来走向。不预测事件发生时点，但决策面向未来，需找到价值流动的主要线索。

匹配需求：资产配置要匹配生活需要、认知程度和风险容忍度，创造好的客户持有体验，才是真正的财富管理。

01:35:14 哲思-财富与自由的关系

财富自由公式

财富（wealth）=拥有（what you have）-欲望（what you want）

财富自由与认知、视野、追求高度和野心相关。

实现路径：通往富有有两条路，一是增加拥有，二是管理欲望，让欲望增长速度慢于财富增长，两者差距即为自由。

财富自由本质

掌控权：财富的最高形态是对自己的掌控权，尤其是时间掌控权，能够控制自己时间的人才是真正富有的人。

避免陷阱：若将搞钱作为目标，可能成为金钱的奴隶，离财富自由越来越远，应平衡财富与欲望，实现精神独立。

在小宇宙查看该单集文稿

2026年才过去1/4，但是世界的变化像是被按下了倍速播放键，过去可能需要几年才能发生的事件，出现的变化，现在在用月甚至周为单位快速上演。

美伊战争、霍尔木兹海峡封锁等事件持续未决，影响全球政治经济格局；科技发展加速：腾讯在海底捞地推 work buddy；可能是全球最大的IPOSpacex 计划 6 月上市，募资超 750 亿美元，估值达 1.75 万亿美元；宇树科技申请科创板 IPO，募资 42 亿，人类正在突破物理和技术边界，可是人类内部却在一天天更加极化与分裂

所以今天我们这期节目，想跟嘉宾牟一凌聊聊，我们是不是正外在时代切换的十字路口？这一切为什么会发生？旧故事的失灵之后的新故事会是什么？油价上涨会像美国70年代一样发生滞胀吗？美元还是08年的美元吗？如果这是一个注定从陆地到海洋的迁徙过程，那么我们每个人必备的技能是什么？

===============================

重要通知：《十分吸引》4月18日北京线下活动火热报名中

报名和加听友群都请联系小助理微信：本期福利：一周内评论被点赞前3名的听友可获得由中信出版社提供的戴维·布鲁克斯

《第二座山》一书，欢迎评论~

=================================

本期嘉宾：牟一凌 公众号《一凌策略研究》

本期主播：

• @石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS
• @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆

本期文字稿：我们正站在时代切换的十字路口

本期部分资料来源公众号《一凌策略研究》6篇报告：

◆ 《中国即HALO，实物即方舟》

◆ 《美元的幻境》

◆ 《产业生态机遇与系统性风险》

◆ 《滞胀没那么容易》

◆ 《重返真实》

◆ 《实物无熊市》

===============时间线===============

第一部分 感知变化，我们正站在怎样的历史节点？

05:28 底层因素变化：

• 房地产债务周期：中国房地产债务周期可能到头，过去十年宏观研究的舒适圈失效；
• 产业结构冲击：人、AI、资本分配等产业结构问题遭遇前所未有的冲击；
• 美元地位受疑：美元作为全球货币的地位受到质疑，美国作为全球文明灯塔的地位被怀疑；
• 战略库存逆转：各国战略库存趋势性下降问题出现逆转。

08:04 控制与通信理论及应用

控制与通信的本质

系统运行基础：控制论认为系统运行基于控制和通信两个方面，生命和机械系统都是如此。如人体的身心系统就是控制加通信，经济系统中的主体行动和市场价格信号也是控制和通信的体现。

耦合决定系统状态：当控制和通信耦合良好时，系统健康发展；耦合变差时，系统会出现问题，如抑郁症的躯体化就是身心系统控制和通信解耦的表现。

13:58 周期与适应

周期的本质：周期是系统通过控制、通信和校正修复来适应环境变化的过程，但不能单纯依赖周期，而应理解背后的动力机制。

适应环境的重要性：在大时代背景下，应适应环境变化，避免陷入周期的固定模式，如房地产投资者因旧周期经验导致财富归零。

27:11 数据与世界观

数据的作用：数据是通信的一种形式，但不能单纯用数据驱动对世界的理解，应先有假设，再用数据验证。

世界观的差异：不同世界观的人对世界的理解和决策方式不同，不存在绝对的优劣对错，最终由环境选择。

第二部分：核心叙事：旧故事讲不下去了，新故事是什么？

30:00 油气与美元的变化

油气地位改变：与 70 年代相比，原油在一次能源中的占比从 50% 下降到 38%，美国制造业占比变化，页岩油地位改变，新能源对油气的替代作用增强，油气对经济的影响和通胀的传导路径发生变化。

美元信用变化：美元不再是无风险资产，其信用机制发生改变，但美元体系短期内不会崩溃，不过与 2008 年相比已有所不同。

47:48 新故事核心逻辑

能源安全核心：能源安全成为全球资产定价的核心变量，能源转型的确定性是衡量资产价值的首要标尺。

中国资产重估：中国制造从成本优势转向全球绝对龙头优势，中国资产面临系统性价值重估。

瓶颈投资方法：在 AI 投资和地缘冲突共同塑造的复杂系统中，价值汇集到系统最紧缺的环节，投资应寻找并投资于系统的瓶颈。

01:00:09 滞胀与货币政策

滞胀判断：当前的滞胀情况与 70 年代不同，美国能源占比、产业结构等因素发生变化，薪资未出现螺旋上升，需动态观测。

通胀与加息：目前美国长期和一年期通胀预期未明显上升，市场对美联储加息的预期存在分歧，货币政策边际有变化，但市场抢跑过度。

美元走势：美元在经历过度做空后开始反弹，但美国在中东问题上的局势发展不确定，美元强势可能放缓。

01:10:54 风险与适应策略

资产相关性大增：2026 年传统的股债黄金分散策略失效，各类资产相关性大增，主要原因是能源、矿产和设备制造环节的供需矛盾以及金融流动性的变化。

流动性收缩：金融流动性从扩张转向收缩，可能从金融市场传导到实体经济，影响资本开支和产能兑现，实物资产占优的趋势增强.

实物资产定价：实物资产具有金融属性，其定价受供需和金融因素影响，如黄金在不同阶段的避险属性和价格波动。

适应策略建议跨周期策略：在长周期拐点，应采用跨周期的交易或策略，关注长期大环境的适应性，理解周期背后的动力机制。关注慢变量：重视技术、经济、货币金融、政治、社会等慢变量及其相互反馈，洞察局势变化，把握新的模式和机遇。

第三部分 中国位置，我们在新时代里扮演什么角色？

01:28:27 中国的优势与挑战

制造业与能源优势：中国拥有强大的制造业体系，综合能源依赖度对外降至 15%，新能源车等产业发展增强了社会韧性，但部分产业仍面临能源冲击。

国际市场影响：中国海外贸易伙伴可能受能源问题影响，进而影响中国产业优势和产能价值重估，但中国在能源危机中也有机会，如新型能源系统建设和制造业优势可能得到体现。

人口与产业机遇人口红利问题：人口老龄化问题可通过提升全球产业竞争力，吸引全球人才来解决，而不仅仅依赖生育。

产业发展机遇：能源危机促使各国加大对核电、绿电和储能等产业的投资，中国在这些领域早有布局，有机会实现乱中取利。

01:39:47 哲思：生存能力与中年危机

核心生存能力

动员人的能力：在动荡时代，动员人的能力至关重要，如张飞招募兄弟，人力是最重要的资本。

积累人力资本：应将人力视为资本，通过投资提升自身知识、技能、经验和创造力，应对人工智能的挑战。

应对不确定性：学会应对不确定性，保持韧性，在动荡中创造机会，实现乱中取利。

中年危机与转型

危机本质：中年危机的本质是拥有的要素底层发生变化，人力资本流失，金融资本积累不足，应增加非人力资本占比，提升学习能力。

升维思考与行动：人到中年需跳出原有视角，进行升维思考，主动选择新的生态位置，克服沉没成本的束缚，勇于尝试新事物。

感谢十分吸引4群听友yuwei制作的图

本期荐书：

《年龄是一种感觉》作者：加拿大作家海莉·麦克吉；译者：陈鲁豫

在小宇宙查看该单集文稿

美伊冲突持续升级，前途莫测——

上周4，也就是3月19日，伊朗对海湾三国(沙特、阿联酋、卡塔尔)的能源设施发动了导弹袭击，一共攻击了5处油气基地；

美国总统特朗普23日说，美国同伊朗进行了“强有力”的对话，已形成协议要点。

原油价格飙升-布伦特原油破百美元，创3年多新高，黄金、美债、股票暴跌，分散策略失效。

这期3个半小时的节目，我们将和嘉宾孙悦一起，从历史、地理、产业、地缘政治、经济影响和投资策略等多个维度，对石油和天然气进行一次深入拆解，看看这个黑色黄金，在这100多年里，是如何引发人类的战争、危机、霸权，如何定义世界秩序？

此次霍尔木兹海峡之于美国，会不会如达利欧预测的那样：像1956年的苏伊士运河之于英国一样，成为帝国衰落的标志？

油价未来会走向何方？会引发通胀还是滞胀？在石化产业链中哪些环节会受损哪些环节会受益？我们如何在复杂的市场环境中找到适合自己的投资方向？

===============================

重要通知：《十分吸引》将于4月18日（周六）举办第四次线下活动，地点：北京，欢迎报名。

报名和加听友群都请联系小助理微信：本期有福利：一周内评论被点赞前10名的听友可获得免费alice系统使用权限一个月，欢迎评论~

===============================

本期嘉宾：

• 孙悦：公众号《孙悦研究随笔》

本期主播：

• @石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS
• @敏-姐 公众号：《刘敏的咖啡馆》

本期文字稿：

• 上篇：石油百年风云：战火下的能源博弈与世界秩序
• 下篇：战火下的能源博弈，普通人如何乱中取利？

==============时间线==============

06:13 能源历史与发展

• 06:13 能源利用的演变
  早期能源利用：人类最早使用火，以柴草木炭、牲畜为主要能量来源，能量密度低且不稳定，主要用于取暖、烹饪和简单手工业。后来利用水力和风力，如水力磨坊、风力磨坊和帆船，但受天气和地域限制较大。
  化石能源时代：18 - 19 世纪进入化石能源和蒸汽时代，以煤炭为核心，衍生出蒸汽机，开启第一次工业革命。19 - 20 世纪进入石油和电力时代，石油和天然气大规模开采，内燃机普及，推动汽车、航空和化工业发展，电力成为二次能源核心。
  天然气的利用：中国西汉就有利用天然气熬制井盐的记载，东汉时期延安一带发现石油，宋代沈括定名为“石油”。1848 年沙俄开始系统性开发里海沿岸油田，1859 年美国打出第一口现代油井，推动石油从传统采集向量产过渡。
• 13:38 石油加工技术的发展
  早期加工：最初人类对石油的加工只是简单蒸馏，提取煤油用于照明，汽油是废料。1852 年波兰化学家改进煤油提取工艺，发明煤油灯，并建成第一家工业化炼油厂。
  汽油的变废为宝：1876 年奥托发明四冲程内燃机，发现汽油适合作为燃料，使其变废为宝。随着汽车普及，汽油需求暴增，传统蒸馏法出油率低，于是发明了裂解裂化方法，提高了汽油收率。
  现代炼油技术：1937 年发明催化裂化，进一步提升汽油收率，形成现代炼油技术核心，至今仍是主流技术路线。炼厂有芳烃和烯烃两条路线，生产出各种化工产品。

• 26:14 全球油气分布与地缘政治
• 分布特征：原油和天然气分布高度集中，中东、北美、俄罗斯和中亚是最大的三大产区，呈现区域差异巨大的特征。

• 主要产区情况：北美是全球最大产区，美国是第一大产油国，通过页岩油革命重塑油气市场格局；中东波斯湾沿岸六国储量占全球 50%，产量占 30%，沙特是核心产油国，拥有全球最大闲置产能；俄罗斯是第三大产油国，核心产区为西西伯利亚和伏尔加乌拉尔地区；拉美委内瑞拉储量全球第一，但产量不佳，巴西和圭亚那是深海盐下油田产量增速最快的地区；非洲西非几内亚湾产量增长较快；中国亚太地区日产量 400 万桶左右，渤海是新增主力。
• 地缘政治冲突：油气供给和需求地错配，导致地缘政治冲突围绕原油展开，如中东战争、霍尔木兹海峡危机等，这些冲突对油价和全球经济产生重大影响。

38:13 石油产业发展历程

• 38:13 标准石油公司的崛起与垄断
  进入炼油产业：1863 年洛克菲勒与合伙人进入炼油产业，建立标准石油公司，专注于效率和标准化，淘汰低效小厂。
  运输垄断与扩张：1870 年代，洛克菲勒以稳定和大额运量为筹码，迫使铁路公司给予运费折扣，并对竞争对手收取更高运费，通过回扣、价格战和收购等手段，控制了克里夫兰地区 90%的炼油产能，随后席卷其他炼油中心，到 1879 年控制了美国 90%的炼油产能。
  纵向整合与托拉斯形成：在炼油领域占据统治地位后，洛克菲勒向上游收购油田，控制输油管道，中游自建管道油罐和铁路车皮，下游自建批发和零售网络。1882 年签订标准石油托拉斯协议，形成美国第一个工业托拉斯。
  反托拉斯与拆分：1890 年谢尔曼反托拉斯法出台，1906 年罗斯福政府起诉标准石油，1911 年美国最高法院判决标准石油托拉斯解散，拆分为 34 家独立公司。
• 43:11 西方七姐妹的形成与影响
  七姐妹的组成：标准石油拆分形成的埃克森美孚、雪佛龙，以及壳牌、BP、德士古和海湾等公司组成西方七姐妹，垄断了全球 90%的原油产量。
  七姐妹的来历：1950 年代伊朗石油国有化，美英七大石油公司组建伊朗石油财团，拒绝意大利国家石油公司加入，被其创始人讽刺为“七姐妹”。
  对全球石油市场的影响：七姐妹控制全球石油贸易与定价，产油国仅获得 50%的利润分成，引发产油国抗争，推动了欧佩克的成立。
• 49:21 欧佩克的发展与权力博弈
  成立背景：1959 - 1960 年，七姐妹连续两次单方面大幅下调原油标准价，导致产油国财政收入暴跌，沙特、委内瑞拉、伊朗、伊拉克、科威特签署君子协定，联合对抗西方石油公司。1960 年，五国在巴格达签署决议，宣告欧佩克正式成立。
  发展历程：初期成员国扩容，与西方石油公司抗衡，争取定价权；70 年代石油国有化浪潮中，产油国收回西方石油公司在中东的资产，权力逐渐扩张；石油危机期间，欧佩克通过减产禁运提价，掌握全球油市主导权。
  权力调整与联盟：2000 - 2016 年，全球化经济增长使油价回升，美国页岩油革命改变市场格局；2016 年欧佩克与俄罗斯、墨西哥、哈萨克等 10 个非欧佩克国家达成维也纳协议，成立欧佩克加联盟，联合限产保价。

01:18:57 油价定价与经济影响

• 01:18:57 油价定价机制
  现货标杆：全球有六大现货标杆，包括布伦特现货、WTI 现货、普氏德拜、阿曼现货、俄罗斯原油乌拉尔现货和西非尼日利亚的 Bonny light 现货。
  期货合约：全球有四大期货合约，分别是美国的 WTI、欧洲的布伦特、上海原油和 DME 的阿曼原油，它们的交割方式和标的原油品质不同，价格反映市场格局。
  价格差异原因：不同地区的油价差异受产出地、贸易地、消费地等因素影响，如上海原油因是消费地且紧缺，涨幅较大，有溢价。
• 01:22:56 油价对经济的影响
  物价上涨：油气价格上涨导致燃油附加费增加，影响航空业，国内航线燃油附加费受管制会延迟浮动，国际航线涨幅较大。
  资产配置：油价上涨使资产分散配置失灵，股票、黄金、债券等资产齐跌，能源类商品上涨，投资者需管理好尾部风险。
  通胀与滞胀：油价上涨引发通胀预期，可能导致加息预期和流动性收紧，造成股票和债券齐跌。当前市场正从“金发姑娘”时期过渡到滞胀环境，滞胀初期物价上涨、需求受抑制，对股市尤其是成长股不利，大宗商品上游资源股相对有利，但有色金属出现分化。
  油气产业链现状、影响及投资机遇

01:58:37 投资策略与案例分享

• 01:58:37 投资决策逻辑
  逆向思维：孙悦在投资中采用逆向思维，关注与市场主流观点不同的反面观点，通过研究机构报告和交叉验证，对中长期石油价格偏乐观，选择投资西方石油。
  风险收益不对称：追求风险收益不对称性，选择具有高风险收益比的投资机会，如西方石油收购后储量和地块质量不错，开采成本偏高，油价上涨时爆发力强。
  资产配置与风险分散：孙悦通过投资中石油 H 股和 A 股，降低组合波动性，实现资产配置的风险分散。中石油 H 股分红稳定，被视为高股息红利股；中石油 A 股投资逻辑基于股息率与无风险收益率的差值，考虑资产负债匹配。

孙悦节目中推荐的G&R（Goehring&Rozencwajg）报告网址：https://www.gorozen.com/commentaries/2025-q4

• 02:31:00 投资风格与决策
  左侧与右侧交易：石磊认为左侧交易是当价值被价格低估时布局，右侧交易是市场给出价格且与自己的价值评估匹配时跟进。他自己不是标准的左侧或右侧交易者，会平衡深度价值和时间利用效率，关键事件出现时加仓。孙悦认为普通股民左侧交易易被套，右侧交易易踏空，应根据自己的心态选择。
  投资组合构建：个人投资者构建投资组合时，应先从长期视角考虑收益来源，再管理中短期风险，分清楚收益来源和风险来源，动态管理风险敞口。
• 02:53:32 红利策略与能力圈
  红利策略：石磊认为自由现金流策略是投资主线，通过选择各行业自由现金流最好的企业，选出最不卷的生态位置，该策略收益率潜在可达 20% - 25%。
  能力圈突破：能力圈是动态变化的，不应画地为牢，可通过好奇心、精力投入、团队合作和工具使用来拓展能力圈。

03:04:52 寻找擅长且热爱的事情

• 从热爱到擅长

推荐书影：书-《黑金，石油帝国的兴衰与世界秩序的改变》 作者：法国的马修・奥扎诺影-《血色将至》（ThereWillBeBlood）（2007）导演：PTA-Paul Thomas Anderson/主演：Daniel Day-Lewis
在小宇宙查看该单集文稿

当"失去的30年"这一叙事已经成为日本的标签时，日本市场却在2026年初呈现出令人瞩目的“30年未有之变局”：

——日经225指数突破59,000点，创下历史新高，而日元汇率却跌至1990年以来的最低水平。这种股市新高、汇率新低的组合，与传统的停滞叙事形成了鲜明对比。

本期播客，我们将深入探讨这一现象背后的深层逻辑。我们将超越简单的市场现象，石磊通过资产负债表框架重新审视日本经济的资产与负债两端，揭示日本的增长引擎与国内政策的根本转向。同时，还引入社会学的AGIL模型，从经济、政治、社会、文化四个子系统的耦合状态，解析日本社会系统的真实面貌与未来可能的变化。

更重要的是，我们将对比中日资产重估的动力学机制差异，探讨失去的三十年叙事在中日之间的形似与神不似。

最后，让我们一起讨论一下：当时代与个人都面临低谷时，我们该如何穿越迷雾？

加听友群请联系小助理微信：本期福利：一周内评论被点赞前3名的听友可获得由中信出版社提供的达利欧《原则：应对变化中的世界秩序》一书，欢迎评论~

=================================

本期主播：

• @石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS
• @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆

本期万字文字稿：当"失去的30年"叙事终结：我们该如何看待今天的日本？

===============时间线===============

00:53 日本已经走出"失去的三十年"

• 市场表现：日经225指数创历史新高，突破59,000点，市盈率健康，为15至16倍，由企业真实盈利驱动，与1989年泡沫时期有着本质的区别。
• 政策转向：日本央行已经结束负利率，政策利率升至0.75%，为30年新高。政治层面，高市早苗拥有战后最强大的议会支持。
• 需要重新审视：日本的股价、利率、汇率、政治状态都已经发生了根本性的变化，我们需要用新的框架来理解。

05:30 分析框架：将日本经济视为资产负债表

资产端表现强劲：

• 国内资产已经止跌企稳。名义GDP因通胀回升至3%至5%，企业利润率提升；
• 海外资产作为关键引擎：表现极为强劲。

国民总收入GNI大于国内生产总值GDP，海外净资产规模庞大，约3.5万亿美元。日本企业在全球产业链中占据关键位置，像光刻胶、半导体设备、工业机器人，成为全球科技进步的底层操作系统，并在供应链重组中扮演信任中转站的角色。

负债端利率演变：

经历了从零利率、量化宽松到安倍经济学，再到当前加息周期开启的历程。

• 现状：短端利率由央行缓慢控制，长端利率由市场决定并快速上升，反映了风险定价；
• 影响：传统的套息交易模式carry trade正在发生变化。在对冲汇率风险后，超长期日债的吸引力已优于美债，可能导致日本资本从美债回流。

权益端股东受益：

2013年以来，股东获得了资产端改善的大部分好处，日股年化收益达13%至14%。东京交易所推行的估值提升计划也助推了日本股市的健康化。

15:37 动力学机制：与中国资产重估的本质不同

• 日本股市上涨逻辑：核心驱动力是海外收入增长。日元贬值提升以日元计价的海外利润，同时日元作为全球廉价融资货币，与全球风险偏好共振，形成日元贬值与日股上涨的负相关性，当然近期这个负相关关系正在改变。
• 中国资产重估逻辑：人民币升值与股市上涨，都是资本回流中国的并列结果，动力学机制与日本有本质不同。

35:23 社会系统分析：AGIL模型

从经济、政治、社会、文化四个子系统耦合状态分析日本：

• 经济系统：产业竞争力强，海外收入高；
• 政治系统：权力高度集中，政策右倾，强化日美同盟；
• 社会系统：底子好但隐藏问题。初次分配基尼系数高0.58左右，非正规就业占比大，财富集中度高，老龄化少子化严重。但通过税收社保等二次分配后，收入基尼系数降至0.38；
• 文化系统：整体稳定，传承性强，但民族主义情绪可能上升。

高市早苗上台后，可能加剧经济、政治、社会和文化方面的变化。

45:30 中日对比：我们真的会重走日本失去的30年吗？

这是很多人最关心的问题，答案很明确：形似而神不似。

相似之处在于，中国居民部门面临的房地产、消费、老龄化问题，确实和日本当年有相似之处，这也是失去的30年叙事能引发共鸣的原因。

但本质差异更大：

• 产业环境：日本企业出海是“加入美国主导的秩序”，而中国企业出海需要“自建生态”，难度更大，但潜力也更强；
• 国内市场：中国的市场纵深、统一大市场整合程度，远非当年日本可比；
• 政治与社会系统：两国的制度、社会结构差异巨大，无法简单类比，中国更注重“增长与分配的平衡”，社会保障体系也在持续完善。

更重要的是，日本当年的衰退，本质是泡沫破裂后的被动调整，而中国正在主动转型——无论是产业升级、供应链自主可控，还是资本市场改革，都是在发展中解决问题，这和日本当年的处境有本质区别。

50:42 对投资的影响：机会、变量与风险

机会：日本股票资产值得关注。

变量与风险：

• 日股与美股联动性高，需注意风险；
• 日元汇率波动模式已变，作为全球融资货币的地位在变化；
• 日本利率变化影响全球资本流向；
• 中日关系裂痕带来双向冲击，但也孕育国产替代机遇。

54:03 哲学延伸：如何穿越个人与时代的低谷

无论是国家、企业，还是个人，都会遇到低谷期，而低谷期的核心，是学会反脆弱——在波动中复原，甚至变得更强。

• 石磊的观点：低谷期最接近真相，能剥掉所有伪装，看清自己的真本事、真朋友，而走出低谷的关键，不是追求结果逆袭，而是把自我价值和绩效结果解绑，回归流程，从小事做起，重建掌控感。
• 敏姐的观点：用尼采的积极虚无主义理解低谷，低谷不是终点，而是旧价值瓦解、新价值重建的契机，就像尼采说的“凡不能毁灭我的，必使我更强大”，这和塔勒布的反脆弱异曲同工——波动和压力，从来都是成长的必要条件。

而当我们面对时代低谷也要重新理解，它是旧秩序瓦解、新秩序在混沌边缘诞生的过程，个人应向前看，识别新秩序的诞生，并防范旧秩序崩塌的系统性风险。

荐书：

《现代日本史：从德川时代到21世纪》：安德鲁·戈登《繁荣与停滞：日本经济发展和转型》：伊藤隆敏
在小宇宙查看该单集文稿

一场突如其来的战争，如何在一周内重塑全球资本市场的定价逻辑？

2月28日，美以对伊朗发动“史诗怒火”军事打击，霍尔木兹海峡实质性关闭——这条世界油阀的断流，牵动了全球能源、化工、航运的神经：布伦特原油跳涨30%，亚洲LNG价格翻倍，VLCC运费飙升……而在大宗商品暴涨的背后，是更为复杂的资本博弈：韩国股市两天暴跌20%，美债利率悄然上行，私募信贷市场暗流涌动，而A股却对系统性风险显得异常淡定。

本期节目，我们复盘伊朗战争首周的市场全景：

• 能源动脉受阻，谁在受益，谁在受损？
• 油价如何传导至科技股、航空业乃至你的出行成本？
• 黄金为何未能发挥传统的避险功能？
• 从私募信贷的流动性危机，到AI基建的资本开支困局——系统性风险的风暴眼在哪里？

更重要的是，面对复杂的地缘变局，投资者该如何跳出非此即彼的二元思维？最后，我们会从佛家的升维、儒家的中庸到道家的适应，探讨资产配置背后的哲学智慧。

加听友群请联系小助理微信：福利：一周内评论被点赞前3名的听友可获得由中信出版社提供的基辛格《世界秩序》一书，欢迎评论~

=================================

本期主播：

• @石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS
• @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆

本期文字稿：伊朗战争一周复盘：资本市场的博弈与定价

===============时间线===============

01:58 战争对全球金融市场的影响

油价与金价波动

油价暴涨：布伦特原油价格从上周的70美元/桶跳涨至昨天的93美元/桶，涨幅接近33%。

金价震荡：金价先涨再跌，后又回升，美元指数随油价反弹。

股市表现差异

“三桶油”涨停：中石油、中海油、中石化罕见地连续两天集体涨停。

日韩股市暴跌：前期涨幅较大的日韩股市大幅下跌，韩国股市两天暴跌20%。

02:49 战争对全球经济的影响

能源供应与价格变化

原油供应与价格：伊朗控制的霍尔木兹海峡是全球能源供应链的咽喉，中东六国石油出口高度依赖该海峡，战争导致原油供应受阻，中国能源交易所原油主力合约对布伦特原油溢价达15%，中东到亚洲航线原油溢价6-10美元，美国墨西哥湾和北非同品质原油溢价也在跳升。

柴油短缺：欧洲高度依赖中东的柴油和航空煤油进口，霍尔木兹海峡受阻加上俄罗斯供应缩减，欧洲柴油裂解价差突破40美元/桶，创两年多新高。

天然气价格飙升：全球 20%的LNG经过霍尔木兹海峡，卡塔尔 90%的LNG流向亚洲，亚洲JKM基准价格从2 月下旬的12 -13美元/百万英热飙升到3月4-5日的25.4美元，欧洲天然气基准TTF价格从战争爆发前的32欧元/MWh（≈11美元/MMBtu）突破到3月4日的56 欧元/MWh（约 19 美元/MMBtu），涨幅超70%，创3年多新高。

运输成本增加：运输LNG的船租金短期内飙升650%，从约4万美元/天涨到30万美元/天，因中东LNG 断供，贸易商转向美国、澳洲或非洲采购，航程拉长。

化工和金属产业受影响

多种产品运输受阻：经过霍尔木兹海峡运输的金属、化肥、甲醇分别占全球贸易量的超过24%和32%，伊朗是仅次于中国的第二大甲醇生产国、重要的聚乙烯生产国和出口国，以及中东最大的尿素出口国，产能达800-900万吨，占全球贸易量12%，战争导致相关产业受到影响。

工业品指数上升：工业品指数在爱丽丝系统中的排名从24、25年的较后位置上升到今年的第二位，仅次于贵金属，影响范围更广谱。

航空领域的变化

航网流量转移：中东的迪拜、阿布扎比等航空枢纽因战争不安全，航网流量发生长期变化，中欧直飞大幅增加，伊斯坦布尔和新加坡的中转量可能增加，中国大陆航空枢纽爆满，上海、北京中转长途旅客数量比上周同期分别增加115%和110%，中欧直飞票价上涨到2万。

航司成本与票价：油价上涨使航司成本增加，燃油附加费上调，国内航线燃油附加费滞后调整，800 公里以上航线燃油附加费可能从20元逐步涨到100-130元，再涨到200-220元，国际航线燃油附加费 100%传导，涨幅更大，国内航线航司面临与高铁的竞争压力。

23:50 战争对金融市场交易品种的传导机制

大宗商品与金融资产传导

金融条件影响：大宗商品领域向其他金融资产传导的主线是金融条件，包括风险偏好情绪、基准利率和信用成本。战争导致市场担心通胀压力上升，美联储可能加息，美债利率明显上涨，科技股因资本开支压力增大而受到影响，如韩国股指因油价暴涨暴跌熔断。

科技股分化：美股科技股出现分化，花钱的美国大科技巨头股价不涨，如微软股价不断下跌，英伟达业绩不错但股价也不涨；受益于 AI 基建的内存相关股票涨幅较大，如韩国的三星、SK海力士年初以来涨了50%。

恒生科技指数：恒生科技指数下跌与伊朗战争无直接关系，主要原因是巨头APP流量变化，如撒红包后只有豆包存住了流量，其他产品流量下降，且恒科指数本身缺乏短期内很强的标的。

市场风险偏好与焦虑指数

风险偏好下降：全球市场风险偏好下降，美股恐慌指数 VIX 温和上涨，焦虑指数（SKEW 偏度指数）大幅上升，接近2025年4月份关税战解放日的水平。

A股市场特点：A股市场对系统性风险不敏感，定价上忽视尾部风险，投资者多关注相对收益，机构投资者也存在代理人问题，导致市场对系统性风险定价不足。

信用环境与私募信贷

信用环境紧缩：美国信用环境在2月初开始略微紧缩，支持科技股的资本开支依赖体外影子融资，私募信贷参与其中。美股上市私募股权基金股价近两个月平均跌了12%，2月初以来美国地区银行股大幅下跌，油价飙涨使美债利率上升、美元汇率反弹，进一步加剧信用环境脆弱性。

私募信贷风险：市场担忧私募信贷爆雷，如蓝鸮资本（Blue Owl capital）暂停旗下一只基金赎回，将 3 只私募信贷基金资产转给养老机构和保险机构，贝莱德也开始限制旗下私募信贷基金赎回。私募信贷资产池面临流动性冲击，虽目前未引发大规模违约，但存在潜在风险。

47:55 黄金与能源投资分析

黄金投资不确定性

影响因素复杂：黄金属性是货币备胎，对冲美元信用风险。战争对黄金的影响不确定，若美国被拖入长期战争泥潭且美联储稳住利率和美债，有利于黄金；若美国顺利重整中东秩序，战争快速结束，对黄金影响不明。

仓位调整：因黄金单位波动增加，按风险配置原则仓位下降，目前难以确定投资方向。

能源投资趋势明确

成为核心矛盾：能源成为今年的核心矛盾点，围绕能源和能源相关的生产、化工材料、设备制造等产业可能有大机会。

价格波动与影响：油价波动大幅上升，是推动其他行情演绎的核心，虽不意味着油价一定上涨，但抓住能源才能把握其他投资机会。

55:38 投资策略建议

洞察局势与把握机会

关注能源产业：投资者应洞察局势，明白各个产业原有的长期格局，将战争冲击代入分析，围绕能源相关产业寻找机会，如VLCC油运原本过剩出清，委内瑞拉事件和伊朗紧张局势激化矛盾，推动价格上涨。

策略转变与结合：投资策略可从carry策略过渡到动量策略，同一个策略可能存在不同阶段，应结合主观洞察和量化工具，将主观发现的主要矛盾规范化、范式化，提高投资效率和纪律性。

建立反脆弱策略体系

洞察脆弱点：建立反脆弱策略体系的第一步是学会洞察脆弱点，如提前布局全球供应链和交通运输行业，在供需偏紧平衡时，遇到地缘冲击能获得收益。

寻找凸性资产：投资者应寻找位于生态链中紧平衡的节点，即凸性资产，让不确定性的爆发对自己有利，无需预测爆发时间。

01:07:45 多策略分散配置与哲学思考

多策略分散配置

避免简单分散：今年跨资产类型的简单分散投资效果不佳，多策略分散配置不是平均主义，而是在不同维度上进行分散，且这些维度应是长期有意义、能提供满意收益的。

动态调整配置：配置过程中要有适应性，不能配完就不管，要根据市场变化进行调整。

哲学视角下的中庸之道

佛学中道：佛学中的中道超越二元思维，升维看待事物，避免黑白对立，在资产配置中体现为增加维度，实现多维多元。

儒家中庸：儒家中的中庸是守正道，不偏不倚，恰到好处不过度，并且坚持不变，类似于长期主义，在资产配置中追求中正、适度并坚持。

道家守中：道家的守中强调顺其自然、虚静无为，顺应规律，在资产配置中体现为在过程中不断适应环境，不偏执于自己的目标。

=================================

本期推荐书单：

• 《历史动力学 帝国的兴起与衰落》Peter Turchin
• 《世界秩序》亨利·基辛格

在小宇宙查看该单集文稿

当AI叙事席卷全球市场，当宏观框架频频失效，当黑天鹅成为新常态，我们该如何在混沌中做出决策？

本期播客，我们与《面基》 主播老钱，一起重读金观涛先生的经典《控制论与科学方法论》。这本写于上世纪70年代的小册子，仍旧与当下投资决策能够产生深刻共鸣。

我们试图跳出日常的市场分析，从一个更底层的视角——系统论，来探讨什么是正反馈、负反馈，什么是共扼控制，以及这些概念在投资中的映射，将控制论和系统论中的抽象概念转化为一套切实可行投资世界观和方法论。

这不仅仅是一次思想的碰撞，更是一次寻找投资元认知的过程：

• 投资是在不确定的复杂系统中寻求适应的过程。
• 成功的关键在于系统化洞察主要矛盾，多元化适应可能路径，并通过路标持续验证。
• 既要利用正反馈趋势，也要为负反馈回归和系统崩溃风险做好准备。
• 最终，所有理论和框架都需要服务于明确的投资主体及目标，在行动中体现价值。

加听友群请联系小助理微信：一周内评论被点赞前10名的听友可获得免费alice系统使用权限一个月，欢迎评论~

===============================

本期嘉宾：

• 老钱（厚望）：《面基》 主播

本期主播：

• @石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS
• @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆

本期文字稿：十分吸引 | 系统论、控制论与投资方法论

==============时间线==============

第一部分 系统论核心概念与投资映射

09:55 正反馈与负反馈

• 定义：正反馈是自我强化的循环，可能导致系统偏离稳态；负反馈是趋向均衡、逼近目标的调节机制。
• 投资映射：成长投资（如科技股）依赖于正反馈循环，即技术或商业模式能不断放大自身效应，实现边际收益递增。价值投资则基于负反馈，寻找价格会向内在价值（稳态）回归的机会，强调均值回归。
• 尺度问题：不同时间尺度下主导的反馈机制不同。长期周期可能呈现围绕中心震荡的负反馈机制，而产业升级这类结构性变革往往由正反馈驱动的跃迁引发。

17:22 共轭控制

• 定义：通过控制一个更容易观测和操作的代理变量或工具，来间接控制复杂或难以直接作用的对象，比如我们熟悉的曹冲称象。
• 投资映射：经济系统是复杂黑箱，我们无法直接观测。投资者需要通过寻找和观察一系列代理变量—指标、路标—来认知系统状态。
• 爱丽丝系统就是石磊团队构建的这样一个共轭控制工具。它不是简单的信息终端，而是将信息加工成有明确行动指示意义的意义终端，帮助扩展认知和决策能力。不同投资者可以基于自身意义系统从中提取不同的指标进行投影。

24:33 第二部分 系统、主要矛盾与适应

系统观：系统由主体及主体间的互动关系构成，关系比主体本身更重要。认识系统需要先构建格局沙盘，在不同分辨率或者时间尺度下观察。

主要矛盾：系统演化的动力来源。找到主要矛盾，就能把握系统演化的方向和势能。矛盾解决或转移，动力也随之转移，这构成了轮动投资的逻辑基础：谁能解决矛盾，谁获得收益。

适应：在不确定性的世界中，投资的核心是适应。这不是预测，而是：

• 系统化洞察：找到当下的系统吸引子，洞察主要矛盾。
• 多元化适应：按照洞察的可能方向布局收益来源，并建立低相关性的组合，同时为毁灭性风险，假如金融成本飙升破坏AI叙事，我们要做好防范，提前布局反脆弱策略。
• 动态验证：通过路标持续验证洞察是否正确，淘汰失效部分，将资源分配给更适应的部分。

具体投资案例分析

• 铜与AI叙事：本轮铜价上涨并非由当前终端需求驱动，而是由对未来AI投资的电力需求的预期、金融条件宽松下的囤货行为以及地缘政治共同驱动的。金融需求和实物能量流存在差异，由叙事驱动的交易也存在脆弱性；
• 产业生态与价值投资：以巴菲特投资的PCC（燃气轮机叶片铸造商）为例，我们要在产业生态中寻找收口位置，也就是利基市场，一个不可替代、具备定价权的市场，这类公司是生态能量流的必经节点，久期长，胜率高，但同样依赖于上层大叙事（如AI）的存在。
• 黄金与货币体系：黄金作为货币备胎的长期逻辑，以及当前美元购买力变化、官方与民间资产配置行为对金价的影响。在潜在的法币体系变迁中，黄金可能只是价值溢出的起点，其他如白银、铀、有色资源一类的资产，也可能承接部分功能。
• 国债投资逻辑的演变：中国国债从收益来源到调整为风险抵御工具的逻辑——基于通缩和利率下行转换到财政政策改变货币循环，经历了一个完整适应过程：路标验证+动态调整。

59:23 第三部分 不确定性、风险与乱中取利：

复杂系统的特点是误差无结构，即犯错后难以知道具体错在哪，这就增加了决策难度。

乱中取利策略：我们要承认世界存在未知的不确定性，在系统性风险爆发前做好风险防范，比如预留风险预算，当危机导致其他投资者因风险预算不足而被迫抛售优质资产时，利用自身的风险缓释能力进行抄底。

案例：当前全球市场叙事高度集中于AI，形成了一个潜在的正反馈循环。但这个循环的脆弱点在于金融成本，假如出现通胀导致加息或信用风险上升。一旦这个脆弱点被触发，循环可能反向崩溃。投资者的任务就是既参与趋势，又为这种可能性做好准备。

01:38:38 第四部分 金观涛思想及其影响

作为启蒙者，金观涛老先生思想影响深远，他将深刻的哲学问题用浅显语言表达，并兼具形而上思考和形而下的现实关切，简洁与实用的系统论思想以及对真实性和主体性的关注，都有助于我们把哲学思想落地为投资纪律。

节目里讲到的地图：B站搜索张涔子沐https://b23.tv/KBIdSjC

在小宇宙查看该单集文稿