十分吸引

这期我们主要探讨了如何在投资中获得幸福感这个虚实结合的话题。

主播：@石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS

@敏-姐 公众号： 刘敏的咖啡馆

嘉宾：亮哥（某银行总行投顾部负责人）

我们仨之前还聊过一期关于养老和红利策略的精彩内容，欢迎移步《大可不必.cn》，这期有call back那期的策略：

Vol.66 指北｜跟延迟退休说拜拜，打工人怎么用红利策略攒够养老金？

这期音频录制的时候设备出了问题，在此特别感谢《起朱楼宴宾客》主播大卫翁老师的鼎力相助，用AI帮我们修复了音质。但依然可能有部分词语的缺失，大家可以对照文字稿来收听~

高自由现金流策略：是投资幸福感的密码，或是缓解择时焦虑的解药？

本期内容导图：

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第一部分 关于投资中的幸福感

00:04:06 根据2018年的投资幸福感调研报告，最幸福的投资竟然是……

00:07:07 现代社会的原始采集部落中，虽然生产力极低，也没有金钱，但因为他们有大量冗余的时间可以进行休闲娱乐，所以获得了极高的幸福感，这样的社会被称作“丰裕社会”

00:09:41 收入更高的人之所以幸福，并不是因为他们有钱，而是因为不愁钱之后对生活的掌控感

00:11:24《纳瓦尔宝典》中对财富的定义：财富就是在你睡觉的时候仍然能为你赚钱的资产

00:15:51 亮哥热爱投资的原因：一是促进家庭和谐，二是积累活力养老期看世界的资金

00:16:40 石磊解释投资于他的意义：探索金融市场和经济系统这两个随机与秩序的复杂系统规律

00:22:54 在安全性、流动性、收益性的不可能三角里，很多投资者是放弃了流动性来满足安全性和收益性的需求，现金流比现金更重要，但这只是一维角度

00:25:45 亮哥角度解读如何在投资中获得幸福感的四要素：一是确定目标；二是与负债匹配；三是以终为始；四是降低波动

00:34:07 石磊建议升维考虑不可能三角，找到更多“短期低相关、长期正回报”的独立收益来源，会大大提升投资幸福感

第二部分 关于高自由现金流策略

00:35:19 高自由现金流策略的核心就是投资于未来现金流持续增长的资产，第一个关键词是自由现金流；第二个关键词是持续增长

00:37:14 复盘过去4年，高自由现金流策略、红利指数、沪深300、中证500几类指数的表现及差距的原因

00:40:14 择时的真相：当我们择时的时候到底在择什么？是估值

00:42:45 高自由现金流，其实是个“率”的概念

00:43:26 高自由现金流能带来投资幸福感的三大原因：一是在中国的 GDP 增速只有5%的时候，提供了20%的年化收益；二是不赚估值的钱，择时难度低；三是指数持续向上

00:44:56 为了降低策略波动，石磊又开发了双层全天候策略，第一层是实体经济，第二层是金融。比桥水多一层

00:48:48 为什么固收+策略在2022年之前表现很好，但22年之后策略失灵了？

00:52:08 只有升维审视资产，才会发现更多资产可能性可能，不再局限在股债的跷跷板关系之中

00:56:43 中证指数公司新开发的300、500、1000三个自由现金流策略值得关注

P.S: 中证指数有限公司网站：www.csindex.com.cn

00:58:52 这三个指数本质上是个smart beta，波动也很大，如需降低波动，刚要进行多资产配置

01:02:35 高自由现金流策略的风险提示：要用发展的眼光进行跟踪—可能再也没有一劳永逸的投资了

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本期节目主要探讨了日本和美国的宏观刺激政策及其成果和影响，以及在“百年未有之大变局”下我们该如何建立个人的复杂适应性系统CAS，应对挑战，寻找机遇，坐上属于自己的上升电梯，成为新时代的赢家。

上期指路，请对照着听：Vol.04 大变局来临，我们如何成为新时代的赢家？（上）

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这是一期很烧脑的播客，尤其是后半部分，反正主播敏姐似懂非懂，你们试试看~~文字稿：大变局来临时，我们如何成为新时代的赢家？

本期内容导图：

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第一部分：日本的安倍三支箭给我们什么启示？

00:03:32 安倍三支箭是一个包装很好的概念，包括：大胆的货币政策、灵活的财政政策和结构性改革；

00:15:56 三支箭的成效：货币贬值，资本受益；财政扩大预算，相对有效；结构性改革基本失败，因为结构性改革是不能只靠总量型的货币和财政政策解决的；

00:16:48 中国与日本的对比，为什么我们有可能成功而他们失败了？

00:22:45 中国此次政策与安倍三支箭的重要区别：我们更多的倾向于托底居民、地方政府和金融机构的资产负债表；

00:27:01 中国与日本资产负债表缩表的异同：有优势有劣势，一定要坚决避免要进入中等收入陷阱，阿根廷的悲剧；

00:31:13 美国不管哪个总统上台，都会针对中国，我们必须自建生态闭环，重建全球秩序，日本干不了，但是中国有可能；

00:32:40 你敢信？然是人人称道的“工匠精神”导致了日本电子产业的失败；

00:37:01 日本失落的三十年，最成功投资策略的竟然不是高股息策略！高股息策略只是赚到了绝对收益，而自由现金流策略才是yyds；

第二部分：美国三次危机有什么不同？

00:44:38 1987年美国股市的黑色星期一，到底发生了什么？

00:52:27 政府出手了：上市公司回购、美联储注入流动性、鼓励商业银行借贷，放宽证券借出规则、延长结算系统的工作时间、引入了熔断机制......成功阻断程序化交易的恶性循环；

00:59:12 08年美国次贷危机的前生今世；

01:00:28 应对政策：美联储先大幅度降息，量化宽松；买入大量问题资产、对金融机构资产负债表进行“消毒”和救助；限制卖空股票；与其他国家央行推出新工具货币互换额度；

01:02:59 美国居民部门承担了最大的历史成本，经历了 10 年的去杠杆；企业部门快速修复，迎来了最好的十年；

01:06:53 2020年疫情5轮救助计划的具体内容；

01:14:43 （这段对话非常精彩，有时间的话建议听听看~）这一次美国的风险不是 10 年、 20 年的风险，它是 100 年尺度上的风险；不是金融或者某些经济的风险，而是整个国际秩序挑战和它本身的内部问题。

第三部分：进入烧脑环节：复杂适应性系统CAS（Complex Adaptive System）科普

01:18:10 什么是系统？第一个关键词是相互作用，第二个关键词是特定功能，第三个关键词是整体视角；

01:23:18 什么是复杂？复杂不是混乱，复杂是complex：有结构、有层次、有尺度，产生混沌，而在混沌边缘产生秩序。金融市场是一个复杂系统，有非常强的混沌特征，秩序和混沌同时存在，秩序是收益的来源，混沌混乱是风险；

01:24:56 什么是适应性？系统要向着适应环境的方向演化，否则就会被毁灭；

01:26:04 当物种很单一的时候，系统就是脆弱的；当投资组合是单一资产单一策略时，也是脆弱的。所以要多元配置，多元化是适应性的前提。投资里的复杂适应性系统的目标是找到吸引子；

01:30:11 用宏观和微观两个视角看待复杂适应性系统CAS：微观主体的视角，核心就是适应；宏观才能发现微观涌现的规律，找到稳态进行投资，吸引子就是准稳态；

01:34:46 在学会CAS之前，我们常用的策略是“认识论”，靠经验和信仰进行决策。当环境稳定且熟悉的时候，经验主义是实用且高效的。但是一旦环境变化很大的时候，这个历史经验就会失灵；

01:40:06 只找对错的复盘没有意义，多元化的视角才最重要，甚至连本质和第一性都不是不一成变的。

第四部分：复杂适应性系统CAS在投资和决策中的运用

01:42:48 本期关于美日的政策分析是CAS最好的案例——每一次政策出台都是针对系统主要矛盾：比如 87 年的政策针对美股流动性的崩溃、 08 年针对流动性和资产负债表的危机、20 年针对的是疫情对社会秩序和居民收入的影响；

01:46:26 （全集最重要的一句话）我们正处于历史性的机遇点！！！此次结构性改革的重点是要解决激励相容的卡点问题，结构调整需要主体发挥自适应能力，考核是指挥棒；

01:49:58 复杂适应系统就两句话：第一句叫系统化洞察，第二叫多元化适应。所谓系统化洞察，关注整体、结构、主体三个视角，找到主要矛盾，找到解决主要矛盾的可能性方案；多元化适应是指我们要有多个不同适应能力的工具。

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如果你真的能听到这里，应该是真爱了吧？

欢迎听到这里的听友在评论区跟我们留言分享或者吐槽，会选出三位留言听友送出吸引子限量周边—帆布电脑包哦~

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下期指路，请对照着听：

Vol.05 大变局来临，我们如何成为新时代的赢家？（下）

过去的二三十年，是中国经济发展最快的时代。

伴随着改革开放后的经济发展，全球化、城市化进程，哪怕是普通老百姓，其中很多幸运儿都赶上了一次或两次时代的红利，比如早些年的企业改制，后来的房价上涨、公司上市、拆迁安置等等，但是从这两年的整体形势看来，最近这些普通人逆天改命的机会似乎变少了。

最近一段时间，似乎又出现了大规模的宏观刺激计划和逆周期调控手段，货币政策和财政政策决定经济的大趋势和我们普通人的财富走向。我们常说的顺势而为，但这个势到底是什么？我们普通人该如何复盘过去、了解现在、把握未来的大势？

所以今天跟主播石磊一起，回顾了1998年和2008年两次经济刺激政策的背景和后续发展路径，分析了最新一轮刺激计划的观察重点，讨论了直升机撒钱和宏观房价的压力与可能的处理方向。最重要的是，我们作为普通人，该如何建立属于自己的思维体系，方能不被互联网噪音影响？

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本期内容导图：

鉴于内容实在太长又比较干，所以分成两期，仅仅上期就有90分钟，下期会讲日本和美国的刺激计划以及我们作为独立个体如何建立科学的复杂适应性系统的方法论。

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00:01:37 人生的收益有三个部分组成：Beta(β)+Alpha(α)+Epsilon(ε)。其中：Beta 是所选赛道，Alpha 是个人努力，Epsilon(ε)是随机性；

00:12:02 潘行长的3个5000亿并不等于15000亿，数字大小不重要，重要的是作用点和在整个系统中的位置；

00:20:56 只有财政策才是真的花钱，而央行货币政策是借钱，这次的财政政策的作用点非常不一般的，值得特别关注；

00:29:27 财政撒钱短期解渴，长期有毒。老百姓拿钱一时爽，最终逃不掉被资本收割的命运；

00:34:32 美国散户yolo们购买meme股（网红股）的故事：yolo们曾经在咆哮的小猫带领下，打爆股票游戏驿站的华尔街空头，最终却也落得血本无归的结局；

00:44:01 房地产目前的供给压力依然非常的严峻，包括开发商、银行和购房者在内的几个利益方都需做出一定的妥协和让步；

00:51:26 这次的宏观政策刺激背景跟1998年比较类似，在90年代的高通胀后，在1997年的亚洲金融危机影响下，出现了改革开放以来中国的首次的通货紧缩：物价持续走低，货币供应量不断下降，消费不振，经济增长乏力；

01:04:06 1998 年到 2002 年的宏观调控与当前相似点在于：重点是总量，以降成本为主，政策的作用于同时推进经济结构的转型和主体激励机制的转型；

01:10:10 2008年的4万亿刺激计划回顾：大时代大机会，一年时间实现经济的 V 型反弹，但政策退潮的时候，也发现很多人在裸泳。所以永远要关注政策的入场与退场；

（下图的阴影部分，是2008、2012-2014熊市的悲观程度与2024年9月持平）

01:18:51 建立属于自己的复杂适应性系统，才有可能把握时代趋势。没有一眼万年的预测，所有的宏观政策都是为了适应当下的形势和困境；

01:22:10 站在 2008 年末的时点，其实就一件事儿是最重要的：不要对中国悲观。唯因如此才能把握后来的时代红利；

01:27:07 不要沉沦，不要人云亦云，不要丧失自己独立思考和批判性思维的能力，不要沉浸在群体之中的情绪和情绪带来的故事之中，因为正是互联网那些听上去很有道理的故事，最终会让我们亏钱。

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现在对于很多企业而言，出海和不出海已经陷入了一个所谓的两难境地：出海是找死，不出海是等死，所以我们今天聊聊出海话题。

主播：@石磊TheAttract 吸引子科技董事长 @敏-姐

嘉宾：@王威_tnih 目前任世界500强公司副总裁和董秘，主导过若干海外并购大项目

如果你喜欢今天的节目，可加小助理微信加入我们的听友群：TheAttractor_szzl  请备注（播客）

04:28 王威把出海分为三类：第一类是大家比较熟知的投资并购；第二类是直接出海；第三类是产品出海

08:41 石磊从数据上研究， 2023 年整个中国的非金融类的对外投资和金融类境外贷款余额都大幅增长

13:20 联想收购IBM的PC机业务，取得了出海并购的重大成功案例

19:13 吉利收购沃尔沃乘用车成功案例

23:29 互联网出海的成功本质上是中国供应链的出海，是中国整体经济的出海

25:49 现在的世界国际秩序，一半是海水，一半是火焰

34:40 近10年的大牛股，福耀玻璃的出海成功路径还原

42:58 遍地黄金的海，也遍地是坑

58:07 石磊做的一带一路组合，一年半翻倍。 原因在于这次出海我们在改变一些全球产业链的底层规则，对重要资产进行重新定价

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主播：@石磊TheAttract 吸引子科技董事长 @敏-姐

嘉宾：@王威_tnih 目前任世界500强公司副总裁和董秘，长期从事投资并购相关工作

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——————————时间线——————————

00:48 一级市场概念解释：简单地说就是在企业还没有上市之前，向特定的投资者，比如一些风险投资机构、私募股权投资机构筹集资金的过程；

02:06 《一级市场之死》文章主要内容：情绪性表达了一级市场面临的一些困境，包括产业判断之难、实质性审核之困、舆论裹挟之难以及改革陷入泥潭等等问题；

03:51 石磊作为给一级市场结账的二级市场代表，国内和国外二级市场结账了都没有钱了，一级市场其实不妨先死一死；

09:03 王威认为一级市场已经不再用市盈率、市净率、DCF估值模型，改用“市梦率”估值法；

14:26 一级股权投资赚钱，靠的根本不是投资人的判断，而是打法；

17:17 一级市场的泡沫是怎么被吹大的？

20:21 为什么最近这几年大家不再提PE机构，转而都说 VC 甚至是天使投资了呢？就是因为一二级市场没价差了；

24:12 中国 a 股有5000多家上市公司，退市1000家都不冤枉；

26:21 中国、美国、香港上市制度的区别，a股估值相对较高也是有原因的，收的是“保护费”；

29:49 国九条的颁布有利于耐心资本长期投资；

37:59 小威作为专业人士踩雷影视股权投资的故事；

40:28 2014 年的并购基金是假并购，真套利，最终是个局，局没搞明白冲进去肯定亏钱；

48:38 虽然大家说《一级市场进入国资时代》，真相是政府一直是一级市场的主力，除了著名的合肥地方政府和深圳创投以外，苏州工业园区、北京亦庄国投也都各有特色；

53:34 各地政府大干快上投入支持的光伏行业，但全行业现金流只剩下一年不到了，而且这个行业已经被崩了三次以上了，每次死都是地方政府；

59:33 我们的决策基于过去经验的叫搜索模型，基于未来经验的是推断模型，但这往往需要我们自身拥有更高算力；

01:06:52 所有事物都是危机并存。新的秩序则不能留恋过去自己的辉煌和躺着赚钱的模式。

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9月 24 号，国务院新闻办公室举行了金融支持经济高质量发展新闻发布会，会上中国人民银行行长潘功胜、国家进监总局局长李云泽，还有证监会主席吴清共同宣布了未来对经济的支持和金融发展的一些政策，于是资本市场应声上涨。

主播石磊在25号的一场投资策略报告会上，通过吸引子的系统化观察，对中国经济和投资策略做了一些观点分享，构成了本期内容，但不构成投资建议。

如果你想了解更多专业的资产配置知识，请订阅我们的节目，或者加入听友群，可领取此次报告内容，小助理微信：TheAttractor_szzl 请备注（播客）

———————基本观点——————

长尺度作为中枢决定最重要的因素，从目前来看就是经济转型，而经济转型的根本是什么呢？——是整个生产要素的重组。

未来，我们把资本和资金配置在什么角度上，什么生产要素旁边，实际上决定着你是受益的还是受损的。

在过去几十年间，基本上是由资本为主，来组织劳动力、能源、数据和技术，形成产品再卖出去，换来钱换来回报。因此，这个时候我们要加杠杆的时候，去融资，产生金融。

所以在过去的时代，资本直到一个组织者的作用。

但未来，如果去理解“中国特色现代化”这件事，那资本是不是一个组织者需要打个问号？在国外可能资本还是组织者，但在中国可能未来就不是。

所以在中国特色现代化这样一个大的内部的方向下，生产要素的组织关系会发生变化。

而在这个转移的过程之中，我们要站在哪一边，很可能决定了我们的投资回报率是不一样的。对外部则可以用一句话来概括，就是“百年未有之大变局”，其本质就是国际秩序的重组。我们中国现在实际上是处于相对强势地位的，因为我们的竞争力比较强，所以我们的市场要的扩张在一带一路方向，在这个过程中会有非常多的不确定性和混乱出现，很多地方它是不能投资的，所以在这样的一个具有挑战的框架下，很可能我们投资里需要注意这三点：

第一中国国内的格局是在转型而非扩张。是在整个的秩序的重组过程中，而不是在一个全面的总量扩张的状态下。即使到今天，即使到我们政策可能调整的时候，我们也不是追求这个总量的增长了，而是追求着一个更深层次的发展，所以这个局面里最重要的是可持续的现金流。

第二是低债务，保持可持续的现金流，并且最好这个现金能够增长。当我们的债务很轻，而别人被出清，我们就可以低成本的去收购、低成本的去重组。所以在这个格局里面，宏观上面只有一个确定性，就是降成本这件事是确定的，核心降成本的表现就是物价下降和金融资本的价格的下降。所以我们看到这五年其实政策都做出一个关键词：就是降成本，而其他的地方基本全都是要实现秩序重组。

所以在降成本过程中，最重要战略角度就是可持续的现金流。

第三是防范系统性风险，防范国际秩序的崩溃。我们设计好架构，实际上一方面要防范系统性风险的爆发——黄金配置就是为了防止海外这个秩序的崩溃。另外就是要找到各类型的资产，而这些资产的目的就是要现金流的增长，

———————时间线———————

02:10 在过去的三个月，全世界在做的是宏观衰退交易，这个交易体现出市场有两个认识：第一中国在硬着陆；第二美国在软着陆；

05:20 中国并不是没有投资机会，而是中国的环境是比过去更加复杂，而且过去的这些经验基本在失效，所以这个时候我们是需要利用各个资产间的负相关来降低我们对于短期的波动预测的依赖；

09:48 那么从全球和中国的各个资产的定价来看，到底哪个贵，哪个便宜呢？中国现在只有2%的利率，跟现在的物价相对比较适应。如果物价继续还要下降，那这个利率还可以更低；在股票资产层面，可以看到股息带给我们的潜在回报是被低估的；

13:09 最近三个月驱动黄金屡创新高的原因是金融投资者配置因素导致的：欧洲降息和美联储降息，短期利率下行，都是新的边际驱动因子。央行增持是长尺度因素；

15:22 美国整体越来越趋近于一个庞氏骗局。美国的企业、美国的居民和美国的政府，三个主体加起来的国民净储蓄在最近两年是负值，在0 以下。意味着美国实际上花出去的钱比它赚到的多得多，可以理解为美国在用很高的票息吸引投资者去投资他的债券，但是其实他的本金可能不还了；

19:12 黄金股价格远远还没有回到黄金本身的上涨中枢之中，存在一定上涨空间。黄金上市公司上半年公布的克金成本都得到了控制，甚至很多公司出现了下降，因此利润实际上会比金价跑更快；

20:13 从三个视角理解中国经济环境和经济政策：总量的视角、结构的视角、主体的视角。总量视角与beta相关，结构视角与alpha相关，主体视角观察约束力和驱动力，才是第一性原理。避免用原来的总量周期性规律看待问题，犯经验主义错误；

24:38 劳动力和就业压力已经触碰到政策底线。这个指标显示基本上与2022 年疫情期最严重的状态相当；

41:07 在整个的转型过程中，我们可以看到转型的基本的方向也比较明确，就是从原来的金融—地产—基建的增值循环，转变到能源—原材料—制造业出口的实物循环，而中间的连接点就是消费。所以消费在 2035 的中国特色现代化的计划之中，它的定位是基础性作用；

43:30 未来要投资不卷的赛道：包括横向和纵向两种，纵向就是产业链里面的链主，主导产业链价值分配和现金分配，而横向就是寡头垄断，比如很多央企的位置。中间则是又卷又菜的卷心菜公司，效率低，资本消耗大，股东利益长期受损。

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