维明说投资

A股表现平淡：

1. 截止收盘上证指数上涨0.03%，深证指数上涨0.53%，创业板上涨1.04%，两市成交3936亿，北上资金流入243.63亿；

2. 今天是MSCI扩容生效的日子，整体看表现相对平淡一些，一方面涨得比较多的周期资源、基建房地在今天出现了比较明显的回落调整，而另外一方面前期下跌较多的科技板块在今天出现反弹，也就说明整个市场在调整过程中有一些的板块之间的不断轮换，对于周期板块而言，由于前期涨得较猛，这种调整是正常的，未来一段时间预计还会有一定的空间，但是这种反弹上涨可能不会形成一种主流趋势，但是在当前大多数板块，尤其是一些热门板块相对来讲股价较高，同时也缺乏一些足够的题材炒作，周期股还会有一些结构性行情存在；；

3. 个股方面的主角是浙商银行，上市首日仅高开了0.2%，并且在盘中一度破发，最终收盘也仅上涨0.61%，比开盘价仅高两分钱，这样的现象对未来邮储银行的上市，还有其他大型IPO可能不是一个好消息，接下来的大型IPO认购热情就会大大影响，预计未来打新资金规模会大大下降；

4. 今天浙商银行的表现充分反映了市场对于整个银行板块，尤其是对中小银行的看法相对来讲是谨慎的，我们在前期也是反复强调银行板块里的一些风险，从央行刚刚发布的金融稳定报告来看，对于当前中国银行业的评估认为其中有13%被中央银行定为高风险机构，主要集中在中小、农村金融机构中，像包商银行就是这种风险的典型案例；

商品市场相对应资产，如钢铁化工，他们的调整和A股相一致，步调相协同，在整个产业政策和一些行业相关的限产保价措施共同作用下，相关的一些品种倾向于继续整固，并且反弹行情可能还会持续一段时间。

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A股沪强深弱：

1. 截止收盘上证指数上涨0.72%，深证指数下跌0.01%，创业板下跌1.07%，两市成交4200亿，北上资金流入69.76亿；

2. 在沪市起非常重要的是来自一些周期板块，尤其是煤炭、钢铁、建材、基建、房地产加上一些大金融的反弹，在周末交流中说到中国的经济有可能会重走老路，至少是阶段性走回头路，也就是把基建和房地产重新拿起来，在当前经济环境下，为了避免整个经济出现大颠簸，除了货币政策以外的一些稳就业、稳财政的措施，基建和房地产有阶段性支撑的作用，尤其是在李克强总理前段时间强调一些基建项目的开启，对于投资的一些放松，加上前两天马群在公开场合表示“地方的房地产政策局部可以有放松”，这些信号相对比较明显，也就使得相关的行业和一些相关资产有可能补血复活，在之前这些资产行业受到抑制作用，因为在整个结构调整过程中，这些部门扩张规模臃肿，但是在其他的工具以及其他的药效较慢的情况下，也就是需要比较长的时间，因此兜兜转转又重新回到这些行业里来，我们也预计一些相关的基建板块，包括煤炭钢铁建材，有可能会出现行情，不过今天这个3%-4%的普遍涨幅还是比预期的更高一些，由于这样的一些行业和产业政策的实施不会非常短就停下来，会有一轮影响，因此无论是在股市还是在商品市场都会迎来一轮相关行业以及资产板块的又一轮阶段性切换；

3. 在之前比较火的大消费、白马、科技，包括养殖还有其他一些行业开始熄火，并且资金集中出走会导致这些板块下跌比较厉害，尤其是前期的一些大金融、消费、白马开始下跌以后，今天科技板块也全面大幅下挫，基本上意味着科技板块的炒作比较明确地宣布告一段落，接接下来前面的一些题材热潮，和所谓的一些科技牛恐怕会偃旗息鼓很长时间，前期的一些超跌周期板块因为股价超跌，在这样的政策引领下相对较明确，因此市场资金向这些板块切换更加方便一些，周期类、资源类、工业、建筑房地产这些板块预计在未来还会有一定的行情延伸，并且会带动相关联的能源、化工有一定的表现；

股市的炒作逻辑也会延伸到商品市场，相关的工业品在这段时间也会普遍有所反弹，尤其是一些黑色，包括石油化工、钢铁煤炭，这些商品价格也会有所回升，从这样的逻辑上看，整个证券市场和商品市场形成一个协同效应，接下来一段时间都可以重点沿此脉络发展下去。

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消息：

l  今日有两个大型经济论坛，王岐山副主席和前央行行长周小川均出席；周小川在论坛上讲，当前中国的货币政策和货币工具还有相当大的施展空间，在未来要避免出现负利率，并且需要货币政策要与财政政策相配合，才能发挥作用；解读这番话中的两层意思：1、未来危机势必要出现，而且并不远，现在全世界都要对危机应对做好预案；2、当前中国的经济形势下，只是货币政策发力是没有用的，焦点在于财政如何发力；因此对于中国经济而言，无论实体经济还是财政货币，在结构方面都需要进行深度调整，且调整期恰逢大周期，问题和困难还是很多的；

l  美股是全球经济的比较稳定的风向标，但接下来问题很可能出现在它身上，我们接下来需要密切关注欧美资本市场的变化；此外，基本面的变化和重要事件的进展都需要密切留意，不排除在年底前出现大冲击、大波动；

股市：

l  隔夜欧美股市和今日亚太股市全面走软，并且跌幅不小；

l  A股延续前一交易日的弱势整理状态，今日一度大幅下行，随后震荡持稳，不过整体弱势没有改观；成交量在今日萎缩到3600多亿，军工板块表现不错，似乎有所意味；

l  如近期一直强调：无论银行、证券、保险等大金融，还是家电、酿酒等大消费，这些中枢板块都已不再是不稳定的问题，而是未来下行风险极大；金融行业对大形势的反应相对较准确，家电在前段时间已经疲软，酿酒今日则表现低迷；这些板块都是前期资金淤积的板块，如果它们发生动摇，产生大幅下行风险，大家可以思考一下将会意味着什么。

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1年期和5年期LPR利率均下调5BP至4.15%和4.80%，符合市场预期；

A股重回下跌：

1. 截止收盘上证指数下跌0.78%，深证指数下跌0.82%，创业板下跌0.54%，两市成交4259亿，北上资金流入12.55亿；

2. 从盘面上看，一些大盘蓝筹的下跌相当明显，金融券商和保险当前的形式岌岌可危，如果接下来几个交易日整个大盘蓝筹没有办法重新回升，并且突破前期重要的压力位，将丧失在年内维持高档的最后机会，下档空间将会被打开，从目前来看后者的概率大一些，无论是金融还是白马未来的下跌幅度可能会超出市场预期，另外一些科技板块虽说今天表现整体尚算稳定，但也是冲高回落，一些个股跌幅还不小，从较为长期的角度看，科技板块仍有希望强于大盘，但是短期需要观察能否稳定在现在的水平，只有持续站稳并且资金没有明显的出逃迹象，才有可能和整个大盘走出一个分化的走势；

3. 相对来讲，从更长时间或是当前的角度来看，有韧性的板块还是一些经典的防御、消费，持续很久的一些板块，主要包括医疗医药、文化教育和休闲领域，不过如果短期大盘尤其是金融股继续大幅下挫，会拖累相关的板块做出一定的调整，整体基调需要把时间拉的更长才可以区分；

4. 今天其他亚太主要股市普遍下跌，韩国和香港股市都跌幅不小，资金的确实对于亚太市场新兴市场股市的长期看法比较积极，但是他们也需要杀出一个地位才有更大的积极性；

无论是商品还是汇率都保持相对稳定的状态，整体来看，商品和美元的疲软状态有望保持下去，债券市场在银行不断的呵护下继续稳定，并且回升的态势相对比较明显，结构性行情有望持续一段时间。

消息：

1. 中国央行周末公布了三季度报告，报告主要强调：

第一、经济下行压力持续加大，要加强逆周期调节；

第二、重申坚决不搞大水满贯；

第三、要合理引导预期，防止通胀预期发散；

对整个政策进行了定调，首先是要有所动作，又不能够在有动作的同时让已经存在于市场的通胀预期进一步强化、蔓延，因此动作就会相对比较克制和温和，并且实施的节点也要进行充分考虑；

2. 央行下调逆回购利率五个基点，这是在MLF利率下调以后跟随的一个动作，时间点和幅度的选择应该说充分考虑了对经济的呵护和以及防止通胀预期进一步强化的双重作用；

A股全面反弹：

1. 截止收盘上证指数上涨0.62%，深证指数上涨0.70%，创业板上涨0.46%，两市成交3643亿，北上资金流出26.73亿；

2. 今天的反弹主力除了金融板块儿以外，还有就是一些传统行业和周期行业，如石油、钢铁长得还是不错，带动整个大盘的稳定，不过我们可以比较明显的观察到，这些板块在前期的下行幅度已经较大，反弹也是非常正常，加上大金融板块在之前的交易日已经连续下跌，当前的反弹也属于技术范畴，并且反弹的幅度对整个的走势还没有形成根本的改变，而其他一些比较典型的如白酒、科技股里的芯片半导体元器件板块表现很一般，并且有一些是下跌的，因此在这样的一个局面下，之前超跌的一些板块行业开始反弹，但是相对比较强的题材板块借机调整，这种现象并不好；

3. 在几乎所有保险个股都上涨的情况下，中国人保大幅下跌接近跌停，主要是由于有四十六亿股解禁，占总股本的10%还多一些，这么大规模解禁对市场压力比较大，本周整体的解禁规模也不小，大概是1500多亿，主要集中在人保这种金融还有医疗和信息技术方面，需要注意，在解禁较高的情况下，加上一些新股供应比较高，对市场的压力还是有一些；

4. 本周三，将公布本月LPR，下调应该是比较肯定的事情,跟随MLF和逆回购向下调整，但是调整不重要，重要的是调整多少幅度，在前段时间，整个贷款利率的实际水平还是有所上升，预计市场短期会保持正当整理状态，反弹的持续性还是有待观察；

大宗商品：随着整个市场的稳定以及利率相对来讲保持一个稳定状态，黄金白银这些贵金属也是持续下挫，目前看这种下挫有望继续延伸下去，下档空间还有，从比较长时间上看，价格相对会处于一个不温不火的状态，大的向上趋势暂时看不到；

债券市场出现反弹，国债十年期收益率呢已跌破3.2%，而且利率债有比较明显的上涨，由于未来整体的资金面还是趋宽松，并且政策也考虑到充分呵护市场的作用，所以说整个债券市场预计还会有一些结构性行情的延伸。

消息：

1.       今日在没有MLF到期的情况下，央行续作了MLF，为了对冲近段时间资金偏紧的状况，也有利于下周LPR有所下行，但预计LPR调降幅度不会令市场满意；

2.       贸易方面近段时间仍在按部就班进展，我们只需认清一点：短期的阶段性协议一定会有，但从长期来看路还非常远，时间还会非常长，事情还会非常多，影响还会非常大；

3.       随着年末临近，许多债务接近到期，债务风险也在持续释放中，所以近段时间要避免踩雷，无论企业债还是高校债，风险都较大；

4.       统计局今日公布70个大中城市商品房价格走势，环比上涨0.5%，为2018年1季度以来最小涨幅，且一线城市涨幅接近0，有可能在未来呈现负增长；二线城市环比下降更加明显，趋势比较明显；不在技术统计范围内的城市，房价下行更加明显；房地产调控还未结束，投资开始放缓，明年势必影响到相关经济，尤其是以房地产为支柱产业的地方，受到的影响将更大；

股市：

1.       A股全面下挫，上证指数收在全周最低，深成指收在当天最低，整体呈放量下跌状态，且上证指数失守2900点；近段时间的题材、热度都冷却，大金融和猪肉养殖全面下挫，这种状态显示整个市场中枢已经从根本上发生动摇，接下来如果没有重大利好，整个市场的下行将可能展开；

2.       下周如果承接这样的走势，可能会出现一轮比较大幅度的快速下跌，这一方面由于近段时间的数据和信息表现都不佳，下行压力巨大，另外一方面，一些大的IPO对市场造成抽血作用，这段时间大家对于打新的热情急剧下降，新股上市的溢价也大大缩水，未来打新作为无风险、高收益的来源，恐已越来越失去价值，风险也会随之出现；

商品：

持续受到疲软压力，无论农产品还是工业品普遍下跌，黄金白银走软。

总结：近段时间着重关注A股，在这样的状态下，大幅快速下行的风险越来越大，如果一定参与，可选择经典避险板块进行操作，相对稳妥。

消息：

1.       国家统计局公布10月份经济数据，其结果与近期其他数据相互呼应，显示出经济下行压力巨大；其中10月份工业产量同比增加4.7%，落后于市场预估的5.4%～5.5%，社会消费品零售总额同比增长7.2%，而市场预估值为7.8%，前十个月固定资产投资增长5.2%，市场预估则是5.4%～5.5%的水平，投资增速创下了1998年有数据以来的最低水平，其中民营企业的投资继续走软，下降到2016年以来最低水平；

2.       总体来说，整个经济处于增速下行状态，但相对平稳；我们对此状态应该逐渐习以为常，未来的整体增速还将继续下行；

3.       昨日李克强总理主持召开国务院会议，决定完善“固定资产投资项目资本金制度”，做到有保有控，区别对待，促进有效投资和加强风险防范有机结合；其中，降低了港口、内河航运等基础设施建设的基本金比例，对于公路铁路、城建物流、生态环保等社会民生领域的社会融资也给予一定比例放松，用以应对当前有效投资不足的局面，对于稳定经济、稳定就业、刺激基建投资具有一定积极作用；

4.       会议召开后，今日A股基建板块出现反弹，不过总体基调是“有保有控”，所以规模和开工率会比前期上升，但形成类似2009年、2016年基建潮的可能性不大，这一方面是因为我们经济结构调整的目标是避免过度依赖基建和房地产，另一方面由于目前财政状况不支持整体基建规模过于庞大；

5.       昨晚美联储鲍威尔的讲话非常重要，他一方面承认经济有一些风险，另一方面认为目前美联储的货币政策适当，暗示利率处于暂时调降状体；

股市：

1.       A股出现全面反弹，沪弱深强的格局继续保持，中小创表现稍好，大盘、白马稍弱，周期行业尽管有基建带动，但整体表现疲软；成交量比昨日有所放大，北向资金开始买入；总体来看，市场处在低档整理状态，预计近期还会震荡修正一段时间，且大盘股弱、中小创强的局面还将保持下去；

2.       亚太股市今日持续走低，港股下跌近1%；气氛对于整体风险资产并不那么有利，

债市：

临近年底，资金有相对压力，债券市场难以有优异表现；

商品：

昨日国务院基建会议对于今日工业品商品走势带来一定支持，钢铁煤炭出现比较明显反弹，而有色化工相对疲弱，总来来说商品中期的弱势没有改变，未来下行压力会持续一段时间。

总结：A股处于短期狭窄区间整理，中期仍然面临较大下行压力；在经济层面，无论当前基建政策还是货币政策的微调，以及财政政策的施展，基本都是托底经济，但是当前经济增速显然还未见底，很难在可见的时间内恢复较大增长，这也就难以支持股市、商品等风险市场的表现。

A股温和下跌震荡整理：

1. 截止收盘上证指数下跌0.33%，深证指数上涨0.18%，创业板上涨0.62%，两市成交3593亿，北上资金流出6.47亿；

2. 虽说指数看起来还是不错，但是从个股上看大概四分之三左右都是下跌，表现比较活跃的主要还是一些科技板块尤其是国产芯片这些，不过也都是在一个正常的波动范围；

3. 今天的大盘金融尤其是银行券商保险在近几个交易日持续的下跌，显露出来比较疲软的态势，最新公布的数据显示，三季度末整个商业银行的不良贷款余额是2.37万亿，不良率从。上个季度的1.81%反弹到了1.86%，整个商业银行的不良率从2014年开始持续地攀升，2016—2018年过程中变得比较平稳，不过从18年年底到19年上半年又开始有明显的上涨，目前水平是在近十年来相对较高的水平，但不良率预计在未来仍然有向上的空间，因为现在商业银行的不良贷款还没有完全暴露，并且在未来会持续温和地释放；

4. 近一段时间猪肉板块的热度有所下降，股价也有所下跌，之前涨得比较多，国务院召开会议，李克强总理对猪肉问题作出了明确的指示，要尽快多措并举稳定加快恢复生猪生产，并且要取消不合理的禁限养，猪肉的短缺价格的上升也是多方面因素叠加，并非单一因素所造成，有一些因素的影响比较大，不过从目前的形势看，由于短缺状况已经形成，在短期扭转生猪供应短缺的局面难度非常高，需要有一个过程；

5. 香港股市大跌超过2%。预计这种状况会继续延续下去，香港股市的下跌幅度可能会远远超出市场人士们的预期，或是远远超出市场的平均水平；

6. 不过这种下跌主要反映的是风险市场的整体状况，今天亚太市场也是普遍下跌，无论是日本韩国股市还是其他一些东南亚股市，南半球的大洋洲等等都是如此，隔夜美股也是在短暂的冲高以后迅速回落，整个市场的系统性压力逐步显现；

大宗商品：

原油价格持续疲软，无论是像沙特这样的一些产油大国，沙特阿美这样的一些公司还是国际能源署这样的专业机构都对未来的原油需求做出了相对悲观的预期，并且对于非常长期的需求也做出了比较保守的预测，国际能源署预计到2030年全球的原油需求见顶，因此在未来一方面是供给非常充裕，另外一方面需求开始下降，在这种情况下整个油价无论是从中期还是从长期都难以形成一种持续的大幅上涨，除非发生其他的一些不正常的状况或是这些产油国极大地压缩产能才能刺激油价保持稳定；近段时间基础金属普遍走软，虽然部分品种在供应的压力下前期曾经一度的变得坚挺，甚至大幅走高，但是现在不仅重新回到了相对合理的水平，并且有一些还创出了新低，需求低迷限制了整个大宗商品的表现；

当前情况下资产配置可能需要有一些切换，尤其是中国的债市和目前阶段已经进行了比较充分的调整，未来一段时间再经过进一步的调整以后预期可能会逐步稳定，并且有配置的一些价值在其中，股债的切换可能就在近期就会发生。