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一週財經聚焦

一、美國公佈了拜登任內第一份區域戰略報告。報告指出，中國大陸的脅迫與侵略遍及全球，且在印太地區最為嚴峻，美國決定儘快拿出具體對策。

國際媒體相關報導 

●Reuters路透社：〈U.S. vows stepped-up Indo-Pacific effort in push back against China〉(美國誓言加強印太地區反擊中國的力量)
●NIKKEI Asia日本經濟新聞：〈U.S. to host APEC in 2023 in push for Indo-Pacific economic pact〉(美國將於2023年主辦亞太經合組織，以推動印太經濟協定)
●Bloomberg彭博新聞社：〈Biden Team Unveils Indo-Pacific Plan to Counter China’s Clout〉(拜登團隊公佈印度洋-太平洋反華計劃，以抵禦中國)

分析解讀 

美國日益關注印太地區的部分原因，在於區域面臨越來越嚴峻的挑戰，尤其是來自中國大陸的挑戰。比較特別的是，這份報告提到，未來將與區域內外夥伴維護台海和平穩定，包括支持台灣自衛，以確保台灣人民能有一個依循其意志與最大利益，和平決定未來的環境，並威嚇台海軍事侵略。

報告特別指出，未來10年透過集體努力，將決定中國大陸是否能成功改變有利於印太地區和全球的規則與規範。

美國印太戰略報告設定5大目標，包括：推進自由開放印太地區、在區域內外建立聯繫、推動區域繁榮、加強印太安全；最重要的一點是，如何建立共識，共同抵抗包括氣候變遷、COVID-19等超越國界威脅的能力。

拜登政府特別強調，將在未來一到兩年內展開10項核心工作，其中最重要的是供應鏈的韌性和數位安全。其他包括在印太地區投注新資源、推動印太經濟架構、支持印度的持續崛起與區域領導力、強化四方安全對話（Quad）、擴大美日韓合作，以及支持開放、具韌性、安全和值得信賴的科技等等。

預計這份備受矚目的美國「印太經濟架構」將在數周內公佈細節，我相信很多人會對美國的表態支持台灣防衛能力沾沾自喜。但以目前所知的方向來看，我個人認為，極可能不利於台灣未來的經貿發展。雖然我們看到政府積極表態，希望爭取參與印太經濟架構，但卻不能沒有經貿角度的思考。

以戰略觀點看，台灣位於中國外緣，運輸距離最近，依國際貿易「重力理論」（Gravity Theory）來看，我們很難擺脫中國。也就是說，若其他情況相同，台灣和中國自然會產生最大的貿易量。就如同英國最大的貿易對像是歐盟，墨西哥和加拿大最主要的貿易夥伴都是美國一樣。若要改變這種貿易趨勢，需有其他利益來補償，否則就會付出昂貴代價。

如今，美國在經貿、科技和軍事上要圍堵中國，企圖將台灣拉進其包圍架構，除非另外提供足以彌補未來可能遭對岸報復的損失，否則台灣就要謹慎，不必完全配合，甚至要設法左右逢源，才能趨吉避凶，避免不必要的成本。

另外，有人會說在1990年代以前，在兩岸政治對峙、經濟互不往來之時，台灣經濟仍然快速發展，難道現在就非依賴對岸不可嗎？

的確，當年台灣不需要依賴中國市場卻能穩定發展，那是因為當年有個推動全球貿易自由化的「世界貿易組織」（WTO的前身，當時稱「關稅暨貿易總協定」GATT），讓貿易自由化程度大幅提高，且有助於台灣參與全球化。

但現在地貿易環境已完全不同，包括全球興起的「新保護主義」、台灣和對岸因政治對立，難以簽署區域貿易協定。且中國已非當年的吳下阿蒙，它已成為全球第二大經濟體，成長動能超越美國，除少數尖端半導體之外，台灣其他對陸出口都可能被替代；服務業貿易方興未艾，只不過在中國大陸極易受官方幹預或控制。

在這樣狀況下，台灣的經濟會不會被影響？

若全面配合美國圍堵對岸，除非願意犧牲出口帶動的成長，否則台灣經濟可能停滯甚至負成長，我想，沒有人願意承擔這種後果。因此，應該如何應對美國即將公佈的「印太經濟架構」內容，對台灣而言就極為重要。

在如此嚴峻的狀況下，首先我們必須先瞭解地緣政治和經濟的關係。很多人會認為，台灣擁有不可或缺的半導體護國神山，可以老神在在。是的，以2020年全球半導體供應市佔率來說，美國位居第一，約為42.9％，台灣位居第二，約為19.7％。如果加上美國掌握的尖端技術和資本，日本掌握的關鍵材料，台灣當然會是供應鏈韌性中不可或缺的要角。

但看懂美國的這個新佈局更為重要。

首先，重返CPTPP已經不再是美國的選項；第二，印太經濟架構(IPEF)這個新的戰略結盟不會只有對話，而是以「協定」（Agreement）的方式呈現；第三，它將以如供應鏈韌性等新興區域性經貿議題為主，並且以美國為中心。

說實話，這個模式能不能讓美國拿回主導權尚待觀察，但美國重返亞太的運作方式絕對會脫離關稅及貿易規則等台灣熟悉的領域，台灣準備好了嗎？

我確實看見印太經濟架構一下子成了台灣眼中的希望浮木，連蔡總統都立刻表態加入，我當然樂觀其成。但IPEF真的是萬靈丹嗎？那可得看臺灣自己有沒有與時俱進。

首先我們要知道，印太經濟架構無助提升台灣貿易自由化。台灣經貿發展最大的障礙在於FTA覆蓋率約僅有一成，但印太經濟架構並沒有包含貿易政策，無法化解台灣邊緣化的危機。

其次，印太經濟架構著眼於美國利益，「美國優先」仍然會是最重要的運作邏輯。雖然台灣仍有護國神山半導體的護身，但明眼人都知道，各國對它的虎視眈眈，早就讓台積電分身乏術踏上征途。

所以，印太經濟架構的重點不會是貿易規則，而是一連串涉及資料跨境傳輸、資料保護、平臺互通及加密技術等國際標準的制訂。

我認為，台灣當下最重要的是，台灣最不需要口號，而是劍及履及的戰略。在標準化制定方面怎麼培養跨國談判人才？此外，印太經濟架構與CPTPP並不衝突，如何在印太經濟架構與RCEP、CPTPP彼此競爭的情況下，規劃可以讓台灣產業持續保持競爭力的平衡之術？這才是最重要的。

二、拜登政府發出警告：俄羅斯、烏克蘭隨時可能開戰。這個利空消息嚇壞了金融市場，油價暴漲、恐慌指數 VIX 飆升，美股四大指數全收黑。

國際媒體相關報導 

●Reuters路透社：〈U.S. investors expect more volatility as Ukraine concerns spook markets〉(美國投資者預計，隨著「烏克蘭擔憂」驚嚇，市場將更加動蕩)
●CNBC：〈Oil jumps amid escalating tensions between Russia and Ukraine〉(俄羅斯和烏克蘭之間的緊張局勢升級，石油價格飆升)
●The Wall Street Journal華爾街日報：〈Behind the Stock Market Turmoil: A High-Speed Investor U-Turn〉(股市動蕩背後：投資者的高速掉頭)

分析解讀 

俄羅斯與烏克蘭之間的劍拔弩張，使科技股再度淪為殺盤重心，尤其費半指數下跌近5%。因為半導體關鍵材料鈀和氖氣來自俄、烏，供應鏈恐會中斷，重創美晶片股，台積電與聯電ADR也因此重挫近3%。

根據CNN報導，白宮官員警告，滯留烏克蘭的美國公民盡快撤離，由此看來，俄羅斯隨時可能入侵烏克蘭。

除此之外，美國2月密西根大學消費者信心指數，創下2011年以來新低，而1月消費者物價指數（CPI）年增率突破7.5%，改寫40年新高；通膨升幅高於預期，聯準會（Fed）官員呼籲加快升息，多家投行均預測Fed將於3月例會一口氣升息2碼。

以上這些都是負面因素。更重要的是，芝加哥期權交易所（Chicago Board Options Exchange）的波動率指數（VIX）也突破30。VIX是專業人士用來衡量未來30天穩定性的指標。波動率指數追蹤S&P 500指數的一籃子股票，並衡量期權交易的趨勢，以估計未來波動交易的可能性。波動率越高，投資經理們就越能應對高波動性，可能會推遲大型交易，或是埋頭等待一段艱難的旅程；波動率指數較低，則表示交易將相對符合正常情況。

整個金融市場劇烈震盪的原因，雖然是俄羅斯和烏克蘭緊張局勢升級造成的，但2022年以來，全球經濟確實有放慢的跡象，包括美國、德國、義大利、西班牙、奧地利等多國製造業數據也表現慘淡，這更給全球經濟前景蒙上陰影。

更重要的是，我們看到避險的情緒越來越濃。黃金、美元、油價、日元同時上漲，布倫特原油的交易量攀升至兩個多月來的最高，黃金價格也跳升至近兩個月高點。

2月9日，根據瑞銀集團發表《投資者情緒調查》顯示，通膨與升息是全球高淨值投資者的主要憂慮。

這項調查的對象是全球3,000名投資者與1,200名企業雇主，他們可投資資產或是年收入，至少為100萬美元。調查發現，受訪者對於食品、汽油與能源價格上漲感到憂心，多數並相信通膨升溫將會持續逾12個月，顯示全球市場的避險情緒再次捲土重來。

不過特別的是，近半數受訪者聲稱正等待投資的合適機會，如果他們選擇投資，有6成投資者認為科技(63％)與醫療保健(59％)是最具吸引力的領域。

另外，美國財經評論部落格Zero Hedge發文指出，由高盛最新報告來看，他們開始擔心聯準會激進的緊縮措施，可能導致「硬著陸」（Hard Landing）。

事實上，過去兩年的金融市場的確有點匪夷所思。

CavId-19在全球爆發之後，市場雖然從短暫但眩暈的下滑中恢復過來，投資變成了一樁又一樁令人尖叫的金融市場驚奇。例如汽車租賃公司赫茲（Hertz），從破產道起死回生、例如視頻遊戲零售商GameStop的小蝦米扳倒大鯨魚、例如加密貨幣的橫空出世、例如電動車的飆漲……以上種種，都令人匪夷所思。

在市場如此活躍的情況下，挑選贏家就像是在水桶裡打魚一樣簡單。美國聯準會在2020年3月宣佈將利率降到了零，並開始購買美國公債和其他的各類資產，這令股票，尤其是科技類股價格瘋狂大漲。S&P 500指數在2021年開始交易的前70個交易日，就達到歷史新高，這在人類歷史上只有1995年可以比擬。

但現在的笑聲不那麼響亮了。1月27日，S&P 500指數在跌至修正區域後收盤，比年初的高點低了10%。

以科技股為主的那史達克指數下跌，代表了波動性和避險需求越來越強。耶魯大學（Yale University）的羅伯特·希勒（Robert Shiller）因研究金融泡沫而獲得諾貝爾獎，他認為，這與1929年經濟崩潰前的繁榮時期有相似之處。這番言論，也讓人們開始緊張。

估值激增的直接原因，是十多年來的大量免費資金。金融危機後，各國央行大幅降息，加上疫後的紓困刺激，這些資金如果在今年退位，或是資本價值、成本升高之後，對全球經濟的確會造成負面影響。

現在的金融市場兩個風險顯而易見，首先，某些槓桿其實隱藏在影子銀行和投資的基金中。例如，對沖基金、房地產信託基金和貨幣市場基金的借款和存款類負債總額佔GDP的比例，已從十年前的32%上升到了43%。企業可以在不被注意的情況下，積累著巨額的債務。

第二個風險是，儘管新的金融系統看起來更加分散，但它仍然必須依賴幾個節點來傳遞交易，而這些節點仍然可能被波動性壓垮，因為銀行在退位。

對全球央行來說，最難的是，萬一金融穩定的目標和穩定通貨膨脹的要求方向完全不同，怎麼辦？因為現實狀況就是，目前許多的發達經濟體的通貨膨脹率早就超過了既定目標。這就是為什麼英格蘭銀行副行長Sir Jon Cunliffe會說「整個情況可能會變成好像一方面踩著剎車，還得讓另外一隻腳踩在油門上的兩難境地。」這不是無法解決，但真的非常困難。

總而言之，現在的金融市場已經與過去那個以銀行為主的金融市場完全不一樣，現在經濟的震盪、避險情緒的上升，若是崩潰會發生甚麼變化？沒人知道，也無法想像。

《經濟學人》封面導讀  


這期的《經濟學人》封面設計寓意頗深。在藍天白雲的背景前，我們看見一座高聳入雲的雲霄飛車軌道，上面有一列載著振臂歡呼的遊客，正要到達頂點的雲霄飛車，但前面正等著他們的是一個俯衝而下的大轉折。果然，上面兩排白色字體，大字寫的是：「When the ride ends.」(當旅程結束時)；小字則是：「What would happen if markets crashed ?」( 假如市場崩潰怎麼辦？) 而緒論第一篇的標題是：〈The next crisis〉(下一個危機)。文章也特別提醒我們：你可以從歷史中尋找答案，但必須知道這次會不一樣

是的，《經濟學人》在這期的封面故事提出了一個疑問：假如金融市場崩潰，會怎麼樣？

美國今天的金融體系，看起來確實和2001年或2008年的崩盤前長相不同，但華爾街最近確實開始出現一些令人眼熟的泡沫和恐懼跡象：譬如一個沒有重大新聞就展開的瘋狂交易、譬如一個沒有緣由就發生的價格劇烈波動，或是一個漫延在投資人心中，來自於對科技過度樂觀所夾雜的不安情緒。

在歷經2021的股市飆升之後，華爾街股市一開春就迎來了自2009以來最差的一月份表現，單月跌幅超過5.3%，科技股、加密貨幣和電動汽車等曾經受散戶投資人愛戴的股票紛紛暴跌，曾經被瘋狂追捧的數位元交易平臺，則是充滿了悲傷的言論。

《經濟學人》認為，美國那個模樣完全不同的金融體系，現在正充滿著風險。金融資產價格也高的嚇人，而各國央行正在想方設法提高利率來抑制通貨膨脹。

一個天價估值和上升利率的組合，很容易隨時點燃巨大的損失。一旦巨額損失成為現實，那麼對投資人、全球央行和世界經濟來說，最重要的問題都將變成「現在的金融體系是有能力安全吸收這些震盪？」

《經濟學人》的結論強調，今天的金融體系也許看起來比2008年那個被Bear Stearns (貝爾斯登公司)和Lehman Brother (雷曼兄弟)搞得陷入危機時要好，但請不要弄錯了：它正準備面臨一個嚴峻的考驗，我們一定要繫緊安全帶。

全球暖化引起的極端氣候已經來到家門口，地球公民不禁開始思考炙熱地球還能住多久？能兼顧節能以及低汙染的綠建築還不夠，「無色」建築才是新未來，把大自然帶進你家裡面，將是大家與環境共存及永續最佳平衡。本集將透過台灣綠建築師的視角，帶領大家重新定義建築，如何讓家跟大自然零距離，真正享受無環境負擔的居住品質，才是我們所住得起的永續未來。
 
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主持人：親子教養專家∣李儀婷
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主　題：溝通不是為了說服別人，而是真誠的自我對話

1.溝通是為了傳達彼此的理念，讓不同的思考模式得以相互理解協調。在溝通的過程中，該如何認清「做自己」與「配合他人」的分際？該如何既不失原則，又柔軟有彈性？
2.面對衝突情境，或是較具攻擊性的對象，該如何有效溝通？
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換完5G手機後，你有感嗎？上網看片速度變快了？
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主持人：親子教養專家∣李儀婷
來　賓：親子教養專家∣羅寶鴻
主　題：看清愛與期待的差異，好好愛自己

1.什麼是「無條件的愛」？
2.俗話說「沒有期待，沒有傷害」，但若真的沒有期待，也會失去生命的動力。該如何既保有期待，又不被傷害呢？
3.無論在任何關係中，最重要的都是「愛自己」。正視自己的情緒，允許情緒流動，最終接納不完美的自己，以及隨之而來的失落。

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一週財經聚焦：

一、國際半導體產業協會（SEMI）於1月26日公佈，2021年12月份設備製造商出貨金額達39.173億美元，為單月歷史次高及歷年同期新高。接著1月28日，美國國會眾議院多數黨領袖Steny Hoyer宣佈，眾議院將審議《2022年美國競爭法》（The America Competes Act of 2022）。看來半導體產業即將迎來最激烈競爭的一年。

國際媒體相關報導
●CNN：〈Some manufacturers have less than 5 days' supply of computer chips, Commerce Department warns〉(美國商務部警告，部分製造商的晶片供應，儲備不足5天)
●Economist經濟學人：〈After the party，When will the semiconductor cycle peak?〉(狂歡之後，什麼時候是半導體週期的峰值？)
●The Wall Street Journal華爾街日報：〈Intel to Invest at Least $20 Billion in Ohio Chip-Making Facility〉(英特爾將在俄亥俄州晶片製造廠投資至少200億美元)

分析解讀

過去兩年，大家不管購買的是車子或是玩具，我想最常聽到的就是：晶片短缺。這除了讓台灣嚐到了護國神山的驕傲，也提醒了全球對半導體產業過度集中的擔憂，並進一步激發了全球性的半導體競賽。看來2022年的半導體產業註定將取代石油，成為全球政治人物戰略佈局上最重要的待辦事項。

1月13日，全球最大的晶圓代工企業台積電表示，將在2022年投入高達440億美元的產能擴充。這一數字高於去年的300億美元，更是2019年的三倍。

位在美國的競爭對手英特爾（Intel），則計劃在今年耗資280億美元。1月21日，英特爾接著宣佈將在OHIO新建兩座大型工廠，總成本為200億美元；如果選擇以後再建造六座，總造價將達到1000億美元。韓國三星更暗示，其2022年的資本支出將超過去年的330億美元。歐洲的英飛淩（Infineon）等公司也在磨刀霍霍。

整個產業2021的資本支出增長了34%，這是自2017以來最大的支出。這股資金洪流，對該行業的客戶來說或許是個好消息，他們已經為短缺掙紮了一年多。但對產業本身來說，這是一種令人熟悉的更新反覆運算模式。競相擴充產能賭注的，是源源不絕的需求，但萬一需求不如預期呢？

需求變化的速度太快，因此很多人擔心，這種繁榮最後會以蕭條告終。

分析公司Future Horizons的Malcolm Penn觀察到，自20世紀50年代出現以來，晶片產能一直在產能過剩和產能不足之間搖擺。如果以歷史為鑒，那麼，供過於求的局面很可能隨時到來。唯一的問題是，這會是什麼時候。

許多分析人士認為，這種情況(晶片供過於求)很快就會出現。智慧型手機的需求可能正在降溫，尤其是在全球最大的市場中國。2019年開始因為疫情擴散全球的銷售，也似乎即將減弱。

Morgan Stanley的一項調查發現，在一定程度上，由於晶片短缺，55%的晶片買家都在重複訂購，這人為地擴大了需求。

高通膨和迫在眉睫的升息可能會打擊經濟增長，從而削弱需求。Penn預計，這一週期將在2022年下半年或2023年初就可能扭轉。這一次，當過剩來臨時，全球的晶片製造商該怎麼辦？

台積電這個月表示，由於其客戶都是技術高端客戶，該公司的調整可能「比較穩定」。例如，在與蘋果（Apple）簽訂的長期協議中，蘋果需要為iPhone定期供應最先進的晶片，該公司的大部分新增產能已被預訂。

由於另一個原因，當前週期可能與之前的週期不同。短缺，以及美國與中國的科技貿易戰，提醒了政客們晶片對現代經濟的重要性，以及晶片供應對幾家大型企業的過度依賴。台積電未來的競爭者，可能不是各國的半導體供應商，而是各國的政府。各國政府[認為，應對晶片短缺的方式，是通過補貼吸引更多晶片製造商回國，因為現在大部分的製造商和代工業者大多來自東亞。

1月25日，美國商務部發佈了一份報告，敦促國會通過一項法案，其中包括向晶片製造商發放520億美元的補貼。該法案已經獲得參議院批准。

台積電直言不諱地表示，因為各國的獎勵政策，它也開始考慮是否要到美國、歐洲、日本甚至歐洲設廠，這代表在晶片短缺的當下，台積電也面臨了來自全球政府和客戶的壓力。

去年11月，日本公佈了一項計劃，據信台積電將獲得約35億美元。這也意味著，日本有可能是台積電下一個海外設廠的國家。

但最大的變數是，2022一開年，Omicron使事情變得更加複雜，整個行業幾乎沒有喘息的機會。

去年年中，疫情引發了晶片供應緊縮，因為世界上大部分地區都開始在家工作，並購買了大量3C電子產品，大大刺激了需求。因為造車技術突飛猛進，汽車製造商也急著追加晶片。

該行業正在發生變化。今年之後，各國政府因為可能升息及緊縮貨幣政策，未來的補貼可能大幅減少，未來這行業會如何發展，值得我們密切觀察。

台積電目前面臨了甚麼挑戰？我認為以下三項影響最大。

1、各國政府競相增加對本國半導體的投資
例如，台積電在亞利桑那的新廠雖享有美國的補官方補助，但其補貼幅度肯定不如英特爾。

2、人才、水、電、土地等配套，逐漸顯露疲態
未來五年是台積電在台灣擴廠的高峰期，在新產能還沒全數開出前，目前就已傳出國內科技業新進人力供不應求，在水、電與土地取得上也面臨到不小挑戰。

3、競爭者奮起直追
Pat Gelsinger日前說，英特爾落後台積電與三星的原因，是領先數十年後產生的傲慢心態。如今，英特爾動用各種方案要重新奪回市場，雖然市場看好未來幾年台積電仍能維持領先，但謙虛觀察競爭對手的動向仍是必要。就如孫子謀攻篇所說：知彼知己，百戰不殆。

二、隨著2022年到來，美國聯準會口吻越來越鷹派。諾貝爾經濟學獎得主Paul Krugman認為，比特幣的狂熱可能延燒成為另外一個次級房貸風暴。隨著全球貨幣政策的轉向，2022年的金融市場又會怎麼發展？

國際媒體相關報導

●CNBC：〈Nobel laureate Paul Krugman says crypto has ‘disturbing’ parallels with subprime mortgage meltdown〉(諾貝爾獎得主保羅克魯曼表示，加密貨幣與次級抵押貸款崩潰有「令人不安」的相似之處)
●The Wall Street Journal華爾街日報：〈Fed Interest-Rate Decision Tees Up March Increase〉(美國聯準會決定提早於3月升息)
●Economist經濟學人：〈A turning point，Markets have fallen because the era of free money is coming to an end〉(一個轉折點，市場下跌是因為免費貨幣時代即將結束)

分析解讀

1月26日，美國聯準會結束為期兩天的2022年開春第一場例會後，雖然口頭宣佈維持利率不變，但鮑爾在會後記者會上表示，不排除聯邦公開市場委員會(FOMC)每次會議都加息的可能性，並提到，Fed需要大規模縮減資產負債表。

在此之前，高盛執行長Demon曾放話，預估今年Fed有可能升息七次。

市場人士普遍認為，鮑爾的措辭顯示，聯準會已經開始偏向「鷹派」。在這樣的預期下，我們看到全球股市開始下跌，尤其是科技股。現在猜測會不會升息已然不重要，因為，現在已經走在升息的道路上了。

在2020年初降息和央行購債忙碌之後，投資者相信央行的刺激措施幾乎會永遠持續下去， 我以全球股市一片欣欣向榮。然而今天，隨著投資者開始接受免費貨幣時代可能終結，金融市場陷入了痙攣。

市場現在預計，利率將在2022年至少升息四次，因為聯準會正在與通膨抗爭。通膨越來越高，在這樣的狀況下，股市下跌似乎也不足為奇。

而利率變化對金融市場為什麼會有這麼大影響？主要是因為以下幾個原因：

1、長期資產的重新定價
利率如果開始變化，股票的估值就會被重新估價，而現在個股票估值真的太高。

2、對實體經濟的影響
升息對實體經濟的影響更緩慢，也更難預測。超便宜的資金讓企業在去年籌集了大量資金，但這種繁榮不會重演。隨著房價飆升，購房者貸款壓力越來越大；陷入困境的公司則利用了政府支持的貸款。因此，因為貨幣寬鬆反應出的股市榮景，並不表示實體經濟也跟著好轉。

3、新興市場
由於富裕國家持續存在巨額赤字，以及許多新興經濟體的增長崩潰，政府債務與GDP的比率急劇膨脹，高負債使世界經濟對貨幣政策的變化更加敏感，尤其是新興市場。所以全球資金可能會因著利率變化劇烈晃動。

4、家庭資產
因為近期經濟衰退的嚴重程度，家庭的資產負債表比您預期的要差。如果聯準會決定收緊貨幣政策，對一般家庭來說可能會雪上加霜。

5、地緣政治
最近看到俄羅斯和烏克蘭的緊張局勢。地緣政治若進一步惡化，任何風吹草動對股票市場當然會有負面影響。

6、消費者
他們還在努力解決消費者何時會將支出轉回服務業，以緩解因供應鏈堵塞導致的商品價格上漲。但經濟數據變得更難解釋，例如，如果零售額下降，是否反映了經濟疲軟？還是反映了正常消費模式的可喜回歸？

全球經濟實力，以及其承受更高利率的能力的不確定性，加上各國央行擔心通脹時的扳機手指，意味著市場正在進入一個新階段。在疫情期間，即使世界經濟處於低谷，廉價資金也將資產價格推向了驚人的高位。

這就難怪2008年諾貝爾經濟學獎得主Paul Krugman會在紐約時報專欄撰文指出，有些人是盲目聽信名人吹捧之詞，比特幣的狂熱可能延燒成為另外一個次級房貸風暴。因為過去幾年，比特幣是除了電動車之外，漲得最沒有道理的。

話又說回來，比特幣與其他加密幣如今合計市值卻超過1兆美元。投資人到底心裡在想什麼？

一個答案是：保護財富，唯恐政府亂撒錢推升通膨，使美元貶值。最近彭博資訊有則報導更指出，有些億萬富翁大買加密幣，以防美元貶到「下地獄」。全世界已知發生過57例惡性通膨（hyperinflation）事件，但全都發生在政治與社會動盪之中。

另一答案是「害怕錯失良機」。比特幣命中一個行銷甜蜜點：聽起來很「高科技」、「未來派」，而且還迎合「政治偏執狂」。

現階段美國聯準會不會是唯一的擔憂？去年市場的增長，很大程度上是基於更強勁的經濟、可觀的收入和利潤，而低利率、被壓抑的需求和高達1.9兆美元的財政刺激計畫，推動了美國的非凡增長，可是現在，這些推動力正在逐漸消退，這顯示在以下幾個面向：

1、經濟放慢
1月25日，國際貨幣基金組織IMF將2022年美國GDP增長預測下調1.2個百分點，至4%，這反映了全球總體經濟確實有放慢的跡象。

2、利潤擠壓
隨著投資者考慮未來幾個月的需求前景，人們對它們的興奮程度要低得多。經濟放緩會擠壓利潤，從而導致收入放緩，但成本上升也會擠壓利潤。而大宗商品價格上漲，增加了原材料成本；更令人頭痛的是勞動力市場。所以2022年的全球總體利潤，可能會不如預期。

3、估值過高
美國的股票看起來貴得嚇人。Yale University的Robert Shiller提出的「Shiller本益比」，現在美股的本益比已高達40倍，遠高於1929年崩盤前的估值（儘管仍低於20世紀90年代末互聯網繁榮時期的估值）。

Morgan Stanley的Michael Wilson指出，泡沫來自一個估值過度擴張的股市。ARK Innovation是一家投資於年輕科技公司的交易所交易基金，它已成為市場中更具投機性一端的簡稱，但目前它比峰值下降了50%以上，顯示了人們已開始警覺，對熟悉的名字持懷疑態度。這也是為什麼投資者正在投靠曾經不受歡迎的石油股，比如ExxonMobil，因為這些石油股可以防止通貨膨脹。

有什麼能改善市場情緒嗎？投資者最終可能會抓住一些好消息。首先，Omicron可能是疫情的最後一波，隨著它的消退，近期通脹背後的勞動力瓶頸可能消失，全球經濟也可能復甦，這刀然是好消息。

此外，有初步跡象表明，中國經濟正在走出谷底。如果中國開始放寬管制、催生經濟發展，對全球經濟將帶來正面影響。

承受巨額損失的投資者，可能希望鮑爾的語氣不要那麼強硬。相反，他聽起來更擔心消費者價格上漲，而不是股價下跌。動蕩的股市不應成為決策者的首要擔憂，這個觀念雖然沒錯，但市場調整可能更符合美國聯準會的目的。

目前為止，幸好企業債券息差始終保持著穩定，即便股票價格的波動很大，但短時間內我們不會看到明顯的危機。至於未來發展，我們就抱著樂觀心態，持續觀察。

《經濟學人》封面導讀

這期的《經濟學人》封面設計非常形象，我們看見一個左輪手槍瞄準著藍色的烏克蘭地圖，左上角幾個黑色字體，大字寫的是「Russia’s roulette」(俄羅斯輪盤)；小字則是「The stake in Ukraine」(烏克蘭的危機)。

文章寫到，在人類衝突的歷史上很少有像現在這樣，將全球命運繫於一個人的瘋狂上。普丁入侵烏克蘭是否已經箭在弦上，要不然大規模的俄羅斯軍隊為什麼在烏克蘭邊界上集結？難道他只是虛張聲勢，想向他的鄰居和西方世界進行敲詐？

沒有人知道普丁的真正意圖，即使俄羅斯外交部長似乎也是狀況外。


很難想像會有一個國家像俄羅斯這樣，國家的利益與其領導人想追求的目標如此涇渭分明。俄羅斯明明可以從與西方和平相處的關係中獲益，但普丁的恣意妄為，是為了讓自己有理由告訴俄羅斯人，他們需要一個強人來捍衛西方的欺淩。

但不能否認，現在的普丁確實擁有主動權，但他也面臨著充滿風險的選擇。一個大型戰爭會帶來難以預期的風險，但風險較小的戰爭，又無法停止烏克蘭的向西漂移。如果戰爭真的爆發，說真的，其他地區的侵略者必定會跟著蠢蠢欲動。例如，中國入侵台灣的可能性將可能上升；在伊朗和敘利亞的政權，也將認為他們或許可以使用暴力而不致於受到懲罰。

如果情勢這樣發展，那麼世界上眾多的邊界爭端將被引爆。

由於風險過大，加上歐盟的尷尬態勢，《經濟學人》最後認為西方應該以三種方式加以回應：那就是想法阻止、保持談判，和做好多元化能源政策的準備。

疫苗問世後病毒溯源依然緊迫，台灣也在疫情肆虐下不敢自稱「防疫模範生」；抗疫上的基因定序、篩檢、疫調、匡列、疫苗與治療更顯得環環相扣、缺一不可。本集將探討大家意想不到的醫療軟硬體演進？以及數位賦能醫療在關鍵時刻展現哪些影響力? 
 
*科技助力之下醫療不斷創新進步，微小的病灶無所遁形? 
*疫情意外促成精準醫療推動：治病先驗基因，AI縮短疾病判讀、精準用藥！ 
*總拖到生病才找醫生？預防醫學超前佈署你的「亞健康」狀態，不讓疾病提早上門 
*傳統醫院將在2030年消失？當家與醫院的界限越模糊，不出門也能接受遠距醫療照護成趨勢？ 
 
本集節目由主持人富達投資策略專家林紹凱帶路與雲象科技執行長葉肇元跨界對談，共同探討科技與醫療雙產業相乘的影響力，將會創下哪些醫療新生機？ 
 
 
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※本節目由《遠見》x《1號課堂》共同企劃製作 

主持人：親子教養專家∣李儀婷
來　賓：軒言文創創辦人∣劉軒、華語首席故事教練∣許榮哲
主 題：如果家庭和諧，一個人可以面對許多困難

1.薩提爾的理念如何應用在生活教養場景？
2.父母的教養方式不同調，怎麼辦？
3.如何看見每個孩子的價值？
4.父母也該勇於認錯，並在孩子面臨挫折、困境時，成為拉住孩子的支柱。

✅1號課堂‧李儀婷《薩提爾的親子對話》有聲書：https://pse.is/3ppujx

一週財經聚焦

一、歐盟執委會主席範德賴恩（Ursula von der Leyen）在達沃斯的世界經濟論壇WEF年會表示，歐盟將在2月初提出一份規範歐盟晶片生產的法律草案，致力在2030年前，讓歐盟的晶片市佔率翻倍至20％。

國際媒體相關報導 

●Bloomberg彭博新聞社：〈EU to Unveil Chips Plan Early Next Month to Fund More Production〉(歐盟將於下月初公佈晶片計劃，以資助更多生產)
●Reuters路透社：〈Taiwan to set up $200 mln fund to invest in Lithuania amid dispute with China〉(台灣將設立2億美元基金投資立陶宛)
●Focus Taiwan中央社：〈EU business group urges Taiwan government to ease border controls〉(歐盟工商團體敦促台灣政府放寬邊境管制)

分析解讀

WEF世界經濟論壇是一個以基金會形式成立的非營利組織，成立於1971年，總部設在瑞士日內瓦。它根據「瑞士東道國法」，於2015年1月獲得正式地位，以每年冬季在瑞士滑雪勝地達沃斯舉辦的年會聞名於世。歷次論壇均聚集全球工商、政治、學術、媒體等領域的領袖人物，討論世界所面臨最緊迫問題。

回到今天主題，歐盟這次的《歐洲晶片法案》包含了五大重點：
1.強化歐洲的研發和創新能力
2.確保歐洲在晶片設計與製造的領導力
3.修改國家援助規則，允許政府援助首款生產設備
4.改善晶片短缺和供給短缺問題
5.支援小型創新企業

晶片大缺貨衝擊全球產業，近幾個月來半導體成為市場關注焦點。晶片供給一直追不上需求，特別是新冠肺炎疫情掀起遠端工作和遠距教學熱潮，推升高科技產品的需求。

供應鏈瓶頸也加重晶片生產的挑戰，這其實給了台灣一個合縱連橫的大好機會。

無巧不成書，總統蔡英文元旦宣示了將提出「強化歐洲鏈結計畫」，據瞭解，這項計畫由國發會、經濟部、科技部、外交部、教育部等部會共同推動，強化對歐盟佈局、擴大經貿合作。

國發會過去推動五加二產業創新計畫時，持續強化與歐洲的技術交流，去年10月率團出訪中東歐經貿考察，更體認到歐洲不論人才、軟體、產業，不只具有優勢，也和台灣存在互補、合作空間。

台灣長期和美國、中國大陸交流密切，對於東南亞則有新南向計畫；相較之下，過去和歐洲的鏈結相對偏少。其實歐洲這幾年變化之大、成長迅速 ，尤其在中美對峙之下，可以看到歐洲有許多不同以往的積極行動。

因此國發會官員表示，疫苗與防疫互助的契機，讓台灣歐洲互動更密切，歐洲國家外交上也願意表態支持台灣，如今正逢全球供應鏈重組時刻，台灣更應抓緊此機會，強化對歐佈局、擴大經貿合作，達到政府與民間雙贏的結果。

不知道大家還記不記得？去年11月25日，歐洲商會向政府曾經提出年度建議書，要求政府針對170項議題改善，其中118項是曾經提出的問題，52項則是新提出的議題。

歐洲商會的建議之所以如此重要，因它是台灣最大的外僑商會。以經濟部投資統計觀察，歐洲來台投資共有607億美元，遠超過美國的240億美元和日本的232億美元。

而歐洲國家對台灣的巨額投資，也出乎許多人意料地，不是以德、英、法這些大國領先，而是由荷蘭領軍。荷蘭在台投資了逾800件，金額達363億美元，佔全歐來台投資過半。這當然和荷蘭是歐洲電子業最興盛的國家有密切關係，如荷蘭飛利浦就是台積電設立時的最大民間原始股東，迄今仍是台灣外資的領頭羊。

而台積電關鍵設備供應商－荷蘭的艾斯摩爾（ASML）去年也在台灣擴大投資，已僱用超過3,000名員工。

歐洲居次的德國雖有近千件投資，但總金額不過44億美元，只是荷蘭的12%；法國的700案只帶來13億美元投資，

但歐洲一般企業對台灣的瞭解非常不夠，乃至於多數行業對台灣都幾乎沒有投資，值得政府加大力道，促進歐州與台灣之間的相互瞭解，以發展針對歐洲的招商引資。

說到歐洲，很多人不知道脫歐紛爭之後，歐洲佔全球 GDP 的份額高過了四分之一。本來歐洲企業在全球所有的創業投資 (VC) 的份額中只佔據不到十分之一，但情況正在發生改變，2020年至2021年已增加至18%，顯示整個歐洲已出現截然不同的變化。

歐洲商會去年提出的白皮書，主題為「台灣揚名全球的契機」，議題範圍則廣泛包含了台灣沒有和國際接軌的規範或執行、外商進出臺灣的方便性和居留面對的困難、外商在台生活面對的困擾或阻礙…..等等。其中我比較在意的是，其中提到的「希望台灣能夠更國際化、更積極的跟國際接軌」，因此，我認為這是份非常積極、有建設性的建議書。

回顧過去一年，歐盟友台舉措真的是洋洋灑灑、近年罕見。去年上半年先是立陶宛、斯洛伐克和捷克陸續贈送疫苗；歐洲議會通過友台決議；6月美歐峰會聲明，也罕見論及台海兩岸和平與穩定的重要性，並鼓勵和平解決兩岸問題。

去年下半年更是熱絡。10月，歐洲議會以多數同意方式，通過「歐洲台灣政治關係暨合作報告」，希望從政治經貿、衛生文教、科技供應鏈乃至於地緣政治、數位轉型等多重面向，提出台灣歐盟關係升級的建議。

雖然與台灣互動的最後決定權在歐盟執委會而非歐洲議會，但相較於過去僅涵蓋部分議題，或只是委員會決議、聲明層級，歐洲議會此份報告的份量無疑是升級版。

一向保守的歐盟執委會，先在5月的歐洲產業政策及自主性報告引用內部研究，建議在半導體領域擴大與台灣合作，並可嘗試擴大歐美雙邊貿易與科技會議，將台灣、日本及韓國納入並形成一種複邊機制。所以現在雙方的關係，比起過去是好太多了。

為什麼現在出現了這種樂觀的新局面？這些連歐洲專家都稱為罕見的新局面有兩個原因：

首先是大國競爭新局帶來的契機。
歐盟自2019年一改過去的戰略夥伴定位，將歐中關係重新定義為「合作夥伴、競爭對手、體制對抗」三位一體之後，與台灣的互動開始愈發彈性、多元，尺度大幅放寬。

第二則是台灣憑實力爭來的地位。
疫情導致各國高度重視產業安全、供應鏈韌性等所謂「戰略自主」政策，而台灣正是落實「戰略自主」的重要夥伴。

即便前景看好，但台灣在以下這些方面仍需努力：

1.我們對歐盟還是不夠了解。
掌握歐盟升級機會的重點，是深入掌握歐盟的產業發展及供應鏈環節需求，在這方面台灣需要更努力。

2.瞭解歐盟各成員國的需求及期待。
歐盟是聯邦制，因此每個成員國的需求和期待都不一樣，如何深入了解各個國家，了解其產業發展，是很重要的。

3.籌劃下世代對歐盟影響力的對策與做法。
例如歐盟執委會為了尋求27國的平衡，在歐盟決策體系中最為保守。近年來成員國及歐洲議會作法彈性大膽，連德國都有新局面，如何善用地方（各國）包圍中央（執委會）作法，進一步改變執委會保守心態，也是台灣需構思的方向。

二、美國勞工部（Labor Department）報告，2021年12月的CPI同比上漲7%，創1982年6月以來的最大漲幅。2022年的通貨膨脹發展趨勢，怎麼解讀？

國際媒體相關報導 

●CNBC：〈Inflation rises 7% over the past year, highest since 1982〉(過去一年通貨膨脹率上升 7%， 為 1982 年以來最高)
●The Wall Street Journal華爾街日報：〈Inflation Surge Is on Many Executives’ List of 2022 Worries〉(通脹飆升是許多高管對 2022 年最擔憂的事)
●Financial Times倫敦金融時報：〈Which alternative investments can work as inflation rises?〉(隨著通脹上升，有哪些投資可以發揮作用？)

分析解讀

首先我想先和大家談談，到底現在是哪一種通貨膨脹？

一開始有人認為，現在是需求型的通貨膨脹，這是因為美國的紓困政策造成需求爆發；接著發現，輸入型的成本推生了通貨膨脹；但隨著聯準會口徑的變化，許多人開始認為，這次的通貨膨脹似乎不是暫時性，而是永久的。這代表，它可能是「結構性通貨膨脹」。

結構性通貨膨脹(Structural inflation)定義：
通貨膨脹按形成的原因，一般可分為「需求拉動型通貨膨脹」、「成本推進型通貨膨脹」和「結構性通貨膨脹」。而結構性通貨膨脹就類似人類的慢性病，是當中最嚴重的。

結構性通貨膨脹，是指物價的上漲是在總體需求並不高，但某些產品的需求一下子劇增，造成部分產品的價格先上漲的現象，例如鋼鐵、豬肉、房價等。如果一時半載通貨膨脹沒有抑制下來，就會演變成成本推動型的通貨膨脹，最後進一步造成全面的結構性通貨膨脹。 

以產業角度解釋，就是在經濟發展過程中，如果有些產業發展特別快速，例如晶片，而有些部門則在萎縮，就會造成各部門之間勞力、資源等的移動卡住，於是迅速發展的產業將因短時間內勞力、資源的缺乏而引發急劇的物價上漲，最後波及整個經濟體系，並讓物價上漲欲罷不能。

現在還要堅持通貨膨脹只是「過渡性」已經沒有說服力，就連創造出「過渡性」一詞的聯準會也改口，於是「持久性」通膨已經成為當前的主流論點。

事實上，2021年通貨膨脹飆高，主要有幾個原因：

1.新冠肺炎疫情肆虐全球，攪亂原物料與零組件生產與運輸，導致供應鏈緊張，使總供給不足。
2.財政與貨幣政策大舉擴張，帶動總需求轉強，造成供需失衡。
3.疫情導致勞工供給短缺，帶動工資持續升高。
4.廠商將新增的原物料與工資成本轉嫁給消費者。
5. 2020年經濟疲軟，物價下跌，使比較基期偏低，也使2021年的通膨數據益發醒目。

然而現在還有人認為通膨只是暫時性，因為2022年的大環境與2021年恰恰相反，他們堅持的原因如下：

1. 2021年的通膨基期已經大幅墊高，2022年的通膨年升率很難更上層樓。
2.政府紓困刺激可能縮水，一些退出職場的勞工將因儲蓄縮水及疫情降溫而重返職場，使勞動供給增加，工資漲勢減緩。
3.聯準會（Fed）口徑變化，寬鬆政策退場、利率升高。

因此通膨究竟是「過渡性」還是「持久性」，還是要看2022年政經局勢的變化。我認為，至少有三項因素正默默地持續改變供需環境，可能導致通膨無法退場，這三項因素分別是「疫情通膨（Covid-flation）」、「缺工通膨（Shortage- flation）」及「氣候通膨（Climate-flation）」。

疫情通膨（Covid-flation）
一旦疫情再度擴散，將造成全球供應鏈混亂，導致供給能力受損、物價飆升；所以疫情通膨是今年前兩季必須留意的重點

缺工通膨（Shortage- flation）
疫情的第二項結構性影響，在於勞動市場。疫情難解不僅改變了勞工的就業方式，也削弱工作意願。工作環境變數增加，同時感慨生命無常，乾脆提前退休，尤其是55-65歲、經濟條件較佳的「嬰兒潮後期」世代。這批勞工一去不回，結果就是勞動參與率始終偏低，勞動供給減少，工資與通膨同樣易升難降。此可稱之為「早退通膨」。

氣候通膨（Climate-flation）
影響更廣、更久的，則是氣候變化。目前最明顯的，是全球極端氣候已經從偶發性轉為必然性，各種天然災害舉凡熱浪、乾旱、野火、洪災、颶風、酷寒…，影響農作物生長，拉高糧食價格。此為「糧食通膨」。
其次，為對抗地球暖化，發展綠能的壓力越來越大，但在轉型過程中，若新的綠能發展緩不濟急，舊能源的退場又太慢，全球有可能缺水缺電。各大機構普遍預測，今年油價將衝破每桶100美元大關。此為「能源通膨」。
再者，各國為追求綠能目標，不僅使銅、鋁等綠色金屬需求持續增加，而且綠色政治更將使所有原料的供給都減少，結果便是原料商品價格全面上漲。此為「綠色通膨」。

回頭看看台灣，去年初，中研院及各調研機構預估台灣今(2022)年GDP僅成長3.2%，年底喜出望外開出紅盤，來到6.04%，面對今年市場樂觀謹慎看待，由於基期已高，今年GDP成長勢必下修，加上Omicron變異株來勢洶洶，今年經濟成長還會有變數。

今年的經濟發展預估，我們還是得看疫情發展和通貨膨脹，大抵發展會如何，所有人都拭目以待。

總而言之，我還是認為此次通膨應該可以定調為「結構性通膨」，由於薪資、原物料上漲而導致物價上漲，絕非1970年代的「停滯性通膨」。

《經濟學人》導讀  

這期經濟學人的封面設計非常的卡通。在鮮黃色的封底前，我們看見在不同形狀的白框前面，放上了五個穿著超人裝扮的卡通人物。他們明顯就是戴著IWatch的Apple CEO Tim Cook、滿腦子Prime air (宅配無人機）的Amazon CEO Jeff Bezos、頭戴虛擬眼鏡的Facebook（Meta）的CEO Mark Zuckerberg、手捧著遊戲機的Microsoft CEO Satya Nadella，以及坐在一部自駕車上面的Google CEO Sundar Pichai。上面寫著一排黑色大字：「Big tech’s supersized ambitions」( 科技巨擘的超級企圖心)。

經濟學人在全球版本封面故事中，梳理了科技巨頭將資金投向哪裡的調查。根據文章內容，美國最大五家科技企業 Alphabet、Amazon、Apple、Meta 和MSFT（稱他們為「MAAMA」）最近的大規模投資，已經跟全球投資總額相距不遠。

 2021年，他們總共投資了 2800 億美元，這相當於美國商業總投資的 9%，比五年前的 4%高出了許多。幾家科技巨擘希望找到下一個大機會，經濟學人針對交易、專利、招聘和其他標準，做出的的一個分析表，顯示了現金正流入了從無人駕駛汽車到量子計算的所有領域。 

這種轉變，反映了它們正擔心 2010 年代那些利潤豐厚的封地正在逐漸失去。事實上，這幾家科技巨頭正越來越侵入到彼此的領域之中，自 2015 年以來，重疊的營業額已增加了一倍，達到了 40%。他們幾乎有志一同的在嘗試進入新的領域。

他們不想步入科技產業的歷史輪迴，那裡充斥著曾經佔據主導地位的科技巨頭失敗經驗。這些企業並非被監管打倒，而是錯失了下一個大時代。 Fairchild在 1950 年代開始統治半導體產業，但現在我們只能在書本中看見這個名字。1983 年，IBM是美國最賺錢的一家公司，但 8 年後，它在計算機轉向個人電腦的過程中倒地。更別提Nokia，曾經在行動設備領域不可一世，但在向智慧型手機的轉型中步履蹣跚。 

無論是政府、競爭對手或全球數十億的客戶，都開始對這些企業越來越強大感到擔憂與警示，所以各種反壟斷的法規不斷出現。但這個世界仍舊充滿了各種競爭，商業巨頭們也投入了各種研發，反壟斷到底對不對？沒人知道。

所以，現在最大的懸疑劇，就是目前獨領風騷的Big-tech 在下一世代是否會成功？讓我們拭目以待。 

上一集為大家搶先預告許多的科技電影情節，將因為5G技術日漸成熟而出現在我們生活周遭。這集將帶領大家不只了解優勢在哪，更要擁抱趨勢且超前布局！所以買對投資前要先看好「趨勢主題」，才能成為掌握未來變局的大贏家。​

• *不只未來人才要斜槓，企業更要斜槓？​
• *投資究竟是選產業？還是選個股？快來聽聽誰是跟對趨勢下的受益者與受害者呢？​
• *世界在變，致富心態也要跟著變！追求投資收益同時也存在風險，如何轉用「趨勢主題投資」趨吉避凶？​

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本集節目由富達投資策略專家林紹凱與財經主播葉芷娟對談，為聽眾精彩剖析投資新錢景，在變局中早一步跟上大贏家腳步！​
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※本節目由《遠見》x《1號課堂》共同企劃製作