天下文化‧相信閱讀

主持人：親子教養專家∣李儀婷
來　賓：身心靈作家∣賴佩霞
主 題：好好說話，彌補成長過程中的遺憾

1.如何克服成長過程中母親缺席的遺憾，讓自己心靈更強大？
2.在較傳統、重視權威的環境中，該如何與父母、長輩溝通？
3.正確的態度，讓話語更有力量。

✅1號課堂‧李儀婷《薩提爾的親子對話》有聲書： https://pse.is/3ppujx

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​疫情下所致的瞬息萬變，讓我們深刻體會每一個大趨勢的興起，是如何再度改變世界？面對未知不再是「隨波逐流」，而是掌握對的趨勢大步邁進。富達投信於本季推出的「大趨勢」系列節目，以前瞻宏觀的視野，逐一為大家檢視影響未來的四大關鍵趨勢：未來都市化、健康與共榮、永續生活、新經濟秩序。​
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國內疫情陰霾籠罩，國外因拜疫苗之賜紛紛解封，不想被國際潮流狠狠甩鍋，就必懂幾個未來大勢，更能自我隔離紛擾雜音的干擾，聽懂大勢做對大事！​

• 科技電影不再是夢，裝上5Ｇ通訊技術的翅膀，哪些科技應用讓生活更加智慧便利？​
• 當醫療遇上科技，智慧醫療包含哪些應用，帶領全人類邁向更健康長壽的未來？  ​
• 極端氣候變遷與能源匱乏，全球同舟一命之下如何與地球共存？​
• 全球化走到瓶頸？各國區域經濟形成，誰是下一個未來贏家？​

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本集節目由富達投資策略專家林紹凱與財經主播葉芷娟對談，為聽眾精彩剖析大趨勢以及佈局未來！​
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※本節目由《遠見》x《1號課堂》共同企劃製作

一週財經聚焦

一、世界銀行（World Bank）宣佈調降今明兩年的全球經濟成長（GDP）預估，由於更多的財政與貨幣政策開始緊縮，2022年估計成長放緩至4.1％，2023年估計放緩至3.2％。全球經濟展望出了什麼事？

國際媒體相關報導 

●Bloomberg彭博新聞社：〈World Bank Cuts Global Growth Forecast on Virus Flare-Ups〉(
世界銀行下調病毒爆發下的全球增長預測)
●CNN：〈WHO: Omicron may replace Delta as dominant COVID-19 variant in PH ‘soon’〉(世衛組織：Omicron 可能會「很快」取代 Delta ，成為主要 COVID-19 的變體)
●Fortune財星雜誌：〈Omicron may be less severe than Delta, but it could hit the global economy even harder in 4 painful ways〉(變種病毒也許沒有Delta嚴重，但它會用四種方式打擊全球經濟增長)

分析解讀 

根據世銀發布的半年度的《全球經濟展望》報告指出，世界銀行將全球經濟增速放緩，歸因於以下四個因素：
1.病毒威脅
2.政府救助措施減少
3.最初的需求反彈逐漸消失
4.全球貧富差距擴大

世界衛生組織（WHO）歐洲區負責人也表示，新冠變種病毒Omicron急速蔓延，預計未來6至8周正整個歐盟區（包括前蘇聯各國和土耳其在內）將有一半以上人口被感染。

由於新冠疫情不斷蔓延，全球經濟復甦確實有可能顯著放緩，其中新興市場和發展中經濟體產出，預計仍將大幅低於疫情前水準，如此一來全球貧困會進一步惡化。過去兩年，貧困已經再次開始加劇，要消除這一問題，似乎是比能源轉型更大的挑戰。

確實，2021年在疫情趨緩下，全球經濟開始回溫，估計經濟成長率可以達到5%以上，各界也普遍看好2022年經濟，預估成長率約在4%。但是去年年底，變種病毒Omicron掀起另一波疫情。Omicron雖然多為輕症狀，但傳染力強，在今年初，全球單日確診人數曾一度突破250萬人，美國單日確診也超過百萬，均為歷史新高。雖然各方對疫情影響下經濟復甦程度看法不一，但主要預測機構均已開始調降今年經濟成長率。

世界衛生組織（WHO）反應仍慢半拍。在2019年新冠肺炎爆發初期，WHO事先未能充分預警，事後無力防堵疫情而廣受詬病；此次又未能記取教訓，低估了變種病毒的蔓延性，任由疫情擴散。

如果 COVID-19 預測模型正確，Omicron 最早將在 1 月中旬在歐洲和美國的大部分地區達到頂峰，然後擴散性會慢慢放緩；但也有人認為，未來疫情仍有可能急劇上升。

美國東北大學網絡科學研究所所長、數據科學和計算流行病學專家亞歷山德羅·維斯皮尼亞尼預測：「Omicron 的增長速度很快，發病症狀不會很猛，下降的速度也很快。它應該比我們過去經歷的其他浪潮更快地消退。」

不過，我們不能掉以輕心。我們都希望的情況下是明顯的上下峰值，這並不意味著 Omicron 不會造成大規模的損害。

以下是經濟學家和華爾街專業人士擔心，較容易受到 Omicron 衝擊的四個領域：

1.經濟增長

就在幾個月前，2022 年的增長前景看起來還不錯。2021 年10 月，國際貨幣基金組織甚至預計今年全球經濟增長率為 4.9%，其中美國和中國表現出色。沒想到 Omicron 在 11 月下旬來襲，讓經濟學家重新開始評估經濟走勢。

國際貨幣基金組織在 2021 年 12 月警告，Omicron 幾乎肯定會影響全球復甦，它將在 1 月25 日發佈下一次更新，比原定時間晚一周，這意味著 Omicron 對全球貿易的影響有多嚴重。在華爾街，高盛將美國經濟增長預期從 4.2% 下調至 3.8%。

新年過後，一波又一波的病例增長成為一股洪流。 Berenberg 首席經濟學家 Holger Schmieding 上周告訴投資者，這種具有高傳染性的變種病毒，將使歐元區和英國的 GDP 增長率下降達 1%。他說，最壞的情況將是 Omicron 造成「除了對醫療系統造成潛在嚴重壓力之外，還可能造成重大的暫時性經濟損失」。

隨著世界各地病例激增至疫情前的記錄，這個警告聽起來很有先見之明。

2.股票市場

隨著 Omicron 上周重創世界上最發達的經濟體，從法蘭克福到紐約的股市都暴跌， S&P 500 指數在連續四天下跌後才慢慢走出陰霾，這是自 9 月以來的最大跌幅。而以科技股為主的那斯達克指數則出現了自 2 月以來的最大單周跌幅。

不僅僅是 Omicron 給投資人帶來壓力，而且不斷上升的確診病例，增加了籠罩全球市場的避險情緒，讓投資人拋售高價持股，以換取避險資產。

高速增長的股票、加密貨幣以及所謂的週期性股票都出局了，這些股票往往會隨著宏觀經濟的大幅波動而漲跌。高盛首席美國股票策略師大衛科斯汀，在一份投資者報告中寫道：「圍繞 Omicron 變種病毒的不確定性、通脹上升以及貨幣和財政政策的減弱，推動了從週期性股票轉向防禦性股票的輪動。」

高盛認為不確定性主題將在今年一整年持續。它預測 S&P 500 指數將在年底前攀升至 5100 點，這意味著增長 7%。這與去年 28.7% 的驚人漲幅相去甚遠。

3.勞動力市場

最近發佈的一份就業報告發出了令人不安的警告：不要關注 3.9% 的失業率。從表面上看，這看起來似乎不錯，但它掩蓋了其他地方更大的問題。只要 Omicron 一失控，隔離和封鎖政策再度發布，很多勞動力又將從勞動市場消失。

美國銀行估計，在 Omicron 浪潮的高峰期，將有超過 400 萬美國一線工人被隔離。

4.全球供應鏈

由於封鎖將消費者留在家中，COVID-19 的第一年以需求暴跌為標誌。而去年，我們產生了幾乎相反的報復性消費，即便工廠產量激增，還是無法滿足消費者的需求；供應鏈在上半年又嚴重失衡，造成全球物價飆升。美國銀行證券認為，一波全球病假和強制隔離，再次衝擊全球供應鏈。

在全球層面，美國銀行證券全球經濟學家 Ethan S. Harris 寫道，「隨著 Omicron 浪潮從一個地區滾動到下一個地區，這應該會導致不同行業的滾動中斷。需要注意的是，Omicron 尚未涉足全球供應鏈重鎮的亞洲國家，這意味著我們可能會在春季看到供應鏈進一步中斷，即使美國和歐洲的醫療保健前景（可能）顯著改善。」

以 2021 年第 4 季南韓尿素短缺事件為例，生產尿素並非高階技術，基於成本考量，尿素生產已由高工資國家移往成本較低的國家，例如中國大陸生產。但由於疫情導致能源價格高漲而影響尿素生產，中國大陸開始限制出口，使得南韓尿素短缺，影響遍及物流運輸及農業。

過去不乏各國限制物資出口，以穩定國內供給的例子，但主要是以稀有戰略物資為主，通常這類措施並不符合世界貿易組織（WTO）規範。而尿素危機我們可以看到WTO爭端解決機制已經緩不濟急了，最後南韓還是透過外交途徑解決，但已對國內經濟造成衝擊。

疫情導致產業增加了難以控制的風險，技術領先並非建立安全供應鏈惟一因素。安全供應鏈應是在任何情形下，可以維持供給不短缺、生產不中斷，並有足夠的安全庫存。所以各國除了專注在高端關鍵技術等原先的重點外，對於過去因成本因素而外移，目前國內自給率低必須仰賴進口，或者進口來源集中度高，以及短缺可能危及供應鏈運作的項目，也納入安全供應鏈的範圍。

針對此趨勢，政府必須有系統完整地盤點各產業供需概況、技術水準，以及貿易結構，進而鎖定重點關鍵領域，並搭配靈活招商政策，甚至必要時提供更多的誘因，才能吸引產業可以在國內投資生根。

二、國際能源總署（IEA）表示，除非加快結構改革，否則未來三年新增的用電需求，將加劇電價波動，導致碳排激增，還會成為社會動盪因數。此外，世界經濟論壇（WEF）也發布「2022年全球風險報告」表示氣候變化將被視為2022年最大的風險。

國際媒體相關報導 

●CNBC：〈Billionaire Ray Dalio on climate change: 'It worries me. I worry for man'〉(億萬富翁 Ray Dalio 談氣候變化：它讓我很擔心。我也為人們擔心)
●Bloomberg彭博新聞社：〈These Are the Biggest Risks the World Faces in Next 10 Years〉(這是未來 10 年全球面臨的最大風險)
●Forbes富比世雜誌：〈Here’s How Climate Change Crisis Could Impact Business Operations And Policies In 2022〉(以下是氣候變化會如何影響 2022 年的企業運營和政策)

分析解讀 

調查顯示，目前僅11％受訪者看好全球經濟在2024年前加快復甦；相較之下，高達89％的人認為未來充滿變化與危機。此外，逾84％的受訪者對於全球前景悲觀，抱持樂觀或正面看法的人不到16％。

在這份報告裡，氣候變遷被視為頭號風險。而自新冠疫情爆發以來，風險增加最多的項目還包括：社會凝聚力減弱、生計危機與心理健康惡化。

WEF(世界經濟論壇)常務董事薩迪亞·扎希迪（Saadia Zahidi）表示：「全球領袖必須團結起來，採取互相協調的方式因應嚴峻的全球挑戰，並在下次危機出現前建立抵抗能力。」

調查顯示，「極端氣候」被視為全球短期（2年內）面臨的最大風險，而「氣候行動失敗」名列中期（2～5年）與長期（5～10年）風險排名首位。

去年11月，全球近200個國家於第26屆聯合國氣候變遷大會（COP26）達成協議，承諾繼續努力將全球氣溫升幅控制在攝氏1.5度以內，但其中多國原本期待取得更多成果。

與WEF共同製作此報告的蘇黎世保險（Zurich Insurance）風險長吉格爾（Peter Giger）表示：「若無法在氣候變遷有所作為，可能導致全球國內生產毛額（GDP）總額萎縮六分之一。」

COP26做的承諾，確實不足以讓我們達成攝氏1.5度目標。WEF在報告中也點出四個新興風險：
1.網路安全
2.氣候轉型失序
3.移民壓力
4.太空競爭

以最後一項為例，未來數十年內預計多達7萬顆衛星升空，太空旅遊業也將進一步發展，但在缺乏監管之下，衛星碰撞與太空碎片機率恐因此攀升。

拉回臺灣，去年底舉辦的四大公投案全數不通過，對能源供應影響最大的是核四不商轉與第三天然氣接收站繼續興建。

在去年5月兩次無預警大停電後，這次的公投案看似幫蔡政府因停電引發的民怨解套，但從長遠來看，卻是讓台灣的能源政策失去了檢討推動方向的契機。加上近年企業投資轉趨積極，經濟部長王美花日前表示，因為用電增加超出預期，2025能源轉型配比無法如期達成。這些因素，也大幅增加劇缺電和限電的焦慮感。

核四與三接公投的結果，象徵台灣2025年邁向非核家園已成定局，因蔡政府無意讓現有核電廠延役，核四也不商轉，三年後供電選項就只剩下天然氣、燃煤與再生能源三種。在蔡政府堅定走向非核道路的同時，我們卻發現美、日、歐卻對核能有不同的想像。發生福島核災的日本繼續使用核電，2030年預估核電占全國發電量的20%。美國官方與民間正在推動快中子反應爐研發計畫，日本官方也考慮加入。而歐盟則計畫把核電納入綠色投資項目。

國際間的改變，凸顯在2011年福島核災後全球湧現的反核浪潮，正處於一個理性修正的轉折點。這個轉折主要出自於兩個考量：核能不但是穩定供電的選項，而且在應對迫在眉睫的氣候變遷議題上，核能是當前可接受的選項。

但在台灣，上述兩項考量都不在蔡政府的選項中，企業對供電夠不夠與綠電夠不夠的質疑聲浪正在加大。鴻海創辦人郭台銘預告台灣有可能缺電，台積電董事長劉德音則示警，政府必須在綠能提升前的過度階段做好超前部署。兩人的談話，相當程度反映了整體產業界對供電議題的關注與擔憂。

在供電不足的議題上， 2017 與 2021 年兩度出現無預警大停電，雖然這兩次停電對產業界傷害不大，但近年電力供應不穩的情況已成為產業界關心的議題，政府除了必須保證總體供電足夠，對於區域供電的平衡與電網的可靠度，須有更多實質作為。

另一個比缺電更棘手的問題是綠電不夠。

去年 11 月聯合國氣候變遷大會（COP26）決議，各國都要加速推動減碳，歐盟碳關稅今年就要上路，近期企業界最常聽到的關鍵字是「永續」與「減碳」。以台積電為例，承諾2025年碳排零成長，2030年時碳排降到2020年的標準，並在2050年達到零碳排。這項挑戰十分巨大，台積電幾乎已買盡國內主要的綠電憑證，劉德音日前公開呼籲政府要對綠電超前部署，可看出台積電上下對綠電不夠的警惕。

政府預計今年底前提出減碳路徑與時間表，但因為多數企業已展開應對COP26與明年歐盟碳關稅上路，若到下半年才公佈國家減碳總體計畫與時程，對企業而言這樣的速度太慢。

過去十多年，企業關注能源議題多數放在穩定供電與合理電價上，未來還必須加入碳排選項。我國推動風電與太陽能光電已見瓶頸，前者受限風場開發成本太高，後者受限太陽能光電設立位址漸少。以日本的經驗為例，日本的綠能除水力、太陽能與風電外，還有生質能源，台灣在這些項目還有很大的成長空間。

缺水、缺電、缺地、缺工、缺人才，這五缺是企業長年面對的挑戰，未來數十年會新增第六缺：缺減碳。產業界應對減碳千頭萬緒，最好的起點是政府坦率告知能源轉型現況，讓企業發展有所依據，減碳之路才能穩定前行。

《經濟學人》總評  

這期《經濟學人》的封面設計非常寫實，我們看見一隻代表政府的手，使力推著一座象徵企業的辦公大樓。上面兩排黑色字體，大字寫的是「Beware the bossy state」(小心大政府)；小字則是「Government、business and the new era of intervention」(政府、企業以及這個干預新時代)。

《經濟學人》的封面故事，再次聚焦於全球的大政府現象。隨著人們要求政府對從疫情、社會正義到氣候變化等等新威脅採取明確的行動，一個新的動蕩階段正在來臨。政府在不介入企業的股權投資或董事會的情況下，轉而以讓社會更安全、更公平的名義，開始名正言順的比手畫腳。政府不甘心只擔任著所謂的所有者或裁判，一轉身成了企業行為的指揮官。

正如《經濟學人》特別報導所闡述的那樣，這種方法的跡象無處不在。拜登為了讓美國的中產階級感到安心，正想方設法推動著包裹著保護主義的工業補貼，和強勢監管的相關法規。在中國，習近平推動「共同繁榮」的種種壓制行為，旨在遏制過往那種沒有底線的大繁榮，創造一個更可以自給自足，有所規範的商業環境。歐盟則選擇了遠離自由市場，轉而擁抱產業政策和「戰略自主權」的大政府作為，但這項政策卻壓制了許多高科技企業。

隨著這些大型經濟體的轉變，英國、印度和墨西哥等中等經濟體也在蠢蠢欲動。更重要的是，在大多數的民主國家裡，兩黨政治在這個方向上有志一同，幾乎沒有政治人物會選擇去挑戰邊界的開放，或讓市場再次回到自由競爭的時代。

不過，《經濟學人》在結論上還是認為，這種強勢專橫的商業幹預主義雖然看似立意良善，但這終究是一個錯誤。它的擁護者心理寄望的，是一個更加繁榮、公平和安全的商業世界，但他們迎來的很可能會是一個效率低下，充滿既得利益者和自我孤立的商業新世界。

一週財經聚焦

一、2022年第一天，全球最大的燃煤出口國印尼就突然宣佈了暫停外銷；接著隔天，歐盟歐盟的「永續金融分類法」（sustainable finance taxonomy）打算把核能和天然氣列為「綠色」投資標的。「ESG」突然成為了全球的顯學，我們2022年怎麼觀察？

國際媒體相關報導

●The Wall Street Journal華爾街日報：〈The ESG Regulation Picture for 2022: Five Key Questions for Business〉(2022年ESG監管圖景：企業面臨的五個關鍵問題)
●Economist經濟學人：〈The EU’s green rules will do too little to tackle climate change〉(歐盟的綠色規則對應對氣候變化的作用太小)
●Financial Times倫敦金融時報：〈A green ray of hope in surging tech investment〉(一個科技投資激增帶來的綠色希望)

分析解讀 

邁入2022年，資金仍然氾濫，但COP26 結束後的氣候變化議題仍在延燒，投資人對綠色轉型的投資熱情繼續增長。

我們可以看見資本前僕後湧的進入電動汽車產業。光2021年的特斯拉，股價就上漲了50%； 更別說中國的電池巨頭CATL寧德股價也上漲了68%。

根據PwC資誠最近的氣候科技報告，它顯示了自2013年以來，全球從創業投資、私募股權基金到政府基金、慈善團體，高達6,000名的投資人已經支持了3,000多家的氣候科技新創企業。全球投資人總共投資了大約 2,220 億美元給這些新創企業。而在2021年，整個資金又增加了 210%。

可是如果你仔細觀察，你會發現一些巨大的問題。如果全球要到 2050 年才能實現淨零碳排放，那投資總額還需要再增加一倍以上。現在的全球基金管理產業充斥著各種「漂綠」的現象，可持續性評級的計劃確實正在激增中，但極度的不一致，許多的基金在所謂的綠色資格認證方面，還是有誤導投資人的行為。

但幸運的是，2021年我們至少在一個領域上取得了令人鼓舞的進展：對氣候科技的大規模投資。

2022年，企業和投資者將迎來一系列關係到可持續發展的重要決策關鍵，這些抉擇將影響到他們未來在世界各地的ESG運作方式。

在即將到來的規則變化中，我認為需要關注的五個關鍵問題如下：

第一，SEC將如何處理如此密集的監管議程？
預計美國證券交易委員會(U.S. Securities and Exchange Commission, 簡稱SEC)將在今年年初發布各種ESG（環境、社會和治理）提案，包括氣候披露規則。在這方面，據可持續投資行業組織US SIF的說法，重要的決策包括：是否要求企業必須報告範圍三(Scope 3)溫室氣體排放、針對小企業的要求是否應相對寬鬆，以及這些規則將如何由SEC成立的一個新執法工作組來督導實施。
SEC的議程還包括修改基金營銷規則。SEC主席Gary Gensler在10月份表示，SEC應考慮讓基金經理提供證據，以證明其基金具有「綠色環保」或「可持續」的性質。
勞動力多樣性則是另一個重點，圍繞人力資本管理和董事會多樣性的建議，都被列入了SEC議程。
美國的中期選舉可能造成共和黨控制國會，導致拜登政府的監管議程在國會遭受阻力，所以時間上更加緊迫。「他們為什麼想趕在今年完成這麼多工作，我想這是原因之一，」McGannon說。

第二，中國是否會加強碳權排放交易系統？
從今年就可以看出，中國新建立的碳權交易市場能否幫助這個全球第二大經濟體減少排放量。金融機構Refinitiv的首席碳分析師秦炎表示，目前這套交易系統只涉及發電企業，涵蓋範圍還不夠廣；接下來，其他高排放行業也可能被納入其中。中國國務院也將公佈自己的監管規定，將帶來更大的執法權力。
中國排放交易系統的發展將產生全球性影響。秦炎指出，如果這套系統的設計明顯加強，且配額價格在未來幾年上升，碳排放成本將逐漸擴散至其他產業，從而推高中國製造品的生產成本。她補充說，中國可能會影響其他經濟體建立碳排放交易系統的方式。

第三，歐盟能源規則爭議將如何發展？
歐盟已提議按照其「綠色分類法」(green taxonomy)投資規則，把天然氣和核能畫入環境可持續能源。但部分歐盟成員國對此持不同意見，暴露出歐盟內部在環境和能源政策方面的分歧。
「綠色分類法」的最終面貌將產生深遠影響，不僅將決定投資管理人可以把哪些資產列入綠色主題基金，還將進一步影響歐盟其他國家的政策走向，例如企業該怎發行綠色債券？需要符合什麼標準？以及可持續性產品的生態標籤(Ecolabel)認證問題。

第四，ISSB如何運作？
在去年召開的聯合國氣候大會上，有許多可持續發展標準制定機構宣佈將攜手合作。人們普遍認為，這是將一系列不同的框架化繁為簡的一步。
按照這個新機制，新的國際可持續發展標準委員會(International Sustainability Standards Board, 簡稱ISSB)，將合併氣候披露標準委員會(Climate Disclosure Standards Board)和價值報告基金會(Value Reporting Foundation)。
關於ISSB，一個重要問題在於：吸收了這麼多組織之後如何統一指揮？特別是在評估企業的可持續性風險，這方面該怎麼劃分標準？這種方式如何與其他框架相契合，現在還不知道。

第五，聯合國會把生物多樣性列為新的氣候變化問題嗎？
去年，各國領導人在格拉斯哥召開了《聯合國氣候變化框架公約》第26次會議(COP26)時，而另一場聯合國峰會--聯合國生物多樣性大會(COP15)，也同時舉行。會議的目標是制定一項全球計劃，減緩並扭轉對自然界的破壞。
這場聯合國會議可能透過建立一個單一的框架，加速達成目標。

展望2022年，世界上的綠色創新機制往往喜歡高調宣揚自己的成功，擁有氣候維持技術的企業，股價已開始飆升。其中最值得觀察的當然就是特斯拉，它的市值已經高達3850億美元，超過了排名其後的全球三大汽車製造商的市值總和。今年，中國的比亞迪市值也增長了兩倍之多。近期，清潔能源公司NextEra正式超越了ExxonMobile，成為美國市值最大的能源公司。在過去的四年，創業投資（VC）公司的交易增加了一倍以上。

如今，全球各地投入的相關資金仍然不足以支持創新。研發支出主要來自三個方面：創業投資、政府和各大能源公司。

未來，ESG將如何影響金融市場？

認真觀察就會發現，以過去5年來說，全球企業的資本支出平均約4.8%，股市給予的報酬約12%。而科技股的資本支出約14%，股市給予的報酬約28%。

因此我認為：「No Capex，No Reward」，沒資本支出，就沒有之後報酬」

未來2年，預期全球資本支出都將追逐綠色轉型，目前觀察，在資本支出上四大產業將異軍突起，分別是：
能源轉型 : 資本支出約6.8%
半導體 : 資本支出約9.7%
電動車 : 資本支出約8.6%
元宇宙: 資本支出約11.8%

以上四大產業，是未來搭配ESG值得觀察的金融市場資金走向。

二、蘋果市值在1月3日盤中突破了3兆美元，巴菲特對其出乎意料的押注，可能將成為他最成功的投資之一，目前他的賬面收益超過1200億美元。我們怎麼從巴菲特身上看2022年的股票市場投資？

國際媒體相關報導

●Reuters路透社：〈Apple becomes first company to hit $3 trillion market value, then slips〉(蘋果成為第一家市值達到3兆美元的公司)
●Markets Insider商業內幕：〈Warren Buffett's go-to market gauge hits 211%, signaling stocks are hugely overvalued and a crash may be coming〉(巴菲特的市場指標達到211%，顯示現在全球股票被嚴重高估，隨時可能崩盤)
●Bloomberg彭博新聞社：〈Byron Wien Sees Stocks Stalling in 2022 as Rates Rise〉(黑石集團（Blackstone）CEO拜倫·維恩認為，隨著利率上升，股票在2022年可能停滯不前)

分析解讀 

短短不過五年時間，但「股神」巴菲特可是賺了大錢。巴菲特從2016年開始購買蘋果的股票，到2018年年中，他已累計持有蘋果5%的股份，花費了360億美元，而隨著2022年初蘋果這一波強勁的漲勢，其持有的蘋果股份現在價值1620億美元。

隨著美國聯準會（Fed）態度轉向鷹派，可能將提前升息，引發了金融市場的不安，其中科技股更成為了重災區。很多人開始擔心，也密切觀望今年的金融市場及股票走勢，而巴菲特曾經宣稱的最相信的市場指標，近期飆升至211%新高，意味著投資人正在「玩火」，也示警美股一場崩盤殺戮即將到來。

據BusinessInsider報導，所謂「巴菲特指標」是指美股總市值除以美國最新一季GDP，通常被投資人用來衡量美股是否過熱。

最能代表美股總市值的威爾夏5000（Wilshire 5000）指數，週二盤中觸及48.99兆美元的新高，而美國去年第3季GDP為23.2兆美元，兩者相除達到211%，遠高於2020年第2季創下185%，當時美國疫情全面大爆發，GDP狂掉了16%。

巴菲特在之前《財星》雜誌一篇文章中強調，該指標「可能是任何時刻衡量估值水準的最佳單一指標」，他警告，當指標接近200%時，意味著投資人正在「玩火」，這是相當危險的。

不過，巴菲特指標也並非完全精確。例如它將上一季GDP與當前股市價值進行比較，而GDP不包括海外收入，但美國企業市值反映其在國內外業務的價值。

此外，自2020年初以來，新冠疫情抑制經濟活動，也壓低了GDP，同時促使美國政府和聯準會採取前所未有的刺激經濟措施，支援受影響企業和個人，在這個過程中當然也推高了資產價格。因此，巴菲特指數的數據可能誇大失真，未來不排除隨著經濟復甦和企業回復生機而下滑。

不過，巴菲特指標並非唯一預告股市過熱的指標。電影《大空頭》原型人物Michael Burry最近曾警告，美股「在刀尖上舞動」，所有崩盤即將到來。無獨有偶，傳奇投資者、GMO創辦人Jeremy Grantham也提醒，史詩般的泡沫敲響股市警鐘，預估泡沫將以驚人的速度破裂。

此外，私募基金巨人黑石集團（Blackstone）副董事長，88歲的韋恩Bryon Wien，於1月3日發布了2022年「十大驚奇」預測，包括美股未來一年大致持平，期間回檔修正幅度不致超過20%，而金價將揚眉吐氣漲上歷史新高，美國原油價格可能飆上每桶100美元。

財經網站MarketWatch報導，韋恩曾擔任摩根士丹利首席美國投資策略師，他在2009年加入黑石集團。過去37年來，他年年發表「十大驚奇」預測，近年來是與黑石私人財富部門首席投資策略師季多Joe Zidle共同執筆。按他們的定義，所謂「驚奇」指某事件發生機率高於50%，但一般投資人認為發生機率只有三分之一。

韋恩和季多預言的2022年「十大驚奇」分別如下：

一、企業盈餘強，但碰到利率節節升高，導致美股標普500指數在2022年繞了一圈回到原點，形成持平局面。市場波動率居高不下，回檔修正幅度接近、但不會超過20%。

二、部分大宗商品回跌，但工資和租金持續飆漲，美國消費者物價指數（CPI）年增幅可達4.5%。運輸和能源價格回落，令主張通膨「暫時」論者大受鼓舞，但通膨揮之不去是主題。

三、債市開始回應通膨走高和聯準會（Fed）加速縮減購債，10年期美債殖利率升抵2.75%。Fed完成縮減購債，預期2022年將四度升息。

四、儘管年初有Omicron威脅，但到2022年底，群聚和集會活動可望恢復到疫前水準。新冠肺炎對已開發和開發中國家仍是揮之不去的問題，但在美國將大致重返正常軌道。

五、中國大陸決策官員為穩住房市，將打擊投機性投資。因此，大陸家庭握有更多資金，需要找投資去處，這會促成資產管理業欣欣向榮，為西方公司帶來機會。

六、預估金價大漲20%，漲上歷史新高。美國經濟雖強勁成長，投資人在市場波動加劇時轉進黃金，以規避通膨風險。

七、主要產油國產量增加速度跟不上需求，西德州原油價格將漲上每桶100美元價位。

八、核能作為替代的發電能源，突然走紅。在安全措施充足降低疑慮下，核能發電可行性廣獲認可。

九、環境、社會與公司治理（ESG） 原則從企業政策聲明，延伸至政府政策。政府機構開始訂定新規定和標準，要求美國上市公司發布落實ESG的進度。Fed也將對金融機構進行壓力測試，以評鑑他們對氣候變遷情境萬一發生時的抗壓性和應變能力。

十、美國積極發展電動車，但找不到足夠的鋰電池，對綠能計畫是一大挫敗。而中國大陸控制鋰市場，因此預料中國未來的電動車產業將一發不可收拾。

《經濟學人》總評  

這期的經濟學人封面設計非常直白，在粉紅的封底前，我們看見的是跨坐在有著俄羅斯國徽大椅子上的普丁，最顯眼的就是平放在他雙腿上的長槍。上面寫著「Mr. Putin will see you now」(普丁現在即將和你見面)。

文章重點在於，即使 10萬名俄羅斯軍隊正部署在烏克蘭邊境，經濟學人仍然嘗試展望下周俄羅斯、美國和北約之間即將展開的會談。而那些想將自己視為西方的一部分，或把美國當作歐洲安全支柱的想法，現在都處於危險之中。隨著危機隨時可能爆發，誤判的風險也正在增長。

俄羅斯總統普丁（Vladimir Putin)已經明確表示他對會談的要求：他希望北約宣誓放棄進一步的擴張，不僅僅是兩個前蘇聯國家烏克蘭和喬治亞，他也希望美國不要再用核武器或中短程導彈保護其盟友。

實際上，俄羅斯希望對北約領土東部的部隊部署和演習，以及與所有前蘇聯國家的軍事合作擁有否決權。經濟學人認為，這太奢侈了。可能真的是為了被拒絕而起草的最後通牒，為再次入侵烏克蘭創造了藉口。

這其中的許多要求不但讓人無法接受，對歐洲的安全也是充滿威脅，如果普丁真的一心要開戰，沒有什麼能阻止他。然而，強有力的外交仍然可以讓他停下來，並幫助阻止俄羅斯與西方之間長期衰退的關係。即使談判失敗，北約也可能變得更強大、更團結、更清楚它面臨的威脅。


 

一週財經聚焦

一、因為Omicron疫情嚴重，穆迪分析(Moody's Analytics)的首席經濟學家Mark Zandi對美國第一季度國內生產總值(GDP)增速的預期，從5.2%下調至2.2%。怎麼看全球經濟展望？有哪些難關橫亙眼前？

國際媒體相關報導 

●The Wall Street Journal華爾街日報：〈Omicron Variant Is Expected to Dent Global Economy in Early 2022〉(Omicron Variant 預計將在2022年初削弱全球經濟)
●CNN：〈The economy is booming. 5 reasons that could change in 2022〉(經濟正在蓬勃發展。2022年可能發生變化的5個變化)
●NY Times：〈A Scary Energy Winter Is Coming. Don’t Blame the Greens〉(一個可怕的能源冬天即將來臨。不要責怪綠色能源)

分析解讀 

沒有人知道疫情還會怎麼變化，也沒有人知道通貨膨脹是不是暫時的，更沒有人知道中美對峙還會怎麼演變。

但我們心裡都知道，以上這三件事是2022年最大的隱憂。2022年各國政府還是會手忙腳亂慌慌張張，但他們的應對政策應該會有些改變。

疫情撲朔迷離，我們已經看見衛福部宣佈，入境核酸檢測PCR從三天變成兩天。除了疫情之外，最重要的就是通貨膨脹，12月15日美國聯準會對於升息的口徑也改變了。

地緣政治更是詭譎多變，明年美國期中選舉加上川普的動作越來越大，中美之間關係很難迴旋。

更不用說，假裝財政政策和債務膨脹不會發生問題，那更是騙人的。

12月9日，《The Big Issues for 2022》中的一篇文章，作者為高盛資產管理公司前董事長、英國前財政部商務大臣 JIM O'NEILL ，他對全球經濟提出「兩個解方」，一是生產力提升，或是中國再融入全球。

但兩個解方，看來似乎都行不通。

另外，他也提出「三個懸疑」：變種病毒（封鎖隔離）、通貨膨脹（債務目的）、地緣政治（全球貧困）。

不過我倒是黑欣賞他提出的「一個必然」，這很可能在2022年發生：能源危機。

變種病毒 Omicron 在全球快速擴散，很多國家原本已打算解禁，現在又開始實施嚴格管制。正因為其重症率低，以及大量無症狀感染者，所以很多人一開始是掉以輕心的。加上全球多國採取「與病毒共存」政策，使實際感染Omicron的人數應遠高於目前統計，也讓最終入院人數是否對醫療體系造成負擔變成未知數。

但一旦 Omicron 使各國疫情大規模復燃，不只會削弱全球經濟成長動能，感染人數增加也會史勞動參與率下滑，供應鏈受到影響，稍稍緩和的通膨及大宗商品價格又將再度走揚。

況且， Omicron 對經濟帶來新一波衝擊，可能令央行因通膨壓力居高不下而轉持鷹派立場，加快收緊貨幣政策，轉為升息。

所以，即便主要機構預測2022年全球經濟成長表現可期，最近仍有許多負面的聲音出現。

事實上，2021年全球的經濟表現確實是不錯，全球經濟動能持續上漲，所以包括國際合作暨發展組織（OECD）和國際貨幣基金（IMF），他們預估2022年的經濟增長都有突破6的樂觀預估。

但這樣的樂觀期待，現在又出現變數，其中最主要的是 Omicron 新種病毒的爆發及蔓延程度；其次是全球化通膨的威脅；第三是美中經貿及科技角力等地緣政治的風險；最後就是極端氣候。

Omicron 變種病毒於12月初的極短時間之內已擴及34國，台灣因政府防疫得宜，目前只有零星境外染疫者，但都屬已打兩劑疫苗的突破性感染；目前國內打完兩劑疫苗的覆蓋率僅約六成左右，對 Omicron 的威脅不可掉以輕心。

其次，面對來勢洶洶的全球化通膨，自今年5月起，台灣以美元計價的進口物價指數，已經連續七個月漲幅超過20%，主要肇因於石油、大宗物資及糧食價格大幅上漲。行政院已凍漲電價，油價亦採階段性穩定價格。但主計總處公佈11月消費者物價指數（CPI）年增率仍高達2.84%，創近九年來新高，躉售物價指數（WPI）亦較上年同月上漲14.19%，可見台灣同樣籠罩在全球化通膨的風暴中，加上房價高漲，通膨及預期通膨將是2022年必須面臨的另一重大挑戰。

美中經貿及科技角力等地緣政治的風險，是2022年台灣必須面臨的另一重大挑戰。在兩強經貿及科技角力中，台灣必須步步為營、碎步前行，方能明哲保身。台海兩岸日益升高的緊張局勢，也是另一個不可忽視的地緣政治風險，日前彭博通訊設甚至把台海危機拖垮半導體產業鏈，列為2022年全球十大黑天鵝之一，可見地緣政治風險必須謹慎面對。

最後須考慮的是極端氣候風險。2050年淨零碳排是全球共同的目標，今年4月22日的世界地球日，蔡英文總統曾宣示，台灣在2050年也要達成淨零碳排。國際企業方面，包括蘋果、Google及微軟等亦做出相關承諾。台灣是國際主要供應鏈，減碳減排風險勢必影響國內產業的競爭力，尤其歐盟將於2023年實施碳邊境關稅（2026年正式課徵），政府應及早擬訂溫室氣體總量管制及排放交易計畫，包括總目標設定、管制對象、額度分配方式、抵換機制、交易標的及相關法規遵循等，方能讓國內企業有足夠時間，因應世界各國對應極端氣候的措施，以降低風險。

其中台灣必須優先考慮的，我個人建議是極端氣候，因為台灣有98%的能源是進口能源。

12月27日，英國慈善團體「基督教援助協會」（Christian Aid）公佈2021年十大極端氣候事件，這份報告並引述保險公司Aon的資料指出，今年預料將是歷來第六次天然災損超過1,000億美元，而這六次都是發生在2011年之後。

另外，歐美進入耶誕新年季，也同時迎接強烈寒流，包括加拿大西部、中國大陸、日本與韓國，今年冬天都提早來臨，甚至提早降雪。

聯合國秘書長 António Guterres特別提醒：「我們面臨一個赤裸裸的選擇，我們將它終止，或者，它來終止我們。」可見氣候危機迫在眉梢。

我認為黑天鵝是Covid-19，灰犀牛就是通貨膨脹，一個2020年 一個2021年。明年最可怕的就是綠天鵝，而綠天鵝最可能出沒的地方就是中國。

長期維持全球金融穩定的國際清算銀行，早在2020年提出「綠天鵝（Green Swans）一詞，意指氣候變遷將是影響全球金融穩定的重大因素，市場對ESG投資的關注度會越來越強，更將是企業營運的新顯學。在這個狀況下，新的能源轉型破在眉梢，但舊的能源退場卻又跟不上。

每個人都知道，積極轉型有很高的風險，企業倒閉、大量失業，轉型可能失敗；但若不積極轉型，全球暖化帶來極端氣候，實質的風險與代價更高。其實台灣經濟部這方面壓力無比巨大，台灣能源有98%是進口能源，難怪郭台銘會說要有缺電的心理準備。

去年我們已看到英國的天然氣飆漲，所以，2022年綠天鵝是有可能會發生的。

2021年，我們看見美國拜登政府重返巴黎協定，歐盟推動碳邊境調整，各國紛紛宣告淨零碳排放的目標時程。國際因應氣候變遷的集體行動越來越快。

品牌大廠的減排承諾，也將帶來國際價值鏈的高度重整，對生產供應關係的衝擊，更甚於美中貿易與疫情影響。最近我們也看到國泰金控總經理李長庚宣示，國泰金年底前將完成碳盤查。這也表示，企業不做 ESG，未來將「借不到錢」，上市公司更必須強化 ESG 揭露及氣候風險管理。

所以，我認為2022年的能源危機和氣候變化，是最值得注意的新變數。

二、12月31日，中國大陸公佈的官方製造業 PMI（採購經理人指數）較11月再提升，優於機構預期的50.3，達到了五個月來高點。事實上，前一天臺灣公佈的PMI雖然微跌0.2個百分點至59.3，但仍維持連續18個月呈現擴張的趨勢之上。我們應該怎麼看待兩岸經貿在2022年的消長？

國際媒體相關報導 

●CNBC：〈China's big challenge for 2022: Getting people to spend money〉(中國2022年的大挑戰：讓人們花錢)
●CNN：〈From the Beijing Winter Olympics to Xi's likely third term: 5 things to watch in China in 2022〉(從北京冬奧到習近平可能的第三個任期：2022年中國值得關注的5件事)
●Focus Taiwan中央社：〈Taiwan's economy shows strong growth for 10th straight month〉(台灣經濟連續10個月強勁增長)

分析解讀 

2022年對中國大陸而言非常關鍵。從政治上來看，習近平要續任共產黨總書記，也將為2023年初在全國人民代表大會中被選任第三任國家主席舖路。

在經貿上，中國大陸領導階層的持續鞏固，雖引起西方國家非議，但有助於中國大陸的集權，並將施政重點放在經貿。

2022年中國大陸將全面執行「十四五規劃」。在與美國經貿對抗，以及新冠肺炎疫情衝擊國際供應鏈之下，中國大陸形容世界遭受百年以來的最大變局。「十四五規劃」的重要性遠超過以往的經建計畫，中國大陸甚至將「十四五規劃」視為下一個百年奮鬥的第一個經建計畫。

十四五規劃最大的特色，主要是重視實體製造，強調要保持製造業比重的穩定，這與「十三五規劃」重視服務業比重，是明顯不同的。

事實上，中國大陸製造業比重近年來呈現下降的趨勢，目前製造業約占GDP 26%。

而重視實體製造，經濟發展重點回到製造業，也符合習近平的經濟思維。

習近平認為中國大陸必須在先進製造業例如半導體、電動車、電信設備，以及商用飛機等，維持強大生產力，建立自主供應鏈，避免受制於他國。所以未來中國還是持續挹注大量資源提供補貼，這將會成為未來美中經貿衝突的另一焦點。

反觀，中國大陸認為網路科技並不是必要鼓勵的行業，而且在過去寬鬆制度下對企業過度縱容，所衍生的問題必須矯正，所以近來頻出重手，抑制網路產業的發展。例如將網路遊戲稱為「精神鴉片」、對於非屬製造業範圍的補教及文化業祭出限制措施，甚至推動共同富裕政策，要求企業「自願公益捐贈」，也是以網路巨擘型企業為目標。這些措施，都與大手筆補貼製造業形成強烈對比。

中國大陸的情勢變化，對台灣當然有影響。

美中貿易戰的去中國大陸化，新冠肺炎的去中心化，部分台商開始撤離中國大陸；但是在中國大陸並沒有完善的退場機制，資金流動關卡重重，人治色彩濃厚，台商不但面臨經營上的困境，有些更無法全身而退。

再談到先進製造業，中國大陸積極發展製造業的項目，多數並非台灣所長，也不是以往台灣投資中國大陸的重點項目，例如能源產業或是電動車。

在中國大陸騰籠換鳥的策略下，預期台灣未來對中國大陸的新增投資會降溫，雖然可以降低對中國大陸的依賴，但也失去了深耕中國大陸內需市場的機會。

而在貿易方面，在對中國大陸出口資訊電子產品創新高下，台灣對中國大陸出口（含香港轉口）占總出口比重，也在2020年創下歷史新高的43%。台灣2021年對中國大陸出口可能會突破2,000億美元，順差達到1,000億美元。

但未來在中國大陸打造自主供應鏈下，比重可能會逐漸下滑，雖然可以減輕對中國大陸的貿易依存，但由於中國大陸市場規模難以被取代，此會影響到台灣的出口動能。

在對外方面，中國大陸參與區域經濟整合的企圖心，對台灣威脅更大。大陸參與的區域全面經濟夥伴協定 （RCEP）在2022年1月1日生效；中國大陸也宣佈申請加入跨太平洋夥伴全面進步協定（CPTPP），並表達反對台灣加入CPTPP的立場。因此台灣未來如何在國際間合縱連橫、找到切入的角度，是很重要的問題。

最後回到台灣角度。2021年在全球經濟與貿易快速復甦的帶動下，台灣的出口與投資大幅上升，經濟成長率拉高到6.09%，是近十年來的新高，交出一張不錯的成績單。

在全球經濟逐漸恢復的2022年，IHS Markit預估，全球經濟成長率可以維持在4.2%的高檔；國際貨幣基金（IMF）則預估明年全球貿易成長率將達到6.7%；      主計處則預估，我國的經濟成長率略低於2021年，仍然可以維持在4.15%。

主要原因，是出口不斷創下新高，當然基期就比較高，明年的出口和投資不太容易再有那麼大幅度的成長。

造成出口持續成長的主要原因，一是今年全球經濟快速復甦，帶動台灣產業出口快速增長；另外一個重要因素，就是民間投資的增加。

然而，2021年5月以來受到疫情爆發的影響，國內的民間消費大幅滑落，導致第2季、第3季的民間消費實質成長率都是負值，只有3%，不如2000年的6%，所以2022年台灣的壓力也很大。

雖然明年全球，甚至台灣的經濟表現不會太差，但台灣必須思考以下四個問題：

新冠疫情到底何時才能真正結束？
現在Omicron變種病毒來勢洶洶，在很多國家再度造成嚴重疫情，在疫情無法完全控制情況下，國內外的消費力道很難完全發揮出來。兩岸唯一的清零政策，會不會明年開始發生與世界脫鉤的負面狀況？最後彼此拖累？

第二，包括台積電在內的電子產業快速成長，電力需求大幅成長，明後年供電不足將會是一個重大挑戰。半導體產業已經成為兵家必爭，台灣半導體產業的競爭對手，更從對岸變成全球各地的政府政策，2021年會不會成為頂點，之後開始下墜？

第三，今年以來國際間日益嚴重的通膨問題，明年很可能會持續下去。美國聯準會（Fed）已經大幅縮減量化寬鬆（QE）購債規模，最快可能在明年第2季就開始升息，我國大概很難避免跟著走上升息及減少貨幣供給之路。資本成本升高，會不會發生台灣現在還沒有看見的金融市場動盪？

第四，美中貿易糾紛、國際生產鏈重組，以及斷鏈的問題未解，對台灣仍將會是一個很大的不確定因素。RCEP 一月一日生效、CPTPP懸而未決，印太經濟戰略台灣的因應措施又是什麼？

以上四點，是我認為2022年台灣面臨最重要的問題。

《經濟學人》總評  

這其的經濟學人，我們可以看到在鮮紅的封底前，是美國白宮大門前四根希臘式圓柱；其中最右邊一根，似乎化身成了象徵共和黨的大象後腿，憤怒離去了。上面兩排白色字體，大字寫的是「Walking away」(離去)；小字則是「The Republican Party and democracy」(共和黨與民主體制)。

這次經濟學人用了三篇文章闡述這個議題。封面故事預測了國會大廈騷亂一年後的今天，和2022年11月期中選舉之前的共和黨可能狀況。

美國人擔心他們那個民主體制的穩定性，大約40% 的政治活躍人士，一口咬定另一黨派的成員就是邪惡份子，更有60%的人認為那些人會對國家構成威脅。而高達80%以上的人則認為，美國的民主體制需要「大修」或「徹底改革」。

那些對政治體制衰落的看法或呼籲，已經不再與這些威脅的嚴重性相匹配，一些學者甚至嚴肅警告，美國有爆發內戰的可能性。

在川普的支持者襲擊了美國國會大廈後，足足有70% 的共和黨選民仍然堅信，他們的選舉被偷走了。極端的黨派偏見和共和黨拒絕接受選舉的結果，確實是一個很是危險的組合。然而，兩黨政治的基本真理，確實很容易被日常的憤怒所淹沒，民主黨人和共和黨人其實需要彼此，去讓系統發揮作用；一個系統的更新，必須通過共和黨才有辦法進行。

這非常艱難，但經濟學人仍保持樂觀，它認為並不像災難論者所說的那麼的難。那就讓我們拭目以待吧。


 

一週財經聚焦

一、全球最大貨櫃航運集團馬士基（A.P. Moller-Maersk）12月24日發表最新報告，預期2022年第一季由於船期延誤，海運運力仍繼續受到限制，預計整個農曆新年期間艙位依然十分緊張。看來全球物流和供應鏈在明年仍十分吃緊，該如何看待後續發展？

國際媒體相關報導

●Bloomberg彭博新聞社：〈Maersk Sees Global Shipping Markets Staying Tight Into 2022〉(馬士基認為，全球航運市場將在2022年維持緊張)
●Financial Times倫敦金融時報：〈Sorry children, Father Christmas has supply-chain problems〉(對不起孩子們，聖誕老人有供應鏈問題)
●Forbes富比世雜誌：〈Here’s Why Supply Chains Are So Broken—And Aren’t Really Getting Better〉(這就是供應鏈如此破碎，且並未真正改善的原因)

分析解讀

全球海運龍頭丹麥馬士基在這個報告中指出，40呎標準貨櫃仍會供應不足，但20呎標準貨櫃還好，尤其是在大中華地區，農曆新年前，部分地區仍將出現貨櫃短缺問題。

事實上，全球航運的美西線、東南亞線運價，正在緩步上揚續創新高，加上美東線漲幅擴大，帶動12月上海出口貨櫃運價指數SCFI上漲61.4點，達到4,956.02點，連四周創了新高！

貨代業者表示，塞港嚴重，船舶周轉率低，海運艙位持續供不應求，支撐運價維持高檔。預料1月農曆年前，大陸與東南亞生產基地持續趕出貨，運價仍會持續走高。

我想聖誕老人和全球航運業者應該有著相同樣的煩惱。聖誕老人遍佈全球的物流系統，必須在一夜之間把所有禮物送達目的地；航運公司雖然從9月就開始加緊行動，以確保禮品和其他的季節性商品能夠順利排進全球的供應鏈運轉，但整個航運系統仍然處於混亂狀態。

幾個月來，一場由新冠病毒引起的航運延遲和高昂運費的漩渦，導致大量的貨物在海上徘徊，並讓全球商店的貨架空空如也。政客們堅持認為整個混亂早晚會消失，但放眼看去，航運幾乎沒有恢復順暢的跡象。

疫情已經打亂了航運公司在供應鏈上的運營，被迫隔離的工人，也讓勞動力短缺的問題雪上加霜，加上中國的清零措施，在發現了一兩個 Covid-19 病例後，就會立刻關閉港口碼頭，讓供應鏈更難運轉。而新的 Omicron 變種病毒如果在中國開始傳播，則可能關閉更多的港口碼頭。

但疫情最重要的影響，是點燃了被封鎖隔離的消費者對商品的強烈需求，特別是渴望使用紓困資金購買商品的美國人。

一連串因素看下來，供給的減少、供應鏈的不順，需求卻是強勁爆發，就讓運費銳不可擋的往上飆升，其結果就是運費不可能回到現實。

來自線上國際貨運商城 Freightos 的一組數據顯示，中國和美國西海岸之間的基準即期費率雖然已略為降低，但現在每40英尺的貨櫃的費用是15,000美元，已經是疫情前的十倍。

供應練不順和航運受阻，影響了各行各業，首先是企業受傷。

美國對商品的巨大需求，在其他地方也產生了連鎖反應。運往跨太平洋航線的高運費，導致了船隻的短缺，並將中國和歐洲之間的集裝箱運輸成本推向創紀錄的高點，也造成依賴航運公司相關企業的成本大幅增加。

而港口也因為多了許多令人眼花繚亂的成本，拉長了延誤的時間。全球所有的港口從來沒有現在這樣的運量激增，以及需要排隊數周才能卸貨的超長隊伍。由於缺乏卡車司機和倉庫空間，已經達到極限的系統中，全球多達15%的集裝箱船隊，目前仍然只能停泊在各地港口之外。

以上這些問題，目前還看不到明顯的改善跡象。一個備受關注的指標是，等待在洛杉磯和長灘這兩個主要的中美來往港口等待卸貨的船隊，一眼望去，現在仍然還有30-40艘，這已經低於10月份的70-80艘，但主要是因為現在的排隊系統要求，必須在海上很遠的地方等待（有些甚至在中國海岸附近徘徊），據估計，真正排隊的隊伍應該超過了100艘以上。

想要短期紓解供應鏈阻塞是不可能的，而且擁堵的時間越長，要完全緩解的時間就越長。大多數專家認為，在2月份的中國新年之前，想要改善的希望很小。供應鏈中斷可能會持續整個2022年；儘管費率可能已經達到顛峰，但想要降低運費，可能要等到2023，因為要到那時候，各航運公司預定的新船才有可能陸續到位。

在這個連鎖效應下，影響最大的可能就是費用。

即使即期運費已經見頂，大多數客戶在2022年還將面臨更高的賬單。因為管理大多數集裝箱運輸的長期合約運費遠低於即期運費(因為運費是最近才大幅上漲)，中美航線的每個貨櫃，可能是2,500-3,000美元。控制著全球市場五分之一的最大集裝箱航運公司馬士基 (Maersk)， 簽署的合約中有三分之二都是長期的合約，但隨著2021年合約陸續到期，費率還會進一步攀升。

但是客戶更關心的，是確保短缺能得到滿足，而不是價格問題，因此有些人在合約到期後寧願續簽兩年而不是一年的合約，更進一步推高運費。

馬士基的老闆Soren Skou強調，到目前為止，看不到任何供應鏈短缺獲得紓解的跡象，許多企業也開始對依賴單一國家的供應鏈產生擔憂。但在亞洲其他地區（例如越南或泰國），增加供應商的所謂「中國加一」政策(另找除了中國以外的供應商)也絕非易事。

這個產業本身對緊縮的反應，又反應在 Covid-19 整個結構的變化。即便廉價航運的時代已經過去了，但另一個奇怪的現象就是現在貨運公司滿手現金，所以他們現在已經開始採取不同策略，面對供應鏈問題。

以馬士基為例，除了向股東返還現金外，它還以投資併購的方式收購更多電子商務和空運的公司，作為其努力建立海運、陸運和空運貨物的物流業務的一部分，進一步與 DHL和聯邦快遞競爭。

匯豐銀行表示，在供應鏈吃緊的狀況下，一些週期性的產業也可能會受傷，因此這種商業上的合縱連橫、併購投資並不少見，不只是馬士基這麼做，包括DHL、聯邦快遞、中國的中遠集團，以及法國許多航運公司，都有這樣的營運策略和規劃。

最大的問題是，有多少新產能可以儘快到來。

在2007-2009年金融危機發生之前、世界貿易蓬勃發展時期，新船的訂單大約是現有船隊的 60%，但現在的比例只略高於20%。部分原因是因為製造一個具有25年壽命的船舶，現在必須符合要求更嚴格的碳排放規則，而這類技術現在充滿了不確定性。

以上種種證據顯示，一個昂貴的航運時代，很可能還會再持續一到兩個聖誕節。

二，美國「有線電視新聞網」（CNN）日前報導，科學家們發現，守衛南極「末日冰河」（Doomsday Glacier）的冰棚（Ice shelf），可能在3至5年內崩塌，導致冰河加速融化、引發海平面升高，將對各國沿海造成「災難性」影響。

國際媒體相關報導

●CNN：〈Scientists warn a critical ice shelf in Antarctica could shatter within the next five years〉(科學家警告，南極洲的一個關鍵冰棚可能在未來五年內破碎)
●BBC：〈Antarctic glacier heading for dramatic change〉(南極冰川即將發生巨大變化)
●Economist經濟學人：〈Why supply-chain snarls still entangle the world〉(為什麼全球供應鏈混亂仍然困擾著世界)

分析解讀

根據報導，研究人員在於路易斯安那州紐奧良市舉行的美國地球物理學會（American Geophysical Union）2021年秋季會議中，公開11月拍攝到的衛星影像，科學研究組織「英國南極勘測」（British Antarctic Survey）海洋學家Peter Davis發現，在暖流影響下，史威茲冰河（Thwaites Glacier）的冰棚表面已遍佈裂縫，顯示其結構愈來愈脆弱，可能在3至5年內瓦解。

「英國廣播公司」（BBC）指出，史威茲冰河又被稱為「末日冰河」，因為其融化不僅將導致全球海平面上升約65公分，也會讓附近冰體的融化速度進一步增加，最後使全球海平面上升達2至3公尺。

海平面大幅上升，將對台灣這類型的海島國家，以及大陸型國家的沿海城市造成「災難性影響」，且源自海洋的颱風等天災也會威力大增，本來千年一次的超強風暴，未來可能僅須數年便會重複出現。

2021年歐洲能源危機持續數月之久，天然氣價格不斷創下歷史新高，數十家供應商難扛高昂的成本而倒閉，歐洲高耗能產業也警告，能源危機不能再急遽惡化，這可能會讓高耗能企業難以負擔高昂的成本，引發更嚴重的倒閉潮。

歐洲這些年盲目執行綠色能源政策，已經引起產業協會的不滿，因為執行綠色能源的同時，傳統能源的產能不斷被限制，供不應求的情況下導致價格攀高，進而讓高耗能企業對高昂的成本無力招架。

12月22日，包括鋼鐵、水泥、造紙業等11個產業所組成的協會聯合發布新聞稿，警告歐洲的能源危機過去幾個月不斷惡化，而在近幾日，惡化程度更加嚴重。歐洲、英國天然氣期貨價格齊飆漲逾20%，儘管之後價格回落，但仍維持在高檔。

由於能源價格漲幅已經高達4至5倍，驚人的成本價格讓許多企業迫於無奈，只能減產應對。歐洲最大的治鋁商法國敦克爾克鋁業公司（Aluminium Dunkerque Industries France），在過去2周就減產了約3%，且若能源價格仍於高檔徘徊，不排除未來繼續降低產能。歐洲普遍處於龐大的壓力之下，因此協會建議歐盟領袖應正視能源危機，協助受影響企業克服難關。

無獨有偶，從上週末開始，一波強勁的寒流南下，席捲了中國大半部地區，為各地帶來暴雪、強風和低溫天氣。北京今年在11月6日就降下今年第一場雪，不但是罕見地在「立冬」節氣之前就下初雪了，還比往年提早了足足23天，而整個中國北方也都出現破紀錄的嚴寒低溫。

11月初就出現這麼低的氣溫，是不正常的。日本也提前遭遇了嚴寒天氣。北海道在10月17日就降下了全國第一場雪，比過去提早了17天，而當地10月份的氣溫，也冷到像11月一樣，等於是提早入冬。

韓國也一樣，今年首爾的第一場降雪出現在11月10日，不但比以往整整提早了一個月，而且還是過去10年來最早的初雪。

整個東北亞地區都提前進入冬天，而且還可能面臨嚴峻的低溫寒害，可以預見接下來會連帶造成兩個重要難題：一是民眾取暖需要更多能源，二是嚴寒天氣衝擊糧食生產。

這些難題在其它國家可能不是太大問題，但是在中國，就很可能成為今年冬天的嚴峻考驗。

首先，大家記得嗎？今年中國嚴重缺煤，而山西雖然是中國的「煤鄉」，但今年受到暴雨洪災的衝擊以及各省爭搶煤炭，所以很可能會造成民眾沒辦法買到足夠的煤炭取暖過冬。況且前陣子中國各地才剛剛發生嚴重的限電危機，缺煤缺能源，現在嚴寒低溫提早來襲，民眾都需要更多的電力和煤炭來取暖，那接下來會不會又再釀成新一輪的限電危機呢？

即便官方不限電，但很可能也會繼續推高電價、油價和煤價，這樣一來，不但民眾要花更多的錢支付冬天的能源與取暖費用，工廠和企業的生產成本也會跟著大幅增加。那麼這些上漲的生產成本怎麼辦？是否又是轉嫁給消費者來分擔？所以接下來就會出現更普遍、更全面的物價上漲，也就是通貨膨脹。

不但中國如此，歐美也有類似問題。今年由於石油與天然氣的生產供應不足，造成國際油價與天然氣價格飆升。目前美國的平均油價已經來到每加侖3.42美元。美國銀行甚至預測，油價明年還會再漲50%，可能會飆到每桶120美元的價位。

那麼，天氣寒冷，取暖需求大增，但能源又供不應求，所以接下來許多國家不但會面臨能源緊缺，還會出現普遍的物價上漲、交通運輸費上漲的問題，勢必會對民生經濟帶來衝擊。

另外，嚴寒天氣還會影響冬季作物的生長，會造成今年的冬糧減產，甚至還可能影響到明年的春糧播種。特別是中國要格外注意，雖然官方最近不斷宣傳說「秋糧豐收」，甚至還說「秋糧增產已成定局」，但其實中國正面臨龐大壓力。

此外，今年夏天，中國東北、河北、河南、山西等地都發生嚴重的洪水災情，洪水不但造成人員傷亡，還造成嚴重的農業損失，大家用常識想想看，這麼頻繁的洪水與天災，會不影響糧食的產量嗎？一定會。那中國糧食還能豐收、甚至比去年還增產嗎？這個部分，是很值得存疑的。

特別是日前中國商務部發佈通知，鼓勵民眾多儲存生活必需品，立即引爆中國各地出現搶購糧食的亂象。商務部為什麼要下這個通知？表面上是說為了防範疫情爆發，但會不會也是因為商務部知道今年冬天或明天春天可能會出現糧食緊缺，所以要求民眾提前存糧過冬呢？我想不能排除這個可能。

說到這裡，我們已經可以看見，今年冬天的嚴寒天氣，不但會重創能源與糧食的生產和供應，還會對民生經濟帶來非常大的壓力與通貨膨脹。

隨著能源價格繼續飆升，美國銀行（BoA）全球商品和衍生品研究部門提供了到2022年初，能源問題的四種可能發展。

1、企業面：能源價格飆升有可能導致經濟崩潰
美國銀行將今年的能源緊縮，類比成2007年至2008年期間的油價上漲，如果類似的石油飆升再次發生，主要的工業製造商可能將大幅減少生產活動或完全關閉生產，最終會引發與2008年相似的全球經濟衰退。

2、能源面：更多的生產或替代
任何商品價格的上漲，都會促使生產者要麼增加生產，要麼尋找更實惠的替代品。到目前為止，美國生產頁岩油的企業已經表示，他們計劃明年在美國國內生產中投入更多資金。同時，隨著天然氣和煤炭價格的飆升，一些公司正在轉向使用石油。根據國際能源署（IEA）的數據，這可能使全球的石油需求量每天增加約50萬桶，帶動石油價格上漲。

3、消費面：只有冬天溫暖將才能緩解能源問題
寒冬來臨，讓天然氣和煤炭的需求激增。美國能源資訊署（EIA）在10月13日警告美國民眾，要預備更高的取暖費以為嚴冬做好準備。除非暖冬降臨，這會是天大的好消息。

4、政策面：升息已經在所難免
最後一種可能性，即美國聯準會加快升息。這意味著允許美國央行在一定程度上提高利率和減少量化寬鬆，使市場冷卻，以放緩整體的經濟增長和能源消費。

疫情發生，全球瘋狂印鈔撒錢，但即便你可以印美元、印歐元、印菲律賓比索，但你沒有辦法印大宗商品和能源。因此面對迫在眼前的能源問題，我們不該掉以輕心。

《經濟學人》總評  

經濟學人因為耶誕雙週刊休刊一次，我今天推薦的是雙週刊裡面財經板塊第三篇〈Follow the money〉(跟著錢的腳步)，談的則是在經歷了2021年的上下震盪之後，2022年的通貨膨脹到底會走向何方？經濟學人這次認真繪製了兩個可能的發展情況。

事實上在2021年，全球幾乎異口同聲，咬定通貨膨脹就是暫時的，而且早晚會消退。但經濟學人藉由荷蘭的威科集團（Wolters Kluwer）和美國勞工部的數據製作了兩個圖表，告訴我們它的看法。

其中一個圖，顯示了全球分析師一直在不斷上調他們的相關預測，因為一路上通貨膨脹發展的方向，其實和他們預測的截然不同。2021年的消費者物價指數CPI上漲了將近7%，這已經是1982年以來的最快的增幅，非常可怕。

那未來到底會怎樣？另外一個圖表則以不同的假設，顯示出兩個可能的發展情況。

第一個情況，是通貨膨脹猝不及防的回落到了疫情爆發前的發展軌跡(它比照的是2019年月度環比0.2%假設）。但即便如此，最快也要等到2022年底，通貨膨脹率才有可能放緩到常態的2%左右。

第二個發展情況，則是消費者物價指數不停歇的，繼續以驚人的環比速度上漲（按2021年月度環比0.6%假設）。其結果就是2022年的2月份，通貨膨脹率觸及8%，然後仍然繼續的不停提高。

無論哪個情況，唯一一個明確的事實就是：就像美國聯準會在12月15日公開宣示的，2022 年的升息已經勢不可擋。

一週財經聚焦

一、繼9月中Gogoro宣佈與Poema Global達成併購協議，正式合併完成後Gogoro為存續公司，在美國納斯達克上市之後，12月13日台灣光陽集團也宣佈與美國Harley Davidson哈雷機車公司完成戰略合作，將以SPAC方式在紐約證交所上市。台灣機車產業好不精彩，怎麼解讀這個項目？

國際媒體相關報導

●Forbes富比世雜誌：〈Harley’s ‘LiveWire’ Electric Motorcycle Brand To Go Public In SPAC Deal With KYMCO〉(哈雷的「LiveWire」電動摩托車品牌，將在與光陽的SPAC交易後上市。)
●CNBC：〈Why Harley-Davidson's EV motorcycle LiveWire is getting its own stock〉(為什麼哈雷的電動摩托車「LiveWire」將正式展開自己的道路)
●The Wall Street Journal華爾街日報：〈Harley-Davidson’s Electric-Vehicle Division to Go Public Via SPAC Merger〉(哈雷戴維森的電動汽車部門，將通過SPAC合併上市)

分析解讀

首先，我想在台灣長大的人都知道，台灣的機車密度居世界之冠，台灣的機車更是台灣小確幸不可缺的一環；但大家可能不知道，台灣的汽車與摩托車產業鍊其實勇冠全球，否則Tesla的第一款車Roadster也不會在台灣林口問世。

今天，台灣的Kymco和Gogoro能夠在這個電動車時代兵家必爭的領域，競逐全球電動機車第一家成功上市的寶座，確實值得我們與有榮焉。這讓我想起今年東京奧運，我看見台灣男雙羽球「麟洋配」，刷新台灣在奧運上的最佳總奪牌紀錄的感覺。

我說過好幾次，疫情揮之不去確實煩人，但現在確實是台灣產業有史以來，最有機會與能力走出台灣的機會，不只是我們本來就擁有自己都不知道的實力，更因為現在的台灣credibility正處於全球地緣政治夾擊中最頂峰的階段，這是老天爺賞給台灣的一口飯，我們就應該充滿自信，當仁不讓地大口吃下去。

曾經，機車常被視為移動汙染源，但隨著乾淨能源成為潮流，電動機車也找到重生機會，也被認為是未來最佳智慧化、綠能解決方案，就連印度的摩托車品牌TVS也宣布，將與BMW聯合開發電動摩托車。

疫情爆發以來，電動車相關產業，尤其特斯拉的一飛沖天，讓電動車的發展勢不可擋，而氣候變化更是催生各國政府政策補貼的重要因素，這讓傳統機車製造商在轉型壓力下，紛紛展開相互結盟。除了先進技術之外，怎麼和各個區域的合作夥伴結合，累積更多使用者經驗，已經變成後續兩年最精彩的所在。

這次，百年機車大廠哈雷旗下的電動車子公司LiveWire決定與台灣機車龍頭光陽攜手合作，透過SPAC方式，推進紐約證交所（NYSE）的IPO掛牌，這是一個非常漂亮的電動機車國際戰略合作案。併購後的新品牌LiveWire，將成為美國第一家掛牌上市的電動機車品牌，而光陽也有機會將KYMCO的品牌推向世界。

今天我想分三個層面，分別是：產業、資本運作以及對台灣後續的啟發，討論這個議題。

1、產業

這個投資案對光陽集團來說，除了成功讓台灣產業躍上國際舞台，還能在技術共享與股權增值上大有斬獲，並進一步成為全球電動機車的第一品牌，其象徵意義無比巨大。

事實上，哈雷在2019年就讓切割了電動機車部門LiveWire，可以看出發展電動機車的企圖心。哈雷總裁Jochen Zeitz更說，LiveWire 將會與光陽結合成兼具靈活與規模的戰略夥伴。哈雷機車擁有118年傳統，透過與光陽的戰略合作，受益於光陽的技術專業、製造能量、經銷網路、供應鏈基礎建設、全球物流能力等優勢，參與哈雷在全球的布局，加速摩托車電動化的全球轉型趨勢。

2、資本運作

在發展前景之外，外界更好奇，穩居台灣機車龍頭21年的光陽，如何與哈雷談成這次看來國際地位不對等的合作？

事實上，去年光陽以3000萬美元入股東南亞共享乘車獨角獸Grab，協助台灣電動車產業供應鏈打入東南亞市場，就證明台灣產業確實有成為全球電動機車策略合作夥伴的能力。哈雷的項目，就是Grab雙軌戰略的再升級。

談判的過程相當複雜，除了雙方交涉的領域涉及了不同的法律、產業、投資、策略結盟、知識產權IP與上市IPO準備之外，還涉及了投資銀行與產業間的投資談判，確實比一開始想像的複雜多了。

3、後續啟發

大家有所不知，台灣的汽車廠競爭力雖然不強，但二輪機車的國際競爭力其實有目共睹，且不管是四輪或是二輪的供應鏈，都頗具世界水準；台灣唯一欠缺的就是戰略談判以及資本運作的能力。怎麼搭建一個既懂資本、更懂產業的「有機綜合體」，將是台灣產業晉升國際市場的關鍵。

而讓光陽和哈雷取得結盟共識的關鍵，我認為還是在於雙方合作後，在佔領全球電動機車制高點的完美匹配。哈雷機車的製造工藝無可厚非，但在軟體、電池、充電與更換電池等方面，光陽集團可以補足技術。更重要的是，哈雷急著尋求讓LiveWire成功上市的完美拼圖，而SPAC的投資人更在意的是掛牌後的故事。雙方結合之後，得以憑藉著各自的優勢，提高電動機車成功的機會。

這項合作，更讓光陽開始走一條與台灣產業界過往發展完全不一樣的道路。

眾所周知，過去台灣產業大都專注代工，所以在面對國際大品牌時習慣扮演賣方角色，在利潤極低的情況下，只能想方設法爭取擴大訂單。而透過此次合作，現在華爾街，甚至全世界都聽到了「KYMCO」的故事，這是台灣走出國際，創造自己品牌的最好機會。「台灣的產業基礎當然很好，但我們不能一直做著代工製造，這會讓台灣的下一代在大陸、印度、東南亞的競爭下越來越辛苦。」

而對光陽來說，這一次與哈雷攜手，除了技術提升、與哈雷共享研發之外，還能扮演ODM角色、並以股東身份分享股權增值，更重要的是還能參與戰略部署，並擁有一定的話語權。與其說是合作，其實是讓光陽與哈雷的二輪電動機車拼圖更加完整。

當然，上市最重要的是股價，股票投資人看的是未來，這部份就讓我們拭目以待；而光陽與哈雷的攜手，不管是大、小功率的機車產品、品牌沈澱一個都不缺，更重要的是全球涵蓋的故事相當完整。

另外，台灣產業界一直面臨著轉型、二代接班，以及人才培養的問題，年輕人需要的是更大的舞台，光陽與哈雷的合作希望能夠拋磚引玉，讓更多的台灣產業更有信心走上國際舞台，如此一來，台灣的年輕人才有更廣闊的發展空間。

二、美國聯準會宣佈今年最後一次貨幣政策決議，將縮減購債 (Taper) 幅度加倍至每月300 億美元，從1月開始每月購買600億美元的債券，預計明年3月結束量化寬鬆 (QE)。此外，也預期2022年將升息三次，看來政策已經更趨鷹派，以對抗居高不下的通膨。

國際媒體相關報導
●Financial Times倫敦金融時報：〈Traders bet Fed will not raise rates as aggressively as forecast〉(交易圈押注，美國聯準會不會像預期的那樣激進地加息)
●Bloomberg彭博新聞社：〈Fed Doubles Taper, Signals Three 2022 Hikes in Inflation Pivot〉(美國聯準會加倍縮減，並暗示2022年通脹樞軸將進行三次升息)
●The Wall Street Journal華爾街日報：〈The Federal Reserve could make a mistake by tightening too aggressively, but even worse would be a Covid-19 outbreak that takes tightening off the table〉(美國聯準會可能會因過於激進地收緊而犯錯，但更糟糕的是，Covid-19的爆發，可能會讓他們取消收緊)

分析解讀

經濟學界有一句名言：「貨幣政策不是太遲，就是過猛。」過猛，緣自於太遲；太遲，則勢必過猛。美國聯準會當前的處境，與必須採取的因應措施，很可能再一次驗證了這句名言。 

美國11月消費者物價指數（CPI）比去年同期上升6.8%，通膨的確太高；生產者物價指數（PPI）年增率高達9.6%，升幅將逐漸反映到產品售價上，因此預示高通膨可能持續更久。通膨如此之高，利率依然「近零」，證明貨幣政策已經嚴重落後於通膨大勢（behind the curve），無疑已經符合「太遲」的條件。

現在聯準會終於有所覺悟，15日會議決定資產購買計畫將以加倍的速度「退場」，這決議符合預期。同時大多數決策官員也預測，明年內將升息3碼，升幅高於預期的2碼。

這項政策指引的緊縮力度，究竟是太猛、剛好，還是不夠？政策聲明中所表達的立場究竟是「偏鷹」，還是「虛鷹、實鴿」？這些都存在爭議的空間。

聯準會今年所犯的最大錯誤，在於不僅未能預測通膨升幅如此之高，時間如此之久，而且拒絕鷹派建議，不依循實際情勢而調整思維，一再堅持通膨升高只是「過渡性」。

要掌握今年的通膨演變，光看CPI根本不夠，而是應該觀察兩項更精準的指標：一是扣除能源與食品之後的核心CPI，因為今年食品及能源價格強勁上漲，很可能扭曲了潛在的通膨趨勢。另一項則是CPI的截尾平均數，就是將指數中變動最大與最小的項目剔除，只計算其餘項目的平均漲幅，如此將能更清楚瞭解通膨壓力的真正來源。

今年初時核心CPI開始衝高，但截尾平均數卻變動不大，兩者之間的差距更創新高，這種異常現象促成了「通膨過渡論」；聯準會預測核心CPI漲幅終將退潮，回到與截尾平均數相當的水準。但實際情況卻是，今年5月後核心CPI並未回落，反而是截尾平均數連月穩定上升，亦即價格上漲的產品與服務項目愈來愈廣泛，不再侷限於跟疫情密切相關的項目，「過渡論」於是破功，證明了通貨膨脹並非短暫現象。

展望未來，預期仍有多項因素將支撐通膨居高不下：
第一，通膨會不會削弱消費者的購買力？這要看今年美國政府的紓困措施會不會繼續；
第二，疫情是否也是「過渡性」？先是大陸再爆疫情，航運不暢，接下來是Delta變異病毒株肆虐，最近又出現Omicron新毒株，對原物料及最終產品供給的壓力仍大….以上種種變數，我們都得持續觀察；
第三，是消費者和企業家的預期心理。我曾多次強調，通膨升高有助於推升通膨預期。據紐約區聯邦準備銀行的最新調查，目前消費者對未來一年的通膨率預期已高達6%，可能引發消費者預先購買，並促使勞工要求調高薪資，進一步推升物價。

現在聯準會已調整政策，但貨幣政策的基本立場並不會有多大改變，這可以從會後聲明中的說法看出端倪。

首先，聯準會對於「過渡論」並未認錯，只是不再提及；其次，雖宣佈將加速「退場」，但仍強調退場時機將會視情況而調整；再者，依然強調在達成「最大就業」目標之前，仍應維持目前的利率區間。但何謂「最大就業」，仍無明確的數字定義。

以上種種跡象，皆顯示聯準會決策高層仍存有以拖待變的心態，升息時機能晚就晚，幅度能小就小。畢竟這些決策官員的經驗一直侷限於如何因應需求不足，生怕緊縮過當，會傷害經濟成長。

現在各界對「通膨過渡論」的爭議雖已結束，但對於如何因應通膨的爭議卻才剛剛開始。當然沒有人希望經濟走向負面，但通膨到底結束了沒，沒人知道。

另外，哈佛大學經濟學教授Kenneth Rogoff警告，美國聯準會因通膨高漲而加快升息步調，可能會為新興市場帶來麻煩。

Rogoff說，聯準會明年若升息整整1個百分點，將可能導致部分新興市場國家無法在市場籌資，進一步傷害這些國家脆弱的財政狀況。他特別點名埃及、巴基斯坦和迦納三國，它們已經面臨龐大債務、進出市場管道萎縮，甚至通膨率高達雙位數等困境。

今年稍早，Rogoff曾在與世界銀行經濟學家萊因哈特（Carmen Reinhart）合著的報告中警告，在處理新冠肺炎疫情期間暴增的負債上，新興市場面臨比先進國家更艱難的抉擇。

《經濟學人》總評  

一年過得很快，Covid-19不知不覺帶著我們度過了疫情的第二年，這是《經濟學人》一年一度的《Christmas specials》(耶誕特刊)。

眾所周知，西方人在耶誕節肯定要吃大餐，這本《耶誕特刊》說白了，就是《經濟學人》提供給讀者的一席精神大餐。比較特別的是，這也是每年唯一一次封面故事和緒論第一篇完全沒有關聯。

《經濟學人》在這本特刊的緒論第一篇，談的是：「The way things were」(事情將發生的方向)；補充標題寫的是：「The new normal is already here. Get used to it」(新常態就是這樣，好好習慣它吧) 。在疫情揮之不去的年末時節，會讓你讀來特別的有感。

《經濟學人》在文章一開始就表示，即使心知肚明日子永遠不會再回到正常，我們也渴望著一個「新常態」能夠趕快出現。然而，隨著2022年的逼近，確實是該接受現實時候了。我們即將迎接一個「可預見的不可預測性」，在接下來的幾年，很難再回到那個我們曾經耳熟能詳、熟悉的日常，而是伴隨疫情的上下顛簸和充滿迷茫。

這樣的新常態早已存在，而且就在眼前。

不知道大家是否還記得，2001年911恐怖襲擊後，對航空旅行的種種影響？所有可能被恐怖份子利用的航空管制弱點，都出現了嶄新的管理措施，包括了上鎖的駕駛艙門、更多的航空警察，以及禁止攜帶任何的尖銳物品。接著，包括瓶裝液體、鞋子和筆記型電腦，上飛機前都要沒收或檢查。

空中旅行再也沒有恢復正常，但也沒有因此催生出一個新的航空飛行模式；取而代之的，就是一個始終在修修補補的航空管制新措施。

我認為，這場疫情正式終結了始於1990年代，並在2008年因金融危機而拼命加碼的低利率低通膨時代。為了實現快速的復甦，各國政府難得有志一同、不計成本的投入將近11兆美元的紓困刺激，在拼命印鈔、大家happy的麻痹中，政府進入前所未有的大政府時代，傳統經濟學的警言再也沒人在意。

我感覺那個曾經讓世界正常運轉的全球系統，會不會在某一個平衡點被破壞之後，讓整個平衡的生態發生一個前所未有的劇烈變化？

許多為舊世界帶來穩定的舊有機制和生活態度，都遭遇了前所未有的衝擊，若不能做好心理準備，肯定會發現自己極端不適應這個截然不同的新世界。這個疫情就好像一道存在蒼穹的大門，一旦走了進去，很多事情就再也回不來了。

一週財經聚焦

一、在少子化、人口老化，以及農村人口外移等諸多因素之下，日本面臨嚴重缺工問題。日本政府決定，在2022年開放14個職業領域專業技能的外籍人士，不限次數和居留資格，等於可以無限期在日本居留。我們可以從日本經驗學到什麼？台灣的對應政策又是什麼？

國際媒體相關報導

●CNBC：「Japan looking to allow more foreigners to stay indefinitely in a major immigration policy shift」(日本希望在重大移民政策轉變下，吸引更多外國人長期居留)
●Economist經濟學人：「What the world can learn from Japan」(全世界可以從日本學到什麼)
●New York Times紐約時報：「Japan’s Economy Shrinks, but Outlook Is Brighter as Virus Ebbs」(雖然日本經濟萎縮，但隨著病毒消退，前景更加光明)

分析解讀

日本，對我們而言，就是一個最熟悉的陌生人。

當然，日本前首相安倍晉三12月1日在台灣智庫的發言：「台灣有事就等於日本有事。」肯定讓很多台灣人備感窩心。我也知道自從台灣對福島的捐款冠居全球後，台日友好就已經顯著加溫到現在。

但政治歸政治，情感歸情感，說到經濟的發展，僅管台灣在產業發展的邏輯、企業管理的風格，甚至是充斥在消費氛圍中的各種小確幸，都和日本有著切不斷的千絲萬縷。但看到日本今天這般和全球趨勢背道而馳的經濟狀況(也就是通貨緊縮)，我還是打心裡希望台灣千萬別和日本一樣。

在世界上，有兩個有關日本的經典說法，第一個說法是，這是一個因為人口萎縮、老齡化和失去活力，而陷入衰退的國家。第二個說法認為，日本是一個充滿神秘感，但有點古怪的社會。

這兩個說法，都讓大家感覺日本和我們距離遙遠。但這是一個錯誤。其實日本不是一個與我們無關的國度，甚至可能是疫情過後全球的先驅。

為什麼這麼說呢？

過去二十年，日本已經面臨的許多挑戰，包括了快速的老齡化、長期的經濟停滯、層出不窮的自然災害風險，而始終夾在中美之間的地緣政治紛擾就更不用說了。而這些問題，在過去兩年疫情之後，很多國家都開始感受到它們的嚴重性。

事實上，很多日本曾經發生過的問題，最後幾乎都可以成為我們的借鏡，並從中學習該如何應對。

其中第一個教訓，是原來社會必須學會怎麼忍受風險。

隨著氣候變化和自然災害的激增，各國都開始了解，我們都會遇到一些意料之外、無法避免的天災人禍，都必須學會如何從衝擊中恢復過來。地震、水患、核災等痛苦的經歷，促使日本積極投資於抗災能力。1995年神戶發生大地震之後，該市建立了地下系統，為居民儲存 12天的用水。橋梁和建築物都經過翻新，以加強抗震能力。

現在許多日本人都明白，應對天災是每個人的問題，而不僅僅是國家的問題。這在疫情期間最明顯：戴口罩在日本早已普及；而在G7國家中，日本的Covid-19死亡率最低，疫苗的接種率最高。

另一個教訓是，應對人口變化的經驗。

大多數社會，最終都會像日本一樣老化和萎縮。到2050 年，全球六分之一的人將超過65歲，在2019年，65歲以上的人口比例只有十分之一。預計從現在到2050年，包括中國在內的55個國家的人口都將下降，包括印度。而人口變化當然會帶來了巨大的經濟挑戰。

日本是全球主要的債權國，也是按當前匯率計算的第三大經濟體。它是地球上最大的科技投資者、5G 的先鋒，從優衣庫、任天堂到無印良品等眾多全球品牌的發源地。機器人和傳感器方面的專業知識，幫助許多企業從廣泛的新工業科技中獲利。 在地緣政治上，日本在其最大貿易夥伴中國，與其主要安全夥伴美國之間，發揮著舉足輕重的作用。總而言之，它其實不是一個全球性的局外人。

而日本犯過的錯誤，提供了另一套教訓。生活在大量的風險中，會讓日本在決定優先順序上變得更加困難。面對如此多的潛在天災風險，日本將焦點從氣候變化這一持續發生的最大災難上移了開。2020年，它承諾到2050年實現淨零碳排放，但細節一直不明確。政客們希望重啓2011年福島核事故後被擱置的核電站，但只要民眾不太可能同意。許多官僚對綠能仍然頑固地持懷疑態度，所以我們看到許多國家積極發展電動車，但日本是發展氫能車。

應對人口減少的一種方法，就是充分利用人力，這讓日本永遠沒有辦法發揮其潛力。許多受過高等教育的公民被剝奪了發揮潛力的機會，傳統企業以資歷為晉升的基礎(目前日本70歲以上的老年人，有三到四成仍在工作)，加上對老人的過度尊重，壓制了年輕人的聲音並扼殺創新。這就是為什麼許多最聰明的年輕人更喜歡新創公司的原因。

近年來，日本在鼓勵女性就業方面做得很好，但她們升職的機會仍然太少。雙軌勞動制度使年輕人和婦女從事不穩定的兼職工作，這使他們不那麼熱衷於生孩子。

政客容忍這一切的部分原因，是他們幾乎沒有改變的動力與壓力。資深的公眾人物通常是來自政治圈，比他們所代表的公眾更加保守。另一方面，對於公眾來說，今天的舒適會減弱對更美好明天追求的衝動。

日本的最後一個教訓，就是過度自滿的危險。

回到台灣，2020年台灣首度出現人口衰退，出生人數較死亡數少近8,000人，可稱為「生不如死」，代表生育率低迷，導致人口減少與高齡化加劇。明年生肖是虎年，因台灣民間習俗等因素影響，虎年生育率較歷年平均值更低，換言之，明年的生育情況也難樂觀。

人口衰退已是不可逆。台灣人口發展趨勢的嚴峻，在於從2025年開始將進入超高齡社會，也就是65歲以上人口佔比將超過20%；到2040年，將進一步惡化到30%。生育率低迷代表未來能投入職場的勞動力會愈來愈少，到2028年，勞動人口佔總人口比例低於三分之二，人口紅利消失的威脅不僅出現在消費面，對生產力的傷害更是巨大。

目前台灣每4.5個青壯年扶養一個老人，2040年會變成每兩個青壯年撫養一位老人，到2070年時，更進一步變成每1.2位青壯年要撫養一位老人。

面對人口危機，我們必須從提高生育率、增加國內勞動力供應，與增進長照資源準備三方面著手。

提高生育率方面，透過政府補助是最基本的鼓勵措施，更積極的作法，是從政府到民間要形塑一種友善氛圍，讓父母願意生小孩。從生育補助與育兒津貼，到可信任的托育及義務教育，以及對新手爸媽友善的住房、交通等配套，讓年輕人不只是生育小孩的當下能獲得照顧，在小孩成年前，還可以獲得來自各方的支援，這才是從根本上提振生育率的作法。

而提高國內的勞動力供應方面，不論是延後高齡就業者的退休時間，或增加國外藍、白領移民來台的誘因，都可適度紓解勞動力供應下滑的問題。

另一方面，高齡化已是必然因素，從政府、企業到個人，對於長照資源的建置、投資與儲備，都必須比現更積極，才能因應超高齡化社會的到來。

總而言之，高齡化在台灣已是必然結果，因應人口衰退的挑戰必須今天就動手，不能等到明天才後悔。

二、12月3日，滴滴宣佈即日起啓動在紐約證交所退市的工作，同時準備在香港上市。我們要怎麼看待越演越烈的中美金融市場脫勾？

國際媒體相關報導

●CNBC：「Didi is delisting in New York. Here's what happens if you own a delisted stock」(滴滴決定在紐約退市。 如果您擁有它的股票，請小心！)
●Financial Times倫敦金融時報：「China set to make tech VIEs unviable, closing foreign ownership loophole」(中國將讓科技VIE無法繼續，堵住外資持股的漏洞)(註一)。
●Economist經濟學人：「China courts global capital, on its own terms」(中國正在用自己的方式吸引全球資本)

分析解讀

自從中美之間的貿易戰開打以來，全球的投資人、政治人物和企業就不斷觀察，全球最大的這兩個經濟體將在何時開始脫鈎，或者說，它們會脫鈎到什麼程度。

隨著中國的網約車企業滴滴全球，在紐約IPO掛牌六個月後宣佈退市，全球金融的格局變化已經得越來越清晰。

看來，那些曾經經過中國政府的批准而在美國掛牌交易，價值2.1兆美元的258家中國企業，早晚都很可能和滴滴一樣無奈下市。

但不要以為中國政府正在尋求的是金融孤立，事實上，他們正在忙著歡迎華爾街投資機構進入大陸的資本市場與金融體系。

中國正在推動的，是一個不對稱的脫鈎戰略，也就是，在積極促進西方世界對中國市場依賴的同時，減少自己過往那種對西方世界的依賴。而滴滴將不會是這個策略的最後一個案例。

過去幾十年，中國政府刻意容忍，並鼓勵某些紅籌企業在其他資本市場積極籌集資金。當第一家中國企業1993年成功在紐約掛牌時，不但得到了當時的中國政府背書，它們還承認，美國市場既提供了低廉的資金成本、更成熟的投資者，還提升了中國企業的公司治理。

但在過去兩年，情況發生了變化。

2019年，已經在紐約成功上市的阿里巴巴，積極尋求在香港二次上市，這一動作，事實上是它在資本運作轉換陣地的預先規劃。現在的滴滴則更進一步，徹底脫離紐約資本市場。據說這是在中國官方的壓力下，準備將它的上市地點轉移到香港的預先動作。

或許還有人寄希望，美國和中國監管機構最終能夠達成一定的妥協。然而，哈佛法學院教授Jesse Fried就表示，中國監管機構明確支持滴滴的退市—外國政府對美國資本市場的干預，使得交易恢復過往榮景，是難上加難。

這些轉變背後的一個重要原因，就是美國出臺了一項針對中國企業的披露法律，該法律要求，外國企業必須揭露其審計報告的所有細節，否則將被迫退出美國的交易所。我想，這一點是中國企業普遍不能接受的。

但取而代之，中國正在努力開放自己的資本市場，並想方設法吸引西方金融機構進入，但你得遵守中國的監管規則。許多華爾街機構正在獲得新的金融執照，並嘗試擴大自己在中國的業務。

自 2019 年以來，JPMorgan對中國的跨境敞口增加了9%；過去三年，外國基金經理人持有的中國股票和債券，幾乎增加了一倍以上，達到現在的1.1兆美元規模。即使習近平最近打著「共同繁榮」的旗號，向大型科技巨頭和企業巨擘發動檢查，2021 年的前九個月，仍有超過1000億美元的資本陸續流入了中國市場。

中國希望它能夠魚與熊掌兼得--既獲得全球資金支持，也獲得一定的專業知識，但所有想進入中國的金融機構，必須受到中國政府的直接監督。從中國的角度來說，這仍然存在明顯的風險。

而中國的這項「非對稱脫鈎」，延申出三個問題。

一是中國股票和債券被納入了全球性的指數，這意味著指數基金必須持有它們。當數量越來越多，中國政府該如何監管？
是否夠透明？是否有可信度？這是不容忽視的問題。

第二個問題是，美國的做法是否有效？
美國政府越嚴懲這些在美國上市的企業，或是禁止它們購買美國高科技企業生產的零組件，很可能最後反而逼得中國提升自己的研發能力，並進一步削弱美國的優勢，或是為第三國創造取代美國的機會。這將使得美國的全球影響力進一步減少，而不是更加增強。

最後一個問題是，中國會不會在其他地區或產業，執行類似的不對稱戰略？
這已經可以在大宗商品產業明顯看到，大陸在其中扮演的角色越來越重要，而中國也在大規模推進自己的半導體科技產業。現在中國還最無法擺脫的就是對美元的依賴，美元現在仍然運用於大多數的跨境支付，並讓美國可以隨時利用美元體系，對中國進行經濟制裁。但如果習近平連一家叫車企業繼續在紐約上市都不能容忍，那麼他肯定更無法容忍繼續被美元體系所掌控，他必將竭盡全力，發展另外一個替代方案。

早在今年1月26日，Google前任CEO Eric Schmidt領導的智庫「中國戰略小組」（CSG）就曾向白宮呈交了一個報告《非對稱競爭：應對中國科技競爭的戰略》（Asymmetric Competition: A Strategy for China & Technology），這是非對稱性名稱的第一次出現。

這個報告的主張被白宮採納，拜登並於今年2月宣佈採用「小院高牆」（small yard, high fence）對中國進行精準打擊。但如今過了八個月，看起來還沒有太明顯的成效。但一直不動如山的中國倒是開始動作頻頻，讓人猝不及防。

上海美國商會最近的一項調查顯示，近60%的美國跨國企業增加了對中國的投資，超過70%的美國在華製造企業表示，未來三年內沒有將業務轉移出中國的計劃。

我看見的是，在跨境資本流動方面，中國融入全球金融市場的步伐反而加快了。中國對外資持股比例限制逐漸放寬，吸引境外直接投資連創新高；美國投資者持有的中國證券，也不斷增加。中國的加速融入全球金融市場，其實是高度不對稱的，因為它有資本管制，所以外國資金進入中國市場很多，但中國對其他國家的直接投資一直很少。

我常常強調商場如戰場，我也常說資本如流水，資本市場建設的首要任務，就是吸引資本流入。地緣政治我不懂、科技脫鉤我看得也是霧煞煞，中國在金融市場的非對稱性戰略能不能成功，我更是不知道，但資本流動下的中美脫鉤爭奪戰，確實已經揭開序幕。

《經濟學人》總評  

這期的經濟學人封面故事，再次回歸地緣政治。封面上是一對高高掛起的拳擊手套，手套上的圖案明顯就是美國的國徽，上面一排黑色補充文字：「What would America fight for?」(美國還會為什麼而戰？)

這期的經濟學人共用了四篇文章來闡述這個議題。封面故事開宗明義就認為，今天的美國已經厭倦了身為自由秩序保護者的角色。你可以說這個巨人尚未睡著，但它的決心已經搖搖欲墜，而新崛起的敵人，正在想方設法測試它。

俄羅斯的普丁正在烏克蘭邊境集結軍隊，並且很可能很快就會入侵；中國正在以戰鬥機在臺灣的領空上方巡航，並嘗試研發出超音速的武器；伊朗在核談判中採取了更極端強硬的立場，因此多數人預估，新的核武談判可能會崩潰。

正如經濟學人在Briefing專文所說的，美國已經沒有意願在全球大部分地區再次使用硬實力，華盛頓的鷹派和鴿派聯盟也呼籲美國得學會克制。鴿派認為，試圖監管世界，會讓美國不可避免地捲入不必要的衝突；鷹派則表示，美國應該專注於唯一一個重要任務，那就是對抗中國。這兩種願景中的任何一個，都將使得本來就陷於分裂而且不穩定的美國縮手，然後讓這個世界變得更加危險和不確定。 

美國不再是1990年代時的那個自信霸主，它的相對力量確實已經減弱。

在伊拉克和阿富汗戰役之後，美國選民已經厭倦了為外國打仗，黨派政治更讓美國政策的大部分陷入了癱瘓，迄今為止，美國還有90多個駐外大使職位，因為國會阻擋而仍然懸缺著。

如果想要保有這個自由世界的秩序，其他富裕國家必須更積極，為過往它們很少幫助的這個世界做好該有的準備，並想方設法推進美國的積極參與。現在，這會是最重要，也最艱難的任務。


註一：
所謂VIE結構(可變利益實體Variable Interest Entities)，其實質是境外公司（或境內外資公司）通過合作協定的方式，實際控制境內持有某項受限制行業牌照的公司，並進而將其收入和利潤轉移到境外公司（或境內外資公司）。

一週財經聚焦

一、就在拜習視訊峰會之後，美國商務部長Gina Raimondo立刻訪問了日本、新加坡與馬來西亞。她說美國沒有考慮重返《跨太平洋夥伴全面進步協定》（CPTPP），而是會另起爐灶，在印太地區創設一個全新經濟架構。這個構想意味著什麼？背後有什麼深層含義嗎？

國際媒體相關報導

●Barrons巴倫週刊：〈China Is Racing Ahead to Lock in Asian Trade. Time to Worry.〉(中國搶先鎖定亞洲貿易。是時候擔心了。)
●Bloomberg彭博新聞社：〈U.S. Needs More Substantive Asia Economic Plan, Singapore Says〉(新加坡稱，美國需要更實質性的亞洲經濟計劃。)
●Reuters路透社：〈U.S. commerce chief sees Indo-Pacific economic framework early next year〉(美國商務部長表示，將在明年初看到新印太經濟框架。)

分析解讀

中國大陸在9月16日突然宣佈加入跨太平洋夥伴全面進步協定(CPTPP)之後，引起各國高度關注。美國政府立即聲明，中國大陸欲加入CPTPP，應由CPTPP成員所決定，美國現階段並沒有洽簽自由貿易協定(FTA)的意向。

中國大陸確實藉著FTA到處插旗，包括區域全面經濟夥伴協定(RCEP)、跨太平洋夥伴全面進步協定(CPTPP)。此外，中國也與不少一帶一路軸線國家，廣簽雙邊FTA。

反觀美國在亞太地區幾無進展，特別是CPTPP，前身是美國一手打造的跨太平洋夥伴協定(TPP)，目的是在增加美國在亞太地區影響力，以制衡中國。到底美國近期有何打算？

不過美國商務部長Raimondo最近宣稱美國不加入CPTPP，這是美國對CPTPP有史以來最明確表態，也是最直接的否定，顯示拜登仍沿襲川普不參加FTA的策略。

美國當然更不可能申請在2022年生效，但規定生效一年半才吸納新會員的RCEP。所以直到2024年拜登總統第一任期結束前，美國在大型FTA進展將成真空狀態。

但這不是代表美國缺席，它在籌組成立一個超越CPTPP，比傳統FTA更穩固的新經濟聯盟。

最近拜登總統宣佈，美國將建構印太經濟架構。目前雖然尚未公佈內容，輪廓仍未確定，不過重點將不在傳統FTA市場開放部分，而是聚焦在新興項目諸如數位科技、供應鏈領域，建立成員更緊密的合作關係，以強化對中國大陸的制衡。

Indo-Pacific economic framework（印太經濟架構）也可視為FTA的升級版。雖然目前FTA大部分都包含產業合作專章，只不過大多只是聊具一格，重點仍在市場開放。即使在高品質的CPTPP下，產業合作內容也相當簡單。

而在美中貿易戰及新冠肺炎衝擊下，建構韌性供應鏈，確保經濟安全的重要性大増。美國認為必需超越FTA架構，打造以美國為主軸的經濟體系，才符合美國的需求，此也可以視為美國推動的印太戰略重要的一環。

未來印太經濟聯盟涵蓋成員廣，包括先前因顧慮對中國開放市場衝擊太大，因而退出RCEP的印度，印太經濟聯盟若能具體到位，影響力不容忽視。

美國在WTO第12次部長會議前夕宣佈建立印太經濟架構，多少也顯示美國未來將跳過世界貿易組織(WTO)，來重新架構全球經濟結構。因為中國沒有履行當初2001年加入世界貿易組織（WTO）時的承諾--推動結構性改變，轉型成市場經濟體，所以，美國發現透過貿易談判，簽署所謂的第一階段貿易協議，根本不能解決問題。因為中共無意認真執行協議，也因此美國一直以來都有把中國踢出世界貿易組織的想法。

但是真正要解決問題，恐怕還是要成立新的國際經濟組織，訂好條件，讓中國無法加進來。例如構想中的印太經濟架構，可以設定必須是市場經濟議題，而且資訊透明，才可加入，如此正好可將中國排除在外。

很明顯的，這次美國的一連串動作還是針對中國。印太經濟聯盟將會是美國制衡中國的重要平臺，未來發展值得關注。

Raimondo描繪美國想要成立的「印太經濟架構」，說這不同於像CPTPP這類以自由貿易協定為基礎的傳統經貿組織，而是會進一步包括供應鏈韌性、半導體、基礎設施、網路安全、隱私權，以及技術標準制定等領域，特別強調是以戰略方式，協調區域內的供應鏈合作與管理。

我認為，美國這個構想結合了地緣政治與地緣經濟，恰好又對台灣有重要意義，值得進一步推敲。

現在推出印太經濟架構，強調供應鏈安全與半導體，等於是在為台灣量身訂做一樣，有把台灣正式納入的意味。與此同時，這個架構將會強調網路安全、隱私權與技術標準，顯然是針對中國而來。

以2020年全球半導體供應國的市占率來看，美國位居第一，為42.9％；臺灣位居第二，為19.7％。臺灣半導體業中的晶圓代工、半導體封測市占率則分別已超過七成、五成以上，確實在全球半導體供應鏈中扮演舉足輕重的地位。

此外，美國掌握了半導體的關鍵技術專利及資本，日本掌握了關鍵材料，而臺灣理所當然，就是美日印太區域經濟架構及「供應鏈韌性」不可或缺的要角。所以臺灣必須要發揮其在美日印太戰略中的科技、地緣、民主等三大價值，以及足以對中國造成重大政經影響力的優勢，與美日相互緊密鏈結。

美國拜登政府這一年來積極推動印太戰略，在政治、外交甚至軍事方面成果豐碩，唯獨經貿領域乏善可陳，一直被質疑。最近終於提出明年將啟動「印太經濟架構」（Indo-Pacific Economic Framework）協定的構想，想藉此重返領導地位，對台灣、對亞太都是值得注意的發展。

從川普任期後半段到拜登上任，美國在印太地區動作頻繁。過去一年，跟日本、澳洲、印度領袖舉行了二次的四方安全會談（QUAD）；跟韓國、日本及東協都有簽署FTA，並舉行峰會互相拜訪；甚至建立了引發爭議的美英澳防衛協定（AUKUS）。但在經貿領域卻缺乏實質的進展。拜登總統於10月拋出將推動「印太經濟架構」，而商務部長Raimondo再度於11月有更具體的說明，終於對美國印太戰略的經濟面提出較為清晰的政策輪廓。

我們該如何解讀美國的這個新佈局？我認為有以下幾個重點：
首先，看來重返CPTPP不再是美國的選項，未來將以印太經濟架構為主軸。
第二，美國預計於明年2月開始啟動，而且印太經濟架構不是只有對話，將會以「協定」（agreement）的方式呈現。
第三，印太經濟架構不是傳統經貿協定，而將以如供應鏈韌性等新興區域性經貿議題為主。

這樣充滿創意的協定，是否能做為美國重返駕駛座的支援，尚待觀察；但可以預見的是，未來美國與印太盟友將會進入更有組織、更有方向的經貿問題討論，而且所談的問題以及解決方案，可能會脫離關稅、投資自由化以及貿易規則等我們熟悉的領域，進入一個全新模式。

面對這個新領域，臺灣必須注意：

1，必須熟悉新機制的影響與因應
無論物流之亂還是供應鏈韌性，在診斷問題時，不可避免的會以資訊蒐集與交換為基礎，以具體掌握瓶頸所在、研商可能的處理方式。也就是，近期台積電被要求「自願」提供產能資料的情況，有可能會成為印太經濟架構之下常態性、制度性的機制。
物流之亂的解決對台灣當然有益，而提高供應鏈韌性也有助於維持我國參與，但在過程中對於這些不熟悉新機制的影響及因應，也是台灣需有所準備之事。

2，盡早準備，以參與數位經濟與標準化制定
印太經濟架構的重點似乎不再是數位貿易規則，而是涉及資料跨境傳輸、資料保護、平臺互通及加密技術等國際標準的制訂。標準化是數位經貿規則的重要基礎，也是目前國際間進展較為不足的領域，台灣在標準化方面過去參與較少，也需提早準備。

3，面對已申請加入的CPTPP及未來的印太經濟架構，台灣要更靈活有彈性
印太經濟架構與CPTPP並不衝突，甚至有互補性。不過對於如供應鏈韌性、數位貿易標準化等面向上，在美中進入戰略競爭關係的局面下，美國主導的印太經濟架構可能形成與沒有美國參與的RCEP及CPTPP的競爭態勢。我國目前已正式申請加入CPTPP，對於印太經濟架構更有積極參與的重要性；同步準備積極爭取，是台灣應有態度。


二、歐洲商會近日向政府提出年度建議書，要求政府針對170項議題改善，其中118項是曾經提出的問題，52項則是新提出的議題。台灣有什麼啓發？

國際媒體相關報導

●Focus Taiwan中央社：〈EU business group urges Taiwan government to ease border controls〉(歐盟工商團體敦促台灣政府，放寬邊境管制)
●南華早報：〈EU shelves Taiwan trade upgrade amid high-wire balancing act on China〉(歐盟擱置台灣貿易升級，以應對中國採取高線平衡措施)
●聯合報：〈歐洲商會期盼提升能源 蔡其昌：努力中〉

分析解讀

台灣政府其實應高度重視這些建議，除了這是外資的客觀建議之外，也代表台灣過去習慣的海島思維自嗨心態，是時候該改變了。

歐洲商會的建議之所以如此重要，因它是台灣最大的外僑商會，包含400家企業和860位個人會員、30個產業和倡議委員會。歐洲雖和美、日同列為台灣三大外資（直接外來投資）來源，但台灣外來投資的首要來源，並非許多人想當然耳的美國或日本，而是歐洲。

以經濟部投資統計觀察，歐洲來台投資，在最新一年累積共有607億美元，遠超過美國的240億美元和日本的232億美元。若只看過去五年（2016-2020）的年平均投資，歐洲也以51億美元遠勝日本的9.4億美元和美國的2.5億美元。美國對台友好的「口惠」，並未像歐洲國家一樣落實在投資「行動」上。

而歐洲國家對台灣的巨額投資，也出乎許多人意料地，不是以德、英、法這些大國領先，而是由荷蘭領軍。荷蘭在台投資了近800件，金額達363億美元，佔全歐來台投資過半。這當然和荷蘭是歐洲電子業相對最盛的國家有密切關係，如荷蘭飛利浦就是台積電設立時的最大民間原始股東，迄今仍是台灣外資的領頭羊。

而台積電關鍵設備供應商－荷蘭的艾斯摩爾（ASML）去年也在台灣擴大投資，已僱用超過3,000名員工。

歐洲居次的德國雖有近千件投資，但總金額不過44億美元，只是荷蘭的12%；法國的700案只帶來13億美元投資，

反而是盧森堡（30億）和丹麥（33億）超前，這應和它們在金融和風電的全球化有關。這也意味著對德、英、法等大國的引資尚有極大潛力，有待政府和企業界共同努力。

雖然歐洲這幾年經濟表現看起來老態龍鍾，但以今年前十月的歐洲來台投資而言，主要分佈在電子零件業的2.7億美元、金融保險業的2.5億美元，以及批發零售業的2.4億美元，充分顯示歐洲一般企業對台灣的瞭解非常不夠，值得政府加大力道，促進歐商對台灣的瞭解，以發展針對歐洲的招商引資。

說到歐洲，很多人不知道歐洲佔全球GDP的份額高過了四分之一，本來歐洲企業在全球所有的創業投資 (VC) 的份額中只佔據不到十分之一，但現在情況正在發生改變。

數據提供商Dealroom表示，今年許多歐洲地區的創投交易都在猛增，歐洲今年成功吸引了全球18%的創業投資，這創下了歐洲的歷史新高，也為歐洲新創公司創造了更大的價值。歐洲現在已經出現了65個城市擁有獨角獸，這比全球任何地區都要來得多。

針對歐洲商會的建議，媒體的關注焦點，只放在其建議台灣防疫邊境管制應逐步廢止，為關鍵業務職位提供入境管道，讓企業得以維持業務營運和人才流通。我覺得這樣的觀點太過偏頗。

的確，台灣的疫情管制目前有點嚴苛，對大多數的外商來說很不友善。因管制機構不必承擔任何管製成本，導致企業付出了額外代價；特別是台灣今年高科技製造業的景氣特好，這種成本不會反映在成長率上，但從許許多多倒閉的服務業案例，卻可以看出這種額外代價。

歐洲商會的2022年建議書，主題為「台灣揚名全球的契機」，今天是由歐洲商會理事長張瀚書將建議書交給代表政府出席的國發會主委龔明鑫。這份建議書合計提出170項議題，議題範圍則廣泛包含了台灣沒有和國際接軌的規範或執行、外商進出臺灣的方便性和居留面對的困難、外商在台生活面對的困擾或阻礙等等。

在這170項議題中，很多人討論的是放寬邊境，但我認為最重要的其實是第一條--台灣應該更努力和國際接軌。因為若沒有高度的國際接軌，台灣就無法因引更多的國際投資和資金。這一點，我一直覺得台灣的努力還不夠。

例如在邊境管制方面，歐洲商會指出，台灣的成功得益於獨特的地理及經濟環境，因此置身於疫情最惡劣影響之外。如今疫情威脅程度已逐步趨緩，台灣不能再僅憑恃此優勢以維繫經濟運轉。台灣與國際間密切合作十分成功，但目前策略應配合局勢隨機應變，邊境限制應逐步廢止；而首要之務，是為關鍵業務職位提供進入管道。比起逐案審查，政府應制定明確的入境標準，讓企業得以維持業務營運和人才流通。

歐洲商會理事長張瀚書則說，希望政府針對整體規劃有比較有明確標準，畢竟企業需要的人才必須有方式讓他們入境，他們也會遵守相關控管。他舉了一個例子：有個總經理離開台灣被調去新加坡，但從國外派過來的接替人選卻進不來，公司陷入尷尬處境。後來用專案方式，才獲得批准入境。

另外，報告中還提到台灣的能源問題，並提出多項建議，例如，台灣2050淨零碳排的路徑草案到底是什麼？台灣未來的能源政策主軸又是什麼？這些問題，都值得台灣政府重視。

《經濟學人》總評  

細看這一期的封面設計，你會看到在黑漆漆的封底前，是縱橫交錯的六條黃色封鎖線，封鎖線上用病毒圖案區開來的三個英文字，分別是OMICRON變種病毒、INFLATION通貨膨脹，以及CHINA SLUMP中國衰退。

經濟學人認為，這三個是現今全球最大的不確定因素。果不其然，中間幾個字說明了這次的封面故事焦點：「The threats to the world economy」(全球經濟面臨的威脅)。

在Covid-19疫苗問世以及取得臨床試驗成功不過剛剛滿一年，不料恐懼感又再次席捲了全球大部分的地區。11月24日首度在南非發現的Omicron變種病毒，似乎能夠成功繞過新冠疫苗所建立的防禦系統。世界衛生組織WHO已經宣稱Omicron 構成了「Very High非常高」的全球風險，默德納的老闆甚至警告說，現有的疫苗都很難成功抵禦這個深度變種的新冠病毒。

面對著更多的封鎖、邊境關閉和消費者焦慮的可怕前景，投資者能夠做的，就是拋售航空公司和連鎖旅館的股票。石油價格更是已經下跌了約每桶10美元，這種跌法，通常顯示的未來有可能會經濟衰退。

確實，現在要去判斷Omicron的變種突變是不是真的比Delta 變種病毒更具傳染性或致死率，目前還為時過早，隨著科學家未來幾周的分析數據出爐，流行病學界的看法將更加清確。但迫在眉睫的問題是，疫情蔓延的威脅將再次籠罩全球經濟，並放大原本就存在的這三個威脅。

首先，是富裕國家更嚴格的封鎖隔離，肯定將傷害經濟成長。在變種病毒的消息傳出後，各國已經開始阻止來自南非的旅客—這是最早發現Omicron的國家。

其次，不平衡的經濟復甦，可能加劇第二個危險，也就是這個變種病毒很可能會加劇已經很高的通貨膨脹，而且美國面臨的壓力將會最大。

最後一個危險最容易被人輕忽，那就是全球第二大經濟體中國的經濟放緩。如果事實證明 Omicron比Delta變種病毒更具傳染性，那將使中國目前的清零策略難以繼續，正在進行的各種管制政策，更會讓經濟增長雪上加霜。

總而言之，經濟學人這期的封面議題給了我們一個非常嚴肅的呼籲--全球經濟體系正在面臨著一系列接踵而至的新威脅。

一週財經聚焦

一、國際貨幣基金組織（IMF）發佈中國經濟年度報告，認為最近的中國經濟「仍然持續復甦，但勢頭正在放緩」。並提及疫情再次擴大帶來的消費增長乏力、電力限制和政府的房地產調控正在產生影響。我們要怎麼解讀？

國際媒體相關報導

●Bloomberg彭博新聞社：〈China Property Risks to Economy Can Be Contained, IMF Says〉(國際貨幣基金組織表示，中國經濟面臨的房地產風險可以得到控制)
●The Wall Street Journal華爾街日報：〈Chinese Tech Giants, Under Pressure From Regulation, Now Face Economic Drag〉(中國科技巨頭在監管壓力下，面臨經濟拖累)
●Economist經濟學人：〈China’s communist authorities are tightening their grip on the private sector，Its growth model is at risk〉(中國共產黨正在加強對民營部門的控制，這讓它的增長模式面臨著風險)

分析解讀

最近台灣有關中國大陸最紅的新聞，應該就是遠東集團遭中共官方祭出行政裁罰、追稅等手段，逼企業繳出逾4.74億人民幣罰金（約20億台幣)。但根據上市櫃企業所公布的財報，自2019至2021年上半年間，台泥等7家以中國內需市場為主的企業，今年上半年在中國的獲利情形普遍不佳，與中國官方宣稱的「疫後經濟成長」背道而馳。

我看見的是餐廳、咖啡廳或許仍然人聲鼎沸，但房價確實明顯下跌，而民企的物業開發限制也愈來愈多，這一點遲早仍會影響其他投資或消費行為。

現在的中國為了穩定增長，政策資源高度集中在新能源及電動化發展趨勢的產業上，除此之外，像週期性的上游資源品、中游結構較弱的代工製造業，以及下游大眾品的消費，動能皆未見明朗，在投資考量上確實應該保持警戒。

回到IMF的這份報告。根據統計，2021年第3季中國大陸經濟成長率只有4.9%，已經連續兩個季度經濟成長趨緩，且其經濟放緩速度，遠超過市場的預期。

探究其主要原因，首先是因為房地產市場嚴重緊縮，使地方政府投資更保守，壓抑整體的投資動能。此外，中國大陸國家主席習近平日前所採行的網路平台反壟斷、三道紅線、共同富裕及能耗雙控等政策，無疑進一步削減投資動能。

另一方面，中國的國內消費未能即時遞補缺口，目前經濟成長動能僅依靠出口擴張，隨著全球對於資通訊產品的需求日趨飽和，加上基期已墊高，後續出口成長動能也將顯著下降。

除此之外，中國大陸前景不僅不容樂觀，而且多項嚴峻的經濟風險也正襲來。首先，中國大陸面臨相當高的停滯性通貨膨脹風險。

根據中國統計局日前公佈的數據，10月生產者物價指數（PPI）年增率為13.5%，再創新高；但消費者物價指數（CPI）年增率為1.5%；兩數據之間的「剪刀差」擴大到12個百分點，同樣也刷新歷史紀錄。此一數據隱含內需不振，致使廠商不敢將成本轉嫁到消費者身上。

另外，中國統計局日前公佈的10月製造業採購經理人指數（PMI）來到了49.2，比上個月續跌了0.4點，持續低於50的榮枯線，而且已經連續兩個月呈現緊縮，這顯示製造業景氣明顯下降。最值得注意的是，其中生產指數及新增訂單指數雙雙續跌，分別為48.4和48.8，繼續位於緊縮區，在在顯示製造業生產面及市場需求面皆有所弱減。上述這些狀況，將加劇停滯性通膨的危機。

再者，中國大陸正面臨相當大的債務風險，這個現象可由其地方政府融資平台的數據分析而知。2021年前三季，各城市建設公司尚舉債近人民幣4兆元，年增率約19.5個百分點，凸顯地方政府隱形債務不斷升高。今年前八個月，共17家中資企業爆發了77起債務違約，違約金額累積高達人民幣815億元。

雪上加霜的是，中國同時面臨了相當大的資產價格泡沫方風險。前些時日發生的恆大事件雖不致引發系統性風險，但是中國大陸持續整頓房市，房市前景持續看淡，儼然已成了金融體系的一隻最大灰犀牛。

最後，中國大陸同樣面臨城市及青年的失業風險。根據調查，截至9月底，其31個大城市的失業率高於全國城鎮的平均失業率，顯示失業率相當嚴重。其中，16歲到24歲的失業率高達14.6%，更凸顯了青年失業問題極度嚴重。

而金融方面，在中國，過去這半年來你如果太過高調，肯定會經歷著異常糟糕的一年，我們看見企業巨頭陷入了困境，高調奢華的藝人也從互聯網上消失了。

現在，另外一批過的滋潤卻藏污納垢的人群，正逐漸感受到越來越強的灼熱感，那就是監管鎮壓正在開始關注的--部分民營企業和區域性銀行之間錯綜綿密的裙帶主義份子。這包括了內幕交易、優惠信貸以及鬆散的企業治理造成的社會不穩定，特別是在那些中國金融體系輕忽的區域，或隱藏在地方金融體系之中見不得人的勾當。

最新最突出的一個案例就是恆大集團。據說監管部門正在調查，恆大是不是有使用非法的手段，進行了大約1000億人民幣的不當貸款。它代表的是地方、城鎮銀行的金融風險，我們稱之為「中小銀行的權貴主義」。

外國投資者很快就掌握了風險，中國的垃圾等級美元債券的收益率，已達到令人震驚的24%，這將令很多投資人卻步。在恆大的1,000多個在建項目中，事實上很多工程已經停滯。
 
但正如經濟學人上周所報導的那樣，另外一種危險就是「裙帶資本主義」，它一直都在中國的中小型銀行中蓬勃發展。由於最大的國有銀行較願意向國有企業提供貸款，民營企業家因而選擇入股中小銀行股權，希望借此能夠優先獲得更多的信貸。

儘管所涉及的銀行通常規模很小，但它們加總起來也是一個巨大的問題。透過經濟學人的分析，私人所有權的大張旗鼓，意味著農村銀行資產高達39.4兆人民幣將會受到私人利益的控制或影響。

目前，中國擁有134家城市銀行和1,400家農村商業銀行，規模佔據整個商業銀行產業的32％，總資產超過了90兆人民幣(約14兆美元)，這幾乎是英國整個銀行系統的規模。

經濟學人認為這暴露了習近平經濟哲學的局限性。國家控制範圍的擴大，可以防止全面的恐慌，因為這表明了所有銀行都會由政府承保。但它沒有承認的另外一個重要事實，是和經濟層面有關的。

許多困擾中國市場運作的扭曲，正是由嚴格的國家控制所推動的。在許多民營企業中，與貸方的種種內幕交易，通常是因為國有銀行系統不理會民營企業需求。透過重申國家的權威，習近平或許可以成功地避免一場突如其來的壞賬危機，但他的不願接受市場規則約束，不願公平的對待國有企業和民營企業，以及不願為投資者提供更明確的可預測性，都只會讓中國的金融體系，在未來一段時間繼續承受著充滿危險的扭曲。  

在科技層面，即使是這個世界最精明的科技投資者，最近也開始感到困惑和卻步。中國互聯網投資基金（CIIF）的投資組合，讓各地創業投資家羨慕不已：它擁有社交媒體集團抖TikTok的北京母公司字節跳動ByteDance，和類似Twitter的平台微博的子公司股權。它還持有中國最先進的人工智慧 (AI) 集團之一商湯科技，和正流行的短視頻服務快手的股份。這個基金的投資清單，看起來就像是一個科技產業名人錄。

更令人震驚的是這些投資的條款，CIIF持有字節跳動子公司1%的股份，但它在董事會中是有話語權的。在紐約上市的微博也達成了類似的交易，CIIF僅以1,070萬元人民幣（150 萬美元）就擁有了1%的股權。但事實上這些公司根本不需要資金。

CIIF也正計劃募集一個1000億元人民幣的基金。這是一個足以與矽谷任何一家大型創投基金匹敵的金額，但CIIF一點都不需要擔心，因為太多投資人看上了CIIF可以帶來的巨額回報。

這家成立僅五年的公司，並不是一個典型的投資基金。CIIF主要由中國互聯網信息辦公室 (CAC) 所擁有，這是一家強大的互聯網監管機構。

CIIF的投資，是中國正在形成的國家資本主義新徵兆，畢竟，這是一個共產主義的政權。這樣的情況對於企業的發展和民營的創新，都帶來很大的阻力。

對於習近平推動的，由共產黨控制經濟的新時代來說，一個令人不安的前景正在出現：國家的資本投資模式因為擔心違反意識形態可能降低企業的投資回報，並扼殺企業的競爭活力。對於現在想在中國做生意的人來說，有人指導你如何避免與共產黨發生衝突，可能會是最有價值的事。

二、美國聯準會（Fed）主席Jerome Powell （鮑爾）獲得拜登總統提名，續任主席四年，現任理事Lael Brainard（布蘭納德）則獲得提名為主管貨幣政策的副主席。怎麼解讀這項人事命令？

國際媒體相關報導

●Financial Times倫敦金融時報：〈Biden plays it safe with continuity at the Fed〉(拜登在美國聯準會主席的任命上打安全牌)
●CNBC：〈Here’s what Jerome Powell’s second term as Fed chair means to you〉(這就是鮑爾續任美國聯準會主席對我們的意義)
●The Wall Street Journal華爾街日報：〈Fed Officials Debated Inflation Concerns, Taper Pace at November Meeting〉(美國聯準會官員將在11月會議上討論通貨膨脹擔憂以及縮減貨幣)

分析解讀

所有想要競選連任的美國總統都很喜歡這句話：「you do not change horses in midstream.」(你不應該在中途換馬)。由於New Jersey和Virginia令人失望的選舉結果，拜登總統肯定很在乎這句諺語，所以他才會重新任命現任美國聯準會主席鮑威的連任。在這個全球經濟充滿不確定的時候，這個作為可以為企業和投資者提供一個穩定感的來源。

整體而言，鮑爾在這個全球最強大的央行裡，表現還是令人欽佩的。他帶領著美國經濟度過了新冠疫情的肆虐，防止了金融市場的崩盤，並阻止了經濟下滑到一個無以復加的境地。真要說明一下，那當前的通貨膨脹上升，證明刺激措施是正確的，它很好的反映了復甦的強勁程度。隨著央行宣示現在準備開始撤回紓困刺激的支持，鮑爾又展示了令人欽佩的溝通技巧，他正意圖為政策的正常化奠定一個基礎。

然而，他也發現自己正處於兩個衝突的交火中。第一個衝突是對中央銀行的內部矛盾：今年早些時候，兩位地區性的央行副主席涉及了股票內線交易並提出辭職，美國聯準會主席已經開始收緊了監管央行官員金融資產的規則。

在第二個衝突中，鮑爾大多是旁觀者。他夾在民主黨的兩個交戰派系之間，左右為難。拜登受制於民意支持度偏低，且最新一輪的擴大支出法案又卡在國會，為避免經濟及金融市場節外生枝，因此對此一重要人事任命選擇延續與妥協，絕對是最安全、最好的做法。

由於鮑爾、布蘭納德兩人的貨幣政策立場都屬於「大鴿派」，儘管當前美國通膨居高不下，預料在貨幣政策上仍將是「小緊大鬆」局面。

拜登提名這兩位人選，很大一部分是基於政治妥協，遷就經濟現實及避免金融動盪。拜登提名人選固然需得到民主黨參議員全力相挺，最好還能爭取到部分共和黨議員的支持。因此拜登的這項人事提名，我覺得是最好的安排。

副主席提名人布蘭納德，原本也是拜登考慮的Fed主席人選，雖然她的經濟專業能力不容置疑，在柯林頓主政時，她曾任白宮的副國家經濟顧問，歐巴馬時代則擔任過財政部主管國際事務次長；她的夫君坎貝爾，今年則出任拜登政府的副助理國安顧問。但也因為她與民主黨的關係太好，共和黨自然擔心她在貨幣政策上會為拜登保駕護航。

加上布蘭納德一向反對鬆綁金融法規，與共和黨的立場不合，更「得罪」華爾街金融機構，如果拜登提名她出任主席，必將遭到共和黨議員杯葛，民主黨內也有「溫和派」參議員不會支持，從而影響拜登最重視的新一輪擴大支出法案能否通過，這才是重中之重。但提名她出任副主席，較容易獲得國會通過，副作用也較小。

從經濟層面上來看，拜登的提名也遷就經濟現實。

由於通膨升勢已不容忽視，Fed決定於11月啟動資產購買計畫「退場」程序；若在原定期間內通膨進一步惡化，更不排除加速「退場」的可能性，從而影響首次升息時機及後續升息速度，明年貨幣政策操作可謂存在高度不確定性。拜登若在此時陣前易帥，將使不確定性更高，是為兵家大忌。

其實鮑爾與布蘭納德在貨幣政策上同屬「大鴿派」，因此短期之內，利率應該都還是會維持在低點。

鮑爾目前不僅是政策環境進退兩難，還不乏內憂外患。

目前美國經濟復甦勢頭已經出現洩氣信號，總就業人數仍不如期，許多人對就業率的低下都有不同意見，鮑爾因此顯得左右為難。

倫敦金融時報指出，鮑爾面臨的挑戰可以從兩方面觀察，首先是通貨膨脹。10月消費者物價比去年同期猛升6.2%，升幅創31年新高。且因勞工供給短缺，工資已持續上升，一旦形成工資─物價螺旋式上升，發生惡性通膨，甚至停滯膨脹的風險都將升高。

即便聯準會呼不斷籲通膨只是暫時現象，但倫敦金融時報還是認為該盡早做好預防措施，否則通膨一旦來的比預期快且影響範圍廣，到時就會為時已晚。

那麼，總統手上有哪些牌呢？

白宮手上籌碼並不多，更多扭轉物價上漲的責任落在聯準會身上。

美國前總統詹森(Lyndon Johnson)曾經說服企業不要漲價，建議工會凍結調薪要求，這個作法被稱作「口頭干涉」(jawboning)；前總統尼克森(Richard Nixon)分別在1971年和1973年控制薪水和物價，雖短暫抑制通膨，但鬆綁後物價便再度飆漲；前總統福特(Gerald Ford)實施「立刻打擊通膨」(WIN)政策，鼓勵自種青菜、減少食物浪費，但多數人嘲笑以待。

拜登上周簽署1兆元基建案，建議聯邦貿易委員會(FTC)調查，是否有非法行動造成油價高漲。

拜登當前遇到的另一個挑戰是，美國聯準會正在不斷擴大它的職權範圍，現在連氣候變遷也歸它管。鮑爾曾表示，氣候暖化應該由其他政府機構來解決，而布蘭納德似乎比較接受美國聯準會接手對碳融資的監管。拜登的聲明強調鮑爾和布蘭納德「都深信，需要採取緊急的行動」，這意味著鮑爾已將他的立場轉向歐洲央行和英格蘭銀行正在做的事情。

事實上，歐洲央行曾警告，如果歐洲銀行未能認真對待氣候變化，它們「最終」可能面臨更高的資本要求。

央行這種想法應該是要受到認同和歡迎的，不過因為美國政治圈處於分裂的狀態，因此鮑爾的第二任任期，看起來並不輕鬆。

《經濟學人》總評  

在暗黑的封底前，我們看見一個鮮紅色的飛彈射向了天空，彈頭後面掉出來的是數不勝數的美元鈔票。左上角的幾個字最為傳神：「Adventure capitalism」(冒險資本主義)；副標題是：「Startup finance goes global」(新創金融走向全球)。

這期經濟學人用了四篇文章說明這個主題。過去50 年，創業投資(或稱冒險資本)產業，佔全球機構投資人管理的資產比例的不到2%，但它資助新創與新創意的作法已經改變了全球的商業運作。目前全球市值最大的10家企業中，就有7家都是藉由創業投資支持而崛起的，無論是搜索引擎、iPhone、電動汽車，甚至新冠疫苗，背後都可以看見創投資金的身影。

今天，隨著4500億美元這樣一個前所未有規模的新資金進入了全球創投領域，資本主義造夢機器正在進行一個自我擴大和轉型的變革。

從長遠看，它正在使得這個產業越來越全球化，不但讓創投資本注入了更加廣泛的行業範圍，也使得普通投資者有機會獲得創投的青睞。而經濟學人認為最大的收穫，應該是催生了更多的創新。

隨著創業投資在全球範圍內的不斷擴展，美國本土以外的企業家將有更好的機會參與其中。加上價格越來越低的雲端計算和遠端工作的普及，創建新事業的門檻正在降低。 創業投資的存在就是為了吸收好的創意想法，並讓它們變得更大更好。能將這樣的邏輯應用在產業本身，經濟學人認為是一個正確的方向。