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一週財經聚焦

一、美國半導體龍頭英特爾（Intel）宣佈將豪擲800億歐元（950億美元），在歐洲建置兩座新廠，擴充在當地的晶片產能。半導體產業的競爭日趨白熱化，我們要怎麼解讀？

國際媒體相關報導 

●Fortune《財富》雜誌：〈Intel CEO says ‘big, honkin’ fab’ planned for Europe will be world’s most advanced〉(英特爾 CEO 表示，計畫在歐洲建造的大型晶圓廠，將是世界上最先進的晶圓廠)
●CNBC：〈Tech giants are rushing to develop their own chips — here’s why〉(科技巨頭急於開發自己的晶片—原因在此)
●The Wall Street Journal華爾街日報：〈Intel CEO Pitches Pricey Chip Plants to Officials at Home and Abroad〉(英特爾 CEO 向國內外官員推銷昂貴的晶片廠)

分析解讀

英特爾CEO Pat Gelsinger說，為了歐洲這項擴廠計畫，英特爾10年內將投資800億歐元，正當電腦、汽車、電子產品對晶片需求若渴之際，新廠設施應能迎合半導體的海量需求。

英特爾的競爭勁敵--全球晶圓代工龍頭台積電（TSMC）今年也曾表示，未來三年內斥資1,000億美元擴充產能，投資金額創新紀錄。

另三星電子上月也指出，往後三年投資額計畫加碼三分之一到2,050億美元以上，為的是成為晶片製造的領頭羊。

英特爾特別將汽車晶片視為戰略優先項目。Gelsinger表示，預估2030年前晶片將占汽車製造成本的20％，是2019年占比（4％）的五倍。Gelsinger也提到，往後10年汽車晶片市場整體產值，預料擴張到1,150億美元，是目前規模逾兩倍。

事實上，英特爾早在今年3月就喊出了IDM2.0戰略政策，重返晶圓代工業務，正名數位製程，並積極與客戶爭取合作機會，向美國政府爭取補助，企圖在2025年之前技術趕上臺積電與三星電子。英特爾執行長Pat Gelsinger 9月7日宣佈，更堅定地宣示其決心。

英特爾7月公佈新的製程與封裝創新藍圖規劃，很大程度取決於能否拿到荷蘭半導體設備商艾司摩爾(ASML)的EUV機台。而EUV機台目前供貨吃緊，除了英特爾之外，台積電、三星以及美光都在排隊等貨，因為這是保持先進製程技術的關鍵半導體生產設備。

Semiconductor Advisors的Robert Maire報告揭露，如果英特爾可以搶先採用這些工具，可能是在摩爾定律的競賽當中，有機會超車台積電的好機會。

FactSet數據顯示，英特爾未來3年將投入200億美元，台積電則是未來3年投入1000億美元，憑藉在該行業的領先地位，研發所面臨的風險低於英特爾。也就是說，英特爾想要重奪晶圓代工領域領先地位，就必須採取大膽的行動，在歐洲的投資關鍵性不只一個方面。

除此之外，對美國產業發展比較清楚的人都知道。2014 年，當Satya Nadella接任微軟老闆時，率先打開了 Windows系統，與將這個軟體巨頭的皇冠上寶石和外界完全隔絕的前任CEO不同，他將作業系統 (OS) 暴露在了競爭的微風中。

微軟的程式以往只能在 Windows 上運行，現在則可以在其他的作業系統上運行；這樣的改變既擴大了微軟的市場，又通過迫使其在更平等的條件下與競爭對手競爭，以改進 Windows。在這個過程中，它激烈動搖了微軟的原來文化，並幫助它擺脫了惡劣壟斷者的聲譽，也為驚人的崛起鋪平了道路，現在它的市值已經飆升至到了2 兆美元以上。

Intel這家美國半導體巨頭，長期以來一直像曾經的微軟保護作業系統一樣，神秘地保護著它的核心晶片製造業務。經過多年的產品延遲、錯誤的技術賭注和不斷變化的管理體系，它現在似乎將採取同樣的開放策略，準備好要迎接嶄新的未來。

英特爾新任CEO Pat Gelsinger表示，Intel的工藝、製造以及代工服務（為其他晶片製造商生產處理器）擁有的所有智慧財產，都將向全世界開放。如果成功，Gelsinger 的戰略可能會重塑一個價值 6000 億美元的產業，這個產業正處於快速數位化的全球經濟核心，而且擁有的發展機會更好。從短期來看，如果失敗可能會加劇全球晶片的短缺，這會讓從汽車到資料中心的所有製造商都面臨困境。 

我們來看看 Gelsinger 先生的背景。他在 2 月份成為英特爾第三位CEO之前 ，曾長期擔任公司的CTO，加上身為軟體製造商 Vmware 的老闆，他非常了解長達十年的「晶片行業假期」，使他能夠在幾周內改變局面。他的「IDM 2.0戰略」並沒有像一些激進投資者所希望的，將英特爾拆分為一家代工廠和一家晶片設計產業，而是選擇了一種虛擬解構，利用包括 TSMC在內的外部代工廠來節省成本，同時也會從 TSMC的領先製造工藝中受益。  

Gelsinger 先生現在正在全球巡演，以解釋和宣傳他的新戰略。在今年早些時候大漲之後，英特爾的股價已大致回落到他被任命之前的水準。Gelsinger 先生似乎無所畏懼，他說，投資者正在問兩個問題：「英特爾能否成功執行這一戰略？」，以及 「這什麼時候會出現在收益中？」

答案將部分取決於英特爾是否可以改變其態度。

這意味著，重新點燃 Gelsinger 所說的「Grovian精神」--這是對公司傳奇聯合創始人安迪格羅夫的引用，他以「只有偏執狂才能生存」的口號而聞名。除此之外，它還必須學習如何與外部客戶合作，並使用其他地方構建的工具。

不過，最重要的是，成功將取決於完美的執行。 所謂的「虛擬代工服務」也面臨挑戰，大多數分析師都同意，代工業務無法與台積電真正競爭。這不僅僅是成本、規模和技術滯後的問題。 

哈佛商學院教授 Willy Shih 指出，英特爾還必須說服客戶，它可以克服試圖同時成為 IDM(指從設計、製造、封裝測試到銷售自有品牌都一手包辦的半導體垂直整合型公司)和代工廠的內在利益衝突。在未來半導體短缺的情況下，該公司可能需要決定，是將產能分配給自己的處理器，還是履行與代工客戶的合約。

因此，這個賭注很高，不僅僅是英特爾。 如果它繼續失去優勢，結果幾乎肯定是會讓其他半導體企業進一步整合，今天的少數幾家大型晶片製造商，最終可能會被縮減為雙頭壟斷。 即使有更多的工廠倖存下來，大多數晶圓廠也可能都設在亞洲（儘管 TSMC計劃在亞利桑那州建廠）。

西方政府並不是唯一應該關注 Gelsinger 先生開放舉措結果的人，今天的科技巨頭也應該如此。 與之前的微軟一樣，英特爾陷入困境，主要是因為它對其皇冠上的珠寶過度保護；其他人則可能會認為，避免此類問題的最佳方法是先發制人。

蘋果成為了其App Store 裡有容乃大的管家；Facebook 可以讓其社交網絡與競爭對手的社交網絡更好地合作；Google可以讓手機製造商更自由地修改其 Android 移動操作系統…..這不但減輕了反壟斷的擔憂，也使股東更加的快樂。而英特爾應該也有開放的機會。

半導體產業對台積電的嚴重倚賴，在今年激起了世界各國的危機意識。KPMG發佈《2021年全球半導體產業大調查》，結果發現，2021年半導體領導者信心指數是61分，從2020年的59分提高2分，此為過去15年來追蹤調查的信心指數第二高分，2009年信心指數為64分。

半導體產業有以下三大挑戰，分別是：屬地主義/民族主義、供應鏈問題、及人才管理危機。還有就是ESG轉型準備。

■ 屬地主義/民族主義
民族主義之下的貿易環境，對半導體公司構成了威脅。53%的受訪者表示，屬地主義是半導體產業中最大的威脅，包含：跨國租稅協定、邊界貿易協議、關稅、法規及國家安全等議題。
中美兩強的對峙，也會增加貿易成本壓力、增加供應鏈管理的複雜度，以及影響半導體生態系。

■ 供應鏈問題
隨著疫情成為半導體增長的催化劑，企業的策略重點反映其長期的發展，預測在半導體產業中未來三年的主要策略，包含落實業務增長計畫、人才發展與管理，以及供應鏈如何更具彈性以達到供貨穩定。

■ 人才管理危機
半導體產業的專業人才不足，而台灣的人力優勢也是台積電脫穎而出的原因。但因應遠距、異地的新工作模式，讓企業能招募跨國的優秀人員，未來只要針對團 隊合作、工作效率加以管理，應就能達到企業的發展需求。

■ 企業永續經營
因應地緣政治的變化和供應鏈的管理，全球各政府對ESG的壓力越來越大，要求也越來越多。企業如何在保持一定的毛利及經濟效益下落實ESG，也是一個重要的問題。

除此之外，半導體產業有以下四項行動方案：
 
■ 強化數位轉型
未來AI和雲端服務將是兵家必爭之地，企業應優先考慮具有潛在業務機會的投資，加速結合ICT或AI技術推動變革，以使企業具差異化、推動組織內部的數位化。
 
■ 供應鏈彈性及優化管理
因應客戶及市場需求進行供應鏈廣度分析，將稅收優化納入分析，定義微觀供應鏈系統並加以優化管理。
 
■ 研發及資本投資配置
現在是資本戰的世界，嚴格評估是否將資源部署於現有競爭優勢上，策略性收購或開發新的合作夥伴關係，甚至善用投資運作，強化投資組合及資產配置，這對半導體產業很重要。
 
■ 關稅風險減除
考慮在本地、雙重來源及多重來源的採購策略，檢視其他許多減輕或回收新關稅成本的可用方法，將方案規劃和企業風險評估納入日常營運計畫中。

以上，就是目前半導體所面臨的威脅，以及該採取的行動策略建議。

二、KPMG 公佈《2021年首席執行官展望動向調查》，發現近半數(45%)的全球CEO認為，在2022年之前不會看到業務恢復到「正常化」，而近三分之一(31%)的CEO則預計這將在今年晚些時候發生。同時，疫情引發的變化使得四分之一（24%）的CEO們表示，他們的商業模式已經被永遠地改變了。

國際媒體相關報導 

●Fortune《財富》雜誌：〈The record-breaking M&A market could get even hotter〉(破紀錄的併購市場，可能會變得更加火爆)
●Business Insider：〈The number of bosses saying they plan to downsize their office space has dropped from last year. It's a sign that hybrid working is set be a long-term trend.〉(與去年相比，計劃將縮小辦公空間的老闆數量有所減少，這表明混合工作將成為一種長期趨勢。)
●Financial Times倫敦金融時報：〈ECB to slow bond-buying as Europe’s economy improves〉(隨著歐洲經濟好轉，歐洲央行將放緩購債步伐)

分析解讀

隨著資本市場與疫情肆虐的同步反差存在，所有企業CEO正面對一個充滿不確定，又不得不提早佈局的尷尬時刻。

於是，我們正看見全球企業掀起一個前所未見的併購熱潮，收購公司與SPAC(空白支票企業)也砸下數百億美元展開交易，這使得2021年前八個月的併購規模創下歷年同期新高，也為銀行與金融機構帶來豐厚財源。

據資料供應商Dealogic數據，美國今年1到8月的合併與併購高達1.8兆美元，全球上看3.6兆美元，兩數據皆創下Dealogic 1995年開始追蹤此數據以來的同期最高，預料2021全年將刷新2015年締造的高峰。

這波併購熱潮也為華爾街賺進大把鈔票，包括大型銀行和顧問公司，在今年上半的交易顧問收入都躍升至新高。身為華爾街頂尖交易處理商的高盛，過去三季每季收費都超過10億美元，在疫情前的十年，只有一次達到此水準。

隨著去年經濟回穩，企業管理層觀察數個月，都認為是到了該改變策略的時候。高盛投資銀行部共同主管Dan Dees就表示，所有的構想都已在董事會成員與執行長心中，該如何重新佈署，成了最優先議題。

KPMG公佈的《2021年CEO展望》（2021 CEO Outlook）的早期研究顯示，在超過400位受調查的大型公司CEO中，有49%表示，計劃在未來三年裡，將進行對公司經營有「重大影響」的併購。

另有37%的受訪CEO表示，他們對併購的意願適中，不過，有可能進行對公司的整體組織存在中等影響的收購業務。

KPMG的CEO Paul·Knopp告訴《財富》雜誌，併購意願持續加強的背後，是CEO們想要改變公司組織的意圖。依照多項數據顯示，今年迄今為止，公佈的全球併購業務共計35128項，較去年同期增長24%。

CEO們對美國國內經濟以及自家公司的增長前景，懷抱著充分的信心；與此同時，在市場當中存在大量的流動資產，資金利率很低，多達數兆美元的未投資資本尚處於觀望狀態。

但是，許多公司的CEO仍然看到了即將到來的風險，甚至超越了新冠疫情所帶來的影響。在KPMG的報告中，CEO們認為最高的五項風險為：稅收、供應鏈斷裂、信譽風險、氣候變化，以及網絡安全。

毫無疑問，CEO們正在排兵布陣，建立攻守。

在「進攻」端，各個CEO都在計劃著更為激進的併購戰略，並加強措施，以保證更為迅速的數位化進程；

而在「防守」端，他們正在加強供應鏈彈性，增強其應對惡意軟體和勒索軟體等網絡安全威脅的能力。僅有11%的受訪CEO認為，自己的公司已經完全擁有抵禦網絡攻擊的能力。

除此之外，在去年的調查中，CEO們將人才問題視為一項「主要危機」；而在今年，人才問題已經升級成了「優先事項」。許多公司目前面臨嚴重的勞動力短缺，高階主管們正在制定策略來解決這一問題。

為了確保僱員更好地參與公司治理，更具主動性、效率更高，各家企業愈發關注僱員的心理健康以及個人福祉，注資讓員工提升技能，發展員工多樣性，並提供機會，讓員工在更多的議題上發出的聲音，並能夠被高層聽到，例如種族歧視和氣候變化等問題。

大約59%的CEO直言，他們正在考慮共用辦公空間，在新冠疫情的背景下，允許更有彈性的辦公方式。超過半數（53%）的公司高階主管還考慮了招收遠距工作員工；約有三分之一的公司高階主管表示，其公司員工將每週至少兩天遠距辦公。

總而言之，放眼未來，全球的CEO都清楚，雖然現在仍處於疫情的陰影下，但疫情過後大家都蓄勢待發，就看誰能夠取得先機。資本運作和併購的熱潮，看來是欲罷不能。

《經濟學人》總評 

本期經濟學人是雙封面，我要特別介紹的是歐美版本的封面故事。在戰火煙硝的背景前面，巧妙的以紐約被炸毀的雙子星世貿大廈拼出的911，提醒我們這個事件已屆滿二十周年。下面有著一排翻白的補充文字：「America then and now 」(美國的過去與現在)。

這期的經濟學人，帶我們重新回顧了2001 年 9 月 11 日的慘痛記憶。

20 年前的911事件後，美國嘗試向外重塑新的全球秩序，今天的我們卻清楚看見美國再次改弦易轍，決定把這個外交政策拋棄在阿富汗喀布爾機場的跑道上。拜登表示，從阿富汗撤軍是為了「結束一個遠距離戰爭的時代」，但這讓美國的盟友不上不下，並讓敵對國家感覺欣喜若狂。 

有些人從中看到了美國的無能和衰落，但這個看法言過其實了。越南西貢的淪陷，並沒有進一步導致西方在冷戰的失勢。儘管美國確實有其缺陷，包括它的分裂、債務和破舊的基礎設施，但其在許多方面仍然完好無損。例如，它在全球 GDP 的份額仍然高達25%，與 1990 年代其實相去不遠。此外，它在科技和軍事上的領先仍然存在。儘管公眾輿論已經轉向內縮，但與 1930 年代的孤立主義相比，美國的全球利益仍然依賴著全球化。

美國擁有 900 萬的海外公民、3900 萬個貿易支援的工作崗位，和 33 兆美元的外國資產，一個開放的世界，對美國仍然具有巨大的吸引力。

拜登主義的首要原則，是堅持外交政策必須為美國的中產階級服務。拜登認為美國在海外所採取的每一個行動，都必須考慮到美國的中產階級、工薪家庭。經濟學人承認，外交政策既受突發事件的影響，更受到戰略的指引。布希曾經在富有同理心的保守主義平臺上推動美國外交，而不是反恐戰爭，拜登必須在這個多變的時代學會靈活對應。

經濟學人認為，拜登不應該妄想，一個屈從於美國國內緊張情勢的外交政策可以重振美國、再次領導這個世界。

一週財經聚焦
 
一、9月2日，新加坡將允許所謂「SPAC」(空白支票公司)掛牌上市，在亞洲主要金融重鎮中創下首例，也再一次敲響了這本追逐戰的戰鼓。怎麼看待SPAC發展狀況？
 
國際媒體相關報導 
●Financial Times倫敦金融時報：〈Singapore exchange to allow Spac listings〉(新加坡交易所允許Spac上市)
●CNBC：〈The fall of the SPAC market has digital media companies in disagreement about best path forward〉(SPAC市場的下滑，讓數位媒體公司在最佳前進道路上存在分歧)
●New York Times紐約時報：〈A SPAC Counterattack〉(一個SPAC的反擊)
 
分析解讀
 
不管Delta怎麼肆虐，不管各國經濟何去何從，不管會不會有通貨膨脹…..過多的資金仍然在追逐過少的未來項目。雖然美國SPAC看似放慢了速度，但亞洲資本市場的熱度仍然方興未艾。
 
大家都知道SPAC其實行之有年，這兩年突然異軍突起其實其來有自，就是資金太過浮濫。從你必須戰戰兢兢把企業做好才有資格遞交上市，到如今先給你一張空白支票再開始思考怎麼幹企業，後續的各種匪夷所思還將層出不窮！
 
這就是為什麼Delta仍在肆虐，新加坡交易所（SGX）卻還是頂著逆風，公佈了SPAC新規定。但是，與此同時，美國主管當局卻正加強監管這類投資工具。
 
其實星交所在3月啟動公眾諮詢過程，歷經數月徵詢投資公司、銀行、律師等方面的意見後，如今訂出一套管理架構，對原先的規章草案做出一些修正。星交所法規監管部門執行長陳文生（Tan Boon Gin）說：「我們希望這種SPAC程式能吸引優質目標公司來SGX掛牌，提供投資人更多選擇與機會。」也就是，他希望全球資本能前進新加坡，使其成為金融中心。
 
眾所周知，SPAC是一種沒有營運業務的空殼公司（shell company），成立後，先透過首次公開發行股票（IPO）募集資金，然後物色有前景的未上市公司並加以收購，形同讓被併購的公司借殼上市。
 
支持者宣稱這比IPO更有效率，前些時候在華爾街蔚為風潮，但自從今年4月美國證管會（SEC）對SPAC採取更批判的態度後，已冷卻這股SPAC熱潮。
 
如今，新加坡成為亞洲第一個允許空白支票公司上市的重要金融中心。儘管韓國和馬來西亞也都允許SPAC上市，但根據Dealogic數據，這兩個國家已多年沒有一樁SPAC交易。
 
修改過後，新交所的SPAC市值門檻與美國標準更加一致。新交所表示，一方面要吸引高質量發起人，一方面要確保未來與SPAC合併的企業維持一定規模，對上市SPAC的最低市值要求，在這兩者之間取得平衡。
 
具體來看，新交所的SPAC框架主要涵蓋以下特點：
1.SPAC上市時市值不可低於1.5億新元。
2.SPAC必須在上市後的24個月內完成併購交易。如符合相關規定條件，期限可延長最多12個月。
3.在SPAC上市到併購交易後六個月內，發起人股份處於鎖股期。
4.根據SPAC的市值規模，發起人必須在SPAC上市時認購不低於2.5%至3.5%的股份（股票、單位或認股權證）。
5.只有獲得過半數獨立董事的批准和過半數股東的投票支持，才能進行併購交易。
6.股東所持有的認股權證可以與普通股分離，認股權證行權導致的股東稀釋影響不得超過50%。所有獨立股東均享有贖回權。
 
值得注意的是，新交所放行SPAC的大背景，是去年至今年一季度華爾街曾掀起一股SPAC熱潮；但隨後美國證券交易委員會(SEC)更具批評性的態度，已導致SPAC上市速度放慢。
 
4月12日，SEC表示正在制定一項新的指導方針，此前向早期交易投資者（如空白支票公司）發放的認股權證將不再被視為權益工具，同時從會計角度而言，認股權證可能從此前股本轉為負債。這種潛在的會計規則變更可能會對SPAC市場造成巨大打擊，SPAC審查要求低、速度快的優勢可能會蕩然無存。
 
一系列監管重拳，果然讓美國SPAC熱潮退卻。Dow Jones Market Data對SPAC Research數據所做的分析顯示，在2月中旬以前完成合併的137家SPAC的總市值已經蒸發25%，一場廣泛的拋售已經把藉助SPAC上市的公司市值抹去了約750億美元，上個月市值回落幅度更是一度超過1000億美元。這項分析不包括到2月中旬尚未完成合併的公司，也不包括已經退市的公司。在已經宣佈合併但尚未完成交易的SPAC中，約75%的股價低於上市價格。
 
但不可否認，在美國以外，不少地區仍對SPAC展現了不小熱情。7月27日英國宣佈放寬SPAC上市規則，以藉此吸引更多SPAC上市。
 
英國金融市場行為監管局(Financial Conduct Authority)表示，將不再要求SPAC在披露交易計劃時暫停上市，這一規定被視為推動SPAC在英國上市的信號，同時SPAC在首次上市時需要籌集的最低金額，也從2億英鎊降低到1億英鎊。
 
同期，一隻追蹤近期通過首次公開募股(IPO)上市的公司的交易所交易基金(ETF)下跌12%，道瓊斯指數則上漲13%。
 
像貝萊德(BlackRock Inc., BLK)和富達投資(Fidelity Investments Inc.)這類企業管理的基金，以及許多對沖基金、養老金管理公司和其他一些投資者，都在SPAC的回落中遭受了衝擊，他們在去年年底開始的熱潮中競相投資SPAC，而美國的SPAC表現欠佳。
 
一些投資者說，今年夏天SPAC被打回原形是一個不可避免的結果，許多與SPAC合併的公司收入很少，卻有數十億美元甚至更高的估值。有多起電動汽車初創公司就如此，他們在SPAC交易中誤導投資者的事件引起高度關注，而這些公司的財務業績卻乏善可陳，也難怪最近幾個月，監管機構加強了對這一行業的審查。
 
電影《大賣空 (The Big Short)》原型、著名大空頭 Michael Burry在8月15日於推特上表示，美股現在正處在「歷史上最大的泡沫當中」。
 
Burry在推特上也說到：「人們總是會問我現在市場上發生了什麼，這很簡單，股市正處在有史以來最大的投機泡沫當中，規模達到兩個數量級。」他還標注了標籤「FlyingPigs360」。
 
「FlyingPigs360」這個推特標籤，是引用了投資領域中的一句名言「牛市賺錢，熊市賺錢，但豬會被宰殺」，以此警告投資者不要太過貪婪，不要當被宰殺的豬。Burry指出，投資者目前太過貪婪，瘋狂投機，承擔太多風險，並追逐不切實際的回報。
 
Burry 在 4 月初時就曾對特斯拉、 GameStop、比特幣、狗狗幣、Robinhood、特殊目的收購公司 (SPAC)、通貨膨脹和整體股市發出警告，他將比特幣、電動車和迷因股 (meme) 的炒作與網路泡沫和房地產泡沫相比，並在今年初時警告表示，美股正在「刀刃上跳舞」。
 
有「商品大王」之稱的著名投資人羅傑斯 (Jim Rogers) 在先前也警告表示，圍繞熱門股票的炒作、散戶投資熱潮，以及 SPAC 借殼上市公司數量大增，都表明了美股泡沫正愈來愈大。如果買入了泡沫股票，投資者可能永遠都不會賺到錢。
 
另一方面，羅傑斯也指出，債券市場肯定也處於泡沫之中。他看好黃金和白銀的價格上升，並且有興趣購買中國股票，因為比美國和大多數其他國家的股票更便宜。
 
我怎麼看呢？
 
現在的資本市場，從QE到紓困刺激方案，資金的確太多。資金當然會追逐有利可圖的目標，我承認，豬牛都上身當然不對的，但如果不錯的公司因為有了SPAC，使IPO的效應變高，我覺得SPAC仍有它的價值。
 
其中我觀察到以下幾個趨勢，提供你參考。
 
一、交易規模的中位元數顯著增長
在2021年第一季全球範圍內，創投所支持的公司在6,508筆融資交易案件中募集了1,269億美元。在第一季的所有融資交易輪次，交易規模的中位元數都大幅增長，D輪融資的中位數從2020年的6,000萬美元，增加到2021年第一季的1億美元。
 
二、交易速度加快，有助於推升估值
隨著全球投資者競相爭奪最大最好的交易，全球創業投資市場在2021年第一季呈現爆炸式的增長。由於許多公司都在進行IPO前融資，市場上似乎出現了大量的「錯失恐懼症」(FOMO，害怕錯失良機)，因為投資者希望達成交易，激烈的競爭和無數輪的超額認購，大大加速了融資活動。
 
三、投資者持續關注疫情下受惠的行業，但「新常態」也即將到來
如2020年所示，COVID-19疫情並未讓創投資金趨緩，疫情實際上讓許多行業領域反而增加了創投資金的投入，因為投資者希望進入需求快速增長的科技公司，包括SaaS(Software as a Service)軟體服務，運送交付，以及以消費者為中心的廣泛數位化解決方案-從教育科技、遊戲到數位化醫療服務。
隨著疫苗的施打進度，許多投資者正在尋找更長期的機會，以確定可能在後疫情時代「新常態」中，蓬勃發展的公司和商業模式。
 
四、獨角獸的高速誕生
在全球範圍內，2021年第一季誕生了近100家獨角獸公司，這與歷史趨勢相比，是一個巨大的增長。在這些新的獨角獸公司中，美國占了一半以上，而中國的獨角獸數量也很可觀。
歐洲創投市場也不斷擴張，2021年第一季歐洲有八個地區誕生了近20家新的獨角獸公司，包括一些鮮為人知的創新中心，如奧地利（加密貨幣交易所Bitpanda）、土耳其（食品及雜貨配送平臺Getir）和瑞士（數位員工體驗平臺Nexthink）。
 
五、IPO出場金額連續二季創歷史新高
這是可想而知的。因為IPO市場放寬了、資金好拿了，當然IPO推出的績效也會更亮眼。新創公司出場活動持續激增，在2021年第一季的667筆出場交易中，出場金額達到破紀錄的2,840億美元，而在2020年全年的2,219筆出場交易中，出場總金額為4,720億美元。
 
六、SPAC的狂熱仍在持續-，並開始在美國以外的地區擴散
人們對SPAC的狂熱幾乎呈現指數級增長，全球各地的公司都在考慮如何應對最近幾季在美國形成的這種現象。在2021年第一季期間還有大量的SPAC案件，前提是，公司的體質不錯。許多的公司紛紛宣佈了在第一季通過SPAC合併、反向收購達成上市的計劃。與傳統的IPO相比，許多新創公司將SPAC視為一種更快上市的方式。
 
值得關注的領域，我觀察到有以下幾個熱門領域：
 
1，  投資新興技術公司的機會將繼續存在，包括生命科學和生物技術公司。
風險投資人Gates還認為，專注於心理健康、降低醫療健康服務成本和為零工工作者提供福利的技術領域存在很多機會。另外，她表示，將出現一波新的勞動力發展工具，專注於對疫情期間失業者、或工作被技術取代者的再培訓。
 
2，  其他值得關注的領域包括氣候科技、機器學習和人工智慧(AI)，以及清潔（能源）技術
因為美國總統喬·拜登(Joe Biden)承諾實施必要的變革，以儘量減少全球氣候變暖的影響。
 
3，  未來將出臺更多監管規定
這可能意味著針對網絡安全、私隱、反壟斷、貿易和稅收等領域，市場上將出現相應的解決方案。
 
4，為富裕家庭和高淨值個人管理資金的非上市公司等非傳統投資者，會將更多資金投向關注ESG社會服務的企業。
所以綠能相關產業，也可望拿到更多資金。
 
無論如何，以前獲得資金「只有兩種方法」，不是銀行就是IPO市場；而現在，有這麼多其他類型的資金可以滿足你的需求。疫情過後，未來的市場肯定大不相同，創始人需要拋開舊有模式，找到其他方式來讓他們的初創企業走向世界。
 
二、美國勞工部3日公佈，8月非農就業人數僅增23.5萬人，遠低預期72萬人，以及修正後的105.3萬人。看來經濟情況確實不如預期，通貨膨脹卻是欲罷不能，停滯性通貨膨脹會不會真的來臨？

國際媒體相關報導 

●CNBC：〈Jobs report disappoints — only 235,000 positions added vs. expectations of 720,000〉(就業報告令人失望，僅增加了235,000個職位，而原本預期為720,000)
●The Wall Street Journal華爾街日報：〈What Every Investor Should Understand About tagflation—but Often Doesn’t〉(每個投資者都應該瞭解滯脹—但可惜通常不瞭解)
●BARRONS巴倫周刊：〈Is the Stock Market in a Bubble? Don’t Bet on It.〉(股市有泡沫嗎？ 不要押注它。)

分析解讀

美國8月非農業數據大爆冷，令人失望，但專家日前表示，相對而言，即將出爐8月通膨數據更重要，且對美股的衝擊更大。

經濟歷史學家回憶起1960年的大通膨時代，日前賓州大學商學院知名金融教授席格爾（Jeremy Siegel）表示，雖然市場關注8月非農就業數據，但相較之下，8月的通膨數據對美股的衝擊可能會更大，「就我個人觀點來看，8月的通膨數據比非農就業數據更為重要，因為通膨一旦超出預期，Fed將不得不採取更激進的行動」。

停滯性通膨 (stagflation) ，是指經濟成長停滯與通膨同時存在，而一國的經濟成長趨緩，物價持續攀升，造成企業獲利衰退和民間消費支出萎縮、失業率攀升等經濟負面現象。

即使聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）多次公開表示，目前的通貨膨脹是短暫現象，居高不下的數據將隨著時間而緩解，不會讓金融市場陷入難以挽回的失控狀況。儘管如此，有專家認為，現在的經濟政策與通貨膨脹將引發嚴重的債務危機，債券、信貸及股票市場將出現崩潰。

不過，有「末日博士」之稱的紐約大學經濟學教授魯比尼（Nouriel Roubini），近日針對經濟現況發表看法，「儘管政府採取很多刺激政策，但通膨數據正在增加，而經濟成長卻開始放緩，這讓美國距離停滯性通貨膨脹越來越近。」

魯比尼補充說道，「在此環境下，若供應鏈的負面狀況遲遲未解決，會導致像1970年代的停滯性通貨膨脹爆發，導致嚴重的債務危機。」此外，魯比尼認為，「Delta變種病毒持續影響全球經濟，且聯準會提出的寬鬆貨幣政策，可能會導致債券、信貸及股票市場崩潰。」

事實上，當前持續寬鬆的貨幣、信用和財政政策組合將過度刺激總需求、導致通膨過熱，讓問題更複雜的是，中期的負面供應震撼將降低潛在成長並提高生產成本。隨著諸多不利因素接踵而至，這些需求和供應動態可能導致像1970年代的停滯性通膨（stagflation），最終甚至釀成嚴重的債務危機。

事實上，有多種因素造成今年夏季的輕微停滯性通膨。首先，Delta變種新冠病毒暫時提高了生產成本、降低了產量成長，並且限制了勞工供應。 另外，許多勞工仍在領取即將於9月到期的加碼失業救濟金，不願重返工作場所，尤其現在Delta正到處肆虐。在生產面，Delta正在擾亂許多服務業的重新開張，並且破壞全球供應鏈、港口和物流系統。

如果市場對經濟和通膨的樂觀看法真的錯了？

例如，到年底時，美國的核心通膨率可能仍接近4%。從拜登政府的刺激計畫、以及歐元區經濟體明年仍可能出現巨額財政赤字來看，總體經濟政策也可能維持寬鬆。歐洲央行和許多其他先進經濟體央行仍將致力於拉長非傳統政策的實施時間。

儘管Fed正在考慮逐步縮減量化寬鬆（QE）規模，但可能會保持鴿派立場。Fed就和多數央行一樣，近年來已政府和民間負債的GDP佔比急升，墜入一場「債務陷阱」。即使通膨持續盤旋在目標值以上，但過早縮減QE可能導致債券、信用和股票市場崩跌，致使經濟硬著陸，可能迫使Fed改弦易轍並且恢復QE。

而中期的停滯性通膨正步步進逼。

從中長期來看，負面的供應震撼可能會持續下去。至少已能辨識出九個負面因素，包括全球化和保護主義抬頭的趨勢、供應鏈的巴爾幹化與回流本國、先進經濟體和主要新興市場的人口老化、更嚴格的移民限制正在阻礙移民遷移、美中冷戰方興未艾，且可能使全球經濟支離破碎、氣候變遷正在擾亂農業，並導致糧食價格飆升。

此外，全球疫情持續延燒，勢將導致更多國家追求關鍵商品和材料的自給自足，並實施出口管制。再加上前述的九個不利因素，通膨陰影就顯而易見。

讓我們回顧一下，美國1974～1982年的通貨膨脹是怎麼來的。這九年的通膨率都在11.0％~5.8％之間，連續九年高通膨、低成長，這是二戰之後最長的通膨期間，被經濟學家稱為停滯性通膨（stagflation）。

這一波美國通膨的疑慮除了來自原油，不少人認為貨幣供給過於泛濫也是原因，隨著去年無限量化寬鬆（QE）為市場注入3.7兆美元，美國的貨幣供給M2年增率月月逾20％，這自然讓人想起經濟學家弗裡曼的名言：「通膨，就是過多的貨幣追逐過少的商品。」然而，貨幣到底是追逐商品形成通膨？還是追逐股價造成泡沫，還很難說。

1986～1988年台灣連續三年貨幣供給M2年增率達到20％，當年不少學者也擔心通膨又將捲土重來，結果這三年的平均通膨率僅0.8％，完全沒有通膨，錢全跑去炒股、炒房了。

美、歐及台灣近期都面臨通膨壓力，是該小心因應，惟這個壓力尚不至形成恐慌，也不可能重演1980年代的停滯通膨。

《經濟學人》總評 

這期的經濟學人封面設計，讓我們看見一座象徵言論自由的演講台，被萬箭穿心的傷痕累累。上面一排大字：「The threat from the illiberal left」(來自狹隘左傾的威脅)。

經濟學人本週的封面故事用了四篇文章，提出警告：古典自由主義正在遭受重大的威脅。一個危險來自川普主義的右翼，但來自左邊的攻擊更令人驚訝，而且更難掌握。

從表面上看，像《經濟學人》這樣信奉古典自由主義者，看起來跟狹隘左翼者有點類似，兩者都認為無論個人的性取向或種族是什麼，人們都應該自由發展。他們都質疑權威和那些記得利益者，他們始終相信改變是被需要的。

然而，古典自由主義者和狹隘進步主義者，對於該如何實現這些事情有著自己的堅持。古典的自由主義者認為，駕馭好分裂世界中的顛覆性變革，最佳方式就是通過對個人尊嚴、開放市場和有限權力政府的普世承諾。而狹隘的左派，更願意透過不讓他們的敵人建立平臺，並取消已經違規的盟友，來加強意識形態的純潔性，經濟學人認為，這個賭注真的太大了。

聽到這裡，你可能認為這是一個討論政治思潮衝擊的文章，但看完這四篇文章你會發現，它主要想傳達的是擔心—這個世界對於真象跟現實，已經越來越不在意。

一週財經聚焦

一、8月26日，韓國央行（BOK）開出了疫情爆發以來亞洲市場升息的第一槍，宣佈將指標利率調高一碼至0.75%，這是15個月以來BOK首度調整利率，也是兩年又9個月以來首度升息。

國際媒體相關報導 

●New York Times紐約時報：〈Powell Signals Federal Reserve Could Slow Bond Purchases This Year〉(鮑威爾暗示，聯準會今年可能會放緩購債步伐)
●CNBC：〈South Korea hikes interest rates, the first developed economy to do so in pandemic era〉(韓國加息，它是疫情期間第一個這樣做的發達經濟體)
●The Wall Street Journal華爾街日報：〈Delta Variant’s Spread Clouds Outlook for Emerging-Market Debt〉(Delta變種病毒的擴散，籠罩了新興市場債務前景)

分析解讀

美國聯準會 (Fed) 主席鮑爾在27日的全球央行年會上表示，美國經濟持續復甦，經濟持續朝縮減購債的目標邁進，若進展順利，可能在年底前開始實施，但距離升息還很遙遠。這讓整個市場鬆了一口氣。

不過南韓還是在亞洲開了升息的第一槍。南韓央行表示，升息是因為擔憂資產泡沫及其他金融失衡現象。南韓的家庭負債持續激增，房市也在泡沫化。不過在此同時，央行行長李柱烈似乎不大在意Delta病毒帶來的風險。

南韓國內經濟的確出現一些亮點，李柱烈預估，今年經濟成長率可達4%，而前提是疫情能在10月開始降溫。預估年通膨率為2.1%，比2%目標略高。出口強勁，主要因為國外「在家工作」風氣帶動科技產品需求，加上企業及消費者信心都已回升。

因此李柱烈表示，在當前的經濟背景下，貨幣政策已經過度寬鬆，利率低於中性，且「低到令人不安」的水準，一些人士更批評央行拖得太久。

無論從區域性與國際性的角度來看，南韓無疑是搶了緊縮的頭香。與南韓情況相似的紐西蘭，央行仍依循穩紮穩打路線，上周決定暫不升息。中國大陸7月還降低存款準備率0.5%個百分點，而且可能進一步再降。日本央行（BOJ）則表示，Delta病毒將會拖經濟復甦的後腿。至於美國聯準會（Fed），雖可能在未來幾個月啟動「縮表」流程，但升息仍遙遙無期。

事實上，受到高傳染力的Delta變種病毒快速蔓延的衝擊，亞洲新興市場債券價格近來走勢開始低迷，殖利率則反向揚升，與美國公債的殖利率利差，最多擴增0.6個百分點。

近來東南亞國家新興債市明顯走弱，尤其是疫苗接種率相對較低，而確診病例暴增的國家，這些國家的公債殖利率因此不斷走高。

因應疫情升溫，東南亞國家再度實施封城或是新的社交距離管制，相關措施延緩經濟復甦，此外政府也對受衝擊的民眾與企業進行新的紓困方案，此舉也將增加財政負擔，不利債信展望。

根據FactSet的資料，5月中以來，印尼美元計價長期公債與美國公債，利差已擴大0.3個百分點，菲律賓與美國公債利差擴增0.6個百分點，馬來西亞與美國公債利差同樣擴大。印尼、菲律賓與馬來西亞公債信評皆為投資級，20年期以上公債殖利率，目前約介於2.7到3.5％。　

利差擴大的另一個原因，在於美國長期公債殖利率下滑，主要反映全球投資人對美國未來幾年的經濟成長有所疑慮。另外，聯準會官員近幾個月來不斷暗示，準備讓寬鬆措施退場，將開始縮減購債。

ANZ紐澳銀行亞洲研究部主管Khoon Goh指出，同期間美元走強，意謂著新興市場發債國償債成本拉高。

相較於西方國家享有較高的疫苗覆蓋率，亞洲開發中國家的疫苗接種速度緩慢許多，確診病例與死亡人數因而大幅攀升。遭Delta病毒肆虐的印度，感染人數於5月觸頂，全球人口第四大國印尼，7月分疫情大爆發，這些都是全球重災區。

很多人擔心，1997亞洲金融風暴會再次發生？

但面對美國聯準會（Fed）不久即將宣佈啟動量化寬鬆（QE）政策「退場」流程，我認為，這次東南亞債市及匯市，將比上一次更有能力承受這項外部震撼。原因是東南亞多國擁有龐大的外匯存底，而且匯率已被低估，因此東南亞各國更有能力掩護國內市場。

日本瑞穗銀行指出，東南亞央行由於有2013年的經驗，因此外匯存底更能抵禦「退場」的衝擊。再者，美國公債殖利率曲線遠比當時平緩得多，也更能對抗資金外逃所引發的債市及匯市賣壓。

從以下四項因素觀察，顯示東南亞債、匯市已經更為強韌：

1.東南亞貨幣匯率已被低估：
外資大舉流出的風險已下降，例如泰銖目前的實質有效匯率（REER）比5年平均水準低5%，而在上次「退場風暴」之前，匯率是偏高的11%；菲律賓披索的REER雖呈現高估，但幅度比2013年時小。

2.債券殖利率差距提供緩衝：
目前印尼與馬來西亞10年期公債殖利率，相較於10年期美債殖利率，分別高出約500基點及200基點（5個及2個百分點），差距遠比2013年時大得多。因此就算Fed「退場」 後，美債殖利率上升，但東南亞公債受到的衝擊也會相對較小。
泰國與美國殖利率差距最小，但泰國當局表示，由於外債金額較低，且外匯存底雄厚，因此泰銖風險也小得多。

3.外匯存底雄厚：
印尼、泰國及菲律賓的外匯存底比2013年5月時明顯增加，因此一旦Fed「退場」引發外資流出，各國央行有能力賣出更多美元，來支撐本國貨幣。

4.匯市部位情勢有利：
在東南亞各國中，目前外資持有印尼公債的部位高於泰國及馬來西亞，但仍比2013年時低得多，也使外資撤離的風險相對較小。反觀馬來西亞公債，由於外資持有比率較高，因此也最為脆弱。

二、8月25日，蘋果執行長Cook (Tim Cook)接掌蘋果公司屆滿十年。他的成就已是有目共睹：股價飆漲、營收攀升、更重要的是持續創新，如今大家關注的是，蘋果帝國和庫克的下一步會往哪走？甚至美國Big 5何去何從？

國際媒體相關報導 

●CNN：〈Tim Cook gets $750 million bonus on 10th anniversary as Apple CEO〉(提姆庫克就任蘋果CEO 10週年，獲7.5億美元獎金)
●The Wall Street Journal華爾街日報：〈Biden Says Cybersecurity Is the ‘Core National Security Challenge’ at CEO Summit〉(拜登在CEO峰會上稱：網絡安全是「核心的國家安全挑戰」)
●Financial Times倫敦金融時報：〈The Big Tech boom marks a lasting change〉(科技巨頭的繁榮，標誌著持久的變化)

分析解讀

十年前，蘋果董事長李文森宣佈庫克升任執行長時，曾說了這麼一段話：「董事會充分相信，庫克是下一位執行長的正確人選。他在蘋果13年期間表現傑出，展現卓越的天份及完善的判斷力。」

若連同擔任執行長這十年，庫克已為蘋果效力23年，他的表現，也證實蘋果當年做了正確的選擇。

庫克接任蘋果執行長時，外界都拿他和蘋果已故共同創辦人賈伯斯相比，庫克同時還面臨未來能否更成功的不確定性。但他成功走出賈伯斯的陰影，帶領蘋果成為全球市值最高的公司，同時也依然是最具影響力公司之一。

若賈伯斯最為人稱道的，是以創造開創性設備重新定義消費者的科技體驗，那麼庫克的成就，就是擴展蘋果生態系統。

相較於賈伯斯，庫克唯一沒做到的一點，是推出另一款像iPhone一樣成功、具顛覆性的產品。但庫克找出了讓蘋果持續成長的方式。

庫克接任執行長以來，蘋果股價從12美元漲至約150美元，上漲近1,200%；蘋果今年度營收預估為3,660億美元，較十年前成長240%。在這段時間裡，蘋果稅前獲利增加超過十倍，自由現金流量增加逾兩倍，基本面良好，也透過實施庫藏股，把現金返還股東。

當我們談及Apple時，似乎很難不用溢美的形容詞。它是全球最有價值的一家公司，它的市值(當下)是2.5兆美元，其中80%的基礎，是建立在庫克任職期間。這個世界目前為止沒有任何一個CEO，曾經為股東創造了這麼大的絕對價值。

此外，庫克也是政治好手，成功提升蘋果的公共形象。川普政府對大型科技公司充滿敵意，但相較於其他公司的領導人，庫克與川普建立了較好的關係，且維持與中國大陸的密切連結。

如果用其他科技巨頭的標準看待，Apple也是盡顯它的不尋常。

它成立歷史較長（1977年就已經成立），主要以銷售硬體為主，目前主要由投資者而非創始人所控制。另外，它更加的全球化，在本土市場以外的銷售份額，已經高於Alphabet、Amazon、Facebook、MSFT、阿裡巴巴或騰訊。

在庫克的管理下，它善用了四大趨勢：一個是供應鏈的全球化：它建立了一個以中國為中心、零組件來自全球各地的龐大生產網絡。在它下個月準備推出新款iPhone 13之前，就已經成功預銷售了大約為9000萬部。

除了雇傭中國工人，Apple還從中國消費者那裡賺了一大筆錢，這是它善用的第二大趨勢。 它在中國的年銷售額已經是十年前的五倍，達到了600億美元，超過全球任何一家西方公司。

在政府對高市場佔有率的企業放鬆管制的時代，Apple也成功蓬勃發展了起來。雖然手機行業競爭殘酷（想想黑莓機的興衰），更便宜的手機也仍然有著一定的競爭力，但在高端手機部分，Apple仍然一枝獨秀，光在美國的市場份額就超過了60%。在操作系統中它也佔據著絕對的主導地位，它沒有與競爭對手公開競爭，而是從Google那裡獲得了巨額報酬，以換取將把Google作為iPhone搜尋引擎。

最後一個就是合法避稅安排。這部分歸功於Apple使用了合法避稅的法律結構，Apple在過去十年平均繳納的所得稅，只有它稅前利潤的17%。

目前庫克有兩個最棘手的問題。首先，在供應鏈方面，雖然Apple已經將自己的長期資產組合轉移回美國，這一比例從2012年的38%上升到了現在的70%。雖然包括晶片公司台積電在內的主要供應商，對Apple在美國進行生產並不反對，但如果中美分歧加深，或者Apple與北京的關係惡化，庫克將需要遠離中國，這將對在中國產生的利潤和世界貿易，產生重大影響。

與此同時，來自反壟斷的熱度和Apple轉向服務發展，也可能會催化與其他科技公司的競爭，如蘋果今年就在隱私方面，與Facebook發生了衝突。它還可能更深入地推進搜索、電子商務或娛樂，打破各個科技巨頭的舒適俱樂部。

無論如何，庫克接下來的任期不太可能像第一個十年那樣成功，而他現在的決定將至關重要。

在蘋果未來動向的相關議題中，最難推測的可能是，庫克準備何時交棒。

庫克目前已是美國科技五虎中最高齡的執行長，今年11月將滿61歲，他雖不曾透露計劃何時卸任，但也說過，他不太可能到70歲還在擔任蘋果執行長。但外界普遍預期，庫克至少短期之內不會交棒。

美國科技五虎：蘋果、微軟、Google母公司字母、亞馬遜和臉書，上季財報均優於預期，反應了這幾家公司都因新冠疫情受惠。但詭異的是，在財報公佈之後，只有字母公司的股價未出現賣壓。

市場的這些負面反應，正是美國大型科技公司面臨的悖論：產品普及的程度高於以往，卻也愈來愈不受歡迎。監管機構和國會議員在選民的鼓舞下，正在審查這些公司，揚言採取重大行動，削減其權力。

在疫情期間受惠的科技公司，隨著經濟日益復甦，前景也面臨挑戰。

不過，這五家科技大咖仍擁有全球最佳商業模式。整體而言，這五家科技巨頭提供了投資全球經濟最重要趨勢的管道：數位化轉型和雲端運算，以及通信、娛樂、商業和工作。光是雲端事業，就足以推動微軟、亞馬遜和字母的成長。

這些科技巨擘各有不同的投資優勢，「逆風」的處境到底對這五家公司造成甚麼影響？以下是這幾家公司的面臨的機會和挑戰：

●Amazon

亞馬遜的股價從7月底以來一直面臨壓力，當時亞馬遜表示，愈來愈多人外出購物，導致電商成長放緩，這也反映科技業者普遍遭遇的風險。

而且，亞馬遜也被監管機構和國會議員盯上，聯邦貿易委員會（FTC）正在審查亞馬遜收購米高梅電影公司（MGM）的計畫。

不過，即使這項交易被擋下，也不會對亞馬遜的股價造成長期影響，投資人應避免過於擔心亞馬遜與監管機構的對抗，而導致錯過大局。

亞馬遜讓投資人得以投資當前經濟的三大要素：線上商務、雲端運算和運輸物流。亞馬遜的廣告業務也正持續成長，還積極進軍醫療照護和實體零售領域。

●Apple

蘋果的業務愈來愈多元，除了iPhone 12大受歡迎，其他領域也開始成長；Mac、iPad和穿戴式裝置業績維持二位數成長，服務事業上季也成長33%。

蘋果的短期利空，是新一代iPhone的升級幅度不大，該公司也示警，由於零件短缺加劇，可能無法滿足市場需求。

蘋果近期面臨的監管風險高於其他科技業者，App Store抽取30%傭金的問題已進入訴訟程式。

蘋果成長將趨緩，但華爾街的看法太悲觀，蘋果明年度銷售仍將成長10%，高於分析師預測的3.4%。

●微軟

由於許多企業在疫情期間採用數位元流程，帶動微軟事業蓬勃發展，居家上班的趨勢拉抬了PC需求，不僅嘉惠Windows事業，也提升Surface系列平板電腦和筆電的銷量，Xbox遊戲主機也炙手可熱。

不過，微軟的成長核心趨力是Azure雲端業務、及客戶加速採用雲端版本的軟體，包括Office及Teams通訊。對於希望規避風險的投資人來說，微軟遭遇的監管風險最低。

●Google

Google上季廣告銷售激增69%，YouTube廣告營收飆漲84%至70億美元，但成長潛力還沒完全反應在股價上。

很多投資人認為，Google的核心事業--搜尋廣告業務也表現良好，卻也免費參與了母公司Alphabe在雲端和其他領域的押注，而這些押注近期可望成為市場焦點。

不過，Google在網路市場的主宰地位，也讓它成為監管機構的明顯目標。Alphabe正面臨來自司法部和多位州檢察長的反壟斷訴訟，指控其搜尋廣告的壟斷式做法，可能危及該公司的搖錢樹。

●Facebook

科技五虎中，臉書目前的爭議最大，不但白宮不滿該公司對新冠疫苗錯誤資訊的處理方式，一些國會議員也指控臉書侵害言論自由。

臉書股價今年在上漲30%後，以未來一年獲利預估計算的本益比仍僅23倍，在大型科技股中相對便宜。

此外，投資人可能忽視的一個領域，是臉書愈來愈重視商務。目前臉書擁有120萬家活躍店家，中小企業可利用臉書的龐大社群銷售商品。

《經濟學人》總評 

這期的封面設計讓人驚愕，在鮮紅的封底前，我們看見一個聖戰份子的黑白背影，在他後腦勺揮舞著槍械的，是另外一批聖戰份子。上面一排白色補充大字：「Where next for global jihad？」(下一個全球聖戰在哪裡？)

本週的經濟學人封面故事，著眼於全球伊斯蘭聖戰份子，他們將如何被塔利班在阿富汗的勝利所啓發。經濟學人認為，憑借著意志力、耐心和狡猾，一群預算有限的聖戰士成功打敗了美國，並接管了這個規模不小的國家。對於渴望驅逐異教徒和推翻非宗教國家的穆斯林來說，這是上帝認可的一個實證，後續的漣漪效應既深又遠。
 
現在全球主要的風險，並不是恐怖分子會像2001年9 11那樣，利用阿富汗作為打擊西方的基地，因為富裕國家有了更好的安全保障，想進行當初那樣的襲擊太困難了。此外，塔利班不太可能接受那種全球性的恐怖分子大型訓練行動，因為他們更渴望後續能夠得到認可和援助。

現在最糟糕的是，在那些較為貧窮贏弱的國家，例如對那些聖戰分子正在製造混亂，或想要控制領土，或與政府有著對峙情勢國家的後續效應。在巴基斯坦、葉門、敘利亞、尼日、馬利、索馬尼亞和莫三比克等地，這些情況已經發生。

在亞洲、非洲和中東的某些地區，聖戰分子正在蠢蠢欲動。他們當中的許多人會自問：如果阿富汗的塔利班都能打敗美國這個超級大國，我們為什麼不能打敗目前這個糟糕的統治者？

阿富汗撤軍給我們的一個教訓是，在那些遙遠而且失敗國家所發生的事情，不僅對生活在那裡的人至關重要，對全世界其他地區也非常重要。今天喀布爾的災難，意味著更大的難民潮、更多的聖戰襲擊，以及其他伊斯蘭叛亂分子取得勝利的更大機會，這可能會影響許多國家的穩定，危及當地人，和在那裡訪問或做生意的外國人士。

另一個教訓是，想用純粹的軍事方法來打擊聖戰主義，收效甚微。長期的解決方案，是建立一個不那麼可怕、不那麼排他的國家。如果舊阿富汗政府在與權力掮客打交道時，不要那麼的腐敗和無能，這個世界或許會好一些。

一週財經聚焦

一、8月9日，聯合國政府間氣候變遷問題小組（IPCC）頒布了第六版高達3949頁的評估報告，這是2014年以來，關於氣候變遷的首份重大科學評估報告，顯示全球氣溫上升速度快過預期。氣候變化壓力看來已經兵臨城下，投資市場是不是早已有了一些變化？

國際媒體相關報導 

●CNN：〈Earth is warming faster than previously thought, scientists say, and the window is closing to avoid catastrophic outcomes〉(科學家說，地球變暖的速度比以往想像的要快，避免災難性後果的時間窗口正在關閉)
●The Wall Street Journal華爾街日報：〈Oil Giants Turn to Startups for Low-Carbon Energy Ideas〉(石油巨頭轉向初創企業，尋求低碳能源理念)
●Bloomberg彭博新聞網：〈More Money Than Ever Is Flowing Into Climate Tech〉(流入氣候科技的資金，比以往任何時候都多)

國際媒體相關報導 

疫情趕也趕不走確實令人氣餒，但這一年半以來全球氣候變化帶來的極端天災，更是縈繞大家心口的另外一個隱憂。

疫情肆虐帶來了生化醫療產業的春天；綠色投資帶來了電動車的估值沖天；但一個新的明日之星正在冉冉升起，那就是所謂的「Climate Tech 氣候科技」。初級市場早就熱火朝天，讓我們來好好盤點一番。

按照聯合國政府間氣候變遷問題小組(IPCC)的報告，未來20年全球升溫將超過1.5°C，在最糟的情境下，2027年就可能提前達到升溫1.5°C，挽救地球看來只剩最後一線的生機。全球各國官員紛紛呼籲全球攜手，立刻採取行動，共同對抗氣候的變遷。

事實上，我們確實籠罩在一股席捲全球、史無前例的熱浪中，在嚴峻的氣候變化中，一場場火災，從地勢最低窪處一直蔓延至最高處，並且涉及了全世界不同國家。

由於全球變暖、氣候變化和人類破壞性活動的影響，整個世界都在燃燒。這些火災已導致世界各地數百萬英畝的土地被燒毀，數以萬計的森林被毀滅，數百人死亡或受傷，數千人流離失所。此外，它們還導致各國在與之對抗的過程中精疲力盡，而我們也因此不斷聽到來自世界各地的求救聲。

特別讓我注意到的是，IPCC報告還指出了投資氣候科技和利用現代科技控制，或試圖控制氣候變化的重要性，特別是降低農業、食品和運輸領域內的人類活動所產生的氣體排放。這份報告強調，這類自然災害將在這個世紀內愈演愈烈。

蘇格蘭永續發展學院的分析師Daniel Clayton最近在「Techcrunch」網站上對IPCC這篇報告發表評論，他說，世界各地的自然災害都在增加，乾旱、洪水、颶風等自然災害的加劇，影響著全球各個大洲內數十億人的生活。他認為最重要的解決方案之一在於科技研發，並利用科技，克服人類所面臨的這些巨大挑戰。

他還指出，這需要開發專門的演算法，並使用人工智慧來收集和分析數據，以作出更快、更有效的應急響應，並預測即將發生的災害，以迅速採取行動，來避免其造成損害。

此外，他還強調了研發幫助消防員滅火的設備、軟體，以及雲服務的重要性，其中包括設計精確的傳感器，以識別電力和能源網絡中的故障，而這正是導致全球火災不斷增加的原因之一。

在這樣的背景下，根據「Globalnews」新聞網站的報道，英國艾德蒙頓地區的一家航空公司，已經部署了高科技無人機，用來幫助消防員撲滅襲擊該地區的這場森林大火。

同時間，當全球企業、投資人和政府都承諾，將朝「淨零碳排放」(net zero)的價值鏈、投資組合、法制規範轉型，所有人都寄望於氣候科技的重大進展能被發現、擴大應用，進而改變產業及全體社會。

PwC(資誠聯合會計師事務所)就發佈了一份報告，以全球氣候變遷領域的新創生態圈為分析對象，首先定義氣候挑戰的規模與氣候科技的投資樣貌，接著檢視氣候科技初期的投資案、金額、趨勢、相關產業以及投資者。

根據PwC報告的調查結果，「氣候科技」正迅速崛起：許多樂觀的跡象紛紛顯示，優秀的創業家在有力的創投支持下，可望成為更大規模的產業。氣候科技已搖身一變，成為2020年代突出的投資機會。

氣候科技已經佔2019年全球創投投資金額6%。據PwC統計，其創投投資的絕對金額，自2013年以來成長超過3750%。這段期間，創投同時以大舉投資AI而聞名，不過，創投對氣候科技投資金額的成長率，卻是AI的三倍之多。允諾將於2050年前達成淨零碳排放目標的國家、城市、企業及投資人，數量不斷增加，意謂一旦相關技術得以突破，也將創造雪球效應般的強大需求。

氣候科技還有哪些趨勢呢？我分析如下：

更新、更便宜的科技：
科技的演進與基礎建設的投資，讓成本曲線往下移；AI、雲端、區塊鏈、高階感測器等強大的新科技，不僅能夠優化解決方案，使其得以量產，更能提供全新的商業模式。

1.消費者需求的提升：
當消費者對品牌及永續性產品要求更高，能達成ESG永續目標的業者，成長率也會較未能做到永續的對手更好。永續性於是成為消費性產業新興的顛覆性因素，名為「氣候科技獨角獸」的新階級也應運而生。

2.更具鼓勵性的政策與法規：
已有上百個國家承諾，要在2050年前達成淨零碳排放經濟體的目標。因此我們可以預期，未來幾年相關的政策制定將持續進行，且力道將更急、更強，包括碳定價、補貼政策與標準、禁令和淘汰規定等。

3.企業需求的成長：
自2019年代中期開始推動淨零碳排放目標以來，全球已有近300家主要企業承諾，要在2050年前達成淨零碳排放。

4.投資金額的增加：
已有資產管理規模(AUM)共計超過45兆美元的投資人簽署聲明，同意透過調整投資及資產管理的商品組合，促使外界對氣候變遷採取行動。做法包括減碳的投資組合，到氣候風險的揭露、股東槓桿的運用等。

總體來說，PwC這份業界首見的氣候科技投資現狀分析，揭露此機會的急迫性及尚待縮小的目標差距。氣候科技，正是2020年代創投的下一波新機會

除此之外，隨著川普下臺，拜登即將成為美國下一屆總統，我們也看到了他的新能源政策以及基礎建設方案，在清潔能源方面將投資700億美元以上，由此可見，整個流程已大致底定。

另外，據QUARTZ表示，全世界每年需要投資約3.5兆美元，才能使全球平均氣溫不致升高到危險水準。但到目前為止，距離這個數字還差很遠。

大多數資金將用於擴大現有技術的規模，如太陽能、風能、電池、智慧電網、輸電線路和能源效率，但是這些方法仍有侷限性。矽谷的氣候科技將受到矚目，包括可以減少溫室氣體排放，或將碳清除的任何技術，如造林無人機、微型核反應堆，或節能智慧手機應用程式等。

自2013年以來，估計有600億美元的風險投資流入與氣候相關的公司，相當於在2019年投資的每1美元風險資金中，就有約有6美分投注在氣候科技。去年有500多家氣候科技公司，共籌集100億至160億美元，其中大部分在美國、中國和歐洲。

面對氣候科技，我個人建議可關注以下幾個投資方向：

1.運輸
運輸業約佔全球溫室氣體排放的14%，且是增長最快的類別，佔氣候科技資金總額的63%。「擺脫燃油發電、朝向新能源引擎」政策在世界各國背書下，各地投資風起雲湧，自2013年以來，已經有近500億美元流入移動解決方案，中國佔其中一半。

2.糧食、農業、林業和土地利用
這一類別約佔全球溫室氣體排放量的24%，佔氣候科技資金的13.6%。包括植物肉、無人機造林、精準農業等，都歸為這個項目。

3.能源與效率
電力生產約佔全球溫室氣體排放量的25%，佔氣候科技投資資金8.2%。報導指出，數據是此類別的核心，機器學習演算法可以評估企業的能源使用、簡化營運，並採購清潔能源，通常可以節省資金。

4.重工業與材料
約佔全球溫室氣體排放量21%，佔氣候科技資金6.4%。重工業的核心是加熱事物，通常使用燃燒化石燃料，未來將需要用低碳替代方法代替。這類別主要是新材料和能源，隨著政府透過監管或定價來提高碳成本，轉換的動機將會增加。

5. 建築物
這一類別佔全球溫室氣體排放6%，佔氣候科技資金6.2%。解決方案通常都是低技術含量的，例如使用感測器和軟體來減少能源消耗，幫助大型企業和物業所有者管理能源使用。

6.碳捕集與封存產業。
這一類別佔氣候科技資金不到1%。不過新創公司已迅速行動，譬如將廢氣CO2轉化為化學物質和燃料，Vesta(維斯塔斯風力系統公司Vestas Wind Systems A/S，是集風力發電機設計、製造、銷售、安裝及服務為一體的公司，總部位於丹麥奧胡斯)使用稱為橄欖石的天然礦物在沿海儲存碳、CO2轉化為碳酸鈣並混合成混凝土等等新技術，這些都值得期待。

二、美國聯準會 (Fed) 主席鮑爾將在27日舉行的全球央行年會發表線上演說，主題為「經濟展望」，投資人把目光投向QE退場政策的相關線索。我們應該怎麼解讀？

國際媒體相關報導 

●CNBC：〈Fed officials will seek to avoid a tantrum as they keep ‘taper talk’ going at key summit〉(美國聯準會官員將尋求避免在峰會上論及「縮減的談話」)
●The Wall Street Journal華爾街日報：〈Central-Bank Tapering Is Coming, and the Market Never Gets It Right〉(中央銀行的縮減即將到來，市場永遠判斷錯誤)
●Economist經濟學人：〈Central banks should make clear what QE is for, and then reverse it〉(央行應該明確量化寬鬆的目的，然後設法扭轉)

國際媒體相關報導 

我不知道大家有沒有過這樣的經驗：參加一場聚會，桌上的菜餚都是你愛吃的，聚會的朋友都是你的哥們，酒足飯飽之際，心裡一直浮現的是待會怎麼回家？怎麼和老婆交代，自己是不是又嗨過頭了？

是的，現在的全球財經市場就是這副德性。QE確實讓我們很爽，紓困刺激很愉悅，不過怎麼收場？怎麼安然著地？這已經變成全球財經官員最頭痛的一個事情。

鮑爾這場演說，可在聯邦準備銀行的YouTube頻道觀看。鮑爾去年以「貨幣政策架構評論」為題，宣佈「平均通膨目標」新政策架構，允許通膨在一段時間內超過2%、以達到平均2%通膨率。而今年的演說主題沒有去年具體，主題是「經濟展望」。

聯準會週三公佈的7月會議紀錄顯示，多數官員預期今年底前將展開縮減購債，但對啟動時間以及如何進行，還沒有達成共識。

最近一些聯準會官員公開對高通膨數據表達疑慮，但鮑爾多次強調，通膨升溫是暫時現象。鮑爾的任期將在明年2月屆滿，美國總統拜登是否會讓這位由前總統川普遴選的主席連任，已經引起討論。

白宮官員曾透露，拜登尚未決定是否提名鮑爾連任。一些幕僚肯定鮑爾帶領總體經濟的成績，不過也有一些人批評鮑爾，在氣候變遷方面的魄力不夠。隨著聯準會縮減購債規模的計劃漸行漸近，市場愈發關注下周即將舉行的全球央行年會。

多位市場人士表示，儘管美國聯準會在貨幣政策上釋放了「鷹派」的信號，但是具體行動的時間，仍然有可能落在今年年底與2022年年初。市場期待，鮑爾能在即將到來的傑克遜霍爾全球央行年會（Jackson Hole）上釋放更多資訊。此外，分析師們認為，美國疫情的發展與通膨水準，不僅將決定美國聯準會貨幣政策，也將決定美股未來的走勢。

事實上，無論如何，越來越多人認為聯準會Taper(縮減購債)確實漸行漸近。

最近幾周，多位美國聯準會官員在不同場合，均談到縮減購債規模，包括達拉斯聯準會主Robert Kaplan、舊金山聯準會主席Mary Daly、波士頓聯準會主席Eric Rosengren，普遍認為最晚在今年年底就得面對縮減貨幣的情況，只是對實施時間持不同意見。

儘管市場預計聯準會縮減購債規模在即，但是預估在未來一年內加息的概率較低。與聯準會基準利率掛鉤的期貨合約價格顯示，2022年11月加息的可能性約為50%，12月加息的可能性為69%。

他們強調，美國聯準會希望澄清，縮減購債規模和加息是兩件獨立討論的事情，也就是說，縮減購債規模不會加息。

事實上，美國聯準會官員也曾多次強調，縮減購債規模將早於加息；在美國聯準會決定縮減購債規模之前，加息是不可能的。

截至目前為止，美國通貨膨脹和疫情前景都是令人存疑的，到底何時加息、何時縮減購債，對大家來說都是心理預期的打擊。

最重要的是美國經濟前景「不確定性相當高」，主要存在兩大挑戰，一是Delta變異毒株令美國疫情出現反彈，二是美國通膨持續升高。

根據美國疾病控制和預防中心(CDC)數據顯示，Delta變種病毒感染病例，佔8月8日至8月14日這一周，全美新增確診病例的近99%，實在令人憂心。

美國7月零售銷售數據也顯示了美國經濟略顯疲軟。

當地時間8月17日，美國商務部公佈的數據顯示，由於對Delta變種病毒蔓延的擔憂，抑制了經濟活動，以及聯邦政府財政紓困措施效果逐漸減弱，7月美國零售銷售額環比下降1.1%，降幅超過市場預測的0.3%，也低於6月上調後0.7%的增幅。

此外，根據美國密西根大學日前公佈的數據顯示，美國8月消費者信心指數跌至2011年以來的最低水準，為70.2；而消費佔美國GDP總量的近70%，因此零售銷售作為衡量整體經濟健康狀況的指標，受到密切關注。

回顧全球，即使各國正在用新創造的貨幣去購買所謂的長期債券，但各國央行現在面臨的最棘手挑戰，是何時，以及如何收回過去一年半的量化寬鬆 (QE)。根據最新的預測，到今年年底，發達國家的央行資產負債表，規模將達到28兆美元歷史新高，其中的五分之二，來自於疫情期間的量化寬鬆政策。

批評人士認為，各國央行都陷入了「QE Ratchet 量化寬鬆輪迴」，因為它們持有的債券朝著同一個方向發展：它們在全球金融危機後就開始飆升，而且在疫情來襲之前從未大幅下跌。最可怕的是，許多正努力解決通貨膨脹問題的新興市場，也力推著量化寬鬆政策，現在卻面臨著必須決定未來的重大轉折決策。

現在的麻煩在於，投資者被引導成將量化寬鬆政策的決定，解讀為央行何時可能加息的一個信號，而升息政策的影響力又很明顯，由此產生的利率預期對量化寬鬆公告的敏感性，逼得政策進退失據。

美國聯準會對引發另一場「縮減恐慌」感到十分緊張，2013年的可能縮減債券購買規模建議，曾經一下子震動了金融市場。在歐元區，情況更加複雜，因為量化寬鬆還具有共同分擔歐盟部分成員國債務的副作用。

央行官員也應該明確量化寬鬆的目的和有效性。購買債券確實是去年春天的疫情危機爆發時，穩定金融市場的重要工具，不過現在越來越明顯，在利率已經降為零的情況下，改由政府支出或減稅等財政手段來拯救實體的經濟，已變得迫在眉梢。

今天的經濟數據進一步突顯了這一點。當歐洲央行的通貨膨脹目標看起來高得離譜之際，美國出現令人煩惱的物價飆升。原因是，美國有著更多手段的財政刺激措施。

值得慶幸的是，人們越來越清楚量化寬鬆政策的長期不利因素。《經濟學人》長期以來一直警告的一個危險，即是越來越膨脹的中央銀行資產負債表，將對公共財政的穩定性構成嚴重的威脅。

當然，快速退出量化寬鬆政策可以消除這種危險，但總體目標，應該是認識到該工具的侷限性和後果。目前，央行官員不想談論太多有關縮減量化寬鬆的話題，也不認為量化寬鬆帶來的財政威脅是他們應該擔心的事。然而政府應該整體看待整個國家的財務狀況，這可能涉及在權衡好政策的成本和收益後，怎麼重新設計政府機構的運作方式。

與此同時，中央銀行會在政府赤字規模方面發揮諮詢的作用，並進一步幫助政府，在低迷時期穩定自己的經濟。事實上，量化寬鬆的理由已經變得模糊不清，財政和貨幣政策之間的相互作用也是如此。現在是將它透明化，並做好明確分工的時候了。 

《經濟學人》總評 
 
這期經濟學人的封面設計，是直接在黑色封底前，放上了四幅8月中旬阿富汗喀布爾機場裡，人群追著滑行飛機的末日逃難照片。上面兩排說明文字，大字寫的是：「Biden’s debacle」(拜登的潰敗)；小字則是「What it means for Afghanistan and America」(對阿富汗與美國的意義)。

這期經濟學人用了六篇文章，聚焦於美國在阿富汗撤軍行動上顯現出來的慌張失措，並進一步突顯了美國在全球霸權地位的殞落。

是的，美國在阿富汗花費了2兆美元的軍費，讓超過2,000名的美國人喪生，更不要說那些難以計數的阿富汗人了。

然而，與剛剛失去權力時相比，塔利班控制了這個國家更多的勢力，擁有了更好的武裝配備，也成功奪取了美國向阿富汗軍隊提供的武器火力。現在他們贏得了大家不得不給它的肯定：它擊敗了美國這個超級大國。

美國沒能將阿富汗變成一個民主國家，這並不令人意外，建國從來都是不容易的，很少人會相信它可以變成瑞士。而美國總統拜登想要結束衝突也不是毫無道理，美國在一個戰略重要性不高的地方度耗費了20年，大多數的美國選民早已不關心這個地方的存亡。

美國未能有條不紊地撤退，這讓阿富汗人感覺被美國拋棄了。它(美國)的情報充滿缺陷，它的計劃僵化不可行，它的領導人反復無常，甚至對盟友的關心毫不上心。

這只會鼓舞各地的聖戰分子，他們會將塔利班的勝利當作上帝站在他們這邊的證據；它還將鼓勵俄羅斯或中國等敵對政府，進行進一步的冒險行為，這也讓美國的盟友更加擔心。

一週財經聚焦

一、8月10日，美國參議院通過了1兆美元的基礎建設法案，法案內容包括提撥 5,500 億美元的資金給交通、寬頻和公共事業。若眾議院通過後成為法律，該法案將對全球產業發展產生巨大的影響，我們該怎麼解讀？

國際媒體相關報導 

●New York Times紐約時報：〈Senate Passes $1 Trillion Infrastructure Bill, Handing Biden a Bipartisan Win〉(參議院通過 1 兆美元的基礎建設法案，拜登贏得兩黨支持)
●CNBC：〈Senate passes $1 trillion bipartisan infrastructure bill, sending key part of Biden's economic agenda to the House〉(參議院通過 1 兆美元的兩黨基礎設施建設法案，將拜登經濟議程的關鍵部分提交給眾議院)
●The Wall Street Journal華爾街日報：〈Infrastructure Bill’s Boost to Economy Is Likely to Be Limited〉(基礎建設法案對經濟的推動可能有限)

分析解讀

美國參議院10日表決通過1兆美元基礎建設法案，靜待眾議院批准，但眾院民主黨進步派議員恐成阻礙，他們堅持參院要先通過針對貧窮、醫療保健、氣候變遷等議題的3.5兆美元社會基礎建設法案。

還好，批准1兆美元基建法案的14小時後，參院11日以50票對49票的些微差距，通過3.5兆美元社會基礎建設預算案框架，此措施將引領委員會草擬高達3.5兆美元的支出法案，專門用於推動氣候倡議、有薪假、兒童照護、教育、醫療保健計畫。

這是總統拜登經濟議程的核心部分，由此得以向前推進，這將是幾十年來對道路、橋樑和鐵路的最大規模聯邦層級投資之一。

考慮到共和黨對該計劃的一致反對，以及民主黨在具體內容上存在的分歧，此項談判本身就具有挑戰性，可能還需要數月時間。

自由派智庫美國進步中心(Center for American Progress)的基礎設施政策部主任Kevin DeGood表示，具體是哪些基礎設施項目將受惠於聯邦巨額撥款，將主要由各州來決定。這種靈活性引起了一些進步派人士的批評，他們要求制定更嚴格的標準來確定這些資金如何使用。

DeGood說：「我們想說的是，這些錢沒有附帶足夠的使用條件。對各州來說，這就相當於一張可隨意填寫的空白支票，而且過往歷史證明，各州在使用聯邦資金方面並不擅長做出明智決策。」

康奈爾大學(Cornell University)基礎設施政策項目的主任R. Richard Geddes表示，該法案本應納入更多促進基礎設施項目長期私人投資的規定。他也指出，這些投資的廣泛性，預料將有利於美國經濟。

由於聯準會貨幣政策緊縮箭在弦上，拜登政府實在太需要財政刺激來穩住美國經濟了，
短短4個月裡，白宮兩次「縮水」基建計劃規模，以換得共和黨人的配合。但還是有三個華盛頓迫在眉睫的問題：
1，基建計劃懸而未決。
2，預算框架碩大無比。
3，聯邦政府身無分文。

在美國政壇，共和黨總抨擊民主黨「寅吃卯糧」。每當民主黨執政時，共和黨人一定會緊盯「錢袋子」。果不其然，拜登政府一上臺，就拋出了高達4兆美元的投資計劃。

美國國務卿布林肯近日在演講時說，投資美國國內基礎設施，將保持和增強美國的全球競爭力與影響力。首席外交官為國內投資搖旗吶喊，並不多見。

讓我們回顧一下，3月31日美國總統拜登首次宣佈基建計劃時，總額約為2.25兆美元，希望國會今年夏天批准，但遭遇共和黨阻攔。隨後白宮在5月21日單方面提議，將總金額降至1.7兆美元，做為向共和黨的讓步。然而，共和黨方面對「降價」後的基建計劃仍持反對意見。

共和黨人稱，共和、民主兩黨仍然需要談判，兩黨的最大分歧不在於基建計劃規模，而在於「基礎設施到底是什麼」。

共和黨主張，基礎設施只包括道路、橋樑、港口、機場和寬頻等，但民主黨卻將從未被視為核心基礎設施的一些社會發展項目也包括在內。

隨著聯準會貨幣政策緊縮的呼聲高漲，白宮再次縮減基建計畫規模，到約1兆美元才獲得通過。

兩年前，國會投票決定暫停債務上限到今年7月31日，如果議員們在此之前不能達成另一項協議，債務上限將自動恢復，財政部將無法通過出售政府債券籌集更多資金。這意味著，聯邦政府很可能在8月份耗盡用來支付賬單的現金。

換句話說，在大興投資之前，美國政府就先沒錢了。

財政部部長葉倫表示，為了解決燃眉之急，財政部於8月份的第一個週一開始暫停發債，並暫停對公務員和郵政員工的退休基金進行投資和其他措施，才能避免突破聯邦政府借款上限。

而這些預算是怎麼分配的呢？

一、1100億美元用於你所想到的基礎建設。
公路、橋樑、大型項目…等等。立法者們將這項法案當中五分之一的聯邦政府支出，用於各種一般認知中的基礎設施。

二、660億美元用於鐵路
有660億美元被劃出來，用於升級客運和貨運鐵路，還有款項用於城際和高速鐵路服務。

三、650億美元用於高速網絡
數位世界當中的撕裂，近年成為了一個更大的問題。在全球疫情爆發期間，一切都變成了遠程，更凸顯出了不平等。這部分撥款，意在透過可靠的互聯網連接，將數以百萬計生活在郊外，以及低收入社區的人群聯接起來。

四、730億用於清潔能源
拜登曾希望撥出超過1000億美元用於潔淨能源，當時被否決了。但是這項法案仍然會花費幾百億，建造新的電力線、翻新美國的舊電網，擴大清潔能源範圍。

五、2560億美元用於……彌補虧損
這個「一代人一遇」的計劃當中，數以千億美元的錢總要有個來源。議員們表示，這筆預算將會來自未使用的經濟紓困資金、加密貨幣，還延遲了一個醫保報銷項目，以及其他小額資金來源。

那麼，下一步是什麼？對經濟又有什麼影響？

首先，最明顯的影響是股市狂歡。毫無疑問，受此利多消息影響最大的，當屬美國股市。消息傳出後，美國股市應聲上漲，道瓊工業指數和標普500指數均創歷史新高。截至收盤為止，道瓊工業平均指數上漲162.82點，或0.46%，至35,264.67點；美國標準普爾500指數上漲4.4點，或0.10%，至4,436.75點。

不過需要注意的是，股市狂歡的背後，一大隱憂正在浮現。

美國政府一邊「大撒幣」數兆美元，用來刺激國內經濟，一邊卻債務纏身，靠借貸度日。資料顯示，截止7月31日，美國已經有28兆美元的債務上限到期，美國財政部不得不啟動了「應急現金保護措施」，但是該措施只能支撐到10月初。

這邊債務上限的窟窿還沒有填平，那邊又挖一個價值數兆美元的支出黑洞，問題是美國政府的錢從哪裡來？經濟學家預計，美國的債務可能在2年內突破36兆美元，甚至有可能接近40兆美元！

在2011年，美國也是同樣面臨債務違約的問題，美國主權信用首次遭到降級，造成美股暴跌，標普500指數在不到3周的時間內大跌近17%。雖然這次可能性不大，但是美國政府出現債務違約的機會依然存在。哪怕這次危機安然度過，但是其數兆美元的龐大支出計畫將會受到連累，該計畫也將加劇通脹，導致美國勞工薪資階層的稅務和能源成本上升，對於股市的利多，隨時可能轉化為利空。

在亮麗的季報被市場消化完畢，聯準會縮減債務購買規模的腳步越來越近的情況下，美國股市繼續上漲的動力將開始減弱，假如再遇到美國政府債務危機，後果將不堪設想。

若以科技產業來看，1 兆美元當中將有 750 億美元分配給寬頻、網路安全和電動車充電站；稅務聯合委員會預估，將有約 280 億美元的資金，用於加密貨幣報稅條款。而該法案主要針對以下這 4 大行業提供支援：

一、 寬頻網路
疫情帶動對高速網路的需求，因此基礎建設法案將提撥 650 億美元，用於擴大網路寬頻。其中的 425 億元為捐款，用於網路覆蓋率最少的區域，另外 140 億美元將補貼美國低收入戶的網路費。

二、加密貨幣稅
該法案到了最後幾天，爭議最大的是付費條款，因為付費條款將對加密貨幣交易提出更嚴格的課稅要求。而基礎建設法案打算為高額稅金提供支援，卻引發兩黨激烈辯論，目前仍有待商榷。

三、電動車
基礎建設法案將提供 75 億美元，幫助全國安裝電動車充電站，然而這個撥款遠低於專家預估。諮詢公司 AlixPartners 初估，若要建立一個符合 2030 年電動車數量的美國充電網絡，至少需要 500 億美元。

四、網路安全
過去一年以來，私人企業、政府機構不斷遭受勒索軟體攻擊，因此國會決定提撥 20 億美元，用於網路安全，其中的 10 億美元為加強各州、各地方政府的網路安全計畫。

那麼，這項基礎建設法案有什麼風險？
首先，聯邦政府的種子基金是否能夠吸引民營機構基建投資，存在很大不確定性。

其次，在經濟已經快速增長的時候，大規模經濟刺激方案是否會引發經濟過熱風險，提升通貨膨脹和未來美國經濟硬著陸風險。

再來，如果基建方案不能帶動經濟增長，美國將面臨更沈重的債務負擔。如果財政預算不能為政府撬動經濟車輪，帶動稅收的增長，未來的債務負擔將會前所未有的嚴重。

最後，如果民主黨和共和黨嚴重分歧，這些計劃可能在國會面臨被迫縮減，甚至擱置。

二、8月10日，芝加哥聯邦準備銀行總裁Charles Evans表示，由於美國聯準會（Fed）已達成去年12月設定的「實質進一步進展」，他認為聯準會將開始縮減每月1,200億美元購債計畫的門檻。這個變化會不會影響全球金融市場？

國際媒體相關報導 

●New York Times紐約時報：〈A top Fed official says rate increases could be warranted in 2023.〉(美國聯準會高級官員表示，2023 年可能有必要加息)
●The Wall Street Journal華爾街日報：〈Reduction in Fed’s Asset Purchases Might Not Spark ‘Taper Tantrum’〉(美國聯準會資產購買的減少，可能不會引發「縮減恐慌」)
●Forbes富比世：〈End Of The Emerging Market Dream?〉(新興市場夢結束了嗎？)

分析解讀

這個世界有很多積非成是的懸疑，也有很多見風轉舵的例子。

十年前的金融風暴，大家對中國大陸的四萬萬億紓困救援窮追猛打，認為這樣的做法，就是專制政權違逆經濟自由主義的最壞案例。事實上，直到今天，我們也都能看見中國為了這個窟窿付出的代價。

但物換星移，疫情爆發後的全世界，爭相沒有底線的狂印鈔票，那個不落人後的模樣，彷彿這些資金都是天上掉下來的禮物，不用償還。事實真的如此嗎？QE完全不需要償還嗎？這個世界真的可以毫無底線的狂撒鈔票嗎？

首先，我們先看何謂「削減恐慌（taper tantrum）」。

最近市場上瀰漫著一種「削減恐慌」的情緒，這種情緒，是在金融海嘯後才出現的一種市場情緒。

由於美國央行的量化寬鬆政策，使得美國債券市場漲勢不歇，然而當央行表態將會減少購回債券的建議時，市場產生的恐慌性拋售，就叫做「削減恐慌」。根據 2012-2013年的紀錄，削減恐慌可能使得 10 年期美國公債殖利率上升1.5%，至3%左右的水準。

市場會如何解讀削減恐慌？

以 2013 年為例，「縮表恐慌」（Taper Tantrum），是指市場對聯準會貨幣緊縮政策所帶來的預期恐慌現象，首次發生於2013年6月。當時，當市場意識到美國聯準會將逐步縮減QE規模時，美國十年期公債殖利率在短短七個月內，自2％拉升至2.9％，漲幅45％，市場呈現瘋狂狀態。

從長短期利率的角度來思考，市場一開始認為，聯準會預告減少購買公債是升息的訊號。然而在聯準會於2013年9月推遲利率調整之後，短期利率的修正，表明市場的理解是錯誤的。那麼這次 2021 年，是否會被認為是升息的訊號呢？

幸好美國還是有著有良心的官員。Evans是今年制定利率的聯邦公開市場委員會具有投票權的委員，他在一場線上記者會上表示：「我希望做出這樣的決定前，能再看到多幾份的就業報告。我們正邁入一個時期，現在是開始縮減資產購債的合適時期。」。

近幾個月來，美國通膨數據衝高，勞動市場極度吃緊。最近一項調查顯示，46%的小型企業主表示找不到足夠的勞工補缺，近39%的雇主表示需要提高補償薪資。

美國10年期公債殖利率僅1.24%，比10年期均衡通膨率2.4%低出甚多；於此同時，美股卻又再創新高。

以上各項數據中，有一些現象似乎兜不攏。

公債市場可能相信，聯準會堅持目前通膨壓力只是「過渡性」的說法，且聯準會能維持目前的低利率更久。果真如此，由報復性需求和政府新支出計畫所帶動的經濟成長應屬可期，而通貨膨脹仍將在聯準會所訂的2%目標附近，均衡通膨率也似乎符合這種腳本。

但這沒有辦法解釋，為何美國10年期公債實質殖利率會淪為負數。這一點為何說得通？

或許是因為新冠變種病毒蔓延，將促使已開發國家恢復禁閉措施，且對新興市場造成更大傷害；或許是市場擔心還有更可怕的變種病毒出現；也或許是擔心國會兩黨談判將會破局，甚至兩黨連基礎建設法案都可能過不了。

眾所周知，公債殖利率是觀察經濟趨勢的重要指標，近期殖利率持續下降，隱含資金正在重新評估對經濟復甦的預期，開始擔心經濟成長可能已經觸頂，通膨升溫可能只是暫時現象，甚至，政府刺激經濟措施也到頂了。

除了中美服務業數據及公債殖利率之外，近期也陸續出現強化景氣可能觸頂預期的訊號。例如，用來衡量經濟數據發佈的實際結果，與市場預期差異的花旗經濟驚奇指數，近期已降至二月以來的最低水準，顯示經濟數據優於預期的情況越來越少。

另一項訊號，則是中國人民銀行7月9日意外宣佈全面降息兩碼。市場普遍解讀，人行已預見下半年中國經濟的下行壓力，必須提早加大寬鬆力度。

推升股市與公債價格的共同因素之一，可能是由於在貨幣政策極度寬鬆之下，資產經理人必須追逐較高的報酬率，這也說明為何股市、債券、加密幣與房地產價格，四者同時出現泡沫的原因。

聯準會主席鮑爾早在7月底會議後宣示，美國經濟在朝向資產購買計畫「退場點」趨近之路上，已經獲得一些進展，這對於重視資產合理價格的人士而言，應該是個好消息。量化寬鬆（QE）措施逐步退場，是邁向貨幣政策正常化的第一步，這本身也讓資產經理人較不需要在殖利率如此之低的環境下，還要拚命追逐不可能達到的報酬率。

對於各國央行來說，最大的挑戰並不是通貨膨脹失控，而是QE「進場容易退場難」的風險。上一波，美國聯準會QE退場的表現並不理想，聯準會花了兩年的時間引導市場預期，接著從2018年元月開始執行到2019年8月，將聯準會資產負債表從4.4兆美元降至3.7兆美元。縮表操作的時間極長、幅度很輕，但是2019年8月，紐約金融市場就發生隔夜拆款利率飆漲的警訊，很快的迫使聯準會再度對市場釋放鉅額流動性。

這一波的QE退場，雖然伴隨經濟的強勁復甦，但是股票市場的泡沫、房地產價格飆升、以及飄忽不定的通膨隱憂，卻讓央行QE退場的風險更高。

我們從美國聯準會官員、英國、澳洲等國央行領導們頻繁的發言可以看出，全球的央行正在努力鋪墊QE退場的政策預期心理，避免退場、以及最終調升利率的政策，造成金融市場的過度震盪。「QE無法退場」的威脅，才是各國央行最大的隱憂，這也是台灣中央銀行的最高挑戰所在--必須緊盯聯準會、英格蘭銀行，甚至是澳洲、泰國央行，與全球央行的決策同步變動。

聯準會距離QE退場點的確更近了，但並非人人都樂見QE結束。一些經濟學者認為，在通膨明確衝高之前就撤銷寬鬆貨幣政策，可能導致景氣大走下坡。然而，就算貨幣決策官員並不非常擔心資產價格或通膨衝高，他們更擔心長期實施QE政策帶來的另一項風險，就是未來利率升高，對財政造成的風險。

過去20年來，儘管一些國家的政府負債升高，但支付的利息仍低，且負債占國內生產毛額（GDP）的比率還不升反降。基於此，許多經濟學者都不擔心先進國家的政府負債，正在逼近戰後以來的高點。但若通膨居高不下，使利率開始上升，情況將會如何？

若政府負債約占GDP的125%，則利率每升高1個百分點，則每年預算赤字占GDP比率就會升高1.25個百分點，這絕非小事。

債務沉重將面臨利率上升的威脅，美國負債的平均到期年限只有5.8年，況且真正重要的，並非負債的平均到期年限（因為平均年限會被一些長期公債所扭曲），而是要看有多少負債即將到期，且這些須以較高的利率再融資。

至於美國，不僅政府未償還負債的到期年限比英國短得多，而且聯準會已握有政府未償還負債的四分之一，因此QE如果拖長，絕對有風險。

美國聯準會去年為緩解疫情對經濟的衝擊，將基準利率降至接近零的水準，且每月購債至少1200億美元的資產，其中包含800億美元美國國債，以及抵押貸款支持證券（MBS）。而如今隨著疫情趨穩，有了2013年「縮減恐慌」的前車之鑑，市場開始高度關注，聯準會何時將展開縮減購債。

福斯財經新聞報導，高盛（Goldman Sachs）認為聯準會可能會在9月的會議上敲定縮減規模，並於2022年初開始執行，預估每月將縮減100億美元的美債和50億美元的MBS。

不過高盛擔憂，從歷史數據來看，股市即將邁入一年中最脆弱的2個月，市場愈發擔心回調的可能。從去年同期的拋售以來，標普500指數尚未出現大於10%以上的跌幅，而這樣的情況每年至少會發生一次。此外，Delta變種病毒和經濟成長趨緩，同樣也是未來幾個月的潛在利空。

市場情緒再度展現了其瞬息萬變的特點。7月初，新興市場還一度連續35周資金淨流入。如今才時隔一個月，由於美國聯準會縮減量化寬鬆政策已從口頭表述提上了議事日程，新興市場的流入資金，在過去的7個月大幅放緩。

不過，新興市場也並未坐以待斃，不少新興經濟體今年初以來就已經先發制人，開啓了新一輪加息潮。

當地時間8月4日，巴西央行宣佈加息100個基點，將關鍵利率將從4.25%上調至5.25%，這是巴西央行今年以來連續第四次加息。除了巴西外，俄羅斯、墨西哥和智利等新興市場國家，今年以來也都先後上調了利率。

《經濟學人》總評 
 
封面故事

這期的經濟學人封面設計很有年代感，卻讓人無比沈重。這是一張取材於文革時代的破四舊海報，經濟學人把紅衛兵的臂章放上了半導體的晶片，卻把當年的文物，改成了這些在美國掛牌的科技企業Logo，包括了美團、支付寶、抖音與微信等。旁邊幾個補充紅字：「China’s attack on tech」(中國對科技業的攻擊)。

這期經濟學人的封面故事，探討了習近平對價值 4 兆美元的中國科技產業的沉重打擊。目前中國已經對數十家科技企業，展開了50 多項的監管行動，涉及了一系列令人看不明白的違法行為，包括從濫用反壟斷到數據使用的違規。

中國政府的禁令和罰款，讓全球投資者的荷包損失了1 兆美元左右。但正如經濟學人想要闡述的，共產黨更深層次的企圖，是想要按照中國的發展藍圖，重塑科技產業。

在這方面，它正呼應著西方監管者和政治家的最大擔憂：數位市場的越來越走向壟斷，科技公司的囤積數據、壓榨供應商、剝削勞動力和破壞公共道德。

現在的問題是，中國要如何達到這個目標？中國即將成為一個政策的實驗室，在這個實驗室中，一個不需要負責的國家與這個世界最大的企業—美國，正在爭奪 21 世紀全球基礎設施的控制權。一些數據，就像政府聲稱的生產要素，諸如土地或勞動力，有可能會轉而成為政府所有。

然而，重塑中國科技的嘗試很容易出錯，這還會進一步引起海外的懷疑，並打擊中國正在細心培育的資本市場，最後阻礙了中國想要像美國那樣，在 21 世紀向全球輸出和制定全球科技標準的雄心。

任何對經濟增長的拖累，都有可能超出中國可以控制的範疇。更大的風險是，打壓科技會削弱中國的企業家精神。經濟發展永遠必須依賴創造性的破壞，沒有人會否定中國政府具備處理破壞行為的能力，但類似的科技動盪，會不會進一步拖累中國的創造力？大家都在睜大眼睛等著看。

一週財經聚焦

一，8月6日，《AP美聯社》報導，隨著美中關係陷入緊張，政治效應正逐漸發酵至經濟層面，讓美國企業害怕過於仰賴中國大陸工廠的供應鏈。過去這一年多來的美中緊張與新冠疫情，對於全球供應鏈發展有什麼影響 ？

國際媒體相關報導

●AP美聯社：〈Shipping snags prompt US firms to mull retreat from China〉（航運障礙促使美國公司考慮撤出中國）
●CNBC：〈Made in China' products are running into new logistics problems〉（中國製造的產品遇到新的物流問題）
●The Wall Street Journal華爾街日報：〈Most Companies Kept Supply-Chain Sustainability Goals Despite Covid-19〉（儘管 Covid-19仍在肆虐，大多數公司仍想方設法保持供應鏈的可持續性發展）

分析解讀

遊戲製造商Eric Poses在2020年曾經推出一款紙牌遊戲「The Worst-Case Scenario」（最糟糕的情況），遊戲內容就是新冠病毒怎麼顛覆人們正常的生活。然而沒有想到的是，這個遊戲帝國也會因為這場危機而被拖累。

怎麼說呢？

按照原本計畫，「The Worst-Case Scenario」會在中國大陸生產，預計於去年6月初抵達美國零售商Target的分配中心；然而疫情打亂這一切，這個遊戲在西雅圖港停置數週，7月中才送到Target的手上。

但撤資中國大陸談何容易，畢竟成本低就是陸方最大優勢；加上供應商仍群聚在大陸，生態系已經成型，工廠仍可以較輕鬆的方式取得零件。許多零件因成本過低、加上產業垂直整合，很難在美國生產。這些都讓撤資大陸變得複雜且代價昂貴。

麥肯錫諮詢公司發現，重大的供應鏈中斷情況正變得越來越頻繁。麥肯錫合夥人Katy George表示：「儘管Covid-19疫情給人的感覺就像是一隻黑天鵝，而且確實如此，但供應鏈中斷的嚴重程度和頻率一直在增加。」

麥肯錫在一份報告中指出，持續一個月或更長時間的供應鏈故障在以前很罕見，現在則每3.7年就發生一次。報告指出，「一次嚴重事件，比如生產被擾亂100天（平均每5至7年發生一次），就可能抹去某些行業近一年的收入。」

與美國的其它進口商一樣，遊戲製造商Eric Poses正在應對一場有關供應鏈問題的風暴，因為價格上漲、港口不堪重負、船隻、火車和卡車短缺……而且預計，這場風暴將至少持續到2022年。

其它美國公司也在做類似的權衡。根據諮詢公司科爾尼（Kearney）的調查，52%的美國製造業高管表示，他們已經開始在美國購買更多供應品，以應對與Covid-19相關的供應鏈中斷；47%的受訪者表示，他們計劃減少對單一國家或工廠的供應的依賴；41%的受訪者明確表示，他們希望減少對中國的依賴。

以美國費城的elmerschultz服務公司為例，該公司為餐館和其他客戶維修和保養廚房設備。它在取得零件方面面臨著令人抓狂的延誤。過去需要7到10天就能得到訂購的零件，現在，需要三到四個星期。

那些之前拒絕將產品生產轉移到海外的公司，現在擁有了優勢。他們不用等到產品跨過大西洋，也不用考慮是否可以把進口稅轉嫁給消費者等問題。

舉個例子，在All Things Equal網站上，Poses執行長哀嘆的說：「我還沒有找到任何一家北美工廠能夠以有競爭力的價格生產我的遊戲。但是，我還在努力！」

不過，離開中國也是有風險的。美國公司可能會被迫將設備留下，這就增加了那些他們培訓過的中國工人的機會，他們可以用廢棄的模具和機械工具，生產類似的競爭商品。

Poses執行長說：「從中國抽身是很複雜的。而且往往代價非常高昂。」但是，由於美國公司越來越意識到依賴必須穿越大洋的供應鏈所帶來的風險，尤其是在中美關係緊張的時候。美國公司都正在尋找離家更近的替代品。

現在，讓供應鏈陷入僵局的原因如下：

供應價格上揚：
一場無法預見的災難來臨，與其他進口商一樣，他們碰上了新冠肺炎帶來的供應風暴：價格上揚、港口超載、船舶、火車、貨車短缺，估計這一系列影響將延續至2022年。這一切讓人不安的經歷，讓Poses重新思考5年前自己做出的決策--基於節約成本，決定將產品生產線由美國挪往中國大陸。
如今，他認為將產線拉回美國較為合理，即使不是美國，也可以選擇墨西哥，以避免過於依賴中國大陸的工廠。他強調，「如果可以減少焦慮，我願意賺取較少的利潤」。

2，中美新冷戰
當然，投資挪回美國不僅是因新冠肺炎造成運輸延宕，儘管問題的確嚴重，但企業也擔心捲入美國與中國大陸之間的貿易戰，何況這兩個國家恰巧是全球最大的兩個經濟體。
這場衝突的第一槍，始自美國前任總統川普，對於價值3,600億美元的大陸商品課徵進口關稅。時至今日，川普的繼任者拜登與大陸領導人習近平，似乎還不急著釋出橄欖枝求和。

3，供應鏈過長與低庫存量
數十年來，美國企業將製造業轉移至中國大陸與其他工資較低的國家，然後再將製成產品出口至美國以累積利潤。另一方面，企業往往將庫存量保持在最低水平，以降低囤積帶來的成本。在「及時生產」的模式下，工廠只有在滿足訂單需求時才會購買原料。但依賴遠在天邊的工廠與低庫存量是有相當風險的，因此這次的打擊就相當大。

4，民眾瘋狂消費
2020年2月與3月，隨著各國相繼採取封鎖政策，要求人們宅在家避難，各企業無不拋售庫存並取消訂單，導致經濟大幅衰退。美國的國內生產毛額在短短的4月到6月下滑了31.2%，為1947年以來最糟糕的一季。
但弔詭的事發生了，當政府忙著把人送回家中的同時，人們在家中做的第一件事卻是上網購物。於是，一方面是庫存減少、製造業陷入停擺，另一方面卻是民眾瘋狂消費。先前疫情過度壓抑消費者需求，隨著疫苗的施打讓經濟重新開放、民眾重返戶外，種種因素讓美國經濟強勢回升，並以驚人的速度擴張。
美國供應管理協會執行長德利（Tom Derry）表示，這是典型的前端過度反應而被迫追趕的案例。沒有人能預測到需求擴張的力量，導致供應完全跟不上。

5，原物料價格與運費飆漲
由於企業急於滿足急遽成長的需求，導致原物料價格飆升。過去1年來，石油價格成長70%以上，鋁價上揚55%，錫的價格 成長1倍，常用於瓶子、油箱、工業用桶子與其他產品的高密度聚乙烯塑料，則成長157%。
另一方面，企業開始瘋狂預約運輸貨櫃，運費成本也隨之飆升。自2020年5月上旬以來，用來評估運費的波羅的海乾散貨指數（Baltic Dry Index BDI）飆升700%以上。

6，長賜輪擱淺
2021年3月，長榮長賜輪在蘇伊士運河中困了一週，導致亞洲與歐洲之間的航運中斷，使問題更是雪上加霜。
當放棄自己生產而由委他人代勞時，如果順利，可大賺鈔票；但包括供應中斷、勞力品質、商品品管與智慧財產權遭竊等風險，也會因此放大。
當初拒絕將產線移往海外的企業，現在反而享有優勢。至少，他們不用等商品從海外回到自己手上，也有更多彈性，可以評估是否將成本轉嫁給客戶。當別人因產線移往國外而荷包滿滿，這些人卻捱著困苦日子，如今，他們看起來似乎更聰明。

Deloitte報告：從長遠來看，未來供應鏈有六大趨勢：

1，供應鏈往東南亞國家轉移
Deloitte（勤業眾信聯合會計師事務所）最近對日本、南韓和台灣跨國公司中高層管理人員進行的一項調查顯示，由於貿易緊張局勢，三分之一的受訪者已經將部分或全部製造或組裝工廠遷至中國大陸境外。例如，日本有55%的跨國公司已經或計劃這麼做；南韓和台灣的跨國公司中，比例更分別達到78%和75%。

2，越南、印度尼西亞和泰國為受益者
根據美國政府的統計數據顯示，2019年從越南進口的商品成長了35.6%，而從中國大陸進口的商品萎縮了16.2%。由於關稅增加，許多製鞋業者也將其供應鏈分散到中國大陸境外，例如Nike、Under Armour和Puma等公司，一直穩步轉移資源到越南等地。
Apple的委託製造商則已擴展到其他國家。2019年，由於在東南亞建立了供應鏈，Google將其Pixel智慧手機的生產從中國大陸轉移到了越南。

3，中國大陸的角色難以被替代
中國大陸的生產人力多，供應商聚落集中且生產技術仍高於部分東南亞國家，因此並非所有製造業都可以轉移至東南亞。在疫情造成供應鏈風險增加的情況下，企業應立即考慮替代方案，以提高供應鏈網絡的彈性。

4，開始描繪數位供應鏈
數位供應鏈可使整體供應鏈透明化，顯示哪些供應商、網站、零組件和產品是有風險的狀況，可避免潛在的損失發生，也可以使企業能夠制定因應策略減輕緊縮的庫存，並確定供應鏈的替代能力。大多數公司會發現數位供應鏈的獲利超過投入成本，這些也就是所謂的「自動化」，在未來的業界也會越來越普遍。

5，建立備援能力和靈活性
企業還應該透過「隱藏」其核心供應鏈中的一個或多個支持供應網絡，來投資備援能力，如果核心網絡已關閉，此備援網絡將能夠立即作用。如在2011年地震後，豐田重新分配了標準零組件的製造，其供應網絡的多個節點都具有相同的生產能力。
同時，靈活的製造可以提高供應鏈的彈性。通用汽車公司在阿根廷、波蘭、泰國和巴西的工廠，採用相同的設計、模板和製造流程，因此，如果一個地區遇到問題，其他工廠可以立即提供支援。

6、在分散供應鏈的同時保持全球視野
也就是企業該有全球戰略。企業還應該考慮，對某一個特定地區的過度依賴，可能會損害他們繼續發展例行業務的能力。除此之外，世界各地發生越來越多不可預見的災難的風險，而且很明顯，公司需要重新配置其全球供應鏈，以預先減輕管理風險。

二，8月6日，三十多個美國最具影響力的商業團體聯署，呼籲拜登政府重啓與中國的貿易談判，並削減對中國進口商品的關稅。這些代表零售商、晶片生產商、農場主等商業團體呼籲取消關稅，聲稱這些關稅早晚會拖累美國經濟。看來零售物價上漲確實欲罷不能，怎麼解讀後續發展？

國際媒體相關報導

●The Wall Street Journal華爾街日報：〈Business Groups Call on Biden to Restart Trade Talks With China〉（商業團體呼籲拜登，重啓與中國的貿易談判）
●CNBC：〈Salesforce projects retailers will pay $223 billion extra for goods in the second half〉（Salesforce預計，下半年零售商將額外支付2230億美元的商品費用）
●Barrons巴倫週刊：〈Shortages of Everyday Products Have Become the New Normal. Why They Won’t End Soon.〉（日常用品短缺已成為新常態。為什麼他們不會很快結束。）

分析解讀

根據Salesforce發布的預測報告，與2020年同期相比，2021年下半年美國零售商的支出將增加2,230億美元，相當於大幅增加了62％。

報告指出，這筆額外的支出，包括多支付供應商120億美元、多支付薪資480億美元，以及物流成本增加1,630億美元。

Salesforce副總裁兼零售部門總經理Rob Garf表示，消費者應該要有價格上漲的心理準備，許多人也願意為此買單。零售商肯定會承擔一些負擔，而消費者也會有感，但由於這是從製造到物流、再到勞動力成本的全面上揚，所以不會全部轉嫁給消費者。

目前卡車運費已經升至歷史高點，較2020年上漲約49％，與疫情爆發前相比更飆漲了83％。

隨著線上購物熱興起，對電子商務倉儲的需求也急速升高。萬事達卡（Mastercard）一份報告指出，6月電商銷售額較去年同期成長8％，較2019年同期成長95％。世邦魏理仕（CBRE）表示，零售額每增加10億美元，就需要額外增加100萬平方英尺的電商倉儲空間。

Salesforce並在報告中預測，在進入11月和年底節日購物旺季時，美國零售業的人力缺口將達到約35萬人，因此Salesforce副總裁Garf表示，這將成為推升工資多達46％的主要催化劑，預期今年年底購物旺季的時薪中位數，將從2020年同期的13.02美元上漲至19美元。

那麼，美國通貨膨脹背後有哪些因素？

美國物價自今年年初以來不斷上行，6月美國消費者價格指數（CPI）創13年來最大漲幅，生產者價格指數（PPI）創近11年來最大漲幅；FED聯準會關注的核心個人消費支出物價指數（剔除食品和能源）同比上漲3.4%，創近30年來最大漲幅。

美國這次通貨膨脹有著鮮明的疫情印記，也有著結構性因素：

一是需求擴張。
隨著疫苗廣泛接種以及經濟在更大範圍重新啓動，消費需求迅速釋放，商品和服務價格普遍上漲，大宗商品價格上升，進一步加劇了通脹壓力。

二是供應鏈瓶頸。
疫情衝擊、極端天氣攪局，再加上物流短缺，全球供應鏈普遍壓力沈重，汽車、半導體、化工和藥品等領域尤其明顯。

三是勞動力供給難題。
疫情讓不少人選擇主動失業。同時，疫情催生的經濟結構性變化，改變了行業間勞動力需求的分配。求職者技能與行業需求不匹配，導致勞動力供需不平衡，勞動參與率低迷。

根據麥肯錫全球研究所（MGI）的分析，問題出在，服務佔家庭消費支出長期走高的趨勢被新冠肺炎疫情中斷，導致產品需求意外暴增，這種情況短期內恐難化解。

去年第1季到今年第1季期間，美國休閒產品、傢具、汽車等耐久財支出激增近32%，非耐久財如出外用餐和廚具等支出增加8%，同時期，餐廳、飯店、旅遊等服務支出滑落3%。

消費品需求意外竄升的同時，供應鏈又遭阻斷。需求突然暴增，許多供應商來不及反應，關鍵零組件出現供應瓶頸，以致從汽車到電腦都是生產緩慢、供不應求。全球海運運能受美國港口壅塞打擊、碼頭工人染疫，加上蘇伊士運河「卡船」等事件，使情況更惡化。

這意味各式各樣的消費品市場供應趕不上飆升的需求，缺貨和漲價接踵而至。這種情況短期內難以化解，畢竟打通供應鏈瓶頸需要時間。

至少就中期而言，美國消費者對各項產品旺盛的需求可望持續下去，我們可以從下列七個因素斷定：

1，在家工作趨勢尚未退潮，白領勞工尤其如此。宅在家自然會花更多錢修繕房屋，或是購買新傢具、家電。
2，疫情期間因封鎖和旅遊限制，沒得花而存下來的錢，將助長消費者支出。
3，聯邦政府擴大支出，持續為經濟成長推波助瀾，撐起消費者對產品與服務的需求。
4，新冠疫苗接種率持續攀升，可望在旅遊等若干服務需求仍受影響時，讓產品需求持續居高不下。
5，美國新創公司如雨後春筍般欣欣向榮，進一步推升如印表機、廂型車和其他耐久財的需求。
6，供應鏈瓶頸延誤了許多產品（例如小客車和房車）的交貨時間，跟上需求和補充庫存都需要一段時日。
7，疫情對各產品類別影響不一，例如衣鞋需求在疫情期間備受打擊，但隨著經濟解封重啟，需求將蓄勢待發。

綜合以上理由，美國消費者對產品的需求可望持續暢旺，日用品缺貨可能成為短期內難以擺脫的新常態。

《經濟學人》總評 

封面故事

這期的封面設計特別傳神，在一個圓形透明的地球儀周邊，我們看見各色人等無所不用其極的端詳著地球的內外場景。上面兩排說明文字，大字寫的是：「The people’s panopticon」（人們的圓形監獄）；小字則是：「Open-source intelligence comes of age」（公開來源情報(OSINT)時代的來臨）。

經濟學人本週的焦點，是有關公開來源情報(OSINT)的力量探討，封面故事的大標是：「The people’s panopticon」（人們的圓形監獄）；小標：「It is a welcome threat to malefactors and governments with something to hide」（這是對想方設法想要隱藏東西的犯罪分子和政府的威脅，應該受到歡迎）。

這個世界，新的傳感器，從簡單的監視器到可以看到整個電磁頻譜的衛星，正在以前所未有的方式，鋪天蓋地的監看著這個星球和居住在上面的我們。他們收集信息的成本變得越來越便宜，衛星收集來的圖像在20 年前需要花費數千美元，今天它們不但常常免費提供，而且質量還精確無比。只需點擊幾下，即可獲得地球上任何地點上的事物，包括受災的油輪，或在城市裡慢跑者的行進路線。

OSINT的去中心化和平等性，也腐蝕了傳統仲裁者判斷是非的權力，尤其是政府及相關的國安單位與軍事事件。對於像經濟學人這種始終認為機密信息很容易被當權者濫用的媒體而言，OSINT應該受到歡迎。

數位時代的個人隱私確實面臨著形形色色的權衡取捨，然而，在國家和機構組織層面，OSINT有望成為一股向善的力量。它是一個不可阻擋的趨勢，許多美國、歐洲、中國和俄羅斯衛星公司都在競相出售圖像數據的世界，是一個競相監視的全新世界。這是一個開放社會應該明智擁抱的未來，能夠挖掘導彈發射架和揭露間諜的所作所為的未來，將使世界變得不那麼神秘和危險。

信息已經插上了自由飛翔的翅膀，而OSINT，也就是所謂的公開來源情報，我們亦有責任去解放它。

一週財經聚焦

一，7月27日，國際貨幣基金組織（IMF）發佈新的經濟預測，上調了對美國等富裕經濟體的經濟預估，於此同時也下調了一些發展中國家的經濟預估。看來變種病毒的橫行霸道正在拉開全球的差距，我們該如何看待？

國際媒體相關報導

●CNN：〈Vaccine shortage holds back developing world as rich economies roar ahead〉(疫苗短缺，制衡了發展中國家追趕已開發國家的腳步)
●Macau News澳門日報：〈WTO says disparities in vaccine rates can hit economic rebound〉(WTO認為，令人失望的疫苗接種會打擊經濟反彈)
●Economist經濟學人：〈Why have some places suffered more covid-19 deaths than others?〉(為什麼有些國家疫情致死率比其他國家高？)

分析解讀

IMF的預期調整再次提醒我們，在經濟復甦的道路上，疫情的變化莫測只會加劇全球的貧富不均。國際貨幣基金組織發佈的報告名為《全球經濟展望》（World Economic Outlook），特別的是，相比上個季度，報告中仍然維持了對2021年全球經濟增長6%的預估。

IMF經濟學家表示，根本原因，在於低收入國家新冠疫苗接種率遠遠低於發達國家，再加上變種病毒的高傳播力，使疫情的持續威脅超過預期。

報告看好美國的復甦前景。今年4月IMF預測美國今年增長6.5%，明年增長3.5%；三個月過去了，對美國今明兩年的經濟增長預測大幅增加了0.5和1.4個百分點，達到7.0%和4.9%。

如此樂觀的預測有兩個原因：一方面，美國疫苗接種符合預期進展；另一方面，拜登政府提出的規模龐大的刺激計劃，如果國會批准，將有四兆美元資金湧向基礎設施、教育和家庭支持。

既然全球總增長率預測不變，那麼當然其他國家會有漲就有跌。

IMF對印度2021年的增長預測下調至9.5%，雖然還維持在高位，但相比之前的預測，下調了3個百分點。原因在於今年印度持續地與疫情纏鬥，拖累了經濟復甦。

與印度情況相似的還有東南亞諸國，IMF下調了對印尼、馬來西亞、菲律賓、泰國和越南的經濟前景。這些國家難以像中國大陸、香港、韓國、台灣等地，將病例數控制在極低水平，同時受制於疫苗供給等原因，疫苗接種率又不及歐美等國家。

相比之下，IMF對中國2021年的增長預測下調0.3個百分點，理由是公共投資和整體財政支持的縮減。

從這份報告來看，我們可以得到以下3個結論：

第一，IMF首席經濟學家Gita Gopinath表示：「高於預期的疫苗接種率和經濟恢復正常，帶動增長預估上調，而一些國家（尤其是印度）缺乏疫苗和新冠疫情捲土重來，導致了增長預估被下調。」在發達經濟體中，近40%的人口已充分接種疫苗，而在新興市場經濟體中，這一比例為11%，在低收入發展中國家，這一比例更小。

第二，香港中文大學商學院助理教授胡榮表示，疫情無疑帶來了巨大挑戰，由於各國在處理經濟危機和獲得疫苗的能力上存在巨大差異，疫情後的世界經濟，在不同國家和地區將更加不平衡。

第三，甚至有分析認為，極端情況下，全球經濟將形成雙軌運行，各個較發達經濟體由於疫苗接種率高，控制得當，形成一個大的經濟氣泡，而低收入國家將在疫情中持續掙扎，游離在氣泡之外。這將加劇全球收入分配不均，甚至形成馬太效應—貧者越貧，富者越富。

報告也提出兩個呼籲：

首先，各國應優先考慮衛生支出，特別是疫苗接種，支持弱勢家庭和企業，投資於教育、培訓以及提高生產率等項目。而相關的刺激計劃，可能由於民主黨和共和黨之間的嚴重分歧，在國會被迫縮減。

不過兩天後的7月29日，世界貿易組織（WTO）也發佈警告，全球COVID-19疫苗接種率不均等，可能影響全球經濟復甦。

WTO秘書長伊衛拉（Ngozi Okonjo-Iweala）在世界貿易情勢半年度報告中指出，世貿最新預測，2021年商品貿易量將成長8%，2022年增加4%。

但她同時指出，全球各地區貿易表現出現明顯分歧，這差異主要是疫苗分配不均所致。她說，對於低收入國家尤其如此，目前這些國家僅1%人口甚至才接種1劑疫苗。伊衛拉表示，無法確保全世界都有疫苗可用，對全球經濟和公共衛生都造成嚴重威脅。

因為這樣，美國CDC要求已完全接種疫苗者在室內也應佩戴口罩，中小學生秋季學期在校也要佩戴口罩。東京週二發布了2848例新病例，創下大流行以來最高值；英國解封後每日新增病例連續下降一周，英國首相呼籲保持謹慎，不要過早得出結論。由於Delta毒株擴散和疫苗接種緩慢，國際貨幣基金組織週二下調了今年亞洲新興經濟體的經濟增速預期。

事實上，在Covid-19大流行發生17個月後，關於這場災難的許多問題仍未得到解答。例如，目前尚不清楚這個病毒是如何起源的，另一個難題是，為什麼某些地區的流行病破壞性比其他地區小。

為什麼佛羅里達州的的病例人數少於美國平均水平，儘管那裡的限制已經放寬了更長時間？ 事實證明，這與健康措施、氣候或地理環境關係不大；相反的，它與經濟學有關。

每個人都知道老年人的風險最大，但日本28%的人超過65歲，而全球這一比例為9%，但到目前為止，日本死亡人數非常少。

還有一些研究表明，疫情之前流感較嚴重的地方，遭受Covid-19的影響較小；但研究人員對這一結論提出質疑。封鎖的強度與病例數、死亡率之間，似乎沒有一致的相關性。

目前為止，最有說服力的是收入的不平等。在最近的一次研究中，數據科學家Youyang Gu運行了一個模型的多個版本，該模型試圖找出41個不同變量與美國州級 COVID-19 死亡之間的相關性。他發現，只有三個變數始終保持影響力：收入不平等、人口密度和人均養老院的居民。在這三者中，收入不平等的影響最大。

舉例來說，講求平等主義的北歐（即使在幾乎沒有隔離措施的瑞典），疫情造成的死亡人數低於整個歐洲；基尼系數為0.29的法國，它的超額死亡人數遠低於鄰國英國的0.34。
(基尼系數通常用來專指「所得分配的平均度」，依照公式來看，這個係數值必然介於０與１之間，愈接近零則所得分配愈平均，愈接近１則愈不平均。)

紐約州既有極高的不平等，也有巨大的 Covid-19 死亡人數；佛羅里達州在這兩個方面都不那麼特殊。

很少有其他研究人員像顧先生那樣對變數進行排序。然而，經濟學人對數十篇研究Covid-19 死亡人數決定因素的論文的調查發現，收入不平等一直具有很強的解釋力。

麥吉爾大學的Frank Elgar及其同事最近對84個國家進行的一項研究發現，基尼系數每增加 1%，Covid-19的死亡率就會增加 0.67%。

另一篇由斯坦福大學的Annabel Tan、Jessica Hinman和 Hoda Abdel Magid撰寫，著眼於美國的各州。他們發現收入不平等與Covid-19病例和死亡之間的關聯在2020年有所不同，但總體上呈正相關；更大的不平等往往會導致更多的痛苦。

有三個背後原因值得關注：

1，第一個與先前存在的健康有關。哈佛大學的貝絲·特魯斯代爾 (Beth Truesdale)和克里斯托弗·詹克斯 (Christopher Jencks)於2016年進行的一項研究發現，「適度的證據」表明收入不平等加劇與預期壽命降低之間存在聯繫。這可能是因為經濟學家所說的健康與收入之間存在關係：給富人多出一美元的收入可能會改善她的健康，而不是從窮人身上拿走一美元對他的傷害。健康狀況較差的人往往更容易受到 Covid-19 的影響。

2，第二個潛在因素是工作場所關係。相對平等國家的工人往往有更多的議價能力，因此可能更容易向雇主表達和糾正疑慮。這可能有其缺點，但它可能有助於阻止有助於傳播 Covid-19 的做法。在瑞典，一個擁有強大工人權利的國家，前線（或「基本」）工人，例如肉類包裝工和警察，平均而言並沒有比其他人面臨更高的死於Covid-19 的風險，這可能會限制整體死亡人數。這與美國、英國和加拿大的結果形成對比，後者的監管更為寬鬆。加利福尼亞州的一項研究發現，某些工作的人比其他職業的人更容易死於covid-19。2020 年，廚師和出租車司機的死亡人數增幅最大。

3，第三個因素與社會資本有關。在高度不平等的地區，人們更有可能說他們不信任陌生人或對公民參與沒有興趣。國際貨幣基金組織在 2016 年發表的研究表明瞭原因：在人們生活方式截然不同的地方，他們彼此之間幾乎沒有共同之處。社會資本薄弱幾乎肯定會降低人們遵守病毒控制措施的意願，例如自我隔離或戴口罩，而私人服從的動機很弱。

然而扭轉收入分配的超級油輪並非一蹴而就，收入不平等的一些解決方案，例如提高稅收，會帶來自身的權衡。與此同時，政府需要調整他們的疫情應對措施，以考慮到不平等。例如，這可能包括改變在感染時留在家裡的經濟激勵措施（例如，通過使用自我隔離付款）或更多地投資於貧困兒童的健康，使他們成為更健康的成年人。如果沒有這些改進，高度不平等可能會繼續意味著更容易受到流行病的影響。 

二，7月29日，匯豐控股HSBC的一項調查顯示，新興市場投資者越來越擔心發展中國家的經濟增長前景，手握大量資金，但未來幾個月確少有資金部署計劃。曾經的金磚四國，曾經的新興市場，真的已經風華不再嗎？

國際媒體相關報導

●Reuters路透社：〈Emerging market investors worry about economic growth -HSBC poll〉(新興市場投資人憂心當地的經濟增長)
●Financial Times倫敦金融時報：〈Rising dollar stokes nerves for emerging market investors〉(美元升值觸動新興市場投資人的神經)
●The Wall Street Journal華爾街日報：〈Investors Lost Hundreds of Billions on China in July〉(投資人在七月份的中國投資損失數千億美元)

分析解讀

新興市場是什麼？

「新興市場」（Emerging Market）是經濟發展程度落後於北美、西歐、日本等「成熟市場」 （Developed Market），但卻正在快速開發及工業化的國家，且有機會從「開發中國家」（Developing Countries）發展為「已開發國家」（Developed Countries）的經濟體。

經濟學人在2000年曾經寫道：我們這個時代最緊迫的道德、政治和經濟問題是第三世界的貧困。當時，世界上28%的人口生活在極端貧困中，也就是說每天的收入不超過1.90美元。在這17億人口中，近 10 億生活在印度和中國。

僅僅一年後，時任高盛銀行首席經濟學家的Jim O’Nille 將這兩個國家連同巴西和俄羅斯歸為 2000 年代的一個定義性首字母縮略詞：BRIC金磚四國。儘管當時四方僅佔全球經濟產出的8%，但奧尼爾先生認為，鑒於其人口，即使人均產出略有增長，這一份額也會顯著增加，而且這種增長看起來很可能，敦促投資者注意，政策制定者也是如此。

研究人員預測：

1，到2025年，金磚國家的總GDP將至少是G6集團（美國、英國、法國、德國、意大利和日本）的一半。

2，到2040年，他們預計金磚國家將取得領先。一個截然不同的世界即將到來，如果不是在人均收入方面，大型新興經濟體的經濟實力幾乎已經趕上了北方發達經濟體。

第一個預測現在看太保守了。從2000年到2011年，以名義美元的市場匯率計算，金磚國家平均每年增長驚人的17%，而G6僅增長4%。到2017年，它們的GDP就達到G6的一半，而不是2025年。截至2018年，印度極端貧困人口數量已低於尼日利亞估計的9900 萬極端貧困人口。這是一項歷史性的成就。

但2040年的預測看起來遇到了麻煩。發達經濟體和發展中經濟體的增長在2010年代大幅放緩。從2011年到2019年，G6增長每年下降一半以上至2% 以下。另一方面，金磚國家的增長率下降了近70%，降至每年僅 5%。

其他低收入和中等收入國家的情況看起來大致相似。從2000年到2011年，以美元計算的 GDP加權平均年增長率對於新興經濟體來說是強勁的9%。到2011年，幾乎是原來的一半。

唯一例外只有南亞和東亞以及歐洲的新興地區不斷增加收入。就整個發展中國家而言，人均實際收入已回落至美國的18.1%；不是可怕的逆轉，但絕對是停滯。

2010年代並不是一個糟糕的十年。事實上，就新興市場增長而言，它們是歷史上第二好的十年。問題是2000年代太好了。就對人類生活的影響而言，沒有什麼比 2020 年代的增長是否會回到令人吃驚的2000年代的高度、保持在 2010 年代足夠的水平上，還是繼續下降趨勢更大的問題了。這樣的軌跡將使發展中世界的任何重要部分「追趕」發達經濟體的說法顯得越來越愚蠢。

經濟學家曾經認為，較貧窮的國家自然應該趕上較富裕的國家。 變得富有似乎只不過是從更成熟的經濟體借用科技並為工人配備更多的物質和人力資本的問題。

然而，在第二次世界大戰之後，加入富人行列對於以前被殖民的世界來說比想象的要困難得多。

投資者偶爾會對較貧窮國家的前景充滿熱情，比如1981年，一位名叫 Antoine van Agtmael的世界銀行員工為一家新的第三世界投資基金創造了「新興市場」作為一個引人注目（和金錢）的名字。但在 20 世紀的後幾十年里，只有少數國家實現了從窮到富的飛躍：這裡是韓國，那裡是台灣。

正是在這種背景下，金磚國家的崛起才顯得真正令人吃驚。但這並不是一夜之間的成功。 

1970 年代後期，中國開始了漫長的經濟自由化進程。

印度於 1991 年開始放鬆國家對其經濟的控制。主要方法類似：貿易更加開放，並控制政府借款和通貨膨脹。

在這個已經很健康的土壤中又添加了三種肥料。

1，一是持續低利率和全球化金融的到來，提供了大量資金，願意在被認為比以往更穩定的新興市場尋找機會。

2，另一個原因是大宗商品價格普遍持續上漲，這提振了許多發展中世界經濟體的財富。

3，三是貿易爆發式增長。出口製造業是一條經過時間考驗的追趕之路，曾經需要緩慢而艱難的建立本土工業基地的過程。但是，隨著曾經包含在單個工廠或國家/地區內的生產過程沿全球供應鏈擴展，較貧窮的經濟體有可能通過控制生產網絡的小部分而不是重述一切來開始生產以供出口。

貿易佔全球GDP的比重從1990年的39%上升到2000年的51%，最終在2008年達到 61%的峰值。

三種肥料中的兩種，大宗商品繁榮和貿易繁榮的額外影響都在2010年代逐漸消退。國際貨幣基金組織的大宗商品價格指數從2000年到2011年大約翻了三倍。之後它開始下跌，並因此暴露了那些在資源出口價格上漲和信貸寬松的基礎上享受表面繁榮的經濟體。

貿易增長也放緩。在2007-09年全球金融危機之後，貿易復甦令人鼓舞，但在 2010 年代中期，貿易佔全球GDP的份額開始小幅下降。

造成這種情況的原因有很多，但一個重要的原因是中國政策的決定性轉變。改革步伐放緩； 隨著政府推動自給自足，國家干預有所增加。

中國未能繼續自由化，減緩了其他新興世界最理想的發展道路上的交通。如果中國增長更多，消費模式與發達經濟體趨同，它將成為其他發展中國家更大的市場。但改革不足也導致消費水平遠低於收入相當的經濟體（如墨西哥和泰國）的普遍水平，更不用說富裕國家的經濟水平了。

中國的國內市場雖然仍然巨大，但遠沒有原來那麼大，進口也比原來少了很多。雪上加霜的是，與許多相對富裕的經濟體相比，中國仍然更加依賴製造業。隨著收入的增加和生產者在其他地方尋找低工資工人，各國通常會開始削減一些工業生產。但中國抵制了這一趨勢，部分原因是改革進展停滯不前，部分原因是刻意努力提高自給自足。

在大宗商品價格和貿易增長的提振效應暫時擱置的情況下，開啓2000年代輝煌歲月的第三個因素是什麼：利率？他們仍然很低。但是，在 Covid-19 之後的富裕世界繁榮通常對發展中國家來說是一件好事，但在這方面存在一些風險。一些經濟學家警告說，美國的巨額支出可能會以某種方式引發通脹，這可能會迫使美聯儲比目前預期的更早、甚至可能更大幅度地加息。 高利率的蔓延可能會造成嚴重破壞，導致資產價格暴跌，並從新興世界中吸走大量資本。

1，Delta變種的傳播和富裕國家以外的疫苗接種步伐緩慢，對2021年強勁好轉的希望破滅了；到今年年底，可能仍有一半以上的發展中國家人口沒有接種疫苗。7月27日，國際貨幣基金組織在 4 月份曾預計印度今年的經濟增長將超過12%，但在7月27日將這一預期下調至9.5%。預計整個新興世界今年將增長 6.3%，2022年將增長5.2%。

2，趕超的條件之一是人力資本投資；受到疫情的嚴重打擊。儘管世界各地的學生因疫情造成的中斷而失去了上學時間，但最貧窮國家的學生受害最大。貧窮經濟體幾乎無法避免教育挫折。疫情還加劇了許多新興世界的治理和政治不穩定問題。

3，在1990年代和2000年代，貿易和產出的快速增長與國家之間的不平等減少有關，但國家內部的不平等加劇，新興市場也包括在內。 當 2010 年代經濟增長放緩時，經濟體內部經濟收益的分配在決定生活水平是繼續改善、停滯還是下降方面變得相對更為重要。 更加暴躁的政治成為世界範圍內的常態，各國要麼滑向專制，要麼進一步陷入專制。經濟學人智庫製作的民主指數從2015年到2020年逐年下降。

在最壞的情況下，政治不穩定可能會惡化為內部甚至州際暴力。

4，這是在解釋氣候變化之前。 它的經濟成本已經是可察覺的，而且只會增加，而且在貧窮國家普遍感受到的最嚴重。新興市場政府將面臨損失和損害、適應的財政負擔，以及通常的難民流動。 政治不穩定和國家間緊張局勢很可能會加劇。

2000 年代的追趕步伐可能再也看不到了。但如果情況不進一步惡化，金磚國家仍有可能在 2040 年之前與 G6 的產出相匹配，並且相關的增長將非常廣泛地展開。20世紀末打開的大門已經收窄，但並沒有關閉。 然而，穿越它的挑戰無疑比以前更大。

《經濟學人》總評 

封面故事

這期經濟學人的封面設計非常形象化，一個象徵雨過天晴，充滿希望的彩虹令人詫異的被灌進了一個垃圾桶裡面。旁邊幾個白色字體，大字寫的是Dashed hopes破滅的希望。小字則是Emerging markets’ growth problem新興市場的增長問題。

經濟學人本週的封面故事拉回了新興市場的觀察解析。回想這個世紀初，發展中經濟體就是這個世界無限樂觀和雄心勃勃的一個來源。但今天，許多新興市場的政治混亂此起彼落，大政府思維正在冉冉升起，秘魯剛剛選出了一名馬克思主義信仰者成為總統，緊隨其後的是巴西、印度和墨西哥的執政者。這波動亂和威權主義的浪潮部分反映的是Covid-19的效應，它揭露了腐爛的官僚體系和早已磨損的社會安全網，絕望和混亂催化了一個深層次的經濟問題：那就是許多貧窮和中等收入國家正在失去趕上富裕國家的能力。

有那麼一段時間，它們中的相當比例看似有機會引領風潮，甚至有機會超過美國，人均經濟產出output的增長比例從1980年代的34%上升到2000年代的82%。後續效果是巨大的，因為新興市場的貧困率下降了。 跨國企業紛紛想方設法離開乏味的西方世界，從地緣政治的角度上來看，Catch up風潮承諾了一個新的多邊世界，全球經濟版圖得到了更均勻的重新分配。

今天看來，這個黃金時代似乎已經早早的結束了。在2010年代，能夠繼續追趕Catch up的國家比例下降到了59%。確實，中國顛覆了許多的中國崩潰論者，亞洲也出現了像越南、菲律賓和馬來西亞這些低調的成功範例。 但巴西和俄羅斯已經讓金磚國家破功，拉丁美洲、中東和撒哈拉以南的非洲國家越來越不可能追趕得上富裕的國家。即使是亞洲的新興國家也有些欲振乏力。

一週財經聚焦

一，7月23日，路透社引述了企業、經濟學與航運學家觀點，指出以全球肆虐的新冠肺病、德國與中國大陸爆發的自然天災，以及針對南非主要港口的網路攻擊，這些事件正推動全球供應鏈走向崩潰，威脅著原物料、零件與消費品的流動。疫情給供應鏈造成的傷疤肯定難以修復，台灣應該有什麼樣的思維應對？

國際媒體相關報導

●Forbes富比士報導：〈Lessons Learned From The Department Of Defense That Can Help Evolve Your Supply Chain〉(如何從美國國防部的供應鏈報告，學會供應鏈升級)
●CNBC：〈The rapid growth the U.S. economy has seen is about to hit a wall〉(快速增長的美國經濟差不多要撞牆了)
●The Wall Street Journal華爾街日報：〈Supply-Chain Executives See Long Road Ahead for Diversity Efforts〉(供應鏈專注在未來的多元化，以分散風險)

分析解讀

Delta變種病毒株已摧毀亞洲部分區域，多個國家切斷水手的陸上交通幹線，導致船長無法輪替已疲憊的船員。據統計，約10萬名水手在任務結束後，仍困在海上無法返航，這與2020年疫情剛爆發時的封鎖強度相同。

與此同時，扮演全球經濟巨頭的中國大陸與德國，都傳出致命洪水，並破壞還沒有自疫情完全復甦的全球供應鏈，損害的經濟活動可能達數兆美元。

扭曲的供應鏈也波及美國與中國大陸，兩者加起來佔全球經濟生產的40%以上，而兩大經濟引擎遭受波及，當然也會導致全球經濟走勢疲緩，各種商品與原物料價格上漲。

無獨有偶，本來看起來最強健的美國也扛不住了。7月21日，美國聯準會發佈了最新的美國經濟形勢調查報告，認為美國的供應鏈中斷變得更加普遍，物價上漲的壓力正制衡經濟進一步復甦。美國FED這份報告，是根據美國聯準會下屬12家地區儲備銀行的最新調查結果編製而成。報告認為，美國供應鏈中斷更加普遍，企業面臨原材料和勞動力短缺、交付延遲、消費品庫存低等困境，將推動價格進一步上升。

美國勞工部的數據也顯示，6月份消費者價格指數較上年同期增長5.4%。剔除波動較大的食品和能源類，物價同比上漲4.5%，為30年來最大漲幅，遠高於美聯儲宣佈的2%的目標。物價上漲和通脹擔憂引發美國各界廣泛關注。

一天後，美國眾議院軍事委員會下屬的一個兩黨特別工作組，7月22日也發表了報告，認為美國政府有責任與工業界和盟國一起，透過增加來源的多樣性來減輕關鍵的國防供應鏈風險，提高應急能力並增強彈性。

另外，2021年6月的白宮供應鏈報告，不只是宣吿拜登政府有意尋求更多預算，以補強四個重要產業的供應鏈弱點和健全監管，也呼籲企業擴大產能，以配合政府有意推動的重大經濟議題。

這四個重要產業分別是半導體、高容量電池、關鍵礦物和原料，以及藥品和活性藥物成分（API）等，四項關鍵產業的供應鏈彈性。

針對美國供應鏈彈性遭新冠疫情弱化，白宮工作小組在6月發表報告，提出重建供應鏈彈性的建議。美國政府將扮演推動重建的核心角色。公佈該報告的目的，是讓民間部門預知政府有意採取的行動和提撥的預算，以預先協調各自的供應鏈計畫和優先項目。

疫後的供應鏈傷害，看起來似乎是越來越嚴重。這份報告不僅具體列舉美國未來的四個重要產業，也提出了六個建議，這六個建議同樣值得台灣參考和深思：

建議一：投資應該以重建和創新為主
只有政府直接投資，才能透過製造業生態系、多樣的中小供應商以及技術工人，重建可提升創新和科技領導地位的基礎設施。
除了以500億美元的新投資來支持美國的半導體製造和研發外，報告也建議投資150億美元在全國性充電基礎設施，以支援電動車發展。
報告同時提出建議，政府可以透過退稅、稅務優惠、優惠融資等財政措施，以政策鼓勵、扶持相關產業。

建議二：獎勵民營企業
報告呼籲，藉由小型企業管理局 （SBA）的貸款和投資計畫，支援中小型和弱勢企業，以分散關鍵供應鏈的供應商。

建議三：善用採購力
公共部門有強大的採購力，可戰略性地利用以強化供應鏈彈性、支持永續性，和設定國家優先目標。例如，聯邦車輛電動化可推動私人部門採用電動車，以及加快高容量電池的發展和建立全國性充電基礎設施。

建議四：善用政治力
報告也提議，可以善用國際組織和國際話語權。例如，美國政府可以利用在國際社會的地位，來強化貿易規範和執行工具。藉由反對補貼、傾銷等對美國製造業和整體產業不公平的作法，政府可強化美國在全球市場的競爭力。工作小組建議，美國應把供應鏈彈性納入對中國的貿易政策中。

建議五：善用標準制訂權
標準制訂權為監管者的政府有各種提振彈性的工具，為了對抗海外關鍵資源開採與處理的集中，以及供應短缺的風險(這裡說的主要是中國)。報告強調，美國政府應該擴大關鍵礦物在美國的生產和處理地點。

建議六：職能再訓練
報告指出：「美國勞工必須是供應鏈彈性的基石。」報告發現的弱點之一是，美國製造業產能喪失，導致研發、創新和技術性勞工，其擁有的製造技術知識喪失。工作遷移海外，導致美國勞工整體技術水準下降。所以如何在職訓練，將是未來重要的課題。

總而言之，報告提出的各項建議有一個共同主題，舊式恢復供應鏈彈性將只有透過美國政府、盟國和貿易夥伴，以及民營部門的共同努力才能達成，而且美國政府必須扮演領導角色，利用其資源在投資、獎勵、善用影響力和訓練上。

這六項建議非常值得台灣參考和深思，如果未來供應鏈朝向全球產業分化甚至區域化發展，台灣將深受影響。

二，7月20日，研議多時的「台灣創新板」與「戰略新板」正式開板，兩大板塊目標鎖定具潛力的新創企業，並扶植台灣的獨角獸企業。司馬昭之心路人皆知，大家都知道台灣還在迷戀獨角獸。台灣到底應該怎麼對待獨角獸現象？獨角獸的未來發展又會如何？

國際媒體相關報導

●The Wall Street Journal華爾街日報：〈Big Tech Startups Spring Up in South Korea〉(大型科技公司在韓國崛起)
●Economist經濟學人：〈Technology unicorns are growing at a record clip〉(科技獨角獸以創紀錄速度出現)
●Financial Times倫敦金融時報：〈French tech bet pays off with rise in ‘unicorns’〉(法國押注獨角獸的未來)

分析解讀

講到這個，我又想提韓國。繼之前的K半導體策略、K電池計畫，我想告訴大家，韓國在新創產業的扶持以及獨角獸的培育成績，也把台灣拋在後面。

我知道台灣有著「好想贏韓國」的心情，全世界可能沒有一個國家像台灣一樣，對韓國的理性與感性如此兩極，在產業、體育狹路競爭，影音娛樂卻熱情瘋迷。

7月9日，韓國電子商務配送新創公司Market Kurly，準備在韓國股市進行 IPO（首次公開募股），同時並吸引了1.96億美元的F輪投資。經過F輪的投資後，這家獨角獸新創公司的估值上升到為21.7億美元。

事實上，受惠於科技人口眾多、政府扶持等因素，韓國成為培育大型科技新創公司的溫床，生技、共乘、線上支付等領域新秀紛紛崛起。根據CB Insights資料，韓國已有10家獨角獸（估值逾10億美元的未上市初創公司），成為亞太地區第三大新創重鎮，僅次於中國與印度。

韓國目前最大的獨角獸是金融科技公司Toss，該公司目前估值約74億美元；排名第二的，是在8月準備進行股票首度公開上市（IPO）的電玩遊戲開發商Krafto，預料是首爾證交所最大規模的上市案之一，最高籌資4.3兆韓元，約合38億美元。

長久以來韓國經濟體由龐大的家族財閥掌握，如今這些新創公司在大廠鼎立的局面下嶄露頭角，格外引人注目。

在全球資金過剩的背景下，未上市企業的估值正在膨脹。被稱為「獨角獸」的初創企業，全球數量突破750家，比一年前增加約50%，這些企業的合計估值也增加了近70%。除了疫情推動數位化需求增加之外，資金正加速流入未上市企業，也是主要原因。

獨角獸企業數量從250家增至500家，只花了約兩年時間，進入2021年後，獨角獸增加速度正在加快。最近一年，全球產生約300家獨角獸企業，其中美國的獨角獸數量增加64%，至374家，中國的獨角獸企業數量增長22%，至151家。

那麼，什麼是獨角獸呢？

話說，創業投資家Aileen Lee所屬的Cowboy Ventures，在 2013 年創造了「獨角獸」一詞，指的是當時稀有的神話物種：價值10億美元或以上的私營初創公司。撇開任何魔法屬性不談，如今它們已變得司空見慣，而且數量越來越多。

世界上的獨角獸群，正以像兔子般的速度繁殖。這類公司的數量，從八年前的十幾家，增加到現在的750多家，總價值為 2.4 兆美元。這樣的規模，其實真的太多。

受投資者慷慨解囊的接受者，也變得更加全球化。儘管美國和中國的新創公司繼續在籌款排行榜上名列前茅，但來自這兩個最大市場之外的份額，也從2016年的25%左右，增長到上個季度的 40%。

現金的洪流，我們可以用兩個因素來解釋。首先，是初創公司早期創業投資 (vc) 支持者的投資熱潮；第二個原因，是投資者之間的競爭加劇。

但這種連勝可能有風險，或是以淚水告終，這就是兩年前發生的狀況。當時商業模式還不穩定的高估值公司，要嘛在首次公開募股後失敗（如優步和 Lyft，兩個叫車競爭對手），要嘛無法走得那麼遠（WeWork，共享辦公室租賃公司，其上市在投資者感到冷漠後被擱置）。

許多最近上市的獨角獸公司繼續流血。根據《經濟學人》的計算，那些在2021 年上市的公司，在最近一個財政年度總共虧損了250億美元。

未來還會有風險嗎？當然有。

第一個風險，是他們的財務報表不夠透明。評估其價值是否值得他們的高估值，看起來比以往任何時候都更難。

另一個風險來自政治，包括中國的打壓和美國的反壟斷。世界各地的政府當局越來越忌憚讓科技公司變得過大，或進入金融、醫療保健等受監管的市場。在中國大陸，作為對大型科技公司廣泛打擊的範例，螞蟻金服和滴滴的例子歷歷在目；在美國，證券交易委員會開始審查加密貨幣的使用。這些都是政治風險。

站在臺灣的角度，行政院在2018年也高喊，要把台灣本土的新創企業培養成台灣的獨角獸。但我認為，台灣不應該妄想自己能培養出獨角獸，台灣應該做的，是協助台灣科技企業擁有全球的影響力。

台灣新創技術的團隊規模都太小，所瞄準的市場及商業模式，也多是以台灣為主，這很難吸引國際資本的認同。而光想靠政府大規模補貼長大，除了本身就有爭議，台灣也有很多先天不足的問題存在。

首先，台灣老齡化嚴重的程度超乎我們的想像。2018年的高齡人口（65歲以上）比例已經超過14%，正式邁入高齡社會，老化速度甚至快過日本。年輕人少了，創業氛圍理所當然日薄西山。

當然，為了拉動創業，政府也有不少獎勵創業的政策，但效果甚微。在這背後，我認為還是資本意願與創業環境的差距。在美國與中國大陸，資本願意在有增長潛力的新興項目上砸錢，創業者當然不缺融資的管道，但台灣創業者就沒有這麼好的運氣了。台灣投資人相對保守，他們不會輕易將資本撒向創業者，在他們看來，天下沒有白吃的午餐，項目能不能賺錢才是他們關注的焦點，這使得創業者的第一步艱難了許多。

另外，我感覺台灣年輕人本身創業意願也不高。在台灣，創業者要面對的風險成本更是比其他國家高了許多，有數據顯示，在創業成本（佔人均收入的比重）這一項中，美國、英國和德國分別為1.1%、0.1%和1.9%，而台灣則比這高了許多倍。

此外，台灣創業者要面對與挑戰的都是巨頭型公司。在融資管道上，金控集團掌控了大部分的資源；在製造業領域，裕隆、台積電、鴻海、台達電等大企業壟斷了產業資源，創業者根本沒有切入的空間，即使在移動互聯網，台灣也幾乎被Apple、Yahoo、Facebook、Google、Amazon等矽谷大廠壟斷，本土的創業者沒有與之抗衡的籌碼。

最後，台灣遍地都是幾十年歷史的老企業，它們奉行的是類似終身雇傭制，這套制度體系下的企業，非常注重員工忠誠度，希望員工由基層逐級往上晉升。這種上升機制與人性關懷，往往導致年輕人認為待在大企業才是理想的狀態。數據顯示，台灣8成的大學畢業生較願意進入大企業工作，因為這意味著生活無憂與安穩的職場生涯。

所以，台灣政府應該要有更高的戰略視野去看待獨角獸。台灣先天缺乏廣大的市場，也難以吸引高額的國際資本投資，加上自2000年以來，台灣的網路發展已經從接近美國，到現在遠遠落後中國。儘管台灣仍有豐富的人力資源，在AI技術、半導體、電子業等科技基礎還是有很強的競爭力，但政府在產業策略部署上仍然零零落落，並被選舉考量深深牽絆。

如何讓台灣企業能以更大市場為目標，或許才是最應該思考的事情。扶植產業不能只靠政府花錢補貼，越想追捧獨角獸，越會顯出政府能力的不足。

在全球貨幣橫流的今天，台灣政府不應該笨得去和別人比錢多。產業政策必須搭配產業人脈和供需關係的槓桿，用錢圈養絕對不是台灣可以選擇的方式，在別人的市場放養，才是台灣獨角獸橫空出世的唯一路徑。

《經濟學人》總評 

封面故事

這期的封面設計，乍看之下你會覺得有些俏皮，但再仔細看，卻是背脊骨一身冷汗。

在一片大洪水的背景上，有兩隻企鵝在一個漂浮的沙發上，看著播映著熊熊大火的電視機。上面的大字寫的是「No safe place」(沒有一個安全的地方)；小字則是「The 3 °C future」(這個升溫3 °C 的未來)。

本期經濟學人用了三篇文章闡述這個主題。文章一開頭寫到，德國科隆附近的小鎮Erftstadt，城市的地基像紙片一樣被洪水撕裂衝走；加拿大的不列顛哥倫比亞省的利頓鎮，在創下異常的高溫記錄49.6度後，一天之內就從地圖上被大火吞噬殆盡。回到中國的鄭州市，汽車像死魚一樣，漂浮在街道羅列的洪水中。

全世界都感到了威脅。六年前在巴黎，世界各國曾經承諾將透過巴黎協議，降低溫室氣體的排放，將溫度上升控制在 2°C 以下，避免最糟糕的情況發生。目前看來，這方面取得的進展仍然不足。但即使他們努力實現了控制升溫的目標，也無法阻止今天的森林大火、明天的大草原乾涸、河流的決堤，以及山頭冰川的消失。

更糟糕的是，經濟學人認為，假如全球的氣溫真的在未來幾十年，升高至比工業化前高3°C，熱帶的大部分地區也可能會因為太熱，再也無法進行戶外的工作；珊瑚礁和依賴它們的生態環境將會消失，亞馬遜雨林將成為死氣沈沈；糟糕的穀物收成將成為司空見慣；南極洲和格陵蘭島的覆冰，將縮小到無可挽回的地步；想像得到的海平面上升，將不會像今天這樣以毫米為單位，而會是以公尺為單位。聽起來真的非常恐怖！

總而言之，氣候變化的問題越來越嚴重，而極端天災也迫在眉睫，連上海都將在明天放史上第一個颱風假，怎不令人憂心？

一週財經聚焦

一，7月12日，臺灣15家上市櫃金控上半年獲利全數出爐，在富邦、國泰兩大金控大賺的帶動下，不僅締造了全體歷年最好的6月獲利，上半年累計的稅後純益達到了3,415億元，也創下了歷史的新高。在疫情肆虐之際獲利大好，金融產業真的完全沒有隱憂嗎？

國際媒體相關報導

●CNBC：〈Goldman's earnings blow past estimates as investment banking revenue boosted by strong IPO market〉(由於強勁的IPO市場提振了投資銀行業務的收入，高盛的盈利超出預期)
●The Wall Street Journal華爾街日報：〈Visa Buys Swedish Fintech Tink for More Than $2 Billion
〉(Visa以超過20億美元收購瑞典 Fintech Tink)
●Economist經濟學人：〈Fat and happy〉(肥胖而快樂)；小標：〈Banks on Wall Street report bumper second-quarter profits〉(華爾街銀行報告第二季度，利潤豐厚)

分析解讀

金控確實成了疫情危機期間的意外寵兒。今年全球經濟強勁復甦，銀行提存呆帳準備壓力比去年低，證券業也因台股交易量持續放大，獲利也豐厚。這就好比在拉斯維加斯開賭場，我管你外面天氣如何？錢從哪裡來？美國和中國打架誰贏？我只在乎賭客有沒有上我的賭桌。只要金融市場有人投資，只要有人需要融資，只要有人上門服務，我就註定穩賺不賠。

不知道大家還記不記得，上個月，日本野村證券剛剛預警台灣、美國、德國、日本、荷蘭及瑞典等6個經濟體，在未來3年內有可能會出現金融危機。我們中央銀行隨即發布新聞稿回應：我國總體經濟及金融部門健全發展，應無發生金融危機之虞。

這個很有意思，我看現在的世界，大家在金融的歡騰中，仍然像一隻隻的驚弓之鳥，非常矛盾。

首先，從過去幾十年的實際情況來看，大概每10年左右全球就會發生一次金融危機，前一次的金融危機發生在2007年，該次危機導源自於美國的次貸風暴，並給一些亞洲國家帶來了巨大的災難。我不是事後諸葛，我真的不知道金融危機發生後的第十年2020年會不會有再一次的金融風暴，但疫情來襲確實改變了一切，所有理所當然的事情都變得不一樣了。

全球經濟危機之所以每10年左右發生一次，因為全球的經濟發展週期在過往都是比較明顯的。比如在金融危機發生之後，各國的經濟會陷入蕭條的狀態，這時候為了挽救經濟，促進社會的投資，各國會採取相對比較寬鬆的貨幣政策。在貨幣相對比較寬鬆的情況下，市場的資金就比較多，這時候有一部分資金會進入到實體經濟當中，促進經濟的恢復和增長；另一部分資金會進入到一些資本市場當中，亦即虛擬經濟。

說白了，其實金融危機就是債務危機，這種債務危機發生的規律是：經濟刺激→流動性增加 →投資過熱→貨幣收緊→流動性緊張→債務風險→金融危機。

根據經濟學家統計，一般認為金融危機發生的前兆可從以下幾點觀察：

1、大家瘋狂加槓桿負債
這是金融危機發生的萌芽階段。這時候信貸政策一般比較寬鬆，不管是窮人還是富人，大家紛紛舉債購置資產，加槓桿買房、買車、買股票，自有資金槓桿率不斷提升。

2、社會負債增長速度加快
在經濟大繁榮的時候，大家都對未來充滿信心，預估未來自己的收入會增加，所以對負債也充滿信心，於是大家紛紛舉債。

3、資產價格虛高
大家紛紛舉債購置資產，導致資產價格（房價、股價）飄升，超出了合理市場水準。這就是野村證券發布預警模型報告，以民間信用對GDP比率、房價、股價、民間部門償債能力，以及實質有效匯率指數等五項指標偏離長期趨勢程度，警示美國、德國、日本、荷蘭、臺灣及瑞典等6個經濟體，在未來3年內可能出現金融危機。

當政府以外的循環圈後繼無力，就會發生各種的逾期與呆帳，甚至股票、房地產崩盤，進一步變成金融風暴。

但現在不一樣，做莊的變成政府，那可就情況完全不一樣了。原來負責兜底紓困的人，突然變成捨我其誰、一馬當先、拼命印鈔，確實是人類絕無僅有，泡沫肯定更大，但會不會破？No one knows！

我感覺吧，這次的百年瘟疫早就在去年各國救援紓困大規模印鈔中，顛覆了傳統經濟學家的認知，政府出面做局，而且欲罷不能的資金紓困，雖然在產業面上帶來了更多前所未有的不確定，但因為十年前的金融風暴而備受監管的金融業，確實坐實了牌照金融的所有好處，現在的金融機構大獲其利，其實就是一個車流大增之下，高速公路收費站坐享其利的活生生例子。

這現象還不是台灣獨有。華爾街金融機構的老闆們在7月13、14日公佈第二季度的收益時，各個歡欣鼓舞。當分析師詢問未來幾個月經濟增長可能放緩的風險時，JPMorgan的老闆Jamie Diman回答：現在的消費者，他們的房屋價值上漲、他們的股票上漲、他們的收入也在增加，連他們的儲蓄都在增加……他們就是一副蓄勢待發的模樣。

Goldman Sachs的CEO David Solomsn被問及白宮的正在增加企業的公平競爭，會不會冷卻狂熱的交易時，他回答：我們的資產配置水位仍然在高位，這讓我只是感到鼓舞，很多感覺我相信會持續下去。

花旗集團的老闆Jane Fraser也表達了類似的觀點，她告訴分析師，我們看見了難以置信的資金管道源源不絕。

各銀行今年第二季度的收益，基本上符合近期的金融市場上升趨勢。美國最大五家—Bank of America、Citigroup、Goldman、JPMorgan and Wells Fargo，總利潤達到390億美元，已經是去年第二季的五倍，更比2018年和2019年的平均季度利潤高出了約40%。

這種樂觀的信心是否合適？目前還有待觀察。不過我還是得提醒，高物價和供應鏈的瓶頸，可能會減緩經濟復甦。許多銀行表示，他們自己的成本，尤其是工資，正在攀升。而多項刺激計劃，包括慷慨的失業救濟金，可能於2021年下半年取消；沒有它們，美國人的財務狀況可能會開始變得不那麼穩固。

如果股價的變動是可以接受的，那麼投資者對銀行期貨的樂觀程度，就沒有這些金融機構高管們看的那麼樂觀。儘管JPMorgan和Goldman Sachs的利潤均超出預期，但它們的股價在公佈業績當天仍下跌了近 2%。

另外，金融科技領域確實正在發生一些驚人的事情，投入其中的資金現在已經比平時多得多。數據提供商CB Insights估計，僅在今年第二季，它就吸引了超過340億美元的創投資金，這已經創下了歷史的新高。今年的創投資金所投資的每五美元中，就有 1 美元投向了Fintech金融科技。其中包括32個IPO案例(2020年)，金融科技公司在第一季度參與372起合併，其中21起估值超過了10億美元。

僅在過去幾周，信用卡公司Visa就為瑞典支付平臺Tink支付了 18 億歐元（合 21 億美元）。美國最大的銀行JPMorgan在六個月內收購了三起以上的金融科技，包括OpenInvest。

這個暴風雪，反映了投資者在尋求回報和金融數位化浪潮起飛時的需求，它也揭示了一些更深刻的意義。金融科技公司曾經是金融界的反叛者，現在正在成為整個產業的一部分，大賺其錢。

該怎麼看疫情過後的金融發展？我覺得疫情除了帶給了金控更多的資金子彈，數位化更催生了金控的數位化改革，在本來就備受監管的台灣金融機構，應該趁機修習內功，做好疫情後全世界的新變化，或許可以發現另外一個窗外有藍天的機會。

未來的金融產業，我觀察會有以下幾個趨勢：

趨勢一》數位金融成銀行營運主軸、生態圈牽動發展
傳統銀行佈局數位化服務已經有一段時間了，根據金管會統計，2016年底有開辦數位帳戶的銀行為17間、總開戶數為8萬戶，到了2020年底，開辦數位帳戶的銀行成長到35間、總開戶數來到646萬戶。

趨勢二》行動支付扮演普惠金融重要推手
行動支付在近年政府、企業的推動下，民眾和商家使用的意願大幅提高，根據金管會統計，2019年行動支付金額破千億來到1,824億元，2020年進一步翻倍至4,200億元以上，較2019全年成長超過一倍。

趨勢三》國內銀行機構併購持續
國內行業者勢必面臨金融科技及大型科技公司進入金融服務領域的挑戰，未來隨著疫情趨緩，國內金融機構除了持續強化並改善營運績效，預計將會繼續透過國內外併購，來擴大市場規模綜效及快速取得技術，以提升競爭優勢。

趨勢四》數位金融產生的資安問題須重視
當金融服務走向數位、零接觸，資安問題的重要性也加深，根據世界經濟論壇（WEF）在2021年初發布的報告顯示，未來短期或中長期內，資訊科技相關的風險皆名列前十大風險之中。

為了讓金融產業蓬勃發展，我建議金融產業應積極採取以下三個重要的行動：

一，進行跨產業合作結盟：
金融機構在培訓員工技能方面，正面臨著巨大的挑戰。這些企業的業務型態正從對於流程和效率的高度要求，轉變成為可以解決複雜問題的能力、科技和深厚的人文技能。對於與其他產業進行合作結盟，各種可能方式都應被納入考量，藉此以促進金融產業人才的技能提升。

二，深入研究數據：
許多金融產業手上都有數據，但幾乎都沒有妥善運用。怎麼利用Fintech解讀這些數據來提升服務效能，這是很重要的。

三，瞭解學習B2B 新技能：
自動化、生產力和學習新技能之間的關係十分明確，這場疫情也確實加深了企業的轉型決心。最近在美國一項針對400名各行各業任職的員工所進行的調查便是一例，其結果顯示，91%致力於提升員工技能的公司，其生產力已有顯著的提升。

在利率低迷的時代，疫情的複雜性又為金融產業增加了不少成本的壓力，產業轉型變革已經勢在必行。金融產業在國家的經濟中有著舉足輕重的重要性，然而勞動力的條件與需求，正在以超越多數金融機構所能適應的速度顯著變化，因此，各國政府應協助金融產業並共同合作，尋求長期提升技能的解決方案，以彌補現有的技能差距。

二，7月11日，維珍銀河創辦人Branson搭火箭進行太空飛行測試成功後，次日維珍銀河立刻向美國證券交易委員會SEC申請辦理增資，預計籌措5億美元資金用於開發載人太空載具等，今年以來它的股價已經累計上漲71.5％。看來，太空產業的競賽蓄勢待發，台灣有參與的機會嗎？

國際媒體相關報導

●CNN：〈Virgin Galactic founder Richard Branson successfully rockets to outer space〉(維珍銀河創始人理查布蘭森，成功發射火箭到外太空)
●The Wall Street Journal華爾街日報：〈Jeff Bezos, Richard Branson and Where Space Really Begins〉(傑夫·貝佐斯、理查·布蘭森，在太空真正開始的地方展開競爭)
●Bloomberg彭博新聞社：〈South Korea Seeks to Move Up Its Spot in Global Space Race〉(韓國尋求在全球太空競賽中提升其地位)

分析解讀

Branson在美國新墨西哥州乘坐自家公司維珍銀河（Virgin Galactic）的飛行器「升空」，他和兩位駕駛員以及另外三位「宇航員」，六個人一起在「太空」俯瞰地球，並體驗失重狀態。數分鐘後，順利返回地球。

在億萬富豪的太空遊競賽中，馬上就要過71歲生日的英國企業家Richard Branson搶跑成功，終於實現了成為「太空人」的童年夢想。但他不僅沒有得到英國人的喝彩，反而引發了英國媒體的一片質疑。

英國媒體最主要的質疑是：一直愛好冒險的英國維珍集團創始人Branson，他的最新冒險行動，究竟算不算「太空之旅」？英國《衛報》以及《每日電訊報》都用一則模擬對話調侃了Branson的最新商業噱頭，標題下得很不友善：〈Branson真的進入太空了嗎？〉

他們的質疑是因為，國際公認的太空邊界始於離地球海平面100公里高的卡曼線（the Kármán line），而Branson乘坐的維珍銀河「VSS Unity」，僅僅飛到了距地球86.1公里高的地方。

Branson在英國之所以常受媒體嘲弄，可能是因為這麼多年來，他不斷追逐鎂光燈、不斷吸引媒體注意力的種種冒險或怪誕行為，已經開始讓英國人民和媒體感到厭倦。

Branson大概是全世界最有名的「嬉皮企業家」。Branson在上個世紀70年代創建了維珍集團，該集團如今旗下擁有400多家不同領域的子公司。根據福布斯的最新估算，截至2021年7月14日，Branson個人的資產淨值是49億美元。

Branson最有名的「上頭條」之舉，是他在上世紀80年代中期和90年代初期，乘坐世界上最大的熱氣球穿越大西洋和太平洋的壯舉。

商業太空遊競賽日趨激烈，如果你認為Branson此次摸地球「天花板」，是探索人類航太事業、作貢獻，那你就錯了。據說，他是為了搶非常有利可圖的商業太空旅遊市場。

如果說人類的首次太空競賽是由美蘇兩個超級大國之間的冷戰所推動的，那麼，這次太空競賽，則主要是由尋求賺錢的民營企業家推動的。由於火箭和衛星科技的進步，低軌太空旅遊是過去十年蓬勃發展的一部分，企業家和投資人正在入侵曾經屬於政府的領域。

2020年，投資者向太空業務投入了280億美元，希望效仿 SpaceX的成功。SpaceX憑借其巧妙的可重復使用的火箭，大幅削減了軌道發射成本，其估值達到了740億美元。

摩根士丹利預計，到2040年，整個太空經濟的收入將從現在的3500億美元增至1兆美元，UBS預測，到2030年將達到8000億美元。

雖然商業太空旅遊尚未正式起步，但競爭已經開始，且顯得有些醜陋了。同樣躍躍欲試、試圖在商業太空遊競賽中拔得頭籌的大亨，包括不久前宣佈「退居二線」的Amazon創始人Bezos，和同樣愛冒險和搞怪的Tesla老闆Musk。

同樣擁有火箭公司的世界首富Bezos，是Branson在商業太空遊領域的主要競爭對手。但Branson這次搶跑，讓他比Bezos計劃中的太空旅遊早了九天。

似乎出於某種酸葡萄心態，Bezos團隊聲稱，Branson並沒有飛到國際公認的卡曼線之上。據稱，如果Bezos的太空遊能夠按原計劃在7月20日成行，那麼，他們將飛至略微超過卡曼線之上的地方。

Bezos的火箭公司藍色起源（Blue Origin）將在美國Texas的航太港東南約200英里處發射。儘管Bezos團隊酸言醋語，但讓Branson感到略微好受一些的是，他的另一個太空遊競爭對手、特斯拉老闆Musk，特地在7月11日淩晨3點趕到了Branson住處，祝福他「太空旅遊」順利，後來還在發射現場觀看了「VSS Unity」火箭升空。

不過，祝福歸祝福，競爭歸競爭。Musk擔任CEO的太空探索技術公司，打算在今年9月進行下一次太空觀光旅行，這個被稱為「靈感四號」的飛行器，將搭載四名普通公民進入太空，這也將是有史以來首次全平民太空旅行。

據稱，Musk對太空旅遊的渴望並不止於此，他已經計劃在日本億萬富翁前澤友作的協助下，在2023年乘坐星船進入太空繞月飛行。

說到這裡，我們得回頭想想，誰是太空旅遊的目標客戶？

高昂的太空旅遊飛行票價，顯然意味著太空旅遊的目標客戶是那些極為有錢的人，但有多少人願意為幾分鐘的太空旅行，砸下相當於一棟豪宅的費用呢？

這次將近7,600人投標參與隨Bezos登機，獲勝者花費了2800萬美元。維珍銀河表示，它有一份旅行者的客戶名單，人數高達數百名。

投資銀行Cowen的一項調查發現，淨資產超過 500 萬美元的人，有將近五分之二會考慮支付 25萬美元（維珍銀河太空旅行目前的價格）購買機票。

《西班牙人報》報導，面對即將到來的太空旅遊熱潮，還有一些公司試圖從另外的計劃中獲益，例如剛剛在英國開業的太空遊旅行社「火箭突破」公司。這些公司最引人注目的服務，包括「航行者空間站」酒店，這是一家太空五星級酒店，計劃於2027年開始投入商業運營。透過提供類似於月球重力的系統，近300位客人將能夠在「航行者空間站」酒店中，享受到地球上任何一家豪華酒店所提供的一切服務。該酒店設有水療中心、健身房、酒吧、咖啡館、餐廳……當然，這一切，只有那些支付得起500萬美元旅費的人才能享受得到。

看來，三個億萬富豪發起的商業太空旅遊，其目標客戶也是富豪，至少不是那些囊中羞澀的普通人。

如果俄羅斯人在太空中擁有第一顆衛星、第一隻狗和第一個人，美國人則在1969年，實現了人類第一次登上月球的夢想。而現在，英國在商業太空旅遊方面，已經領先全世界。

這很重要，因為很快就會出現這樣的局面：就像所有旅遊業一樣，富人去哪裡，其他人也會跟隨。如今，太空比以往任何時候都更接近普通人，這要歸功於Branson 7月11日的升空。但真的「富人去哪裡，其他人也會跟隨」嗎？

事實上，7月20日是阿波羅11號登月52週年，當天Bezos將乘坐Blue Origin的New Shepard火箭，進行首次商業載人火箭飛行。

Blue Origin公司投入軌道運載火箭研發及太空旅遊服務，Bezos 7月5日卸任亞馬遜執行長之後，重心將放在2024年執行的「藍月」登月計畫。Musk、Bezos的曠世創舉，被網路界戲稱為外星人，這些巨富新的競爭領域在太空，而相關的投資機會也是歐美熱門焦點。

無論如何，登陸太空確實吸引眼球，但產業發展確實蠢蠢欲動。Tesla創辦人Musk推動低軌道通信衛星「星鏈」（Starlink），星鏈計畫預計發射總數4.2萬顆人造衛星，使用離地面較近的低軌道衛星（LEO），以大量衛星組成一個「小行星帶」服務全地球，因而備受期待。

無論如何，太空商業看起來蓄勢待發，很大原因除了資金來源太多的造就之外，仍然面臨兩個挑戰：

產業剛剛發動的學習曲線。
Morgan Stanley就將維珍銀河的收入從18億調降到2030年的13億美元，Ark invest本來推出的太空ETF也已經退出，幾家太空新創公司紛紛夭折。

太空發射的安全性問題。
一次災難就會毀了大家的夢，1986年的太空發射失敗，就讓當時的美國太空總署撤回了送平民上太空的計畫。

回到產業層面，SpaceX還可以與星鏈形成互補，SpaceX的可回收的火箭大幅降低太空運輸成本，可以不斷的替換衛星。

目前星鏈計畫初期客戶，是服務那些「電信商難以服務到的3％至4％客戶」，以及「那些沒網路，或者連線品質很差的人，例如歐美郊區住戶，或是船、飛機與卡車司機、旅客與船員們。」

當然，星鏈計畫不只是僅能提供商業用途，很多專家預估可幫助掌握地形、水文、地震預測，而在軍事攻擊時，星鏈也可變身成為重要戰略武器。美國目前5G發展速度相對落後，星鏈計畫被戲稱為連結太空的6G世代。

星鏈不只是燃料與材料創新，更重要的是晶片、感測器、軟體、電力與連網技術的進步，低軌衛星數量龐大，每個衛星連線都需要地面基地台與衛星發射器，這些正是台灣科技廠商的強項。

台灣具備通訊電子產業經驗與實力，5月底台灣國家太空法案「太空發展法」，在立法院三讀正式通過，雖然目前基期尚低，但未來成長潛力大。

有幾家公司備受關注，例如穩懋極有可能打入SpaceX供應鏈，供應衛星通訊晶片。其他廠商包含網通廠台揚、啟碁，PCB廠華通，工業電腦廠事欣科，沖壓件製造商公準，以及金寶、康舒等，都被列為低軌衛星供應鏈，且美中對抗白熱化，高度技術能力與通訊機密不能流入紅色供應鏈，更有利於台灣廠商維持長期業務合作。

不過未來發展如何，仍有待觀察，因為相比於大顆、少量的同步軌道衛星，一用就是10到15年，台廠切入有難度；反觀低軌通訊衛星壽命可能只有2到4年，每幾年就要重新遞補新的衛星上去，進而帶動商機。

國家太空中心代理主任余憲政補充說明，低軌衛星讓市場進入門檻、成本都比同步軌道衛星來得低。歐美科技大廠都在追求物聯網世界，低軌衛星將是促成萬物聯網的重要環節之一，科技巨

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一週財經聚焦：

一、南韓政府將推出350億美元的「K-電池策略」計劃，進行電池的研發和生產，主要參與業者包括LEGS、SK Innovation、及三星SD。我們怎麼觀察動作頻頻的南韓？對台灣又有什麼啓示？

國際媒體相關報導

●Bloomberg彭博新聞社：〈A $35 Billion Plan for Korean Battery Giants to Catch China〉(350億美元的南韓電池計劃追趕中國)
●CNBC：〈Governments are deploying 'wartime-like' efforts to win the global semiconductor race
〉(各國政府正在部署「類似戰時」的努力，以贏得全球半導體競賽)
●Times時代雜誌：〈South Korean President Moon Jae-in Makes One Last Attempt to Heal His Homeland〉(韓國總統文在寅，最後一次試圖治癒他的祖國)

分析解讀

如果你說台灣的護國神山是半導體，那我認為台灣的左右護法就是ICT產業，而日本、南韓就是台灣科技業在全球地緣新政治中最大的競爭對手。可是，相較於台灣仍在第三級警戒中，我在全球各地已經看見日本、南韓的超前部署，而南韓更是像我們在亞洲杯籃球或棒球賽看見的一樣，小動作頻頻出現，讓我們氣的牙癢癢。

這一次，南韓決定在2030年之前，投資350億美元在電池產業，並加上給予租稅優惠和其他獎勵措施，目標是扶植國內的電動車電池產業，與中國大陸和日本一較高下。我認為南韓的這一佈局不但戰略正確，而且時機恰當，甚至可以給台灣很多的啓發。

我說過很多次，疫情仍在肆虐，可是大家不是躺在家裡等疫情散去，而是紛紛快馬加鞭，佈局疫情過後的創業競賽。瞭解電動車的人都知道，電池佔據了電動車成本的3-4成，而且它才是符合巴黎協議的最重要產業議題，因為未來還涵蓋了儲能與梯次利用。美國、歐洲、中國大陸正展開行動，建立自家的製造業基礎建設、電池科技及供應鏈，未來五年，將決定各國在全球電池市場的排名。

南韓的「K-電池策略」有三大目標，分別是：研發難以匹敵的電池科技、建立興盛的生態體系，以及開發新的區域市場。

全球電動車電池市場規模2020年時為304億美元，但到2030年前可望暴增至3,047億美元，這十年間的成長幅度可能達到九倍，而南韓和中國大陸的市佔率可望不相上下，分別達到約40%。

而鋰離子電池有四種主要原料：陰極、陽極、隔膜和電解質，南韓至少有逾40%仰賴進口，而台灣都沒有。這四種材料都以中國大陸和日本廠商生產的為大宗，但南韓和這兩國都曾陷入貿易紛爭。為扭轉這種情況，南韓當然想把電池列為國家戰略科技。

其實不止電池產業，不知道大家記不記得，就在五月份，南韓政府曾經在三星的平澤工廠舉行了「K 半導體策略報告大會」，甚至正式公佈一項未來10年預計投資約4,500 億美元的「K 半導體策略」，讓以半導體為護國神山的台灣當時就為之側目。

「K 半導體策略」是以三星電子、SK 海力士等 153 家企業未來10年投資為主，南韓政府在背後提供資金、政策等方面支援的一項半導體國家計畫。

接著，南韓總統文在寅甚至隨後拜會了美國總統拜登，並宣佈了疫苗外交成果，把台灣氣的牙癢癢的。南韓將加強在美國投資半導體及電動車電池，以交換莫德納疫苗在三星生物做後段生產，供應美國以外的市場。

其實，南韓在生技醫療產業的多年佈局，如今確實已站穩CDMO及CMO市場的領先地位，因此，莫德納是第四支由韓國業者受託在韓國境內生產的疫苗。

我們不能否認，南韓在國際合縱連和區域化發展方面，的確走得比台灣快很多。

南韓能打動美國的原因，是因為南韓一向對看好的產業進行大手筆投資，因此不只半導體和記憶體產業是全球龍頭，在生技製藥的技術投資及龐大產能，更有能力進行產業、政府與金融的三方大結合，創造經濟商機。

除此之外，南韓在新創扶持方面也不落人後，受惠於科技人口眾多、政府扶持等因素，韓國成為培育大型科技新創公司的溫床，生技、共享、線上支付等領域的新秀紛紛崛起。根據CB Insights資料，南韓已有10家獨角獸（估值逾10億美元的未上市初創公司），是亞太地區第三大新創重鎮，僅次於中國與印度。

韓國目前最大的獨角獸，是估值約74億美元的金融科技公司Toss；排名第二大的電玩遊戲開發商Krafton，正籌備8月進行股票首度公開上市（IPO），預料是首爾證交所最大規模的上市案之一，目前估值約合38億美元。這打破了長久以來韓國經濟體由龐大的家族財閥掌握的局面。

據市調機構歐睿國際（Euromonitor International）資料，韓國幾乎人人都有智慧型手機，線上市場極具潛力，消費者對於改變持開放態度，電商佔該國整體零售比重在全球居冠。韓國逾60％人口在網路辦理銀行業務，此比重高於新加坡、德國等全球主要經濟體。
此外，韓國政府還設立中小新創企業部，扶持國內中小型業者，協助初創業者吸引資金，提供稅務、訓練、研發方面的支持。

反看台灣，台灣產、官、金融一向各行其是，空有戰術，卻沒有戰略，也沒有辦法像南韓那樣說故事，或是結合產官學力量，面對向全世界。

再者，是南韓與台灣在外交路線上的異同。

南韓雖然與美國簽有軍事合作協議，但基於中韓兩國綿密的經濟關係，南韓一直是採取美中平衡的外交路線，也就是國防靠美國，經濟靠中國。只有在促成美朝對話的議題上，才會積極地配合美國。

所以，南韓不但沒有參與圍堵中國的「五眼聯盟」，也沒有參與印太戰略的四方對話，更不是CPTPP的成員國，這是南韓在大國夾縫當中的生存之道，期盼在美中兩大國之間能夠左右逢源。

從政治上來講，南韓總統文在寅任期僅剩下最後一年，在這最為迫切且關鍵的一年，直接影響的是10個月以後的下屆總統大選。加上最近南韓政壇頻發醜聞，可以說是「頭殼冒著燒」。

事實上，從過去以來，台灣一直把南韓當成主要的經濟競爭對手；如今在台韓差距的持續擴大下，台灣似乎早已看不到南韓的車尾燈。與過去南韓自封的「20-50」俱樂部（人均收入2萬美元、人口5千萬），但現在大家可能不知道，聯合國已經認證南韓是已開發國家。

聯合國「貿易和發展會議」（UNCTAD）在7月2日所舉行的閉門會議中，各國一致認定，南韓從亞非等發展中國家，提升為和歐美、日本並列的已開發經濟國家。這是自1964年UNCTAD成立以來，首位獲得國際地位變更的國家。

目前全球共有32國（包括南韓）被列為已開發國家，其除了國民生產毛額(GDP)、工業化水準等硬實力之外，還包括人類發展指數及生活品質等軟實力；而南韓被列為已開發國家，各方面真的都大幅進步。

從經濟數據上來看，2020年南韓平均國民所得達30,644美元，正式突破3萬美元大關，超越七大工業國中的義大利。同時在全球疫情蔓延下，南韓也在2020年以整體GDP1.63兆美元，超過巴西、印度，成為全球第十大經濟體。

反觀台灣，以目前人均所得28,000美元、全球第23大經濟體，與南韓相比，在經濟實力上，仍有段不小的差距。

那麼，南韓究竟是如何超越台灣？我認為有以下幾個關鍵：

1、南韓發展品牌的策略
自從2000年之後，南韓逐漸擺脫低利潤的代工模式，轉而全面發展高附加價值的品牌，將三星、LG的品牌形象推向全世界。品牌所創造的高利潤，全面提升南韓的平均國民所得。
反觀台灣，號召多年的產業升級政策，卻一直遲遲沒有進展，讓台灣的代工模式淪為低利潤的「茅山道士」（毛利率只有3%到4%）。

2、善用中國市場作為品牌的跳板
在中韓兩國綿密的經濟關係，讓南韓以中國內需市場作為品牌的試金石，之後再將品牌推向全世界。
反觀台灣，卻採取對美一邊倒政策，極力降低對中國市場的依賴，這形成兩岸經濟極不對等的依賴關係。

3、利用雙邊與多邊並進的FTA戰略
由於南韓只有5千萬人口，難以支撐品牌的人口數量，因此李明博上台之後，積極以推動簽署FTA來增加南韓的經濟領土。其一方面與中國、美國及歐盟三大經濟體簽署自由貿易協定，一方面則加入與南韓經濟關係密切的RCEP（區域經濟夥伴協議）。
反觀台灣，在兩岸關係陷入低盪下，不但在雙邊FTA上受阻，至今未能打開CPTPP及RCEP的大門。

由此可見，發展品牌、善用中國市場及雙邊多邊並進的FTA策略，是南韓經濟超越台灣的三部曲。現在的南韓，不僅在球場上，更是台灣在商場上、科技領域中的競爭對手，台灣得盡快從中得到啟發。

二、7月4日，中國政府下令將叫車平台「滴滴」從中國的應用商店下架。中國政府認為，滴滴存在著違法收集個人信息的嚴重問題。這是繼螞蟻集團後，中國對科技企業的再一次戲劇化演出，怎麼觀察中國政府的行為？對中美科技對峙的解讀以及後續的影響又是什麼？

國際媒體相關報導

●CNN：〈Didi shares crash as China tightens the regulatory screws〉(隨著中國收緊監管螺絲，滴滴股價暴跌)
●The Wall Street Journal華爾街日報：〈Didi Tried Balancing Pressure From China and Investors. It Satisfied Neither.〉(滴滴試圖平衡來自。中國和投資者的壓力，但兩者都很難)
●Economist經濟學人：〈China seems intent on decoupling its companies from Western markets
〉(中國似乎有意讓中國企業與西方市場脫鈎)

分析解讀

中國政府對最近在美國上市的科技類企業揮出重拳，包括滴滴，導致其股價暴跌，也關聯其它在美掛牌，或準備掛牌的中國科技股。業內人士透露，目前中資企業赴美上市，已經全面暫停。

其實無獨有偶，7月7日中國再宣佈對「運滿滿」丶「貨車幫」及「BOSS直聘」實施網路安全審查。而這些平台所屬的企業，都在最近一個月內剛在美國證券市場掛牌上市。中國政府的這一連串行動，確實讓全世界看不懂。

不知道大家是不是和我感覺一樣？如果過去三十年，大部分人還是搞不清楚92共識，那我相信更多人始終搞不清楚為什麼這麼多的中國互聯網企業，明明是中國公司，卻可以輕而易舉在美國IPO，還塑造了一批又一批的中國科技巨頭？像我們耳熟能詳的阿里巴巴、百度及騰訊都是這樣的，他們就是透過所謂的「VIE」(可變利益實體Variable Interest Entity)。但是就像兩岸關係的變化，感情好的時候啥都好說，一旦撕破臉，什麼就都走不通了。

中國政府對最近對剛剛在紐約成功上市的滴滴的打擊，表明美中關係已經確實脫鉤。這對全球各地的投資者，以及任何一個想透過在中國創業致富的人來說，都是一個嚴重的警告。

滴滴是中國的超級明星企業之一，它擁有著4.93 億的用戶（超過Uber），以及1500 萬的司機，它也在巴西和墨西哥開展了業務，公司的市值大約為680 億美元(結算至6月30日為止)。

它的招股說明書包含了60頁的「風險因素」，裡面提及了監管打擊，大多數投資者都對此視而不見，沒想到這個風險立刻就出現了。

過去十年，中國的科技產業一直是全球經濟發展中最具指標的亮點。今年，中國企業在美國總共籌集了大約130 億美元的資金，過去十年中則共籌集了760 億美元。目前為止，大約有 400家中國企業選擇了在美國上市，這是 2016 年的兩倍。在這個期間，它們的總市值已經從不到 4000億美元，飆升至到了1.7兆美元。

這些投資，現在全都危在旦夕。

7月6日，中國政府表示他們將收緊對於在外國上市，或試圖在外國上市企業的監管規定，這是一個讓中國企業與美國資本市場脫鈎的悍然行為。

整個打擊開始於去年，當時中國的監管機構在最後一刻，取消了螞蟻集團在香港和上海的3000億美元上市計劃。

全球政府都會擔心數據隱私和壟斷的問題，但中國的干預行動，顯示了讓大家更擔心的問題--共產黨對科技的系統性攻擊。 

一個樂觀的看法是，這個鎮壓只是一場政治舞台秀，可能就像當年對韓國和日本公司的抵制，不久就可以全身而退。不過隨著中國企業和美國投資者之間的共生關係瓦解，雙方都會受傷。 中國正在失去參與世界最成熟資本市場的機會，而美國市場則失去了投資全球最熱門股票的機會。

從去年秋天螞蟻金服事件發生以來，中國企業在美國市場的總體市值已經下跌了6%，而同時間，S&P 500藍籌指數已經上漲了30%以上。

這件事情該如何解讀呢?我提供幾個思考方向：

1、從歷史角度看問題
多年來，中國政府本來就對中國企業在美國上市持保留態度。包括滴滴、貨車幫、BOSS直聘在內的，在美國上市的中國企業大多都是科技型企業。這些企業都是透過在開曼或者英屬維京群島等地註冊，設立所謂的「可變利益實體」（VIE），利用複雜的企業組織架構，規避中國監管機構。
可變利益實體(Variable Interest Entity，VIE) 或稱協議控股結構，指境外註冊上市實體與境內業務運營實體分離，境外上市實體透過協議方式控制境內業務實體，並將其收入和利潤轉移到境外公司。
VIE主要是針對中國法律禁止或限制外資投資相關產業，提出一種變通運營構架。通過這些協議，註冊在開曼或英屬維京群島的母公司，最終可以控制中國內資公司及其股東，使其可以按照外資母公司的意願經營企業，並分配、轉移利潤。
十多年來，幾乎所有在海外上市的中國公司，都是通過這種方法，合法規避中國政府對外資控股的管制。而對於中國政府來說，這是十幾年來的「眼中釘」。因為上市企業的做法，實際上讓中國政府對外資進入電信或內容產業的禁令形同虛設。中國政府如今對滴滴展開嚴格審查，正是因為滴滴在其眼中實際上是一家電子信息企業。

2，按照美國監管機構的規定，如今在美國上市的所有中資企業，沒有一家符合美國的監管要求。
近十年來，華盛頓和北京都沒有就誰有權監管在美國上市中資企業的審計方形成共識。按照中國方面的規定，中資企業的審計方不用接受美國會計監督委員會（PCAOB）的監管，而這又同時是美國證監會對所有上市企業的基本要求之一。
具體來說，即使這家公司是美國的上市企業，中國官方也不允許美國會計監督委員會派遣工作人員到中國查帳。這對美國來說似乎也是箭在弦上，如果哪一天美國採取強硬措施，意味著所有在美國上市的中資企業，都必須面臨強迫下市的風險。

3，中國正在推動港交所，以期成為金融中心
在這種風險下，中國也在落實簡化及加速中資企業在本土市場(香港)上市的進程。最新消息顯示，香港的證券交易所正在推進加快首次公開募股(IPO)的進程。

4，對美國股市不確定風險的擔憂
這也是中國當局考量的因素。如同歐洲的監管部門，如今對亞馬遜、谷歌、臉書、蘋果等科技企業加大審查的目的一樣，中國當局也希望管制有能力收集大量用戶資訊，取得絕對優勢的企業。這是中國政府對外展示重視個人數據保護的一種手段。

5，坊間的擔憂
以上四點是專業人士的說法。但在中國的社交媒體上，有關滴滴等在美國上市的科技企業為何遭政府出手打擊，有許多猜測。一種比較廣為流傳的說法是，這些科技企業在美國上市後，就不得不將其掌握的包括用戶資訊以及中國各大城市重要地理資訊在內的數據上交美國政府。如此一來洩露涉及國家安全、戰略規劃的敏感數據。
另外一個說法是：滴滴本來就是想從中國老百姓身上賺取利潤後，規避監管機構，把資金轉向海外的「跑路」行為。不過這種說法是謠言居多。

而我的看法是，疫情催生了數位化，數位化凸顯了數據的重要性；全球化退位催生了區域化發展，區域化發展擴大了政府權力，最後，政府權力再一次逼得各個政權開始內縮。

Bloomberg彭博新聞社就指出，隨著美國阻擋中國獲得先進電腦晶片技術，中國政府也大力推進國家項目，開發這些技術，可見政治角力仍在持續。

然而，嚴格控制數據安全，恐怕會進一步擾亂供應鏈、破壞金融市場，迫使各國選邊站。比起其他國家，中國一直渴望利用數據潛力改變國家經濟。據資料顯示，到了2025年，中國可能擁有世界三分之一數據，可望為中國AI領域帶來龐大競爭優勢，藉由大數據微調演算法，改善服務。

而對中國政府來說，數據更是維持政治控制，以及社會維穩的關鍵，不僅可監控整個國家，還能從數據創造市場，從整個經濟釋放價值。

所以，各方角力各有盤算，後續結果只能留待歷史與時間長河來揭開答案！

《經濟學人》總評 

封面故事

這又是一期雙封面故事的經濟學人。在全球版本的封面設計上，看見的就是七個顫顫巍巍、斷斷續續的英文字：「THE FAULT LINES IN THE WORLD ECONOMY」(在全球經濟中的斷層線)；小標：〈Global growth is coming back fast. But the recovery from the pandemic is uneven and fragile〉(全球增長正在很快的回歸，但整個疫情的復甦，顯示著不平衡與脆弱)。

本期內容嘗試分析了為什麼這個全球經濟的復甦，是一個快速、激烈卻異常脆弱的形態。文章一開始提到，這個疫情在去年年初一度造成了可怕的經濟衰退，但奇怪的是，現在看起來卻是這麼的繁榮。任何能夠讓 Covid-19 離去的作為都值得慶祝，不過今天蓬勃發展的經濟，卻隱隱讓人感到一股焦慮，因為歡樂表面下存在了三條斷層線。

第一條斷層線，將來自疫苗接種與還沒有接種疫苗者之間。
事實上到目前為止，全世界只有四分之一的人成功接種了第一劑疫苗。即使在美國，一些疫苗接種不足的州政府，也陷入了容易被變種病毒感染的危機。

第二條斷層線，在供給與需求之間運行。
晶片的短缺已經擾亂了從電子產品到汽車的製造。從中國運送貨物到美國的成本，已經比疫情爆發前漲價了兩倍。除此之外，服務業顯然已經出現了結構性的勞動力短缺。

最後一條斷層線，就是紓困刺激的撤出。
去年開始的政府紓困補助，總會在某個時刻需要撤出。自疫情爆發以來，發達國家的中央銀行，已經購買了價值超過10兆美元的資產，而且他們正在憂心，如何能在不因太快緊縮而導致資本市場動蕩的情況下，修正政策措施。沒有人知道一旦緊急紓困貸款到期，企業將如何因應，失業勞工不可能繼續以納稅人的錢作為補貼不上工。

總而言之，這三條斷層線將共同決定哪個國家能夠成功，以及這個極端不尋常的復甦是否能夠持續下去。