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一週財經聚焦

一，6月28日，美國聯邦貿易委員會對 Facebook 提起反壟斷訴訟遭到了反轉，Facebook解除了出售Instagram和WhatsApp的威脅，成為繼Apple、MSFT、Google、Amazon 後，第五家市值突破1兆美元的企業。頻遭逆風的科技企業後續會怎麼發展？我們要怎麼看投資趨勢？

國際媒體相關報導

●CNN：〈Facebook's antitrust win doesn't put Big Tech stocks in the clear〉(臉書在反壟斷官司的勝利，並不能保證科技股票的未來)
●CNBC：〈Chinese ridesharing giant Didi aims for $60 billion valuation in IPO〉（中國的出行巨頭滴滴爭取600億美元的IPO）
●The Wall Street Journal華爾街日報：〈Big Tech: Everything You Need to Know〉（科技巨頭：你應該知道的所有事情）

分析解讀

監管逆風最近頻頻吹向了科技巨頭，但有兩則新聞引起了我的注意。第一個就是FB在反壟斷官司的先馳得點。

眾所周知，自2020年7月，科技四巨頭GAFA（Google、Apple、Facebook、Amazon）聽證會結束後，四巨頭就深受反壟斷法（Antitrust）的纏身。

2020年底，Facebook進一步遭到多位州檢察長指控，Facebook併購Instagram和WhatsApp的兩起交易案是不合法的，他們認為Facebook已成為反市場競爭的指標性社群巨頭，不斷透過併購、排擠未來可能成為競業的新創公司，使用戶沒有更優質的選擇，損害用戶的利益。

Facebook的反壟斷案一度成了美國20年來最重大的反托拉斯案。這次官司打贏，讓FB當日的股價直接大漲4.2%，成為繼科技巨頭Apple、Microsoft、Google、Amazon之後，第五家市值突破1兆美元的科技企業。

另外，滴滴(6/30)在NYSE紐交所掛牌上市，開盤後股票還大漲，市值一度攀升至接近800億美元的規模，一時之間好像前陣子的科技陰霾一掃而空，但，科技產業真的又迎來了美好的明天嗎？

其實吧，科技股在經歷了2020年的強勁漲勢後，2021年初投資人就將目光轉向價值股，使得科技股表現受挫。但最近似乎又再度開始異軍突起。

拜美國政府基建案與科技業獲利前景光明所賜，近期科技股再次獲得投資人青睞。臉書2021年迄今，股價已經勁升了將近30％；微軟2021年迄今，股價累計大漲逾43％，日前市值站上2兆美元，加入蘋果的行列；亞馬遜和谷歌母公司Alphabet緊追在後，兩家巨頭市值逼近2兆美元。

科技股未來看似頗有想像空間，我個人覺得有以下幾個原因：
1，美國長期公債殖利率依然處於相對低檔，科技巨擘能夠繼續以低廉的成本融資，為未來的成長機會籌措資金，例如收購和研發開支等。
2，新冠肺炎疫情掀起了遠端工作和網購熱潮，消費者與企業行為改變可能延續，科技大廠將能受惠。越來越多員工喜歡居家辦公，不論是永久在家工作，或是混合式工作模式。
3，美國總統拜登計劃在基礎建設大舉開支，政府擬斥資建立5G技術，基建案更可望帶動大型科技公司股價上漲。
4，為了滿足經濟活動與人口集中帶來的強勁需求，數據中心的供給成長明顯集中在都會區，並牽涉到雲端營運、電力供給穩定度、光纖網路連接能力等關鍵技術，進而衍伸出更龐大的商機。

也因此，全球網際網路流量與數據量的激增堪稱空前，舉例來說，通訊工具軟體Microsoft Teams與Zoom的用戶增加了九倍，月平均家戶寬頻使用量的年增率也大增40%，使用行動電話的平均時數也增加了35%，由此可以看出科技的應用與進步，持續強勁的上升中。

那在2021年，有哪些值得期待的科技產業趨勢呢？我個人推薦今年度值得關注的五大科技趨勢，包括Open RAN、AI加速、工業數位轉型、第三代半導體，以及數位資訊醫療照護等。簡單說明如下：

1，Open RAN
5G系統需要更大的行動數據量與設備連接性。為了達到所謂的擁有三個主要核心特性：大頻寬、大連結、超低延遲，全球電信營運業者都希望有機會與第三方設備供應商合作，來推動介面的開放性，並走向標準化的制訂，如此才有機會降低設備成本。因此，5G無線接取網路的基礎架構，必須走向開放化、虛擬化、靈活性以及與節能等趨勢。
透過O-RAN這樣的開放架構，未來營運商可跳過傳統電信設備商，直接向硬體設備業者採購電信設備，除了有利於創建高靈活性的下一代無線網路，台灣資通訊廠商更有機會切入此傳統封閉的電信設備系統，建構出一套新的商業模式。

2，AI加速
當前防疫所需的非接觸性應用、未來新常態的遠距應用，以及實現永續發展的自動化應用，讓人工智慧（AI）炙手可熱，從分析大數據的雲端平台，到即時決策的邊緣終端，凡是數據所在，都會看到AI更顯著地牽引著各大產業的變化。
國際數據資訊（IDC）2020年推出的報告預測，全球在AI系統上的支出將加速成長，2019~2024年間的年複合成長率（CAGR）可高達20.1%。

3，工業數位轉型
工業數位轉型也就是大家熟知的「工業互聯網」。從一般生活層面、企業端，到製造業，都正經歷著一波數位轉型的革命。
事實上，不管任何企業，數位轉型都是一段漫長的旅程，例如正在工業4.0的框架下，加速邁向智慧化的製造業也不例外。製造業涵蓋多項設備，正以智慧工廠為目標，並朝向「自主化」的趨勢發展。

4，第三代半導體
第三代半導體有什麼不同？其最主要的特點，就是在「寬能隙（Wide Band Gap）」上。
能隙是一個基礎的物理學原理，主要用來研究電子運動的現象，其所產生的效用，就是導電性的差異。能隙越寬，電子越不容易越過，當然也就越能承受高電壓的系統應用。
所以跟傳統的矽材料相比，使用寬能隙材料的半導體產品，就展現出對於大功率系統和較高溫的環境有良好的適應性。這些特色正好符合了當前產業趨勢的需要，例如電動車、再生能源、工業4.0、5G等。這些應用的最大特色，就是採用高功率的電路設計，也因此使用寬能隙材料的元件就受到市場的青睞。

5，數位資訊醫療照護
在2020年COVID-19疫情重創全球經濟之際，防疫科技和醫療照護產業相關的人力、技術及產品的需求都很迫切，也讓個人智能健康照護與數位照護服務系統的成效倍受矚目。例如其中的醫用輔助軟體、生理偵測系統及遠距問診等設備，正促進數位資訊及遠距醫療發展。

二，7月1日，聯合國公佈了一份報告指出，除了部分西方市場以外，今年國際遊客停滯不前，造成了2.4兆美元的損失；旅遊業預計，要到2023年才能完全恢復。今天就讓我們認真解析一下觀光產業對全球經濟的影響？

國際媒體相關報導

●Bloomberg彭博新聞社：〈UN data shows Global Economy Could Suffer $4 Trillion Loss on Tourism Drop〉（聯合國數據顯示，全球經濟將因為觀光旅遊的下挫，損失四兆美元）
●Financial Times倫敦金融時報：〈Delta variant leaves southern Europe struggling to save summer tourism〉（變種病毒讓南歐國家努力拯救夏季旅遊）
●The Wall Street Journal華爾街日報：〈Bring Back the Tourists〉（把觀光客帶回來）

分析解讀

我相信，身在台灣的我們最大的慶幸就是：還好疫情爆發前該去旅遊的地方都去了；最大的遺憾就是：下次還能夠無憂無慮帶著行李走天下的時間，不知道是什麼時候了！然後看著你手上那些日本、歐洲的旅遊照片，除了懷念，還是懷念。

對我而言，我更想知道的是那些曾經在我們旅行中扮演一角的導遊，空姐以及和航空旅行有關的所有人，現在過得如何

最近有位我在法國旅行認識的導遊，在臉書曬了他改當外賣員的照片，讓我感覺難過。沒想到這兩天又看見台灣觀光巴士e-go決定縮減80%的同仁，福和客運八月份開始停駛，觀光產業確實很慘。

是的，根據聯合國貿易和發展會議(UNCTAD)和聯合國的世界旅遊組織(UNWTO)發布的報告：2020年國際入境人數較2019年下降73%，旅遊和相關產業今年預估，將造成2.4兆美元的損失，而去年和今年的全球經濟損失，可能逾4兆美元。報告也預測，國際旅遊業要到2023年，才會完全恢復至新冠疫情爆發之前的水準。

報告顯示，在全球GDP流失的產值中，開發中國家的比率高達60%。報告還指出，全球觀光業的景氣復甦非常仰賴疫苗接種率，但目前各國的接種率卻出現明顯落差，有些國家的接種率不到1%，有些國家卻超過60%。

因此，在法國、德國、瑞士、英國、美國等接種率較高國家，疫情對觀光業的衝擊逐步減緩，但疫情對開發中國家的影響仍嚴重，必須嚴格的管制。

無論如何，很多國家已經坐不住了。歐盟7月1日正式啓用了「新冠數位旅行護照」，持有者將可免於隔離，可已讓歐盟各國遊客旅遊時更便利，也有利於重啓歐盟內部旅遊觀光業。不過歐盟在規劃這項證明時，設有「緊急剎車機制」，如果某國或某地區疫情惡化，會員國可喊停，重新對持有證明者啓動隔離或檢測措施。

歐盟啟動這項機制，也可以看出歐洲各國的觀光業在疫情中受創頗重。

無獨有偶，西班牙衛生部長Carolina Darias也宣佈，他們將對全世界完成新冠疫苗接種者「開放邊界」；而泰國更早，在6月22日就通過了「普吉島沙盒計畫」（Phuket Sandbox），讓外國旅客從7月1日起「有條件進入」普吉島觀光。

旅遊業的崩潰，對全球經濟意味著什麼？

2018年旅遊業對該年全球GDP貢獻了10.4％；而面對新冠疫情，在全球多國目前仍實施旅遊禁令之下，該產業也面臨嚴重的挑戰。

而對不同經濟體的影響也不一樣。聯合國世界旅遊組織中，有「國際旅遊業」（International Tourism）一欄，紀錄了國際旅遊業在某個國家GDP的佔比，除能觀察到國際旅遊業對特定國家整體經濟的貢獻，也能藉此知道有那些經濟體最容易受到旅遊衰退影響。這一指標，從列支敦斯登和摩納哥的98％，到澳洲的11％不等。由此可見，對某些國家來說，觀光旅遊業的衰退對整體經濟的影響特別的大。

還有哪些因素將影響經濟的脆弱性？

首先，最重要的是「平均收入」（Average Receipts）。「平均收入」呈現的是所有旅客在度假期間於該經濟體的消費。換句話說，即一個國家可將此數值轉換成經濟收入。

此外，隨著對社交距離與個人空間愈受重視，這種對旅遊質量勝於數量的關注，可能扮演重要角色。另外就是旅遊業的季節性因素。歐洲經濟體如西班牙與義大利尤其依賴夏季旅客，因此今年疫情的爆發時機，對他們來說真是太糟糕了。

還有一個要考量的是，那些受新冠疫情影響最深的地區，將很難洗刷污名，需要等待更長時間才能恢復往日旅客水準。

難道新冠肺炎只帶來嚴重影響，而沒有任何好處嗎？其實，新冠肺炎可以治癒「荷蘭病」。

所謂的「荷蘭病」（Dutch disease），指的是當國家過度依賴某一個產業，而將所有資源過度集中於此；當一個產業的快速發展，可能導致產業間失衡，並加速其他產業衰弱。

新冠肺炎可能帶來另一個轉機，就是那些對旅遊業有著不健康依賴的經濟體，促使他們出現更多元化的改變，並採取更多改革計劃。新冠肺炎危機被許多人描述為一種重新分配的衝擊（reallocation shock），因此看到一些國家採取行動、減少對旅遊業的依賴也就不足為奇。

以台灣來說，旅遊業龍頭雄獅旅遊就表示，在疫情影響消除、旅遊產業全面恢復前，「旅遊將會是奢侈品」。未來旅遊會變成什麼樣的型態，還有很多未知數，將依照全球疫情的變化、各國的國情，逐步解封開放的進度等因素變化。但可以確定的是，在全面恢復之前，旅遊花費將會越來越貴。

針對各產業因疫情而衍生出的市場趨勢與消費者行為，我們統整出四大面向：產業經濟的衝擊、消費信心的受創、數位工具的崛起，以及以「家」作為據點。

1，產業經濟的衝擊
台灣的疫情控制得當，但旅遊休憩業仍受到相當大衝擊。受影響的產業橫跨交通運輸、飯店、餐飲、免稅店、旅行社等產業。究竟，台灣的旅遊休憩業如何在「後疫情時代」進行數位轉型？
KPMG估計，2020年全球的觀光旅遊市場約下降了20%，全世界的餐廳、夜店與觀光商業模式的版圖與消費模式，也將跟著重新洗牌。台灣與帛琉前陣子推出了「旅遊泡泡」，但後來也無疾而終。

2，消費信心的受創
因為疫情衝擊，使得人們面對面交易與溝通的機會驟減，消費者對於溝通的清晰度與消費體驗，以及價格的透明度越來越重視。而因為對於未來旅遊法規的不確定性，消費者也愈來愈重視退費的機制。對於未來的觀光旅遊業者來說，商譽將會變得更加的重要。

3，數位工具的崛起
對於旅遊休憩業，數位化的程度將直接影響年輕消費者的黏著度。在疫情的這段期間，線上訂票與預約都有爆炸性的成長，而線上體驗與更便利的功能，將成為消費者在抉擇平台時的重中之重。

4，以「家」作為據點，消費行為與商業模式的改變
KPMG認為，「家」可指的是「住家」，也可指的是「國家」。以「住家」的角度來看過去的一年，許多的消費行為都發生於線上或是在家的附近。對於旅遊休憩業，許多的飯店將提供更多元的服務方案，如：單日體驗、臨時辦公室租借等，讓既有的營運成本可以得到舒緩。
KPMG在2020年的調查也指出，因旅遊限令，約35%的消費者會選擇在住家附近的飯店過節，體驗「偽出國」。
以「國家」的角度來看，國旅的市場勢必是各家旅遊休憩業者的兵家必爭之地。但在需求不變、供應變多的前提之下，業者如何重新定位自己的商業模式，將變成成敗關鍵。

後疫情時代，整個觀光旅遊業都會產生許多的變化。

台灣的旅遊休憩產業在疫情爆發前，看似蓬勃成長，但也充滿了隱憂。因國旅的花費居高不下，許多消費者寧願選擇出國旅遊。導致許多傳統旅行社開始不提供業務底薪、甚至還有不少靠行員工出現。

在疫情爆發後，國旅雖然有出現一波因報復性消費所造成的成長，但若業者間持續的削價競爭，恐將產業帶往泡沫化的發展。期勉政府能利用機這個會整頓國內旅遊，業者也能將這次的危機視為停整體質的契機，修正既有商務模式、檢視服務缺口。

就KPMG的觀察，疫情期間，外籍移工的人口不降反增。據勞動部統計，2020年3月底外籍移工在台人數71.9萬人，年增1.9％，或許政府也該好好思考與規劃，吸引這群潛在新興客群在台觀光--這是KPMG提供的反向思考與建議。

《經濟學人》總評 

封面故事

在這期的封面故事上，是一序列連結在一起的新冠病毒，其中離我們最近的五個突刺蛋白，帶著不同的顏色特別顯眼。是的，《經濟學人》想表達的正是最近困擾人心的變種病毒。上面一排白色大字：「The long goodbye」（漫長的告別）。

《經濟學人》這次共用了14篇文章，探討疫情過後的情況。

文章一開始就問了一個所有人最關心的問題：「疫情到底什麼時候可以結束？」隨著疫苗接種人數全球超過30億人次，疫情過後的生活其實已經隱然若現。《經濟學人》認為有兩個事情其實昭然若揭：首先疫情的最後階段將會漫長而充滿痛苦；另外Covid-19將留給我們一個截然不同的世界。

《經濟學人》發佈了他們製作的新常態指數。以疫情前的平均值設定為100，它追蹤了50個國家（佔地球人口的76%）的航班、交通和零售等數據，發現這個數據現在是66。雖然是去年四月疫情剛剛爆發時數據的兩倍，但跟疫情前比起來，還不到一半。

Covid-19其實揮之不去，仍然在許多國家大力的肆虐。造成這個情況的主要原因，就是疫苗接種的不完整。因為疫苗分配不均，使得疫苗不足的國家更加容易感染高傳染性的變種病毒。儘管今年全球將產出大約 110 億劑的新冠疫苗，但據估計，要讓所有人注射到疫苗，可能還需要幾個月的時間。如果自私的富裕國家高估了自己需要的數量而刻意囤積疫苗，則恢復常態需要的時間將拉的更長。但即使是已經接種疫苗的富裕國家，其實離正常的生活狀態也還很遙遠。

耶魯大學的教授Nicholas Christakis指出，疫情過後他觀察到的三個轉變：
1，集體威脅感催生的國家權力放大
2，日常生活被破壞所導致的對人生價值的重新追尋
3，瀕臨死亡感留下的對疾病的戒慎警戒，以及對刺激的極端追求

每個變化都會以各自的方式，標註在不同的國家和社會。

一週財經聚焦

一，6月15日，歐盟開始發售支持其復甦基金的第一批債券，這是為成員國經濟從新冠疫情中復甦提供資金的關鍵一步。歐盟糾糾纏纏了那麼多年，耽擱多年的歐元有沒有可能藉著疫情提升全球地位？

國際媒體相關報導

●CNN：〈Joe Biden wooed many on his tour of Europe. It'll take much more to fix the damage wrought by Trump〉(拜登的歐洲之行吸引了許多人的目光，並修復了川普造成的傷害)
●The Washington Post華盛頓郵報：〈G-7 takes stronger stand against China, at U.S. urging〉(七國集團在美國敦促下，對中國採取更強硬立場)
●Economist經濟學人：〈The international role of the euro〉(歐洲的國際角色)；小標：〈Europe’s currency aspirations are getting a boost〉(歐元願望正在得到提振)

分析解讀

六月份最吸引眼球的肯定就是6/13 閉幕的倫敦G7峰會，德國總理梅克爾在峰會閉幕後受訪直言，一位新美國總統「並不意味著世界不再有問題」。歐洲將會「對我們不能接受的事情直言不諱」。這讓大家重新看見了歐洲。

從英國脫歐到經濟不振，這個垂垂老矣的大陸確實讓人遺忘許久，它有可能隨著疫情緩解，以及從中美對峙的地緣新政治中重新崛起嗎？曾經讓人失望透頂的歐元有機會再崛起嗎？

不過如果大家記憶猶新，歐洲議會5月20日以599票贊成、30票反對、58票棄權，表決將歐中投資協定凍結，直到中國取消對歐洲聯盟政治人物的制裁為止，這似乎表示歐盟好像硬了起來。

從2010年初到2020年底，歐洲Stoxx 600指數漲幅不到60%，落後於S&P 500指數237%的漲幅。即使算上股利，歐洲基準指數的總回報率也只有130%，而美國基準指數的回報率超過300%。今年，情況可能不同了，在落後美國股市多年之後，歐洲股市或將迎來高光時刻。

鑒於歐洲有史以來最大規模的刺激計劃即將實施(也就是NGEU)，表明歐元區經濟增長在見底後仍有一段路要走。歐元區股市在今年上半年表現出色之後，有可能進一步上漲。

遙記二十年前歐盟推出歐元時，經濟學家都想知道，這種新貨幣是否會實現戰後時期沒有其他人做到的壯舉：挑戰強大的美元。然發展迄今，世界各國央行的儲備經理以及世界各地的企業，在很大程度上仍然堅持美元。

如今，歐洲迎來了在國界之外建立歐元實力的機會。

6月15日終於邁出了重要的一步，他們發行了價值 200 億歐元（243 億美元）的債券，這啓動了為歐盟7500億歐元的經濟復甦計劃融資工作。要知道，作為促進歐洲經濟的下一代歐盟計劃NGEU的一部分，這些債券是可以與美國國債相媲美，成為安全的首選資產。

其實吧，貨幣的存在，主要是為了促進發行地範圍內的人和企業的交易，發行外國人想要持有的貨幣，可以使政府更容易以低廉的利率從他們那裡籌集資金，這反過來又降低了企業和銀行的借貸成本。

歐元已經正式在歐盟以外19個國家被廣泛使用，大約有二十幾個國家以某種方式，將自己的貨幣與它聯繫起來，儘管主要是前歐洲殖民地。根據歐洲中央銀行(ECB) 的數據，按價值計算，所有歐元紙幣中有三分之一至一半，是在歐元區以外持有的。然而，目前歐元的普及率仍然遠遠落後於美元。全世界中央銀行擁有的所有外匯存底中，約有五分之一以及類似比例的跨境貸款和債券，是以歐元計價，而美元的份額約為60%。

考慮到歐盟是世界上最大的商品和服務貿易商，歐元在交易支付中的份額更接近美元。儘管如此，石油和棉花等大宗商品大多以美元計價。

在最初的幾年裡，單一貨幣看起來好像可以與美元競爭，至2007年，歐元幾乎成為發行外幣計價債務（例如跨國公司）最受歡迎的貨幣，但不巧那年開始的金融危機，促使不安的投資者重新選擇美元作為他們的首選貨幣。

隨之而來的歐元區起起落落，在此期間，單一貨幣的生存受到質疑，似乎證明了他們的決定是正確的。

歐洲現在想要再次突破，如果不是超越美元，那麼至少是降低後者的主導地位。以下兩種情況的變化，意味著歐元有可能上漲：

1，首先是美國。美國對國際經濟政策制定的態度不斷變化，至少在川普任期內是這樣。即使在更加和解的拜登政權下，歐洲也擔心自己的利益並不總是與美國的利益一致，依賴美元會有更大的潛在脆弱性。

今年 3 月，歐元區領導人表示，提高貨幣的國際使用率，將有助於他們實現「戰略自主」。

歐盟特別惱火的是，歐洲大多數反對「美國制裁」，而該地區的企業實際上卻被迫遵守，例如對伊朗的制裁。美國利用大銀行獲得美元的需求，來監管其遠在其境外的行為，那些違反美國法令的人被處以巨額罰款。

批評人士認為，這種域外特權是對美元的不當武器化，促使那些歷年來反對提升歐元國際地位的人改變主意。

2，出乎意料的是，由於疫情爆發，第二個變化出現了。上一次全球經濟衰退，使歐元瀕臨絕境，而這次歐洲央行和各國政府，為支持其經濟而採取的迅速行動廣受好評。這種頑強的戰鬥力提高了歐元在危機中的可信度，這是全球貨幣的一個關鍵屬性。

更重要的是，創建了NGEU計劃，以及隨後的債券發行。

下一代歐盟基金是歐盟的「一籃子恢復計劃」其中之一，以支持遭受COVID-19肆虐的成員國。歐洲理事會於2020年7月21日同意，該基金價值7500億歐元，NGEU基金將在2021年至2023年期間運作，並將與歐盟的2021年至2027年正常預算掛鈎。

這些債券實際上得到了所有歐盟成員國的資產負債表的支持，因此它們是共同負債，與美國的國債大致相似。這在歐洲是一個相對新穎的特色，原本那裡的借款主要是由各國政府完成的，其信用度各不相同。新的泛歐債券為投資者提供了一種無需承擔信用風險的歐元儲蓄方式（比如他們可能會向義大利貸款）。

缺乏這種「安全資產」，一直是阻礙歐元在國際上廣泛使用的一個因素。摩根士丹利銀行的 分析師Reza Moghadam表示，迄今為止，德國債券一直是不完美的替代品，但 NGEU的發行「有助於使歐元成為美元的更好替代品」。

理論上，最後一批NGEU債券將在2026年發行，儘管許多人認為該計劃會延長，不過按照全球金融標準，這筆錢也很小。歐盟未償債務總額將達到1兆美元左右，而美國有超過20兆美元的未償債務可供投資者交易，所以他們發行公債的空間相對是比較大的。

單一貨幣的一些特質仍然存在。歐元區缺乏一個連貫的金融聯盟的一些重要因素，例如銀行破產時的風險分擔。另外也缺乏財政再分配，儘管有NGEU，但意味著歐元區危機仍有可能重演。更重要的是，與美國不同，資本市場相對薄弱且支離破碎。英國脫歐後缺乏單一金融中心。

提升歐元的地位是否有助於拉近歐洲與美國的間距？這是值得懷疑的。即使歐元蓬勃發展，銀行也總是需要美元，很少有人認為單一貨幣可以取代美元。但它或許可以重新平衡國際貨幣體系，這可能有助於減少美國央行行長造成的干擾，歐元是提供貨幣多元化的理想選擇。

2019年，時任英格蘭銀行行長Mark Carney認為，科技或許可以打破美元位於國際金融核心的各種網絡效應。歐洲央行正在考慮由中央銀行發行的數位貨幣，可能可以導致新的平衡，也就是許多貨幣共享全球儲備貨幣地位。

這樣的結果還需要幾年的時間，不過，這將標誌著二戰前的常態回歸，其中包括美元在內的幾種貨幣都有可能佔據主導地位。由於美元的特殊地位，歐洲長期以來一直對美國享有的「過度特權」感到憤怒與不滿，如果它可以抓住這個機會，它可能會發現，要興起並不是那麼難。

二，6月20日，美國兩個最大公立學校學區，紐約市和洛杉磯，有可能宣佈重新開放學校的計畫。被疫情耽誤一年多的教育體系情況如何？又讓我們從中看見了什麼？

國際媒體相關報導

●Economist經濟學人：〈Closing the world’s schools caused children great harm〉(關閉全球校園對兒童造成巨大的傷害)
●CNBC：〈College interrupted: Many students chose to take time off instead of remote learning during the coronavirus )pandemic〉(學校中斷：在新冠病毒肆虐期間，許多學生選擇了休假而不是遠程學習)
●The Wall Street Journal華爾街日報：〈Graduation Rate Expected to Stall This Year at Some High Schools〉(今年的一些高中畢業率，將陷入停滯)

分析解讀

在疫情剛爆發的前三個月，我一個來自加州奧克蘭的單親母親朋友突然失業，不久她的哥哥也死於Covid-19。悲傷使隔離的考驗變得更加困難——包括幫助她8歲的女兒繼續在線上學。

但後來她為女兒報名了當地家長團體提供的在線課程，該團體安排她每週六早上去看輔導老師。本月的一項測試表明，小朋友的閱讀能力正在迅速提高。

這個週末課程，是倡導組織The Oakland Reach在過去一年中創建的多項在線服務之一。它的聯合創始人Lakisha Young說，奧克蘭只有不到三分之一的黑人和有色人種兒童有閱讀能力。 五年來，她的團隊一直在遊說改善他們的教育，但是當學習一下子轉向在線時，它開始聘請教師直接與孩子們一起工作。

楊女士認為，從中受益的家庭將來回到學校後，會對學校提出更多要求。她說，疫情讓我們一直在努力爭取的東西得以實現。

通常，巨大的衝擊，有時會使學校教育變得更好。例如，二次大戰催生了英國的Butler Act 巴特勒法案，該法案增加了義務教育的年限，並取消了許多公立學校的費用。另外，美國Katrina颶風淹沒新奧爾良之後，那裡的官員開始進行全面的學校改革。九年後，學生的畢業率提高了9-13%。

Covid-19 以前所未有的規模擾亂了教育，到2020年4月中旬，世界上超過90%的學生被隔離在課堂之外。學校關閉已持續數月，這大大損害了兒童的學習、安全和福祉。然而，隨著富裕國家的年輕人的重返課堂，改革者更希望這次衝擊能帶來改變，使學校更高效、靈活和公平。

現代教育的批評者喜歡爭辯說，自19世紀以來，教育體制幾乎沒有改變。但史丹佛大學教育史學家Larry Cuban表示，傳統的學校模式已被證明太久沒有改變了。他說，家長們太過重視老式分級學校的效率和秩序，現代的教育已經有可能跟不上時代。

然而即使在疫情爆發之前，也有理由懷疑富裕國家的學校教育是否已經過時。一個OECD組織(經濟合作組織)在富裕國家進行的測試中發現，儘管每名學生的支出一直在增加，但總體而言，兒童的學習得分並沒有比20年前好。2017年，蓋洛普 (Gallup) 的民意調查得出結論，美國只有三分之一的高中生，認為自己喜歡去上學。

Covid-19和學校建築的關閉，迫使教師在幾天內轉向了遠程學習，他們用軟體拼湊了在線教學平台。課程被取消了，英國、法國和愛爾蘭等國甚至取消了大型的考試。在2020年的部分時間裡，許多美國學校甚至完全不計分，而是只有「通過」或「不通過」這兩個選項。

麻省理工學院 (MIT) 教學系統實驗室的賈斯汀·賴希 (Justin Reich) 教授表示，對於美國的絕大多數家庭來說，在線教學是「介於失望和災難之間」。

來自世界各地的數據顯示，平均而言，兒童學到的東西比平時少得多。到2021年3月，英格蘭的小學生落後教學課程近三個月。去年夏天對比利時兒童的測試也發現了類似的延滯。

一項針對荷蘭學生的研究發現，在2020年上半年為期八周的遠程學習期間，普通學生根本沒有學到任何新東西。另外，已經處於不利地位的兒童受害最大。荷蘭的研究發現，父母受教育程度較低的孩子，學習損失要高出 50% 以上。

到2020年秋季，與早些年的兒童相比，美國俄亥俄州8歲和9歲兒童的英語學習，落後了大約三分之一，而黑人學生的考試成績，比白人學生下降了近 50%。

學校停課還凸顯了「面對面學校教育」對兒童身心健康的重要性。當校舍關閉時，義大利的年輕人吃得更不健康。虐待兒童案例比例下降的主因，是因為老師——通常是第一個發現它的人——沒有看到他們的學生。

日本中部沼津市一所初中的老師吉永櫻說，當學校停課時，一些孩子被留在家裡，因為他們的父母仍然要出去工作，自殘案件有所增加。

澳洲墨爾本的中學教師尤安·莫頓 (Euan Morton) 也表示，一些應對在線學習的孩子在行為和態度上似乎不如預期成熟，他們的社交發展與學業發展不匹配。

儘管如此，還是有一些亮點。這場危機加強了教師和家長之間的聯繫，研究表明，這些聯繫提高了出勤率，並最終推高了成績。

確實，Covid-19幾乎沒有在孩童間造成太大傷害。在截至4月為止的一年中，5-14歲的美國人感染並死於新冠肺炎的幾率，約為50萬分之一，這大約是正常情況下，兒童死於交通事故幾率的十分之一。然而，由於這個疫情，全球各地的學校教育都被耽擱了。

如果關閉教室是預防成人致命感染的最佳方法之一，那麼這對兒童的前景造成的巨大傷害，可能還算合理。

但很少有政府仔細權衡其中的成本和風險。即使酒吧和餐館嘗試了重新開張，但許多國家仍然關閉著學校，不管是為了安撫教師的工會(因為其成員無論是否親自授課，都可以獲得報酬)，或者是為了讓父母安心。

這個結果，就是這些年輕的大腦將注定缺乏刺激。英格蘭的小學生比正常情況下，受教的時機晚了大約三個月；2020年，衣索比亞兒童的學習量，比平常時期少了60-70%。

很少有政府採取了起碼的相關措施，來彌補學生損失的時間。去年投入到Covid-19紓困計劃的資金中，只有2%用於教育。聯合國發現，到去年秋天為止，只有四分之一的兒童可以獲得某種的補救計劃。在封鎖隔離期間未能掌握重要課程的兒童，學習可能會繼續落後。

據估計，一個貧窮國家的孩子如果缺課一年，並且沒有得到正確的幫助趕上課程進度，最終將可能會落後達到三年。

另外，三分之二的貧窮國家還削減了教育支出。金錢不是萬能，但即使在經濟繁榮時期，最貧困的國家每年也只為每位學童花費48美元，這是遠遠不夠的（富裕國家平均花費 8,500 美元）。聯合國預測，貧窮國家在2018年至2022年間，來自外國的教育援助，還會下降達至12%。

政府往往容易忽視教育產業，因為改善教育與學習環境需要花錢，並且可能還要面對強大的利益集團抗爭，例如教師工會。而且政客一向短視，他們不會幫你爭取他們卸任後才會產生的好處。

然而，對於明天的美好生活而言，沒有什麼可以比今天的良好教育更為重要。至少，政府應該加緊努力，修復疫情期間學校停課造成的所有損失。如果他們可以抓住機會，改寫學校的既有規則，所有一起都將更加美好。

《經濟學人》總評 

封面故事

這是一期非常西方思維的封面故事。在暗黑的封底前面，是一根生日蠟燭所點燃的巨大火焰，熊熊火焰中勘入幾個黑字，大字寫的是：「Power and paranoia」(權力與偏執)；補充小字：「The Chinese Communist Party at 100」(中國共產黨100歲)。

本期經濟學人用了八篇文章集一篇特別報導，詳細報導並分析中國共產黨。報導內容圍繞著7月1日中國共產黨100歲生日。這是一個一直認為自己「偉大、榮耀而且正確」的政黨。隨著它即將邁入第二個100年，共產黨確實有充分理由自吹自擂。不只是因為它存在的時間比許多批評者預測的長，更因為迄今它還在上升階段。

這個世界，沒有其他任何一個專制政權可以像中國那樣，從飽受飢荒的毛澤東時代災難中搖身一變，成為今天的世界第二大經濟體，其尖端科技和基礎設施，已讓美國破爛不堪的公路和鐵路相形見絀。

中國共產黨絕對是全世界最成功的社會主義政權。經濟學人認為，它的成功掌握政權，主要來自於冷酷堅定的專制、意識型態掛帥和推進經濟增長的意願。

經濟學人認為，中國共產黨人是世界上最成功的威權主義者。多年來，西方觀察家找了很多理由，預測中國共產主義早晚要崩潰。他們認為一黨專制的國家，怎麼可能與現代經濟所要求的自由完全相容。實際上，對習近平最危險的威脅不會來自群眾，而是共產黨的內部。最不穩定的時刻，很可能是接班人問題浮出檯面時，那將使最終的政權轉移更為不穩定。

儘管共產黨的危險，不一定會迎來自由愛好者最渴望的開明統治，但經濟學人認為，這個中國王朝總會在某個時刻結束。

一週財經聚焦

一、6月11日，美國眾議院提出了5項新法案，旨在避免大型科技業者形成壟斷，妨礙市場競爭。這被視為是美國國會史上針對科技業者所祭出的最大行動，Google、Apple、FACEBOOK與Amazon等Big Tech，又將何去何從？

國際媒體相關報導

●CNN：〈House Democrats are prepping 5 antitrust bills to take on Big Tech〉(眾議院針對大型科技公司，正推動五項反壟斷法案)
●The Wall Street Journal華爾街日報：〈New York Senate Passes Antitrust Bill Targeting Tech Giants〉(眾議院通過反壟斷法，瞄準科技巨頭)
●CNBC：〈Lina Khan, progressive tech critic, sworn in as FTC chair〉(激進的科技批評者Lina Khan，宣誓擔任美國聯邦貿易委員會（FTC）主席)

分析解讀

這個世界匪夷所思的事情越來越多，Millions已經是大錢，現在的科技巨頭動輒就是幾個Billions的估值，已經夠嚇人了，而現在更是出現了超過Trillions的「Big 5」。這種富可敵國的現象，當然讓所有人越來越芒刺在背。加上疫情催化下的大政府與社會主義傾向，終於讓大家把矛頭指向這些科技巨頭。

事實上，這幾年無論美國政府或者歐盟，都透露了對科技巨頭獨霸一方的憂慮，政府正計畫進行調查，或推出相應的制衡措施。科技巨頭的各項服務緊緊圍繞著你我的生活，這雖然成為人們疫情下的重要支柱，但抬頭看見它們越飛越高、直入太空的估值，當然讓外界對他們的不信任感就變得越重。

你想想，Apple、Microsoft、Amazon、Google母公司Alphabet、Facebook、Tesla和NVIDIA，這七大美國科技巨頭，在2020年全球新冠疫情及廣泛經濟危機之下，總市值竟然增加了3.4兆美元。這是什麼概念？

在疫情爆發的2020年，全球諸多產業受到大大小小衝擊，但對於產品與服務遍佈全球的美國大型科技公司而言，並未停滯不前，甚至度過了豐收的一年。截至五月，Apple以公司市值逾 2.2兆美元，超越MSFT（1.9 兆美元）、Amazon（1.76 兆美元）、Alphabet（1.6 兆美元）等全球任何一家公司。

但中國的科技巨頭，更早就因為反壟斷的風吹草動紛紛下跌。五月份，阿里巴巴和騰訊等10家領先 IT 和高科技公司的總市值，較2月份的高峰下跌超過8000億美元（2.2兆台幣），平均跌幅接近 30%。代表各國政府確實開始居高思危，警覺到科技巨頭確實可能帶來前所未見的風險。

回到美國眾議院的這五項反壟斷法案，雖然相關法案仍須由眾議院表決通過，並且獲得參議院批准，才能由美國總統正式簽署公告為正式法令，因此仍未有正式效力；而不少支持大型科技業者的團體也開始表示反對，認為相關法案若批准執行，不僅將造成業者提供的服務受限，同時也可能使美國科技失去競爭優勢。

但6月15日，知名反壟斷學者Lina Khan宣誓就任美國聯邦貿易委員會（FTC）主席，代表強硬立場的改革派已經掌握了話語權，再也不可能回頭了。

現年32歲的Lina Khan是哥倫比亞法學院教授，她同時也是眾議院司法委員會反壟斷小組的成員，曾協助撰寫一份大規模的反壟斷報告，指控Google、Apple、FACEBOOK與Amazon等四大科技巨頭濫用市場主導地位。

回到眾議院提出五項措施中，包含大型科技業者若擁有大規模平臺時，將不能同時擁有平臺經營或控制權。而相關法案中對於大型科技業者的定義，分別為市值達6000億美元以上，同時每月擁有50萬名以上活躍用戶與關鍵交易對象的業者，因此幾乎可將眾議院提出法案，認定為針對Google、蘋果、Facebook、亞馬遜等科技業者所設。

不過，雖然微軟目前市值規模也逼近2兆美元，同時也擁有Windows作業系統營造的龐大市場生態，卻未被眾議院特別盯上，原因可能是微軟與各個OEM業者一同擴大市場生態，有「利他」的角色。

市場看法認為，若眾議院提出法案獲得支持，並且批准成為正式法令，勢必將改變大型科技業者發展模式，但同時也會改變使用者過往習慣的服務方式。例如亞馬遜將無法再提供Prime會員服務；而Google也將無法透過平臺優勢，讓使用者快速尋找附近較受歡迎的餐廳店家；Apple也可能無法在作業系統內提供預裝更新服務等。

無獨有偶，6月12日日本政府也宣佈了對Apple和Google進行反壟斷的調查。而就在前不久，歐盟和英國也對四大科技巨頭發起了多輪調查和處罰。

一時間，全球最顯赫的科技四巨頭，竟然陷入了人人喊打的地步。

五項法案如下，我簡單介紹如下：
1. 美國選擇與創新線上法案 (American Choice and Innovation Online Act)：
避免科技平臺讓自家產品和服務，享有「沒有競爭對手」的優勢。
2. 終止平臺壟斷法案 (Ending Platform Monopolies Act)：
反對任何一家科技巨頭在某個領域造成壟斷。
3. 平臺競爭和機會法案 (Platform Competition and Opportunity Act)：
避免具獨佔優勢的平臺收購其他構成「競爭威脅」的對手公司。國會議員先前曾對臉書積極併購競爭對手提出質疑。
4. 啟用服務交換法 (Augmenting Compatibility and Competition by Enabling Service Switching Act of 2021，ACCESS)：
允許使用者建立資料可攜權和相容性。例如讓使用者更容易把自己的數據帶到其他平臺，或讓商家把客戶評論導入其他平臺。
5. 併購申報費用現代化法案 (Merger Filing Fee Modernization Act of 2021)：
提高企業向政府申請審議併購交易的費用，為美國司法部和聯邦貿易委員會 (FTC) 執行反壟斷法募集更多資金。

認真說起來，疫情還是催生這些動作的始作俑者。但隨著科技行業走出疫情陰霾，重新步入繁榮，人們也發現，這些科技巨頭似乎並沒有與全社會共用財富。事實上，科技行業的再度繁榮，反而令知識經濟與美國其他行業進一步拉大差距，尤其是原本就數位化程度不高，甚至在疫情前瀕臨破產的零售企業。

回顧過去一年的情況，不難看出這種差異。在科技行業全面享受繁榮的同時，其他行業卻普遍受挫：
- 低收入就業人數較疫情前減少20%。
- 接近三分之一的低收入勞動者，支付房租和貸款。
- 約有2600萬成年人經常面臨溫飽問題。

跟據以往的經驗，各國政府要拉近貧富差距，做法不外乎透過某種方式加稅，或是針對富人增加稅收。

還有一種做法，是影響整個行業的變化。由於民粹主義者對亞馬遜、Facebook和Google等科技公司的崛起感到不滿，催生了所謂的「反科技浪潮」，為今年的反壟斷訴訟奠定了基礎。其中一項可能的措施是對規模最大的科技公司進行分拆，這無疑是赤裸裸地剝奪科技巨頭的巨額財富，所以必然遭到科技公司的奮起反抗。

隨著新年的到來，似乎是時候思考該如何解決美國社會的這種深層的割裂了。

儘管兩黨對於如何解決科技巨頭帶來的市場壟斷持不同的立場，但雙方都認為，這些企業在市場上擁有過多權力，需要採取進一步的限制措施。而拜登當選後，在企業所得稅、美中貿易戰，以及工作簽證的政策，又會對美國科技業造成什麼影響？

美國耶魯大學競爭經濟學教授菲奧娜．莫頓（Fiona S. Morton）就表示：「 I think the good times for Silicon Valley are over. We are headed toward some more oversight and regulation. 」 （我認為矽谷的美好時光已不在，未來將面臨更多監督以及政策的挑戰。）

她進一步指出，未來一年，矽谷科技巨擘將面臨前所未有的反托拉斯調查，而民眾日益提高的社交媒體資安意識，也將對矽谷科技業的發展和創新，增加不確定的因素。

而近期美中貿易戰的延燒，則讓矽谷科技公司進入中國市場的大門愈來愈窄，也造成資金和人才流通的阻礙。另外，稅制的調整、失業率的遏止、移民工作簽證和疫情的控制，這些變數也是選後的焦點，並和矽谷有著密切關係。以下我從幾個主要政策面，分析這些變數對矽谷科技業趨勢的影響。

1.反壟斷調查，好壞見仁見智。
反托拉斯的精神，其實是鼓勵創造極大化的價值之後，再藉由打破這個價值產生創新的循環；從長遠角度來看，有破壞才有建設。
我在創投圈的朋友則認為，反壟斷調查會迫使大型科技公司調整現有的併購策略，這將危及許多新創公司和創投公司的「退場機制」──被上市櫃公司合併或收購而快速獲利的模式。從較長遠的角度來看，將對資本的流動性造成災難性的影響，而這正是過去半世紀以來維持矽谷奇蹟的重要動能之一。
此外，拜登當選後很可能將企業所得稅提高至 28%，不但將衝擊矽谷的主要科技股，且造成企業支出的額外負擔，這將影響資本市場的募資能力，對於矽谷的創新是不利的。

2.美中貿易戰，衝擊矽穀新創圈。
為期超過兩年的美中貿易戰，已讓矽谷許多科技大廠包括蘋果、微軟、亞馬遜、惠普等將生產線遷出中國，雖能取得較優惠的關稅，但面臨籌備資金、尋找合適的供應商、面臨新物流程式的挑戰等問題，短期內勢必將提高企業成本。
由於於美國對中國的投資審查趨嚴，對中國創投（VC）的投資諸多設限，使得中國對美國新創公司的投資金額在這兩年大幅下滑。

3.H-1B工作簽證，新規影響矽谷新創圈
多年來，矽谷的科技公司一直高度依賴 H-1B 非移民工作簽證，從世界各地引進優秀的技術人才，而簽證規定愈趨嚴格，將影響全球優秀人才的挹注。
總的來說，在接下來一年中，矽谷大型科技公司將面臨更嚴峻的反壟斷調查，而新創公司則需面對人才資金鏈的短缺。不變的是，針對新提出的新政策，矽穀科技公司仍會透過遊說等方式，以期減少與國際客戶貿易間的障礙。

我對這個問題有甚麼想法呢？

我覺得，科技公司確實有一定的問題，如果你也是大型科技公司的追隨者，為了避免大跌，應該特別關注體現當今繁榮的股價、公司管理和自負的老闆。金融風險的一個領域，是蓬勃發展的高收益債券市場，其承銷標準有所下降。

還有一個原因，是任何帶有科技氣息的東西常常能歷久不衰。由 covid-19 引起的衰退，對全球經濟是沈重的打擊，但疫情的一個副作用是推升了金融市場的估值，放大已經前所未有的牛市。

各種各樣的罪過，從可疑的會計到專橫的管理行為，在繁榮之後往往會被發現。正如巴菲特的名言，「只有當潮水退去，你才能看到誰在裸泳。」

另一個要特別關注科技公司的原因，是創投的充足資金，急需回報的投資者一直在向估值高但前景遠未得到證實的企業投入資金。儘管累計虧損 130 億美元，但中國滴滴出行還能以超過1000億美元的估值成功在美國上市，更別說前陣子「特殊目的收購公司」（或稱 SPACs）的熱潮。

此外，由於增加了投票權，許多新創企業的老闆都擁有獨大的控股權，這些企業家往往對自己的能力和與之相匹配的財富，抱有彌賽亞式的信心。控制力、財富和自信的令人興奮的毒藥，可以讓老闆們拋開所有批評，將規則視為他人的事情。

以上種種，都是科技企業潛在的危機。

二，6月14日，隨著美國紐約新冠疫苗接種率上升以及疫情趨緩，Morgan Stanley的CEO James Gorman要求紐約市員工9月開始回辦公室上班。疫情過後的上班情況會怎麼改變？對企業主、員工都有什麼影響？

國際媒體相關報導

●Harvard Business Review哈佛商業評論：〈Figure Out the Right Hybrid Work Strategy for Your Company〉(找出對你的企業最好的混合形態工作方式)
●Economist經濟學人：〈How to pick the best days to work from home〉(如何選擇居家辦公的日子)
●The Wall Street Journal華爾街日報：〈Bosses still aren’t sure remote workers have “Hustle”〉(老闆們仍然不確定，遠程工作者是否更有效率)

分析解讀

摩根斯坦利的CEO James Gorman在會議上說，鑒於紐約市約70%成年人已接種新冠疫苗，感染率降至較低水準，「如果你能夠去紐約市的餐館（就餐），你就能來辦公室」。

事實上，隨著華爾街重返辦公室的步伐加快，高盛集團（Goldman Sachs Group）高階主管早已制定計畫，要求在美國和英國的員工，六月就得回辦公室上班，加快金融業回歸疫情期前正常工作狀態的步伐。同業或其他產業的公司可能跟進。

此外，摩根大通執行長Jamie Dimon也計畫讓員工從7月初開始，輪流回辦公室工作。

在新冠疫情爆發以前，很少有老闆們想過讓員工在家工作是可行的，然而隨著防疫的「不得不」，已經實行在家工作超過一年的企業，紛紛計劃在疫情結束後給予員工更彈性的工作型態，增加一週可以在家工作的天數。

然而，並不是所有老闆都這樣想，許多老闆仍然認為，在家工作的員工忠誠度不如每天坐在辦公室的員工們。這些評論仍反應出許多老闆的真實心聲，而且也點出，在同事回到辦公室後，選擇繼續在家工作的員工，是否必須承受更多來自老闆和同儕的壓力？

即使像臉書和推特這樣的科技巨頭，提供了員工全職在家工作的選擇，這樣的企業跟產業模式畢竟是少數，也因此，「混合模式」是目前歐美許多公司正在嘗試的新轉型，讓員工可以選擇一週內有幾天在家上班，另外幾天進辦公室工作。

資訊顧問公司Gartner 進行的研究顯示，有75%全職在家工作者跟70%採用「混合模式」的工作者表示，他們團隊可以不斷調整工作模式，達到高效率，在家工作也讓他們更願意接受新想法跟挑戰；而每天進公司的工作者，只有64%認為他們可以做到隨時調整(工作模式)。

新進員工跟認為自己屬於「外向型人格」的員工，顯然比較喜歡進辦公室的日子，認為可以「學習更多」，或有更多跟同事互動的機會。

不喜歡讓員工在家工作的老闆，可能將面對沒想像過的難題。

安永會計事務所 （Ernst & Young） 對16000名員工進行調查，發現高達9成的員工表示，希望在疫情結束後仍能自由選擇上班的時間跟地點。超過一半的員工表示，如果這種彈性被取消，他們就會考慮辭職。

同是四大會計事務所之一的普華永道 （PwC） 訪問了1500名員工，發現將近25%的員工考慮搬家到離辦公室較遠的地方，12%的人甚至早就搬了。

萬一可以彈性在家工作，誰有權選擇上班的時間跟地點？該怎麼選擇呢？

《哈佛商業評論》過去一年來，每個月調查超過3萬名美國員工，結果顯示，其中32%的受訪者表示他們再也不想回辦公室上班，這些員工通常有小孩，住在郊區，覺得長時間通勤痛苦又浪費時間。而天秤另一端則有21%的員工表示，只想趕快回辦公室，這樣想的通常是年輕的單身員工，或小孩全都離家的空巢期高齡者。

基於這樣的調查結果，讓員工自己做決定好像最適合。然而，讓員工自己選擇的後果，暗藏了兩大隱憂。

首先，「混合式上班」第一個隱憂是，當一部份員工在家，另一部份員工在公司時，管理團隊將變得非常困難。

舉例來說，在家工作的員工可以看到坐在辦公室的員工之間的眼神交換、竊竊私語等，但是無法掌握到底發生了什麼事，沒有參與感。

此外，開完會後若有馬上要進行的工作，主管可能會傾向讓在辦公室的員工處理，畢竟可以直接看到結果，溝通也更方便，長期下來主管可能會更依賴來辦公室上班的員工，降低對在家上班的員工的信賴。而在辦公室的員工可能也會心生不滿，認為在家工作的員工比較輕鬆。

第二個隱憂，則是團隊的分化。

如果讓員工自由選擇在家工作的時間，可能來辦公室的都是單身男性員工，有小孩的女性員工則大多選擇待在家中，最後既造成刻板印象的擴大，也影響在家工作的女性員工升遷加薪的機會，因為公司長官總是感覺「看不到這些人」。

因此《哈佛商業評論》提出以下建議：
1，由經理安排大家在家工作的時間 （可保留和員工商量的彈性）。
2，盡量減少新進員工第一年在家工作的時間，以更快熟悉公司環境，增加跟同事互動的機會。
3，公司也應確保需要密集合作的團隊，每週至少有兩天進辦公室。

然而彈性進辦公室的政策，對許多企業來說仍是新的挑戰，需要由高層設想完善的規劃，搭配階段性的試驗跟修正，才有可能讓在家工作變成一種健康普及的職場文化，既不會為公司帶來損失，也不會讓在家工作者失去職場競爭力，或者背負過大的長官與同儕壓力。

這次疫情才開始嘗試讓員工在家工作的台灣企業，也可以把危機當成轉機，思考並調整未來彈性工作的機會與可能性。

但要將一般工作模式轉換成WFH，並非各行各業都適合，例如醫護、製造、交通運輸等領域，許多人受限於職業特性，要享受遠距工作帶來的自由與靈活性幾乎不可能，因此每天仍得冒著感染風險上班。

隨著近年來高速網路普及化與各式遠距溝通工具的創新，工作的時間、位置都變得越來越有彈性，然而實際選擇進行遠距辦公的上班族仍是相對少數。根據美國新聞網Axios與法國市調公司Ipsos，去年3月對1355位美國民眾做的調查，以社經地位區分，歐美疫情爆發後維持正常工作的比例，從17%到29%都有，但低社經族群僅有3%，在疫情期間能在家工作，反觀中高階社經地位族群，卻有48%的人能在家工作，顯示社經地位差異影響了疫情期間的工作型態。

另外，根據美國民調機構Pew Center去年10月的調查，在美國九大行業別的分類中，能夠WFH比例最高的是銀行、金融、不動產、會計，以及資訊科技產業；WFH比例最低的類別則是醫護、社工、服務業、製造業、零售、交通運輸等。

麥肯錫全球研究所 （McKinsey Global Institute）也發表了一份研究後疫情時代工作趨勢的報告，將工作以「接觸人群程度」為原則重新分類，以美國、中國、法國、英國、德國、印度、日本、西班牙等八個國家的勞工市場為研究對象，這8個國家擁有全球近半的人口數，佔了全球GDP的62%，探討了疫情帶來的轉變與未來趨勢。

1.愈需要接觸人群的職業 疫情結束後轉變愈大
包括第一線服務人員，如商店、銀行、郵局人員等，需要密切接觸陌生人的職位，迫於疫情和消費者行為的改變，就算疫情結束，未來轉成線上工作的能性非常高；旅館與餐廳的人力需求將減少，因為企業未來跨國出差會減少，外送與網購的機會越來越多。
以電腦為主的辦公室工作，例如醫院、法院、工廠的行政人員等，將大量轉為遠距工作；建築、營造、農業以及畜牧業等領域則不會有太大的變化，因為此類工作地點幾乎都在開放的戶外，也很少有近距離與他人接觸的機會。

2.在家工作跟線上會議，將持續
一旦遠距工作模式被保留，將改變全球企業的地緣分佈，許多企業會把辦公室從大城市搬到租金較便宜的小城市或郊區。
然而，有些工作內容即使可以遠距完成，效果卻沒有面對面完成來得好，例如談判、商業決定、面對面會議、以及新員工訓練等等。
對航空公司來說，最大的營利來源原本是商業旅行，或許再也回不去從前的盛況，各大航空公司、機場跟旅館的營利將大受打擊。
疫情中冉冉升起的明日之星，則是各種電商。電商的成長速度是疫情開始前的2到5倍。

3.企業加速使用AI跟自動化
麥肯錫於2020年7月份對800位高級管理人員進行的全球調查中，3分之2表示，他們正在增加自動化和人工智慧的投資。許多公司在倉庫、電話服務中心和工廠都部署了機器人，以降低工作場所的員工密度，並應對大量需求。
麥肯錫的研究報告也發現，愈是需要跟人群密切接觸的產業，為了減少接觸以順利防疫，愈會加速自動化系統跟人工智慧的應用。

4.產業消長，低薪職位成長有限
麥肯錫全球研究所預估，疫情結束後，餐廳服務生、商店店員、辦公室行政人員遭受的衝擊會最大，失業率

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一週財經聚焦
 
一、6月8日，美國參議院高票通過《美國創新與競爭法》（USICA），將投入2500億美元加速美國的人工智慧、半導體晶片和量子運算等新興技術產業的發展，除了希望維持美國科技技術強國的地位，更希望能與中國的科技相抗衡。
我們要怎麼看待這個全球產業的地緣新政治？
 
國際媒體相關報導


●CNBC：〈Senate passes $250 billion bipartisan tech and manufacturing bill aimed at countering China〉(參議院通過旨在對抗中國的2500億美元的兩黨科技和製造業法案)
●Reuters路透社：〈U.S. Senate advances sweeping tech bill taking aim at China〉(美國參議院推動針對中國的全面科技法案)
●Economist經濟學人：〈Doves become hawks〉(鴿派變鷹派)；小標：〈A big shift among China-watchers〉(中國觀察家間的一個大轉變)
 
分析解讀


仔細去看《美國創新與競爭法》的內容，我們可以發現它建立在一項名為《EFA無盡邊疆法》（Endless Frontier Act）的提案之上，是拜登政府上台以來的重大法案之一，更是延續了4月21日國會山莊裡一項名為SCA《Strategic Competition Act 戰略競爭法》的法案。這是共和、民主兩黨難得有共識通過的法案，希望能讓美國在激烈的技術競爭中，仍能領導產業超越創新、超越生產，並在競爭中超越世界。
 
贊同《美國創新與競爭法》的議員多半認為，如果不能擴大美國的半導體生產或改變稀土供應鏈，將可能使美國在未來幾年處於戰略劣勢。因此將根據法案，不僅將協助晶片製造商與各州各地方政府協調建廠所需的土地資金，更將提供520億美元，推動美國半導體的研發製造。
 
《美國創新與競爭法》也將提供1900億美元，支持美國國家科學基金會等學術機構的研究發展，同時也向美國各地區撥款100億美元，建立新的技術中心，並鼓勵科技公司在矽谷和東西兩岸以外的地方設立據點，創造更多高科技產業的就業機會。
 
雖然有人認為，這項法案在一定程度上被當作就業計劃來推銷，但圍繞著法案表決的辯論，卻有不少帶有冷戰色彩的語言，並且發出警告：如果不採取行動，美國將會危險地依賴其最大的地緣政治對手。
 
紐約州民主黨參議員、參議院多數黨領袖Chuck Schumer，最近在參議院全體會議上就警告：世界各地的威權主義政府嗅到了進攻機會。他們認為，像美國這樣的爭吵不休的民主政府，在投資國家優先事項上，不可能像自上而下、中央集權和威權政府那樣團結。由此可見，美國現階段的憂慮感是前所未有的。
 
我也注意到，這項法案裡避免使用「產業政策」這個詞，因為他們知道，該詞會重新引發一場30年之久的辯論：「是否由政府來挑選贏家和輸家，或是否要支持某些行業而非其他行業。」
 
這場辯論可追溯到雷根(Reagan)政府時期。當時，美國半導體和汽車行業面臨的最大威脅是日本，當時聯邦政府開始了一些小規模的計劃，包括為重振半導體行業制定的，名為「Sematech」的計劃。
 
「這項法案意味著我們將對量子計算、人工智慧、生物醫學研究，或存儲技術進行投資，然後由私營部門將知識轉化、創造就業，這些都是我們需要做研究的主導領域，有工業增長潛力的領域。它們將帶來巨大的就業增長。」Chuck Schumer說到。
 
這次與20世紀80年代那場辯論的差異是，當年日本既是工業競爭對手，也是軍事盟友，而現在，中國是正在崛起的地緣政治對手，這就改變了對峙的性質。在20世紀80年代，沒有人會擔心日本會將自己最大的企業作為監控工具或潛在的戰爭武器來使用，但對中國來說，所有的擔心都有可能。
 
這項法案最引人注目的地方，是其資助的項目與中國的《中國製造2025》非常類似。中國政府六年前宣佈的《中國製造2025》計劃，將巨額政府開支投入到尋求不依賴外部供應商的技術行業。
 
對於這項法案，川普當時是大力反對的。這項立法可能會加快全球第一大(美國)和第二大經濟體(中國)之間的脫鉤。北京擔心，中國將在未來幾年裡，在最先進的晶片和尖端軟體上依賴外國技術；華盛頓也有類似的擔憂，擔心中國在5G技術上的主導地位，將賦予北京切斷美國電信技術的能力。
 
事實上，拜登在政策上鮮少沿襲前任總統川普，而對中貿易是少數意見一致的領域。他保留川普對北京制訂的關稅、擴大中國企業黑名單後，為維持美國競爭優勢，現在還要國會通過研發投資計畫。
 
美國創新及競爭法已獲參院通過，我認為觀察重點在下列幾項：
 
一、 關乎哪些領域？
拜登和川普都主張把製造業工作從海外帶回美國，尤其是半導體與醫療器材等具戰略性的產業，但北京似已贏得這場製造戰。隨著6年前展開的「中國製造2025」計畫，北京甚至還想主掌明日的科技。因此，美國現在改弦易轍，追求的是一個範圍較局限的目標：捍衛美國產業與科技公司的領導地位。
民主與共和兩黨都擔心北京在5G方面的進展，可能危及國安，對貿易機密與個資帶來威脅，或是讓惡意行為者得以破壞網路。
 
二、黑名單
川普以國安為由，禁止電訊商購買被認為有風險企業的零件。川普的命令特別針對中國科技巨擘華為，而上週，拜登不僅擴大了禁止與美國做生意的企業名單，並修訂川普原本的行政命令，將涉及監控技術的公司納入其中。
 
三、關稅
在川普任內，美國對中國進口商品課徵數以千億美元的懲罰性關稅，拜登並未解除這些關稅，其貿易代表戴琪甚至不諱言，這些做法都是為了施壓北京。
 
四、和中國的類似之處
中國補貼企業並大幅挹注投資，美國今天通過的創新及競爭法作法如出一轍，是以提振國內就業為目標。未來5年間，美國政府將投資520億美元，鼓勵半導體製造與科技研發，另15億美元則作為開發5G技術之用。「利用國家資本主義」這一點，美中皆然。
 
五、未來會如何發展？
在川普任內，美中關係日益惡化，但經濟仍密切連結。在疫情與貿易戰雙重因素之下，兩國商務往來已受影響，下一個問題，將是世界前兩大經濟體要如何開始真正脫鉤。
 
我覺得比較值得注意的是，川普一直希望一個美中商業世界的脫離，所以川普就任期間，經常在做著抨擊中國的事情，只有偶爾會稱贊一下習近平。 這種口是心非的兩手做法已經是他執政的一個特徵。 但由他的貿易代表Robert Lighthizer和國務卿Mike Pompeo為代表的對華鷹派更已經把鴿派的影響力壓制了下去。
 
回想尼克森（Richard Nixon）於1972年2月對北京進行著歷史性的訪問時，他曾經向毛澤東保證，中美兩國都沒有制定全球的霸權計劃，這意味著儘管彼此之間存在分歧，他們仍可以共同努力去找到共同點。
 
尼克森之行不僅標誌著美國與中國的關係發生了轉變，而且標誌著美國解析中國的重心也發生了變化。 中國觀察家抱著一種鴿派的假設，那就是中國對美國沒有威脅，並希望彼此的約定意味著它會變得越來越像美國。 經過半個世紀，這種平衡已經轉而向著鷹派看法轉移，就像在冷戰時那樣，它變成一種意識形態的競爭。現在的中美關係是自尼克森進入中國以來五十年間最彼此尖銳對峙的一刻。
 
 一位曾對幾個美國總統提供中國意見的前政府官員這樣說道：今天，想成為對中國態度的鷹派不需要勇氣，但不想成為對中國鷹派的一員反而需要勇氣。許多人在華盛頓看見了一個期待新冷戰的氣氛，像川普一樣，拜登現在的官員談論的是與中國的「戰略競爭」，而不再是合作。
 
在美國及其全球的民主盟友之間，針對中國的鷹派情緒也越來越高漲，對中國強硬將越來越受到歡迎。美國看待中國的看法已經截然不同，再也沒有人認為中國是一個貧窮而需要幫助的可憐國家，越來越多的人一口咬定中國就是一個有錢而且窮凶惡極的壞人。但讓溫和派甚至一些鷹派擔心的是，如果中國認定了拜登政府其實和川普一樣會處處壓制中國，那它將如何因應？尼克森對華開放的戰略意義在於當時他們有一個共同的敵人，那就是蘇維埃聯盟。 但現在的美國和中國只剩下彼此了。
 
二、6月9日，中國公佈了5月份消費者物價指數（CPI）年增1.3%，是近8個月高點；受原物料價格高漲影響，工業生產者物價指數（PPI）則年增了9%，更創下了逾12年半高點。通貨膨脹真的像美國官員認為的無關痛癢？還是其實灰犀牛已經慢慢成型？
 
國際媒體相關報導


●FT：〈China’s producer prices rise at fastest pace in 13 years〉(中國生產者價格以13年來最快速度上漲)；小標：〈Soaring commodity prices drive PPI up 9% in May, stoking global inflation concerns〉(大宗商品價格飆升推動 5 月份 PPI 上漲 9%，引發全球通脹擔憂)
●CNBC：〈Chinese factories worried about profits face a record gap between rising production costs and〉(selling prices擔心利潤不佳的中國工廠面臨生產成本與銷售價格之間的創紀錄差距)
●WSJ：〈China’s Surging Manufacturing Prices Put Pressure on Beijing to Do Something About Them〉(中國不斷上漲的製造業價格讓北京不得不採取一些行動)
 
分析解讀


中國國家統計局在官網公佈，5月份工業生產者物價指數（PPI）年增9%，超出市場預期的8.5%，創2008年10月以來最大升幅。月增1.6%，升幅也比4月擴大0.7個百分點，大宗商品加價帶動工業品價格繼續上升。
 
中國統計局城市司高級統計師董莉娟表示，國際原油、鐵礦石、有色金屬等大宗商品價格大幅上升，國內需求穩定恢復，工業品價格繼續上升。
 
生產物價指數（Producer Price Index，簡稱PPI）是一個用來衡量製造商出廠價格的平均變化的指數，它是統計部門收集和整理的若干個物價指數中的一個。如果生產物價指數比預期數值高時，表明有通貨膨脹的風險。如果生產物價指數比預期數值低時，則表明有通貨緊縮的風險。
 
通貨膨脹指某個經濟體中商品和服務的成本上漲。這轉而意味著該經濟體每一單位貨幣值得的商品或服務減少，通貨膨脹亦可視為貨幣貶值，也有人說「錢不值錢」。而我對通貨膨脹的定義就是：當你感覺東西不趕緊買會越來越貴的時候就是Inflation；而當你感覺價格會下跌幹嘛急著買，那就是deflation，所以預期扮演非常重要的角色。
 
無獨有偶，六月10日，美國勞工部今（10）報告稱，由於美國通膨壓力持續增加，5月份的CPI（消費者物價指數）年增率達5%，創近 13 年以來最快增幅。
 
所以也在六月10日，我們看見德意志銀行（Deutsche Bank）發表了警告，世界正在經歷 40 年來經濟最大的方向轉變，未來幾年全球經濟將出現毀滅性通膨上升，將波及地球每個角落，對人們生活造成嚴重破壞。德銀擔心通脹捲土重來的時間點在 2023 年，不斷上漲的價格會觸動每個人，尤其對社會最弱勢的群體帶來毀滅性影響。報告指出，低／穩定通膨和歷史低利率是過去三年宏觀政策的黏合劑，這種情況未來一兩年內會開始瓦解，政策制定者將面臨自 1980 年代以來最具挑戰性的年代。
 
接著，WSJ華爾街日報也來湊熱鬧，報導認為中國大陸南部繁忙的港口，爆發一波碼頭工人感染潮，已耽擱全球海運作業；染疫風暴也籠罩台灣和馬來西亞的半導體供應鏈，加劇全球汽車和科技產業遭遇的晶片缺貨情況。若是問題遲遲無法化解，不僅大陸、美國等地的通膨氣焰將愈發熾熱，也可能打擊全球經濟成長。
 
前國際貨幣基金學院（IMF Institute）院長Leslie Lipschitz最近撰文，從以下幾個層面，詳細剖析各種可能的通膨情境對經濟有何意義：
 
良性的通膨展望
 
第一個問題是，通膨會升到什麼地步？未來幾年通膨年增率是會升到4%左右，然後就降下來？或者，有理由擔心聯準會（Fed）可能控制不了工資上漲螺旋，類似1970年代和1980年代初期的情況，導致通膨率竄升到二位數？
 
如果是第一種結果，沒什麼理由驚慌。通膨率溫和、短暫地攀升，可能促進相對價格和工資的調整，反映供應稀缺性和需求的結構性轉變。
 
再者，通膨也是解決政府債務過多問題的一種方法——形同對債權人徵稅。債務的名目利率通常是固定的，通膨率升高有助於壓低實質利率，償債壓力將隨之減輕。
 
這顯然是Fed所預見的通膨情況，背後依據的看法是：工資溫和調漲令人樂觀其成，而工資和通膨預期仍會受數十年來始終低迷不振的低通膨抑制，李普希茲認為，這是良性的通膨展望，看似言之成理。
 
惡性的通膨展望
 
但最近的數據令人吃驚。主要經濟指標顯示，物價顯然急遽上揚。在截至2021年4月的12個月期間，美國消費者物價指數（CPI）勁升4.2%，生產者物價指數（PPI）更躍升6.2%。
 
供應瓶頸普遍見於林林總總的投入品：金屬、木材、食品、半導體和包裝材料。船運成本也飆升，波羅的海乾散貨指數（Baltic Dry Index）一年來飆漲逾450%，漲到十年多來最高價位。
 
儘管就業人數仍遠低於新冠肺炎疫情爆發前的水準，已有證據顯示許多部門遭遇勞工短缺問題。某些投入品供應受限的情況很可能揮之不去。
 
此外，如果這世界真的開始朝「綠能」轉型，稀土金屬以及像鋰、鎳、石墨等礦物短缺情況勢必惡化，導致價格大幅上漲。
 
面對近來供應吃緊和價格暴漲，通膨預期仍舊會不動如山嗎？假如通膨預期失控，造成價格-工資螺旋，Fed有能力控制住那種局面嗎？
 
1970年代的歷史教訓
 
回顧1970年代到1980年代初投入價格震撼和後續引發通膨的情況，有助於瞭解通膨走高可能引發什麼糟糕的後果。
 
在1973-1974與1979-1980期間，美國蒙受重大的貿易條件損失，與那段時期的石油價格震撼有關。這種貿易條件損失有如在海外被課稅。貿易條件損失推升消費者物價，相對物價變化對政府財政形成問題，也向受薪階級和企業主管傳達矛盾的訊息。但當時的工會力量很大，才造成了惡性通貨膨脹，今天大企業的議價權更強，應該不至於造成物價與工資循環上漲的惡性通貨膨脹。
 
防止令人憂心的情境發生
 
現在比較令人擔心的是目前美國私部門的財務槓桿率非常高，這是在多年來低利率鼓勵和Fed默許下的結果。2020年美國非金融企業的債務逼近GDP的85%，遠遠超越1970年代高峰時的53%，以及2008年金融海嘯爆發前的72%。
因此，利率若是大幅調升，可能在各行各業之間掀起一波企業債務違約潮，重創銀行和其他債權人。
 
美國股市目前本益比已高，對利率和獲利展望十分敏感。假如獲利展望惡化，預期收益折合成現值的折讓率又擴大，美股將承受雙重打擊，不動產市場也會遭殃。
 
而且政府用來抗景氣循環的政策彈藥也將用罄。貨幣政策將不得不轉向提高利率以抑制通膨。財政政策則可能更捉襟見肘，礙於政府債務佔GDP比率升到歷來非戰時最高紀錄、並隨實質利率走高而擴增，甚至風險溢價升高終會降低全球對美國公債的需求。
 
另外一個最大的問題在於中國會不會成為通貨膨脹輸出的最大來源？
 
Bloomberg今日則引述未具名消息人士報導，有鑑於夏季用電需求高漲、能源成本居高不下，北京當局考慮設限燃料煤（thermal coal）價格。當局內部討論方案之一，是設限採礦商的煤炭售價。山西省重要產煤地榆林市已開始測試售價限制的規定。另一方法是對秦皇島港的標竿售價設定每噸900~930元人民幣上限，這能對全國市場造成影響。不過消息透露，是否真要管制價格還無定論。
 
CNBC 今日報導，長江商學院金融教授Gan Jie表示，她的團隊上週調查超過2,000家中國工業企業查，結果發現與3月底、4月調查時相比，業者較悲觀，因成本大幅上升，預料趨勢恐延續至今年底。調查並顯示，營益率低於15%的業者佔比上升至七成。
Gan表示，企業毛利遭到壓縮，數家業者甚至拒絕接單，因為生產愈多，虧損愈大，淨利已轉負。
 
很容易看明白為什麼人們會擔心。 6 月 9 日中國的5 月份出廠價格正以年均 9% 的速度上漲，已經是過去十多年來的最高水平。如果再加上運輸成本的飆升和人民幣的走強，可能會整個推高從手機到床墊等所有中國製造商品的價格。 美國 在4 月份從中國進口商品的成本已經比一年前增加了 2.1%，這已經是自 2012 年以來的最快增長速度。
 
然而，中國出口通貨膨脹的風險可能被誇大了。中國生產者價格的上漲只有一部分反映了中國境內的因素。 其強勁的經濟復蘇是由住宅和基礎設施的投資帶動的，這才推高了鋼鐵的價格。 為了實現綠色轉型的目標，中國政府已經控制了煤炭和鋼鐵的生產能力。 官員們還誓言要打擊中國國內商品期貨的「過度投機」，並公開暗示因為期貨價格具備助漲價格的潛在風險。
 
相反的，大多數價格壓力反映的其實是新冠病毒籠罩的世界特殊性。 全球對消費品的需求——你可以在家中上網購買的東西——都在飆升。 中國的出口量比疫情爆發前的趨勢高出了大約 20%，工廠一直在努力跟上訂單。 全球大宗商品供應的中斷，例如限制智利和秘魯銅礦開採的封鎖措施，同步推高了價格。
 
相較於傳遞這個疫情衝擊，中國企業其實吸收了其中的大部分影響力。 與 2019 年底相比，在 Covid-19 襲擊全世界之前，中國的出廠價格就上漲了近 6%。 但衡量中國製成品消費者物價指數僅上漲了 0.6%。 企業不得不以更薄的利潤想方設法度日。 這是朱先生想與客戶分擔痛苦的主要原因。
 
而且，中美兩國的政策環境也大不相同。 美國聯准會FED大幅放鬆了貨幣政策，而中國人民銀行則相對保守了許多，甚至開始謹慎地收縮了貨幣政策。 這可能有助於解釋兩國通貨膨脹軌跡的差異。 在美國，美國聯准會FED首選的「核心」消費者價格指標（不包括食品和能源）在 4 月份同比上漲 了3.1%，這是1992 年以來的最大漲幅。在中國，核心物價指數在今年五月份僅同比上漲了0.9% 。
 
從長遠來看，一些分析人士認為，中國人口老齡化將轉化為通貨膨脹的力量。 在2000 年代初期，中國的低工資才讓全球各地的消費品變得更加便宜。所以他們認為勞動力供應的減少和工資的上漲應該會產生相反的通貨膨脹助漲效果。 但這其實不是一個明確的判斷邏輯。 低端製造業已經轉移到了像越南和孟加拉國等更便宜的區域，而中國本身自動化的快速增長也有幫忙抑制了成本價格的上漲。
 
不過，現在最急迫的問題還是中國的投入要素價格通貨膨脹到底只是暫時的還是有可能更加持久？經濟學人認為答案其實在中國以外。 隨著疫苗的推出越來越受到了歡迎，加上美國和歐洲慢慢恢復了更接近正常的生活，人們可能會在旅遊和外出就餐等服務上花費的更多，而不會繼續靠著在網上購買商品過生活，這將緩解大宗商品的上漲壓力，然後慢慢緩解掉中國工廠面臨的壓力。
 
所以問題很可能爆發在中國以外，美國Wells Fargo經濟學家也表示，「現在每個人都在試圖提高價格，危機之前很少出現這種情況。」但特殊情況是，現在消費者對更高通膨的容忍度比其他時候要高，原因是有很多額外儲蓄，但如果消費者和企業繼續預期更高通膨，那麼真正的通膨可能會到來。
 
因為接下來勞工可能會要求加薪，企業會提高價格，造成通膨長期超過美聯儲 2% 的年度目標，並可能迫使央行提前加息，但富國銀行認為這個故事還需至少一年醞釀。
 
但目前全球面臨的共同問題就是供應鏈難題，或許美國國際金融協會（Institute of International Finance）首席經濟學家Robin Brooks的話最適合作為總結：
越來越多國家都苦惱於供應中斷、運輸問題、交貨延遲的問題，這早晚將導致各公司不得不提高價格以補償。
 
《經濟學人》總評 

封面故事


經濟學人在這期的封面上讓我們看見的是一個向下傾斜的綠色玻璃瓶，瓶里塞著的是一堆亂七八糟糾纏在一起的太陽能板和風力發電機組。封面上方兩排黑色字體，大字寫的是：Bunged up 堵住了。小字則是：How the green boom could get stuck 綠色繁榮是如何陷入困境的？
 
緒論第一篇第11頁
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一週財經聚焦

一、6月1日，經濟合作暨發展組織（OECD）表示，疫苗的推出加上美國數兆美元的刺激方案，全球經濟前景正在好轉，決定上修2021年的全球經濟成長預測至5.8%。
美國的一馬當先令人驚喜，但全球的經濟發展怎麼觀察？

國際媒體相關報導

●CNBC：〈OECD raises growth forecasts on vaccine rollouts, U.S. stimulus〉(由於疫苗接種以及美國刺激方案，OECD提高全球經濟預測)
●WSJ華盛頓郵報：〈While the U.S. Worries About Inflation, Growth Elsewhere Faces Lasting Damage〉(當美國對通貨膨脹的擔憂未退，其他地區的增長仍然面對持續的傷害)
●New York Times紐約時報：〈O.E.C.D. Raises Global Growth Forecast Sharply, Citing Vaccines〉(國際經合組織大幅提高全球增長的預測，但變數取決於疫苗效果)

分析解讀

6月1日，經濟合作暨發展組織（OECD）再度上修了今年全球經濟增長的預測到5.8%，看好在全球政府大手筆的激勵措施帶動，以及受惠於新冠疫苖的快速普及，今年美國更是迎來近40年最強勁的擴張。但這不代表其經濟前景萬裡無雲，全球仍未全面擺脫新冠疫情，加上美國通膨仍有升高的影響，還是可能為美國成長前景帶來風險。

OECD公佈了2021年美國的GDP預估將成長6.9%，創下1984年來最強勁的增長。在川普去年底簽署9000億美元的新冠紓困案後，贏得完全執政的民主黨政府，緊接著在今年3月通過新一輪規模達1.9兆美元的援助方案，也為美國經濟注入新的成長動能。該援助方案向大多數美國人直接發放1,400美元的支票、延長每週加發300美元失業給付的措施，並向州和地方政府撥款3,500億美元。

但OECD也警告，全球復甦將非常不均衡，甚至到了2022年底，許多經合組織國家的生活水準恐仍將遠低於疫前水準。

OECD首席經濟學家Laurence Boone在聲明中表示，新興國家和低收入國家未能取得足夠疫苗，這令人感到不安。缺乏疲苖讓這些國家的經濟根基面臨威脅，這些國家支持經濟活動的政策能力不如已開發經濟體，一旦受到疫情反撲，就可能加劇「赤貧」的情況，且一旦引發金融市場的擔憂，這些國家面臨「主權資金問題」的風險，也會隨之升高。

以英國為例，英國雖然已有6成人口接種過1劑新冠疫苖，並在5月中旬放寬防疫限制，但短短不到半個月時間，因為印度變種病毒迅速在英國傳播，專家警告，英國現在正處於爆發第三波疫情的早期階段，呼籲政府應延後在6月再進行全面解封計畫。

確實，在美國和韓國等一些國家，人均國內生產總值已經恢復到大流行前的水準，但OECD認為，歐洲大部分地區還需要一年時間才能彌補這一差距，阿根廷、墨西哥和南非還需要兩到五年時間。到 2022 年底，全球實際產出仍將比沒有危機時少3兆美元。

原本巴西官方統計局表示，該國經濟在第一季度可以恢復到疫情前的規模，當時GDP比上一季度增長了1.2%，但目前巴西的政局極度不穩；另外，OECD預估印度經濟將在第一季開始復甦，但不料4、5月之際，變種病毒在印度開始肆虐。

隨著疫苖擴大接種和經濟持續解封，近來美國通膨急升，引發聯準會可能提前縮減量化寬鬆（QE）規模，和提前升息的臆測。即使集至目前為止，聯準會主要決策官員仍一再重申美國經濟尚未完全從疫情中復甦，尤其是就業市場，而當前升高的通膨壓力只是「暫時」（transitory）現象，還不到調整政策的時候。但誰知道呢？

儘管如此，越來越多經濟學家和重量級產業人士，呼籲美國央行應該留意逐漸升高的通膨威脅。美國4月消費者物價指數（CPI）較去年同期上揚4.2%，遠超出3月的年增2.6%，並創下2008年9月來最大年漲幅。排除波動性較大的食品和能源價格後，美國4月核心個人消費支出物價指數（PCE）年漲3.1%，超出市場預期的年漲2.9%和聯準會設定之2%通膨目標，並創下近30年新高。

另有經濟學家提出警告表示，全球製造業重鎮印度、日本、南韓、台灣、越南等亞洲國家，近來疫情急速升高，若這些國家為了防疫而關閉工廠，或一旦供應鏈出現任何閃失，勢必使全球供應短缺的問題雪上加霜。

另外，全球最大的工業集團Honeywell執行長Darius Adamczyk，呼籲華盛頓當局應留意通膨風險，並要求美國政府不要採取更多措施，來提振這個通膨升高、勞動力短缺和原物料供應吃緊的熾熱經濟。由此可知，許多大企業主已注意到這個問題，並開始擔心。

許多人擔心，若一旦強行通過民主黨原本的振興政策，對新興國家增長預期變化的幅度太大了。在避開了新冠疫情暴發之初的一些影響後，這些國家目前形勢嚴峻。印度在遭受第二波疫情衝擊後，預測機構大幅下調了對該國的預期。這些機構現在認為，印度2025年GDP將比此前估計的低9%。

在報告中，OECD還擔心，經濟產出損失中的很大一部分可能是由於生產商品和服務的產能「永久性」下降，即所謂的「傷疤」，而不是需求不足。

然而，OECD也指出，貧窮國家最薄弱的地方，除了獲得疫苗的機會更有限之外，這些國家不太容易在不影響匯市的情況下，部署新的財政措施。

此外，其他在供應方面損失巨大的，是那些依賴旅遊業的國家。所以即使疫情趨緩，全球各國復甦的狀況也是不一致的。

無論如何，如今的財政激進主義相當於在一定程度上承認，一些曾經被認為源於生產限制的問題，可能是支出疲軟造成的。即使在目前正加速增長的美國，增速也仍然遠低於2008年前的趨勢水準。

這意味著，過早放棄擴張性政策，才是可能給經濟留下傷疤的真正風險。隨著發達國家從疫情中恢復，令人鼓舞的支出飆升正造成一些瓶頸。從長遠角度看，對世界經濟構成更大威脅的仍然是需求短缺，而不是供應不足。

二、6月2日，OPEC減產加上全球石油需求的增加，激勵國際油價走高，本週二布蘭特油價攻破每桶70美元，創下近兩年新高。
該怎麼從全球經濟發展的角度，解析這波油價急漲的意義？

國際媒體相關報導

●WSJ華爾街日報：〈Oil Price Hits Two-Year High as OPEC Sees More Demand〉(當OPEC看見增長的需求，油價到達兩年新高)
●FT倫敦金融時報：〈Oil prices rally as Opec+ producers agree slow supply increase〉(由於OPEC 同意緩慢增加石油產量，油價開始反彈)
●New York Times紐約時報：〈Inflation Is Real Enough to Take Seriously〉(通貨膨脹陰影足以讓我們心生警惕)

分析解讀

6月2日，國際油價大漲，其中與原油期貨走勢相關性最高的Brent原油，盤中漲至71.34美元桶，創近兩年新高。

事實上，新冠疫情暴發後，國際油價一度跌至匪夷所思的負值，為此OPEC成員及聯盟中的非OPEC國家開始持續減產，進而推動油價的逐步回歸。如今，伴隨著全球庫存回歸到正常的水準，供需關係的「拐點」終於來到。

我認為，在全球新冠疫情整體上獲得有效控制後，國際原油的供大於求的局面已經消失，甚至不排除後續出現供小於求的可能，對此，資本市場已經出現下半年供給可能出現缺口的預判。若後續油價出現超預期式上漲，並考慮到其中、下游行業數量眾多，也可能會對全球市場帶來新一輪的「輸入性通脹」風險。

國際油價的價格運行機制，較其他大宗商品更為複雜，但是最為核心的仍然是供需關係。如2020年疫情初期，油價跌至負值期間，全球油罐面臨「爆庫」風險時，OPEC+曾通過創紀錄的「產量削減計劃」進行應對。2021年5月，OPEC+減產聯盟中，OPEC國家的執行比例高達124%，這主要得益於沙烏地阿拉伯自願額外減產100萬桶/天，聯盟中的非OPEC國家減產執行比例也達到了90%。伴隨著前期大規模減產的持續，國際油價才逐步反彈。

先看供給端，由於之前影響油價運行的重要變數是美國頁岩油，由於自身資本開支相對保守，生產商尚未出現大規模增產動作，整體產量供給彈性較低，所以OPEC+對國際原油市場的話語權和掌控力，也強於頁岩油放量階段。所以當該組織同意，繼5、6月份原油日產量上調，將7月份原油日產量再增加84.1萬桶的消息發佈後，Brent原油價格就突破70美元，也反映出了市場未來對需求端好轉的預期，即便OPEC+轉為增產，但是其供應也不一定能夠滿足需求端的增長。

在需求端方面，為市場各方賦予信心的基礎是，以全球最大消費國中國為代表的亞太地區，疫情獲得有效控制，以及歐美等國疫苗的大範圍接種，將逐步帶動終端需求的好轉。儘管印度疫情對當地需求帶來巨大衝擊，但是按照國際能源總署(IEA)的預計，美國、中國和歐洲的石油需求將「強勁」復甦，石油供應過剩的情況已經不復存在。IEA還預計，全球石油需求可能會在一年內恢復至新冠疫情暴發前的水準。

油價的上漲相對確定，關鍵是持續性和高度的問題，現在仍無法預測。

不過，考慮銅、鐵礦石等大宗商品創出歷史新高，以及國際油價曾經達到過147.5美元/桶的高度，當前70美元/桶的仍有潛在上漲空間，難免引發市場有關「超級週期」的遐想。（超級週期：指國際大宗商品價格以數年為單位長期上漲，之後再下跌）

回顧歷史，上一輪的原油的超級週期為2000年至2008年。其間，Brent原油從不足30元美元，一路飆升超過140美元。對於這輪上漲行情的支撐因素，或者是上漲的必要條件，我將其原因歸類為「強需求、弱供給、弱美元，三者缺一不可」。圍繞這三個條件來看，現階段及中長期支撐，無法與十年前上漲行情相比。

首先是需求，受疫情影響，全球經濟恢復尚需時日。雖然油品需求有所回升，但是部分原油需求的修復較為艱難，短期內難以達成。長期來看，受碳中和政策的鉗制(也就是綠色能源轉型政策)，以交通為首的原油需求將逐步被新能源替代，油品需求上動能不足。

其次是供給，在頁岩油回歸節奏過慢的現狀下，後頁岩油革命時代，OPEC首次不用面臨「囚徒困境」；目前，OPEC擁有著史無前例的儲備產能，總計愈700萬桶/天，遠勝當前供需缺口。在這一大背景下，OPEC將會執行「增產保額」的政策，即OPEC會以逐步釋放產能的方式抑制油價的大幅上漲，進而達到延緩頁岩油回歸的目的。

再次是美元，長期而言，在「大基建」等刺激計劃下，美國經濟有望好轉，進而帶動美元指數的緩慢上行。

基於上述基礎條件的判斷，這一輪油價上漲，主要是暫時的供需錯配所致，短期內，隨著疫情轉好以及出行旺季的到來，油價或許有階段性突破的可能。但是放到中長期，隨著OPEC逐步釋放產能、頁岩油的逐漸回歸，以及潛在的伊朗產能的釋放，原油市場將重回平衡狀態。

此外，原油涉及產業鏈眾多，下游細分子行業數百個，覆蓋行業範圍遠遠大於鐵礦石，所以國際油價潛在的上漲風險同樣需要引起警惕。落實到企業經營層面，則需要相關產業鏈企業提前防範和準備。歷史數據也顯示，在高油價期間，部分石化產業盈利能力，將受到明顯的衝擊。

就目前市場環境來看，國際油價已經累積了較為可觀的漲幅，只是部分中下游化工品因自身供需關係問題，尚未出現過於明顯上漲。以聚酯行業為例，若後期國際油價進一步抬升，將對中下游產品成本端構成有力支撐，後期若疊加需求端補庫存等推動，下游化工品將出現新一輪上漲。如此一來，成本壓力會逐級傳導，所以要密切關注與日常生活相關的終端消費品價格跟隨調整，進而引發新一輪的輸入性通膨。

《經濟學人》總評 

封面故事

這期的經濟學人封面設計非常形象，它讓我們看見的是一前一後兩輛分別象徵美國與中國的巨型怪獸卡車（Monster Truck），碾壓過兩部象徵歐盟的小汽車。上面一排白色文字說明：「The new geopolitics of big business｣(大企業的地緣新政治)。

本週的經濟學人共用了六篇文章，從美國、中國、歐洲以及全球的最低稅賦，到中國的資本市場改革，甚至美國的電動車趨勢，做了完整而全面的分析。

這期全球版本封面故事聚焦於大企業。不過20 年前，美國還在網絡泡沫的破裂中苦苦掙扎，而中國仍在為毛澤東時代的過去而找尋方向，而剛剛建立了統一貨幣和單一市場的歐洲則似乎正準備迎來特別的發展未來。

但今天的美國和中國越來越並駕齊驅，並在全球最有價值的100 家企業中佔據了76 家。 而居於其中的歐洲企業總數，已經從2000年的41個下降到了今天的15個，顯示歐洲發展不如預期。在過去25年中，19家市值超過 1000 億美元的新創企業中，9家在美國，8家在中國，而歐洲一個都沒有。

就這些相對落後的區域而言，大企業並不比小企業好。日本企業的地位在1980年代飆升，但最終一個接一個的崩潰。大企業可能是成功的標誌，但也可能是怠惰的標誌。即便如此，合適的大型企業仍然可以是一個健康的企業生態系統的標誌，有效率的企業可以憑藉競爭脫穎而出。這是一個提高長期生活水準的秘訣。嶄新的商業地緣政治凸顯了兩個巨大的問題：它為什麼會出現？然後它能持續嗎？

總而言之，未來的大企業面臨了各種地緣新政治，所有大企業都必須提高警惕。

一週財經聚焦

一、5月28日，紐約時報刊載了諾貝爾經濟學獎得主克魯曼（Paul Krugman）的文章，呼籲大家要懂得放輕鬆。
為什麼？事實上，隨著疫情跨入第二年，曾經最慘的美國靠著撒錢一馬當先，但煙花瀰漫中也讓大家越發看不懂疫情過後的世界趨勢，我們應該怎麼解讀？

國際媒體相關報導

●CNN：〈The economy is finally booming, but millions of Americans can't feel it -- yet〉（美國經濟終於起飛，但數以百萬人仍然感覺不深）
●CNBC：〈U.S. Economy’s Strong Start Signals a Stellar Year〉（美國經濟的強勁開局，預示著輝煌的一年）
●WSJ華爾街日報：〈How to Tip Post-Covid-19〉（Covid-19過後的小提示）

分析解讀

近來美國經濟的起承轉合，引起很多人的焦慮。媒體報導充斥著斗大的標題，像是「原物料價格飛漲！」、「企業缺工！」、「通膨復熾宛如1970年代夢魘重現！」。大致而言，克魯曼認為，最近美國經歷的情形有如經濟「車輪一時的打滑」，是一個常見的現象，應該並無大礙，只要駕駛做好調整，就可以讓一切恢復正常，無須過度驚慌。

不過，克魯曼在紐約時報文章中指出，當前美國經濟確實出現一些值得討論的狀況，引起不少的辯論，例如：
1，職業婦女離開工作崗位，有多少是因為學校停課，迫使媽媽們把工作放在一旁，回家照顧子女？
2，政府發放加碼版失業津貼，果真使勞工不願重回職場接低薪工作？
3，明年展望會是如何？也是一個值得探討的問題：經濟會不會過熱，迫使聯準會（Fed）急踩煞車，以防止物價上漲演變成更長期的通膨麻煩？

克魯曼承認，以上三項疑慮確實都有可能，只是此刻許多反應都是過度，大多反映「經濟力圖在幾秒內從0加速到60英里」，當下難免晃盪，但克魯曼仍認為，美國的經濟基本面仍然良好。

今年初，美國仍深陷新冠肺炎疫情深淵，每天病故人數不斷創新高，單日死亡人數動輒超過3,500人。所幸疫苗施打計畫告捷，染疫死亡病例已陡降逾85%，且仍在下降中。

隨著恐懼消退，美國經濟強勁反彈，復甦速度之快可能打破歷年紀錄。然而，在經濟突然加速行駛的過程中，怎麼可能不留下一些輪胎打滑的痕跡？

因此，原本預料景氣長期沉淪的鋸木廠業者驚見需求暴增，措手不及，導致木材價格飛漲；租車公司去年脫售一大部分的車，如今卻又連忙大量買車，也促使二手車價格飆升。

那「缺工」報導又是怎麼回事？克魯曼指出，其中一些情況反映，在高失業時期過後總是會發生，例如習慣應徵者上門排隊求職的企業主，驚覺「買方市場」結束而抓狂。

2015年初的小企業調查顯示，雇主抱怨勞工嚴重短缺，但奇怪的是，從2010年展開的聘僱熱潮又延續了五年。所以，很難為抱怨招募不到人手的雇主掬一把同情淚，他們得認真思考求職者的提問：「你給多少薪水？」

這意味社會大眾要求供應商快馬加鞭提高產量，並期待雇主迅速招募到大量新員工。這些問題確實存在，但多數問題將在數個月內自動化解。

他的結論是，放輕鬆點。的確有些壞消息，但多半是「異常好消息的短暫副作用」：新冠病毒節節敗退，經濟將凱旋回歸。

確實，市場震盪總是讓人不舒服，特別是在當前疫情仍在全球肆虐的時候。顯然易見的，目前並非歷史上的承平時期，對於無論是個人、商業及工業活動來說，我們相信，現在將是一個關鍵性的轉折時刻。

對於長線投資者來說，他們知道自己投資時，是著眼於企業的增長潛力及未來價值，這顯示出放眼未來的重要性。跟2020年年初相比，目前的投資機會已經有很大的轉變，值得投資者開始思考下一步的投資機遇。

全球最大資產管理公司BlackRock貝萊德就認為，受到疫情衝擊，全球將會從日常中生活中的各個面向重新審視，未來有五大領域將會有十分重大的變化，值得投資者留意：

1. 低接觸時代來臨
科技產業在疫情爆發前已經有十分強勁的表現，並且可望繼續成為贏家。疫情激化了處於起步階段的數位化趨勢，如遠距辦公、線上教育、線上遊戲以及影音串流服務等。非實體接觸的科技也會跟著受益，如無人快遞、遙距醫療及電競等。
此外，隨著遠距辦公對於數據傳輸的速度及頻寬有著迫切需求， 5G也將得到推動。

2. 區域化發展之爭
由於各國開始希望照顧國內民眾與經濟，全球化退位在所難免，從某個程度上來說，開始轉向區域化或本土化。中美貿易戰已經引發了市場對於供應鏈過度集中風險的關注，疫情更是進一步將此一問題放在聚光燈之下。
在此趨勢下，供應鏈是必須要分散，以加強應變能力，許多國家可能興起所謂的「科技民族主義」。
另外一個可能是城鄉發展趨勢逆轉。這一波疫情影響，許多人發現遠距辦公其實成效也不差，都會區辦公室可能因此出現退租潮，郊區可能因此受惠，。

3. 企業加強資本支出與投資
受到疫情影響，市場也會開始重新思考何謂｢穩健｣的資產負債表。事實上，一些受到疫情衝擊較大的企業，不但開始削減股息，也在尋求融資，以確保有足夠的流動性。而有些企業為了適應新科技時代帶來的新工作機會或商業機會，所以資本支出越來越大，甚至為了不錯過下一個機會，很多的資本投資也會越來越強。

4. 可持續發展（ESG）投資加速
新冠肺病重新定義了可持續發展，即環境、社會按公司治理(ESG)相關的投資發展趨勢。社會大眾將會記住企業在疫情期間的所作所為，同時那些積極承擔社會責任，並獲得員工、客戶和社區認同的企業將會受惠。

5. 休閒活動緩慢復甦
疫情籠罩下，休閒娛樂活動在全球各地顯然還會持續低迷一段時間。不過歷史經驗顯示，西班牙流感在1918年一戰結束時爆發，直到1920年才平息下來，但人們並未籠罩在疫情的陰影下，反而是迎來了所謂「咆哮的20年代」。

所以雖然休閒活動會暫時減緩，但長期觀察，還是會慢慢恢復的。

從生活的角度來說，也會有以下幾的改變：

改變1：必定迎來一段時間的揮霍潮
當重大事件發生時，消費機會受限、民眾心態趨近保守，造成存款比例迅速增加，例如1870年代英國爆發天花疫情，家戶存款比例就增加了一倍。既然存款激增，當危機解除後，人們一方面感覺自己好像比較有錢了可以消費，一方面又擔心威脅再次來臨的不安全感，就會有一股揮霍潮。
受到新冠肺炎影響，全美民眾存款總額在三月達到6兆美元，是疫情前的4倍之多，平均存款佔總收入將近21%，也是近年來的高峰，因此在餐飲娛樂和旅遊陸續解封後，將可預期到相當大的消費潛力。

改變2：比較敢於改變和挑戰
歷史學家觀察，人類在重大事件後，因為經歷過生死存亡的危機，因此更有勇氣追尋更好的發展、面對改變帶來的挑戰。例如14世紀黑死病的爆發，讓歐洲人更勇於航海探險；1919年剛從西班牙流感復甦後的美國，也出現大量新創企業。
美國餐飲業最近出現大量缺工潮，部分原因是原本的餐飲從業人員，被資遣後決定勇敢轉換跑道，提升自己的不可取代性。

改變3：更積極以機器取代人工
這次重大危機出現，伴隨而來的是人力短缺，因而刺激企業尋找更多能取代人力的生產方式。
依據國際貨幣基金組織的研究，2003年SARS和2013年伊波拉病毒爆發後，在當地受到影響的企業，後續投資、增加自動化生產的比例及速度，都有明顯上升。

改變4：左傾社會主義崛起
左傾社會主義也就是我常說的「大政府」。危機發生時，受重創的通常是最弱勢族群，因此危機解除後，往往會引發追求平權和正義的風潮。
2008年的金融海嘯重創全球，直到2015年美國黑人的失業率才降至10%以下，但從金融海嘯爆發以來，白人失業率卻從未超過10%。重大危機通常會讓原本就存在的資源不均、貧富差距問題更被凸顯。

依據國際貨幣基金組織IMF的報告，政治和社會的動盪，往往會在疫情結束後兩年來到高峰。紐約時報也撰文提醒大眾，開心迎接後疫情時代的同時，別忘了關心那些真正受到重創的人。

二，5月26日，對美國石油巨頭ExxonMobil氣候策略多所批評的對沖基金Engine No.1.，搶下了至少兩席董事席次。
石化巨頭面對了鋪天蓋地的壓力，氣候變化與綠色轉型經過Covid-19的催化，正在掀起前所未有的轉型之路。

國際媒體相關報導

●FT倫敦金融時報：〈Hedge fund that beat ExxonMobil says it will have to cut oil output〉（擊敗埃克森美孚的對沖基金表示，將要求公司削減石油產量）
●Forbes富比士：〈Dear ExxonMobil: I See A Bad Moon Rising (For You)〉（親愛的埃克森美孚：我看到一個糟糕的月亮升起）
●Reuters路透社：〈Oil prices gain 1%, boosted by U.S. economic data〉（受美國經濟數據提振，油價上漲了1%）

分析解讀

今年的5月，對全球石化業來說都非常艱難，除了Exxonmobil，無獨有偶，另一石油巨頭荷蘭Royal Dutch Shell也遭法院裁定了2030年前須減碳45％。此外，國際能源總署（IEA）日前才向全球示警，須立即停止開發新的油氣田，方可阻止氣候災難。美國另一石油巨頭Chevron，61％股東也支持要求公司減碳的請願；歐洲大型石油公司已將注意力重新集中在擴大現有的高回報油田上，而不再勘探新的油田。

確實，疫情仍在加劇，石化產業理所當然被視為是造成全球環境浩劫的幫凶。對我來說非常難以想像，王永慶的台塑時代護國神山怎麼這麼快就成為了眾矢之的？

在疫情期間，對石油和天然氣行業的支出被大幅削減，而且目前仍處於低位。數以十億美元計的資金仍將花費在傳統業務上，但由於未來需求不確定性加大、資本成本上升，且碳價持續上漲，可能會面臨更高的預期回報率，所以壓力會越來越大。

綠色能源投資當然將增加，但這並不意味著它們應該開始建設太陽能或風力發電場，因為這其實不容易。如果沒有相關經驗，開展可再生能源項目可能很難。

圍繞新領域的競爭也很激烈，而且這是一個低利潤的業務，設備安裝重於資源勘探。英國石油BP是歐洲最新一家轉向綠色能源的傳統石油公司，該公司就為投資進入海上風電，支付了相當高的代價。

對美國能源巨頭來說，最具前景的投資領域，是那些他們擁有可轉讓科技的領域。煉油廠除了加工石油，也加工生物燃料；液化燃料可以是天然氣，也可以是氫氣；捕獲的二氧化碳可以用於提高石油採收率。對美國能源產業來說，他們的科技比歐洲強。

令人振奮的是，由於石油投資減少，加上沙烏地阿拉伯決心維持油價平衡，大宗商品價格和現金流在短期內應可保持穩定。但即使有高油價的支撐，對於石化產業來說，環境看起來還是很艱難。

此外，對這些石化公司來說還有一個好消息，殼牌和法國同行道達爾(Total)，早期轉型中所面臨的一些未知因素已經散去。例如，減碳現在幾乎成為各界的一個政治優先事項，電動汽車產量正在擴大。越來越多的審視和披露讓，讓大型石油公司越愈加不可能只開「空頭支票」而沒有行動。

事實上，台灣的台塑集團總裁王文淵，日前也在公開宣示，將加速台化的產銷轉型計畫--「騰籠換鳥」，擴大高價值及差別化的產品銷售並分散市場，掌握因疫情催生的新生活常態商機，進行超前部署。

台塑集團面對此一符應發展清淨能源的國際新潮流，其實也並沒有坐視，其中我們看到，台塑出面與日商大金合資成立了台塑大金精密化學，投入電子級氫氟酸的生產；以及由台塑石化出面，與日本出光興業合資，成立台塑出光特用化學，投入氫化石油樹脂的生產。甚至最近台塑與鴻海MIH的頻送秋波，都可見端倪。

但遺憾的是，台塑與中油這兩大台灣石化企業卻像難兄難弟般，被評定為「2020空汙類環境金害獎」的得主。

除此之外，傳統石化產業所面臨的「外患」，毋寧是來自於對企業的營運可能產生實質傷害的國際變數。例如剛剛提到的國際能源總署（IEA），就在5月18日發表的最新報告中，呼籲各國應立刻停止新石油、天然氣的投資案，並在2035年停止銷售傳統汽車，否則將難以落實巴黎氣候協定的零碳排期程。

另外則是，歐盟為了遏止溫室氣體排放、減緩氣候變遷，自2005年就已推出的「碳排放交易體系」（ETS）機制；而近期歐盟更明確表示，從2023年起，歐盟將對產製過程中碳排放量超標的進口貨品，開徵「碳關稅」，首當其衝包括航空業、石化業、鋼鐵與礦業的生產業者，在未來幾個月將面對極大的衝擊。

當然，面對這種無所逃避的新挑戰，既是對既有企業永續經營的最大考驗，但同時也蘊含了新的營運契機！國際貨幣基金組織IMF表示，這其實要看個別國家的企圖心。

從哥倫比亞到尼日再到沙烏地阿拉伯等的國家石油公司，也開始轉向再生能源投資，但像沙特Aramco或俄羅斯石油公司這樣的公司，就不太容易受到法律或股東壓力的影響。許多國有的石油公司合計佔據了全球石油產量的一半以上，它們甚至私下在嘲笑那些被逼著轉型的西方石油企業，竟然選擇讓自己走向下坡。

最終，只有在政府主導的轉型計劃幫助下，化石燃料的消費才會下降，例如減少化石燃料補貼、使用碳定價或碳的邊境稅，並幫助消費者轉向再生能源。

它還需要富裕國家和新興的經濟體之間建立更好的合作關係，新興經濟體往往更加依賴著國有的化石燃料公司，只有當新興經濟體願意改變，這些國有石油公司最終才有可能往環保方向轉型。

好消息是，我們看見全球的金融業和資產管理業，正在推銷一種旨在考慮環境、社會和治理（ESG）的永續性投資方式。目前為止，流入ESG相關基金的資金，約已經佔了投入資金總數的四分之一，遠高於2018年時的十分之一。

而與其靠歐盟或能源總署的幫忙，投資者可以自己決定什麼是綠色投資，但他們需要在企業披露方面進行更大的努力。經濟學人估計，不屬於政府控制的上市企業，僅佔全球碳排放量的14-32％，因此綠色投資只是答案的一部分。這些企業中約有5％，佔據了全球碳總排放量的80％以上，他們主要是一些石油生產商、公用事業、水泥企業和採礦公司。所以，要達到綠色能源轉型目標，還需要政府加大力度。

《經濟學人》總評 

封面故事

在全球版本的封面設計中，經濟學人將巴勒斯坦以及以色列的國旗，透過拆解，成了九個拼圖色塊，象徵著這兩個國家破碎而紊亂的地緣政治關係。上方用了兩排黑色字體補充說明，大字寫的是「Two states or one」（兩個國家或是一個國家？）；小字則是「The hopeless peace progress」（這個沒有希望的和平進展）。

本期的報導中，經濟學人用了兩篇文章，著眼於以色列人和巴勒斯坦人之間的糟糕關係。三十年前，美國人開始介入以色列人和巴勒斯坦人之間的對話，但這塊聖地仍然因為兩方無法共處，而陷於對峙之中。

五月份的戰鬥，使得242名巴勒斯坦人和10名的以色列人不幸喪生，但除了為下一輪戰鬥掃理出了新戰線，沒有任何的意義。1993年《奧斯陸協定》所設立的和平進程，是為了建立兩個無法取得共識的國家，借著土地交換、安全保證以及一個共用耶路撒冷，並讓巴勒斯坦人有一定權力重返耶路撒冷。不過看來，兩方已越來越難取得共識。

如今，以色列已成為了一個繁榮的民主國家，以及全球猶太人的庇護所。對巴勒斯坦人來說，他們可本來以爲可以獲得自治，但現在看來似乎是空頭支票。有的時候，和平看來已經非常接近，但又常常在相互指責中憑空消失了。

如今，兩國方案不再是一個通向和平的道路，而是這條路徑的一個阻礙。每個人都假裝和平仍在繼續推進中，實際上早已不是。

那是一個不斷爭執的方程式，幾乎所有重要的事情都被一個空虛的承諾推延，那個所謂的永久性協議，其實永遠不會達成。那只是一個想以拖待變，最後變成一個單一國家的方程式。

一週財經聚焦

一、5月19日，全美超過15個城市的麥當勞舉行了罷工，要求麥當勞為員工提高最低時薪至15元。
隨著美國經濟的開始復甦，就業數據卻不如人意，這和通貨膨脹間有沒有關聯？要怎麼解讀？

國際媒體相關報導

●CNN：〈McDonald's is hiking pay -- but only for some workers〉(麥當勞正在調升薪資，但只針對某些員工)
●WSJ華爾街日報：〈U.S. Employers Added 266,000 Jobs in April as Hiring Slowed〉(由於四月份的聘任放慢，美國就業市場只增加26萬6000個就業機會)
●CNBC：〈Fed's Evans says employment and inflation need to pick up before policy changes〉(芝加哥聯準會主席Evans 表示，就業與通貨膨脹必須在政策變化前轉好)

分析解讀

在過去幾周，麥當勞就對外表示，隨著疫情的趨緩，它們面臨到了越來越嚴重的「用工荒」。為此，麥當勞已決定在其直接經營的一小部分餐廳平均加薪10%，也得到其他勞團的支持。來自「國際碼頭與倉儲工人聯合會北加州分會」的Chris Christensen表示，碼頭工人將與速食行業站在一起，一起反抗來自億萬富翁與大企業對勞工的壓迫。

事實上，隨著美國經濟從疫情中復甦，企業確實正苦於人力不足，四月份非農業就業報告顯示缺工、員工難尋是現在企業共通的抱怨。

美國大公司如如Amazon、McDonald、Cosco等，都為了招募更多人手提高工資。Amazon 五月13 日宣佈在美、加地區招募 7.5 萬人，平均工資超過每小時 17 美元，並提供新進員工 1000 美元的聘用獎金，完成疫苗接種者，還能額外領到 100 美元。

事實上，美國從零售業、速食業到叫車公司，都祭出更高工資或更好的福利向勞工招手，過去入門職缺少有的推薦和簽約獎金，現在愈來愈常見。

不只一般企業，連「零工經濟」也是如此，Uber、Lyft兩大叫車公司也將發獎金給推薦新司機的員工。

企業提高工資或加發獎金，意外替拜登政府想把基本工資提高到每小時 15 美元的政策助一臂之力。

但明明企業積極加薪求才，美國卻仍有上千萬人失業，讓有關就業市場景氣的辯論更白熱化。4 月非農就業僅增加 26.6 萬人，跌破眾人眼鏡，同時職缺數激增，企業調查顯示雇主愈來愈難找到足夠的人手。

為何就業市場明明需求孔急，但失業人口還是這麼多？經濟學家指出可能有以下兩個原因：
1.育兒問題，導致一些家長無法回到就業市場。
2.晶片供應短缺，導致車廠被迫裁員。這也是導致勞動力市場怪異現象的部分原因。

在其他地方，勞工短缺也是一個日益嚴重的問題。 在5月17日敞開大門的英國餐飲業老闆正在尋找需要的服務生；在澳大利亞，職位空缺的情況比疫情爆發前高出了40％；歐洲擺脫封鎖的步伐一直比較慢，但從瑞士到德國的空缺職位，也比以往來的多。

不止這樣，為了刺激就業，目前美國已有至少16個州決定提前退出聯邦紓困方案的失業救濟措施，這個決定將影響近200萬人的生計。這些州長表示，勞動力短缺是促使他們決定退出聯邦資金計畫的主要原因，他們認為失業救濟金過高，變相鼓勵人們不用急於找工作，讓企業難以填補職缺。部分經濟學家也認為，就是因為優渥的失業金，才讓許多失業者不願回到就業岡位。

民主黨在實現完全執政後，於今年早些時候通過名為《2021年美國援助計畫法案》（American Rescue Plan Act of 2021），也就是規模高達1.9兆美元的新一輪新冠紓困振興方案，其中最受到關注的措施，包括向美國人直接發放1400美元現金，以及將《新冠援助、救濟和經濟安全法》（CARES Act）之每週加發300美元的聯邦失業給付措施，延長至9月6日勞動節。

隨著勞力需求激增、人民上班意願不足、可用工人短缺，美國大小企業都在努力填補空缺，但小企業抱怨目前處境痛苦不堪，因為他們的待遇水準很難比得上大企業，政府提供受疫情重創小企業的「薪資保護貸款計畫」(Paycheck Protection Program，PPP)將在5月底截止，有些業主擔心若申請不到貸款將陷入困境，雪上加霜。

據華爾街日報委託中小企業主與高管聯盟Vistage Worldwide，對611家小型企業進行調查顯示，75％小型企業計畫明年增加員工人數，但逾三分之二小企業表示，很難找到合格工人。由此看來，美國的「缺工」狀況十分嚴重。小企業主表示，政府增加失業救濟金、申請工作者缺乏適合技能，是公司職缺難以補足的兩大原因。

對於這個情形，我的想法是，就業復甦放緩、通脹壓力驟增，兩大議題正在讓美國政府新一輪刺激計劃前面臨考驗。

但我附和經濟學人提醒的，為了使勞動力市場更好地運轉，政府應該要好好考慮三個P：payments, passports and patience.（支付，護照和耐心）。 

首先是payments(支付)，最佳的解決方案不是削減福利，而是重新設計福利，以鼓勵勞工積極的工作。

其次是passports(護照)，與移民或移工有關的問題該怎麼處理。暫時性的邊界控制措施可以阻止病毒的傳播，但這種控制措施，不應持續超過疫情期間。這就是為什麼在許多國家中，依賴外國人的行業（例如服務業）正面臨著嚴重的勞工短缺原因。政客們必須清楚，封閉的邊界將帶來痛苦的成本改變或產業改變。

最後一個就是patience(耐心)。許多人因為害怕感染Covid-19而迴避工作。隨著疫苗的施打率提高，這些擔憂將逐漸消失。一些產業在勞動力市場中也出現了工作崗位的萎縮與繁榮局面，面對如此大規模的變革，人們可能需要更長的時間，才能找到新的職業發展方向。  

現在就業市場和通貨膨脹是美國的兩大問題，而上周提到的CPI破4，對於正在從疫情中復甦的美國經濟而言，無疑不是好消息，不少人想起了上世紀70年代的大通膨時期。

牛津經濟研究院首席經濟學家Gregory Daco在報告中指出，早期數據顯示，5月份的就業報告也可能疲弱。如果工人們不接受工作，不管是出於什麼原因，無論是繼續擔心疾病、缺乏兒童保育、失業救濟金條件太好，或是供應鏈的管理難以解決，問題是怎麼讓人們回來？這是一個不同於為經濟注入紓困刺激的問題。

讓我們回顧一下上世紀70年代的大通膨，到底是怎麼回事。

當時由於布雷頓森林體系(註1)剛剛終結，加上石油危機，美國通脹率持續走高，並在1980年達到13.5%的峰值。

當時美國除了依賴進口石油，經濟與全球的關聯度並不高。大多數消費者購買的商品都是在美國製造的，美國工人的工資在工會的支持下不斷上漲，石油危機和工資上升的共同作用，造成了美國歷史上最大規模的通脹潮。

在卡特總統任期內，美國每月平均增加21.5萬個工作崗位，失業率卻在上升，最終導致其連任失敗。

如今的供應鏈約束正在加劇供需矛盾，而政府財政支持則不斷注入流動性，因此通貨膨脹預期不斷上行。

不過真正的通貨膨脹螺旋，發生在工資漲幅開始跟上物價水準的時候。當今環境與70年代的最大的差別，在於勞動力絕對缺乏定價權，這一點從政府最低工資談判的艱難程度可見一斑。因此，我對美國經濟前景持樂觀態度，同時通脹持續惡化的可能性不大。

摩根大通CEO Jamie Dimon本月初在接受美國媒體採訪時指出，美國經濟即將迎來一輪繁榮，但如果刺激計劃安排不當，之前的努力可能會被浪費。

當然，市場難免擔心通膨升高可能引發美國聯準會收緊貨幣刺激政策，連帶使股市重挫。瑞銀UBS就認為，通膨擔憂不太可能令股市漲勢結束，建議透過金融和能源等行業為在通膨佈局，因為歷史上這些類股，往往受益於通膨上升或收益率走高 。

重要的是，主要央行已表明無意因為物價短暫上升而收緊貨幣政策。美聯準會官員重申了這一訊息，美聯準會理事Lael Brainard 表示，決策者應該保持耐心，等待後疫情時代數據失真逐漸恢復正常。

類股走勢反映出對通膨與收益率上升的擔憂，「再通膨」受益股和價值股普遍跑贏科技股和成長股。例如美國能源股跑贏大盤0.6個百分點，金融股跑贏1.7個百分點，科技股雲集的納斯達克指數則下挫2.3%。

二、5月20日，CFA（ 特許金融分析師協會）協會亞太區在香港表示，各國監管機構將ESG披露標準，由上市公司推廣至投資產品及基金經理。
市場上的ESG標準過於繁多，已經出現魚目混珠的情況。投資人應該怎麼對待這個現象？

國際媒體相關報導

●Economist經濟學人：〈Sustainable finance is rife with greenwash. Time for more disclosure〉(可持續綠色金融已經泛濫成災。是時候進行更多的披露了)
●WSJ華爾街日報：〈Who Really Pays for ESG Investing?〉(誰會真的為ESG投資買單？)
●FT倫敦金融時報：〈CFA offers certification in sustainable investing〉(特許金融分析師協會對永續投資提出要求驗證)

分析解讀

環境、社會及管治（ESG）的投資越來越多，但市場上基金「漂綠」（Greenwashing）情況也很多。CFA協會就投資產品的ESG披露準則發表意見，以提高附有 ESG 相關特性投資產品之透明度及比較性，並宣布初稿將於今年11月發表。

徵詢稿對投資產品策略的8項因素，作出披露規定及建議，包括投資目標、投資基準、ESG資訊來源及類型、ESG 剔除項目、有關財務分析及估值的 ESG 資訊、投資組合層面的 ESG 標準及特性以及盡責管理，以達到產品透明化的目的。

香港擬在2025年全面落實，而歐盟發展較為成熟，於今年3月全面落實「永續金融披露規範」（SFDR），將投資基金分為「深綠基金」、「淺綠基金」，及「灰色基金」三大類別。

同時間，新加坡交易所、DBS集團、淡馬錫和渣打集團，聯合推出全球碳交易平臺及項目市集Climate Impact X（CIX），以提供高品質的碳信用額（carbon credits，簡稱碳信用），預料在今年底前推出。

CIX的交易平臺主要通過標準化合約，將具規模及高質量的碳信用銷售給跨國公司和機構投資者等市場參與，以爭奪綠色投資的市場。

回頭來看，台灣金管會主委黃天牧5月3日也表示，在推動CSR與ESG上，台灣是與世界同步併行的，同時也會防止企業只作表面，即嚴禁「漂藍」、「漂綠」，所以也將陸續推出相關的認證與評鑑機制，供投資人更清楚的分辨。

而綠能也成為台灣金融業的投資顯學，過去幾個月，至少五家金融業喊進，包括永豐銀、星展銀、兆豐銀、國票金以及滙豐銀，綠色債券、太陽能光電都是必搶之地，星展銀更指出，看好離岸風電發展下，台灣未來將有機會成為主要專案融資中心。

事實上，全球ESG投資在2019年下半年熱度開始攀升，2020年進入了ESG的投資大爆發，總計ESG相關投資年增長50%。從數據來看，ESG概念基金規模2015年僅4,000億美元，到2019年底足足增長了一倍至8,000億美元，2020年底總投資金額更達1.2兆美元。由此可知，綠色投資現在的確是眾人追尋的目標。以國泰金控與臺北大學在去年底合作的台灣SRI（社會責任投資）調查中也顯示，台灣相關投資金額佔總資產規模已達31.7%。

在這樣的全球ESG與SRI投資趨勢下，台灣投資人該如何參與相關的投資？

由於台灣主管機關積極推動公司治理3.0，將有越來越多台灣上市櫃企業致力於永續經營，帶動ESG相關的ETF或基金發展潛力。現階段，國內投資人仍然能夠透過近300檔國際級ESG基金與ETF標的進行佈局，或透過專業的ESG評等公司所評等出表現優秀的公司作為投資標的。

聯合國於2015年啟動「2030永續發展目標（SDGs）」，提出17項全球政府與企業共同邁向永續發展的目標後，ESG開始受到關注，再加上如氣候組織（The Climate Group）與碳揭露計畫（Carbon Disclosure Project, CDP）所主導的全球再生能源倡議，從美系大廠Apple、 Facebook、Nike，到台灣的台積電、台達電積極參與下，ESG投資需求也成為投資市場的新顯學。

2020年的Covid-19無預警的發生，使得全球有三分之一的人口一度被禁止外出，大自然的反撲，也讓投資人對節能減碳、社會關懷、產業鏈維繫等重要議題關注提升，綠色投資也迎來榮景。

ESG投資期望創造更穩定報酬外，更重要的積極使命是透過ESG投資，讓已將ESG設定目標的公司做的更好，也讓還未加入ESG的公司加快參與腳步，否則將被投資人拒於門外。

分析台灣ESG基金/ETF結構，其中約65%是大型股，而海外ESG基金/ETF則約60%配置股票、20%則配置在債券。因此，基本上股債配置已將投資風險降低，若再加上ESG認證，相信對於退休族與穩健型的投資人來說，將是投資佈局中不可或缺的重要版圖。

可是伴隨而來的「漂綠（Greenwashing）」也不是陌生字眼。漂綠，指的是「以友善環境為名義，遮蓋掩護其產品、政策、或行動，掛羊頭賣狗肉」。

當投資人重視企業是否破壞環境時，公司就會藉「漂綠」，來宣傳和誇大其推動改善環境的績效。像是有些原物料業、食品業會高舉拯救雨林大旗，卻只是印印DM、辦辦宣傳會，或用非主流產品當做形象急先鋒。放到投資上，這就成了基金經理人為「漂綠基金」加冕的一道綠色光環。

這的確需要譴責，因為這是道德不良的典範。

隨著ESG基金的總資產管理規模(AUM) ，在2020年上半年首度突破一兆美元里程碑，放任冒名、搶熱度的漂綠基金遊走市場，恐將帶來大衝擊，連美國證券交易委員會（SEC）都考慮要更新永續基金的命名規定，希望基金名稱必須和其主要投資政策有相關性，來遏止基金漂綠行為。

面對無所不在的綠色投資宣傳、ESG友善呼籲，投資人最想問的是，我們該如何避開漂綠基金，找到真正永續投資的良心企業？

永續投資簡單說，就是將ESG（Environmental環境；Social社會；Governance公司治理）要素納入投資策略考量。但是，同樣是「永續」「ESG」名號的基金，因投資決策不同，挑選到的ESG企業涉入程度也不一樣。面對眾多的ESG基金，我們可以有以下幾個評斷方法：
1.排除罪惡股。早期有不少基金表面上運用ESG篩選策略，卻僅僅是排除「罪惡股」(如軍火、菸草等)，永續深度很有限。
2.遵循第三方廠商ESG評級。多數機構法人以 MSCI、Sustainalytics 等協力廠商評級機構的評分資訊，作為ESG投資決策依據，投資人可以參考。
3.自行調查研究。投資人擁有自行調查研究的能力，更能減少對第三方資訊的依賴，不僅具備前瞻性，也才能真正看懂ESG。 

漂綠，就本質來說，是一種行銷上的欺騙行為，想避免這種不良行為，可以以由上至下的法規來解決，像是歐盟在2020年6月通過「永續分類標準」，要求所有金融商品必須揭露其永續性資料；亞洲地區包含香港、新加坡和日本的監管機構也正積極對永續金融實施新規範，以提高ESG治理與公開性。

其次則是落實從下而上的投資人教育，從一片漂綠中洞悉真相，最基礎的方法即是學會問對問題、用心做功課，才能自主撥開漂綠基金的煙霧彈，做到用投資獲利、為社會與環境盡心。

《經濟學人》總評 

封面故事

這期雜誌的重點，放在美國的種族問題上。封面上我們看到，在五顏六色的人影憧憧背景前，是去年被員警壓制致死的George Floyd。上面兩排黑色字體，大字寫的是：「Race in America」(美國的種族問題)；下面一排小字：「A SPECIAL REPORT」( 一個特別報導)。

在George Floyd被員警壓制致死一年後，這期經濟學人用了七篇文章，告訴我們美國種族議題在過去一年發生的變化。

此外，經濟學人還在美國版塊第一篇指出，其實拜登的「家庭計畫」最主要的目的是想要脫貧，經濟學人認為，確實不應該只解決某一個種族問題，而是應該讓整個美國脫貧，切斷種族與貧窮之間的連結

Floyd 的去世引發了美國有史以來最大規模的民權抗議活動，警察Chauvin也不同以往，被了判謀殺罪成立，美國及美國以外的機構，也開始以不同的眼光看待自己。有些事情確實需要改變。

但到底是什麼需要改變呢？經濟學人指出，當三個狀況同時發生時，大部分的種族差距就會出現，這三個狀況是：長期以來的經濟趨勢、奴隸制和種族隔離的遺留作用，以及當今對種族的既有歧視。前兩個通常是造成非裔美國人對現狀不滿的主要原因，但第三個狀況更引人關注。

這是一種倒退。種族歧視在美國仍然是一個詛咒，儘管它不像民權運動時期那麼離譜，也沒有30年前那麼普遍，但由於它的根深蒂固，因此想要根除它，不是現在任何一個政府有能力做到的。

貧窮與種族歧視在各個機構中遺留下來的結構性問題是不一樣的。以拜登政府新的兒童稅收減免政策為例，該政策似乎可以將兒童貧困率降低40％，但由於非裔美國人貧困人口高的不成比例，因此這種種族中立的政策，可以讓貧窮的黑人兒童數量減少高達一半。所以經濟學人認為，這個方法不但受到歡迎而且有效，脫貧的方式也是正確的。


註1：布雷頓森林協定（Bretton Woods Agreements）是第二次世界大戰後以美元為中心的國際貨幣體系協定。布雷頓森林體系（Bretton Woods system）是該協定對各國就貨幣的兌換、國際收支的調節、國際儲備資產的構成等問題共同作出的安排所確定的規則、採取的措施及相應的組織機構形式的總和。

一週財經聚焦

一、5月13日，美國勞工部公佈4月份的消費者物價指數（CPI）較去年同期上漲4.2%，漲幅高於3月的2.6%，創2008年9 月以來最高年增率。
但股市反應激烈，投資人陷入恐慌，我們得怎麼解讀後續發展？

國際媒體相關報導

●Forbes富比士：〈Is Inflation A Long-Term Threat, Or Just A Temporary Pop？〉(通貨膨脹是一個長期的威脅，還是只是一個暫時的響聲？)
●FT倫敦金融時報：〈Inflation wild card unsettles markets〉(通貨膨脹戲弄著不穩定的市場)；小標：〈Investors will have to make a call on whether shift in consumer prices is transitory or a regime change〉(投資人必須明白，消費者物價變化是暫時的，還是趨勢變化)
●WSJ華爾街日報：〈Everything Screams Inflation〉(所有的事情都圍繞著通貨膨脹尖叫) ；小標：〈Investors are woefully unprepared for what may be a once-in-a-generation shift in the market〉(投資人悲傷的發現，自己對這個一生難得一見的市場變化毫無準備)

分析解讀

5月13日，美國勞工部公佈的4月消費者物價指數（CPI），較去年同期上漲了4.2%，漲幅高於3月的2.6%，更創下了2008年9 月以來最高年增率。經季節調整，4月CPI月增0.8%，漲幅還是高於3月的0.6%。

如剔除波動較大的食品與能源，所謂的核心物價較去年同期更是上漲了3%，已經創下1995年以來的最大漲幅。

COVID-19疫情雖然趨緩，但聯邦政府的撒鈔紓困以，及民眾儲蓄增加下的刺激消費，都讓通膨壓力廣泛且沉重。這會不會影響潛在的投資回報，以及投資者應該採取的保護措施是什麼呢？

事實上，金融危機以來，過去十年股票和債券價格的上漲，都是因為長期為了緩解通貨膨脹壓力導致的全球QE(量化寬鬆)。在全球經濟突然關閉將近一年之後，經濟活動又開始加速增長，合理的結果，當然就是通貨膨脹預期的激增。

現在但是令投資者困惑的是，現階段通貨膨脹的前景到底如何解讀？

現在擔心通貨膨脹衝擊的投資者，正面臨兩難境地，從以下三項經濟及就業市場的轉變，可以觀察：

1.被視為抵禦這種風險的傳統避險工具的一些資產，例如抗通膨債券(Treasury Inflation-Protected Securities, 簡稱 TIPS)，和大宗商品，已經開始明顯的上升。

實際上，一定時期內通貨膨脹一直很熱，歷史確實為那些太晚購買昂貴的通貨膨脹保護措施的人提供了警告。過去的通貨膨脹警報，是在2000年代初互聯網泡沫破滅後，以及2008年金融危機之後的恢復期，事實證明，兩次都是虛假的曙光。

在經歷了短暫的疫情衰退之後，人口老齡化和根深蒂固的通貨緊縮趨勢，以及與科技創新相關的成本下降，這些因素短期之內是不會減緩的。因此，許多投資者和FED預計，今年的通膨還是「暫時性的」。

但是，對抗通貨緊縮的力量，卻是過去一年貨幣和財政刺激措施最大的依據。這樣的雙重壓力之下，當然，物價上漲的壓力就蠢蠢欲動。

但截至目前為止，聯準會多位官員仍然表示，今年通膨雖然會升溫，但不會太強，預料只是短暫現象，供應鏈問題解決後就會緩和。

不過美股確實賣壓沉重，道瓊指數一度重挫681點，創3個多月來最糟表現。科技股一蹶不振，台積電美國存託憑證（ADR）甚至跌逾4%。

反映市場利率預期的美國10年期公債殖利率，在最新通膨數據公佈後竄升，從昨天的1.62%升至1.69%，創3月以來最大單日升幅。

素有美股「恐慌指數」之稱的芝加哥選擇權交易所（CBOE）波動率指數（VIX），盤中一度衝破28，有別於前兩個月多保持在20以下的格局。意味美股短線波動，恐隨通貨膨脹憂慮升溫而加劇。

過去40多年來，財金政策都以打擊通貨膨脹為優先要務，對投資人與消費者友善的政策不再流行，不只美國，全球許多國家皆然。但很明顯，投資人對這個轉變並未做好準備，可能是因為很難指出此種歷史性轉捩點的確定位置。

「狼來了」是否會真的出現，沒人知道。而疫情過後的支出激增，加上供給能力受限所引發的短期通膨壓力，可能是大轉變的起點。

無論是之前葉倫主政，還是現在鮑爾擔綱，Fed都重視充分就業這項這第個指標。Fed尤其聚焦於邊際勞工的福祉，包括少數種族，因此有意使景氣的熱度處於正常水準，這就是Fed不容易快速升息的主要原因。

川普大幅降低企業稅率，因此早在肺炎疫情爆發之前預算赤字已經暴增；拜登上任後更願意大筆花錢，而民調顯示他新提出的兩項支出計畫(美國就業計畫和美國家庭計畫)也得到多數民眾支持，雖然他也主張提高企業及富人的稅負。

但我們也無法否認，通貨膨脹的壓力，最可怕不在於它會不會發生，而是它的預期性。尤其現階段，運行超過40年的全球化和資本主義，現在「全球化」已經過了頂峰，所以希望藉著全球化，讓全世界的產品在全球不同國家能有大致相同的售價，這種情形已不在存在。區域化的競爭，會讓物價上漲的壓力變大。

2.人口老齡化

全球化的好處之一，就是當本國勞動力擴張減速時，可以用外勞來取代；而美國過去十年來人口增加率，也是1930年代以來最低。當勞工面臨的競爭壓力下降，且較不擔心企業外移時，他們就能要求較高的工資。

3.勞工權力大增

拜登政府強力支持工會，且組織工會也可能比以往容易。近年來朝向「零工經濟」發展的趨勢，能夠增強勞工市場的競爭及壓低勞工所得，但現在這種潮流已經受到國家的壓力，且多個歐洲國家也打擊企業規避雇用法規的作法。美國勞工部長最近建議，許多美國「零工經濟」領域的勞工應被劃歸為雇用人員，讓他們得享更多權益，不過，這樣企業的成本也就更高了。

上述的三項轉變都在慢慢進行之中，且除了入口結構因素之外，每一項轉變都有很強的政治後座力。如果我們的確處於轉捩點上，此時如果犯錯，代價將非常之高。

投資人在殖利率僅1.6%時買進10年期美國公債，一旦通膨升高，將會損失慘重。即使通膨率達到2%目標一段時間，投資人也將損失購買力；如果年通膨率升到3%，即1990年代的平均水準，則公債投資人將非常痛苦；如果通膨率升到1980年代時平均5%的水準，對公債投資人而言將是「大屠殺」。

現在就認定定通膨將一路衝高，仍言之過早。但如果在建立投資組合時完全不考慮通貨膨脹，那你的風險會更大。

二、5月14日，一個由美國兩黨參議員組成的小組公佈了一項520億美元的提案，將在5年內大幅提高美國半導體晶片生產和研究水準。
看來半導體的競賽已經擋不住，台灣半導體護國神山的挑戰很快就會來到。

國際媒體相關報導

●CNBC：〈Biden's infrastructure plan will bolster the U.S. semiconductor industry, Commerce Secretary says〉(拜登的基礎建設計劃，將著重推動半導體產業)
●CNBC：〈The global chip shortage is starting to have major real-world consequences〉(全球晶片短缺將，對全世界產生重大影響
●Reuters路透社：〈Intel seeks $10 bln in subsidies for European chip plant〉(英特爾向歐洲尋求100億美元的補貼)

分析解讀

5月14日，幾位美國參議員公佈了美國半導體製造五年扶植計畫，規模高達520億美元。據瞭解，起草這個方案的參議員包括民主黨籍的亞利桑那州參議員凱利、維吉尼亞州參議員華納，以及共和黨籍阿肯色州參議員柯頓等人。

這幾位參議員認為，面對中國大陸半導體製造業的崛起，以及晶片短缺衝擊汽車業與其他產業，美國必須商討出折中做法應對。

這項提案，預期會納入參院本周將討論的「Endless Frontier Act 無盡邊疆」法案之內，該法案準備撥款逾1,100億美元，用於支援美國的基礎與半導體先進技術研發，以期更能與大陸競爭。

其實這個情況情有可原，大力扶植美國本土半導體製造業的人士強調，美國在1990年時，在全球半導體與微電子製造的占比還有37%，現在只剩下12%的晶片在美國製造。

另外，美國遊說團體「半導體聯盟」積極爭取政府補助國產晶片。美國半導體聯盟是由蘋果Apple、Microsoft、Intel及TSMC等60多家廠商組成，成員除半導體廠外，還包含上下游業者，主要向美國爭取補助，鼓勵在美國境內從事晶片製造業務。

但台灣疫情的突然爆發，也讓許多國家憂心忡忡。韓聯社引述南華早報的報導指出，若未能阻止疫情向南擴散，台灣經濟可能面臨最糟局面。

渣打銀行資深經濟學家Tony Phoo指出，若確診者持續增加、疫情向南擴散，半導體業等製造業工廠勢必受影響關閉，影響產能，可能造成全球半導體供給不足問題更加惡化。

無巧不巧，美國半導體龍頭英特爾執行長Pat Gelsinger，5月14日剛好分享了英特爾年度企業責任報告，並強調該公司往2030年目標實現進展。基辛格認為，由於有四股「超級力量」推動，數位科技正以更快的速度改變世界，這四股超級力量分別是雲端、由5G推動的連網性、人工智慧（Al），以及智慧邊緣。

Gelsinger談到，上述四項之所以被稱為超級力量，是因為彼此能發揮相輔相成的效果，讓影響力得以加乘，它們正在重塑我們生活和工作的每個層面。

但同時間，歐盟打造半導體聯盟雖然想要拉英特爾助陣，不過對方獅子大開口要求巨額補貼，引起德國媒體正反兩極的評價。

英特爾（Intel）執行長Pat Gelsinger最近訪問柏林和布魯賽爾，表達有意加入歐洲半導體聯盟，並在德國建晶圓廠的意願。不過強調，為了與台灣和韓國競爭，前提是德國政府必須提供80億美元（約合新台幣2300億元）的補貼。

德國「商報」（Handelsblatt）認為，英特爾的要求情有可原。目前全球只有台積電、三星、英特爾有能力生產先進晶片，前兩家享受母國的規模經濟優勢，對投資歐洲興趣缺缺，只剩下英特爾有意願，儘管技術離前兩者有一段距離。給一家企業這麼多補貼是很大的冒險，但如果英特爾不來投資，歐盟除了繼續依賴亞洲之外沒有其它選擇，毫無翻身機會。

不過，另一家德國重要財經媒體「經濟週刊」（Wirtschaftswoche），則不看好英特爾的雄心。「經濟週刊」指出，英特爾技術不如台積電和三星，不可能拿到蘋果（Apple）等大廠的訂單，季辛格想自製晶片又寄望代工業務追上競爭者，根本不切實際。

Gelsinger接受德國媒體訪問時，督促德國政府針對補貼盡快做出決定，他說：「現在是歷史關鍵的一刻，我們還能扭轉下滑趨勢，減少對亞洲廠商的依賴，如果再拖5年就太晚了。」

歐盟為減少對進口產品的依賴，5日將公佈新的工業政策，準備全面強化半導體、雲端、電池芯、氫能源等未來產業的生態系。

到底歐盟會不會跟英特爾合作，我的觀察如何？

在此引述KPMG安侯建業聯合會計師事務所發佈《2021年全球半導體產業大調查》，報告強調，半導體的未來將面臨三大挑戰：屬地主義/民族主義、供應鏈短缺問題，及人才管理危機。

民族主義者之下的貿易環境，對半導體公司構成了挑戰。53%的受訪者(較去年上升16%)表示，屬地主義是半導體產業中最大的威脅，包含跨國租稅協定、邊界貿易協議、關稅、法規及國家安全等議題。中國及美國兩個世界最大經濟體，將增加貿易成本壓力、增加供應鏈管理的複雜度，及影響半導體生態系。

台積電是世界半導體產業龍頭，去年營收六成來自北美，近兩成來自中國。如何在兩個地緣政治強權之間獲得平衡，其實是不容易。台積電創辦人張忠謀早就預言，台積電會是地緣政治必爭之地，美國要它，歐盟邀它設廠，大陸也想將台積電納入囊中。

台積電去年宣佈在亞利桑納州投資35億元，興建五奈米先進晶圓廠；近日再宣佈將投資29億美元，在大陸南京廠擴建28奈米晶圓產能；這本是台積電在美中地緣政治求取平衡的策略，但這也反應出台積電面對兩大強權，已有點捉襟見肘。

拜登繼邀請19家半導體業者舉行供應鏈高峰會，又稱將提撥500億元，建立美國半導體供應鏈。既想圍堵中國半導體業，也想加強美國半導體供應鏈建置。

2020年確實可能會是台灣護國神山的頂峰，能不能再造巔峰，就得像《經濟學人》文章說的：
「截至目前為止，中美雙方都沒有直接幹預台積電的決策，或許是因為兩方都認為現行手段最為適合，可以幫助他們達成各自的科技目標。然而，如果晶片製造的重要程度繼續攀升，中、美就可能會出手，不讓它(台積電)單獨生存下去。」

看來這確實需要有智慧的政治家來權衡取捨，幫台灣找到戰略了。

《經濟學人》總評 

封面故事

這期《經濟學人》共用了十篇文章，對Covid-19的疫情狀況做了一個重新的模型估算，他們成功揭露了這場疫情的真實狀況，並對全球提出了緊急的呼籲。

在黑漆漆的封底前面，我們看見的是一隻橫空出世的疫苗針筒，左上緣一段白色文字：「Ten million reasons to vaccinate the world」(一千萬個用疫苗治癒這個世界的理由)；右下方則是：「Our new model of the true deaths toll from Covid-19」(我們針對Covid-19的真實死亡人數新模型)。

《經濟學人》在整本雜誌裡方方面面揭露了一些截然不同的實際狀況，並語重心長的呼籲，除非疫苗的供應能夠很快的送達貧窮的國家，否則《經濟學人》認為，印度正在經歷的場景很快會擴散到其他地區。

模型顯示 「Excess Death超額死亡」人數是官方公佈的三倍，而更重要的一個發現是Covid-19對相對貧窮族群的打擊超過想像。也許最終能夠阻止疫情慘況的就是疫苗接種，然而短期內，疫苗會催化貧窮與富裕國家之間的差距。不久之後，富裕國家的Covid-19死亡人數會隨著疫苗接種而慢慢下降，但貧窮國家的大多數人卻有可能因為疫苗接種的困難，而必須暴露在疫情的威脅。

不過《經濟學人》認為，疫苗的擴產在2022年前就可以跟上腳步，還公開表示拜登的開放專利訴求是錯誤的，因為這些呼籲虛偽而緩不濟急。貧窮國家不是因為價格而被市場遺忘，真正的原因，是全球疫苗必須通過COVAX，這個由捐助者資助的全球分銷計劃進行分配。

我認為，《經濟學人》提供的模型估算不是危言聳聽，它告訴我們Covid-19隱藏版的數據背後真相。其中一個例子就是東南亞，這個屬於6億5000萬人的家園，迄今為止不知道什麼原因，沒有出現大量的疫情死亡人數。

不止台灣，Covid-19仍在全球各地肆虐，但疫苗確實創造了拯救數百萬人生命的一個機會。《經濟學人》呼籲這個世界不要白白浪費它，我願意舉雙手呼應。

一週財經聚焦：

一、5月3日，一項由美國非營利機構宣佈啟動的「數位美元計畫」，這是美國首次進行的數位美元測試。
事實上，隨著加密貨幣的一飛沖天，已經有數十個國家啟動數位貨幣行動。我們怎麼看待數位貨幣對全球金融產業的影響？這在中美對峙中的含義又是什麼？

國際媒體相關報導

●CNBC：〈Wall Street banks brace for digital dollars as the next big disruptive force〉(華爾街積極擁抱數位貨幣，並將它視為下一個顛覆的破壞力)
●華爾街日報WSJ：〈China's digital yuan could be used by athletes and visitors at the Beijing Olympics〉(中國的電子貨幣，有可能在北京冬奧提供給運動員及遊客使用)
●經濟學人Economist：〈Get ready for Fedcoin and the e-euro〉(請準備迎接聯準會幣以及數位歐元)

分析解讀

最近，各國央行紛紛加快了數位貨幣的動作，執金融市場牛耳的聯準會Fed卻是逆向而為。Fed主席鮑爾（Jerome Powell）4月28日表示，中國快速推進數位人民幣計劃，不會促使聯準會急於推出自己的數位貨幣。他並補說，中國的方法在美國行不通。

我深深感覺，中美雙方的對峙已經從地緣政治、科技，慢慢轉向了金融體系以及資本市場的第三回合爭戰。

確實，當我們看見隨著比特幣報價飆升、越來越普及，各國推動數位法定貨幣的可能性越來越大。英格蘭銀行（BoE）宣佈，將與央行攜手，創立的數位貨幣，改善支付系統。

另一方面，央行數位貨幣（CBDC）發展進度最快的中國，則考慮在2022年北京冬季奧運舉行時，向國際運動員及遊客開放數位人民幣。人民銀行官員甚至說，比特幣是一種「投資替代方案」，與先前全力打擊加密貨幣的作法大相逕庭。

但美國FED 主席鮑爾卻沒有隨雞起舞。他強調，聯準會的主要目標並非加速推出數位元貨幣，而是避免在執行美元數位化過程中，發生任何災難性失誤。

事實上，比特幣自2009年問世以來，其區塊鏈技術即對全球金融科技產業產生巨大的衝擊，同時因為比特幣的限量特性（全球最多只有2100萬枚），也讓比特幣成為投資人的新寵，其價格一路狂飆。

從2010年，有人用1萬枚比特幣才換2個比薩，甚至讓當年5月22日成為全球「比特幣披薩日」，一直到2017年底，比特幣價格突破1萬美元。今年比特幣的價格更是三級跳，年初還在3萬美元附近，4月份卻一口氣衝上63,346.79美元的歷史高點，真的讓人所料未及。

比特幣風潮帶動其他加密貨幣（或稱虛擬貨幣，cryptocurrencies）的價格連袂高漲，市值第二大的乙太幣也大幅飆漲，今年漲幅超過2倍，攀抵2,250美元的新高。另外一個因為特斯拉執行長馬斯克相挺的狗狗幣（Dogecoin），今年更強升70倍，市值衝540億美元，身價比福特汽車還高。整體加密貨幣的市值，目前已超過2兆美元。

雖然由比特幣衍生出來的區塊鏈技術應用越來越廣泛，但多數國家金融監管部門對於加密貨幣的交易與推廣，仍多持保留態度，有些國家甚至禁止加密貨幣成為支付工具。但為何加密貨幣的價格會持續上揚呢？

一般認為全球央行的寬鬆貨幣政策與財政刺激政策，讓各種資產價格大幅上揚，投資人擔心通膨壓力持續增溫，使既有貨幣貶值。比特幣的限量特性，讓它比黃金更能抵抗通膨，持續吸引投資人加碼投資。

此外，某些大型企業開始投資以及使用加密貨幣，也讓它價格水漲船高。同時，有些美國金融機構開始成立投資交易平臺，協助客戶踏入數位資產投資領域，也讓加密貨幣越來越盛行。這股浪潮除了凸顯資金的浮濫，卻也讓大政府思維越來越強烈的各國政府改弦易轍，認真思考政府數位貨幣的可行性，當然劍指的，我覺得就是美國主導多年的美元體系。

拜登總統也在四月底說，美中競爭是21世紀的大事，但他保證，在他任內不會讓中國超越美國。5月1日，他提出2.3兆元的基建計畫，目的是藉投資提高美國競爭力，要贏得美中之間的競賽。但形勢顯示，美國在重要的「數位貨幣」領域發展落後中國。

Bloomberg和華爾街日報連日發文評論，指美國必須立即覺醒，否則時不我予、再難追趕。可見，數位貨幣很有可能影響中美之間的金融市場消長，尤其是美國的長期主導地位。

至今為止，美元一直沒有受到挑戰，但專家認為，美元已經開始受到「數位人民幣」的威脅。這種數位貨幣(digital currency)，不是紙幣或硬幣，而是一種電腦代碼，情況就像近年流行的比特幣(bitcoin)，但比特幣價格經常大幅波動，「數位人民幣」是由人民銀行發行和監管，所以更穩定安全。

中國去年底起，已在五個城市試用數位人民幣。例如，去年10月央行在深圳發行1000萬元數位人民幣，12月又在蘇州發行2000萬元，今年農曆新年發行150萬元作為紅包，2月底又在成都發行600萬元。根據被抽中獲得數位人民幣的民眾說，他們拿到了大約200元(人民幣)的數位貨幣，只要用手機下載一個APP和有關的二維碼，就可以用它購物，支付方式與微信和支付寶相似。

不少人對數位人民幣提出陰謀論，認為數位貨幣將成為政府監控人民的新工具，例如監控資金流向、資金外移和洗錢等…..但我覺得這些說法是多慮了。

2022年北京冬奧，數位人民幣可能成為中國金融科技崛起的象徵。另外，數位人民幣也逐漸國際化。人民銀行已開始與香港金管局商議，要推動數位人民幣跨境結算。今年2月，中國與模裡西斯協議，由中國設計一種數位貨幣，供當地所有遊客使用，統一支付所有和旅遊相關的支出。

美中新一代科技競爭，被視為誰可主導世界的決定性因素，作為金融科技重要一環的數位貨幣，也成為競爭焦點。經濟學人不久前一篇文章指出，數位貨幣是未來貨幣，還引述人民銀行前數字貨幣研究所所長姚謙的話說，數位貨幣將是下一輪的國際戰爭。

對被中國視為戰爭焦點的數位貨幣，美國卻毫無準備。FB本計畫去年推出數位貨幣「Libra」，當時川普政府和國會都採取排斥態度，不但不鼓勵，國會還因此要調查臉書，數位貨幣是否侵犯消費者隱私，是否對美元造成威脅。

美國在數位貨幣落後給中國，情況與5G落後十分相似。美國當時沉醉於4G領先，沒有意識到5G時代必然到來，等到川普政府向中國發動科技戰，才好像突然驚醒，但因為落後了數年，只能以封殺華為作手段，力阻華為通訊設備進入美國，還要求盟國聯手禁用華為5G設備。數位貨幣落後情況也一樣，等到中國已開始試用時，美國才如夢驚醒。

美國數位貨幣要追上中國，仍然有很大機會。我認為，情況像武俠小說說的，屠龍刀雖已橫行，但非等到倚天劍出鞘，才有人與之競爭。

美中數位貨幣之爭不僅是科技而已，兩國數位貨幣也反映當今美元和人民幣的世界地位，並不是說誰先發展數位貨幣，就會贏得舉世認同和接受。美元的雄厚實力背景，只要美國大力發展數位美元，其地位必然超過數位人民幣，不是後者能輕易超越，未來就看美國朝野態度和權衡取捨。

二、5月2日，巴菲特的Berkshire Hathaway股東會遭遇逆風，投資人毫不留情大加撻伐，除了投資績效持續落後大盤，其秘而不宣的管理風格以及接班問題也浮上檯面。
難道價值投資的時代真的已經遠去？巴菲特的昨是今非又是為什麼？

國際媒體相關報導

●華爾街日報WSJ：〈Warren Buffett Faces Impatient Investors as Berkshire Hathaway Returns Decline〉(巴菲特面臨了失去耐心的投資人對下跌績效的不滿)
●彭博商業週刊Bloomberg：〈Warren Buffett vs. Robinhood〉(巴菲特和羅賓漢的對峙)
●經濟學人Economist：〈Time’s up〉(時間到了)；小標：〈The Oracle of Omaha should look to the future and step aside at Berkshire Hathaway〉(就算是先知，也應該放眼未來，在Berkshire Hathaway 應該退居二線)

分析解讀

股神巴菲特（Warren Buffett）旗下波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway），5月2日才剛剛完成年度股東大會，卻傳出了股東之一、也是全球最大資產管理公司貝萊德集團BlackRock不滿，BlackRock開嗆Berkshire，「對氣候風險管理資訊的披露情況，不適應ESG對業績越來越重要的世界」。(ESG，即強調企業的「環境、社會和企業管治」精神)

Blackrock的立場，凸顯了資產管理者與企業之間的日益緊張的關係。這些資產經理人不斷呼籲，企業必須強調ESG問題，而企業高管則不以為意。且並非只有Blackrock對Berkshire缺乏披露ESG表示不滿，很多機構投資者也有同樣的想法。這與巴菲特在粉絲中受到的狂熱崇拜形成了鮮明對比，機構投資人還開嗆Berkshire的董事會不夠獨立。

不過，Berkshire的高管們對機構投資者投票所展現的立場根本不予理會。巴菲特在股東會上還說，「絕大多數用自己的錢購買Berkshire股票的人，都在投票中反對這些提案。」並說，因為一些外部組織的要求，而讓Berkshire這個龐大帝國填寫一份調查問卷，這樣做「非常蠢」。

不過，經濟學人在最新一期雜誌內容，用了兩篇文章直接嗆聲巴菲特應該下臺，讓我非常訝異。看來時代確實已經大不相同，價值投資越來越時不我與了。

首先，什麼是價值投資？

價值投資是一種投資策略，這個策略主要是Benjamin Graham在他的著作《智慧型股票投資人》跟《證券分析》時所提出，這個議題一炮而紅，Graham也因此被稱為價值投資之父。Graham將自己的投資哲學傳授給了他的學生巴菲特，很多人也接著傳承價值投資，並且在股票市場中獲得了不錯的報酬率，並開創了近代投資世界的巴菲特傳奇。

上述兩本必讀經典著作中，Graham解釋了每間公司都有潛在的內在價值，但公司的股價卻常和內在價值有很大的差異。依據這個理論，Graham認為，只要投資價格(股票價值)低於內在價值的穩健公司就值得買。

不過隨著疫情肆虐，整個金融市場盛況也有點欲罷不能，似乎，巴菲特的時代也慢慢過去了。

和以往在巴菲特的老家奧馬哈開會的慣例不同，這次大會在洛杉磯的一家酒店裡召開。90歲的巴菲特和97歲的芒格終於再次同台。雖然演講部分不到一個小時，但兩人一起回答投資人問題直到北京時間5點多，在臺上足足坐了三個多小時，確實令人佩服。

但要說到具體的內容，能讓人興奮的地方就不多了，重點整理如下：
1.今年企業業績回升，是因為整體經濟形勢恢復的關係；
2.在股市低點，賣出了很小的一部分的航空類股，但短期也不會增加持股；
3.去年賣出蘋果股票，看來是個錯誤。但蘋果佔自己投資的比例已經很多（5.3%），也不會再增加持有；
4.相信未來是新能源的時代，但不會放棄自己已經投資的傳統能源，因為想要馬上用新能源替代所有傳統能源，這不現實。

簡單說，巴菲特的特點就是「聚焦」，只盯著自己懂的少數個股，看好了就長期持有。對於如今的熱門行業，巴菲特的建議是，「不要只盯著行業，還是要看企業的表現。」他說的其實是電動車。

他甚至給出了一張表，當年名字以M開頭的汽車公司，一張PPT都列不完，因為100年前有2000家汽車公司，可是到了2009年就只剩了3家。

問題是，現在隨著電動車和自動駕駛等技術的發展，汽車領域的新公司成百上千地出現。只看產業固然不對，但不看新產業，只盯著那幾家傳統的公司，必然會錯失機會。

巴菲特最著名的觀點就是「人生就像滾雪球，要找到很濕的雪，和很長的雪道。」他自己也是這個觀點的實踐者。作為投資企業，巴菲特最成功的投資是美國的保險、能源、零售…等，這些伴隨著美國經濟發展而來的相關支柱型的企業。難怪巴菲特在今年發表的致股東信裡說，「永遠不要做空美國，因為美國就是那條又濕又長的雪道。」

但是，科技產業的快速崛起確實正在打破巴菲特們所熟悉的投資原則。

第一，對科技產業而言，被新科技所推動的新興產業的機會無疑要大得多，投資的回報也更高。
同樣是投資汽車企業，兩年前投資了特斯拉，現在就會有10倍報酬率；但如果是投資福特，股價只漲了1/10。所以，像過去一樣只看公司，甚至只看傳統類型公司，想要賺錢就不容易了。
而且你要看懂科技企業，核心根本不是財報，而是懂產業、懂技術、懂企業間的競合關係。難怪只看個股的巴菲特，一再錯過優秀的科技企業。

第二，即使在科技產業，一個長而濕的賽道也是由很多更濕更陡的路段組成，甚至哪怕一個路段，也會有幾個不同的發展週期。
也就是說，我們常說的「複利原則」，在企業發展中，其實是一個又一個的台階，而不是一條平滑的指數曲線。這時長期固守的策略就會失效，投資者也要與時俱進、終身學習，要學會在新科技的浪潮中抓住新機會。
有點兒反諷意味的是，巴菲特對比了1990年和2020年的全球20強，指出90年的全球20強在30年後都已跌出榜單，藉以說明市場的變化和機會的不斷湧現。但他卻沒有意識到，這是科技潮流越來越猛、越來越密，甚至相互疊加的體現，更沒有想到如何去適應這種變化，而是幾十年如一日地繼續談企業的穩定回報。

第三，科技產業需要更好的金融資本支持，但因為錢太多，現在的金融資本更需要創新故事。
我們這些年一直在呼籲，科技企業在成功之前需要跨越量產和市場接受的生死關，需要巨額的資金。而資本市場往往更愛錦上添花，在企業成功後才會接納他們，造成過去大量科技企業的夭折。這個問題在製造業空心化的美國尤其嚴重。
而現在的更看重企業的未來，尤其在QE之後資金充沛，如果你有很好的未來願景，當然容易吸納資本。例如前陣子出現的SPAC，在一定程度上減輕了企業初期的資金問題。而巴菲特只把SPAC當成賭博，完全沒有理解到SPAC在支持科技企業提前上市，以獲取更大的資本的意義。

第四，像中國這樣堅決擁抱科技的市場，成了更長更濕的雪道，未來50年再要取得巴菲特式的回報，你可能該選擇投資中國，而不是美國，當然還有次要選擇的東南亞和印度。
雖然在問答環節有人問起中國的挑戰，芒格很堅決地認為，中國走市場化道路是無比正確的選擇，但Hathaway公司在中國的佈局卻乏善可陳，不得不說，他們太過固守自己舊有的成功原則。

我簡單做個總結：巴菲特的策略屬於那個美國經濟高速發展的時代，而今天的形勢已經發生了根本的變化。如果我們今天要學習這樣的投資方法，無疑是緣木求魚。

《經濟學人》總評 

封面故事

這是一期帶我們深入探討全球金融產業前沿變化的雜誌。在封面設計上，乍看之下會以為是一枚黃澄澄的比特幣，但仔細端詳，經濟學人把中間原本的「B」改成了代表政府的「G」，以及左右兩個央行與電子流通的圖騰。貨幣上下還勘入了兩排字體，上面寫著：「GOVERNMENT ISSUE DIGITAL CURRE NCY」(政府發行數位貨幣)，下方寫的是「IN TECH WE TRUST」(以我們信任的科技)。上面還有兩排補充文字：「Govcoins」 (政府貨幣)、「The digital currencies that will transform finance」(將改變金融產業的數位貨幣)。

這期的封面故事以及七篇特別報導，主要聚焦於這場很可能會顛覆金融產業的科技變革。

「政府貨幣Govcoins」是一種新的貨幣化身，它們將讓金融的運作改善，但也會將權力從個人轉移到了政府的手中，並改變整個地緣政治，以及資本分配的方式。

你可以藉由支付寶或Venmo之類的應用程式app，直接在中央銀行擁有一個賬戶，而不再需要去實體銀行開戶；你也不再需要使用支票或信用卡在線上付款，而可以使用中央銀行更便宜的支付路徑；你的資金也將改由政府進行保證，而不再是那些三不五時發生弊案的金融機構。

美國、歐盟、英國和其他地區的50多個貨幣當局，正在探索數位貨幣的推動，中國也正在試驗進行中，巴哈馬甚至已經發佈了自己的數位貨幣。

政府和金融產業必需要為貨幣如何運作的轉變做好準備，這一轉變與當年全球向金屬硬幣或金融卡跨越一樣重要，除了表面帶來的更廣泛機遇，也蘊含著看不見的潛在危機。

一個沒有銀行的世界早晚會來臨，它不是夢境，但最後很可能會帶給眾多傳統金融機構一場它們最不想看見的噩夢。

一週財經聚焦

一、台灣於4月30日發布第一季經濟成長率，數字大幅上修1.96個百分點至8.16%，創了逾十年來單季新高，這是繼美國之後第二隻春燕。
不過印度疫情的失控仍然讓大家憂心忡忡，印度本來兩位數的經濟增長不再，將會如何影響全球的經濟發展？

國際媒體相關報導

●CNBC：〈Consumer-fueled economy pushes GDP to 6.4% first-quarter gain〉(美國第一季GDP，在消費推動下增長6.4%)
●華爾街日報WSJ：〈Europe’s Economy Falls Further Behind U.S. and China. ‘It’s Getting Desperate.’〉(歐盟經濟落後於美國與中國，令人失望)
●彭博商業週刊Bloomberg：〈India’s Double-Digit Growth Forecast in Peril〉(印度的雙位數經濟增長預測陷入危機)

分析解讀

疫情雖然還沒有散去，但各國今年第一季的經濟增長看來似乎不錯。5月1日，台灣宣佈第1季GDP，在內外需求強勁推動下，達到了8.16%。不僅超過市場預期，而且也創下近十年半的最高增長幅度。佔比最高的當然是電子零組件，在今年一季度的出口同比增長28.37%，而機械和化學產業，增速也超過20%。

另外，美國商務部當日公佈的首次預估數據顯示，今年第一季度美國實際國內生產總值（GDP），按年率計算也增長6.4%。

不過也有烏雲朵朵，本來表現最差的是歐盟。歐盟統計局4月30日公佈了歐元區今年一季度GDP初值，環比下降0.6%，為連續第二個季度萎縮。在主要經濟體中，除了法國一季度GDP環比上升0.4%以外，其餘表現都不如人意，其中德國降幅達到1.7%，高於市場預期。

但我相信，最近這段時間國際上最駭人聽聞的，肯定是印度的疫情失控。

國際貨幣基金組織IMF四月初才發佈《世界經濟展望報告》，將今年印度經濟增速預期提高至12.5%。如今，正在惡化的新一波新冠疫情，給這一樂觀前景蒙上了陰影。

印度單日新增新冠確診病例近期連創新高，印度衛生部4月25日公佈的數據顯示，連續4天單日新增病例超過30萬例。

印度第二波疫情對全世界最直接衝擊，就是疫苗供應的中斷。度曾希望自己成為全球的藥房，但隨著病例確診數量的激增，政府開始限制疫苗的出口。而主要原因，正是由於自滿和大意，尤其是印度總理莫迪的近期作為，讓事情變得一發不可收拾，今年1月份，他吹噓著說：「我們不僅解決了問題，而且還幫助世界共同抵禦了這場疫情。」沒過多久，他就被失控的疫情重重打臉。

疫情暴露了印度社會階層之間的巨大鴻溝，下層民眾生存條件極度惡劣，病患家屬求醫無門，無法享有基本的公共醫療服務，甚至連逝者的喪葬都成為問題；權貴精英們卻深居豪宅、防護嚴密，甚至包機出逃海外。

印度政府的治理無序也暴露無遺。不僅黑市售賣氧氣瓶、醫院內部兜售病床等亂象頻出，地方政府之間也爆發氧氣爭奪戰。西方媒體放棄了過去對印度的追捧，紛紛用「災難」
、「末日」來形容印度慘狀，批評莫迪政府抗疫不力。

分析人士認為，疫情已成為印度經濟復甦最大的挑戰，其負面衝擊主要體現在三個方面。

一是抑制經濟活動。

印度央行22日公佈的貨幣政策會議紀要顯示，多名貨幣政策委員會成員認為，疫情將為經濟復甦帶來更大不確定性。他們表示，經濟復甦的可持續性取決於疫情防控，而當前疫情及各類封鎖措施，必然影響經濟活動。

印度計量經濟學研究所認為，無論印度是否強化封鎖措施，疫情都會衝擊對經濟復甦，服務業所受衝擊尤其明顯。

二是加劇復甦失衡。

不少專家認為，印度經濟正呈現「K」型復甦，即大公司快速壯大、中小微企業持續萎縮，分化日益明顯，而新一波疫情正加劇這種不平衡。

印度中小企業員工總數達1.1億，是僅次於農業的第二大就業部門，貢獻了國內生產總值的30%和出口的40%。第二波疫情正帶來新的封鎖，時間越長，中小微企業損失就越大。所以一但失衡，將影響印度經濟長期前景。

三是擠壓政策空間。

印度先前動用大量財政和貨幣政策工具應對第一波疫情衝擊，因此當前政策空間已捉襟見肘。

今年以來，印度政府為刺激經濟而發行的債務，規模將近1620億美元，央行已將基準利率維持在歷史低位，只能依靠非常規政策工具維持借貸成本穩定。如果需要更多資金應對第二波疫情，印度可能被迫發行更多債務，為國債收益率的穩定性帶來壓力。考慮到疫情惡化，印度部分機構已下調本年度GDP增長預期。

另外，經濟復甦正帶動石油需求回溫，而印度是全球僅次於美國、中國的第三大石油消費國，但印度近日疫情急遽升溫，使全球石油貿易商、生產商都開始感到恐慌。加上英國、加拿大等國已禁止往返印度的航班，這將打擊蓄勢待發的國際航空燃料需求。

印度疫情爆發，也使計劃逐漸收回減產政策的石油輸出國組織(OPEC+) 面臨新的隱憂。

據Bloomberg報導，本月印度股市在亞洲地區表現最差，目前投資者正在從印度等新興市場撤資，尤其是印度，已出現了一年多來最大的資金外流。印度幣盧比持續貶值，成為近一個月亞洲最弱勢的貨幣。

二、4月29日拜登造訪亞特蘭大，舉行了一個汽車集會，並發表了他百日內的主要功績。
我們要怎麼從他的演說來看美國未來的戰略？對全球的影響又是什麼？

國際媒體相關報導

●紐約時報New York Times：〈Joe Biden Is Electrifying America Like F.D.R.〉(拜登正被拿來和羅斯福相比擬)
●BBC：〈Biden 100 days: What we all got wrong about him〉(拜登的100天：我們看錯了他什麼)
●CNN：〈Biden promises to lift 'left-behind and forgotten' Americans with his ambitious economic agenda〉(拜登承諾，透過雄心勃勃的經濟議程，來提振「被超越和被遺忘的美國人」)

分析解讀

4月28日，美國總統拜登在美國國會發表了上任以來的首次聯席演說。他除了宣揚新政府執政百日的政績、如何解決新冠肺炎帶來的疫情危機和經濟受到的挑戰，同時也宣示了美國要重返大政府時代。

事實上，拜登上任百日期間，S&P 500指數大漲了8.6％，締造1961年約翰‧甘迺迪上任以來，美國新任總統執政百日的最佳股市表現。

拜登整場演說，總共43次提及就業。他指出，新政府上臺後，美國總共增加約130萬個就業機會，增幅是歷任總統上臺百日之最。拜登還說，全球正面臨氣候危機，「而我在想氣候變遷的問題時，我總會聯想到就業。」

拜登在演說總結時表示，「我上臺時國家還在失火，除了疫情肆虐重創經濟，國會還爆發暴動。如今才花大約100天，我可以向國人報告，美國又動起來了，美國現在已經將危險化為可能，危機化為轉機，挫折轉為助力。」

為了維持這股動能，同時將失業率壓低至疫情前的歷史低點，拜登強調，「這有賴大政府的作為」，呼籲國會應盡快通過以基建為主，總額2.3兆美元的「美國就業計畫」，以及新規畫1.8兆美元的「美國家庭計畫」。

拜登等於是宣告，將採取與近幾十年來歷任總統完全不同的策略。過去兩黨的總統都會藉由類似的場合，宣示奉行小而美的政府，而拜登則是主張在改善人民生活上，政府可以扮演強而有力的角色(大政府主張)。

為了推動相關經濟方案，拜登主張向企業與富人加稅，以籌措財源。包括年收入100萬美元以上的富豪，資本利得稅率將調高1倍至39.6％，以及企業稅率將從21％調高至28％。

拜登也強調，加稅僅限定高所得的族群，他說：「我沒有要懲罰特定人士的意思，但前提就是不會增加中產階級的稅賦負擔。」

拜登高喊大政府，是有民意靠山的。根據路透社與益普索研究機構所做的調查，55％的美國人認可拜登上任後的表現，《華盛頓郵報》與美國廣播公司的調查也顯示，拜登的施政滿意度達52％。

但拜登的加稅計劃曝光後，一度引發美股、比特幣等劇烈動蕩。華爾街交易員認為，如果美國投資者為了避免被徵稅，可能對市場帶來一定的賣壓。

在對美國富人加稅前夕，拜登計劃向美國國稅局提供一筆高達800億美元的鉅款，重拳打擊逃漏稅，以強化其對富人和企業納稅的審核能力。這一做法，將為美國政府增加7000億美元稅收收入。

政府徵稅、富人逃稅，歷來都是一場「貓抓老鼠」的大逃殺，在全球富人數量最多的美國，徵稅與逃稅的鬥爭尤為激烈。據美國政府的報告顯示，在聯邦層面上，每年因故意逃稅和無意失誤造成的稅收損失，約為4580億美元。很顯然，美國富人逃稅的手段已經遠遠超過美國政府徵稅的力度，這是拜登政府最不願意看到的狀況，因為稅收將是13萬億基建計劃最重要的資金來源。

若加上現有的投資收入3.8%附加稅，美國富人未來將面對的聯邦政府資本利得稅，總體稅率可能高達43.4%。這意味著，拜登有意對富有人群徵收約2倍於當前水準的資本利得稅，目前聯邦政府的資本利得稅稅率僅為20%。

資本利得稅徵收在資產出售時繳納，適用於資產從購買至出售時的增值部分。長期以來，美國的金融資產收益稅稅率普遍低於工資和薪金收入的稅率，拜登的稅收政策或將改變這一局面。拜登此前曾表示，將致力於使富人的資本利得稅與所得稅稅率相當，他說：「許多富人的稅率甚至低於中產階級工人繳納的稅率，這不公平。」

不過市場上也出現擔憂的聲音，經濟學人就提醒，不要因為加稅而打擊投資的意願，否則對全球經濟會造長負面影響。

美國聯邦政府、州政府對個人所得稅，都是重復徵繳資本利得稅。這意味著，對居住在高稅率州、年收入超過100萬美元的人而言，其資本利得稅稅率或將超過50%。比如，對紐約州居民而言，州和聯邦政府的總資本利得稅率，有可能高達52.22%；對於加州人來說，可能高達56.7%。

這樣的稅制之下，不徵收資本利得稅的州對美國富人的吸引力越來越大。根據美國《財富》雜誌的最新統計，許多居住在加州的商業領袖都有意逃離，前往稅收更加友好的「避風港」遷徙。

其中，最典型的莫過於目前美國最富有的3個人—馬斯克（特斯拉）、貝佐斯（亞馬遜）和比爾蓋茨（微軟），他們三人現在都居住在不徵收資本利得稅的德克薩斯州和華盛頓州。

高盛預計，美國國會最終通過的提案，可能沒有拜登計劃的加稅力度這麼大，國會將允許把公司稅率提高至25％，而不是拜登提議的28％；個人所得稅方面，高盛預計，國會將允許長期資本利得和合格股息，將被提高約28％，而不是拜登提議的39.6％。

拜登的加稅政策一直都是美股頭頂上的烏雲，每次加稅的消息出來後，美股盤中都會遭遇一波殺跌，而當前市場普遍認為，拜登的加稅計劃比預期的更激進。實際上，美國個人投資者持有的股票大多是在富人手中，所以很多投資人擔心，再加稅政策實施前，富人們是否會開始出脫持股。

State Street銀行認為，如果這是對市場更不友好的政策的開端，現在開始股市會更動蕩。相比上調公司稅，市場更擔心上調資本利得稅，因為後者會對富人的投資方式產生較大的直接影響，將令市場出現更大降溫。

面對拜登即將推出的富人稅計劃，瑟瑟發抖還有比特幣等虛擬貨幣市場。若持有比特幣超過一年以上的美國投資者選擇出售，同樣需要繳納資本利得稅，而在加稅計劃出爐後，年收入超過100萬美元的美國富人，納稅將會激增。

富人對加稅的憂慮，開始在市場上蔓延，風險資產普遍遭受重創，在拜登加稅計劃曝光的第2天，比特幣日內跌幅超過8%，當日一度跌破50000美元/枚，為3月8日以來首次下跌。

同一時間，高齡90歲的巴菲特，旗下的波克夏股東會在台灣時間5月2日淩晨0點30分登場。巴菲特提出四點提醒，值得大家關注：
1.對於投資標的，巴菲特建議投資ETF。
2.如何選股？投資不只是選擇一個新興行業而已，例如電動車現象，選對行業不代表你會賺錢。
3.如何看投機潮？包括SPAC、Gamestop、比特幣…投機狂潮不會永遠持續下去。
4.比特幣呢？蒙格：「它令人作嘔！」

《經濟學人》總評 

封面故事

本周《經濟學人》的封面故事，在台灣引發了強烈討論。但它其實不是單純以封面故事提醒或威嚇我們，而是用四篇文章，從美國、中國和台灣角度提供不同的分析和建議，我希望大家可以看完所有的文章再下定論，而不是光看部分媒體斷章取義的報導就深覺不安。

在黑色封底前，看見的是一個以台灣為焦點的雷達掃瞄顯示畫面，左上角閃光點點、虎視眈眈，象徵的是中國，右下角慢慢逼近星光點點，明顯是美國；台灣海峽上還有一個類似戰鬥機的圖形閃爍不定。上面一排白色字體：「The most dangerous place on earth」(全球最危險的地方)。

封面故事著眼於中美之間在台灣問題上日趨緊張的關係，美國正開始擔心，他們無法再阻止中國使用武力拿下台灣。美軍印太司令部戴維森上將（Admiral Phil Davidson）今年3月對美國國會表示，他擔心中國最快可能在2027年攻擊台灣。除了台灣陷入血腥、兩個核子大國的衝突也會升級。

其中一個原因是經濟因素。台積電是全世界高端晶片佔有率高達84%的重要半導體企業，如果台積電陷入停產，有可能會讓全球電子業付出不可估計的代價。

中國的武力進軍，也將是對美國軍事力量及其外交和政治決心的考驗。如果得逞，中國將在一夕之間成為亞洲的主導力量。目前沒有一方（包括台灣本身）需要被迫攤牌，然而，隨著緊張局勢的加劇，中美兩國正在讓自己往對抗方向發展。

全世界沒有一個地方比這裡更危險，台灣，現在迫切需要的是有能力者展示政治才能了。