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一週財經聚焦

一、4月27日開始的美國貨幣政策會議，通貨膨脹鴿派理論高漲，大多數人的共識是保持貨幣寬鬆。加上地緣政治風險的蓄積，包括俄羅斯與烏克蘭邊境緊張、土耳其和巴西國內政策變數，以及印度疫情的越趨嚴重，都為新興市場發展帶來了挑戰。

國際媒體相關報導

●New York Times紐約時報：〈A K-Shaped Recovery, This Time on a Global Scale〉(全球來看，新興市場面臨一個K型復甦)；小標：〈Emerging markets are at risk of falling far behind their advanced
counterparts. That’s the whole world’s problem, officials warned.〉(相關官員警告：新興市場在一個落後先進國家發展的風險上，這是一個全球問題。)
●Economist經濟學人：〈The wave v the
tantrum？〉(波浪還是凶浪？) ；小標：〈對疫情傳染的憂慮，掩蓋了對通貨膨脹上升的擔憂〉
●WSJ華爾街日報 ：〈Investors Sour on
Emerging Markets as U.S. Prospects Brighten〉(由於美國前景一片光明，投資者對新興市場感到擔憂) ；小標：〈Capital flows out of emerging-market
stocks and bonds as U.S. real yields climb and dollar strengthens〉(隨著美國實際收益率的攀升和美元的走強，資本從新興市場股票和債券中流出)

分析解讀

受疫情影響，去年全球央行都保持較為寬鬆的貨幣政策。今年以來，隨著疫情影響減弱，經濟恢復成為主要看點，通脹擔憂等也隨之出現。

一季度，巴西、土耳其、俄羅斯先後加息，成為疫情以來首先進入加息週期的經濟體。然而，由於疫情並未得到全面遏制，經濟活動仍未恢復到疫情前水準，多數富裕國家央行仍然宣佈會繼續保持寬鬆的貨幣環境，全球央行在貨幣政策抉擇上，其實走到了十字路口。

3月以來，對於聯準會是否會收緊政策的預期較為高漲，在最新一次會議紀要，聯準會明確將維持利率不變，要保持寬鬆，利率方面將保持在0~0.25%的水準不變。

近期，國際貨幣基金組織（IMF）公佈最新的全球經濟展望，上調2021年全球GDP增長預測0.5個百分點至6.0%，並對發達經濟體的增長前景更樂觀。同時，IMF呼籲，發達國家不要過快撤出寬鬆，因為那樣會對其他復甦較慢的新興市場帶來壓力。

但與上述發達國家央行有所不同，由於對通貨膨脹升溫的擔憂，新興市場國家的央行因為擔心貨幣外流，普遍選擇開始加息。

巴西央率先宣佈，接著是俄羅斯。此外，印度、馬來西亞、泰國等新興市場指標均顯示，市場對於貨幣政策收緊預期正在增強。

除新興經濟體外，部分發達經濟體似乎也會升息，原因不外乎3月美債收益率快速上行後，吸引了部分資金從新興市場撤出，。

我感覺，新興市場現在真的是進退兩難，儘管它們常常被認為充滿經濟活力，但新興市場總想努力擺脫它們過去給人的負面印象。不過幾個月前，很多投資者擔心今年有可能會是2013年的重演，當時的美國公債殖利率上升造成了新興市場的拋售潮，這被稱為「Taper
Tantrum 緊縮恐慌」。

而現在擔心的是另一個問題。投資者擔心今年會重現去年嚴峻形勢的情勢，因為另一波更具威脅性的Covid-19疫情，開始席捲著巴西、印度等新興市場區域。

為了摸清楚這些擔憂的真實情況，分析人員試著研究從通貨膨脹到病毒感染率的方方面面，結論是，整個市場的經濟情況可能不如預期。他們一直在尋找今年的「Fragile
Five脆弱五國」繼任人選（過去是巴西，印度，印尼，南非和土耳其），這是八年前受到緊縮恐慌打擊時，表現最糟糕的五個國家。


值得注意的是，摩根士丹利的分析師James Lord，這個最早喊出這個名稱的人，最近卻選擇了「完全看漲」某些新興市場的資產，他公開告訴他的客戶「大力買進新興市場債券」。
要怎麼解釋他這次面對疫情災難的意外鎮定？

畢竟，這個疫情災難目前為止仍然難以迴避。印度的第二波疫情令人恐懼，整個醫療保健系統幾乎崩潰。但印度並非唯一糟糕的國家，阿根廷、巴西、智利、哥倫比亞和土耳其的確診病例，如果以每100萬人中的新感染人數來計算，在過去兩周仍然仍高於印度。


JPMorgan Chase上周也下調了對印度和巴西的經濟增長預期。此前它也下調了對菲律賓和中歐大部分地區的經濟預期，現在它預計新興市場（不包括中國）的GDP增長今年為5.9％，這幾乎和發達經濟體的速度差不多（它們預計的增長是5.7％），而新興市場的GDP增長更被預計只會比2019年增長1％。

即使Covid-19疫情很可能重演，緊縮恐慌卻沒有再發生。儘管全球最大最繁榮的經濟體美國，其就業、住房、製造業和零售銷售數據都很強勁，但十年期美國公債殖利率卻沒有飆升，甚至回落到了1.6％以下。抗通貨膨脹債券的「實質」收益率，現在只有-0.7％，與2月底的收益率大致相同。如果美國債券市場在未來幾個月中保持著同樣的表現，那麼外國投資者將很難拒絕新興市場的貨幣和債券所提供的高收益回報。

緊縮恐慌的消退，原因之一是疫情並沒有消退。隨著疫情開始打亂新興市場的經濟復甦，它們的央行肯定會減少任何可能加劇通貨膨脹壓力的擔憂。Morgan Stanley就認為，巴西、俄羅斯和墨西哥等國的中央銀行，不太可能像現在市場預期的那樣大幅提高利率。復甦的延遲對新興經濟體極為不利，但對它們政府卻不一定不利。Load表示，當增長緩慢，且央行呈現鴿派言論時，債券通常會表現良好。

儘管如此，他承認這種觀點有兩個潛在危險。一個是美國公債殖利率比預期更快的開始攀升，另一個風險是，大型新興經濟體的復甦遲緩，會讓事情變得更糟，因為會讓投資者開始感到恐懼，並影響政府的信譽。


在這種情況下，即使沒有通貨膨脹的威脅，當地債券的價格也會下跌（殖利率會上升）。在富裕的經濟體中，最糟糕的時期會讓更多人們因為避險需求跑回美國，這將嚴重影響新興市場。

展望後市，新興市場債有雖有風險須留意，但同時仍有機會。首先，新興市場疫苗施打進度較慢，但疫情反覆雖難免，隨著已開發市場陸續施打完畢，下半年新興市場有望跟進；其次，近期升溫的通膨預期讓新興國家面臨升息壓力，但較高的利率也有望使新興債收益提高，相對投資吸引力增加；最後，雖然國際美元短期內走升，可能影響新興市場資產，但因美國持續推出大規模刺激政策，美國經濟看起來仍然不錯，如何佈局部分新興市場債、強化收益，仍有潛在成長空間。

另外，過去幾個月來，大宗商品和石油價格不斷飆升，對於主要的新興市場而言，也有正面效應。

我認為，後續應持續觀察的關鍵則有以下2點，一是美國聯準會的貨幣政策，以及各國政策與企業獲利、盈餘。

2，4月19日，兩年以來全球唯一的大型車展--第 19 屆上海車展正式開幕，未來科技與電動車吸引了大家的眼光。我們可以從中看見什麼未來的趨勢？廝殺？或是更多未來的變化？

國際媒體相關報導

●Economist經濟學人：〈The future of carmaking〉(汽車製造的未來)
●CNBC：〈Automakers show off
flying cars in Shanghai — but Warren Buffett-backed BYD stays clear〉(上海汽車展讓未來車高飛，但巴菲特支持的比亞迪不見蹤影)
●WSJ華爾街日報：〈Tesla Faces New
China Test After Woman’s Auto-Show Protest Goes Viral〉(特斯拉在一個女士大鬧之後，面臨新的中國挑戰)

分析解讀

疫情即使第二波來勢洶洶，但各路的汽車迷仍然聚集在4月21日開始的上海車展，這是疫情爆發以來第一個大型的全球車展。從凱迪拉克（Cadillac）到起亞（Kia）的數十家的傳統車廠都展示了他們最新的電動車款，然而按照流量判斷，最受歡迎的展位屬於一小批沒有汽車製造經驗的中國企業，包括電信巨頭華為、世界最大的無人機製造企業大疆，以及房地產開發商恆大。

十九屆上海車展以「擁抱變化」為主題，本屆共有一千家參展商，在今年車展上亮相或首發的車型當中，有近四成皆為純電動汽車，遠遠超過以往的規模。這是一個巨大的變化，而科技變革是主要推動力。

福特汽車此前發布Mustang Mach-E（野馬電動汽車）時說，全球任何一家車企，尤其是在智慧電動化領域，不管是新企業、老企業，沒有人不想切入電動車。

在經歷了第一階段的發展後，汽車行業也逐漸改變過去堆砌智能配置的做法，隨著電子電氣架構、軟體技術的升級和迭代，使得駕駛座硬體設備和駕駛領域能夠更加深度地融合，為智慧網路、車聯網，以及場景應用帶來更多想像空間。

不僅是新勢力品牌推出的車型越來越有競爭力，傳統汽車品牌也開始逐漸著重開發新能源。相比造車新勢力，傳統車企在供應鏈管理、整車生產製造方面具備更豐富的經驗。

為了推動電動化戰略，德系三強「BBA」（Benz、BMW、奧迪）在本屆車展上均展示了各自的最新電動車，福斯汽車則是所有車廠當中最積極的。

大陸國內傳統車企也來勢洶洶。北汽、廣汽、上汽、吉利等也都拿出了自己的新車款。值得一提的是，佈局高端電動車的上汽集團，其高端品牌「智己汽車」首款車已正式亮相，在21日預售時，只花了1分42秒，就將首輪200輛預售售完。

越來越多的玩家加入，也讓新能源車市場競爭更為激烈。對此，特斯拉在車展表示，電動車和智慧汽車市場蛋糕其實很大，那麼多的企業進來，這對消費者也是正向的引導。

事實上，全球汽車業在經歷新冠肺炎疫情的衝擊後，正經歷著前所未有的變革，並孕育著新一輪的爆發機會。

首先，隨著5G、人工智慧、大數據、新能源等新技術的快速發展和滲透，全球汽車行業正經歷巨變，電動化、智慧化、網聯化轉型已是大勢所趨。

2021上海車展全方位反映出行業三大產業變化趨勢，包括：
汽車成為嶄新的「移動」智慧終端機；
造車新貴強勢取代老牌傳統廠商；
電動化轉型顛覆傳統供應鏈體系。

除此之外，隨著現有汽車製造商、供應商和科技廠商，加快參與智慧汽車網聯、自動駕駛、共用出行和電動化等關鍵領域，下一代汽車技術將繼續成熟，並具備規模化商業生產可能性。以下四個核心發展要素值得關注：
汽車軟體是決定汽車智慧化發展速度的關鍵；
即時資訊通訊、網路聯接的安全性、可靠性，是未來汽車市場發展的基礎條件；
跨行業合作是未來汽車市場實現共贏的關鍵；
行業統一規範是未來汽車市場健康有序發展的保障。

當然也有負面的消息，儘管每一家車企都在談新能源、都在説純電動車，可實際上各個車企之間的差距已經被拉開了。

以全球車企集團來看，日系車企在新能源產品上的速度，已經全面落後德系車企；歐洲其他品牌車企比日系更好，但是電動產品卻並不全球化；美國車企和韓國車企雖然準備充分，可是真正量產，卻還要多等兩年。

從上海車展可以看出一個事實--放眼全球，只有中國車企一枝獨秀，隨便找出一家自主車企，其新能源系統都能獨步全球。

如果實在要做一個排序，拋開全民電動化的中國車企，福斯集團顯然是遙遙領先的。焦慮而不敢下決策，甚至徒勞抵抗，這是車企領導人未來可能失敗的主要原因。豐田汽車的豐田章男就是其中一的代表。

當你真正篤定電動車的未來，那麼其餘的就要交給運氣了。因為接下來的技術路線會有很多選擇，每一次選擇都可能引發投資失效，然後又重新再選擇。但是和燃油車時代不同，新能源時代的試錯機會越來越少，做錯決策或甚至不敢決策，就會讓企業直接關門。

當然，不要忘記了，還需要有足夠多的錢，因為你必須懂資本運作的方式。

正如Tesla所顯示的，一些企業正藉由與傳統汽車製造商結合，來迅速進入市場。華為正在與北京北汽集團合作推出最新的高端電動汽車，百度最近與擁有Volvo品牌的吉利汽車（Geely）建立了「戰略合作夥伴關係」，它們希望可以藉此大量生產智慧型電動汽車。

一些新進者選擇了自己製造電動車，例如恆大正在建造自己的電動車工廠。智慧型手機的供應商小米（Xiaomi），在上個月小米粉絲會上承諾，將在未來十年內大筆投資電動車最少100億美元。

還有一些傳統車廠開始反擊，如Benz、BMW、奧迪。

決定自己造電動車的新進者認為，他們不必與合作夥伴分享收益，就可以收回新工廠建造的初期支出。他們認為老牌汽車製造商的經營動機，與新進者完全不一致。吉利的電動汽車品eekr在上海國際汽車展覽會上，離百度展位不遠，就是顯凸顯他們的「雙贏合作」。

隨著這兩個路線的演進，有一件事情是確定的：許多的電動車企業早晚會陷入掙扎。即使上海車展很可能在未來幾年都會如期舉行，但現在推出電動車的新進者，將不會一再參展，廠商更新的速度將會很快。

《經濟學人》總評 

封面故事

在亞太版本的封面設計上，我們看見的是一間烏煙瘴氣的印度病房，病房中有幾個新冠肺病患者，和全副武裝醫療人員。上面幾個黑色字體：「India’s covid catastrophe」(印度的新冠肺病災難)。

在亞太版本的封面故事裡，經濟學人用三篇文章，介紹印度令人震驚的第二波Covid-19疫情。

4月21日，單日確診病例第一次超過20萬人；一個禮拜之後，這個數字已經高達31萬人，這已經是疫情期間的單日最高數目。

死亡人數也同時在開始飆升，人們普遍懷疑，官方公佈的死亡人數是巨大的一個低估。在火葬場外的人行道上，可以看見臨時搭建的停屍木樁。

印度總理Narendra Modi由於自滿和大意，使得事情一發不可收拾。他沒有把重點放在公共衛生上，而是將精力投入在黨派政治中。莫迪和他的副手在為期一周的競選活動中，舉行了無數次大型集會，卻沒有戴口罩，或頒布任何形式的社會隔措施。

儘管印度是全球數一數二的大型疫苗生產國，但它卻無法生產足夠的疫苗，現在更是受到了美國對重要疫苗出口管制的威脅，更是雪上加霜。

印度政府應該對大型的宗教聚會採取嚴格的管制，也應該想方設法幫助疫苗生產商提高疫苗的產量。除非印度能有效控制第二波疫情，否則全球都會深受其害。

一週財經聚焦

一、4月16日，台股再度大漲站穩了一萬七大關，台灣也幸運的沒有被列入匯率的操縱國。
隨著新台幣兌美元匯價創 1 個月的新高，國際美元卻持續走弱，我們要怎麼看待美國的基本面？美元還會走強嗎？為什麼？

國際媒體相關報導

●CNBC：〈Gold heads for best week in 4 months
on subdued dollar, yields〉(隨著美元下跌，金價達到四個月來的新高)
●Reuters路透社：〈U.S. dollar net
shorts fall to lowest since June 2018〉(美元跌至2018年6月以來最低)
●FT倫敦金融時報：〈What a stronger
dollar means for the world〉(強勢美元對全世界的意義)；小標：〈The currency’s turnround should boost
US imports but have a negative impact on emerging markets〉(美元貨幣回升，應會增加美國的進口量，但會對新興市場產生負面的影響)

分析解讀

美國公債殖利率與美元近來連袂大跌。由於買盤重回美債，帶動價格上漲，美國10年公債殖利率週四急落至1.531％，大跌逾10個基本點，創逾六個月以來單日最大跌點。美元指數近期仍在近一個月低檔整理，本週來跌幅約0.6％，很可能寫下周線連二貶的低潮。

投資人今年稍早拋售美債，是因為看好疫苗接種計畫與政府紓困方案可望刺激經濟復甦，並催高通膨，接下來就會迫使聯準會（Fed）升息。但投資人現在開始懷疑，這些預期是否會真的發生。

美元走貶主因，是Fed官員一再重申超寬鬆貨幣政策仍將持續很長一段時間，舊金山聯準銀行總裁Mary Daly甚至指出，美國經濟距離明顯邁向Fed的2％通膨率與充份就業目標仍有一大段距離，呼應主席鮑爾「短時間內都不會升息」的說法。

無論如何，對市場而言，如何看待未來一段時間的外匯市場，美元是絕對一個關鍵。我們是否要拋售美元資產？

從市場的角度而言，美元不應該、也不會太弱。伴隨著美債收益率的不斷上升，美元指數從今年初開始逐步走強。而如果美元不斷走強，新興市場也會在某個時點上面臨較大的壓力。

在這樣的十字路口，我們應該如何判斷美元？我想分兩個層面--經濟面與政治面來看。

經濟面

如何判斷基本面？

從一個較為直觀的感受來說，支撐美元的最重要因素，是美國公債殖利率的上揚。其背後的因素就是美國經濟的復甦，以及拜登政府即將推出的一系列刺激計劃。從這個角度而言，支撐美元走強的因素，是經濟基本面的走強。

然而，美國大規模的刺激計劃，將必然帶來大規模的財政赤字，這會加劇了未來美國政府融資的壓力。兩者的角力，讓市場觀點相對的雜亂，但認真說起來，只要美國經濟前景能夠好轉，那麼美元至少沒有太明顯的貶值風險。

如果以上的這些分析可以成立，我們可以判斷，美元的走強並非偶然事件，美元繼續走強的機率也很高。

「跛腳鴨」走勢合理麼？

另外，外匯的走強是一個相對概念。就美元指數而言，如果市場預測其將出現崩塌式的下跌，那麼其對應籃子中最重要的兩個貨幣—歐元和英鎊，將需要大幅度走強。但現在希望歐元大幅度走強，簡直就是緣木求魚，很難。

資本流入助推新興市場

表面看來，新興市場貨幣的升值似乎有可能，其背後有兩個因素，第一是貿易流，因為歐美經濟的「停擺」，導致大量的需求轉向新興市場；第二個因素，則是因為經濟基本面好轉，新興市場收益率現在較高。

但新興市場的經濟狀況並非一致，其間有貿易順差擴大的經濟體，也同樣存在經常項目惡化的經濟體。總體而言，貿易是否帶來外匯淨流入，仍然存在較大的疑問。而且理論上，外資在進入新興市場時，通常會通過衍生品市場進行對衝，所以影響不可能太大。

事實上，正因為外資在去年大規模進入新興市場，投資者更需要擔心未來可能出現的反向操作，以及可能帶來的踩踏效應。

避險偏好和美元的關係

另一個讓市場困擾的因素是避險偏好。

因為迄今為止，美國仍然是全球金融市場的遊戲規則主導者，在實際的市場表現中，我們卻往往看到這樣的場景：即便美元會伴隨風險出現而走弱，但卻經常因為危機出現的避險需求，而突然大幅走強，最後美元的總體波動依舊不會太大。但從2008年的金融危機以來，美元的走勢仍然是上升的。

總而言之，短期內利差攀升支持美元反彈，未來3個月我還是看漲美元。不過，這種情況不會持續太久，預期之後隨各地疫苗接種速度加快，美國經濟復甦也帶動其它地區復甦，美國與其他國家利差應不會擴大，資金可能再度流向美國以外地區，尋求報酬收益機會。所以中期可能美元會走軟，但長期肯定還是走強。

為什麼美元長期仍然是走強？這就牽涉到政治面。

政治面

總體來看，現今的「美元體系」主要靠以下三個機制來運行：

商品機制

中國、日本、德國等以貿易為主的國家，向美國出口、賺取美元以後，再將其中相當大部分收益借給美國，所以美元是世界清算貨幣、結算貨幣和主要的資本市場交易貨幣。如果不借錢給它，美國需要自己滿足基礎貨幣發行的話，它就會印鈔，反而會讓美元貶值，這表示我們本身擁有的美元外匯存底會縮水，這是我們不願意看到的。

另一方面，美元貶值意味著我們本國貨幣會升值，對出口非常不利。所以，作為貿易國家的悲劇就在於，我們需要被動地維持美元匯率的穩定，儘量不讓美元貶值。這就是我們必須購買美國國債、公司債的原因。

石油交易的美元計價機制

1971年，尼克森關閉「黃金視窗」、美元與黃金脫鉤之後，美元面臨的最大問題，是如何確保自身的儲備貨幣地位。為此，美國迅速找到了「石油」這項工具，與沙烏地阿拉伯等國建立了石油交易的美元計價機制。這意味著，其他國家若要進口石油，必須用美元支付，因而就必須儲備美元。

美國對外債務的本幣計價機制

美國80%以上的對外債務，都是可以自己印刷美元去計價的。在理論上和實務上來講，針對自己的對外負債，美國可以通過印刷美元解決。事實上，美國在2008年危機之後，已經搞了四次量化寬鬆(QE)，釋放出大量流動性。

無論經濟面或政治面，在我看來，「美國衰落」有一個重要的觀察指標，就當美國對外發債的時候，如果大部分國家不用美元，而是改用歐元、英鎊、日元或者人民幣，那就意味這個國家真的是衰落了。

如果這件事情沒發生，請不要輕言「美國衰落」，美元會貶值。

二、4月16日，花旗集團宣佈，將退出包含台灣在內的13個消費金融業務市場，改而聚焦在更有利可圖的亞洲富豪業務上，計劃在香港、新加坡增聘2300名員工。
背後的原因是什麼？站在台灣的角度怎麼解讀？

國際媒體相關報導

●New York Times紐約時報：〈Citigroup to exit 13
global consumer banking markets, including India, China〉(花旗集團將退出包括印度與中國在內的13個全球消費金融市場)
●FT倫敦金融時報：〈Citigroup to exit
most of its Asian consumer businesses〉(花旗集團退出大部分亞洲消費業務)；小標：〈Jane Fraser moves to cut costs in
retail network soon after taking over as chief executive〉(Jane Fraser接任CEO後，不久就著手削減零售網絡的成本)
●WSJ華爾街日報：〈Citigroup Refocuses
Asia Strategy as It Pulls Back From Consumer Banking〉(花旗集團調整了亞洲戰略的步伐，退出了消費金融業務)；小標：〈The New York-based bank is planning to
hire 2,300 people and expand assets under management to $450 billion in Asia〉(這家總部位於紐約的銀行，計劃增增聘2300名員工，並將管理的資產擴大到4500億美元)

分析解讀

花旗銀行宣佈，要退出亞洲、歐洲、中東及非洲地區等13個市場零售銀行事業，台灣赫然在列。最對熟悉台灣金融市場發展的人來說確實難以想像，也有著曾經滄海難為水的複雜心情。

這很有趣，花旗銀行新任CEO Jane Fraser在剛宣佈上任時，倫敦金融時報曾寫過這樣一段話：
花旗集團現在不是美國大型銀行中最強的，這是最有趣的一件事。下一任CEO（也就是Jane Fraser）的最重要任務，是讓花旗銀行變得更加乏味。花旗銀行的歷史，正是讓它如此迷人，但新任CEO任務又如此艱钜的主要原因。

在20世紀大部分時間裡，花旗一直是美國企業全球化的一個金融標誌，也是美國國務院的一個私營部門。它仍然是一家出色的全球企業金融和投資銀行，是全球現金管理和外匯交易的領導者。

在美國國內，它在1960年代和70年代，曾經是信用卡業務的創新者，即使今天它仍然是美國主要的發卡機構。但2008年的危機表明，這種「金融超級市場」的結構，不能提供穩定的作用，反而提供了金融恐慌擴大的最可能管道。

而改善資產負債表，最好的方式就是「減法」，想以投資銀行為首，零售銀行為主體的銀行也是可以很好地運作，JPMorgan
Chase和Bank of America是最好的例子。但要注意的是，這些銀行的零售業務全是在美國國內的，相比之下，花旗則令人費解，因為它的三個零售部門彼此之間，或對全球機構運營幾乎沒有益處。外國零售業務被認為有風險，尤其墨西哥，而花旗在美國國內零售部門，相對之下規模又較小。

這種結構的最終結果是什麼？就是2019年有形股東回報率為12％，分別落後於摩根大通和美國銀行的17％和15％。

擁有劍橋經濟和哈佛企管雙碩士的Jane Fraser，從進入Goldman Sachs高盛集團開啟她的事業，一路高昇成為McKinsey &
Company麥肯錫顧問公司合夥人。她在2004年加入花旗集團，歷經投資、併購及拉丁美洲等部門多項磨練，現在正式接棒成為花旗集團執行長。

大部分與她共事過的人所說，她做決定很迅速，是位能夠一邊著手眼前的事、一邊思考長期策略的領導者。對於如何讓花旗再次強大，這個女性的CEO曾說過「我相信透過簡化，反而能解鎖企業未被發掘的價值。」

花旗最主要獲利來源之一是企業金融，在全球96個國家，為政府和企業提供金融流通服務，並為企業提供貸款，再透過售出債權等方式獲利。相較之下，消費金融則需耗費較多設點成本，藉由開立更多分行，才能接觸更多客戶。因此儘管Fraser尚未公佈簡化計畫的內容，各界專家都認為花旗應更聚焦在企業金融，花旗放棄部分在亞洲的消費金融事業，理所當然。

倫敦金融時報分析，Fraser接棒後得面臨兩個挑戰，一是像摩根大通和美國銀行一樣，將銀行龐大的規模，轉換成較高的股東回報。

另一個挑戰，則是花旗業務結構性的問題。雖然花旗的業務遍佈全球，但多半是以信用卡為主，而信用卡的獲利越來越低。

其實外商銀行過去十年，在亞洲經營都很辛苦，尤其在最大的兩個經濟體--中國大陸和印度，
中國大陸的挑戰來自國有銀行的競爭，而印度對外商銀行有更嚴格的資本要求，重重的挑戰已讓許多外資銀行陷入困頓。

不過，仍有一些大型的外商機構看好亞洲市場成長潛力，並願意繼續押注，瞄準財富管理等領域。滙豐銀行（HSBC）正打算進一步深耕大陸市場，也已選定南亞作為拓展重點，尤其是財管業務。DBS則正在接管印度的Lakshmi Vilas Bank，這項交易是由印度央行負責協調，也是印度央行首度尋求外商銀行紓困經營困難的當地銀行。三菱UFJ金融集團等日本銀行，則已表達拓展印度市場的興趣。

許多人對花旗銀行都有一些建議，例如麥肯錫的分析師Joydeep Sengupta說，或許數位銀行是能夠扭轉印度市場結構的機會，一些業者可能願意賭一把，但這會場豪賭。

另外很多人知道，花旗開始向加密貨幣比特幣（Bitcoin）靠攏，更於3月發表一份比特幣的研究報告，力挺比特幣有機會成為國際貿易間的首選貨幣，不過這份報告之後卻出現數據上的瑕疵。這也顯示花旗在跨出新步伐的同時，必須要更加謹慎，才能獲得更長遠的益處。

從以上的分析來說，花旗銀行退出亞洲消費金融市場是情有可原的。

對台灣來說，很多人已經在猜它目前估值500億，但首先、花旗台灣的財富管理業務，會不會保留部分高端理財不賣，目前還不得而知；其次，台灣市場可否單獨出售，目前也不清楚。我想各金控最關心的，還是花旗台灣的財富管理業務賣不賣？最新財報顯示，財富管理才是花旗在台灣最賺錢的個人金融業務。但截至目前為止，這些細節仍猶未可知。

《經濟學人》總評 

封面故事

這期經濟學人有三個封面故事，亞太版本談的是緬甸，歐洲版本談的是大英帝國未來的命運，而我選擇的是北美版本的封面故事。

在封面設計上，我們在黑色的封底前，看見一個西裝筆挺的企業家被修圖成了一個大聲公，上面諷刺的寫上了「The
political CEO」(充滿政治味道的CEO)。

經濟學人早在2014年就曾直言，美國的自由主義者擔心精英分子早晚會操控美國的經濟，普羅大眾更認為，美國政府與聯準會關心的是華爾街，而不是一般人民；很多待過中國大陸的人，喜歡批評中國就是一個為權貴分子搭建的紙牌屋。

事實上，沒有人會喜歡「裙帶關係」，但沒有人會否認「有關係就沒關係，沒關係就有關係」。在台灣，甚至是號稱民主燈塔的美國，也無法擺脫「裙帶關係」的糾纏。政商關係、裙帶關係的合流共生其來有自，它只是隨著時代的演進，以各種不同的形態出現在你我的身邊。

《經濟學人》在這次的三篇文章中報導的是一個政商關係糾纏的時代。今天，政治與商業的糾纏在美國變得越來越難以劃清界線。企業家有時會為了追求表面的面子與尊嚴拋頭露面，例如在喬治亞州和其他州的選舉改革法案頒布時，我們看見的那些CEO大聲抗議。我們更常看見那些政商不明的CEO批評時政，JPMorgan Chase的CEO Jamie Dimon就在許多重大的問題，諸如軍事採購、刑事司法議題上，不時發表他的看法。

《經濟學人》認為，這所有一切都反映了在公關遊說圈裡，這些企業人士是如何積極的在想方設法，擴大自身企業的經營利益。當然，裡面更包括了為各種既得利益者提供的籠絡服務，最終目的就是為了讓他們的企業獲得對大的利益。

《經濟學人》相信，企業在競爭激烈的市場中運營，可以促進社會的進步。但身為古典自由主義的一份子，《經濟學人》更認為權力過度集中在政商關係是危險的。商人總是為了自己的利益而進行交陪、應酬、打球與遊說，他們離政府圈子越近，對經濟和政治的威脅就會越大。政官關係自古以來就有，但對整個社會來說，是不利的。

一週財經聚焦

一、4月5日，美國財政部長Yellen在Chicago Council on Global Affairs上發表演講，表示目前正與G20成員國研議，推出全球企業最低稅負制。
什麼是全球企業稅？美國為什麼要做這件事？對全球又有什麼影響？

國際媒體相關報導

●FT倫敦金融時報 ：〈US offers new plan in global corporate tax talks〉(美國在全球企業稅談判中提供新想法)；小標：〈Exclusive: Biden proposal calls for big multinationals to pay
national levies based on local sales〉(獨家：拜登的提案，呼籲大型跨國企業必須根據銷售情況，繳納給母國企業稅)
●BBC
：〈Yellen: 'Global race to the bottom' in corporate tax〉(葉倫：企業稅的全球競爭不能繼續)
●South
China Morning Post南華早報：〈Global corporate tax plan gains momentum as nations seek
post-pandemic windfall, but will poor countries lose out?〉(各國開始尋求疫情過後的財政收入，但貧窮國家會不會被拋在後面？)

分析解讀

4月7日，二十國集團（G20）舉行了財政部長和中央銀行行長的線上會議。會議承諾於2021年年中，就全球最低企業稅等稅收議程，達成「全球性和基於共識的解決方案」。

此前兩天，美國財政部長Yellen已經公開發表演說，呼籲各國應當實施統一的「全球最低企業稅」，並在隨後獲得了歐盟與IMF國際貨幣組織的支持。

一時之間，「全球最低企業稅」成為了全球的焦點。一方面是全球在後疫情時代，各國都更注重公共產品的建設和保障，需要大量財政的支援；二方面，美國開啟大規模基礎設施計劃，希望提高稅率。而設置「全球最低企業稅」，更有助於防止企業資金外流到國外的「避稅天堂」避稅。

那麼，何為「全球最低企業稅」？

OECD國際經濟合作組織在去年年底發布報告，如果各國合作，使跨國公司的利潤更公平地在相關國家之間分配，同時設置一項「全球最低企業稅」，則可為各國創造數百至上千億美元的收入，而產生的經濟損失則是微乎其微。

據估計，過去40年全球平均企業稅率，已經從40%下降到了20%多。跨國集團也樂得在這些國家設立子公司來轉移利潤，形成了一批「避稅天堂」國家，因此美國才會如此呼籲。

Yellen表示，各國應當實施統一的「全球最低企業稅」，以緩解為吸引投資而競相削減企業稅的壓力，從而確保各國政府都有充足的財政能力用於公共項目的投資，以應對危機和投資必要的公共產品，並保障所有公民都公平地分攤政府的財政負擔。

眾所周知，Yellen的觀點背後，是拜登政府的現實需求。為了應對危機，華盛頓已經批准超過四兆多美元的復甦援助，拜登稱其為「不是那種小修小補的計劃，而是美國這一代人僅有一次的投資」。這些雄心勃勃的計劃，涉及巨額資金，資金從哪兒來當然引起了巨大爭議。

為支持大規模的經濟刺激和基建計劃，拜登提出對大企業的稅收將從21%增至28%，並表示，增稅將會在未來15年內抵銷建設計劃的成本。

此外，Yellen在本週還公佈更多企業稅增稅的計劃細節，包括與主要經濟體談判，將全球最低企業稅率設定為21%，並針對美國最大型企業的「賬面」收入，設定15%的最低稅率。

為何拜登政府決定提高稅率？因為2017年川普政府曾經減稅，把美國企業稅從35%大幅降低，但當時企業可以透過各種方式減稅，或是把盈餘轉到海外低稅率的國家。減稅的結果，也讓現任的拜登政府面臨了不小的經濟壓力。

美國想推動「全球最低企業稅」，背後更深層次的原因，還可以從3個方面觀察：
第一，穩住美國國內的跨國企業，降低企業搬離美國本土的動機！
第二，美國也出現反對聲音，說美國對企業的加稅，最終將損害美國跨國公司的競爭力。
對此，Yellen表示：「所謂競爭力，不只是讓總部設在美國的跨國企業，能在全球併購方面和其他企業抗衡，也要確保各國政府擁有穩定的稅務體制，能收到充足稅金、投資必要的公眾利益和回應危機。
最後，美國推動全球最低稅率，也是希望恢復美國在全球的經濟領導地位。
對此，Yellen在演講中才會說：美國優先，從來不代表「美國自己一個人優先」。在現在的世界，沒有一個國家可以光靠自己，就提供人民強大又可持續的經濟；久而久之，缺乏全球參與和領導者，會讓我們的制度和經濟變得脆弱。

最後一個問題：Yellen（或者說美國）的全球最低稅率制，能否實現？或者說其他國家會否同意？

對此，很多人都有不同看法。不能否認，Yellen在全球享有盛譽，因為她是一位周到且成熟的全球市場參與者，所以她的呼籲，很多國家還是會買帳。不過，低稅率國家是否會買單，未來具有很大的不確定性。

例如：美國智庫—彼得森國際經濟研究所（Peterson Institute for International
Economics），資深員工Gary Hufbauer就表示，中國不會理會美國所謂的全球最低稅率提議，俄羅斯和許多國家也不會。還有，愛爾蘭利用低稅率創造優勢，吸引了Apple等企業，所以愛爾蘭估計也不會參加。

更重要的是，未來各國還要經過立法，尚有一段很長的路要走，但台商需要注意三個發展：
第一，要密切注意跨國追稅的趨勢；
第二，改變心態，過去在低稅率區域設立公司的做法，會逐漸行不通；
第三，化被動為主動，儘早規畫調整跨國配置。

華爾街股市也會受到影響，華爾街正嚴加提防兩大威脅：一是美國刺激措施所帶動的經濟成長，可能引發40年來最大的「通膨恐慌」，二是華府正在醞釀中的「加稅風暴」。

分析師就警告，通貨膨脹和加稅可能傷害企業獲利，並衝擊美股。目前投資人對拜登政府加稅方案的反應還不大，是因為還在觀望國會是否通過，但投資人有所反應只是時間問題。

資誠聯合會計師事務所也表示，全球版最低稅負制若在今年中拍板，各國可能明後年開始立法，台灣也可能在明年開始實施受控的外國公司法案。在這樣的制度下，台資企業必須要有避免雙重課稅的爭議解決機制，否則雙重課稅風險將大大增加。台灣還是得密切注意球球稅制變化。

二、4月9日，KPMG對發展中的電動汽車市場發表了一份全球研究報告。報告指出，全面向電動車轉型，對汽車製造商來說是生死攸關的挑戰。
這份報告的內容是什麼？台灣到底有沒有參與電動車的優勢？又有什麼劣勢？

國際媒體相關報導

●WSJ華爾街日報：〈Ford, GM and Volkswagen Shares Are Hot. Thank Electric-Vehicle
Mania.〉(福特、通用和福斯汽車的股票很熱門。感謝電動車熱潮)；小標：〈Big Auto is finally persuading
investors it is serious in its quest to overtake Tesla〉(大型汽車企業終於說服投資者，它對超越特斯拉是認真的)
●Bloomberg彭博商業週刊：〈Electric-Vehicle Shift Becomes Life-or-Death Risk for Automakers〉(電動車轉型是傳統車廠的殊死戰)
●CNBC
：〈Auto industry urges Biden to back 'comprehensive' EV plan〉(汽車產業敦促拜登，支援全面性的電動汽車發展計劃)

分析解讀

隨著各國陸續宣佈推動新能源車，開始禁售燃油車，許多國際傳統車廠也紛紛投入電動車研發。但是電動車的佈局，不只是生產製造電動車，就好還有相關的充電等基礎設施也得一併上場，連Volkswagen都公開宣佈，未來將會捨棄燃油動力，主攻電動車，甚至放話2025前幹掉特斯拉，目標是成電動車霸主。

在新一波智慧電動車時代衝擊下，KPMG直言，若是傳統車廠沒有努力調整完成，未來10年會有汽車大廠倒閉甚至破產。這樣的轉變對汽車製造商而言，是一場攸關生死的挑戰，雖然這場轉變不會像按下電燈開關那樣，在一瞬間突然發生，但是未來20年，全球汽車市場上的驅動系統，其中包括電池動力、氫動力、油電混合動力和燃油動力汽車，將是百花齊放的局面。

KPMG這項名為《明智投入十億美元的賭注》（Place Your Billion-Dollar Bets
Wisely）的研究報告指出，汽車製造廠目前在電動汽車產業的投資，考慮到通膨等因素，這筆費用已經超過美國國家太空總署在上世紀送太空人上月球的費用。預計在2030年，電動汽車將拿下全球汽車市場24%至37%的市佔率。

這些傳統汽車製造商的命運，將取決於管理階層們如何在燃油車的衰落，以及新能源汽車興起之間尋找平衡。如果2030年電動汽車的市佔達到30%，那麼整個汽車行業將會有4000萬台燃油車產能過剩，相當於200家工廠將無事可做。

而新的市場主導地位將會建立起來，至於舊秩序可能會被打亂，電動汽車的轉變，將導致汽車產業發生「巨大的結構性變化」，只是成功並沒有簡單的規則可言。但若向電動汽車領域投入的規模太大、時間太早，可能會讓傳統汽車製造商失去原本維持利潤來源的燃油車市場。但是這項研究也指出，在電動汽車領域的行動落後，可能意味著那些長時間依賴燃油車的製造商，會走上窮途末路。

KPMG汽車業務全球主管Gary Silberg指出，把握時機的風險很大，因為如果在5年時間裡做錯了，就很可能會導致破產。他同時預測，未來會有1至2家世界頂級汽車製造商，可能無法應對這一轉變，並在未來十年內不復存在，甚至可能有更多的業者會發生嚴重的破產情況。

但值得注意的是，目前許多的汽車製造商瞄準了價格在5萬美元，約新台幣142萬元以上的電動汽車市場，但這一市場很小。通用汽車剛剛推出一款標價在10萬美元，約新台幣284.5萬元以上的電動悍馬SUV，與起價8萬美元，約新台幣227.6萬元的悍馬皮卡互補。太多電動汽車的廠商在追逐很小一部分消費者，未來幾年，將是這個產業大的大洗牌的關鍵時刻。

臺灣發展電動車，還是處在困境之中，得面臨美、中強調本土製造、電池與自動駕駛技術薄弱、市場不大等不利因素。

電動車潛藏巨大的商機，不少臺廠已打入特斯拉（Tesla Inc.）的供應鏈，而由鴻海成立的MIH電動車聯盟，則是主打建立電動車生態系，力求創造出電動車產業的安卓（Android）系統，並向產業界廣發英雄帖，邀請電動車零組件製造商加入，截至2021年3月中旬，已有逾千家廠商參與。

鴻海積極進軍電動車產業，MIH聯盟在日前提到，預計在2022年量產電動大巴，而到2023年時，首款C級距電動車也將量產上市。即使無法得知是MIH聯盟自身具有造車能力，還是與造車廠合作，但可以推測，MIH聯盟想突破臺灣較無造車能力的劣勢。

臺灣缺乏如同特斯拉、福特等汽車大廠，沒有穩定的品牌搶攻國際市場；另外，臺灣也缺乏鋰電池、自駕技術。但反觀中國，具有蔚來、小鵬、理想等具有造車能力的車廠，也有完整的紅色供應鏈，同時也是鋰電池的供應大國，MIH平臺如何面對中國企業的紅色競爭，避免重演當年裕隆的結局，是外界關注的焦點：

談到MIH聯盟目前的困局，首先得在美中貿易戰興起後，在本土關稅主義下求生存。美國與中國強調本土製造、本土供應商，如果不是像台積電等半導體產業，已在國際供應鏈裡佔有一席之地，目前處在二線位置的廠商，在發展上會相當辛苦。對於成立不久的MIH平臺而言，除非掌握到關鍵零組件的製造，否則未來在發展上得面臨一定的阻礙。

鴻海想發展電動車，不能循過去的低成本代工模式，紅色供應鏈已經有製造能力，同時中國也有造車廠，這也會壓縮到MIH平臺的市場。而蘋果公司（Apple Inc.）與特斯拉也已有穩定合作的供應鏈，MIH平臺要想打入其中，也有一定的難度。

臺廠並未深入著墨在電池技術，臺灣也沒有電池原料。自駕功能需要高階製程的晶片，臺灣雖然有台積電，但台積電的先進製程產能已被國際大廠給包下。如果MIH平臺沒有先進製程的晶圓製造能力，又無法調動到台積電產能的話，會非常吃虧。至於積體電路（IC）設計領域，MIH平臺裡雖然有電源管理晶片與螢幕顯示晶片的業者，但現在最缺的，還是晶圓製造。

未來的電動車市場競爭會越來越激烈，大廠之間開始拚成本，福斯（Volkswagen Group）、福特與通用汽車（General Motors）一宣佈進軍電動車領域，就被市場看好，股價跟著漲，主因是傳統車廠有完整的供應鏈、生產技術，只要解決自駕系統，成本是它們的優勢。特斯拉則是掌握自駕、AI技術，這也是它們可以佔有一席之地的關鍵。

臺灣的電動車市場不大，且技術地位又不如台積電有領先優勢，無法像台積電投入大筆的資本支出做研發，加上政策補助力道不如中國，以及美、中兩國優先確保本土廠商等局勢下，我個人感覺，「MIH平臺跟其他大廠競爭，會很辛苦。」

《經濟學人》總評 

封面故事

這期經濟學人的封面設計饒富趣味，在一座大型遊樂場的旋轉飛天椅上，我們看見象徵各個不同職場的勞動者，有醫生、工人、快遞員，也有遠端工作者。特別的是，他們個個面帶笑容、端坐其上。封面上面兩排白色字體，大字寫的是「Riding high」(意氣風發)；小字則是「
A special report on the future of work」(一個針對職場未來的特別報導)。

本週的封面故事，聚焦於經濟學人關於職場世界的特別報導。這是經濟學人一年一度，以一個國家、一個產業，或一個重要主題，進行深入研究後的主題設計之一。

在過去四十年，最深入人心的場景就是資本擁有者的美好，和勞動者的悲苦歲月。富裕國家的工作者飽受貿易的競爭、不斷進化的科技變革、工資的不平等，以及經濟衰退後緩慢的復甦之苦。投資者和企業，則在不斷擴展的全球市場、越來越開放的金融市場，和低廉的企業稅負間賺的滿盆滿鉢。甚至在Covid-19爆發之前，破碎的勞動力市場景象也是被誤解的。如今，美國的情況正在顯示，隨著病毒的消退，就業機會可以多快回來。


隨著勞動力市場的復甦，政治和科技兩個領域正在發生更深層的轉變。

首先是政治環境。對勞動者來說，這個政治環境是過去幾十年來最友好的時刻，一個明顯的跡象，就是最低工資的飆升。勞動力市場的第二大轉變是科技。由於數位化程度的提高，對工作的長期期待在今年變得更好了。遠程工作正在緩解繁榮城市中昂貴的居住瓶頸，有報告指出，在家工作者(遠端工作者)他們的幸福感和生產力更高。

科技的突飛猛進，使人們的職場生活變得更加美好。資本對勞動力的駕馭地位正在發生逆轉，或許，改變來的比您想像的還要快。

一週財經聚焦

一、3月31日，拜登在匹茲堡的一場演講上宣佈將推出一項總額達2.2兆美元的基礎設施建設一籃子計劃。
這對美國的經濟發展有用嗎？拜登心裡想的是什麼？我們又該怎麼從金融市場的角度看這個事情呢？

國際媒體相關報導

●CNBC：「A closer look at Biden's infrastructure and tax proposals」(近距離看清楚拜登的基礎建設計劃和加稅)
●倫敦金融時報FT：「Biden unveils $2tn
infrastructure plan and big corporate tax rise」(拜登宣佈了兩兆美元的基礎建設計劃)；小標：「President announces first stage of
sweeping effort to reshape pandemic-hit US economy」(他宣佈了第一階段，目標就是為了重塑美國的疫後經濟)
●華爾街日報WSJ：「Memo to Biden:
Stimulus Is Easy. Investment Is Hard.」(刺激很容易，投資很難)；小標：「The president’s infrastructure plan
could boost long-term growth—if targeted effectively」(如果有效率的執行，這個計劃可以推動長期增長)

分析解讀

美國賓州匹茲堡市曾以鋼鐵廠聞名世界，為美國工業的崛起提供了動力。伴隨著美國經濟的產業升級，匹茲堡也逐步轉型成為以科技、醫療保健、金融為主的都市。

做為美國經濟發展的見證者，匹茲堡備受美國總統拜登的偏愛。3月31日，在匹茲堡的一場演講上，拜登宣佈將推出一項總額高達2.2兆美元的基礎設施建設一籃子計劃。分析認為，拜登選擇匹茲堡公佈這項計劃，在經濟和政治上引起了重要的共鳴。

多位經濟學家認為，拜登的基礎設施建設計劃，將幫助美國經濟盡快從新冠疫情之中復甦。自拜登上台以來，其提出的財政計劃便帶有民主黨「寬財政」的特徵。如果該計劃最終能推出，將對美國經濟產生拉動效應。不過，這份「天價」的投資將增加美國政府的債務。對此，拜登承諾美國長期經濟計劃，不會進一步增加政府債務。

此外，為了支付該計劃的費用，拜登提出了《美國製造稅收計劃》。但是經濟學家們認為，他提出的增稅計劃無法彌補同期支出，而且面臨著共和黨和商界團體的反對。

拜登的基礎設施建設一籃子計劃為期8年，是拜登「Build
Back Better」計劃的一部分，目的是重建美國老化的基礎設施、推動電動汽車和清潔能源，及創造就業機會。據拜登介紹，這一計劃由兩部分組成，分別是：美國就業計劃和美國家庭計劃。美國家庭計劃將於幾周之後公佈。具體來看，根據拜登的計劃：
美國未來8年將投資6210億美元用於改善交通基礎設施，修復和更新高速公路、橋梁、港口、機場、軌道等公共交通基礎設施。
其中1740億美元將專門用於發展電動汽車市場，在全國建立50萬個電動汽車充電樁。
5800億美元用於振興製造業、研發創新與勞動技能培訓。
4000億美元用於改善老弱病殘者護理服務。
1000億美元用於數位基礎設施建設。
3000多億美元投入住房改善、學校設施更新、電網基礎設施改造、清潔飲用水和廢水處理設施改善等領域。

在2月推出1.9兆美元的新冠病毒刺激計劃之後，拜登在短期內再度推出基礎設施計劃，原因主要有兩個：
首先，美國正飽受老舊基礎設施之苦，而且伴隨著全球經濟的復甦，美國政府需要對新技術進行投資。
其次，對於總統來說，在選舉結束不久後推出大型支出計劃，國會通過的可能性較高。標普美國首席經濟學家Beth
Ann Bovino預計，2.2兆美元的基礎設施計劃，在10年內可能為整個美國經濟增加多達5.7兆美元的收入。

但為了支付該計劃的費用，拜登提出《美國製造稅收計劃》。他提議將企業稅稅率從21%提高到28%，並把對跨國公司徵稅的最低稅率提高到21%。據報導，美國稅法也將更新，使公司不能與外國企業合併，或將總部轉移到避稅天堂來避稅。

除此之外，拜登還將增加美國國稅局的執法力度。拜登表示，他提出的稅收改革能在15年內籌集1兆美元。他同時強調，年收入低於40萬美元的人不會被加稅。

儘管拜登的計劃雄心勃勃，但是這一籃子計劃接下來能否獲得國會通過，仍是一個問號。美國國會正準備就拜登的基礎設施投資計劃展開一場持久戰，民主黨、共和黨以及國會內部，都在就2.2兆美元的投資成本，以及未來幾年如何分配這筆資金展開爭論。眾議院院長佩洛西表示，她希望最早在7月4日通過拜登的大型基礎設施計劃，儘管共和黨人目前幾乎一致反對該計劃，尤其加稅這部分。

華爾街一直對可能的增稅持謹慎態度，並希望華盛頓的僵局能緩和拜登的計劃。JP Morgan發言人於3月31日表示，該行首席執行官Jamie
Dimon認為，美國公司的企業稅率必須在全球範圍內具有競爭力，而現在正是如此。

一旦稅收計劃未被國會通過，那麼聯準會是否會成為買單的人？對此，聯準會理事會成員Christopher Waller表示，聯準會不會調整利率或債券購買政策，為聯邦政府不斷上升的赤字而融資。

如果拜登的整套計劃成為法律，它們將標誌著未來將用一個雄心勃勃的聯邦支出，來解決長期存在的社會和經濟問題。

認真來說，這個計畫還是有兩個它不得不投資的方向。
第一，疫情退潮後美國經濟將更強、更公平；
第二，對企業股東顯然不是好消息，因為企業將更難用現金提高股利及買回庫藏股。不過這對於美國社會長期認為資本主義的不公平，還是有好處的。

拜登的作法雖可能被市場人士嗆聲，但卻包含了三項長期性經濟政策轉型的要件，尤其是有利於緩和各界對通膨升高的憂慮。這三個要件包括：
第一，基礎建設計畫對生產力與經濟成長更有利；
第二，降低經濟對寬鬆貨幣政策的過度依賴，以緩和金融市場風險以及資源錯置的流弊；
第三，這些措施確實能夠從總體與個體層面，降低金融動盪的威脅。

儘管拜登的計劃絕對有利於美國經濟，但也可能會令美股和美債承受壓力，如果共和黨打死不讓，美國政府可能會讓債券市場來填補財政缺口，比如將基準收益率由2%提高至3%。那10年期美國國債觸及2%或更高的影響，將對股市產生負面影響。更高的債券收益率，加上投資級公司債券的額外息差，對股票一旦構成競爭壓力，最可能的結果，就是出現一次股票市場的大回調。

而且這種打嗎啡式的快速反彈並非沒有風險。儘管拜登的最新計劃很可能提高生產率，但這種迅猛的擴張，有可能會加劇通貨膨脹，導致過高的槓桿，從而為這種上漲的終止埋下隱憂。

二、3月30日晚間，在小米為期兩天的新品發佈會上，雷軍激動的宣佈要進軍電動車產業。他說，這是他人生當最後一次創業項目。
一時之間，「跨界造車」幾乎成了世界上所有科技產業轉型的必修課。電動車產業真的這麼迷人？裡面又有多少的坑應該避免？投資市場又為什麼這麼著迷呢？

國際媒體相關報導

●彭博商業週刊Bloomberg：「Phonemaker Xiaomi Plans to Plow $10 Billion into Electric Cars」(小米準備投資100億美元進入電動車)
●華爾街日報WSJ：「Will Xiaomi Be the
Apple of Electric Vehicles?」(小米能夠成為另一個蘋果電動車嗎？)
●倫敦金融時報FT：「This is the electric
vehicle bubble. And this is the crash. Don’t say we didn’t warn you.」(這是一個電動車泡沫，而且即將崩裂。別說我沒有警告你。)

分析解讀

雖然因為疫情肆虐，各地車展如東京車展、科隆車展，甚至米蘭車展全部停擺，但汽車產業卻是片刻不停歇，電動車帶來的跨界造車熱欲罷不能。

先看中國，3月30日，雷軍宣佈小米要造車，小米股價立刻飈升了12%；日前百度董事長李彥宏也披露了百度與吉利汽車的合作進展；另外，美國蘋果公司已經與現代、日產等車企討論合作生產電動汽車；更不要說我們台灣的鴻海MIH了。

這不禁令人想起本世紀初，中國加入WTO之後，各地一度興起的「造車熱」。當時業內流傳過的一句調侃：「幹不了別的就去造汽車」。

不過，與當年汽車市場銷量連年增長的背景不同，如今全球汽車市場和經濟，正一起進入了新一輪電動車轉型升級的爬坡期。隨著電動化、智慧化科技變革為汽車產業帶來新機遇，連一些科技企業都試圖以自己引以為傲的「互聯網基因」，進入，或者準備進入電動車製造業。那麼，電動車的市場空間真的這麼迷人？這些跨界造車的新玩家要怎麼後發制人？它們應該怎麼避免誤入歧途？

製造汽車不是一件簡單的工程。汽車產業一向被視為資金密集、技術密集的行業，現在由於電動化、智慧化科技革命的興起，其技術含量和資金密集有增無減。曾有人比較說，花幾十億元資金搞家電、做IT，也許還算得上是個「大手筆」，但要說造車就顯得有些「小兒科」了。

汽車作為大宗商品，佔家庭支出的份額較大，消費者往往更依賴品牌效應。因此從這個角度看，跨界造車的新玩家們如果想從傳統車企手中搶得客戶，首先得下功夫吸引消費者，並建立品牌信任。

除了正在積極轉型的傳統車企，特斯拉、蔚來等造車新勢力已佔據了一定的市場地位，而此時包括蘋果在內的互聯網科技公司又加入戰局，市場空間肯定越來越小。這些跨界造車的科技公司能否贏得客戶信賴，存活下來，還是未知數，不過烏鴉已經出現。

大陸的新華社28日已經刊登了一篇題為「這些毛病，得治！——聚焦新能源汽車行業發展隱憂」的評論，指出特斯拉（Tesla）對車輛無故加速，和理想ONE對安全氣囊未彈出等事件，敷衍卸責。日本豐田（Toyota）董事長豐田章男也表示：「電動車是炒作出來的熱潮，效果被過度誇大，甚至會拖垮整個產業。」

然而，一個不容忽視的事實是，無論是蘋果、小米等科技公司，還是傳統車企，幾乎只要發布與跨界造車相關的消息，都能引發資本市場的熱捧。如今電動車已經是資本市場的風口，企業一旦曝光電動車計劃，就會帶來股價上揚。我們公司投資部門最近買了一本上市公司四季報，發現一半以上的台灣上市公司都說要轉型做電動車。

確實，電動車領域意味著人工智慧、5G等新興科技的想像空間，不過，會不會太多人都想進入這個市場？

美國研究機構CB Insights與Dow Jones
Market Data資料顯示，2020年市場投資電動車企業的金額，已經高達了280億美元以上。儘管華爾街已挹注數百億美元扶植電動車與其相關企業，但想實現電動車轉型目標，恐怕仍需更多資金。

在電動車龍頭Tesla崛起帶動下，全球汽車業朝著電動車發展已成既定事實。但未來是否能成功，目前還沒有人知道。

越來越多國家在未來10年或20年將淘汰內燃機汽車，令車商體會到發展電動車的迫切性。根據瑞銀集團（UBS）預估，全球車商來自於電動車的營收將大幅成長，從目前的1,820億美元升至2030年的1.16兆美元。相較之下，這些車商來自內燃機汽車的營收則將減少，從1.77兆美元降至1.07兆美元，至於他們在軟體的營收將成長至近2兆美元。預估20 年後電動車產值，將是智慧手機產值的 2.3 倍，電動車銷量在 2035 到
2040 年間有機會超越燃油車。

而多國政府推動環保政策，因此帶動電動車日益普及，也讓市場興起投資電動車與其相關企業的風潮。難怪過去投資熱潮主要集中於特斯拉與少數幾家電池公司，但現在只要是電動車相關企業就會受到投資人的青睞。近日電動車企業甚至紛紛透過特殊目的併購公司（SPAC，或稱空白支票公司）上市，這些募資的熱潮僅是開端而已，未來勢必出現更多的案例。

不能否認，特斯拉的出現延展了人們對於汽車的想像，突破既有的造車框架和思維，讓許多科技迷認為，特斯拉就是一台「裝了輪子的iPhone」。結合電動車和自動駕駛技術，特斯拉不但開起來更安全省力，車上軟體還能遠端不定期更新，車子買愈久，性能反而愈來愈好。

汽車生產的方式，也將因為電動車的興起，出現了轉變，不再只由一家企業包辦所有工作，跨企業合作將成為趨勢。傳統車廠轉型往往需要耗費大量資源、金錢與時間，為了加快電動車的研發速度，車廠將從過去的單打獨鬥，變成互相結盟。這對汽車產業來說，是個需要面對的挑戰。

除此之外，任何企業想要把握汽車產業這「百年一遇」的轉型商機，思維上必須從生產製造端轉向消費者端。台灣如果只做電動車的硬體，最後還是會變成代工廠，必須朝車用軟體開發走，產業才能往上提升。NVIDIA執行長黃仁勳表示，人們買電動車，主要動機除了環保，更看重的是電動車帶來的體驗。這是汽車產業一開始最容易忽略的關鍵。

對於台灣來說，我還是覺得台灣有機會，我也看見一些機構建議了台灣往四個方向發展：
第一，協助非傳統車廠「打群架」開發車款；
第二，有機會供給全球車廠系統及關鍵零組件。由於台灣廠商具備供應車用高功率模組實力，包括晶片、模組、功率轉換控制器等層級，都已經在累積技術與佈局；
第三，軟硬整合衍生的人機介面商機，面板廠商有機會受益；
第四，發展新型態應用服務系統。

但臺灣也缺乏如同特斯拉、福特汽車（Ford Motor Company）等大型車廠，沒有穩定的造車廠牌搶攻國際市場。另外，臺灣也缺乏鋰電池、自駕技術。我更相信Mind- set才是關鍵，也就是我一直說的MaaS 3.0。

所謂人生有夢最美，看來電動車就是現在這個世界很多人最大的夢，可是築夢仍須踏實，睜大眼睛，尋找、把握每個機會，仍然是最重要的功課。

《經濟學人》總評 

封面故事

這期經濟學人的封面設計淺顯易懂，在湛藍的汪洋大海上，我們看見一個漂流其上的瓶子，瓶中置放的，正是曾經在蘇伊士運河上造成堵塞的長賜號。下面兩排白色字體，大字寫的是「Message in a bottleneck」(大堵塞蘊含的信息)；小字則是「Don’t give up
on globalisation」(不要對全球化絕望。

這期的主題，經濟學人著眼於對全球化的挑戰與質疑。過去一周的大部分時間裡，蘇伊士運河都被一艘重達20萬噸的巨型障礙物所阻塞。長賜號Ever Given不僅是這個世界上最大的集裝箱船之一，它還是對那些強烈譴責全球化錯置這的一個打臉象徵。

隨著不斷加劇的地緣政治緊張，各地政府紛紛從一心一意追求效率，轉變成為更重視疫情復甦和自我建設的新方向。Joe
Biden下令要對美國的供應鏈進行100天的安全審查。由於新疆維吾爾族的人權問題爭論越吵越兇，中國發起了對H＆M的數位抵制，歐盟和印度甚至限制了疫苗的出口。

這是貿易一個危險時刻，正如全球化當初催生開放一樣，保護主義和政府補貼，正從一個國家蔓延到另一個國家。全球化是歷經幾十年來工作才累積形成的，千萬不要讓它擱淺。這是本期經濟學人對世人的呼籲。

一週財經聚焦

一、3月23日，長榮海運巨型貨櫃輪「長賜輪Ever Given」意外擱淺蘇伊士運河，初估蘇伊士運河的受阻將讓全球貨貿每小時損失約4億美元（約新台幣114億）。
在通貨膨脹蠢蠢欲動的今天發生這個事情，如果這個不是雪上加霜，什麼是雪上加霜？

國際媒體相關報導

●CNBC：〈Maritime historian sees 'ominous'
signs that the Suez Canal blockage may take time to fix〉(海事歷史學家認為蘇伊士運河堵塞，需要一些時間來解決，是個不祥的跡象)
●WSJ華爾街日報：〈Hopes Fade for
Quickly Freeing Ship From Suez Canal〉(希望迅速將船從蘇伊士運河中解救出來，但似乎越來越不可能)；小標：〈Rescue teams have made progress, but authorities
were wary of offering a timeline for unsticking the Ever Given〉(救援隊雖然取得了進展，但有關當局對提供一個明確解決的時間表，表示謹慎)
●New York Times紐約時報：〈” Very Big
Problem.”Giant Ship in the Suez Remains Stuck.〉(這是一個非常大的問題。蘇伊士的巨型戰艦目前為止仍陷於困境。)

分析解讀

屋漏偏逢連夜雨，台灣在疫情期間、好的壞的消息不斷，台積電護國神山話題還沒有燒完，長榮貨運又因為蘇伊士運河堵塞，讓全世界認識了另外一家台灣企業。現在，通貨膨脹的陰影未散，誰料得到這麼一艘近400米長的巨輪會橫擺在蘇伊士運河上，而且問題持續將近一週。這條最繁忙運河之一的「歐亞大動脈」，出現了不可思議的「大塞船」。

眾所周知，蘇伊士運河全長約163公里，連接著地中海和紅海，提供了亞洲和歐洲之間最短的海上通道，全球貿易大約12％都需透過它來完成。

如何「解救」這艘巨輪，讓埃及蘇伊士運河管理局傷透了腦筋。迄今為止，這次中斷已阻礙了超過327艘船過境，其中包括30多艘集裝箱船。

數據分析稱，運河封鎖會造成每小時約4億美元的損失，一天下來就損失百億，而船東和保險公司或將面臨總計超過1億美元的索賠。現在很多人關心的是怎麼善了？誰最倒霉？誰會倒閉？我覺得都是行外話。長賜輪真正的所有者，也就是法律意義上的船東並不是長榮公司，而是日本正榮汽船株式會社。所以，事件發生後，日本船東的出鏡率和受關注度比長榮高得多。

航運業是高度國際化的產業，發展很成熟，有一套複雜的經營模式。長賜輪是個國際分工合作的典型，也就是租船模式—A機構出資造船，由B機構負責資產管理，租給C機構實際投入航運運營。A就是日本正榮、B是貝仕船舶管理（母公司是德國貝仕集團，全資家族企業，全球多國開設了分公司）、C是臺灣長榮海運。

而長賜輪的船籍國是巴拿馬，船籍國就是船舶的「戶口」所在國，登記在哪國就懸掛哪一國的國旗，向哪一國繳納相關稅收。巴拿馬對掛本國旗的船舶管理寬鬆、稅收低廉，各國船東都很樂意去蹭個戶口，因此這類國家被稱為「方便旗」國家—這有個業內冷笑話，連內陸國也可以成為方便旗國家，比如蒙古和瑞士。

最後出場的是印度，長賜輪25名船員全部為印度籍。所以這個百年產業受損情況肯定耗時費日，最後還會船過水無痕。

但更令人擔憂的是，蝴蝶效應已經顯現。如果不盡快「釋放」這艘船，將影響物價，甚至有評估指出，「塞船效應」會波及商店中看到的任何東西的價格。

影響最大的，主要是以下三項：

第一，「塞船」導致油價顯著上漲

隨著部分地區疫情趨緩，全球貿易有所回暖，多數企業在尋求補充庫存。在這一年中最繁忙的時刻，長賜號卻擱淺了。

運河突然被切斷，首當其衝的，是對油價的影響。在全球需要通過海路運輸的石油中，大約有30%都要經過蘇伊士運河。光是去年，歐洲每天需要從蘇伊士以東的國家進口55萬桶石油，其中52萬桶通過運河。

這次堵船，阻塞了一條重要的原油運輸路線，使得石油價格在國際市場上攀升，基準油價在週三飆升了約6％。人們擔心石油在運河上停滯越久，越可能會擠壓原油和精煉產品的供應，從而給全球供應鏈帶來壓力。

第二，衛生紙、咖啡等面臨短缺

除了油價，還有物價。除了影響能源運輸，堵船還將會及與每個人息息相關的電子產品、生活用品、食品等物資。

船隻被堵在航道上，歐洲的商品因收不到到來自亞洲的零部件和原材料而延誤製程，而空的集裝箱也無法返回亞洲再次裝運。運河封鎖，會造成每小時約4億美元的損失。其中，裝滿即溶咖啡的集裝箱被卡在路上，預計很快就會影響咖啡供應。傢具方面也受到波及，有很多客戶開始反應，自己訂購傢具的交付日期已經被推遲。

第三，國際航運商會秘書長蓋伊·普拉滕表示，不僅長賜號上的貨品會嚴重延誤，其他被堵住的數百艘船上的物品，也會延遲交貨，這對全球供應鏈的損害將是巨大的。考慮到包括醫療設備和個人防護設備在內的重要貨物，正在透過這些船隻運輸，我們呼籲埃及當局盡一切可能，盡快重新開放運河。」

那麼，該怎麼「解救」這艘巨輪？

目前，長賜號的船東—日本正榮汽船株式會社，已為這次事件道歉，並表示，將由荷蘭和日本打撈公司組成的專業救援隊，與地方當局合作，努力幫助船隻復位。據估計，船東和保險公司可能將面臨總計超過1億美元的索賠。

眼下最要緊的，是趕緊讓船「脫困」。然而，僅靠拖船和挖泥機的組合，還不夠解決問題。研究小組還必須找到一種減輕船隻巨大重量的方法。他們可能要卸下部分船上的貨物，還需要排乾燃油和壓艙水，然後再次嘗試使用拖船推動該船。

同時，由於船上還有多個集裝箱，用起重機將這些集裝箱卸下的操作將是極具挑戰性的，該過程還可能造成損壞甚至使船體失去平衡。

根據蘇伊士運河管理局的數據，2020年間，有近1萬9千艘船舶通過運河，平均每天有51.5艘。想要將大宗貨物從亞洲運往歐洲，除了海運幾乎沒有其他選擇。運河堵塞之後，一些船舶只能在非洲各地選擇替代路線，不過，航程大約會增加兩周時間，運費也會大幅增加。

2017年，一艘日本集裝箱船也曾因機械故障擱淺堵住了運河。 埃及當局部署了拖船，並在數小時內使船隻重新漂浮了起來。美國海事歷史學家表示，此次堵船事件非常少見，而且這是有史以來在蘇伊士運河上擱淺的最大船隻。

儘管蘇伊士運河最初是為處理較小的船舶而設計的，但在近50年來，蘇伊士運河已經在規模和寬度上增加了一倍。最近的一次是六年前，埃及政府對運河進行了大規模擴建，加深了主航道，並為船隻提供了一條與之平行的35公里航道，耗資超過80億美元。

不過，這些努力似乎還不夠。由於這一次的長賜號巨輪是世界上最大的集裝箱船之一，長度堪比帝國大廈的高度，蘇伊士運河處理大型船隻的能力已經遭到質疑。

天災人禍，看來仍然沒有放過這個世界。

二、3月 24 日凌晨， Intel的CEO Pat
Gelsinger宣佈了多項計劃。
其中包括未來把更多的自有晶片製造業務外包給代工廠，以及將在美國亞利桑那州投資 200 億美元，建設兩座全新的晶片廠。

國際媒體相關報導

●Nikkei Asia日經亞洲：〈Intel challenges Taiwan's
TSMC in chip foundry business〉(英特爾在晶圓代工方面挑戰台灣的台積電)；小標：〈US tech titan earmarks $20bn for
plants in Arizona to woo Apple and Qualcomm〉(美國科技巨頭斥資200億美元在亞利桑那建立工廠，以吸引蘋果和高通的訂單)
●WSJ華爾街日報：〈TSMC Still Has the
Edge Over Intel in Brewing Foundry Fight〉(台積電在這場日益激烈的晶圓代工戰役中，仍保有優勢)；小標：〈Intel is moving in, but the incumbent
will be tough to dislodge〉(英特爾決定進軍，但既有玩家很難被打敗)
●Market Watch：〈Intel must
execute its new strategy perfectly to win back investors〉(英特爾必須完美執行其新戰略，能贏回投資者) ；小標：〈Stock market investors, burned before, will be holding CEO Pat
Gelsinger to his word.〉(之前受傷的股票市場投資人，緊盯Pat Gelsinger許下的承諾。)

分析解讀

如果你細聆聽Gelsinger的演講，你會發現，英特爾正對現有的IDM模式進行重大的變革，未來將致力於推進IDM 2.0模式。

根據Gelsinger的說法，英特爾的IDM 模式2.0主要包括以下幾點內容：

第一，建立全球化內部工廠網絡

保證可內部生產大部分的產品，這與Intel的營收及產品供貨能力息息相關。對此，Gelsinger強調，英特爾希望繼續在內部完成大部分產品的生產。

第二，將擴大對第三方製造能力的使用

Gelsinger表示，為優化英特爾的成本、性能、進度、供應等方面的進度，該公司將增強與現有第三方代工廠夥伴之間的合作，包括台積電，繼續維持合作關係。

第三，將為歐美客戶提供晶圓代工及封測服務

為此，英特爾組建了全新的獨立業務部門—英特爾代工服務事業部（IFS，Intel Foundry Services）。該部門由英特爾首席供應鏈官Randhir
Thakur領導，擔任IFS總裁兼高級副總裁，他直接向英特爾CEO
Gelsinger彙報。

Gelsinger透露，IFS結合了先進的制程和封裝技術，且支持x86內核、ARM和RISC-V生態系統IP的生產，能為客戶交付世界級的IP組合。

看得出來，為了更高效地部署IDM模式2.0，擴大英特爾的晶片產品的供應能力。英特爾將計劃投資200億美元，在美國亞利桑那州Octillo園區新建兩座晶圓廠。此外，英特爾計劃在今年內宣佈，在美國、歐洲以及世界其它地區的下一階段產能都要擴張。

同時，為實現IDM 模式2.0願景，英特爾與其生態合作夥伴IBM共同宣佈了一項重要的研究合作計劃，專注創建下一代邏輯晶片封裝技術，該項目旨在加速半導體製造的創新。

值得注意的是，Gelsinger在演講發佈後，台積電（TSMC）和三星（Samsung）股價下跌，但因預期英特爾將增加支出，半導體設備製造商，包括尼康公司（Nikon
Corp.）、Lasertec公司（Lasertec
Corp.）、東京電子（Tokyo Electron）等，股價都是上漲。

就像我曾經說的，美國已開始為重振半導體產業而採取行動。在拜登政權倡導生產回歸政策的背景下，大型廠商英特爾將投入鉅額資金，在美國建造新工廠，並同時涉足量產其他產品的代工業務。半導體是支撐數位化社會的核心產品，但最尖端的開發製造經驗，容易流向在生產上更勝一籌的台灣和韓國，這就是他們擔心的原因。

但大家也知道英特爾在7納米開發方面進展遲緩，目前英特爾的競爭對手確實走在前面。對比今年前三家企業的設備投資額，台積電（TSMC）為280億美元，三星電子基本相同。英特爾200億美元的投資，是明顯不夠的。

事實上早在1990年代，英特爾曾在個人電腦CPU領域成績亮眼，但進入2000年代後失去勢頭，最後只專注在IDM。英特爾採用從開發到生產全部自主完成的垂直整合型業務模式，但堅持拒絕為其他企業代工，只專注於自主產品的經營戰略。

當時，美國高通等廠商已開始崛起採用，他們採用「無廠」經營模式，因為英特爾拒絕為其代工，無廠企業只好選擇台積電和三星，台積電更是將半導體生產作為主業。代工企業生產的半導體很廣泛，包括家電、智慧型手機和汽車等。客戶和強有力供應商從全球自然而然湧來，技術與經驗的蓄積取得大幅進展。

良性循環在較高技術實力上的確是幫了台積電一把，台積電也因為專注代工，而與荷蘭大型半導體設備企業ASML建立了深厚的人脈。因此，美國政府對英特爾的競爭力下降，充滿危機感，我們看見美國商務部官員也參加了英特爾23日的記者會，並對此計劃表示了讚許。

為迎合拜登政權的意向，英特爾此次宣佈正式啓動代工。這是此前Intel不願意做的事，但如果無廠企業希望在美國尋找代工廠商，業務的收益性將提高。未來，半導體還會用於戰鬥機和人造衛星，在軍事上也不可或缺。在川普時期，國防部就不斷與英特爾推進新建工廠的磋商。在1月拜登政權上台的同時，全球半導體短缺變得嚴重，美國政府相關人士即表示「危機感迅速提高」。

英特爾的加入讓晶圓代工市場肯定變得更加擁擠，但英特爾仍有以下幾項優勢：

第一，英特爾的晶片設計部門，仍會盡量讓代工部門為其代工；代工部門做不了的，才會尋求如台積電、三星等第三方製作。換言之，英特爾的代工部門最大的客戶其實是自己的設計部門，先天就含著金湯匙。

第二，英特爾的代工廠多位於美國及歐洲，其代工客戶如微軟、IBM、思科（Cisco）及愛立信（Ericsson）等，也多位於兩地，距離客戶更近，聯繫溝通上，會比位於亞洲地區的台積電、三星更俱優勢。

第三，在美國擴增產能及進行晶圓代工，非常符合美國政府的國家利益，美國財政部長葉倫（Janet Yellen）也已表示，晶圓製造為美國國家戰略重要一環，因此英特爾的代工部門可望得到政府的大力支持，如財政、物力及人力等。

當然，英特爾也有其劣勢。

首先，過往代工部門以服務內部客戶為主，要轉變為服務外部客戶並不容易，英特爾並不習慣外部服務的模式。

其次，代工成本上，美國高於亞洲地區，這不利英特爾在價格上取得競爭優勢，這也是當年晶片代工業主要流向亞洲地區的主要原因。

第三，其潛在客戶多為英特爾的直接競爭者，如超微、英偉達（NVIDIA）、高通（Qualcomm）等，又外部客戶多半使用基於安謀（ARM）的晶片架構，英特爾的代工部門過往習於替自家的X86架構代工，恐不見得能夠得到很好的接納。

最後，英特爾的制程才剛突破7奈米，落後於已能夠量產5奈米的台積電和三星，難以爭取蘋果、高通等需要使用最先進制程的客戶，這也會反向制約英特爾繼續研制先進制程的能力。

綜觀英特爾此次的業務重整，仍然著重於保住核心的晶片設計業務，期望能使用更優異的第三方制程，使其產品保持競爭優勢，在剝離代工部門後，有助於英特爾整體降低成本。代工部門則放任自行生長，以其7奈米制程爭取訂單，尋覓更多商機；且在美國政府政策扶持的情況下，自生自滅的風險也是相當低的。

總體來說，市場對於英特爾的業務重整，短期內還是認可的，但是長期狀況，顯然還是得看英特爾的自身表現而定。無論是設計部門還是代工部門，仍然有各自要面對的市場競爭環境。

而英特爾業務重整後最大的受益者，就是阿斯麥爾（ASML），以及其他的晶片設備廠商，他們肯定訂單滿手。

對於台灣的半導體產業，尤其是台積電來說，此次英特爾的業務重整是喜憂摻半。喜的一面是，台積電可望在短期內拿到來自英特爾，需要高階制程的新產品訂單，憂的一面則是，市場上潛在的強大競爭對手又多了一個，儘管英特爾或許可能成為像是格芯或中芯國際那樣，第二層級的對手。

台積電擁有多年來投入的技術優勢，其先進制程擁有強力的護城河，也有長期以來從代工業務贏取的客戶關係。然而其最大的威脅在於：外部環境方面，中美科技戰競爭加劇，如何保持訂單最大化，內部環境則在於，如何應對台灣政府不時想插手介入其業務，以及台灣目前面臨較嚴重的缺水、缺電危機。

更重要的是，這次美國、歐盟、日本相繼興起的半導體產業民族主義，看來勢不可擋，其中最難拿捏的地緣政治變化，更不是單靠台積電可以抗衡的。

我常常說，台灣企業擅長戰術但不擅長戰略。要比戰術，台灣企業肯定可以戰無不克，但說到戰略，我覺得就很難保證一定可以獨善其身了。天佑台灣！

《經濟學人》總評 

封面故事

這期的《經濟學人》封面，在深黑的封底前，是英國殿堂級搖滾樂團Pink Floyd在1973年發行的經典專輯《The Dark Side Of The Moon 月亮的黑暗面》專輯封面，只是《經濟學人》把原來的三菱鏡換成了科學實驗室的三角錐型瓶。

這首歌曲的主題，是以天文現象暗示光明與黑暗。《經濟學人》想向我們傳達，當人們在受到
黑暗力量打擊之際，也要相信正面的人生觀。上面還有兩排白色字體，大字寫的是「Bright side of
the moonshot」(探月計畫的光明面)，小字則是「Science
after the pandemic」(科學與疫情)。

這期《經濟學人》共用了三篇文章，帶我們一窺了人們過去數十年的累積，如何在一夕之間凝聚成一股力量。大量的數據、實驗和見解，對這個病毒乃至醫學的未來都產生了深遠的影響，但這真是一個令人鼓舞的事情。在世界各地，科學家們都把自己的工作放在一邊，共同聯合起來對付這個病毒。基於安全的考慮，實驗室空間專門用於處理病毒測試的艱鉅工作。

所有這一切，都是遺傳學以系統和變革的方式，應用於醫學的領域的成果展現。它不僅應用在瞭解疾病的病理學，而且還被用於追蹤疾病的傳播、治癒和預防。這種方法足以支撐所謂的「Natural Security自然安全」，也就是社會在面對因疾病、糧食、生物戰，或環境破壞所導致的風險時，可以具備更有韌性的抵御能力。

只要某些慢性病真的能夠被治癒，我相信藥品公司很快就會跟著調整。許多人過去總習慣把注意力集中在困擾富裕世界的慢性病上，如心臟病、癌症、代謝紊亂、神經退化性疾病等。如果藥物開發能夠改弦易轍，變成指導細胞去做什麼，那麼藥廠的商業模式將會被顛覆，醫療科學將迎來一個嶄新的未來。

我個人感覺，科技本身無法阻止流行病的蔓延，但阻斷疾病蔓延，卻需要系統和機構更廣泛而明智地使用科技。沒有好的系統，再好的科技也只能提供中等水平的治療結果，就像許多Covid-19測試和跟蹤計劃的徒勞無功顯示的那樣。這次疫情最大的貢獻就是告訴了我們：醫療科學確實擁有改善世界的能力和熱情。現在的我們急切需要這兩者，而且缺一不可。

一週財經聚焦

一、美國聯準會(FED)發佈公告，補充槓桿率（SLR）減免措施將按照此前的規定，在3月31日結束。同時間，俄羅斯宣佈決定加息，把基準利率從4.25%提高到了4.50%。

國際媒體相關報導

●CNBC：「The Fed will not extend a pandemic-crisis rule that had allowed
banks to relax capital levels」(美國聯準會將不會擴大那個允許銀行放寬資本儲備的大疫情危機規則)
●FT倫敦金融時報：「Russia lifts
interest rates for first time in more than 2 years」(俄羅斯兩年多來第一次調高利率)；小標：「Central bank seeks to cool inflation
as economy rebounds from Covid crisis」(隨著經濟從Covid危機中開始反彈，中央銀行嘗試降溫通脹)
●Bloomberg彭博商業週刊：「Russia
Surprises With Rate Hike, Signals More to Come」(俄羅斯令人意外的升息，更多的信號隨之而至)

分析解讀









3月19日晚上，對於看多全球金融市場的投資人來說，有兩個壞消息。

第一個壞消息是，3月18日美股開盤前，美國聯準會發佈公告稱，補充槓桿率（SLR）減免措施將按照此前的規定，在3月31日結束，也就是說延期的希望落空了。

「補充槓桿率（SLR）」是商業銀行資本充足率的重要指標之一，去年疫情爆發之後，聯準會為了支撐金融市場（尤其是債市），臨時放鬆了金融機構在計算「補充槓桿率」的規定，也就是美債和準備金可以不計入。這個利多「到期不再延續」，意味著聯準會對市場的看法發生了微妙的變化，寬鬆的力度減弱了。受這個消息的影響，美國10年期國債收益率馬上出現了反彈，一度衝破了1.75%。

此外，美國金融股也出現了普遍下跌，比如摩根大通、摩根士丹利、高盛、美國銀行、花旗集團、富國銀行，跌幅都在1.7%到3.2%左右，至於象徵避險的美元指數也一度向上突破了92點。事實上，美國10年期國債收益率，已經創下疫情在美國爆發之後的新高，或者說完全收復了疫情帶來的「失地」。

這意味著什麼？意味著美國聯準會加息可能會提前到來。

3月18日，聯準會的3月議息會議剛剛開過，傳遞出的似乎都是「鴿派」的聲音。一般認為，聯準會在2023年中期之前不會加息，但情況真的這麼樂觀嗎？

我認為，很有可能拖不到2023年。原因很簡單，美國的疫苗施打進展非常快，7月4日之前真的有可能放鬆小範圍群聚。一旦疫情被控制住，經濟就可能復甦，通脹也會比較強勁。到那時，會有出人意料的緊急踩剎車行動。與其到時候人仰馬翻，不如從現在開始慢慢讓貨幣退潮，至少不能再猛漲了。美國聯準會的決定非常耐人尋味，意味著態度已經發生了微妙變化。

第二個壞消息是，3月17日，巴西央行率先升息3碼，標誌著新興市場央行新一輪加息浪潮的開啟；3月18日，土耳其央行一口氣升息8碼，結果惹怒總統艾爾多安（Recep Tayyip Erdogan），使得央行總裁阿巴爾（Naci Agbal）馬上遭解職；接著，3月19日，俄羅斯央行也宣佈升息1碼，將基準利率調升至4.5％。

這三個國家的經濟總量，都在全球前20名。這意味著，全球主要經濟體裡，已經有三個國家開啓了加息週期。

如果按照2020年全球房價漲幅最大的國家排行，你會驚訝地發現，中國其實漲得不多。而土耳其、俄羅斯這兩個正在加息的國家，恰恰是房價漲幅最大的，巴西漲幅也很大。通脹升高，加息是必然的。

越來越多的國家加息，告訴我們，2021年就算不是大通貨膨脹之年，也必定是貨幣退潮之年。

當貨幣開始退潮的時候，資產價格將成為秋後的螞蟻。這也是我為什麼在1月就不斷提醒大家通貨膨脹的原因。

再次提醒，疫情對經濟的影響，跟金融風暴、經濟危機不同。疫情全面爆發，經濟是突然被冰凍的，或者說是猝死。當疫情控制住以後，經濟就會出現V型反彈，就像前兩天大家看到的1到2月的經濟指標一樣。這種反彈來得快去得也快，到那時，金融市場會有劇烈的波動，強勢美元會回歸，比特幣、黃金等價格大漲大跌，美股泡沫也可能破裂。

2008年全球爆發金融海嘯後，Fed為了避免銀行過度槓桿，提出補充槓桿比率(supplementary leverage ratio, SLR)，衡量銀行資本(即向投資人募集、營利所得的資金)相對於放貸等資產的比率。根據規定，美國大型銀行持有的資本，至少須保持在所有風險資產(包括放貸、投資及房地產)的3%以上。這能有效阻止銀行在資本水位並未提升之際、承做過多放貸業務。

去(2020)年年初新冠肺炎(COVID-19)襲向美國、導致金融市場流動性驟縮，Fed為寬鬆救市、於同年4月宣佈銀行的槓桿限制會暫時鬆綁一年，將公債、準備金排除在SLR規定的資產類別之外，藉以讓銀行擴張信貸業務，向手上現金吃緊的消費者、企業注入活水。

然而，SLR規定僅是暫且放寬，即將於今年3月底到期。若鬆綁不展延，部分華爾街銀行未來幾月或許會瀕臨資本要求臨界點，被迫減碼公債，或不再接受客戶存款。

在各國擁抱利率上升的新時代下，新興市場開始聽到警鐘響起。在巴西升息後，奈及利亞和南非可能很快就會跟進。此外，俄羅斯已比預期更早停止了寬鬆政策，印尼可能也會這樣做。

這些政策轉變的背景是：在美國祭出更大刺激措施下，對世界經濟前景的樂觀氣氛再現。這不只推高了大宗商品價格和全球債券殖利率，同時隨著資金流向其他地方，對開發中國家的貨幣造成壓力。

對於還掙扎於經濟復甦的經濟體而言，或在疫情大流行期間債務負擔激增的經濟體來說，政策轉變造成的痛苦可能最大。此外，消費物價的上漲（包括食品成本）將引發利率上升，可能對貧窮的國家造成最大的傷害。

與他們形成鮮明對比的是，美國1.9兆美元新一輪紓困計劃剛剛開始實施，歐洲、澳大利亞等地則紛紛加大購債力度。

在新興市場這一波接連加息背後，是全球糧價暴漲，導致各地通膨的飆升。

世界銀行數據顯示，受疫情影響，全球食品價格在2020年總體上漲了20%，進入今年後，多數主要農產品價格也開始上升。隨著糧食價格的上漲，包括蔬菜、食用油、糖、乳製品和肉類在內的幾乎所有的食品價格都在上漲。不禁讓人猜測，下一個升息的新興市場會是那個國家，更重要的是，歐、美、大陸這幾個大型經濟體，最終是否能擋住這個趨勢。

世界銀行（THE WORLD BANK）首席經濟學家Carmen
Reinhart表示，糧食價格和通膨的題材在不平等問題上影響很大，這種衝擊會產生非常不平等的影響。她提到，土耳其和奈及利亞就有這種風險。她說，未來可能會看到新興市場一連串升息，試圖對應貨幣下滑的影響，並限制通膨上升，這個世界注定會非常非常不一樣。

二、德國時間3月16日，Volkswagen福斯汽車在2020法說會上宣佈了一系列電動車戰略，當日股價一度上漲超9%。福斯宣稱推出的標準電池能夠降低成本，據稱福斯已經做好了磷酸鐵鋰、高猛、鎳鈷錳以及固態電池的技術路線佈局。

國際媒體相關報導

●FT倫敦金融時報：「Volkswagen is the new Tesla ,Upside down markets return.」(福斯汽車是新的特斯拉，市場隨時可能反轉。)
●New York Times紐約時報：「Volkswagen
Aims to Use Its Size to Head Off Tesla」(福斯汽車嘗試以規模經濟超越特斯拉；小標：「The German carmaker outlined ambitious goals to build battery
factories as it ties its fate to electric cars. 」(這個德國汽車廠商用電池優勢，規劃出它押注電動車的藍圖)
●CNBC：「Volkswagen CEO says he
wants to 'get close and then overtake' Tesla」(福斯汽車執行長 Herbert Diess說，他希望先拉近，再超越特斯拉)

分析解讀

特斯拉禍不單行，才剛剛看見過去一周由福斯汽車帶頭對特斯拉展開的反擊，我心想終於傳統車廠終於開始反擊了。接著在台灣，3月18日我就看見台灣電動機車市場龍頭光陽的高調對打GGR。接著3月19日，聽聞中國政府正在限制軍方、敏感行業國企和重要機關的工作人員使用Tesla 的汽車，理由是擔心這家美國電動車，可能導致國家安全信息的洩露。

今年的電動車產業真是精彩，德國時間3月15日開始，福斯汽車股價開啓強力反彈，並在當地時間3月18日創下了2008年11月24日以來的收盤價最高紀錄， 收在327.2歐元。這是福斯汽車股價在德國證券交易所連續第四個交易日上漲，也是有史以來股價表現最好的一周，因為投資者對其在電動汽車市場上超越特斯拉的計劃表示期待。

而事實上，福斯汽車在過去一周內連續發佈了多則新消息，都是有關新能源汽車方面的佈局和舉措，並有意將電能打造成福斯汽車新的核心競爭力，成為平台戰略不可或缺的一部分。

今年1月，福斯汽車CEO Herbert Diess就曾在Twitter上對Ellon Musk喊話，宣稱要爭奪Tesla的部分市場份額。在過去一周的完整交易日內，在福斯汽車股價大幅反彈的同時，Tesla
股價則是累計下跌了6%，市值縮水超390億元。

難道代表傳統的「大象」真的要開始起舞了？

事情起源於3月15日，福斯汽車集團舉辦的首次「電池日」活動。外界紛紛表示這是對Tesla的模仿。沒想到的是，福斯在活動中提出的目標更是宏大，讓大家意識到這次福斯來勢洶洶。

從2023年開始，福斯計劃推出統一的稜柱電池Unified
Cell，它將陸續被安裝在集團旗下所有汽車品牌的電動車上，目標是到2030年，將有80%的車型都使用Unified Cell提供動力。

福斯還表示，要把電池的生產成本降低到每千瓦時100美元以下。要知道，過去10年電池的價格已經急速下降，從2010年的每千瓦時1100美元，降至2019年的每千瓦時156美元，而根據Benchmark Mineral Intelligence 2020年12月的統計，當下用於電動汽車的電池成本，已降至平均每千瓦時110美元。再加上福斯的歐洲6家電池廠、240GW的產能目標，以及一大批充電樁建設計劃，福斯擺明這回是玩真的。

在傳統車廠中，福斯是有這個實力的。UBS本月發佈了一份報告，就明確指出在電動汽車技術方面，福斯汽車僅次於Tesla。雖然在電池技術和軟體方面Tesla佔優勢，但福斯對汽車平台技術積累頗深。而且，雖然Tesla的市值是福斯的5倍多，但單論汽車銷量，福斯足足是Tesla的20倍多，全球排名第二，僅次於豐田，這表示其手中的現金流十分充裕。光是那計劃中的歐洲6個電池廠，就預計要投資超過290億美元。

不過福斯選擇在這個時候公開挑戰Tesla，最大的籌碼還是手中固態電池技術的進步。固態電池與目前主流的傳統鋰離子電池最大的不同，在於電解質。固態電池的優點是熱失控風險低、能量密度高、經濟性好。幫助福斯解決這一問題的，是一家叫做QuantumScape的固態電池製造商。除了福斯，QuantumScape最有名的投資人就是比爾蓋茲了。

2020年的時候，QuantumScape在固態電池領域實現了重大突破，他們生產的電池，可以在15分鐘內充至80%的電量，而且可以在800個充電週期後，依然保持了80%的容量。目前每升電池的能量密度，是商用鋰離子電池的2倍。

QuantumScape用陶瓷分離器，取代傳統電池中使用的液體電解質，作為正負離子流動的介質。鋰離子電池發明者、2019年諾貝爾化學獎得主之一Stan Whittingham表示，「製造一個固態電池最困難的部分，是需要同時滿足高能量密度、快速充電、長循環壽命和寬溫度範圍工作等多個要求。數據顯示，QuantumScape的固態電池完全滿足所有這些要求，如果該公司能夠將這項技術投入大規模生產，它就有可能改變整個行業。」

福斯的高調入局，很可能意味著汽車市場即將迎來新的洗牌期。近期Tesla的股價異動，表明這個目前電動汽車行業的龍頭老大，位置還談不上「穩如泰山」。如今傳統汽車企業正式下場，並有了殺手鐧和時間表，Tesla還接的住嗎？

在過去一周內，除公佈了激進的電池目標外，福斯汽車隨後又公佈了新能源汽車銷量目標。它表示，預計2021年將交付超過45萬輛純電動汽車，這是2020年總產量的兩倍多；到2025年，每年銷售目標是300萬輛電動汽車。

如果福斯汽車能實現上述目標，到2025年，福斯汽車在電動汽車銷售方面將有可能趕超Tesla，處於世界領先地位。

除福斯汽車外，在過去一段時間內，傳統汽車巨頭們在資本市場上同樣也在崛起，包括通用汽車、福特汽車、BMW等。

這些傳統的巨頭車企曾一度在新能源汽車發展正盛時，落後於電動車新勢力，而如今，他們可能正在透過全力轉型來實現「大象轉身」。整個電動車市場將發生革命性的大變化，我想，三分天下的格局即將來到。

《經濟學人》總評 

封面故事

這期的封面故事，看似對中國充滿敵意。在橘紅色的封底前，我們看見一隻巨大的，戴著共產黨袖徽的左手手掌，它用力壓著一群象徵香港雨傘運動的人群，卻讓一個鞠躬哈腰的人影安好的站立在手掌之上。上面一排白色字體：「The brutal reality of dealing with China」(和中國打交道的這個殘酷現實)。

本週經濟學人用了三篇文章，從不同角度闡述這個議題。封面故事是「給自由世界提出了一個前所未有的問題：隨著中國的崛起，它應該如何確保繁榮、降低戰爭的風險，以及保護自由價值？」

香港藐視了那些尋求一個簡單答案的人。即使中國打壓了那裡的民主，香港正經歷著一場前所未見的金融繁榮。相同模式的政治壓迫和商業打壓，在中國也不遑多讓。2020年，中國在新疆打壓人權、發動了網絡攻擊，並開始威脅鄰國，而且還加劇了習近平周圍的人格崇拜。但是也就在同一年，中國大陸仍然吸引了全球1630億美元的新跨國投資，中國甚至正在向已投資9000億美元的外國人，開放著中國的資本市場，借以標誌著全球金融的重大轉變。

某些人建議西方世界應該設法切割中國，以試圖孤立它，來迫使它進行改變。如果這個方式可以成功，那麼這樣的代價或許值得付出。但有很多理由可以相信，西方不能依賴懲罰中國，來讓共產黨失去權力，我們得研究看看，有沒有更好的方式。

一週財經聚焦

一、中美兩國半導體行業協會3月11日宣佈，將共同成立「中美半導體產業技術和貿易限制工作組」，希望雙方開始交流有關出口管制、供應鏈安全、加密等技術和貿易限制等方面的政策。
半導體的局勢又有變化？對台灣護國神山群影響幾何？

國際媒體相關報導

●Reuters路透社：〈China semiconductor trade association establishes work group with U.S. counterpart〉(中國半導體行業協會與美國同業建立了工作小組)
●South China Morning Post南華早報：〈US and China semiconductor working group unlikely to ease trade tensions in short term but seen as a good start, say analysts〉(分析師認為，中美半導體工作小組不太可能在短期內緩解貿易緊張的局勢，但可以被視為一個良好的開端。)
●WSJ華爾街日報：〈Top U.S., China Officials to Meet Next Week in Alaska on Range of Issues〉(美中高級官員將於下周在阿拉斯加舉行會議，討論一系列問題)

分析解讀

3月11日，中、美兩國半導體行業協會經過多輪討論磋商，宣佈成立「中美半導體產業技術和貿易限制工作組」，將為中美兩國半導體產業建立一個即時溝通的資訊共用機制。計畫每年舉辦兩次會議，分享兩國在技術和貿易限制政策方面的最新進展。

今年的工作組會議將在線上舉行，今後視疫情緩解情況，將召開面對面會議。根據磋商結果，雙方協會將各自委派10家半導體會員公司，參加工作組進行對話。

事實上，最近半導體市場重大消息不斷，先是市場傳出中芯國際獲得美國成熟製程設備輸出許可，並簽下ASML 12億美元設備採購合約；3月3日，大陸國開行公佈，國家半導體基金二期共募集了人民幣2,000億元，並開始投資。看起來中美有志一同，都想擺脫對台晶圓代工依賴。

除了拜登要求100天內完成半導體等四大產品供應鏈風險審查外，3月1日，美國人工智慧國家安全委員會（NSCAI）建議政府，不要過度依賴台灣晶圓代工，避免美國失去攸關商業與軍事的半導體優勢。就在同一天，中國霸大陸工信部發言人田玉龍表示，政府將以國家層級全力支持半導體產業，給予半導體企業自獲利年度開始減免企業所得稅，打好材料、製程及設備基礎實力。

我很愛台灣，我希望台灣的護國神山長長遠遠，能夠幫台灣建立良好的競爭優勢。但商場如戰場，當我們自鳴得意於全球對台灣半導體的追捧之際，後續的「捧殺」，不是不可能的。

美國半導體產業協會數據顯示，2020全球半導體總銷售金額4,390億美元，美企銷售佔比47.38％；記憶體IC部分，韓國市佔至少六成；晶圓代工部分，台灣65.2％、三星16.4％。由此可見，半導體產業的寡斷情況存在於各個環節。

中國大陸是全球最大的半導體採購國，採購金額佔了34.56％，其中60％是為了美國企業在大陸委外代工的產品出口之需。美國雖掌握全球半導體元件及品牌與銷售話語權，但礙於成本因素，晶圓製造仍需依賴台韓。

隨著川普下台之後，美國會不會出現「半導體民族主義」？我們必須持續觀察。

情況已經變化，繼去年11月高通證實商務部已放行華為可採購4G數據晶片之後（5G手機晶片仍未獲批），中芯國際也開始獲得部分設備廠商成熟製程設備採購合約。看來，美國應該不會再限制大陸半導體產業成熟製程發展。

除了保護美國及盟邦晶片技術持續領先優勢外，美國也不希望過渡依賴台灣。因此讓美國再次偉大、強化美國製造，拜登與川普英雄所見略同，但卻更明確指出，半導體製造必須回到美國的必要性與迫切性。減少對台晶圓代工依賴，已成美智庫對政府發展半導體產業的核心建議，台美半導體產業發展恐將從完全的互補合作關係，走向既合作又競爭。

美國經濟評論者艾迪森（Craig Addison），曾以「矽盾」（Silicon Shield） 形容台灣半導體產業的實力及重要性，認為這一產業會是美國無法坐視中國奪下台灣，甚至將協助台灣抵禦中國大陸壓力的重要理由。

英國《經濟學人》雜誌也表示，從台積電的角色，可以看到台灣在美中衝突中的兩難處境。譬如台積電被川普要求去美國設廠，恐失去中國訂單，或被中國制裁，但台灣更不可能拒絶美國。他說台積電處境就好比「拳擊沙包」，兩方都有理由對台灣施予打擊。

我相信未來的軍備競賽，不再只是坦克或飛機的「宏觀軍備競賽」，而是微觀的「奈米電子」軍備競賽。台灣的護國神山群很難再持續長久以來的左右逢源，而是必須在地緣政治夾擊下，進行另外一種權衡取捨的新戰略。這需要台灣半導體產業合作，形成自己的不可或缺，更需要政府適時的政策支持，在現在這個既有近憂（缺水缺電）又有遠慮（地緣政治夾擊）的關鍵時刻，我們確實必須先拋開得意忘形，好好靜下心，想清楚未來十年台灣護國神山群的保育工作。

二、布蘭特原油價格雖然稍微下跌，但仍然徘徊在每桶70美元附近，由於樂觀情緒增加，美國原油期貨持續上漲趨勢。
原因除了美國總統拜登的1.9兆美元紓困方案過關，石油輸出國組織(OPEC)上修原油的需求預期，更因為汽油庫存的驟降推高了油價。
怎麼解讀？我們應該用什麼角度分析？

國際媒體相關報導

●FT倫敦金融時報：〈Oil sector revival has producers eyeing boom times〉(石油產業的復甦，使生產商相信繁榮將再來)；小標：〈Rebound shows that the coronavirus pandemic has not weaned the world off fossil fuels〉(反彈表明，疫情尚未使世界擺脫化石燃料的依賴)
●WSJ華爾街日報：〈Fiscal Stimulus, Vaccine Rollouts Brighten OPEC’s Oil Demand Forecasts〉(財政刺激、疫苗的推出，使OPEC的石油需求看來光明)；小標：〈Cartel increases its forecasts for global oil demand global economic growth in latest monthly report〉(石油組織在最新月度報告中，提高了對全球石油需求的預測)
●CNBC：〈Oil posts first negative week in three despite improving demand outlook〉(儘管需求前景改善，但油價還是連續三個星期上漲後回調了)

國際媒體相關報導

2021開年以來，包括嚴寒氣候、疫情緩解激勵消費動能，原油庫存大幅回落等各項因素，帶動原油價格表現亮眼，布蘭特油期和紐約輕油，價格分別上漲了22.2%、23.5%。

原油庫存減少無疑是價格上升的主要原因，但越來越多人對2021全年原油價格走勢不僅維持樂觀，還進一步調高布蘭特原油期貨價格預測至65～70美元/桶，但沒想到70元來得這麼快。

隨著秋冬防疫專案接盡尾聲，加上疫苗廣泛在各個市場推出，居民出行得以恢復，經濟活動也將重啟。而邊境關閉等防疫措施也將逐漸取消，預料將能帶動先前受到壓抑的休閒及商務旅行的需求。

但烏鴉也來了，隨著國際油價勁揚，各國開始擔心能源成本升高是否會拖累全球經濟復甦，並引發通膨疑慮。由於石油國組織與夥伴國（OPEC+）持續減產，加上全球需求回升，今年以來國際原油價格已急漲逾30%，加上沙烏地阿拉伯原油出口設施遭到飛彈襲擊，更使布蘭特油價一度衝破每桶70美元，是去年元月以來首見。

雖然這周國際油價小幅拉回，但油價上漲對通膨及全球復甦將造成多大衝擊，將視漲勢能否持續而定。第一個關鍵是，帶動油價上漲的原因，而非價格本身。油價上漲的原因若是需求強勁，通常表示經濟成長熱絡且強韌；但如果是因為產油國抑制供給量，便可能壓抑經濟的復甦。

摩根士丹利的經濟學者估算，油價必須升破每桶85美元的長期平均水準，才會對全球經濟造成負擔。因此目前的情況還算安全，但距離危機也不遠了。

另外，這一波油價急漲之前，各界已在激辯全球通膨的未來走勢。

由於公債殖利率不斷上升，投資人正在考驗各國央行的決心。聯準會（Fed）主席鮑爾則堅持，今年不會有通膨威脅。這方面我抱持折衷看法：超低通膨時代已經結束，但確實不表示惡性通膨正蓄勢待發。

我比較擔心的是各國央行現在都聚焦於核心通膨率（排除能源及食品）。若國際油價持續且大幅上漲，將會帶動運輸及電力成本上升，導致核心通膨升高，並壓迫央行縮小對經濟的支持力道。

至於新興市場，凡是通膨低於目標、物價預期穩定、本身貨幣與原料價格掛鉤、或實質利率較高者，將不會因為油價上漲就緊縮貨幣政策。但某些國家有可能須升息（例如巴西與奈及利亞），或延後降息步調（例如印度、墨西哥、土耳其）。

而沙烏地阿拉伯、俄羅斯、挪威與奈及利亞等原油出口國，將因為油價上漲，而使政府或石油業者的收入增加，有助於各國修補預算赤字，改善經常帳收支並增加公共支出，以推動景氣復甦。新興經濟體之中有不少都是石油出口國，因此油價上漲對新興經濟體較有利。但石油消費國就慘了，這可能使通膨上升，並傷害經濟復甦。

在我有記憶以來，石油危機的惡夢就揮之不去，我希望這波石油價格的飆漲，就真的只是供需方面的變化所致，真的不要又搞出什麼不該出現的通貨膨脹黑天鵝。

我為什麼這麼說？事實上，油價自今年以來已經大漲了3成，原物料價格當然會跟著水漲船高，民眾其實已感受到了「通膨巨獸」要來的壓力。原油供給不足的狀態確實存在，根據EIA原油庫存報告指出，現在每日有140萬桶的缺口，加上基本金屬、採礦等原物料成本不斷墊高，「通膨預期的時代真的來臨了」。

現在，美國、台灣2月CPI(物價)年增率分別為1.7%、1.37%，還沒有突破2%通膨標準。可是油價重返100美元，卻是近來美國華爾街討論的熱門話題。油價到現在還沒有飆破每桶100美元，是因為還在「吃庫存」，所以油價飆漲的壓力還沒那麼明顯。

主計長朱澤民上周於立法院質詢時表示，台灣不會發生通膨，因為物價呈「緩慢上漲」。不過，攤開主計總處最新統計數據，2月消費者物價指數年增率1.37%，已經創13個月以來最大增幅。

對台灣的經濟發展有何影響？從供給面來說，生產成本的上升，會致使廠商的獲利減少，這將促使部分生產效率低、競爭力不強的廠商退出市場，導致供給的減少。就需求面而言，消費者在日常生活中經常消費石化產品，由於廠商生產成本的上升，一定有部分成本會轉嫁到消費者身上，這將致使物價上揚，影響消費者的消費意願。另外，在汽車油料方面，油價上漲後導致消費者產生排擠效果，會抑制消費者其他的支出。

最不好的發展，就是這一波的國際原油價格上漲，導致了國內供給及需求的同時減少，可能會重演一九七○年代石油危機所導致的停滯性通貨膨脹（Stagflation）現象。

我希望這種情況不要發生，因為疫情肆虐，大家的心裏都很脆弱，日子難過怕只是雪上加霜。

《經濟學人》總評

封面故事

這期的封面設計讓人啼笑皆非。在淡藍色的封底前，我們看見的是一隻粉紅色的小豬撲滿，好笑的是，經濟學人讓它戴上了拜登標誌性的雷朋墨鏡，旁邊還搭配了四個黑色的小小人影。上面兩排黑色字體，大字寫的是「Biden’s big gamble」(拜登的大賭注)；小字寫的則是「What a $1.9 trillion stimulus means for the world economy」( 一個1.9兆美元的刺激方案，對全球經濟的意義。)， 本期雜誌共用了四篇文章，探討這個議題。
如果和第二次世界大戰期間的經濟管制措施相比，那今天各國的隔離封鎖，會顯得微不足道。當時的美國對所有的食物都進行著定量配給，並關閉了冰箱到自行車的生產，1943年甚至只售出了139輛汽車。但隨著兩年後戰爭結束，由消費者主導的繁榮，啓動了戰時積累的個人儲蓄，七年後的汽車製造商生產了超過800萬輛的汽車。

如今，各國政府正在嘗試慢慢放鬆封鎖措施，因此大家心中最大的疑問是：富裕世界可不可能重演戰後復甦的劇本，紓困沈澱的大量儲蓄，真會帶給我們一個美麗新未來？

在2007-09年金融危機發生後的十年內，美國的經濟政策制定者一直被批評過於謹慎，今天，他們決定放手一搏。

Joe Biden的1.9兆美元刺激法案，將讓自去年12月份以來的紓困支出總額提高到了近3兆美元規模（危機前GDP的14％），這將讓疫情爆發以來的紓困總額，一舉達到了六兆美元。按照目前美國聯準會FED和財政部的規劃，它們今年還將向銀行系統注入約2.5兆美元的資金，而利率仍將被保持在零。

拜登的刺激措施是一場大賭局。如果能獲得回報，美國會避免走入日本和歐洲所面臨的通貨緊縮。如此一來，其他各國的央行一定會紛紛仿效，全球大規模的財政刺激措施，會因此成為應對衰退的正常反應。

然而，最大的風險在於，美國會不會留下不斷增加的債務、一個通貨膨脹的問題，和中央銀行的信譽考驗。

不管怎麼樣，全球紓困真的丟進了數兆美元，我們無法質疑美國大量紓困的對與錯，但市場也無法預測美國這次試驗的最終結果。拜登的刺激措施確實是一場前所未有的大賭局。水漲確實就會船高，無止境的印鈔，確實可以讓我們像打嗎啡一樣享受著紓困帶來的不勞而獲。但理智告訴我們，水可載舟、亦可覆舟，我們不能掉以輕心。單靠資金挹注造成的繁榮景象到底可不可以持續，時間很快就會告訴我們答案。

一週財經聚焦

一、曾經是美國股市最大驚奇的Tesla，股價最近一段時間連續下跌。
當天股價繼續不但下跌4%，今年至今，Tesla股價已經跌了15%，更是自從去年12月4日以來，收盤價首次跌破了600美元大關。我們怎麼從股價以及產業面，看待Tesla的股價扭轉？

國際媒體相關報導

●WSJ華爾街日報：〈If Tesla Bubble Bursts, Catastrophe Won’t Follow〉(即使特斯拉泡沫破裂，也不會有災難性的後果；小標：〈Not all bubbles are equal. Britain’s bicycle-stock bubble of the 1890s holds lessons for today’s electric-vehicle mania.〉(並非所有泡沫都一樣，1890年代英國的自行車泡沫，為當今的電動汽車狂熱提供了教訓。)
●FT倫敦金融時報：〈This is the electric vehicle bubble. And this is the crash.〉(這是電動車泡沫)；小標：〈Don’t say we didn’t warn you.〉(別說我沒有警告你)
●Bloomberg彭博商業週刊：〈Tesla’s Absurdity Amplifies the Tech Bubble Echoes〉(特斯拉驚奇放大了科技泡沫的影響)；小標：〈The 800% rally in shares of Elon Musk’s electric-car maker surpasses the excess seen in the first internet frenzy.〉(Elon Musk的電動汽車製造商的股票上漲800％，超過了第一個互聯網狂潮中所看到的盈餘。)

分析解讀

在新能源汽車市場上，Tesla的市場影響力有目共睹，2020年與Toyota的市值追逐賽更是一大驚奇。然而最近一段時間，Tesla市值大跌，蒸發了高達2750億，整體股價也跌破了600美元。面對著Tesla的市值大跌，大家都想問著到底是怎麼回事？大跌的Tesla還有希望嗎？電動車的全球競賽會怎麼展開？我們舉國期待的鴻海MIH，又將面臨一個什麼樣的電動車格局？

關於電動車市場未來趨勢，我有以下兩點觀察：

1.Tesla市值蒸發2750億？

從1月26日到3月5日，特斯拉一路磕磕絆絆，跌多漲少， 28個交易日裡有19天都在下跌。蒸發的2750億美元相當於三分之一市值，比整個Toyota的市值還要高。

Tesla是電動車板塊的龍頭，漲則全線帶飛，跌則無一幸免。在美股上市的中國三大造車新勢力同樣表現不佳，蔚來、小鵬與理想三家車企的股價，距離年初的高點接近腰斬。市場往往以累計跌幅超過20%作為進入熊市的標準，那麼，現在可以說Tesla已經妥妥地跌入了「熊市」。

2.Tesla 的產業發展情況？

首先我們要明白，Tesla當前出現大規模下跌的原因是什麼？

從表面上來看，我們看到Tesla出現大規模的下跌，是因為受到美國FED利率政策的影響，以及Tesla購買比特幣所導致的問題。但是實際上我們要考慮的是，Tesla股價去年那麼瘋狂的增長，其實就有問題。畢竟無論是從銷售量還是從市佔率來看，都不足以支撐那麼高的股價。所以這麼高的股價，實際上是有著嚴重的泡沫存在的。

其次，我們要考慮的是，Tesla畢竟是一個全新的產品，從整個市場的角度來說，銷量最好的市場是中國，在美國市場，大家對於Tesla並不是特別鍾愛，因為美國本身就是一個汽油價格較為便宜的市場。

而在歐洲，包含英國、挪威、冰島和瑞士在內的18個主要歐洲市場（不計13個中歐與東歐國家），1月Tesla新車掛牌數為1,619輛，只佔電動車比例3.5%，已經不如去年同期的1,977輛。對電動汽車這個新產品來說，中國市場的接受程度無疑最高。

但僅在中國一個區域立足的話，無疑將會面對比較激烈的競爭，畢竟中國的市場上有著大量的競爭對手，無論是傳統的造車巨頭，比如說比亞迪，北汽等等，還是所謂的新能源造車新勢力，比如說蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車等，這些汽車競爭者都會對特斯拉帶來較大的競爭壓力。

第三，根據《CNN》報導，Tesla在美國電動車市場市佔率，在2月下跌至69%，遠低去年同月81%，Tesla在美國市場中流失的市佔率，幾近100%為福特Mach-E所吃下。然而摩根士丹利分析顯示，美國燃油汽車銷量下降了5.4%，可2月份電動車銷量仍較去年同期成長34%，反映了美國消費者對電動車的需求成長。

Tesla恐面臨的市佔危機，前有BMW、保時捷、奧迪、捷豹等車廠，挑戰其價格較為奢華的Model S和 Model X，後有雪弗蘭、現代、Kia、福斯、裕隆和福特，對其價格較低的 Model 3和 Model Y虎視眈眈。AutoTrader分析師Michelle Krebs表示，我們已經觀察一陣子，Tesla已經不再是電動車的唯一選擇，Tesla的銷售或許會隨著市場需求而攀升，但同樣的，其市佔率也會不斷的被瓜分。

我覺得，特斯拉近期的大跌，美國聯準會主席Jerome Powell鮑威爾的演說內容也有影響。鮑威爾表示，美國隨著新冠疫情後經濟重啟，正面臨物價上漲和通膨的壓力，金融市場擔心聯準會將上調利率來抑制通膨，同時債權殖利率也開始攀升。

鮑爾的演說引起美股的震盪，因科技股在過去的定價是基於未來的現金流來增長，但隨著通膨機率上升，這些未來現金流將有所下降。

另外全球晶片在過去幾個月中，陷入產量不足危機，全球車廠不得降低產能或中斷生產，Tesla 也難以避免。

最後，Tesla的成本和開支一直是一個難題。Tesla正在大規模擴張業務，自行生產鋰電池也要投資金錢；除了這些，Tesla還需要處理召回的故障車輛，所以特斯拉的基本面也是有些問題的。

那麼，我們怎麼看待鴻海的MIH？我絕對樂觀其成。電動車已經是大勢所趨，有企業願意當仁不讓，協助台灣企業往電動車方向推進，這絕對是好事。但我也要提醒，MIH的挑戰還是不小。

首先，在電動車賽道中，所有競爭者可說是兵分三路，Tesla已經在「有一定基礎的新勢力」領域雄踞一方，無論是軟體、硬體、車架、電池…都是它已經擁有的差異化優勢。而了解Elon Musk的人都知道，他的成本控制力超強，而鴻海最擅長的也是成本控制，因此鴻海想在電動車領域超越，甚至打敗特斯拉，看起來很難。

此外，MIH跟傳統車廠的合作也有問題。車架和底盤是傳統車廠的核心技術，傳統車廠願不願意將核心技術外流，移交給MIH？值得觀察。

最後，MIH可以奮力一搏的可能就剩下科技方面的異業合作，例如Apple car，google、百度之類，或是市面上已有的小型電動車廠。我們知道電動汽車的認證是很花時間的，可惜這些企業對時間又沒有什麼耐心。

到底MIH能不能成功？我們期待它能成功，但目前看來，仍是未知數。

二、3月6日下午在沒有共和黨支持下，拜登政府的1.9兆元新冠疫情紓困法案通過了，內容包括發給絕大多數民眾1,400美元補助。
大撒錢到底是不是正確的做法？疫情過後的福利制度又應該怎麼改革才是正確之道？

國際媒體相關報導

●FT倫敦金融時報：〈Stimulus could change the Biden presidency〉(刺激政策可能改變拜登任期表現)；小標：〈The Democrat has to avoid the midterm rout of his predecessors〉(民主黨必須避免和歐巴馬一樣的中期潰敗)
●Economist經濟學人，緒論最後一篇第12頁：〈Bouncing back〉(恢復回來)；小標：〈How to make a social safety net for the post-covid world〉(如何為疫情過後的世界建立起一個社會安全網)
●CNN：〈Biden faces the $1.9 trillion question: Is it too much?〉(拜登面臨著1.9兆美元的質疑：是不是太多了？)

分析解讀

老一輩常常耳提面命：「天有不測風雲，人有旦夕禍福。」但人就是這樣，沒有真的禍從天降，就不會從覺得痛。

最近遇見一位英國的年輕朋友，他一直從事著藝術的營銷工作，但疫情讓他的世界一下子崩塌了，還好英國政府的失業津貼，讓他安然度過了2020年，這個經驗使得他更支持福利國家的概念。

Covid-19就像突如其來的戰爭或金融風暴，揭示了社會的優勢和劣勢，並改變了人們對如何應對危機的想法。政府和公民之間的社會契約，正面臨一個重新締結的關鍵時刻。Covid19爆發造成的衝擊，讓整個社會面臨了停滯。過去一年，全球宣佈了超過13.8兆美元（全球GDP的13.5％）的緊急紓困，這是十年前金融危機期間紓困金額的四倍多，水漫金山，正在重塑人們和政府之間方方面面的面向。

在歷經經濟大蕭條和第二次世界大戰的摧殘之後，富裕國家的人們和政府重塑了彼此之間的關係。但今天的疫情，看來已經把舊的社會福利支出徹底撕碎。3/6拜登的1.9兆美元紓困刺激法案，經過漫長辯論，驚險在參議院通過，其中包括了大多數美國成年人可以獲得的1400美元支票。

即使英國公共債務已經達到了1945年以來的最高水平，但3月3日的政府預算報告中，再度將支付暫時失業工人的工資計劃延長到今年9月。

這些大膽的動作帶來了不少危險。

政府確實可能會將公共財政擠壓擴大到臨界點，並且扭曲整個激勵措施，最後迎來一個僵化的社會。但它們也有機會制定出一個我們負擔得起的新社會福利政策，有效幫助人們，在一個被科技崩解的經濟體中找到發展機會。

過去一年，讓我們看見了一個社會支出的瘋狂實驗。過去的2020年，全球至少啓動了1600個新的社會紓困計劃。富裕國家以破紀錄的金額，提供了全球GDP平均的5.8％，來協助人們生活無虞。政府債務不停堆積，但到目前為止，借著低利率，讓整個服務的成本保持低廉。

去年，超過三分之二的歐洲人說他們支持「全民基本收入（UBI）政策」，這是一個對所有成年人的無條件定期支出的政策。

在民粹和一些經濟學家的鼓吹中，政客們更加傾向用更多的社會福利支出來刺激經濟，或者實施諸如UBI大撒錢計劃。其實他們需要更加審慎的長期觀點，安全網必須負擔得起。政府應該緊縮預算，而不應該是只會撒錢取悅人民。

激勵措施的扭曲，導致了失業率的上升，也會讓人民越來越懶、要求越來越多。大西洋兩岸都缺乏一個永久的安全網，可以對零工和Soho族提供完善的社會安全保障。

我認為，我們要重新認識政府在風險來臨時的重要角色。疫情揭示了政府在災難來臨時，確實能給我們的庇護，但福利政策應該與經濟發展掛鈎，它除了在艱難時刻有避震器的作用(給予社會支持，減輕打擊)，還應該避免讓人們流於怠惰，並達到提升人力資源的目標。

疫情肯定會加速整個經濟結構的變化，European University Institute 的Anton Hemerijck已經警告我們：「光靠撒錢不足以應付未來的衝擊，好的福利制度必須投資於兒童保育、工作技能、健康醫療以及人民的身上。否則我們根本無力抵禦即將迎面而來的各項災難，如氣候變化、科技創新和人口老化。」如果不做好適當的防護，未來的日子會很辛苦。

《經濟學人》總評

封面故事

在亞太版本的封面設計上，首先映入眼簾的是紅日的日本封底，襯著前方的福島核災殘破照片，前面一排黑色字體：「The lessons of Fukushima」(福島核災的教訓)。本期雜誌共用了三篇報導來講述這個專題，分別是緒論第一篇：〈The lessons of Fukushima〉(福島核災的教訓)；小標：〈Nuclear power must be well run, not ditched〉(核能必須好好運轉，而不是放棄)、Briefing專文：疫情改變了這個社會制度，哪些改變會持續？，以及財經板塊第六篇：疫情導致了現金移轉體系的核爆，這能夠為全球的基本收入引領出一條道路嗎？

在亞洲版本的封面故事中，經濟學人嘗試回頭檢驗了十年前的福島核災教訓。它始於一場可怕的海嘯，但讓許多人記憶猶新的，是隨之而來的核災難，整個世界看來都嚇呆了。

在上海和舊金山，人們四處尋找碘片和碘鹽來預防核污染進入甲狀腺。接著，關於應對氣候變化，「應該恢復核能發電」一類的言論被束之高閣。在德國，梅克爾長期以來就與商業界站在一起，反對關閉核電廠，但在反核的風潮下，最後她也不得不下令逐步淘汰反應爐。在中國，全球最大的核電站建設計劃被迫擱置。

大家的這種反應可以理解，但經濟學人認為，這些論點是錯誤的。儘管存在很多缺點，但核能可以提供足夠的發電，而且還不會產生碳排放。

到底該不該重啟核電？這是21世紀最大的懸疑，但氣候變化橫亙眼前，我們應該怎麼應對？或許，時間會告訴我們一切。

一週財經聚焦 一、2月26日，美國財政部長葉倫在財政部長會議上告知G20，美國將放棄川普政府針對美國部分科技公司可選擇稅賦豁免的爭議主張，為全球達成一致的科技徵稅排除了最大的障礙。 Biden政府再一次對全球盟友伸出了橄欖枝，科技巨頭在全球政府有志一同的抵禦之下，日子將越來越不好過。 國際媒體相關報導 ●Economist經濟學人全球版本封面故事：〈The dust-up〉(這個大混戰)；小標：〈A new phase in the global tech contest is under way〉(一個全球科技競賽的新階段正在展開) ●CNBC：〈U.S. drops 'safe harbor' demand, raising hopes for global tax deal〉(美國取消了安全港的需求，增加了對全球達成稅收協議的希望) 德國財政部長Olaf Scholz將美國的舉動描述為一項重大的突破，這可能為達成更廣泛的協議鋪路；法國財政大臣Bruno Le Maire也對此表示了贊賞。 ●FT倫敦金融時報：〈US removes stumbling block to global deal on digital tax〉(美國移除了全球數位稅交易的絆腳石)；小標：〈Biden administration drops insistence on ‘safe harbour’ for companies, opening door to agreement〉(拜登政府放棄了對公司的「安全港」堅持，為為達成協議敞開了大門) 分析解讀 我們似乎早就習慣科技產業被少數巨頭壟斷，例如搜尋找Google、社交用FB或IG、看片子當然是Netflix，我們不但打心裡認為它理所當然，甚至覺得它會就這樣一直下去，直到永遠。 但正如經濟學人這期內容表述的，它已經越來越難以持續。在長時間的思想固化之後，這個產業正進入一個充滿變數的階段，科技巨頭的好日子注定已經到了盡頭。 首先，2月26日，美國財政部長葉倫目前告知二十國集團（G20），華盛頓將放棄川普政府曾經允許的部分科技公司可選擇豁免的爭議主張，為全球達成一致的數位稅規定排除了最大的障礙。如果進展順利，或許今夏就可以達成協議。簡單來說，就是美國政府不再允許美國企業可選擇不在境外納稅，也就是所謂的「安全港（safe harbor）」法則。 全球約140個國家就租稅改革進行了談判，但這場談判去年受阻了，主因為當時的川普政府堅持要求安全港機制。租稅專家和財政官員早已提出警告，美國如此提議，會讓Amazon、Google、FB等美國大公司可以選擇自外於任何國際間已取得的協議。德國財政部長Olaf Scholz與法國財政部長Bruno Le Maire也同表支持。 不過，Bloomberg也指出，要就數位稅達成全球協議，依然任重道遠。安全港問題雖已排除，美國和歐洲在新規定適用範圍仍有紛歧。此外，還有不同司法管轄區利潤分配的問題，以及如何確保並落實稅收確定性等問題，仍懸而未決。 但不止於此，2月25日，印度電子與資訊科技部（Ministry of Electronics and Information Technology）公佈了2021年的資訊科技規定草案，對社群媒體、數位媒體及數位內容、影音串流平台公佈了新的規定，包括要求這些受規範業者必須設立投訴機制，同時公佈負責處理投訴業務者的姓名和詳細聯絡方式。 確實，科技巨頭正處在一個處處碰壁的十字路口。在美國，數位市場正在轉向多家競逐的寡頭壟斷，業界排名第二或第三的科技企業，本來根本無力和各領域龍頭進行競爭，但隨著大型科技業者鯨吞蠶食客戶和數據的無所不用其極，情況出現了變化。我們一方面看見Apple和Facebook在搶佔IPhone用戶隱私時的惹人非議，還看見亞洲的本土科技企業如何想方設法的想把它們逐出家門。大陸早就這樣，東南亞的Grab、Gojek，甚至印度的Ola也接連崛起，對數位市場虎視眈眈。 乍看之下，這個世界好像什麼都沒改變。2020年科技企業仍然利潤豐厚，而投資者更是笑顏逐開；但如果您仔細觀察，變化正在發生。 首先，隨著核心產品的成熟、新科技的出現，以及美國、歐洲和中國的監管新威脅，大型科技企業正不得不走向多元化的跨界發展。自2015年以來，美國Big 5科技巨頭的營收內容彼此重疊的比例，已從22％增加到了38％。第二個趨勢是外來者帶來的新動能，現年98歲的Disney，在18個月內輕而易舉的獲得了1.16億串流媒體新客戶，而現年58歲的Walmart，去年的網上銷售更是達到了380億美元。 監管機構正嘗試把潘朵拉的盒子打開，金融市場的繁榮，意味著資本的氾濫，網路活動的激增更不停刺激著消費者的需求。對於政府、市場或消費者而言，都是利多於弊，對於科技創業也是極好的信號；但對科技企業來說，一個難以迴避的激烈競爭已經橫亙在眼前，而且難以迴避。 二、2月26日，美國 10 年期公債殖利率衝破了 1.5% 關卡，創下1 年多的新高，美股因此歷經了血腥的一天，科技股遭集體拋售，費城半導體指數甚至暴跌了近 6%，亞股也難逃殺機，台股更是崩跌了近 500 點。 公債殖利率上升、股市就一定會下跌？通貨膨脹真的是狼嗎？還是市場反應過度了？我們要怎麼在未來的金融市場繫好安全帶？ 國際媒體相關報導 ●CNBC：〈Rising interest rates may continue to test the stock market in the week ahead〉(利率上升可能會在未來一周繼續考驗股市) ●FT倫敦金融時報：〈Treasury yields fall after savage bond sell-off abates〉(大規模拋售債券現象減少後，美國國債收益率終於開始下降)；小標：〈Nasdaq Composite bounces back from steepest fall since October〉(納斯達克綜合指數，從十月份以來的最大跌幅中反彈) ●華爾街日報：〈Stocks Cap Losing Week as Bond Yields Jump〉(債券殖利率飆升，股票下挫了一周) 小標：〈Nasdaq bounces back, but still ends week down 4.9%, amid worries about monetary-policy response to growth.〉(納斯達克有了反彈，但因為擔心貨幣政策的後續，納斯達克一整週仍下跌了4.9％。) 國際媒體相關報導 疫苗接種看來效果不錯，這不但照亮了全球經濟的前景，市場也大多做好了債券殖利率會走高的心理準備，但沒料到情況會變化如此之快，美國10年期公債殖利率2/25竟飆破1.6％，遠高於2/19的1.34％。專家歸納出以下三大原因：通貨膨脹升溫、聯準會（Fed）行動消極，及投資人被迫出脫部位。 值得注意的是，美債殖利率持續看升。華爾街認為Fed主席鮑爾會放手讓美債殖利率走高，因為他說過債券殖利率走揚，正好反映出經濟的轉強。原本預料10年期美債殖利率在今年年底前才會觸抵1.6％，但2/25 就達到此水位，通膨預料將走升，且Fed無所作為，美債殖利率可能持續攀高。 說到債券殖利率飆高，很多人會直接聯想到是通膨預期升高所致。從債市走勢反映出的消費者物價指數預測來看，通膨率可能會有好一段時間高過Fed設訂的2％目標。部分投資人預期今年通膨率起碼達3％，只不過不確定這樣的物價壓力是否會持續下去。 事實上，今年下半年物價被推高還有一項原因，就是美國家庭被迫居家防疫，減少餐飲及休閒旅遊支出下，儲蓄越來越多，一旦疫情趨緩，預料會出現一波報復性消費，這多半會促使央行升息，升高通膨隱憂。 我的解讀是，這是一個金融市場終於面對現實，接受低利率和低通脹不可能永久存在。全球的債券投資人都歷經了一個驚嚇震蕩，美國10年期公債殖利率（可能是世界上最基本的市場價格）急劇上升，市場普遍預期美國的通貨膨脹率極可能很快會突破2.2％。 事實上，我認為這是一個市場應該期待的好消息。市場的動向與其說是相反，倒不如說是一種恐懼或悲觀：他們擔心美國經濟會因為蕭條而回落，並外溢到全球其他地區。這主要是因為拜登政府計劃實施的巨額財政刺激計劃，以及美國聯準會FED決定的順應民心，讓貨幣政策保持寬鬆。市場上的名義利率和實質利率上升，明顯是對經濟迅速復甦和產能滿載的一個健康反應。 美元沒有升值（通常代表更大的恐懼避險），這也表示樂觀情緒期待著通貨膨脹重新出現。 事實上，升高的通脹預期並不會引起宏觀經濟擔憂。未來十年，即使通脹確實每年都達到了2.2％，仍然無法彌補過去十年物價上漲始終低於美國聯準會 2％通貨膨脹目標的缺口。 但即使是這麼一個市場，需要的通貨膨脹重現，以及隨之而來的貨幣緊縮週期，也會帶來一定的風險。金融市場長久以來習慣了所謂的低利率，以至於可能對高利率、高通貨膨脹的重新來臨感到不可預測，鑒於有目前的資產持有和投資結構設計都是以低利率為假設基礎的，即使很小的變化，都可能導致資產價格重新定價。 當市場高於2％的通貨膨脹連續出現，我們還不知道債券投資者會如何反應？上下波動我看是難以避免，甚至可能帶來巨大的損失。決策者的任務，就是確保虧損不會帶來系統性的金融崩潰。 然而與貨幣政策相比，更值得關注的是監管問題。除了投資者損失之外，重新定價，在過往常常會伴隨著金融市場的下滑。 去年三月疫情剛剛爆發時，資產價格也曾經暫時崩潰，甚至美國國債市場也短暫地運轉失靈，最後在美國聯準會的出手救援後才恢復了正常交易。貨幣政策開始緊縮，就算它是實體經濟復甦的一個反應，也會讓大家有不舒服的感覺。 重點很清楚。美國經濟的通貨膨脹如果重現，是一個再好不過的事情，但在過程中需要保持著警惕--投資人必須清楚自己的風險敞口；監管機構必須做好準備，應對任何意外；事先確保大型金融機構資本準備充足，並明確清楚，市場一旦失能，情況最嚴重的地方在哪裡？ 只要它沒有變成惡性通貨膨脹，只要新興市場的外匯存底足夠，股市變得上上下下會越來越正常，讀懂資金市場的追逐腳印以及股票市場的趨勢轉換，會是這段時間不賠錢的最重要規則。 《經濟學人》總評 封面故事 在亞太版本的封面設計上，明顯是一副東南亞被中國紅染紅的亞太區域地圖，上面書寫的則是「The battle for China’s backyard」(在中國後院的戰鬥)。經濟學人用了緒論第二篇第10頁，及第16頁的Briefing專文〈The growing rivalry between America and China will hinge on South-East Asia〉(日益激烈的中美對峙將轉移到東南亞)告訴我們，日益激烈的中美對峙，將轉移到東南亞。 另外在亞洲板塊第一篇第45頁「Chinese bullying」，訴說的則是，東南亞各國正學會如何與強勢的中國周旋。 曾經，在長達45年的彼此對峙中，美國和蘇聯在全球範圍內不停的進行著各種的代理人鬥爭。 整個冷戰在歐洲最為激烈，蘇聯一直擔心著自己的衛星會被破壞，而美國總擔心它的盟友會變節。 令人感到高興的是，中美之間的競爭截然不同。一方面，兩者的武裝力量迄今為止並沒有任何劍拔弩張的情況，儘管雙方在台灣和北韓的緊張關係持續長達數十年。即便如此，這兩個大國之間仍然有一個懸而未決的主戰場：東南亞。 東南亞地區已經將美國和中國視為兩股極端的力量，這兩股力量，想要將東南亞國家拉向兩個完全相反的方向。例如最近在緬甸，對軍事政變發起憤怒抗議示威的人們就認為，中國暗中支持軍隊，並公開要求美國應該進一步干預。2016年，菲律賓總統Rodrigo Duterte曾經大聲宣佈要與與美國分手，並表示將效忠中國。 這場拉鋸，因為兩個原因而越來越激烈。首先，東南亞對中國有著重要的戰略價值，東南亞就在中國的邊界，靠著彼此之間的貿易路線，石油和其他原物料可以順利輸入中國，完成後再依原路輸出。 但東南亞還不僅只是通往其他地方的中轉站，東南亞的競爭將加劇的第二個原因是，它本身也越來越變得重要。它是一個擁有7億人口的區域，這比歐盟、拉丁美洲或中東的人口還要多。 如果把它看成一個國家，它將成為全世界第四大的經濟體，僅次於中國、美國和印度，而且它還在快速的增長中。 在這兩個對手中，目前中國佔據了上風。它是東南亞地區的最大貿易夥伴，投資在該區域的金額早就超過了美國。至少柬埔寨已經是中國的忠實夥伴，而且沒有一個國家願意公開表態，與美國站在同一陣線。 但隨著中國在東南亞(南中國海)的動作越來越大，這也讓東南亞國家越來越擔心。中國的投資雖然龐大，但也存在著許多弊端，中國企業經常被指控常有腐敗，或破壞生態環境的不良行為；許多投資項目只雇用中國的工人，而不是當地人，大大降低了當地勞工的工作權和經濟利益。 其次，中國習慣用貿易阻礙和減少投資，來懲罰惹惱自己的國家，這讓東南亞國家深感不安。東南亞國家的領導人一方面擔心遭到經濟報復而不敢公開批評中國，但他們也會擔心，過度妥協會影響自己國家。 迄今為止，中國爭取東南亞同盟的努力還遠未成功。東南亞國家不會放棄與中國的貿易和投資，但他們也想要美國能夠賦予的：那就是和平、穩定，以及國際秩序。 想防範東南亞滑入中國希望的軌道，經濟學人呼籲美國，應保持東南亞既有的選擇餘地，並盡快建立一個對中國影響力的抗衡點。另一個機制，是增加區域內更多的整合。事實上，東南亞國家之間的貿易和投資總量，早就超過了與中國的業務往來總額，因為東南亞國家之間的經濟越來越發達。另一個，是加強與其他亞洲國家（如日本和韓國甚或是台灣）的聯繫，整個東盟自然就會向其靠近。 最重要的是，美國絕對不要陷入試圖迫使東南亞國家選邊站的陷阱，那是東南亞最堅決抵制的一件事情。

一週財經聚焦 一、2月15日，英特爾宣佈Pat Gelsinger接任CEO。 美國半導體巨頭Intel近年來面臨晶片製程落後，PC處理器市場AMD來勢洶洶，顯卡市場被NVIDIA拋在腦後，甚至7奈米製程研發也被延宕。英特爾會有什麼新動作？對台灣護國神山群有什麼影響？全球半導體又會何去何從？ 國際媒體相關報導 ●The Economist經濟學人，商業板塊第二篇：《Can Pat Gelsinger turn Intel around?》(Pat Gelsinger能不能反轉Intel)；小標：《The giant chipmaker’s new boss has his work cut out》(這個晶片巨擘新老闆必須先做減法) ●Bloomberg彭博商業週刊：《Intel Tumbles After New CEO Recommits to Chip Manufacturing 》(英特爾在宣佈重回晶片製造後股價大跌) Gelsinger表示，2023年大部分的晶片將在Intel工廠生產；CFO認為，筆記型電腦的強勁需求將在2021年上半年出現。 ●FT倫敦經金融時報：《The risks from a dash to chip nationalism》(從衝擊到晶片民族主義的風險)；小標：《The global shortage has deepened anxieties about national security》(全球短缺，加劇了人們對國家安全的憂慮) 分析解讀 很少企業能夠像今天的台積電一樣享盡光環，它不僅成為地緣政治強權爭取的對象，也成為台灣的護國神山。但對台積電而言，是好是壞、是利是弊，恐怕現在尚無人可說得準。 2月15日，英特爾新任執行長Pat Gelsinger正式上任，外界對於這位曾在Intel效力30年、第一代的CTO紛紛寄予厚望。實際上，Pat Gelsinger能否帶領英特爾重振雄風，也攸關了美國能否守住在半導體領域的創新霸主地位。 我說了好幾次，當我們因為半導體產業短缺而沾沾自喜時，一定要知道，疫情過後，全世界即將迎來的區域化發展以及半導體自主權爭奪戰，正方興未艾。在眼前晶片嚴重短缺之際，英特爾很可能藉機重新形塑自家的潛力，向美國政府強調，該公司扮演著制衡亞洲晶圓代工業者的重要角色，以捍衛國安與美國創新領導地位。我相信，英特爾會尋求擴大製造規模與製造品項，向同業提供晶片產能，甚至尋求解決製程問題。 首先，英特爾可以要求台積電擴大在美製造，因為繼續增加委交給台積電、聯電或三星等亞洲晶圓代工業者的生產，勢必會引發美國商務部、國安機構與貿易組織的關切。如果有人提議，美國政府應該為半導體業者擴張提供補貼，以做為強化美國晶片產能的方式之一，並創造高薪就業機會，那麼美國商務部等機構可能會快速讓英特爾與同業的擴張計畫通關。 在這種狀況下，台積電或三星可能會被迫選擇併購，或在美國建立晶圓廠，藉此平衡在亞洲的產能。 第二，英特爾重振一旦被定位為「對東亞晶片霸權崛起，進行地緣政治的制衡」，則英特爾的先進製程就會得到支持，並想方設法取得成功。這樣一來，可以為那些尋求降低對台積電曝險的公司，擴大在美國本土的晶片生產。即便現在英特爾在很多方面仍不如台積電，但很可能因為美國政府的補貼而成長。 另外，蘋果、亞馬遜、Google、AMD、高通和輝達，都可能為支持提升美國的先進生產能力提供金援，藉此降低對台積電的依賴。一旦這些美國科技大廠達成共識、抱團取暖，對台灣怎麼會沒有影響？ 還有，川普在任內把供應鏈武器化，破壞各國間依據商業原則運作的基本信任。但另一方面，各國還有一個更恐怖的發現是：對半導體，他們竟是如此的缺乏。 幾乎所有國家都會被美國一指就掐死，看看中國固然手機生產威風八面、半導體設計看似先進、晶圓代工也已發展十多年，但沒有核心技術與生產能力，還是被美國一掐就死。即使是歐洲、日本這些美國的盟邦，回頭盤點自己手上擁有的半導體技術與製造能力，大概都會打寒顫。 即使是坐擁大部份核心技術、擁有眾多半導體生產能力的美國，也發現最先進的生產能力不在手上，所以歐盟啟動半導體計劃，日本有意找聯電或台積電去投資設廠，中國更是大手筆投資要強化半導體自主能力，避免再被美國「卡脖子」。 未來，不只Apple這種大公司想要自製晶片，包括亞馬遜、Google等也都有類似計畫。無論如何，迄今美國仍在晶片設計上具有主導地位；荷蘭 ASML 則壟斷最好的半導體設備；日本則是關鍵化學、設備主要供應商。台積電必須想辦法鞏固自己的領先地位。 半導體的民族主義以及自主權爭奪戰已經不可避免，美國共和黨籍聯邦眾議院議員 Michael McCaul正與參眾兩院國會議員合作，優先考慮讓《為半導體生產建立有效激勵措施法案（CHIPS for America Act）》剩餘條款盡快通過。去年12月，歐盟17個成員國也簽署了《歐洲處理器和半導體科技計劃聯合聲明》，準備花費1450億歐元，用於半導體研究投資。而中國大陸去年10月發表的五年計畫（至2025年），將提撥1.4兆美元預算，資助包括半導體產業在內的科技業。 此外，台灣IC去年出口1225億美元，佔出口35.5%，成長率22%。但檢視其出口市場，大陸和香港佔61%，成長率近27%，是帶動IC成長的主力，集中度過高是IC產業的風險之一。 其次，去年台灣IC進口623億美元，用於內需和封裝測試後再出口，來源包括大陸、南韓、日本等亞洲國家佔76%，美、歐佔10%。IC進口和出口比值高達50%以上，顯示台灣是亞洲IC產業分工體系的一環，而非全球獨強。 另外，2018年日韓貿易摩擦，日本對南韓就氟化聚醯亞胺、光阻劑、高純度氟化氫三項IC製程關鍵特用化學品出口，取消優惠待遇，造成南韓半導體產業重大困擾。凡此種種，說明了在半導體產業生態體系的構建，台灣仍有許多待努力的重要節點。 在美國壓力之下，台積電已不得不前往亞歷桑納州投資設廠。這可能只是開端，半導體產業未來只會面對更激烈的競爭。 台灣產業本身也存在生態體系強化、研發投入誘因不足、政府科技投入縮減、人才欠缺、下游應用市場過於狹小等問題。鑒於半導體是科技發展和武器的關鍵，美、日、歐、大陸等無不以各種租稅、財政補助等優惠措施，積極促進本土產業發展，未來台灣半導體產業勢將面對艱困挑戰。台積電和半導體產業成為護國神山固是可喜，但懷璧其罪，也可能帶來危機。 二、2月19日，比特幣寫下5萬4182美元新高價位，貨幣總市值正式突破了1兆美元。 如果說美國的GameStop是 2021 年最狂妄的一隻股票，那比特幣就是春節期間最大的驚奇。我們看見一大群小散戶一夕暴富，熱血沸騰的金融大戲，變成只談股價無關價值的多空大激戰。這是金融市場靜悄悄的一場革命，年輕散戶對建制派下了戰帖，對日益擴大的貧富差距發出怒吼，「數位散戶」的力量，勢必將形塑投資市場的新生態，讓傳統金融走向另外一個新境界。 國際媒體相關報導 ●CNBC：《Yes, bitcoin could be the new GameStop》(是的，比特幣可能是新的Gamestop) ●WSJ華爾街日報：《The GameStop Short Squeeze Shows an Ugly Side of the Investing World》( GameStop的賣空，展示了投資世界的醜陋一面)；小標：《Short sellers are thick-skinned, but the nasty comments, insults and threats leveled at them feel like political fights, not investing differences.》(看空者通常很強悍，但批評他們的評論、侮辱和威脅，聽起來更像是政治鬥爭，而不是投資看法的差異表述。) ●New York Times紐約時報：《Palantir becomes an unlikely darling of the GameStop crowd》(Palantir成為下一個Gamestop) 分析解讀 春節期間，比特幣仍是全球漲幅最大的資產，就如過去一年一樣。截至2021年2月17日，一枚比特幣的價值，首度漲破51000美元。 也就在2020年3月，即全球疫情暴發之初，比特幣曾經大跌，一枚比特幣的價格最低跌至近3800美元。近11個月過去了，如今比特幣的上漲幅度超過了1200%。更可怕的昰，目前華爾街主流機構似乎認為這個「剛性泡沫」還可以更大。 我個人會把比特幣現象拿來和去年的特斯拉相比擬。為什麼？他們一樣代表新的商業模式，代表充滿想象空間的未來，更重要的是，它們佔據了那塊想象空間的龍頭角色。但比特幣還有另外一層的意義，就像特斯拉對傳統車廠的警示，比特幣可以當做傳統金融業的啓發。 曾經，金融科技Financial teck確實是近年來金融產業許多人在談的話題，但本來大多數金融科技企業正開始啟動，但疫情對於金融科技的發展，一下子起了推波助瀾的功效。 以美國為例，以前很多美國人習慣用支票、去銀行櫃台辦理業務、去保險公司的現場購買保單。但疫情爆發之後，很多人被迫把金融業務轉移到網上進行、實現移動支付等等。相信2021年，還會有大量實質性的金融、保險、投資、資產管理等業務，由傳統金融機構轉向科技化、數位化。 我們先看看2020年美國股市最大的意外事件--GameStop，它的成因包括免費券商平台興起、年輕人大量進入市場。這一年，免手續費券商羅賓漢崛起，羅賓漢以劫富濟貧的英雄命名，迎合當今社會貧富不均的氛圍。打著「奪回華爾街超收的手續費」口號（傳統券商交易一次需 30 美元），並且將金融交易遊戲化，加入許多量化操作模式，入門金額低、不收手續費，吸引大量年輕人加入，使用槓桿交易，才讓散戶大軍成功翻到了避險基金公司。 有人說他們成不了氣候，因為資金有限，我卻不這麼認為。隨著嬰兒潮世代(約40歲-60歲) 年歲已高陸續離世，把財富用遺囑的方式轉移給子女，在十年之內，下一代的財富可望增加兩倍。根據經濟學人估計，到2042年，預計千禧世代將繼承大約22兆美元的財富。 更多的金融企業並沒有做好準備，他們仍然對嬰兒世代的巨額財富虎視眈眈，假如這些資產管理公司希望繼續存在，他們應該盡快轉變思維，而不是繼續嘲笑著千禧世代，否則終有一天，他們會被千禧世代拋棄。 從特斯拉股價一路暴衝到GameStop的炒作過程，就是一種「劫富濟貧」，是一種商業模式的改朝換代。更多的年輕人加入了市場，帶動了更頻繁的交易、更多的槓桿，造就無國界的投資，還有理財書籍的暢銷等。台灣也一樣，年輕人大舉投入量化、高頻率交易，熱門股的當沖比率也高達五成到七成，每家券商開始想方設法拉攏年輕人開戶。 所有這些，都可視為散戶的反撲，也反應出金融市場制度的不合理、定價的荒謬。重要的是，大型金融機構不再能呼風喚雨，天之驕子也有掉進臭水溝的一天。而在此之前，早有許多傳統投資圈認為「荒謬」的事件存在，其一是各國央行大量QE（量化寬鬆），將利率降至零，任由資金氾濫成災；其二，或許是比特幣之類的虛擬貨幣。 當然，我無法鐵口直斷未來會發生什麼事。經過GameStop、特斯拉、比特幣到Palantir，年輕的散戶大軍已經越來越有自信以及戰略；但這些事情也都告訴我們，這個世界錢太多了！ 加上社群媒體可以輕易召喚狂熱的群眾，各類槓桿交易越來越方便，他們甚至不為了賺錢，只為了出一口氣，或者支持某一種理念。這次的軋空大戲像是靜悄悄的革命，對建制派下戰帖，對日益擴大的貧富差距發出怒吼，「數位散戶」的力量將形塑投資市場的新生態，傳統金融市場一定要提高警覺。 《經濟學人》總評 封面故事 這期《經濟學人》的封面設計充滿了巧思，整個畫面一眼望去好像是美國國旗，但你仔細看，上面既有風力渦輪發電機，還有著一排排紅色的太陽能發電板、輸電塔以及水力發電機組。上面兩排黑色字體，大字寫的是「America’s better future 」(美國的更好未來)；小字則是「No carbon and no blackout s」(不再碳排放，也不再斷電)。 《經濟學人》這次共用了六篇文章，嘗試從美國能源市場的改革計劃，帶我們看清楚全球氣候變化危機的迫在眉睫。 確實，美國能源系統的改革規劃，在未來幾個月會提交國會，拜登也表示，他希望在2035年前能夠停止化石燃料的發電以及排放，甚至在2050年之前成功實現碳中和。而美國現在不僅是全球第二大的排放國，還是全球與氣候有關的政策、科技以及未來領導力的可能依據。華盛頓即將展開的規劃議程，將為美國的未來十年，乃至更遠的將來樹立方向。 這場冬季風暴不僅導致了德州的停電，還揭示了美國能源基礎設施的嚴重缺陷。時間比想象還緊迫，氣候變化對人類的影響比想像的大，所以我們必須盡快想辦法應對。