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一週財經聚焦 一、美國聯準會在2021年的首次決策會議中，重申貨幣政策將持續按兵不動，但隨著美國10年期公債殖利率近來的升破1％，凸顯通貨膨脹正在增加。通膨、利率和縮減購債等議題，注定會是2021年的市場關注焦點。 國際媒體相關報導 ●彭博商業週刊Bloomberg：〈Rising Inflation Will Force the Fed's Hand〉(通貨膨脹率上升，將迫使聯準會採取行動) 聯準會創造了歷史上最大的金融泡沫，但油價的上漲，將必需從根本上重新思考貨幣政策。 ●倫敦金融時報：〈No, inflation isn’t back ，At least not yet.〉(不，通貨膨脹沒有回來，起碼還沒有) ●CNBC：〈This metric suggests there's an economic boom ahead — and possibly inflation〉(該指標表明，未來會有經濟繁榮—但也可能夾帶通貨膨脹) 分析解讀 2020年即將離去，疫情尚未遠離，通貨膨脹陰影卻已隱隱成型。根據統計，各國的紓困達到了20兆美元的規模，如果物價飆升，政府肯定會面臨無止境紓困的壓力；如果通貨膨脹成真，工人和消費者會從薪資和家庭帳單上首先感到壓力，退休族的年金更會首當其衝。 倫敦經濟學院現年83歲的學者Charles Goodhart在去年八月出版的《人口大逆轉》(The Great Demographic Reversal)一書，書中認為40年前的通貨膨脹噩夢即將重現，這在西方世界捲起了千層雪，更讓疫情過後的2021年增添了更多的不確定。 各國政府對於經濟的復甦，是不是過度自滿了？理所當然的低通膨定調以及今天的經濟政策，會不會凸顯了政府未雨綢繆的工作根本沒有準備好？ 我認為，低通膨的假設確實已被大家認為理所當然。這正是各國中央銀行敢於將利率降至零，並購買大量政府債券的真正原因。它還說明為使經濟免受疫情的摧殘，政府為什麼敢進行如此大規模的支出和借貸狂潮，以及為什麼富裕國家的公共債務即使到了GDP的125％，還是沒有引起人們的警覺。 然而，越來越多的不同聲音指出，這個世界可能會從疫情反彈中，迎來一個通貨膨脹的新時代。他們的說法目前仍然很難說服大家，但他們的論點也不盡然空洞且毫無根據。全球債務庫存已經如此之大，央行的資產負債表還在不停膨脹，即使通貨膨脹還不至於迫在眉梢，政府也不該忽略這個風險，唯有立即採取行動，確保自己有足夠的抵禦能力，方為上策。 我記得在1975年，《泰晤士報》的記者Adam Fergusson曾經寫過一本書，名字就叫《When Money Dies當金錢死去》，內容詳述了惡性通貨膨脹的歷史。過去幾十年的低通膨伴隨的高增長確實讓我們忘懷了通貨膨脹的可怕，但如果要說2020年的疫情給了我們什麼教訓，那就是許多我們已不再擔心的問題，隨時會以突如其來的陌生方式迎面而來。我們當然可以對這些危言聳聽的通貨膨脹觀點嗤之以鼻，但僅憑現況去推斷未來，確實充滿風險。 那個讓我們長時間習以為常的低位世界隨時可能消失，大變化更是無時無刻不在發生，嚴肅面對生活中的理所當然一夕翻盤，很可能不是危言聳聽。 二、回顧2020年，新冠肺炎蔓延至全球，商業活動停滯，衝擊到所有產業鏈。為了振興經濟，各國政府競相採取寬鬆的貨幣政策，大量舉債提供紓困，造成政府、企業財務負擔沈重。若疫情獲得控制，疫苗接種成功，APEC(經濟合作暨發展組織)預測今年全球經濟有4.2%的正成長。真的這麼好嗎？我們又該如何展望2021年的全球金融市場？ 國際媒體相關報導 ●倫敦金融時報：〈Global tech, emerging markets and pandemic uncertainties: opportunities and risks in 2021. Investment bosses at some of the world’s biggest asset managers look ahead〉(全球科技、新興市場和疫情的不確定：2021年的機遇與風險。一些全球最大的資產管理公司的投資老闆們開始放眼未來。) ●CNBC：〈A new global arms race in digital finance is heating up〉(一個新的全球數位金融軍備競賽正在升溫) 超過80％的中央銀行都在探索自己的加密貨幣。美國正在與包括中國和歐盟在內的其他世界大國競爭，目的是領導數位金融和去中心化區塊鏈技術。 ●華爾街日報：〈Covid-19 Complacency Poses Potential Risk to Global Financial Stability, IMF Warns〉(國際貨幣基金組織警告，Covid-19的自滿情緒，會給全球金融穩定帶來潛在風險) 投資者對經濟復甦與政府支持的期待，促升了資產價格，並引發了人們對風險過高的擔憂。 分析解讀 即將結束的2020年，是人類歷史上極為特別的一年，也是第二次世界大戰結束75年來，第一次出現的全球貧困人口上升、全球化逆轉、食品短缺、飢餓人口上升。 面對百年一遇的危機，各國政府進行了大量公醫療、財政、貨幣等的危機應對之策。金融市場在2020年也創造了很多歷史記錄。那麼，現在應該如何看待2021年的全球金融市場?我個人預測可能有以下幾個現象發生： 1.首次公開上市(IPO)將爆發式增長，推動全球股市先漲後跌 2021年最大的金融事件，將會是大量的IPO上市。疫情引發了聯準會的大規模量化寬鬆政策，導致市場流動性極為充分。實際上，2020年秋天開始，美國企業的上市數量就已經開始大規模增加。這有三個比較特別的原因： 第一，民主黨入主白宮後將開始加稅。包括對於資本利得稅、個人所得稅都有大幅上升。因此許多獨角獸企業都將在2021年和時間賽跑，盡快實現掛牌，避免稅收增加、收入減少。 第二個原因是政府支持。美股上市公司流通股數量由於各個上市公司的不斷大規模回購、併購，導致在過去十年流通股數量每年下降2%-5%。美國IPO的總數，在過去二十年下降了兩千多家。比較明顯的就是微軟(MSFT.US)、谷歌(GOOG.US)、蘋果(AAPL.US)、臉書(FB.US)等，每年回購幾千億美元的股票，併購數十家企業。 第三個原因，是大量獨角獸企業的期權將會很快到期，所以很多企業創辦人或是員工，都急著趕快IPO。但是，伴隨著這些獨角獸企業高估值上市，以及股份解除鎖定期後的大量股東套現，我推測，美股在2021年下半年進入疲軟的可能性很大。如果加上加稅的財政政策，2021年下半年美股大跌，全球進入熊市的機率也相對較高。 2.全球破產違約潮，導致債券投資人損失慘重 疫情爆發後，全球都推出了緊急救助措施，這導致了全球各國的槓桿率大幅增長。2020年可能是發達國家過去100年債務上升最快的一年，高於第二次世界大戰期間的借款速度。 但是，不管是大量僵屍企業的借款，還是很多國家的主權債務，2021年可能都面臨嚴重的違約風險。可以預計會有大量中小企業，在嚴重的負現金流情況下，選擇破產停業。很多新興市場國家的債務也面臨同樣的問題。 可以預期的是，如果大量違約發生，固定收益類產品投資人的損失將會極為嚴重。包括投資企業債券、銀行貸款組合、高收益債券、新興市場國家主權債券…..等商品的投資人都要特別小心，因為可能面臨一些本金大幅減少、債務重組、延期支付等問題。 3.通貨膨脹與通貨緊縮並存 我認為2021年可能會出現的是「一半是火焰，一半是海水」的物價變化，也就是消費品通貨膨脹率有限，甚至通貨緊縮，但是工農業原料價格出現通貨膨脹的跡象。加上全球的流動性釋放，2021年中期可能會有週期性惡性通貨膨脹的可能性。 4.金融科技企業全面壓制傳統金融機構 2020年雖然美股整體是牛市，納斯達克指數上漲速度創歷史新高，但是傳統金融機構將面臨數位化跟不上的尷尬壓力。大多數金融科技企業還在業務剛剛開始的初期，2020年的疫情爆發，對於金融科技的發展，起了推波助瀾的功效。 例如以前很多美國人習慣用支票、去銀行櫃台排隊辦理業務、直接去保險公司的購買保單。疫情導致很多人被迫把金融業務轉移到網路或APP上進行，實現移動支付等等。 我相信，2021年會有大量實質的金融、保險、投資、資產管理等業務，由傳統金融機構轉向金融科技企業。 5.各國競相推出數位貨幣 儘管從比特幣到乙太坊等數千種數位貨幣，在市場上已經很多，但數位貨幣目前還沒有被各國央行和金融監管部門完全認可。不過我認為，2021年將會是數位貨幣首度被各國政府正式認可和接納的年份，各種基於區塊鏈技術的加密貨幣支付方式，都有可能在2021年正式推出。 但是裡面的很多概念和運行機構，仍然需要時間來驗證。對於數位貨幣的安全性，也需要繼續投入資源和開發。包括托管機構、交易所、清算機構，各種投資數位貨幣的產品，都會在2021年有非常大的突破。 6.美元匯率可能小幅貶值 目前全球機構投資人對於美元匯率的貶值都有共識，但這個世界的通則是，一旦形成共識，就很難真正發生，這叫「利多出盡」，特別是對於擁有國際儲備貨幣地位的美元來看。 經過2020年的全球經濟衰退，各國都面臨千瘡百孔的經濟復甦需求。如果美元匯率出現大幅度貶值，歐元區、日本、全球新興國家經濟體，也會遇到匯率造成的雙重打擊。目前的各個中央銀行之間有頻繁的協商機制，2021年拜登的政策基調是全球合作，在這個前提下，其實很難看到美元出現大幅度貶值。 7.全球大型科技上市公司會被拆分，也就是反壟斷實現的可能性非常大 2020年美國大選期間最熱門的話題之一，就是科技公司的壟斷。雖然最近幾個月美國的五大科技公司股價有回調，但是谷歌、臉書、蘋果、微軟、亞馬遜(AMZN.US)，這些公司的市場地位還是不斷上升。 觀察美國的歷史，可以發現有一點：美國社會不喜歡壟斷企業。美國歷史上已經成功拆分了洛克菲勒的標準石油公司、美國電話電報公司(AT&T)等等。壟斷對於經濟的創新和發展，確實有負面影響。美國大選期間，很多科技公司的社交平台成為主要的媒體工具，也觸發民眾的強烈反感。 值得一提的是，反壟斷問題不只局限於美國，在其他國家，包括中國，都可能在2021年進行反壟斷行為，促進市場的公平競爭。 8.中美金融和經貿關係可能趨於緩和 拜登入主白宮後，為國際合作開起序章；也有中國金融市場加快開放的趨勢，2020年下半年以來，華爾街很多龍頭資產管理公司和投資銀行，開始進入中國。 目前的中國金融市場體量巨大，完全可以嘗試更大對外資金融機構的開放力度。包括 Vanguard資產管理公司把亞太區總部從香港搬到上海，計劃深耕中國市場，就是非常有代表性的事件。中國的資本市場改革，將是2021年的精彩篇章。 總而言之，我對於2021年的整體投資機會相對樂觀，特別是對於新科技、醫療、e-mobility等領域充滿信心。但疫情對於全球經濟的負面影響仍然不容低估，2021年應該是一個各國合作，實現經濟逐步轉型和復甦的年份，就像黑石集團創辦人Schwartzman說的，每一次經濟危機或者衰退，都是尋找最佳投資機會的時候。經過2020年的疫情衝擊，2021年經濟重啓並實現創新發展，將會給投資人帶來前所未有的好機會。

一週財經聚焦 一、美國政府2/6 公佈的報告指出，去年因為COVID-19疫情重創，美國2020年貿易赤字達到6787億美元（約新台幣19兆元），創下了2008年以來新高。面對赤字未減，卻仍然游刃有餘的中國，拜登會怎麼出手？ 國際媒體相關報導 ●華爾街日報：〈U.S. Trade Balance With China Improves, but Sources of Tension Linger〉(美國與中國的貿易平衡有所改善，但緊張根源仍在) 去年對中國的商品出口增長了17.1％，符合拜登的希望改善雙方經濟關係， ●富比世：〈U.S. Deficit A Record $905 Billion In 2020, But, Miraculously, Trade Off Only 9%〉(美國赤字在2020年達到創紀錄的9新高，但奇怪只沖銷了9％) ●路透社：〈U.S. trade deficit jumps to 12-year high in 2020〉(美國貿易赤字在2020年創了十二年新高) 分析解讀 美國國務卿Antony Blinken 5日終於與中共中央外事工作委員會辦公室主任楊潔篪通上了話，除了新疆、西藏、香港等議題，也關切了台海穩定。但最主要還是希望中國大陸重回國際社會，進而改善中美惡化的關係。 同時間，美國政府也公佈了去年的財務表現，因為COVID-19疫情重創了全球經濟，美國2020年貿易赤字達到6787億美元（約新台幣19兆元），創下了2008年以來新高。根據美國商務部公佈的數據，去年絕大部分時間因疫情籠罩，造成公司行號歇業與全球航運中斷，並導致2008年全球金融危機爆發以來的最高貿易赤字。 儘管商業活動開始恢復，但出口和服務業仍持續受挫。同時，美國放寬防疫禁令造成進口彈升，數據顯示，由於出口降幅大於進口降幅，2020年美國在商品和服務的貿易逆差總額激增，較2019年逆差總額再增加1020億美元。研究機構Oxford Economics經濟學家James Watson也表示：「依然疲軟的全球需求和旅遊限制，將在短期內抑制貿易，總出口顯然低於進口。」 事實上，中美的貿易關係緊張，將不只是發生在川普的執政期間；但在他的任期內，對中國產品課徵關稅，封殺中國企業取得美國先進技術，迫使供應鏈撤出中國.....這些舉措，擴大了彼此鬥爭的範圍。川普曾經大剌剌表示貿易戰爭美國必定會贏，現在，隨著他的卸任，事實證明他錯了。 美中貿易逆差持續擴大，中國出口展現韌性，而且美國企業仍然留在中國，美國消費者則繼續承擔著關稅的苦果。根據美國全國經濟研究所（NBER）報告，關稅導致美國消費者2018年的年收入，約損失168億美元。 中國對美國商品徵收報復性關稅，導致中國減少進口美國產品，這是美國貿易赤字未明顯下降的原因之一。美國對中國持續的貿易赤字，也說明了美國企業對中國生產能力的依賴程度，尤其疫情爆發後，更凸顯中國的生產力之高：它是唯一有能力大規模產出，應付包括家用電腦、醫療商品等需求不斷斷飆升產品的國家。 經過四年的貿易戰，出口幾乎沒有受到影響的事實，證明了中國的生產能力具有韌性，甚至在川普就任總統後，中國的總出貨量每年都在成長。2019年，東協十國已取代美國，成為中國的第二大貿易夥伴。隨著區域全面經濟夥伴協定（RCEP）落實，大陸與東南亞的貿易關係將更鞏固。 另外，川普也沒有成功讓美國企業「回流」。根據中國美國商會去年3月調查結果，受訪的25家美國大型企業中，其中只有16%的企業表示，有意將部分或全部生產轉移到中國以外的地方。僅管疫情和貿易戰凸顯出過度依賴中國的風險，外資仍繼續在流入中國，其中美國也不例外，對中國的直接投資額從2016年的129億美元，至2019年略增至133億美元。 看來川普唯一有效壓制中國的策略，就是科技封殺。僅管目前看來貿易戰的結果不如預期，但仍為新任總統拜登留下了貿易戰的實驗結果—美國對中國的科技封殺，確實達到了封鎖的效果。因此我判斷，未來美國的科技封殺不會減緩。 美國對中國的科技封殺，已對中國經濟成長計畫構成了威脅，也危及了中國華為、中芯等科技公司的生存能力。如果美國繼續加強科技封鎖，毫無疑問，中國的高端產業鏈發展的現代化將受到影響。但同時間，美國的封殺也讓中國警覺了自身科技實力的不足，並促使中國追求科技產業自給自足的能力。 即將上任的拜登，在最近的採訪中針對中美貿易戰，表示他會先審查第一階段貿易協定是否達成。至於關稅，他的顧問曾在競選過程中暗示，拜登對中國的關稅將採取漸進式的做法，會優先考慮國內問題，例如投資研發和美國製造業，從實力上與北京公開競爭。 我覺得，不管疫情什麼時候結束，現在都是加強自己產業實力的窗口期，往後全球無論在科技產業的競爭，或是產業自主權的競爭，都會越演越烈，誰能擁有更高的護城河，誰就能在下一回合中勝出。 二、美國電商巨頭亞馬遜在本週開出亮眼財報後，執行長Jeff Bezos 2月3日 發出公開信，宣佈第三季將卸任執行長的職務，該職位將由亞馬遜網絡服務(AWS)首席執行長Andy Jassy接任。 國際媒體相關報導 ●CNN：〈Bezos leaves behind a company that's created value but has also triggered a national reckoningBezos〉(Bezos走向了一家創造價值公司的幕後，但仍然引發了全國的關注) ●倫敦金融時報：〈The Amazon machine: Jeff Bezos’s revolution — and complicated legacy〉(亞馬遜機器：Bezos的革命以及複雜的遺產) 當科技企業引起政治審查之際，這一世代中最重要的企業家走下了台階 ●紐約時報：〈Amazon Without Jeff Bezos〉(沒有Bezos的亞馬遜) 亞馬遜重構了整個產業。 這家市值1.7兆美元的企業接下來會發生什麼？ 分析解讀 Bezos雖離開了創辦了27年的亞馬遜第一線領導職位。事實上，他仍在董事會中，但似乎會將主要心力投入個人創辦的太空運輸公司Blue Origin等事業。 亞馬遜去年公佈的第四季財報顯示，這是該公司首次單季營收突破千億美元門檻，同時創下歷史新高，達1255.6 億美元，每股獲利達14.09 美元，創造高於市場預估一倍表現，AWS業務貢獻則是年增28%，高達 127 億美元。 Bezos表示，他會把重心擺在個人出資的Blue Origin、耗資 2.5 億美元收購的《華盛頓郵報》，以及他所關注的慈善事業。 將接任亞馬遜CEO的Andy Jassy，則是親手打造了AWS，並讓該事業成為規模500 億美元的部門，這表示這個接班人其實是蠻厲害的。 有趣的是，Bezos的身價在今年初被Tesla執行長Musk超越，失去了全球首富的寶座。Bezos想促成的太空事業，最大的競爭對手，也是Musk所創辦的太空運輸公司SpaceX。該公司目前拿下多起美國太空總署(NASA)的運輸任務，SpaceX的星鏈計畫，也讓Musk對太空事業的雄心一覽無遺。 至於Blue Origin，這是由Bezos在2000年所創辦，比Musk創辦SpaceX還早2年。Bezos曾經提到，他的目的是降低太空旅行成本以及提高安全性，目前該公司在研究次軌道太空飛行，並曾在2012年成功測試一款與阿波羅、東方一號都不一樣的載人太空船。 Blue Origin也陸續推出火箭運輸業務，並在2019年提出願景規劃，希望能在2024年再次將人送上月球。Bezos也曾在2017年表示，他將每年賣出價值約10億美元的亞馬遜股票，來資助他的太空業務。 Musk則是把眼光擺在火星，他曾多次表示，太空業務發展的最終目的，就是殖民火星。 雙方語言衝突不斷，Musk與Bezos在2013年的甘迺迪太空中心39號發射台爭取使用權利，最終由SpaceX奪下，這讓Bezos就此與Musk結下了樑子。Musk去年7月在亞馬遜收購自動駕駛公司Zoox的新聞連結附上評論，聲稱Bezos是一隻「抄襲貓」（copycat），Musk也多次以這個梗嘲笑Blue Origin，加上Zoox才在前一年被Tesla提告且敗訴，這讓雙方一路從太空業務戰到自駕車領域。 至於雙方最近的衝突，則是Musk希望星鏈計畫所需的衛星軌道可以更低，這樣就能提供更快的網路服務給客戶。但Bezos公開反對，認為這會影響他在2019年推出Kuiper計畫，這同樣是發射低軌道衛星到太空，為偏遠地區提供網路服務。 在Bezos專心投入這些事業後，2個全球首富的戰爭將一路從地球打到太空。既生瑜何生亮，兩人的競爭在美國科技業的未來幾年，都將是最精彩的一齣戲。不過我倒認為，美國人一向都是最會利用資本市場玩手段的行銷高手，這些噴來噴去的戲碼會不會只是吸引眼球、塑造自己企業未來話題的行銷手法，或許只有Bezos和Musk這兩個聰明又富可敵國的人最心知肚明。 《經濟學人》總評 封面故事 ●大標題：〈The real revolution on Wall Street〉(這個發生在華爾街的真正革命)；小標：〈High tech meets high finance. It is a promising, but volatile, combination〉(當高端科技遇見高端金融，它是一個讓人充滿想像，但難以捉摸的結合體) 在過去的兩個星期，全球投資人隨著GameStop的跌宕起伏，一起進入了奇幻之旅。 一個經營陷入困境的遊戲實體商，股價竟然可從2020年的幾美元，一路飆升到了今年1月28日的480美元，然後又在2月2日跌回了81美元。但在狂躁背後，有關金融市場深刻的結構變化，正為我們點明了一些新現象：越來越快的世界節奏，藉由科技的幫助，讓股票交易形成了一種無縫銜接的發展趨勢。 我們在排隊等咖啡的同時，就可以輕而易舉的在App上買賣股票。隨著交易成本的暴跌以及股票供給數量的激增，雖然參加者越來越多，但交易的速度卻越來越快、越來越便宜。而Covid-19更讓人們多出了許多時間，並積極拿著紓困資金進場，創下了股票市場的價格新高；散戶投資人的比例也一舉從2019年的不到十分之一，攀升到了現在的四分之一。 《經濟學人》在春節前夕的封面設計很直白，我相信大家一看就知道，騎在象徵華爾街金牛背上的那個人，那個用紅絲巾遮臉的振臂者，正是最近鬧的華爾街雞犬不寧的散戶投資人。上面一排斗大黑字：「The real revolution on Wall Street」(這個發生在華爾街的真正革命)。 《經濟學人》在全球版本的文章，著眼於近期金融市場動蕩的背後真正力量。白銀價格和GameStop之類的股票價格回升，讓大家將注意力集中在散戶投資人與金融機構之間的爭戰。一些悲觀人士警告說，價格與現實的失去聯繫，預警著市場的可能崩潰。但我覺得，這掩蓋了真實的狀況，《經濟學人》認為，資訊科技的發達使交易更自由，並開始改變資訊流以及催化新的商業模式，從而改變市場的運作方式。其實長遠來看，其實對資本市場是有正面利益的。 我贊同《經濟學人》的觀點，資本如流水，總會找到新的生命出口。數位化發展具有廣闊的前景，更多的人能夠以更簡易的方式進入市場，並對持有股票的公司執行話語權，這對資本主義的發展具有絕對正面的意義。 財務世界的進程本就充滿混亂，大家還是要保持樂觀。創新會引發危機，我們早在2007-09年的結構性放貸熱潮中就領教過了，社交媒體的錯誤訊息和擴散能力才是讓人擔憂的部分。政府監管必須配合科技發展與時俱進，保護好投資人，是它們大量印鈔之際責無旁貸的最重要工作。

一週財經聚焦 一、全球半導體短缺，Bloomberg 以「全球正危險地依賴台灣半導體（The World Is Dangerously Dependent on Taiwan for Semiconductors）」為題，報導全球車用晶片短缺下，包括德國福斯、美國福特及日本Toyota等大廠，都因為沒有晶片被迫停工，美、日、德等國都傳出向台灣求援，看來供應鏈重整效應已經開始發酵，我們要怎麼解讀台灣半導體未來的喜與憂？ 國際媒體相關報導 ●CNBC：〈Taiwan ministry says TSMC will prioritize auto chips if possible〉(臺灣經濟部部表示，台積電將盡可能優先供貨汽車晶片) 這篇報導引述了經濟部長王美花的說法：台積電將盡量擴增產能，以應付汽車產業的需求。 由於川普採取了壓制中國半導體發展的政策，全球汽車廠商因為半導體產能緊張，陷入了停工危機。 ●華爾街日報：〈Chips Are in Hot Demand—and That’s a Problem〉(晶片需求激增，那是一個大問題) 智慧型手機以及電動車的需求增加，壓縮了半導體的產能 ●倫敦金融時報：〈Global chip shortage puts car supply chain under the microscope〉(全球晶片短缺，讓汽車供應鏈陷入危機) 關鍵零組件短缺風險，正威脅汽車產業。 分析解讀 現在疫情還沒有完全消退，當前的經濟狀況，可以從以下三個角度分析： 消費者角度：日子過得好爽，不工作就有錢拿，政府發的紓困支票剛好拿去炒股票。 政府角度：忘記赤字大印鈔，享受大政府時代。 企業家角度：企業家是最辛苦的，只能在不確定中匍匐前進。 拜登上臺後，馬上簽署了「Buy American」的行政命令，呼籲大家愛用美國貨，引發市場關注。但基本上這原本就應該是《聯邦法》的一部份，到底輿論為何有所擔憂。幾十年來，「買美國貨」其實一直都是美國政府採購法的部份，自 1933 年開始，相關法律就要求美國聯邦政府在購買產品時，必須傾向於美國本土製造的產品。 美國前總統 Calvin Coolidge也曾說：「 The business of America is business。」所以，全球所有的經濟活動，尤其在美國，都是經濟決定政治。 由於過去汽車生產商大多採取「即時」（just-in-time）的生產模式，也就是預估銷售數量，盡量減少庫存，且沒有囤積元件的習慣。在去年春天疫情爆發，實施經濟封鎖後，晶片供應商擔心庫存積壓，取消了原計畫在2020年上半年給代工廠的訂單。但報告顯示，全球汽車業的恢復速度比預期快得多，尤其是需要安裝更多晶片的混合動力汽車和電動汽車。 與此同時，汽車業的復甦伴隨著「宅經濟」需求的增加，新的Playstation 5和iPhone 12等商品銷售表現樂觀，最終導致了晶片的供不應求。Just in time 證明對付不了Just in case。 晶片的短缺對各國汽車產業的影響並非一模一樣。牛津經濟研究院首席產業經濟學家Stephen Foreman表示：「就對GDP的打擊而言，德國和日本對汽車業的依賴比較重，因此顯得尤為脆弱。然而，美國汽車市場所面臨的衝擊沒有想像中的大，因為美國汽車市場及其供應鏈業務僅佔美國經濟約2%。」 相比之下，韓國受到的影響微乎其微，因為韓國擁有兩家全球最大的晶片製造商--三星和SK海力士，他們都在加緊生產。 1986年，日本與美國在半導體產業發生劇烈貿易摩擦，簽訂了《日美半導體協議》(當年的狀況類似現在的美中貿易戰)。當時日本壟斷世界半導體市場，無法忍受的美國利用該協議，片面抬高日本半導體的價格，提高了美國企業的佔有率。美國當時開始致力於半導體的「水準分工」，一反當時半導體產業主流多從設計到製造全由一家企業完成的「垂直整合模式」，而是讓美國廠商專注於上游設計開發，把需要鉅額投資，但附加價值小的生產甩給亞洲企業。 台灣當時就是「在適當的時機做了適當的事」，明確的切入產業，因此有了今天的台積電和聯電。現在，全球當前能生産尖端半導體的，是台積電、三星電子和英特爾三家企業。但現在英特爾也面臨衰退危機。 不過，要知道IC上下游產業包括設計、製造、封裝測試三大部分，上下游產業緊密整合，是台灣重要的優勢來源。依據相關統計，去年聯發科在設計排名全球第4，日月光和矽品分居封測第1、3，台積電、聯電亦是分居晶圓代工第1、3位。全球晶圓代工產業，台灣市占率高達65%，遙遙領先其他國家。另外，環球晶在矽晶圓市場居第3位，記憶體有南亞科、旺宏與華邦等大廠，顯示台灣IC產業特別是晶圓製造在全球有著關鍵性的地位。 美國憑藉自己設計的水平分工，推動無工廠的經營，誕生了Qualcomm及NVIDIA等實力企業，但將生産甩給亞洲，結果是分工深化。台積電擁有了出乎意料的實力，如今美國也感到不安，在美中對立下，台積電存在感更加提升，美國現在又開始表示由於安全保障的理由，拼命拉台積電到美國投資，的確相當諷刺。 儘管美國仍在晶片設計上具有主導地位，荷蘭 ASML 則壟斷最好的半導體設備，日本則是關鍵化學、設備主要供應商；但在先進製程上，台積電越來越鞏固自己的領先地位，並幫助台灣建立以台積電為中心的全面上下游產業鏈系統。如日月光是全球頂尖的封裝測試廠，聯發科則成為全球最大智慧型手機晶片製造商。 但要注意的是，美國共和黨籍聯邦眾議員 Michael McCaul 發聲明稿表示，他正與參眾兩院國會議員合作，優先考慮讓《為半導體生產建立有效激勵措施法案（CHIPS for America Act）》剩餘條款盡快簽署，成為法律。而去年12月，歐盟17個成員國簽署了《歐洲處理器和半導體科技計劃聯合聲明》，未來將投入1450億歐元，在兩到三年內用於「數位轉型」，進行半導體研究投資。中國大陸去年10月發表的五年計畫（至2025年），將資助包括半導體產業在內的科技業1.4兆美元。 現在的全球半導體產業庫存處於低水位，在雲端、人工智慧（AI）、遊戲、物聯網（IoT）及全球經濟數位化等長期有利趨勢推動下，未來對晶片的需求只會越來越高。調查機構TrendForce集邦估計，2021年全球晶圓代工佔有率，64%會在台灣，其中台積電佔多數。也就是說，台積電一人佔據了全球過半的晶圓代工規模。 不過去年台灣IC出口1225億美元，占出口35.5%，成長率22%，但檢視其出口市場，大陸和香港占61%，成長率近27%，是帶動IC成長的主力。集中度過高是IC產業的風險之一，其次，去年台灣IC進口623億美元，用於內需和封裝測試後再出口，來源包括大陸、南韓、日本等亞洲國家占76%，美、歐占10%；IC進口和出口比值高達50%以上，顯示台灣是亞洲IC產業分工體系的一環，而非獨立於外。 而前年美中貿易戰進入白熱化，川普政府對大陸祭出出口管制貿易措施，凡是使用到美國技術的產品禁止輸往管制黑名單，這暴露出臺灣半導體產業的罩門所在，仍有相當程度倚賴外來技術和設備，而在IC設計重要工具軟體，台灣仍是仰賴自外引入。 另外，前年日韓貿易摩擦，日本對南韓就氟化聚醯亞胺、光阻劑、高純度氟化氫三項IC製程關鍵特用化學品採取抵制，造成南韓半導體產業受重傷。凡此種種，說明了在半導體產業生態體系的構建，台灣仍有許多待努力的重要節點，我們必須注意日本或美國會不會在關鍵零組件上掐我們的脖子。 在美國壓力之下，台積電已不得不前往亞歷桑納州投資設廠。這可能只是開端，未來美國會否繼續採取相關手段影響我國產業，政府必須注意。半導體產業未來將面對更激烈的競爭，台灣產業存在生態體系強化、研發投入誘因不足、政府科技投入縮減、人才欠缺、下游應用市場狹小等眾多問題。 最重要的是就像AutoForecast Solutions首席執行官Joseph McCabe最近表示：一旦擺脫了Covid-19。在接下來的幾十年中，我們將看到的真正顛覆性，就是電動化和區域化發展追求的自主權發展，而稀土可能是下一個戰略發展的重點。台灣絕對要做好準備，趕緊利用現在極大化自己的產業戰略優勢，做好下一個護國神山群的準備，不要過度得意昏了頭。 二、美國股市近期爆發的「GameStop」之亂，散戶狂買遊戲零售連鎖店GameStop(GME)股票，連全球首富Tesla執行長馬斯克都放話參一腳，讓這支股票拼命狂飆。究竟這場「史詩級軋空戰」怎麼回事？這真的是散戶對抗金融機構的聖戰？還是這波金融市場危機隱隱出現的信號？ 國際媒體相關報導 ●New York Times：〈Everything’s a Joke Until It’s Not〉(每件事都是笑話，直到產生了變化) 社群越來越強勢，為什麼他們可以帶給這個世界意外。 ●華爾街日報：〈The Real Force Driving the GameStop Revolution〉(推動Gamestop革命的真正力量) 過去一週，散戶投資人團結一起讓市場出現了前所未有的走勢，但這是過去數十年累積醞釀的一個爆發 ●經濟學人：財經板塊第四篇〈Retail punters 1, short-sellers 0〉(散戶投資人和做空機構 對賭) 分析解讀 這個世界，什麼事情都有正反兩面，但物極必反永遠不會缺席。 疫情發生以來，這個世界最不可思議的，就是實體經濟和金融市場的脫鈎。各國狂印的鈔票好像永遠不用成本，更可怕的是，這波的新股民大部分都是三十歲以下的數位化千禧世代。欲罷不能的股市狂歡加上免費下單的各類數位化app，讓2020年的金融市場成了教訓華爾街精英的試煉場。 是的，川普已經下臺，但它留給這個世界的民粹卻陰魂不散，或許民粹對民主體制的破壞已經到了一個段落，但金融市場的民粹反撲很可能才剛剛要開始。 本週，美國金融市場最大的一樁荒誕的、疑似幻覺的戲劇性事件突然從天而降。1月27日，GameStop再跳空漲停超過100%，盤中漲幅一度高達156%，至收盤公司股價收報347.51美元，漲幅為134.84%。而1月13日至27日間的10個交易日，GameStop的區間累計漲幅為令人難以置信的16.42倍。 本來身為被做空的對象，正在苦苦掙扎的電玩遊戲零售商GameStop，突然成了華爾街精英與網路暴民之間進行的一場對賭的最新對象。最簡單的解釋是，Reddit網站上的一群散戶集合了個人的力量，推高了GameStop的股價，來「軋空」大型的對沖基金，他們認為這是一個有趣又正義，還可以順便賺錢的好事。 整個傳奇故事，催生了關於交易、市場、華爾街、對沖基金、監管、有效市場理論…等等的各種說詞。有人說對沖基金不好，有人說是散戶不好；有人說市場決定資產價格，有人說不是。有人說我們需要嚴格的監管，以防止針對銀行的暴民行動後續發生。 其實他們都錯了，這個事情與對沖基金、自由市場、定價理論或任何其它東西都無關，而是在全世界各機構和國家正在發生的一條新戰線：精英與民粹主義者之戰。 GameStop告訴我們的，不是關於賣空者的利益或邪惡，而是「散戶投資者」終於找到了打敗金融大鱷的方法。這並不是說華爾街不喜歡散戶投資者，而是華爾街長久以來習慣把散戶當作愚蠢好擺弄的提款機。他們認為散戶永遠影響不了市場，但這次他們踢到鐵板了。 整個GameStop的故事，與金融或政治無關；這是貧民與富人、劣勢者與得勢精英之間的戰爭，也是民粹主義者與精英、個人與機構、人民與強權之間戰爭的完美縮影。 2008年金融危機之後，更多的美國散戶相信美國的金融系統其實是被機構所操縱的。這些機構裡面的「專業人士」有更多的管道獲得市場消息，能賺取更多利益。在資訊不對稱之下，散戶就是被機構割制的韭菜。 2020年打爆空頭的Musk橫空出世，讓散戶看到了對抗金融機構的可能。而Musk在這件事情上竟然也發言支持，讓態勢越演越烈。互聯網上一堆人找到了一個對付金融大鱷的絕佳方法，一旦他們團結起來，執行了策略，就可以取得成功。 幾十年來，華爾街利用各種規則、系統和體制，糊弄著散戶的錢財，這次散戶們以其人之道，還治了其人之身。但這個事情不會只停留在GameStop，從今以後，它可能可以在美國乃至全球的每一個金融市場重演。因為數位化抹平了資訊的不對稱，社交媒體成了革命者串連的最好繩索，正如《1984》書中說的那樣，一旦動物們發現作爲統治者的那隻豬，心裡並沒有真正的平等時，這些被壓榨許久的動物就會蠢蠢欲動鬧革命。 回到金融市場角度，幾個月來，投資者對潛在的股市泡沫一直感到擔憂，他們的擔憂反映在科技股的高估值，以及電動汽車製造商Tesla股價飆升的不可思議。債券基金Pimco的分析師Mohamed El-Erian 在Bloomberg上警告說，「GameStop狂潮，是可能發生大規模金融動蕩和市場失靈的一個序幕。」這個說法很令人擔心。 焦躁的金融機構現在開始不但必須隨時關注這批散戶大軍，還必須隨時注意通貨膨脹的恐慌，以及企業獲利的步履蹣跚等傳統股價風險。 在報復性消費支出的幫助下，Apple在2020年的獲利表現良好，但高昂的供應鏈成本削弱了Tesla的利潤，Facebook還發出警告，今年的廣告收益將面臨下挫…..美國股市這些巨頭利潤的減少，早晚會帶給投資者一些前所未有的痛楚。 過去在台灣，我們看見主力炒高股價坑殺散戶，接著看見機構投資人與外資橫行台股，GameStop狂潮中，到底誰坑誰還不知道。但可以肯定的是，GameStop股價遲早會回歸「應有」水準，然後讓跟風買進的股民再次被套牢。這種投機狂潮，正是零利率導致資金過度寬鬆的不祥之兆，個股偏離基本面的股價泡沫遲早會破滅。 美銀分析師Michael Harnett表示，史上的牛市和泡沫都是被3R所終結。所謂「3R」，包括利率（rates）、監管（regulation） 和重新分配（redistribution）。近日GameStop散戶扳倒對沖基金的軋空風暴，就是一場追求財富平等的升級大戰，如何終結不平等，必須從拉升窮人薪資和提高富人稅著手，如果像美國這樣只針對年輕投資人進行監管，肯定會引發市場不滿，那阿拉伯之春就很可能變成金融市場之冬了。 《經濟學人》總評 本期推薦文章 ● 財經板塊第一篇：〈The great escape〉(大逃亡)；小標：〈Can China’s long property boom hold?〉(中國的房地產繁榮能否繼續維持？) 看中國房地產，最普遍聽到的一個觀點是，所有這些加總在一起就是一顆定時炸彈。 而且某些事實非常令人震驚，一項被廣泛引用的調查發現，中國有五分之一的房屋目前是空置的，每年房地產投資已經等於中國GDP的十分之一，這已經高於日本在三十年前房地產泡沫破滅之前的驚人水準。而購屋者和房地產開發商的債務都在飆升， 中國最大的開發商恆大（Evergrande）就借了1200億美元，(債務)光過去十年就已經增長了56倍之多。 但公平的說，這種擔憂已經不是什麼新鮮事。 對衝基金經理人Jim Chanos早在2009年時就曾經表示，「中國是打了類固醇的杜拜」，他預測中國的房地產行業將急劇崩潰。 但自那時以來，房產價格還是繼續漲，房地產還是一片繁榮。 這個難以想像的長期繁榮表明，中國市場的泡沫比想像更為複雜。 對於它沒有崩潰的解釋就是，中國透過一連串監管規則，成功規避了厄運的預言。有些規則已經存在了很久，例如，在中國購買房地產，自備款必須為房屋價格的30％以上，而且必須具備當地的戶口。 這四年來，因為政府壓制的房地產，所以中國房地產看起來似乎走平，沒有飆漲的跡象。 許多的規則不僅是為健康的市場而制定，他們甚至已經制定了市場， 那就是價格穩定。 從這方面分析，平靜無波的市場不再像一個成功的故事，而是一個高壓鍋。 因此，在一個最新的干預措施中，政府試圖引導年輕人移往較小的城市，特別是在都會區之外的衛星城鎮，他們正設法將蒸汽從大城市中排出。 那麼一個最重要的關鍵問題就是，中國的房地產產業到底還有多大的增長空間。 西南財經大學在2017年進行的一項調查顯示，現在的空置率大約為22％，這表明瞭市場已經飽和；中國的人口統計資料也表明，房產需求正在減弱；購買房屋最多的勞動人口人群已經在減少；從農村到城市的人口遷移步伐，也早已開始放緩。 總而言之，中國最大的房地產研究機構中國指數研究院就有一個預測，他認為在未來五年，中國房屋銷售將以每年約4％的速度持續下降，並從2020年的每年銷售約1500萬棟房子，下降至2025年的1300萬棟。 這對中國絕對是一個挑戰。這個長期以來的中國增長支柱將變成一個向下拉力，同時，對於這個曾經風靡一時的房地產市場來說，它會是一個逐漸下降，而不是一下子崩潰的過程。 如果您願意仔細聆聽，定時炸彈的滴答聲，目前已經慢慢響起。

一週財經聚焦 一、1/23，美國參議院財政委員會，以26票全票通過任命聯儲局前主席Janet Yellen為財長的確認程序，有關提名將會送交參議院全體表決，若果葉倫的提名得到通過，葉倫將成為美國首位擔任財長的女性。我想和大家談談她就任後的貿易、美元與虛擬貨幣議題。 國際媒體相關報導 ●CNBC：〈Janet Yellen's nomination as first female Treasury secretary clears key Senate hurdle Janet Yellen〉(成功被提名為財政部長，這樣一個首位女性財政部長，清除了參議院的主要障礙) ●日經：〈Yellen vows 'full array of tools' to curb China's abusive practices〉(Yellen 宣示將使用所有武器，遏制中國的濫用權利) 拜登的財政部門把北京視為最重要的策略競爭對手 ●華爾街日報：〈Yellen to Make Clear U.S. Doesn’t Seek Weak Dollar〉(Yellen 明確宣示不會刻意追求弱勢美元) 在參議院聽證會上，準財政部長表示將讓市場決定美元走勢) 分析解讀 美國聯邦參議院財政委員會1月22日一致通過葉倫出任財政部長的人事案，意味她週一（25日）將可輕鬆獲得參院全院同意，成為美國首位女性財長。 在上周參議院人事聽證會期間，葉倫表示，拜登政府將全面檢視前總統川普對中國大陸貿易政策，包括中國執行美中第一階段貿易協議的程度。各界也認為，拜登政府會繼續保持對中國加徵關稅。 現年74歲的葉倫，需要推行的計畫包括調高最低工資、大幅擴大加給薪的事假和病假等內容，而這些社會安全項目已引起共和黨反對。 以下是我認為葉倫即將面對的其他關鍵問題： 第一，赤字財政 葉倫將呼應拜登，以舉債成本便宜為由，強調目前正是增加公共開支以振興經濟的良機。但葉倫勢必受到質疑，債務即將超過GDP的100%，安全限度到底在哪裡。根據講稿，她將承認自己瞭解「美國的債務負擔」。 第二，匯率政策和匯率報告 在美國的匯率政策上，葉倫多年來態度不一，有時候甚至直接支持弱勢美元。現在她可能面臨一些壓力，要她恢復支持強勢美元；但她過去也曾強調美元走強。 第三，美中貿易關係 財政部不直接負責貿易談判，但通常會參與其中，而且財政部長過去一直是領銜與中國對話的經濟官員。目前尚不清楚拜登政府是否計劃恢復某種形式的定期對話，以及葉倫在此框架中的角色。 第四，監管和稅收 財政部長通常在金融監管和稅收政策方面舉足輕重，預計拜登政府將加強對金融機構的監管，並且已承諾將撤回川普的許多減稅措施。 此外，葉倫還將擔任金融穩定監督委員會的負責人，這是一個旨在監控金融風險的跨部門機構。她可能被問到加強監管權的問題，以及氣候變化是否會成為監管新領域。 我特別注意三個重點，分別是美元、貿易政策和虛擬貨幣。 美國準財長葉倫已明白表示，弱勢美元並非世界末日，且美國必須努力對抗中國大陸勢力。這顯然表示前總統川普卸任後，並未人去政息，葉倫仍將延續川普的某些政策路線。 葉倫在參議院的證詞中，刻意避開了「強勢美元」的措辭，不想被冠以「弱勢美元」來強化貿易競爭力的帽子，但她也暗示，如果市場力量導致美元貶值，她也不反對。你看，技術官僚的措辭已經出現。 針對中國大陸，葉倫的證詞更是直白，「我們必須對付中國的濫用、不公且非法的行為。中國藉由傾銷產品，設置貿易障礙，以及對企業提供非法補貼，來侵害美國企業；中國一直在竊取智慧財產，並從事一些使中國取得不公平科技優勢的行為，包括強制技術轉移等。且我們對這些行為，包括中國的廉價勞工及環保標準等，正準備使用全方位的工具來因應」。這意味對亞洲投資人而言，美國的關鍵政策與前朝政府相比，可能不會有太大改變。 對於虛擬貨幣，葉倫曾經在19 日參議院財政委員會（Senate Finance Committee）舉行的遠距聽證會表示，因應恐怖份子洗錢的問題時，方法必須隨科技的演變與時俱進，虛擬貨幣是尤其需要關注的問題。 葉倫說，就她所知，許多虛擬貨幣多少都會用來非法轉帳，當局應設法阻撓，確保違法者無法透過這些管道洗錢。 果不其然，葉倫此言一出，比特幣馬上走弱。我個人認為，比特幣的暴漲，反應的是全球資金浮濫下，比特幣奇貨可居的一個資產荒現象，即便很多國家包括中國都在研擬虛擬貨幣，但比特幣要成功需要政府的支持，否則很有可能曇花一現。 二、當今全球財經界最紅的四個字母，也是這波全球資金浪潮的第一怪現象：S PAC。 根據Dealogic 數據，2020 年美國 SPAC 募資金額高達 820 億美元，較 2019 年大增了 6 倍以上。全球大型銀行爭相追逐 SPAC 熱潮，Credit Suisse Group (瑞士信貸集團)和Citigroup (花旗集團)為 2020 年前兩大 SPAC 承銷商，其次是Goldman Sachs Group (高盛集團)。 國際媒體相關報導 ●華爾街日報：〈When SPACs Attack! A New Force Is Invading Wall Street.〉(SPAC新勢力入侵華爾街) 被稱為SPAC的「空白支票」公司正在追求美國最熱門的初創公司。 這是不是表明市場榮景難以持續？ ●CNBC：〈Goldman says the SPAC boom will continue and found a way to spot ones that may outperform〉(高盛說SPAC榮景將可以持續，而且將走出一條讓人眼睛一亮的路徑) ●倫敦金融時報：〈Singapore steps up bid to become Asia Spacs hub〉(新加坡政府決定，押注自己成為亞洲SPAC金融中心) 新加坡交易所SGX， 希望「空頭支票」公司可以抓住亞洲科技初創公司的大量融資機會 分析解讀 現在全球財經界最熱門的四個字母「SPAC」，已經成為全球私人企業最喜歡的融資來源。Richard Branson 的企業「維珍銀河控股有限公司」（Virgin Galactic Holdings Inc.）最早在2019年通過SPAC上市，而體育賭博公司DraftKings Inc.去年也循同樣方式上市。現在有近300個SPAC正在尋求上市，它們擁有大約900億美元的現金，瘋狂地推出越來越多產品，甚至有ETF。目前為止，每天平均推出了五個新的SPAC產品。 什麼是SPAC？SPAC又稱空白支票公司（blank check companies），簡單來說，是一個沒有營運資金的空殼企業，存在的唯一目的，是在2年內收購另一間未上市企業。 SPAC的創辦人在上市前會有一個未公開發行的收購目標，而為彌補投資前的資訊不明，SPAC發行股票時，通常以投資單位為購買基礎，類似購買共同基金，1 單位為 10 美元，同時也給予定量權證，開放投資人在一定時間內以固定價格收購更多股票。且因為是空殼公司，所以在SPAC收購企業前，股票不太會有劇烈改變。如果無法在規定時間內完成收購手續，股東可以連本帶息收回投資的金額。 如果成功收購未上市公司，則無需經過上市程序，就能直接成為那史達克掛牌上市公司，省去了寫上市報告書、來回簡報、審查的過程。難怪SPAC一時之間蔚為風潮，投資人趨之若鶩。 2020年，由於新創企業透過 SPAC上市熱度大增，帶來高額獲利空間，所以SPAC承銷開始在華爾街大受歡迎。 SPAC上市數量成長快速，2016 年所有 SPAC 只募得32億美元，但在2019 年，融資總數卻達到136億美元，3年內成長4倍以上。此外，美國2020年1月至8月初，就有超過50家企業透過SPAC方式上市，目前已取得215億美元。 解讀這現象很容易，傳統的IPO邏輯，就是你做好了我就給你錢，而SPAC是我先給你錢你再去做好。從這個邏輯的顛覆，就可以知道現在的錢有多麼的不值錢。 當然，傳統的金融專家仍認為傳統 IPO是金融市場的核心，也建議資金充足、品牌著名的大型企業，透過傳統 IPO 模式上市上櫃；但 SPAC卻能更有效的服務需要迅速上市的公司，使能敏捷應對市場熱潮的新創公司或企業，在掌握初步技術或市場優勢時就能迅速上市，獲得即時的資金挹注，提升商業規模。 SPAC的優勢，在於能降低企業上市的申請門檻、更迅速募集營運資金，更能使1年以上的上市準備時間縮短至數個月，解決了過往 IPO 上市手續緩慢、準備門檻高等挑戰。 雖說SPAC正處熱潮風口，但從過去6年的投資數據來看，可看出 SPAC 也並非完美無缺。統計指出，從美國2015年至2020年10月的313家SPAC中，只有93間企業完成收購，成功率不到30%。此外，這93間SPAC的平均損失為-9.6%，中位數回報率（median return）是-29.1%，而若只看成功取得收益的SPAC，平均市場後回報率（average aftermarket return）僅 31.3%，也比傳統 IPO的47.1%來得少，且數量只有29間。 總之，美國銀行（BofA）13日發布報告指出，未來十年想實現全電動車轉型目標，至少需要2.5兆美元，而電動車企業透過SPAC借殼上市(融資)，將成為重要募資管道，未來幾年預估將出現更多案例。 美銀指出，截至目前為止，電動車製造商透過這種借殼上市方式，共募集到超過60億美元。儘管此數字與2.5兆美元仍有一大段距離，但從近日掀起SPAC熱潮來看，市場上仍有不少資金等著參與這場「電動車革命」。 SPAC並未推出商品或服務、也沒有長期商業計畫，成立目的在於募集資金以併購其他企業。這類公司去年因疫情爆發更加興盛、成為私人企業借殼上市熱門管道。 2020年可說是SPAC爆紅的一年。去年藉由SPAC上市募集資金的電動車企業，包括尼可拉 (Nikola)、菲斯克汽車（Fisker）、洛茲敦汽車公司（Lordstown Motors）、Canoo與XL Fleet等。 英國政府近日發表野心勃勃的「綠色革命」計畫，自2030年起禁止汽柴油新車銷售。針對公共或私人充電站，政府的投資金額高達17億美元，同時砸下7.74億美元補助消費者購買環保汽車。 最有趣的是新加坡證券交易所，他們看中的商機，是越來越多的外國資金投入亞洲成長快速的科技新創企業，所以新加坡正在加速規劃，希望成為亞洲地區SPAC中心。 綜合以上，我想給台灣的建議的是，台灣好不容易因為防疫以及科技半導體的獨步全球引人注目，在我們沾沾自喜於護國神山群之際，不管是我們的電動車或是5G半導體有多麼的強，不趕緊補強最弱的資本運作，一切將不過是水中月，看得見吃不著。 《經濟學人》總評 本期推薦文章 本期推薦的主題報導，談的是半導體，請見以下兩篇文章。 ●緒論第二篇：〈The struggle over chips enters a new phase〉(有關晶片的爭奪進入一個新階段)；小標：〈The age of their manufacture in China could be beginning〉(中國晶片製造的年代可能正要開始) ●商業板塊第一篇：〈A new architecture〉(一個新架構)；小標：〈The global chip industry is becoming at once more diverse and more concentrated. The effects will be anything but nanoscopic〉(全球晶片產業正變得越來越多樣化並且集中。後續影響不容小覷) 當微晶片在1958年發明時，它的第一個應用市場就是核導彈的內部。如今，全球每年生產了一兆多個各式的晶片，每個人平均擁有128個。越來越多的設備和機器都需要半導體晶片，電動汽車更是包含了超過3,000多個的晶片運用。新型態的電腦運算正蓬勃發展，這包括了人工智慧和大數據處理。 隨著更多的工業生產需要連接，以及互聯網的發展，晶片的需求還將進一步飆升。 如今的全球年銷售額已經達到了4500億美元，從來沒有一個產業像半導體一樣，可以同時擁有這種硬式科學、龐大的資本和精密複雜。它的影響廣度也是有史以來最巨大的，供應鏈一旦失靈，經濟活動有可能會立刻停頓下來，也沒有其他產業像它一樣，正處於爆發期。 過去幾年，由於中美對峙，中國缺乏滿足自身需求的製造能力，中國正在加快速度，想建立自己的半導體，但結果會如何發展，目前尚不可知。 不久的將來，經濟瓶頸將會發生在一些韓國和台灣的半導體晶片生產線上，變局將從產業變化開始。需求的激增和各種新穎的電腦運算，帶來了晶片設計的黃金年代。專門為遊戲和人工智慧開發晶片的Nvidia，現在已經是美國最有價值的晶片公司，它的市值超過了3200億美元。 尋求定製晶片以提高運作性能（減少熱量，提高速度或電池壽命）的追求，更是吸引了各種局外人進入了晶片設計的戰局。Apple在11月推出了使用自己晶片的Mac電腦（iPhone早已使用自己的晶片），而Amazon正在為自己的數據中心開發新的晶片。整個晶片設計熱潮還刺激了併購交易，例如Nvidia就出價400億美元，競購晶片設計公司ARM。在不久的未來，一個稱為RISC-V的開放源代碼設計晶的片法，或許將帶來更多的創新。 到底我們應該多擔心？我們很難忽視這些風險。如果美國退出了尖端的晶片製造業，而中國決定繼續投入資源，白宮很可能會進一步收緊禁運來阻礙中國的後續發展。晶片產業進入一個能夠互相威脅中斷的零和戰局，美國和中國都有能力使對方的經濟陷入短路。 在捍衛西方利益的同時，Joe Biden需要在相對敏感的領域（包括晶片），建立一個與中國的可預測貿易框架，以使其能夠參與到全球的供應鏈體系。川普一系列混亂的控制措施，就是為了阻礙中國在半導體和金融領域的發展，但這反而激勵了中國更積極地發展自己的自給自足政策。 最初的晶片被用於了核子導彈，但現在應該更明智的選擇，避免讓它成為21世紀冷戰的爆發點。

一週財經聚焦 一、美國總統當選人Joe Biden 即將上任。拜登就職典禮的主題已確定為「團結的美國」（America United）。我們今天將聚焦於拜登上台對全球金融的影響以及美國可能採取的全球戰略。 國際媒體相關報導 ●CNN：〈Joe Biden's financial team could create a giant stock bubble〉(拜登的金融團隊可能會造成巨大的股票泡沫) ●倫敦金融時報：〈How Joe Biden’s stimulus plan shook up global financial markets〉(拜登的刺激計劃如何撼動全球金融市場)；小標：〈Democratic party’s Senate wins boost everything from small-caps to copper while Treasuries sink〉(民主黨參議院的勝利推動了從小型股到銅的所有交易，而美國國債卻在下跌) ●Bloomberg：〈The Right Way for the U.S. to Engage the World Again〉(美國再次參與世界的正確方法)；小標：〈To revive relationships abroad, the Biden administration will have to act nimbly and creatively.〉(為了恢復與國外的關係，拜登政府必須採取靈活和創新的行動。) 分析解讀 川普各方面的「非常態」政策、中美貿易戰和新冠疫情等因素，對美國的經濟與生活帶來了極負面的影響，人們因此對拜登政府會採取什麼樣的經濟政策，越來越有興趣。 至少從表面看，民生政策無疑是「拜登經濟學」的核心。在財政政策方面，拜登經濟學主張建立2000億美元的清潔能源和基礎設施基金；在稅收政策方面，拜登經濟學主張把個稅最高邊際稅率從37%增至39.6%；在貿易政策方面，拜登曾經表示，在尚未以有意義的方式推行貿易協定前，美國不會有新的關稅條款。 近代資本主義崛起之後，西方最重要的一項制度，無疑就是經濟與政治的「分離」。就政治與經濟而言，資本主義的本質在於資本對於政治的主導，也就是經濟可以影響政治，但政治對經濟的影響則極其有限。 簡單地說，美國仍然是一種「做大餅」而非「分大餅」的經濟體系，雖然民主黨一向傾向分大餅，拜登的經濟政策從表面來看就是「分大餅」，但念茲在茲的還是如何促進美國經濟增長。即使是那些表面上的「分大餅」政策，也會因為共和黨人的抵制而寸步難行。不過，美國仍然是美國，美國經濟不會因為總統的更替而發生巨變。 倒是紐約時報有篇評論指出，美國總統川普縱有萬般不是，至少有件事判斷正確：利率政策。若即將上台的拜登政府能從過去四年「川普經濟學」得到什麼教訓，那就是，熱絡的經濟及龐大的赤字並不會造成通膨失控。事實上，川普主政時凸顯出，美國經濟可以超越技術官僚昔日認定的極限。具體而言，就是失業率可降得比公認水準低、政府預算赤字可升得更高，同時卻不會引發通膨螺旋式上升。 無論是財政部長葉倫或是FED 主席鮑爾的看法是什麼，「徹底重新思考」已經開始，飛利浦曲線已經失效。 更重要的是，不管美國政治上發生怎樣的危機，全球最優質的資本、技術和高端人才從來就沒有離開過美國。不僅如此，世界各國優質的生產要素都一直流向美國，所以美國肯定會更加有恃無恐的繼續印鈔票。 不過， 「藍色浪潮」(民主黨執政)的襲擊雖然晚於預期，但仍然有足夠的力量迫使全球金融市場重新排序。首先，拜登上任前率先推出了1.9兆美元紓困計劃，其影響將是深遠的：科技股已經在掙扎，而基礎設施項目（如銅）的商品價格，以及John Deere和Caterpillar等機械製造商的股價卻逆勢上漲了。自疫情讓市場動蕩以來，全球原油價格首次達到每桶55美元以上，而且，較低評級的美國州和地方債務，在聯邦政府提供額外支持的承諾下也得以反彈。 但也許最重要的影響是政府債券市場，而政府債券市場是全球其他資產價格的基礎，所以分析師現在預計，大量發行額外的債務，並導致通貨膨脹率上升，這給聯準會施加壓力，要求其結束債券購買計劃，甚至有可能提早加息。自今年年初以來，十年期和三十年期政府債券價格下跌，使收益率升至近十個月來的最高水平。 同時，美國股票排行榜也發生了變化。自1月5日以來，包括Apple、MSFT和Salesforce在內的的科技股，已經落後於大盤，中小型股羅素3000指數上的科技股跌幅居前；而基礎材料部門的收益增長了4％，金融部門的收益增長了近5％，能源公司的收益增長了約14％。 現在的問題是，當貨幣政策仍處於超寬鬆狀態時，民主黨人將為世界最大經濟體增加多少燃料？ 在和中國的對峙方面，從一九八九年柏林圍牆倒塌，美國帶領的軍事圍堵就差不多告一個段落了，而現代的圍堵，則是把資通信產業納入圖像。美國與許多國家簽署了瓦聖納協定（Wassenaar Arrangement），你就知道在資通訊與國防相關領域，美國是可能築一道「科技之牆」的。 如果在資通訊方面美國與中國決裂，各自串連盟友結盟，後果大概是：美國、西歐、日本、韓國、澳洲等形成（例如6G）「美規」，而中國、非洲、中亞、巴基斯坦等形成「中規」。中規與美規二軌之間，除了技術面區隔之外，究竟還會產生什麼操作面的障礙，目前還不清楚。所以簡單地說，將來的科技圍牆，最小範圍是瓦聖納協定的國防產業加上資通訊產業的產製環節；最大範圍則是雙方在諸多應用面環節也各自築牆。 六十年前的NATO圍牆，是在地緣上的阻隔，而將來的圍牆，很可能在虛擬空間（cyberspace）。它所產生的經濟效果，目前尚未明朗。 二、電動車製造商Tesla的股價1/12 反彈，Ellon Musk再次成為世界首富，達到1,838億美元，超越了Amazon的創辦人Jeff Bezos。但Tesla的股價怎麼解讀？它是不是太貴了？ 分析解讀 ●CNBC：〈Researcher says Tesla stock is too expensive and in bubble territory following Apple car report〉(分析師認為Tesla股票價格過高，且在Apple宣布跨入電動車領域後，泡沫越來越明顯) ●華爾街日報：〈Believe in Tesla?〉(特斯拉的天價估值合理嗎？)；小標：〈Then Why Aren’t GM, Ford and Toyota Crashing?〉(如果特斯拉的股價合理，為什麼Ford汽車，VW和Toyota汽車不崩盤？) 過去一年，特斯拉的市值上升了七倍。若要證明該公司的天價估值是合理的，那麼同期其他汽車製造商的股價應該下跌。但事實並非如此，去年歐美日韓的其他所有主要汽車製造商總市值也在增長。 ●紐約時報：〈Tesla Might Finally Have Some Competition. From Ford.〉(特斯拉最終可能會面臨競爭。從福特開始) 傳統汽車製造商一直在努力銷售電動車，隨著福特、福斯和其他公司相繼推出新電動車款，情況可能會發生變化。 聖誕節前幾周，Ford汽車開始銷售備受期待的電動車Mustang Mach-E，Tesla主宰電動車的情況，最終很可能會在今年改變。Ford的估值現在約為380億美元，與Tesla的8000億美元市值相去甚遠。將於3月發售的Mustang Mach-E和Volkswagen ID.4，充滿電時，它們可以行駛約250英里，售價分別為43,000美元和40,000美元。新創汽車製造商還仍然在推出新車。由Amazon和Ford支持的Rivian，計劃開始銷售豪華的SUV休旅車和豪華皮卡。 電動汽車目前僅佔全球汽車銷售量的3％，但預計在未來十年內將迅速增長。分析師認為，到了2040年，電動汽車在全球的銷售量可能會超過汽油車。 現在Musk的Tesla，無論是對於過去一年進入股市的投資者，還是基金經理人等機構投資者來說，都是一個很有吸引力的品牌。但奇怪的是，如果Tesla取得了成功，照理來說其他汽車產業的股價應該會下跌，因為人們購買一輛Tesla，便意味著選擇不買Ford或BMW。但過去一年裡，歐美日韓的其他所有主要車市的總市值卻在增長，只是特斯拉的市值上升了七倍，與其他業者的總市值相當。 此外，沒有跡象顯示特斯拉從傳統電力公用事業公司手中，奪走大量市場份額；電力股走勢也不錯，即便不像汽車股的表現那麼令人興奮。怎麼會出現這種情況呢？我猜測是資金行情，兩個因素共同作用的結果，一是購買特斯拉股票的兩種不同類型投資者，兩者沒有交集，二是缺乏套利空間。 第一個因素，Tesla的支持者分為兩類，分別是個人投資者和成長型投資者。過去一年裡，拿到美國政府紓困計畫的個人投資者湧入股市，很多人買入正在上漲的股票，而傳統的現金流投資者對於飆漲的特斯拉股票，其實是相對謹慎的，而這些人卻因為追漲而不得不買。 成長型投資者也傾向買入有前途的公司的股票，而Tesla的前景大好，因為各國政府都在推動電動汽車和太陽能產業，將這些行業作為氣候變化解決方案。對於這些投資者來說，與季度現金流細節相比，市場空間和潛力更大。 另外一種投資者是關注細節的基金經理人，和其他密切關注數字的投資者，他們會對未來幾年的汽車銷售量進行評估，對未來10年向電動汽車轉變的速度進行預測。他們對於特斯拉抱持較保守的態度，他們會做空，但做空之後一旦被斷頭，他們只好追漲，這對該股起到了助漲、而不是助跌的作用，拉大了該公司股價與其他汽車公司股價的差距。 我的觀點是，Tesla和電動車產業正處於一個瘋狂的泡沫之中。如果我錯了，那麼其他汽車製造商，以及至少部分公用事業公司的股票應該會下跌。 《經濟學人》總評 封面故事 在全球版本的封面設計上，我們看見的是一艘發射升空的太空船，上面兩排白色字體，大字寫著「The roaring 20s」(這個咆哮的2020年代，小字寫的則是「Towards a new era of innovation」(邁向一個創新的新時代)。這期雜誌用了共五篇文章，探討「全球的研發和科技爆發即將來臨」。 在全球版本中，經濟學人探討了準備咆哮的2020年代，可能爆發的創新前景。誠然，1970年代的整體生產力確實放慢了，但有三個理由讓我們相信這個「大停滯」可能即將結束。首先是基於合成生物學、人工智慧和能源科技的一系列最新發展；除此之外，我們還看見這個世界對於科技領域的投資熱潮正在興起。另外，由於疫情以及氣候變化等逆境而催生的新科技，也在被迅速地採用。 其他推薦文章 ●財經板塊第一篇：〈Relapse and recovery〉(惡化與復甦)；小標：〈What is the economic impact of the latest round of lockdowns? The rich world has become better at mitigating their economic cost〉(最新一輪的封鎖對經濟的影響是什麼？富裕國家在減少其經濟代價方面做得還可以) 隨著新冠病毒確診病例的再度飆升，富裕國家正在施行新一輪的全面封鎖。法國率先在11月份進入了封鎖狀態，義大利接著在聖誕節期間實行了封鎖政策，英國也在1月6日進入了全國封鎖，而日本的部分地區，已宣佈進入緊急的狀態。 最新的封鎖政策將再次打擊經濟，但也許不致那麼糟糕。Goldman Sachs的分析師就認為，以英國的情況來看，自第一次封鎖執行以來， Covid-19對經濟活動的影響其實已大大降低。匯豐銀行也在1月8日發佈了研究報告，德國的工業產值仍然延續著11月份以來的復甦，並沒有受到重新封鎖的打擊。 狀況改善來自三個主要原因：大眾的恐懼減少、更實際的政府政策，以及企業的應對調整。 先談談恐懼。在去年3、4月，我們對新冠病毒一無所知，然後許多人的對應方式是鎖在家中不敢外出。然而，在瞭解了他們可以如何避免被感染，或疲於被隔離封鎖之後，現在大家已經知道可以怎麼出門，或是做好什麼防備措施。 第二個因素，就是政府政策的調整對應也做得不錯，官員們已經清楚了什麼樣的封鎖措施，可以用最低的經濟成本帶來最大的好處。 第三個原因，與企業的適應力有關。企業已經大筆進行了投資，以提高自身的持續生產力，從去年三月到十月，英國總共進口了價值47億英鎊（60億美元）的筆記型電腦，這數字比2019年的同期增長了20％。疫情已經將創新方向轉向了視頻會議、遠程辦公以及遠程交互的各種新科技運用。 所以Goldman Sachs的分析師認為，整個疫情狀況與經濟復甦，情況比預期來得好。

一週財經聚焦 一、World Bank世界銀行1月5日公佈了今年的《Global Economic Prospects全球經濟增長》報告，內容認為，儘管疫情復甦充滿壓抑，但全球的總體增長有可能達到4％。 國際媒體相關報導 ●CNBC：〈Covid pandemic could bring 'a lost decade' of economic growth, World Bank says 〉(世界銀行表示，這個疫情可能會帶來一個經濟增長失去的十年) ●華爾街日報：〈Covid-19 Aftermath Could Spell a ‘Lost Decade’ for Global Economy, World Bank Says〉(世界銀行認為，疫情過後迎來的是一個經濟增長失去的十年) ●Bloomberg彭博商業週刊：〈Global Economic Outlook Dims on Virus’s Surge Ahead of Vaccines〉(在疫苗有效之前，疫情升溫會讓全球經濟黯淡) Report cites ‘exceptional’ uncertainty about near-term outlook 報告點出了短期看得見的意外與不確定 分析解讀 世界銀行的這份《展望報告》認為，包括中國在內的新興市場和發展中經濟體，GDP總量在2020年縮減了2.6%之後，預計在2021年將可以增長5%，其中中國更將增長7.9%。 世界銀行估計，2021年東亞太平洋地區的經濟增速度會放慢至0.9%，但新冠肺炎疫情衝擊的嚴重程度並不均衡。譬如，中國和越南有效控制了病毒擴散，據估計2020年的GDP分別增長2%和2.8%。生產和出口的恢復支撐了經濟活動，刺激措施更進一步帶動公共投資。 不過，世界銀行也表示，該地區其他經濟體遭受了嚴重的生產損失。下滑幅度最大的經濟體是那些延長封鎖期限，而且國內出現疫情大規模暴發的國家，例如菲律賓；或國內政策不確定的國家，例如馬來西亞、泰國、東帝汶；以及那些嚴重依賴旅行和旅遊業的國家，如斐濟、泰國、帕勞、瓦努阿圖。 與過去的嚴重危機一樣，疫情預計將對全球活動造成長期不利影響。由於許多發達經濟體投資不足、就業不足和勞動力下降，未來十年全球經濟增長速度可能更慢。 另外，雖新冠疫苗問世與施打，短期內無疑對疲軟經濟注入一劑強心針，但各國政府空前的紓困案，雖然幫助抵禦了經濟蕭條，但像美國政府因紓困案所負擔的債務，恐阻礙未來幾年內的經濟成長，而專家們也擔心通貨膨脹，可能引發另一場經濟衰退。 世界銀行並指出，去年全球債務水準首次創紀錄地飆升至GDP的99%，而美國則飆升至130％。然而，像美國等先進經濟體的國家，在2020年年初又再次提升了紓困案的規模，反觀尚比亞和厄瓜多爾等新興和發展中經濟體，所受到的經濟打擊更大，因為它的財務能力更不足。這些國家（新興、發展中經濟體）收入急遽縮水，使國內債務負擔更加沈重，恐引發人道主義的危機，像是債務龐大的委內瑞拉，多年來持續面臨糧食和能源短缺的危機。 我認為，決策者需要繼續維持復甦勢頭，逐步從收入支持轉向促進增長的政策。未來需要的是全面性的政策，來因應「第四波債務潮」。某些新興市場和發展中經濟體的中央銀行已使用資產收購，來應對疫情帶來的金融市場壓力，這在許多情況下尚屬首次。 在面對市場失靈時，這些計劃在危機初期階段確實有助於穩定金融市場，但長期來說，也有可能削弱中央銀行的運營獨立性，冒著貨幣疲軟從而失去通脹預期錨定的風險，並增加了對債務可持續性的擔憂。全球必須避免引發1980年代的拉丁美洲債務危機，或是1990年代的亞洲金融風暴。 二、全球最大避險基金Bridgewater 創始人Ray Dalio 1月9日發表言論，認為中國極有可能成為紐約和倫敦的最大對手，並一舉成為世界最大的金融中心。他大力押注，全球經濟即將發生劃時代的大轉變。 國際媒體相關報導 ●倫敦金融時報：〈Ray Dalio：China will vie to become world financial centre, says Ray Dalio〉(中國早晚將成為世界的金融中心) ●CNBC：〈Billionaire hedge fund manager Ray Dalio shares his China strategy〉(這個避險基金的億萬富豪分享他的中國策略) Ray Dalio表示，中國的利率具有吸引力，其資本市場的發展更有助於人民幣匯率的升值。許多投資者已從全球第二大經濟體撤資。 分析師表示，人民幣升值既歸因於美元疲軟，也歸因於中國從疫情中的復甦。 ●南華早報：〈World’s largest hedge fund is doing far better in China than elsewhere, as Dalio’s Bridgewater returns 22 per cent to investors〉(這個全球最大的對衝基金，在中國的績效要比其他地方好得多，因為Dalio的Bridgewater的投資報酬率高達了22％) 在2020年9月份，Ray Dalio為其第二隻中國基金募集了約9億元人民幣，使其資產翻了一倍。 而這個公司，目前全球管理資產規模約為1,500億美元，影響力不容小覷。 分析解讀 雖然2020年全球經濟四面楚歌，中國市場卻逆勢吸引了1兆人民幣的投資流入，Bridgewater創辦人Dalio認為，2020年是全球經濟重心發生劃時代轉移的一年。他向倫敦金融時報指出，中國現在已經是全球第二大資本市場，並預料中國終會成為世界金融中心。 Dalio表示：「綜觀歷史，最大貿易國往往會演化成為全球金融中心，以及全球儲備貨幣的發行國。當你看到這地位由一個帝國轉至另一帝國，由荷蘭人轉移至英國人再轉移到美國人，現在正再次發生另外一個轉移。」 中國2020年有效控制疫情，經濟得以復甦，加上吸引外資流入，國際貨幣組織（IMF）預估，中國經濟全年增長1.9%，會是全球唯一增長的主要經濟體(不過後來證明這個預估錯誤)。滬深300指數在2020年上漲27%，大贏美股標指的14%；中國國債收益率亦遠遠高於發達國家的國債。 Dalio與不少資產管理從業人員都預期，國際投資者未來會持續增加在中國的投資，他稱自己1984年就開始投資中國，一直都看好中國市場，但自己也一直受到質疑，情況直到現在終於改變。 縱使中國市場不無風險，不過Dalio直言：「沒有東西是完美的，但投資需要分散。（中國）資本市場不只在增長，更是很好的投資地點，而世界對中國投資不足。」 我認為，疫情確實只是一次壓力測試，我們必須知道，這會影響未來的三大變局： 第一，在當前的零利率時代，很多國家大量舉債，不停地印鈔發行貨幣，由此改變了金錢的價值，改變了儲備貨幣的地位； 第二，美國人口的財富差距越來越大，不僅帶來了非常大的價值鴻溝，同時也帶來了巨大的政治分歧； 第三，中國的崛起對現有的大國造成了挑戰，而且在多方面展開競爭。 另外，我們必須瞭解，中國採取的是國家資本主義，因此國家將掌控這些金融事務。中國監管機構的舉動足以顯示，其對金融市場已經開始關切且不容出錯。此外，長期看多中國市場的Dalio警告，隨著美國累計鉅額債務並大量印鈔，美元的儲備貨幣地位恐受到威脅。在此情況下，缺席中國資產將會是非常危冒險的行為。 不過很有意思的是，另外一個資產管理公司GMO的聯合創始人Jeremy Grantham，在本週的一份報告中指出，美國股市已經走得太偏離了。他預估泡沫最晚在春季末或初夏會破裂，他建議，開始尋求相對低廉的新興市場股票作為避險。 《經濟學人》也在最新一期提及Grantham先生的文章值得一讀。但一個想法仍將持續，目前這種股票價格主要原因是因為低利率，這是一個全球的情況。所以就算美股價格泡沫太大，但憑什麼判斷股票價格不會在全球其他地方繼續熔漲呢？也許華爾街會在2022年的年度展望中，回顧美國股市泡沫破裂的原因。但也可能，全球策略師會在股市更高的價格繼續歡呼。 《經濟學人》總評 封面故事 這期的封面設計，放上的是1月6日川普支持者衝入美國國會大廈後，一個坐在議長座位上自拍的暴民照片。上面兩排白色字體，大字寫的是「Trump’s legacy」(川普留給後人的東西)，小字寫的則是「 The shame and the opportunity」(羞恥與機會)。 另外，在美國板塊第一篇〈The Republican Party: after the insurrection〉，描述的是國會裡面發生的恐怖景象，以及川普如何改變了共和黨，怎麼緊緊抓牢對共和黨的控制。而美國板塊第二篇〈Georgia’srun-offelections〉，則帶我們一窺民主黨在喬治亞州參議員選舉的勝利，這個結果令人意外。 封面故事的報導，主要訴說國會大廈的暴力事件，以及共和黨的喬治亞選戰失利，將如何改變美國的政治體系。 毫無疑問，川普是這場對美國民主核心發動致命攻擊的始作俑者，他的謊言激起了人們的不滿，他對憲法的漠視讓焦點集中在國會，他的煽動言論點燃了一切。川普在美國歷史上留下的註記，將是這副暴民席捲國會大廈的照片。 在國會大廈的暴力事件被誤認是權力的展示，但實際上，它試圖掩蓋的是兩個難以避免的失敗，一是國會正要認證的美國總統大選結果，二是民主黨人正為喬治亞這個不太可能的勝利歡慶，這將使他們可以獲得參議院的控制權。 暴民的不滿將在共和黨成為在野黨之後迴盪不去，這當然也會影響1月20日即將擔任總統的拜登未來的執政。 其他推薦文章 ●維基百科20歲 本期雜誌用了三篇文章說明，分別是緒論第四篇：〈Happy Birthday, Wikipedia〉(生日快樂，維基百科)，小標：〈Lessons from the success of a different sort of tech titan〉(另一個技術巨頭的成功經驗)；國際板塊：〈The other tech giant〉(另一家科技巨頭)，小標：〈On its 20th anniversary, Wikipedia’s reputation has never been higher〉(維基百科成立20週年，其聲譽從未像現在這樣高)，以及〈A rich-world Wikipeak〉(一個富裕世界的維基)，小標：〈The online encyclopedia is still growing rapidly in Asia and Africa〉(在線百科全書在亞洲和非洲仍在快速增長)。 維基百科對一個事情態度明確：那就是維基百科絕對不是可靠消息的來源，但幾乎多數人都同意，它卻是目前全球最受歡迎的百科全書。它是全球訪問量排名第13的網頁，它提供了超過5500萬種用300種語言撰寫的各類文章。對各種虛假新聞、過濾造假和市場支配力的擔憂，早已讓公眾不再相信早期互聯網曾經許諾的烏托邦世界，但這個由業餘愛好者編寫，並向所有人免費開放的維基百科卻是個例外。它是一個可以成就的夢想。 或者至少我們可以說它大部分想法成真了。不能否認，這個世界確實也因為它的存在而更加豐富。 這個成就的成功，很大程度上歸功於其獨特的結構，藉由捐助運作，所以維基百科從來沒有任何利潤。它也沒有接受過任何創業投資基金的支持而走向商業發展。因為不需要取悅廣告商，它可以以讀者和貢獻者的好處為優先。 其他科技巨頭應該好好研究它的成功。依靠人工智慧算法是員工人數很少而取得巨大規模的原因之一，但維基百科完全依賴人工處理。 這也有助於提升啓蒙價值觀，因為啓蒙價值觀已經在民粹主義和專制資本主義的手中受了傷。現在網路上充斥著假新聞和小道消息，對信息豐沛的富裕、自由國家而言，維基百科是一個極其方便的知識來源，但對一個較貧窮且不自由的地方來說，它可能會是一場寧靜革命。

一週財經聚焦 2021年投資展望，全球媒體如何定調？ 國際媒體相關報導 ●CNBC：〈What investors think will be the best performing investment in 2021〉(投資者認為的2021年最佳投資方向) ●倫敦金融時報：〈Investment 2021: prospects and pitfalls in a post-pandemic world〉(投資2021年：疫情過後的前景和陷阱)，文章中找了五個專家，挑選出令人鼓舞的趨勢和令人擔憂的原因。 ●華爾街日報〈From Stocks to Bitcoin, Investors Bet the ‘Everything Rally’ Will Continue〉(從股票到比特幣，投資者似乎押注一切都會上漲)；小標：〈A historic nine-month advance is raising expectations that coronavirus vaccines and stimulus programs will keep〉(歷時9個月的歷史性上揚，讓人們對冠狀病毒疫苗和紓困刺激將繼續充滿希望。) ●彭博商業週刊：〈It’s a Good Time to Be an Elite Banker〉(現在是到金融機構上班的好時機)；小標：〈For the dominant players in global finance, 2021’s pandemic fixes will probably yield yet more bounty〉(對於主導金融領域的機構來說，2021年的疫情修復，可能會帶來更多的回報。) 分析解讀 2021年是觀察全球經濟能不能重新開放的重要一年，以下八點，是我從全球媒體報導中整理出來的2021年投資趨勢，儘管2021年的波動性可能會低於2020年，但波動絕對也不會少，請大家拭目以待。 COVID-19的影響肯定將持續到2021年。人們和企業之間的各種互動將以前所未見的速度不斷發展，這種演變將發生在科技、商業和醫療保健各領域。 由於生化科技帶來更多的創新醫療。能夠提供新解決方案的科技醫療新創公司，將成為大型製藥公司的收購目標，醫療產業的併購（M＆A）的速度不會放緩。 各種協助社會轉型的科技將迎來春天。社會將比以往更需要遠程溝通、工作、購物和教育。諸如人工智慧、機器人、區塊鏈乃至5G的變革，對企業和政府而言都至關重要。 電子商務將有更大的增長，COVID-19改變了人們的購物模式，進一步加快了從傳統實體到線上購物的過程。 小型股票的表現將優於大型股票。大型股票的本益比太高了，投資者需要尋找更有增長性的投資機會。 因為美元繼續走弱，資金流出美國的情況會加劇，跨國企業的股票可能因為能夠對應美元走低的避險特性，而得到青睞。 因為利率幾近於零，股利分紅的股票會佔優勢。據CNBC報導，美國有639家公司在第二季度宣布削減或暫停分紅，這是自2009年以來的最高數字。隨著經濟復甦，投資者將期待股利支付，以替代收益率較低的固定收益工具。另外有固定收益保障的優先股也會得到資金支持。 2021年各國會開始端出大量的基礎設施支出法案，相關的材料，工業，能源，公用事業和電信服務會得到追捧。 聽完相對樂觀的看法，我們來看看保守的看法。譬如倫敦金融時報邀請的五個專家，就蠻符合英國人的一貫保守特性，他們認為全球金融市場和實體經濟一樣，其實是「傷疤還沒有完全復原」的情況，雖然大家都急切希望復甦的來到，但去年的市場可能已經提早反映了2021的好消息，所以，2021年很可能只是一個平庸無奇的投資環境。 Bloomberg的論點我倒覺得蠻有意思的。它認為廉價的資金將不在乎經濟增長是否能恢復，讓2020年的贏家，繼續駕馭2021年的貨幣擴張浪潮。2021年，政府很可能繼續釋放紓困支持，中央銀行也可能繼續放鬆貨幣政策。隨著疫苗的推出，經濟上的樂觀情緒正在喚醒野蠻精神。併購正在急速反彈，緊隨其後的是融資和資本市場活動。這些現象，對於管理大量流動性資金的大型金融機構，卻是極為有利。 自Lehman(雷曼兄弟)危機以來，金融交易一直集中在少數的大型機構手中，今年的巨大的動蕩和飆升的資產價值，將使華爾街獲得空前的收入。McKinsey＆Co(麥肯錫顧問公司)的數據顯示，在前九個月中，排名前十位的美國金融機構交易收入增長了三分之一，JPMorgan Chase＆Co.(摩根史坦利)是華爾街最大的野獸，其第四季度的收入增長了20％。Blackrock(貝萊德投資管理公司)的資產，已經在去年第三季達到了歷史高峰。散戶拼命減少存款投入風險性投資，大戶則是想方設法，要求金融機構設計結構性產品，保護他們的存款。 這並不是說金融機構沒有麻煩，即使借款增長強勁，但利率下降還將低了貸款的收益。第三季度美國四大銀行的淨利息收入降至了五年來的新低。 McKinsey估計，到2024年，全球銀行的收入可能會達到最低水平，比疫情前低14％。另一個擔憂是，隨著一些政府紓困措施的縮水，違約和貸款拖欠會開始出現。 另外，數位化轉變以及對加密貨幣的迷戀，將增加競爭並需要大量的投資。即便金融機構仍有值得投資的標的，但是大者恆大的趨勢會更明顯，規模不足的金融機構將壓力巨大，看看義大利和西班牙銀行之間的慘烈合併就知道了。但佔據主導地位的大型金融機構，將可以在疫情修復後獲得更多的好處。 2020年12月30日，中國國家主席習近平、歐盟領導人、德國總理梅克爾、法國總統馬克宏，共同宣佈了中歐投資協定。這是繼RCEP簽約之後，第二個全球區域協議。 國際媒體相關報導 ●NIKKEI Asia日經亞洲：〈Europe's disappointing investment deal with China〉(歐洲與中國的這個令人失望的投資協議)；小標：〈Why rush a deal that is so inherently complex?〉(為什麼要匆忙決定一個這麼複雜的協議？) ●CNN〈Europe strikes major investment，deal with China despite US concerns〉(雖然美國有意見，歐洲還是決定和中國達成投資協議) ●華爾街日報〈EU, China Agree on Terms of Investment Pact Despite U.S. Wariness〉(不顧美國，歐洲與中國達成了投資協議)；小標：〈Deal opens up Chinese markets for financial services, telecommunications, electric vehicles and health for EU companies〉(中國對歐洲開放了金融、電信、電動車以及醫療的市場) 分析解讀 大陸國家主席習近平30日晚間與德國總理梅克爾、法國總統馬克宏舉行視頻會晤，共同宣佈完成『中歐投資協定』，這個協議歷時七年共35輪談判。 雖然後面還有許多關卡待克服，例如它仍需等待歐洲議會的批准才可生效，但無論如何，就中歐投資協定來看，雙方就開放市場、公平競爭與可持續發展等三大談判主軸，還是提出了一些實質承諾。 我認為，這反應了歐洲越來越想走自己的路。因為川普上任後對歐洲充滿了刁難，而歐洲這幾年的表現也並不太好。 相較於2009年，中歐雙方的貿易總額有71%來自英、法、德三個國家，2019年這三國已經降到了30%，這代表整個歐洲和中國的商業關係已經截然不同。事實上，雖然東協已經取代歐盟成為中國最大貿易合作夥伴，但中歐之間仍有高達六千五百億歐元的貿易量，而且中國已經成為歐盟最大的貿易夥伴。 不同於RCEP較關注自由貿易的保護，這次『中歐投資協定』比較著重投資的開放及公開的批准，這代表歐盟希望擺脫過去被美國制衡的情況。 我認為，不管疫情在2021年會如何變化，各國的合縱連橫已然展開。這份協定也將是中國第一份履行國有企業行為義務和全面補貼規則的協議。 不過，在很多細節都不清晰之下，為什麼歐盟要急著把這個協議搞定？我想一方面RCEP的落地催速了它的進程，另外，相比於中國，歐盟沒有什麼太大的讓步，加上這幾年歐洲經濟表現不好，這代表歐盟最壞也就是這樣，沒有什麼好損失的。但免費的午餐並不好吃，一是必須關注美國的反應；還有就是最好能夠好好保護好自己開放的市場。 站在中國的角度，隨著疫情過後的復甦以及內循環的初步達標，外循環的擴張，將是2021年最重要的一個工作。 總而言之，2021年，包括美、歐、中都各有新的盤算策略，台灣似乎也應該有。經貿策略的制訂、國與國間的合縱連橫，務實永遠是最佳的選擇。RCEP已簽、中歐投資協定成局，對決定緊抓美、日的台灣而言，踏入深水區的步步驚心現在才要開始。 《經濟學人》總評 封面故事 在全球版本的封面設計上，我們在中國紅的背景，前看見的是一隻騰空而飛的中國龍，但龍頭卻被電子商務頁面常見的購物車所取代了。上面兩排白色文字，大字寫的是「The future of e-commerce」(電子商務的未來)；下面括號裡面寫的是「with Chinese characteristics」(中國特色）。 在2021年的第一期，經濟學人用了四篇文章，解讀電子商務的全球發展。2020年因為疫情的爆發和封鎖，電子商務有了爆炸性的發展，不過，其中的「中國元素」也越來越明顯。 文章內容認為，西方企業一直自認是產業發展的先驅，但實際上，電子商務的未來早已被中國給緊緊抓牢了。與西方國家相比，它的市場更大，更具創造力，各個科技企業成功的將電子商務、社交媒體和消費人群融合了在一起，築構了一個擁有8.5億數位化消費者的線上購物大平台。雖然，如今的中國科技巨頭也開始成為反壟斷者關注的目標，但沒有人會反對阿里巴巴確實給全世界電子商務帶來了衝擊。 現在，美國是否該向中國學習電子商務？我們可以拭目以待。 其他推薦文章 ●緒論第二篇，大標：〈How to get infrastructure right〉(怎麼把基礎建設做好)；小標：〈Every country wants to build more bridges, roads and renewable-power grids. It won’t be easy〉(每個國家都想蓋更多的橋梁、公路以及再生能源發電廠，但那將不容易。) ●財經板塊第一篇，大標：〈In the works〉(大力建設中)；小標：〈Governments and investors hope to stoke a global infrastructure boom, but they are terrible at making projects happen. Can that change?〉(各國政府和投資者希望引然全球的基礎設施熱潮，但是它們運作項目的方式很可怕。這情況可以改變嗎？) 疫情過後，全球大多數的國家都啓動了短期刺激紓困計劃。但更多的人開始對基礎設施產生了狂熱。即將上任的美國總統拜登，希望在公路、電網和鐵路上再投資2兆美元。歐盟則剛剛批准了一個1.8兆歐元（合2.2兆美元）的預算，其中大部分就是用於數位化和新能源的投資。 基礎設施狂熱是可以被理解的，因為低利率意味著融資更加的便宜。許多經濟學家認為，基礎設施的投資回報率在這個時候將很有吸引力。 但實際上，基礎設施的過往記錄就像孟買的高速公路一樣混亂。它們的成本常常會超支，三分之二的外國賄賂案件都跟基礎設施有關。中國的支出比任何國家都多，但其中一半以上的投資根本就像丟到水裡。印度曾經在2000年大力發展基礎建設，但最終卻陷入了債務的泥沼。 這些痛苦的經驗，至少暗示了兩個普世的教訓。首先，政府應該以系統性的方式創建一個列表，並選擇回報率最高的項目進行，並且由獨立於那些建設和營運的第三方機構來執行。第二個教訓是，好好利用民營部門的資源。

一週財經聚焦 1.英國與歐盟在廿四日耶誕夜宣佈達成了歷史性的貿易協議，為英國脫歐後的未來雙邊貿易關係定了調，也解除了英國明年硬脫歐的危機，歹戲拖棚四年半的英國脫歐大戲總算暫時告一段落。 國際媒體相關報導 ●NBC：〈Britain and European Union Strike Last-Minute Post-Brexit Trade Deal〉(英國和歐盟在最後一分鐘敲定了脫歐協議)；小標：〈Independent economists were almost united in agreeing that any form of Brexit will damage the U.K. economically〉(各個經濟學家幾乎一致，認為任何形式的脫歐都會在經濟上傷害英國。) ●倫敦金融時報：〈Businesses welcome zero-tariff Brexit deal but warn of hard months ahead〉( 企業們歡迎零關稅的脫歐協議，但也警告了未來數月的艱難)；小標：〈UK executives caution that future relationship for the services sector has yet to be defined〉(英國的企業高管警告說有關服務業的未來發展仍然不明) ●華爾街日報：〈What Does the Brexit Deal Mean for Financial Services?〉(英國脫歐協議對金融服務業意味著什麼？) 關於這個協議會如何影響英國和歐盟的金融產業？華爾街日報提出需要瞭解的5個重點： 1.Does the deal include financial services？ 目前尚不清楚這將如何影響金融服務。 2.How will the deal affect the finance industry？ 英國金融公司希望歐盟批准更多同等決定權，以允許他們進入單一市場。 3.How has Brexit impacted U.K. financial services so far？ 2016年英國脫歐公投後，銀行和基金管理人已將1.2兆英鎊的資產從英國轉移到了歐盟，並且同期有超過7,500個工作崗位離開了英國。 4.What are people saying？ 英國和歐盟當局之間長期的監管對話和監督合作的基礎上，並盡快就所有適當的等效性確定達成協議來實現。 5.What happens next？ 兩種可能的發展道路：試圖與歐盟規則保持完全一致，以與歐盟開展更多業務；或者走出一條更加獨立的道路，並通過改變法規以贏得競爭在全球範圍內開展更多業務。 分析解讀 經過約9個月艱困談判，歐盟與英國終在平安夜敲定脫歐貿易協議，從明年1月1日生效，除化解「硬脫歐」危機、保障雙方未來龐大貿易額，英國政府更高調表示「拿回對我們的錢、邊界、法律、貿易及捕魚水域的控制權」。 對英國而言，脫歐最重要是彰顯收回主權，另一方面，歐盟執行委員會主席範德賴恩（Ursula von der Leyen）則高舉取得「公平、面面兼顧而且正確」的協議，強調保護歐洲利益。 退出的英國要到主權，被分手的歐盟則說保障了利益，但在雙方領導人漂亮的話語背後，後脫歐時代各自也面臨嚴峻挑戰。 其實站在台灣看脫歐，不妨把它看成美國v.s加拿大或是兩岸目前的狀態。 比較重要的還是對於倫敦金融中心的影響。要知道世界上有一大群很棒的商業中心，例如矽谷主導著科技；想瞭解電子產品，你可以前往深圳；最奢華的聚落是Paris；外包的首都則在印度的Bangalore。但如果要說影響力最大的集群所在之一，那就是倫敦。它擁有著全球最大的國際金融中心，在泰晤士河一平方英里範圍內，一家跨國公司可以在20分鐘內出售掉50億美元的股票；而一家歐洲初創公司，更可以輕易從亞洲養老金手上籌集到它需要的種子輪資金。 這些影響力加總在一起，它們還會改變全球金融體系的運作方式。 倫敦的實力不可小覷。它擁有全球37％的貨幣交易和18％的跨境貸款；它是衍生商品、資產管理、保險和投資銀行的樞紐。它與歐洲的關係一向親密，它四分之一的收入是從歐洲大陸獲得的，但歐洲卻有四分之一的金融服務收入是靠倫敦獲得，而其大部分是最複雜的金融服務。 這座充滿金錢的大都會，每年創造高達1200億英鎊（約合1520億美元）的產出，幾乎與德國的汽車產業規模一樣。 大家最擔心的昰以下幾的重點：首先是法律框架的被撕毀，並間接影響金融中心需要的政治穩定。第二個是留下的27個歐盟成員國，會通過一項利用監管法，規迫使金融機構遷往其他歐元區的產業政策。隨著阿姆斯特丹，法蘭克福和巴黎的爭奪業務，這場鬥爭將變得醜陋，我們可以預見，歐盟各個會員國將展開劇烈交戰。 2.2020年最大驚奇--電動車，除了讓臺灣科技產業趨之若鶩，蘋果也傳出要推出電動車「Apple Car」。這似乎拉住了特斯拉股價創新高的漲勢。 外媒報導，美國科技巨擘蘋果公司打算2024年前推出電動自駕車，蘋果的核心技術投資，或許能應用在潛在的汽車業務上。這5個項目是處理器、電池、攝影機、感測器、顯示器。 VW集團執行長Herbert Diess 倒是沒有太意外，「我先前就說過市值最高的公司勢必會再回到汽車業，可能是特斯拉，蘋果，或者福斯。」電動車世界越來越精彩了，我們來看看華爾街怎麼看？ 國際媒體相關報導 ●倫敦金融時報：〈Cook turned back on Musk offer to sell Tesla to Apple〉(庫克曾經拒絕馬斯克提出的，向蘋果出售特斯拉的報價)；小標：〈Electric vehicle group’s chief says head of iPhone maker ‘refused to take meeting’ during ‘darkest days’〉(電動汽車集團負責人表示，iPhone的負責人拒絕在最黑暗的時候啟動) ●彭博商業週刊：〈蘋果與特斯拉一決勝負的戰場：工廠車間〉 ●CNBC：〈Researcher says Tesla stock is too expensive and in bubble territory following Apple car report〉(研究員在蘋果汽車出現後，認為特斯拉股票價格已經過高，且處於泡沫階段) 分析解讀 近來電動車市場熱鬧非凡，特斯拉（Tesla）股價今年來翻了六、七倍，市值躋身美國前十大上市公司之列，在歲末年終之際又終於納入S&P 500指數。在特斯拉帶動下，只要跟電動車沾上邊的相關類股，幾乎都雞犬升天。 而故事的高潮，大概非蘋果公司（Apple）傳出準備推出自駕電動車莫屬。目前各界對蘋果多半寄予厚望，Bloomberg專欄作者Tim Culpan則認為，對電動車市場此刻的龍頭特斯拉而言，最大挑戰者恐怕也就是蘋果，且戰場在於雙方的可靠度及交貨能力。 若拋開市場上所有的爭議與觀點，不可辯駁的一個事實是，數位化已是未來汽車不可逆的方向。未來汽車的發展方向，早已不是電池和石油的燃料之爭，而是汽車的數位化與智慧化。未來汽車不僅要考慮能源驅動的問題，更要著重於科技密度和用戶體驗，一如智慧型手機當年顛覆傳統手機那般。 蘋果與鴻海對一件事情的想法似乎同調，他們都認為，在新時代裡，汽車的品牌與生產能夠、而且有可能分開。不過，特斯拉執行長Musk卻完全不同意此點，他認為跟手機或智慧手錶相比，汽車複雜得多。你不能只是去找鴻海之類的供應商，然後要他們為我造一輛車。 但Musk低估了蘋果與整個供應鏈之間既複雜、又密切的關係。蘋果執行長Cook不會只對鴻海發出一道傳真訂單，並期待鴻海團隊集結多種零件，就能將iPhone送出工廠。 Cook已經證明他有一點強過Musk，就是能準時交出品質高而且一致的產品。之前特斯拉的供貨問題並不在於沒有訂單，而是製造不順。 2007年，史蒂夫．賈伯斯曾引用計算機圖形用戶介面的先驅—艾倫．凱的一句話：「真正認真對待軟體的人，就應該自己做硬體。 」在Google沒有公佈自家造車計劃的情況下，蘋果會終結特斯拉的神話嗎？大家拭目以待。 但無論如何，在自動駕駛領域中，頂尖高手的正面對決可能就要來臨了。這對於所有人而言，是一大好事。 《經濟學人》總評 重點內容 ●緒論第三篇：〈Getting girlhood right〉(把對待女孩子的問題處理好)；小標：〈Covid-19 threatens girls’ gigantic global gains，Countries must work harder to safeguard progress〉(疫情威脅著女性巨大的全球化利益，各國必須努力捍衛這個進步。) 疫情爆發前，全球女性在就學率、識字率等都有了大幅進步，尤其是中低收入國家，適齡女性就學率已經達到90%。然而受到疫情衝擊，各國經濟陷入危機，中低收家庭因為經濟無法負擔，導致少女必須放棄學習權利，提早開始工作甚至結婚，讓童婚、童工問題又浮上檯面。 花旗集團國際規劃公司的研究估計，如果新興經濟體能確保該國100%的女性完成中學教育，那麼到2030年，該國GDP可以擁有10%的增幅。 2014年伊波拉病毒肆虐迫使西非地區的學校關閉時，大量女孩輟學，最後只能早婚或者淪為童工，因此聯合國兒童基金會警告，新冠疫情也會造成類似的悲劇，且規模更大。研究預測，在未來10年，可能有至少1300萬名女孩會被迫童婚，因此中低收入國家急須為女性建構保護網。 其他推薦文章 ●財經板塊第二篇：〈Froth or fundamentals？〉(是泡沫還是基本面？)；小標：〈What explains investors’ enthusiasm for risky assets？There may be more sense to recent market movements than you think〉(怎麼解釋投資者對風險資產的熱情？市場最近走勢所訴說的意義可能比你想的要深。) 即使在平常，金融市場也免不了會有著戲劇性的一些元素，但2020年的金融市場戲劇化張力誇張到了極致。 3月份的股票拋售狂潮簡直是無與倫比，股票在短短一個月就下挫了30％。全球最重要的投資資產--十年期美國公債的殖利率，從1月起至3月中旬就下降了一半，在幾天之後又下降了一半，不久之後卻又開始急速拉升。即期的每桶美國石油的合約價格甚至變成了負數。 先來看看泡沫的明確證據。 即使企業的利潤暴跌，S&P 500指數的投資者，在2020年的收益仍然有14.3％，這是過去20年基本收益的兩倍。在美國，2020年11月份的平均本益比已經是33倍，在美國的股票歷史上，只有在1920年代末和2000年代初，曾經出現過30倍以上的本益比兩次。 令人擔心的是散戶投資人在股市的比例，也從2019年的15％上升到了20%。還好，《經濟學人》最後還是引述了諾貝爾經濟學獎得主Robert Shiller的ECY指數，要我們不用太過擔心這波的股市狂熱。 我個人覺得，最重要的原因還是資金的成本太低了。從年初開始，各國央行把基準利率降為零，接著各個政府又推出了各種的財政紓困政策，一下子讓全球處處錢淹腳目。 但從企業的基本面來看，受到追捧的新經濟IPO確實讓人心驚膽顫，它們當中很多，別說盈利了，連銷售額都還沒有。當然，欲罷不能的IPO蜜月期，確實讓許多投資人認為在股市賺錢很容易，但我還是想建議投資人，你要睜大眼睛，看清火爆景象下蘊藏的風險。 戲劇之所以好看，就是它的結局常常不是你猜得到的，在戲劇張力這麼強的2020年，投資人記得綁緊安全帶，不要讓自己從椅子上摔了下來。

一週財經聚焦： 1.美國政府12月16日將瑞士和越南列為匯率操縱國，印度、泰國和台灣也被列入觀察名單，懷疑它們故意讓本國貨幣貶值。這是國際貿易戰的死灰復燃嗎？還是川普下台前的最後一炮？看來這是拜登上任後最需要解決的複雜問題。 國際媒體相關報導 ●彭博商業週刊：〈U.S. Tags Switzerland Currency Manipulator, Keeps China on Watch〉(美國把瑞士列入貨幣操縱國，並保持對中國的持續關注)；小標：〈Treasury releases semiannual foreign-exchange report，Taiwan, Thailand and India added to watch list of 10〉(財政部的半年匯率報告，台灣、泰國和印度加入十個觀察名單中) ●倫敦金融時報：〈US declares Switzerland and Vietnam currency manipulators〉(美國宣佈瑞士及越南為匯率操縱國)；小標：〈Treasury move in final days of Trump administration will present dilemma for new president〉(財政部這個做法讓新總統陷入麻煩) ●華爾街日報：〈Climbing Asian Currency Reserves Will Revive Manipulation Debates〉(持續上漲的亞洲貨幣重新點燃外匯操縱的爭論)；小標：〈Upward pressure on the Chinese, Taiwanese and South Korean currencies leaves them at greater risk of becoming the targets of the incoming Biden administration〉(人民幣、新台幣以及南韓貨幣的上漲壓力，讓它們有可能成為拜登政府針對的目標) 分析解讀 「貨幣操縱」的議題，可以從以下三個面項來解讀： 貿易原因： 由於疫情期間貿易盈餘激增，今年以來新台幣、人民幣和韓元兌美元均上漲了約6％。這些亞洲貨幣的持續反彈，讓它們升至該國出口商和政府一個不大舒服的位置，並增加了與美國財政部再次緊張的可能性。 疫情紓困： 今年全球主要央行為了因應疫情而拚命印鈔，印得有多用力呢？目前美國、歐洲、日本三大央行的資產規模相對GDP的比重，幾乎是2007年的3-6倍。 資金原因： 為了抵銷疫情衝擊而憑空冒出來的鈔票，一窩蜂湧進公債市場，使得公債殖利率被壓低。作為資產價格定錨基準的公債殖利率降低了，大量的資金於是找不到投資標的。以退休金、社會保險金為例，相較於過去利率4%的年代，目前利率不到1%，如果要維持同樣的理賠水準，那勢必得提高風險偏好，例如不能只買那些利率低到不忍直視的債券，現在起得提高購買股票的比重，或是錢進新興市場。 前幾天美國表示，台灣是匯率操縱國的「觀察名單」。不過對於台灣央行而言，卻有不得不操縱的「苦衷」，因為台灣只是「小小池塘」，「大鯨魚」跳進來就會水花四濺，這個時候以維持匯率穩定為職責的中央銀行，勢必得進場調節。 話說回來，「大鯨魚」又是誰養出來的呢？不正是這些大舉印鈔的國際央行嗎？所以央行總裁楊金龍才會說：「你的寬鬆，就是我們的挑戰。」 為維持金融穩定，央行必須採取應對措施，例如買匯阻升、延緩新台幣匯率升值速度，而這些因應措施稍有不慎，就會被美國指控「匯率操縱」，恐招致貿易報復。 被美國指控匯率操縱，和攸關出口競爭力的新台幣匯率，哪一邊比較重要？楊金龍雖未明說，但態度很明顯，維持金融穩定是央行最重要的職責，不能因美國匯率報告施壓，就全然棄守匯率穩定。 換個角度想，新台幣匯率升值並非全是壞處，央行副總裁嚴宗大說，在這個時刻，可鼓勵廠商進行產業升級。另外，美國在意的對美貿易順差大幅擴張，或許可以從增加海外投資與對美採購等方向著手，減緩台灣對美國的貿易順差。 告別驚濤駭浪、劇烈波動的2020年，迎來的2021年恐怕也難以安穩平順，央行如何解開這一道「吃力不討好」的匯率習題，攸關台灣明年會不會被列入匯率操縱國，甚至是傳統產業的興衰存亡，分寸拿捏的重要性不在話下。 只是不管央行怎麼做，注定是順了姑意、逆了嫂意，楊金龍也說，央行本於職責，在匯率有失序變動之虞時，必須進場調節維持秩序，至於這麼做會有什麼後果？以後再說吧！ 2.《經濟學人》（The Economist）公佈了今年的「年度國家」（country of the year），台灣以亮眼的防疫成績和經濟表現進入候選名單。 國際媒體相關報導 ●彭博商業週刊：〈The Best and Worst Places to Be in the Coronavirus Era〉(疫情復甦排名，新冠期間表現最好與最差)；小標：〈台灣排名第三，僅次於紐西蘭、日本；後面是南韓、芬蘭。〉 如果把台灣與中國大陸之間的政治緊張考慮進去，台灣的第三名表現更引人注目。儘管沒有本地傳播的病例，但已經過了200多天，儘管邊界仍然封閉，台灣的生活基本上已經恢復正常。不過唯一的缺點，是到目前為止台灣尚未達成疫苗協議。 ●南華早報：〈Why US-China tensions and demand for hi-tech products spells good news for Taiwan’s economy, despite coronavirus〉(儘管疫情緊張，為什麼中美之間的緊張關係和對高科技產品的需求，對台灣經濟來說仍然是個好消息？) 台灣政府預測，在今年的強勁增長之後，2021年經濟將可以再增長3.83％；增長將受到對高科技出口的需求，和從中國回歸台商的支持。 ●路透社：〈Taiwan says economy to rebound; 2021 rate increase depends on situation〉(台灣說經濟已經反彈，2021的反彈將視情況而定) 分析解讀 台灣明年經濟成長率「基配」是3%～4%，已成為銀行業新共識。我認為全球科技產業的復甦程度，將決定台灣2021年經濟表現，或許台灣GDP增長的空間沒有想象中那麼樂觀，因為影響台灣2021年經濟表現的主要動能，來自全球經濟需求的復甦與反彈。 台灣明年經濟成長率到底是3％還4％，有三大決定要素： 1. 全球復甦的時間點，以及是否能持續復甦。 2. 復甦可能的力度以及半導體產業的發展。 3. 5G、資通訊、ICT等產業，是「一次性需求」？還是能持續性發展？ 2021年經濟肯定比2020年好，但中美貿易可能持續緊張，全球供應鏈仍在重整，包括RCEP成立，亦對台灣產業有分散佈局的壓力，全球經濟的復甦需耗時數年，許多經濟體的產能並沒有跟進回升，疫苗對經濟表現的加持效果與經濟復甦效益，可能要等到2021下半年才能有效展現。 2021年台灣經濟發展將維繫於六大趨勢： 1.必須從V型復甦轉向全面的復甦，出口和內需最好同時復甦； 2.科技業仍是主要動力； 3.傳統製造業、服務業不要拖後腿； 4.觀察資產通膨會不會升溫； 5.貿易戰壓力能夠緩和； 6.科技戰風險能否季序台灣。 部份台灣人憂心，在美國總統川普貿易政策下產生的動能，會隨著拜登入主白宮而消失，隨著川普未能連任，中美貿易戰看似壓力趨緩，實際上科技戰的風險仍在，台灣半導體廠商陷在中美對峙的技術管制效應之內，仍然有苦難言。 確實，中美貿易戰導致的影響，可能會在2021年稍微緩和；但台灣科技業仍將面臨壓力，需要佈局多元的供應鏈，以規避中美科技緊張的風險。 現階段，台灣、中國大陸和越南三個國家，是在新冠疫情全球大流行的2020年仍能保持正成長的三個亞洲經濟體。有兩大因素帶給台灣經濟有力成長，一是政府對防疫的超前部署，另一則是科技產業的強勁表現。 這其中歸功於台灣具備完整的半導體供應鏈，估計半導體行業、資通訊業可望繼續成為2021年台灣經濟的主要推動力。需注意的是，2020年3C產品在全球熱銷，但多屬於一次性購買交易，2021年3C產品消費需求將逐漸消失。 其實台灣的經濟處方很簡單，即使很難也必須努力。台灣必須讓自己在其他產業也能夠自給自足，就像在半導體的表現一樣。這種高價值的壁壘，將幫助台灣免受中國壓力，也更適合台灣有限的資源和人口持續減少的現狀。 《經濟學人》總評 封面故事 本週的封面設計，我們看見一名在火星上的太空人身影，藉由畫面，帶出了這期耶誕雙週刊想表達的19個面向。 在緒論第一篇，《經濟學人》回顧了被Covid-19折騰的這一年。在這變動的一年，新冠病毒是創新的一個引擎，它證明了科學的價值，及其建立事實的正確方式，它還重塑了人民與政府之間的關係。最重要的是，處於封鎖狀態的人們，會開始自問「什麼是最重要的事」，在這個苦難灰燼中浴火重生，會讓我們產生新的體悟，那就是生活不應被動等待，而應積極追求。 或許在若干年後，回首前塵，你會發現2020年很可能是最好的一年，很多我們原本消極被動的、不願面對的事物，因為疫情的影響而加快了腳步，積極推動轉型和改革。在這個快速變動的時代，大家都得抓緊機會。 其他重點內容 ●推薦文章：〈America and Europe clamp down on big tech〉(美國與歐洲企圖鉗制科技巨頭) ；小標：〈Trustbusters say they are going after the tech giants. Markets don’t take them seriously〉(反托拉斯法執行者緊盯科技巨頭，市場卻不是太認真對待) 文章中提到，不過五年前，反托拉斯現象看起來還是平靜無波。在美國，不可一世的反托拉斯法行動者尚未注意到大型科技巨頭的崛起；在歐盟，雖然這個現象引發了某些重視，但具體作為也不是太多。 如今，監管行為終於開始湧現。12月15日，歐盟公佈了兩項數位服務的法律草案，這形成一個全面的監管機構，負責抵制矽谷；在美國，聯邦政府剛剛針對Google和Facebook發起了反托拉斯立案。這些動作，標誌著這個世代關於競爭政策的巨大轉變，或許投資者應該開始擔心，大型科技巨頭即將受到的嚴重威脅。 但相反的，投資人的反應出奇的冷淡。矽谷五大科技巨頭的市值在2020年又增長了46％，現在已經高達7.2兆美元。反托拉斯法的不受重視，反應的是跨大西洋協作的缺乏，和這麼兩個截然不同策略的重大缺陷。 在美國，由於國會陷入了僵局，一些政治人物認為，美國本土的科技巨頭是能夠與中國持續競爭的優勢之一，因此想要順利通過相關法律，機會不大，所以不要期待近期內可以的塵埃落定。 如果美國的戰略被認為過於狹隘且沒有前瞻性，那歐盟的則是過於空泛而且太過超前，加上美國和歐洲又相互制衡，所以想落實反拖拉斯法，真得困難重重。 文章認為，想在跨大西洋兩岸取得共識還很遙遠。反托拉斯應該擔心的是那些市場份額越來越高，利潤越來越豐滿，而新進入者壁壘卻越來越高的產品領域，線上搜索和在線(網路)廣告就非常符合這個描述。但另外一些科技領域卻看起來越來越充滿爭議，包括串流媒體、電子商務和雲端計算，而且它們面臨的競爭還是來自其他那些大型的科技巨頭。是它們，而不是跨大西洋兩邊的反托拉斯運動者，可能正在改變全球的產業環境。

一週財經聚焦 1.通貨膨脹可能再度發生？ 國際媒體相關報導 ●華爾街日報：大標：〈The Great Demographic Reversal’ Review: The Perils of Aging〉(《人口大逆轉》：老齡化的危險)；小標：〈As workers become fewer in number and global wages rise, we may see less inequality but more inflation and higher interest rates.〉(隨著工人人數的減少和全球工資的上漲，我們可能會看到不平等現象的減少，但通貨膨脹率和利率會上升。) ●華盛頓郵報：〈Inflation could make a comeback. If it does, Joe Biden will pay the price.〉(通貨膨脹可能會捲土重來。 如果這樣，拜登將為此付出代價。) ●紐約時報：大標：〈Should We Fear Post-Pandemic Inflation?〉(我們應該害怕疫情過後的通貨膨脹嗎？)；小標：〈It’s not the biggest thing to be worrying about right now, and in fact it could wind up being a sign of success.〉(通貨膨脹現在不是最該擔心的事情，實際上它可能是一個成功的標誌。) ●彭博商業週刊：〈Five Reasons to Worry About Faster U.S. Inflation〉(擔心美國通貨膨脹加快的五個原因)，文章提到，這五個原因分別是： 1.四月以後的物價上漲 2.疫苗問世 3.疫情過後的需求爆發 4.FED允許通貨膨脹存在 5.各國政府加大紓困力度 ●經濟學人封面故事，大標：〈Will it return?〉(通貨膨脹將回歸嗎？)；小標：〈Low inflation underpins today’s economic policies. Governments should prepare in case it doesn’t last〉(低通膨定調了今天的經濟政策，但萬一這個情況不再，政府應該未雨綢繆) ●11月18日倫敦金融時報Martin Wolf專欄：大標：〈Why inflation could be on the way back？〉(為什麼通貨膨脹正在回歸？)；小標：〈The global economy may be shifting as it did four decades ago.〉(全球經濟也許正在轉向，可能回到四十年前) 分析解讀 隨著2020年的即將離去，「通貨膨脹會不會回歸」突然成了經濟學界最重要的爭論。根據統計，各國的紓困規模已經達到20兆美元之多，如果物價真的飆升，政府會面臨放緩紓困的壓力；如果通貨膨脹成真，勞工和消費者將會從薪資袋和家庭帳單上感受影響，退休人員的儲蓄更會遭受侵蝕。 倫敦經濟學院現年83歲的學者Charles Goodhart，和曾任職Morgan Stanley的Manoj Pradhan，在今年八月出版的《人口大逆轉》(The Great Demographic Reversal)一書中認為，四十年前的通貨膨脹噩夢即將來襲，這不但在西方世界一下子捲起了千層雪，更讓疫情過後的2021年，增添了更多的不確定。 這期《經濟學人》報導正是聚焦於通貨膨脹，它的封面設計充滿著黑色幽默和驚悚--100美元鈔票上的美國政治家Benjamin Franklin，滿臉無奈的正和啃食著鈔票的一隻毛毛蟲四目相對，上面一排黑色字體：〈Will inflation return〉(通貨膨脹將回歸嗎？)。文章內容強調，低通膨定調了今天的經濟政策以及金融市場，但政府應該未雨綢繆，做好情況逆轉的準備。 文章認為，通膨的假設確實已大家認為理所當然。這正是各國央行敢於將利率降至零，並購買大量政府債券的真正原因。它還闡述了為使經濟免受疫情摧殘，政府為什麼敢進行如此大規模的支出和借貸，以及為什麼富裕國家的公共債務都高達了GDP的125％，還是引不起人們的警覺。 然而，越來越多的不同意見認為，這個世界可能會從疫情反彈中迎來一個通貨膨脹的新時代。他們的論點目前說服力仍然不夠，但也不盡然完全空洞且無根據。即使全球債務的庫存如此大，即使央行的資產負債表不停膨脹，但眼前通貨膨脹的嚴重性目前看來仍不大，但政府還是應該立即採取行動，確保自己有抵禦通膨危機的能力。 同樣的，Charles Goodhart和Manoj Pradhan的觀點可能也可能是正確的。他們認為，在未來的新世界中，人們儲蓄意願的下降速度會快於投資意願的下降速度，現在的儲蓄過剩很快會變成儲蓄短缺，然後促使實際利率將飆升；但儲蓄意願和投資意願之間的差距其實很小。 取而代之的，是隨著經濟增長放緩和資本財相對價格的持續下跌，在高收入經濟體中，企業的留存利潤很可能將繼續超過投資，中國企業也可能跟隨其後。如果是這樣的話，在很長一段時間內，需求可能保持疲軟，實際利率也可能保持低位，而所有這些經濟體中民營部門的巨額債務將進一步加劇這種情況。 2，美國準總統拜登（Joe Biden）12月10日提名戴琪（Katherine Tai）為美國貿易代表。 目前任職於眾議院的戴琪是一位經驗豐富的貿易律師，精通中國問題。中美貿易的後續發展正引起全球的關注。最可笑的是，大陸網路上傳出了她是戴笠的孫女的傳言，可見這個事情對中國的影響有多大。 國際媒體相關報導 ●華爾街日報：9日率先報導這則新聞。報導指出，拜登提名戴琪，意味著美國政府將透過與盟國密切合作，回應中國日益增長的經濟競爭壓力，著手迅速處理未決的貿易議題。 ●《南華早報》：10日報導，要是拜登對戴琪的任命獲得參議院通過，或許她會採合縱連橫的政策，加強與其他國家合作，但可能不會改變川普政府時期對北京強硬的立場。而部分中國專家認為，拜登選擇對處理美中貿易爭議有豐富經驗的戴琪出任貿易代表，可能會使北京在與華府的關係上，面對更複雜的挑戰。 ●CNBC：〈Biden picks longtime China critic Katherine Tai as top U.S. trade official〉(拜登選擇長期擔任中國對手的凱瑟琳·戴（Katherine Tai）為美國最高貿易官員)。 儘管戴可能會贊成與盟國加強合作，但她作為美國貿易代表的領導地位，並不一定預示著對華強硬立場的改變。 拜登曾表示，他將不會立即取消對中國的關稅，因為他的政府正在審查川普政府與北京達成的協議。 ●法國《費加羅報》：12月10日報導，戴琦將負責修復因貿易戰受損的中美貿易關係。報導指出，如果拜登正式宣佈任命戴琦，那麼她必須獲得參議院的批准。她將接替現任貿易代表羅伯特·萊特希澤。 ●彭博新聞社：12月10日報導，川普政府留下一大堆待辦事務給即將上任的美國貿易代表。首先要處理的工作，可能包括執行(也許還需重新談判)中美第一階段經貿協議，規劃推動世界貿易組織改革，以及解決美國與歐盟的各種貿易爭端。 分析解讀 拜登多次表示，上任後第一天就要廢除川普的多條行政命令，在他看來國際秩序已經「四分五裂」，而且「已沒有時間可以浪費」。 彼得森國際經濟研究所的赫夫鮑爾(Gary Hufbauer)認為，即便如此，中美貿易戰還是會持續，時間將遠遠超過拜登任職的四年。 「拜登執政後，外交政策會發生許多轉變，比如增進與北約和世衛的關係，但與中國對抗將保持不變。」經濟學人智庫(EIU)研究分析師伊莫金·佩吉-賈勒特(Imogen Page-Jarrett)認為，兩個大國會愈視對方為戰略競爭對手，對中國施壓也能獲得美國跨黨派支持。 貿易戰將不會是一場「始於川普，終於川普」的戰爭，這源於中美戰略競爭的深厚背景。中美貿易戰已演變成「第二次冷戰」的一部分，戰況可能會有起伏，但中美關係基本上已無可能回到布希和歐巴馬時代。 拜登對中策略，研判會有以下幾種可能： 1，更換武器：關稅不是唯一選項 拜登可能不會繼續在關稅問題上發揮，而是轉為利用貿易爭端解決機制、集體談判以及國內稅收政策來支持美國企業。這種情況下，川普時代幾乎被邊緣化的世界貿易組織（WTO）可能將重新發揮作用。 2，更換目標：縮小逆差到戰略對抗 可能會減少針對盟友的關稅，集中壓力對付中國。馬志昂認為，拜登很可能利用中國與周邊國家之間的外交摩擦，比如中國與印度的邊界爭端，與澳洲的新貿易戰，以及與日本、韓國和台灣的長期緊張關係。 3，更換策略：從全面施壓到重點突破 美國有可能在經濟、外交、科技、人權等所有領域全面對華施壓。 無論如何，貿易戰可能會更換武器，更換目標，更換策略，中美關係長期惡化在所難免，貿易戰將以不同形式持續下去，也成必然之勢。 《經濟學人》總評&其他重點內容 ●推薦文章：一個瘋狂的IPO募資年。 本期內容用了兩篇文章討論這個議題。第一篇是緒論第三篇，大標：〈Will the IPO bonanza last?〉(IPO繁榮能不能持續？)；小標：〈From Airbnb to Tesla, 2020 will be a bumper year for capital-raising〉(從阿里巴巴到特斯拉，2020年是資本募集的豐收年)。第二篇是商業板塊第一篇，大標：〈A year of raising furiously〉(一個瘋狂的募資年)；小標：〈Companies have issued more debt and equity in 2020 than ever before. What now?〉(企業在2020年發行了有史以來最多的債券與股票，現在怎麼辦？) 過去十多年，許多金融界人士一直擔心著上市公司的衰落。曾經，大企業透過股票回購，來縮減原本的資本基礎，包括了數百家高科技獨角獸在內的快速發展企業，競相選擇繼續留在私人市場，不想為了進行IPO掛牌的程序而煩惱。結果就是產生了風險更大的資產負債表，以及排除了一般投資者的投資機會。 但今年，大規模資金的募集扭轉了這整個趨勢。 過去幾天，特斯拉宣佈將再出售價值50億美元的新股，食品配送公司DoorDash在IPO中成功籌集了34億美元。在香港，數位醫療京東健康募集了35億美元，上市首日更上漲了50％。最大的獨角獸公司之一Airbnb，上市估值已經超過400億美元。 在2020年，非金融企業在全球範圍內成功籌集了大約8000億美元的股本，這已經創下了歷史的新高。 投資者欣喜若狂，但他們也面臨著若干的風險。一是股票價格已經太高，另一則是目前尚不清楚整體企業債務是否會下降，因為封鎖所造成的損害其實仍在增加。最後的風險，則來自於一大批現金過多的企業，他們會不會又開始瘋狂投資、虛擲資金？ 各國政府應歡迎股權投資的繁榮。他們應該改革相關稅法，幾乎所有政府都通過減免利息成本來促進發債，但如果能好好利用資本市場和股權投資，或許帶來的收益，能償還政府本身的巨額債務。