泰度Voice

历史上，英国、美国、日本和德国等国家在成为全球最大的贸易顺差国后，均不约而同通过推动产业出海解决贸易失衡问题，在此过程中成长出诸如施耐德、小松机械及丰田汽车等全球龙头企业。如今，中国企业和中国资本大规模扬帆起航、出海弄潮已有超过二十年历史，在一步步走向世界的过程中，中国企业出海经历了从单纯出口到全球资源布局的演变，拥有完备产业链的中国制造业正是其中的典型代表。

在快速变化的内外部环境下，出海已成为众多行业共识，但如何选择合适的出海方式——海外并购、直接投资建厂或与当地企业合资经营——以及如何高效、巧妙地本地化，更考验企业的决策智慧与远见。本期《泰度Voice》邀请华泰联合证券国际业务部联席主管项晨对话研究所机械行业首席研究员倪正洋，以制造业为窗口，结合丰富的行业案例和真实的海外见闻，深入浅出地解释当前中国制造企业出海的拉力与推力，本土化的动力与阻力，欢迎收听。

第三季以来，泰度栏目已推出多期出海主题，涉及交通运输、互联网、汽车、消费及海外并购等话题，欢迎对出海感兴趣的听众在历史节目中订阅收听。未来我们将持续更新出海系列，伴随并记录中国企业乘风破浪、激流勇进。

聊天的人

华泰联合证券国际业务部联席主管 项晨

研究所机械行业首席研究员 倪正洋

时间轴

00:02 中国企业出海的核心在于扩大市场和推动技术创新

03:11 企业出海是实现全球化增长的必然路径，可以借鉴日本、德国等国的海外投资经验

06:09 丰田通过本地建厂和推出雷克萨斯品牌成功进入国际市场

07:45 施耐德电气与中国企业成立合资公司，以此进入中国市场

10:36 小松在美国以高报价并购本地公司，使得小松的美国市占率显著提升

14:46 中国制造业在产能与技术广度上已经领先，需要通过并购补齐技术稳定度

17:04 机械行业出海案例：三一重工的海外营收占比过半，在欧美市场表现突出

21:36 中国企业出海并购目前以产业链整合为导向，逐步聚焦风险控制和长期发展

24:10 产品出海相对成熟，产能出海因成本和效率差异需谨慎布局

29:26 全球制造业大国中，中国在全产业链布局和产能上占优势

33:18 国际并购面临文化差异和规则壁垒，需充分了解当地商业规则与监管要求

40:43 当前宏观环境和产能提升为企业出海创造了良好机会

泰度小课堂

中国溢价（China Premium）：过去一些中国企业在海外收购时，为了顺利完成交易，可能支付了高于市场平均水平的价格。这种现象逐渐减少，反映出中国企业在国际并购中愈加成熟，注重投资的理性和经济效益。

中联重科（Zoomlion）：中国领先的工程机械制造公司。近年来，中联重科加速在全球市场布局，特别是开拓中东和东南亚等新兴市场。

三一重工（SANY）：中国领先的工程机械制造公司。近年来，三一重工的海外业务不仅依赖直接出口，还通过建立生产基地、并购本地企业等方式提升国际市场份额。

小松（Komatsu）：日本著名的工程机械制造公司，专注于生产工程机械、矿山设备和工业机械。在上世纪80年代，小松通过进入北美市场并实施本地化生产，逐步巩固了其全球市场地位。

灯塔工厂：在数字化和智能化生产方面处于领先地位的工厂，具备高度自动化、实时监控和数据驱动的生产管理特点。这类工厂通常配备AI、物联网、机器人等前沿技术，极大地提升了生产效率和产品质量。

延展阅读

1、研报名称：全球化路在何方？来自施耐德的启示

时间：2024-07-15

作者：倪正洋S0570522100004 | BTM566

杨云逍S0570523070001

风险提示：汇率变动，海外市场需求增长不及预期，海外出口竞争加剧，研报所涉及未覆盖或未上市公司仅系资料整理，并非推荐或覆盖此类公司。

2、研报名称：小松：全球化扩张启示录

时间：2024-08-06

作者：倪正洋S0570522100004 | BTM566

史俊奇S0570522110002 | BTM901

风险提示：复盘具有主观性，汇率变动，海外出口竞争加剧。

制作团队

主编：原瑞阳

项目统筹：韦晔

协调：张婷婷 

声音设计：邵旻

节目运营：邓逸轩

本节目录制于2024年10月18日，本播客不保证节目播出时援引数据信息的及时、准确、完整。

法律声明

本播客不是华泰证券股份有限公司研究报告（下称”华泰证券”）的发布平台，旨在为公众提供宏观、产业、市场热点解读，不构成华泰证券开展证券投资咨询业务或提供任何的投资建议、投资分析意见。本播客不构成任何合同或承诺的基础，不因任何单纯订阅本播客的行为而将订阅人视为华泰证券客户。任何读者在订阅本播客前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本播客所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。

本播客内容可能涉及华泰证券分析师对华泰证券已发布研究报告的解读，或转发、摘编华泰证券已发布研究报告的部分内容及观点，完整的分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本播客内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。

就本播客内容涉及的嘉宾言论，华泰证券已事先提醒嘉宾其言论及信息来源应合法合规，不得泄露内幕信息、上市公司重大未公开信息或其他敏感信息，不得侵犯第三方任何合法权益。本播客内容中的嘉宾言论仅代表嘉宾个人意见，不代表华泰证券立场，也不构成对读者的投资建议。

华泰证券对本播客节目文字、音频、图片、链接等形式所载信息的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。播客内容所述意见、观点和预测仅作为音频录制日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

在任何情况下，本播客文字、音频、图片、链接等形式所载信息均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本播客内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。对依据或者使用本播客内容所造成的任何后果，华泰证券及节目嘉宾均不承担任何形式的责任。

本播客所有内容的版权均为华泰证券所有。未经华泰证券书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、转载或部分转载、发表或引用本播客任何内容。

本节目由华泰证券出品，JustPod制作，小宇宙、喜马拉雅、苹果播客同步上线。

在全球产业链和价值链的加速重构中，消费行业的新一轮全球化已成为其中一股不可忽视的力量。在这股力量的推动下，中国消费企业积极跨越文化和地域界限，参与全球市场的竞争与合作。从电子产品到日用百货，从餐饮服务到文化创意，中国企业、品牌和资本正在全球产业链格局重塑中寻求新的定位。这一变化不仅体现在海外生意和市场份额的增长上，更以消费行业为切片，深刻反映出全球价值链中新秩序的形成。

本期节目邀请资深的一级市场消费行业投资人对话二级市场分析师，从出海视角切换到全球化，又从全球化回归本地化。从组织架构的"脱胎换骨"到供应链的"无缝对接"，再到产品和服务的"入乡随俗"，通过多个真实案例展现中国企业在国际竞争中的挫折与反思、成长与蜕变，以及中国企业如何在东南亚等新兴市场和渠道变革中把握先机，驶向全球化的星辰大海，希望帮助听众理解全球化浪潮下的商业变迁，打开一小扇了解全球市场动态的窗口。

聊天的人

弘章资本创始合伙人 翁怡诺

华泰研究所可选消费首席分析师 樊俊豪

泰保基金消费行业投资人 王木子

时间轴

03:26 新全球化，用新产品为海外消费者带来新服务

05:27 出海东南亚的三个阶段：轻工业目标地越南、汽车工业目标地泰国、消费行业目标地印尼

07:39 印尼的市场规模大、中国企业较多，当地产品适合出口欧美和中东市场

12:16 越南的市场规模较小，整体以基础制造业为主，出口业务有所衰退

16:25 中国文化出海势头良好，越南海底捞门口排满当地人

20:48 中餐出海面临商业模式复制和供应链管理等难题

27:11 全球化的内核是本地化，融入当地才能更好地做生意

35:16 消费制造业存在历史性机会，有希望在当地打造新品牌，成为“非洲的康师傅”

40:46 “非洲手机之王”传音的成功秘诀

52:07 渠道迭代的规律：流量就是渠道，内容就是营销

57:01 消费行业的发展方向：出海、性价比和提供情绪价值

泰度小课堂

冬海集团（Sea Limited）：冬海集团是一家总部位于新加坡的互联网公司，从最初主要为在线游戏业务，冬海集团逐步发展成为一个综合性互联网平台，涵盖数字娱乐、电子商务和数字金融服务等业务板块。

传音控股（Transsion Holdings）：深圳传音控股有限公司是一家专注于非洲、中东、南亚和东南亚等新兴市场的移动通信产品制造商。公司旗下拥有多个知名手机品牌，包括TECNO、itel、Infinix以及Oraimo等。在非洲市场，传音控股针对当地用户需求开发了诸多特色功能，如深肤色优化的相机算法、防汗指纹识别技术以及多SIM卡支持等，这些创新使得传音手机在当地市场份额领先，被誉为“非洲手机之王”。

制作团队

主编：原瑞阳

项目统筹：韦晔

制作：习翔宇

声音设计：邵旻

节目运营：邓逸轩

本节目录制于2024年7月11日，本播客不保证节目播出时援引数据信息的及时、准确、完整。

法律声明

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在任何情况下，本播客文字、音频、图片、链接等形式所载信息均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本播客内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。对依据或者使用本播客内容所造成的任何后果，华泰证券及节目嘉宾均不承担任何形式的责任。

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2024年以来，并购重组明显活跃。随着“科创板八条”“创投十七条”发布，上市公司并购方案接连出炉，掌握核心“硬科技”、代表新质生产力的产业并购被市场寄予厚望。与此前数轮并购潮不同，当前并购市场更加突出产业整合主线，产业逻辑和协同增量成为并购市场的主旋律，服务于科技创新和产业升级的新一轮产业并购正逐渐升温。

一起并购交易的达成并不容易。表面上看，是买卖双方的合作，本质上是一个涉及多方利益博弈、极为冗长的心理与预期的平衡过程，其中财务顾问、律师、资产评估师等中介机构扮演着推动交易运行的关键角色，他们不仅协助设计交易结构，确保交易流程合法有效，还需要深谙产业整合逻辑，理解并实现多方诉求。可以说，并购是一场多方博弈的艺术。

本期节目中，华泰联合执行委员会委员、公司并购业务负责人劳志明，与中联评估集团公司副总裁鲁杰钢、海问律师事务所合伙人牟坚、精品投行文艺馥欣创始人阮超一起，从并购市场最前沿的变化切入，从并购交易中环节与难点聊到市场和人性的复杂性，坦诚交流数十年并购从业经历背后的思考，金句和干货密集，敬请收听。

聊天的人

中联评估集团公司副总裁 鲁杰钢

海问律师事务所合伙人 牟坚

精品投行文艺馥欣创始人 阮超

华泰联合执行委员会委员 劳志明

时间轴

05:15 并购市场交易热情常有，但成交并不容易

08:00 标的股权结构复杂，交易对方诉求多元，多方博弈难度增加

10:45  PE机构参与并购交易，需在利益与规则中寻求平衡

14:25 小市值上市公司通过并购转型机遇与挑战并存

19:03 并购交易的估值应体现整合与协同的价值

28:55 法律风险的早期识别与解决为商业利益实现提供保障

33:33 撮合并购不容易，刚需型交易成功率高

35:00 专业赋能与坦诚相待是获得客户认可与信任的关键

44:35 交易与整合不易，企业决定并购各有逻辑与出发点

47:52 基于产业整合逻辑的并购正当时，寻找标的也是认识自身短板的过程

50:07 财务结果不是评价并购成功与否唯一指标，经验的积累也是一种收获

51:45 整合贯穿交易始终，整合不及预期是并购失败的原因之一

54:50 并购不是简单的财务收购，是产业、人与文化的融合

59:00 并购是全方位、多层次的博弈与平衡艺术

泰度小课堂

“科创板八条”：6月19日，中国证监会发布《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，业内简称“科创板八条”。其中提出支持科创板上市公司开展产业链上下游的并购整合。提高并购重组估值包容性，支持科创板上市公司收购优质未盈利“硬科技”企业。丰富并购重组支付工具，开展股份对价分期支付研究。支持科创板上市公司聚焦做优做强主业并开展吸收合并。

“创投十七条”：6月19日，国务院办公厅发布《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，业内简称“创投十七条”。在创新退出模式、建立多元化的退出渠道方面，“创投十七条”提出支持发展并购基金和创业投资二级市场基金，优化私募基金份额转让业务流程和定价机制，推进实物分配股票试点。“创投十七条”还提出，充分发挥沪深交易所主板、科创板、创业板和全国中小企业股份转让系统（北交所）、区域性股权市场及其“专精特新”专板功能，拓宽并购重组退出渠道；支持符合条件的上市公司通过发行股票或可转债募集资金并购科技型企业，扩大科技创新领域并购贷款投放。

制作团队

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2024年以来，并购重组明显活跃。随着“科创板八条”“创投十七条”发布，上市公司并购方案接连出炉，掌握核心“硬科技”、代表新质生产力的产业并购被市场寄予厚望。与此前数轮并购潮不同，当前并购市场更加突出产业整合主线，产业逻辑和协同增量成为并购市场的主旋律，服务于科技创新和产业升级的新一轮产业并购正逐渐升温。

一起并购交易的达成并不容易。表面上看，是买卖双方的合作，本质上是一个涉及多方利益博弈、极为冗长的心理与预期的平衡过程，其中财务顾问、律师、资产评估师等中介机构扮演着推动交易运行的关键角色，他们不仅协助设计交易结构，确保交易流程合法有效，还需要深谙产业整合逻辑，理解并实现多方诉求。可以说，并购是一场多方博弈的艺术。

本期节目中，华泰联合执行委员会委员、公司并购业务负责人劳志明，与中联评估集团公司副总裁鲁杰钢、海问律师事务所合伙人牟坚、精品投行文艺馥欣创始人阮超一起，从并购市场最前沿的变化切入，从并购交易中环节与难点聊到市场和人性的复杂性，坦诚交流数十年并购从业经历背后的思考，金句和干货密集，敬请收听。

聊天的人

中联评估集团公司副总裁 鲁杰钢

海问律师事务所合伙人 牟坚

精品投行文艺馥欣创始人 阮超

华泰联合执行委员会委员 劳志明

时间轴

05:15 并购市场交易热情常有，但成交并不容易

08:00 标的股权结构复杂，交易对方诉求多元，多方博弈难度增加

10:45  PE机构参与并购交易，需在利益与规则中寻求平衡

14:25 小市值上市公司通过并购转型机遇与挑战并存

19:03 并购交易的估值应体现整合与协同的价值

28:55 法律风险的早期识别与解决为商业利益实现提供保障

33:33 撮合并购不容易，刚需型交易成功率高

35:00 专业赋能与坦诚相待是获得客户认可与信任的关键

44:35 交易与整合不易，企业决定并购各有逻辑与出发点

47:52 基于产业整合逻辑的并购正当时，寻找标的也是认识自身短板的过程

50:07 财务结果不是评价并购成功与否唯一指标，经验的积累也是一种收获

51:45 整合贯穿交易始终，整合不及预期是并购失败的原因之一

54:50 并购不是简单的财务收购，是产业、人与文化的融合

59:00 并购是全方位、多层次的博弈与平衡艺术

泰度小课堂

“科创板八条”：6月19日，中国证监会发布《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，业内简称“科创板八条”。其中提出支持科创板上市公司开展产业链上下游的并购整合。提高并购重组估值包容性，支持科创板上市公司收购优质未盈利“硬科技”企业。丰富并购重组支付工具，开展股份对价分期支付研究。支持科创板上市公司聚焦做优做强主业并开展吸收合并。

“创投十七条”：6月19日，国务院办公厅发布《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，业内简称“创投十七条”。在创新退出模式、建立多元化的退出渠道方面，“创投十七条”提出支持发展并购基金和创业投资二级市场基金，优化私募基金份额转让业务流程和定价机制，推进实物分配股票试点。“创投十七条”还提出，充分发挥沪深交易所主板、科创板、创业板和全国中小企业股份转让系统（北交所）、区域性股权市场及其“专精特新”专板功能，拓宽并购重组退出渠道；支持符合条件的上市公司通过发行股票或可转债募集资金并购科技型企业，扩大科技创新领域并购贷款投放。

制作团队

主编：原瑞阳

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就本播客内容涉及的嘉宾言论，华泰证券已事先提醒嘉宾其言论及信息来源应合法合规，不得泄露内幕信息、上市公司重大未公开信息或其他敏感信息，不得侵犯第三方任何合法权益。本播客内容中的嘉宾言论仅代表嘉宾个人意见，不代表华泰证券立场，也不构成对读者的投资建议。

华泰证券对本播客节目文字、音频、图片、链接等形式所载信息的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。播客内容所述意见、观点和预测仅作为音频录制日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

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从个人电脑到企业数据中心，人工智能等科技的快速发展带动了全社会算力需求的激增，也带来了电力消耗与碳排放量的显著增长。在强制碳市场交易主体有限的情况下，自愿碳市场已成为国家鼓励更多社会主体共同参与碳减排的重要工具。企业主体可在自愿碳市场购买CCER主动抵销自身碳排放量，完成自愿减排目标；社会大众也可通过低碳出行、错峰用电等方式参与地方碳普惠体系，并获得绿色积分、兑换相应奖励。未来，随着各国自愿减排项目的不断标准化，自愿碳市场还有望成为国际互联互通的新桥梁，助力全球共同实现温室气体减排目标。

本期节目我们继续与国家应对气候变化战略研究和国际合作中心原副主任马爱民、华泰证券研究所能源转型首席分析师刘俊及华泰证券固定收益部碳金融业务负责人蒋璨一起，聊一聊CCER重启的重要意义、方法学的制定标准以及与每个人密切相关的碳普惠体系，并进一步展望中国自愿碳市场与国际接轨的可能。

聊天的人

国家应对气候变化战略研究和国际合作中心原副主任 马爱民

华泰证券研究所能源转型首席分析师 刘俊

华泰证券固定收益部碳金融业务负责人 蒋璨

时间轴

03:05 自愿减排项目的前世今生

07:40 CCER在北京冬奥会碳中和中扮演重要角色

10:01 加强第三方机构的管理是确保数据质量的关键

16:24 什么是额外性？为何方法学的额外性论证如此重要？

20:44 碳普惠体系突出了对个人减碳行为的鼓励

22:41 建立国际标准并不容易，双边协议是突破口

30:30 CCER相比碳配额，更可能成为国际交易的产品

31:48 碳排放标准国际化中，中国企业如何应对？

38:41 火热的AI背后，数据中心的碳减排需求不可小觑

39:37 证券公司在碳市场国际化中大有可为

泰度小课堂

CCER：CCER（China Certified Emission Reduction）是中国核证自愿减排量的简称，指对我国境内可再生能源、林业碳汇、甲烷利用等项目的温室气体减排效果进行量化核证，并在全国温室气体自愿减排注册登记系统中登记的温室气体减排量。实施减排项目的主体，也称CCER项目业主，可通过出售CCER获得收益，而纳入碳市场管控的高碳排放企业可通过购买CCER用于抵销碳排放、履行碳减排业务；其他企业和机构也可以购买CCER抵销碳排放，实现生产经营、重大活动碳中和，践行低碳承诺、履行社会责任。

方法学：指用于确定我国温室气体自愿减排项目基准线、论证额外性、计算温室气体减排量、制定监测计划等的方法指南，是指导特定领域内温室气体自愿减排项目设计、实施、审定和减排量核算的主要依据。各类社会主体应当按照生态环境部发布的方法学，自主自愿开发温室气体减排项目，并经由项目公示、审定、登记，减排量核算、公示、核查等流程获得CCER，然后在自愿减排市场交易以获取相应的减排贡献收益。目前，生态环境部已发布第一批造林碳汇、并网光热发电、并网海上风力发电、红树林营造4个温室气体自愿减排项目方法学。

研报：《能源转型专题：AI发展对电力存在哪些影响与机遇？》

作者：

刘俊    S0570523110003 | AVM464

苗雨菲  S0570523120005 | BTM578

发布日期：2024年3月24日

风险提示：AI数据中心建设不及预期；AI芯片功耗优化不及预期

制作团队

主编：原瑞阳

项目统筹：韦晔

制作：武宇轩、高海博

声音设计：杨啸天、陆佳杰

节目运营：小米粒

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法律声明

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在任何情况下，本播客文字、音频、图片、链接等形式所载信息均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本播客内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。对依据或者使用本播客内容所造成的任何后果，华泰证券及节目嘉宾均不承担任何形式的责任。

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本节目由华泰证券出品，JustPod制作，小宇宙、喜马拉雅、苹果播客同步上线。

近年来，气候变暖加剧，极端气象灾害频发，全球低碳转型刻不容缓。碳交易市场通过总量设定、配额分配与交易，在市场机制下以低成本的方式促进社会减少温室气体排放，是加快实现碳达峰、碳中和目标的核心政策工具之一。同时，碳市场的国际化建设与各国规则的碰撞为能源行业参与者制定了更高的标准，将进一步影响国际社会共同应对气候变化的进程与效果。

《碳排放权交易管理暂行条例》将于5月1日开始实施，碳交易市场发展再进一步。在此之前《泰度Voice》将连续推出两期关注碳交易市场的节目。本期节目邀请了国家应对气候变化战略研究和国际合作中心原副主任马爱民、华泰证券研究所能源转型首席分析师刘俊及华泰证券固定收益部碳金融业务负责人蒋璨，希望能用通俗的语言为大家科普中国碳市场的前世今生与未来发展方向，并进一步对“形成合理有效的碳价，充分引入金融要素，应对国际能源政策变化”等市场重点关注的话题展开深入讨论。

聊天的人

国家应对气候变化战略研究和国际合作中心原副主任 马爱民

华泰证券研究所能源转型首席分析师 刘俊

华泰证券固定收益部碳金融业务负责人 蒋璨

时间轴

03:54 碳市场首个行政法规具有哪些亮点？

06:18 强制+自愿，全国+地方，国际+区域，碳市场远比你想的复杂

13:19 数据质量的高低直接影响碳市场的成败

16:56 ESG指引与《条例》对碳数据的要求不约而同

18:16 碳市场本身就是为了寻找有效的碳价信号，也将指引产业低碳转型

22:22 碳价将通过市场机制重新平衡电力能源的投资

25:52 企业与市场已为扩容基本做好准备

36:56 欧盟碳关税既是挑战，也是技术创新的机遇

42:27 绿色股权激励，影响长远却一直被忽视

泰度小课堂

中国碳市场体系：从覆盖范围上可分为全国碳市场和地方碳市场，两者覆盖的行业与企业范围不重合且互相独立运行。全国碳市场覆盖发电、建材、钢铁、有色等八大行业，当前已纳入发电行业企业，其他行业将逐步纳入，由生态环境部基于国家温室气体排放控制目标，制定纳入碳市场管控的企业排放门槛、企业名单，确定碳市场配额总量及分配方案等；而地方（试点）碳市场，先于全国碳市场建立，当前有北京、上海、广东等8个省市地方碳市场，由地方政府牵头建设、运行，在覆盖行业、交易主体、交易产品等方面先行先试，为全国碳市场建设输出经验。

从碳市场性质与交易产品上可分为全国碳排放权交易市场（又称强制碳市场/配额市场）和全国温室气体自愿减排交易市场（又称自愿碳市场），强制碳市场的交易产品为碳排放权（碳配额），自愿碳市场的交易产品为核证自愿减排量（CCER）。

碳交易机制促减排原理：碳市场主管部门每年为纳入强制碳市场管控的重点排放企业分配碳排放配额，相关企业应当采取有效措施控制、减少碳排放，并按照规定时限内清缴与自己实际排放量等量的配额完成履约工作。当实际碳排放量超过排放额度时，企业需要在市场中购买碳配额。因此，超额排放的企业需付出额外成本，而减少自身排放的企业可从出售富余碳配额中获得收益。随着碳排放总量控制目标逐渐严格，未来配额供应也将逐步减少并推动配额价格走高，减排成本与配额收益两相对比将激励企业实施减排措施、规划长期低碳转型投资。此外，企业还可在自愿碳市场中购买CCER用于抵销一定比例的应清缴碳排放量，全国碳市场为5%，以此鼓励更多的自愿减排项目、减排行为。

研报：《2024年能源工作指导意见发布，转型高质量发展，细化氢能产业建议》

作者：

刘俊    S0570523110003 | AVM464

苗雨菲  S0570523120005 | BTM578

发布日期：2024年3月25日

风险提示：产业链降本不及预期；技术进步不及预期；产业政策不及预期

制作团队

主编：原瑞阳

项目统筹：韦晔

制作：武宇轩、高海博

声音设计：杨啸天、陆佳杰

节目运营：小米粒

本节目录制于2024年3月15日，本播客不保证节目播出时援引数据信息的及时、准确、完整。

法律声明

本播客不是华泰证券股份有限公司研究报告（下称”华泰证券”）的发布平台，旨在为公众提供宏观、产业、市场热点解读，不构成华泰证券开展证券投资咨询业务或提供任何的投资建议、投资分析意见。本播客不构成任何合同或承诺的基础，不因任何单纯订阅本播客的行为而将订阅人视为华泰证券客户。任何读者在订阅本播客前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本播客所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。

本播客内容可能涉及华泰证券分析师对华泰证券已发布研究报告的解读，或转发、摘编华泰证券已发布研究报告的部分内容及观点，完整的分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本播客内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。

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作为“新质生产力”的落地场景之一，人形机器人正在催生科技行业和资本市场新一轮热潮。近半年来，国内外各类原型机或产品密集亮相，一级市场投融资活跃。通用大模型的横空出世有望使人形机器人的感知决策能力被极大提升，基于transformer架构的神经网络模型被认为是打开人形机器人通用之路的关键。尽管进展显著，训练数据量级和数据质量依然是限制人形机器人技术泛化的主要瓶颈，从长期来看，行业普遍预期任务级人形机器人成熟仍需数年之久。

本期节目邀请华泰证券机械行业首席分析师倪正洋对谈华业天成执行董事陆昆仑，以非常通俗直观的方式解释算法如何训练一台通用型人形机器人，学界和业界已经有哪些进展和共识，尚存哪些瓶颈和分歧，更重要的是通过软件和硬件的视角碰撞，理性探讨人形机器人技术泛化与商业化难点，以及如何在产业链上下游挖掘机遇。

从人形机器人开始，泰度第三季将推出“解码新质生产力”系列，这个子系列将关注代表未来的新技术、新经济、新业态，寻找推动新质生产力的新引擎，敬请期待。

本期节目同步录制了视频，完整视频欢迎登录“行知”app收看

聊天的人

陆昆仑 华业天成执行董事

倪正洋 华泰证券机械行业首席分析师

时间轴

05:03  二级市场更关注硬件，一级市场更关注软件

06:22  大模型的飞速进步极大拓宽了人形机器人的潜能

14:44  相比大模型，训练人形机器人的数据相对匮乏

17:25  成功率从95%到100%的过程需要到真实世界训练调优

18:31  如何教机器人学会炒菜？目前有三种路径

28:44  技术完善需要群策群力，一家公司不可能完成所有场景

31:49  进入家庭需要机器人能够处理不可预测的突发场景

39:04  人形机器人硬件整合难度低于汽车

48:49  技术和产业的进步与资本市场是同频共振的

泰度小课堂

研报：《人形机器人再探讨:百尺竿头更进一步》

作者：倪正洋 S0570522100004 | BTM566

发布日期：2023年8月14日

风险提示：模型泛化能力不足；力传感方案发生变化；驱动器技术升级不及预期

制作团队

主编：原瑞阳

项目统筹：韦晔

制作：徐业青

声音设计：杨啸天、陆佳杰

节目运营：小米粒

本节目录制于2024年3月7日，本播客不保证节目播出时援引数据信息的及时、准确、完整。

法律声明

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人工智能技术的发展一日千里。2月16日，OpenAI推出文生视频模型Sora，在视频时长、场景理解和物体一致性等方面实现重大突破，再次验证Transformer架构的极强拓展性，文生视频的热潮快速席卷科技圈和资本市场，生动逼真的细节和流畅的运镜转场也给影视、创意、游戏等行业从业者带来极大震撼，甚至被市场寄予“真实世界模拟器”的期待。

另一方面，OpenAI也同时承认Sora尚存缺陷和不足，批评和质疑随之而来，例如Sora尚且无法理解复杂场景的物理原理及其因果，有观点认为围绕Sora营销与炒作远甚于其实际的技术影响力，而算力和数据量的瓶颈依然限制其商业潜力，同时虚拟视频生成技术的快速发展为监管人工智能带来新的挑战。

Sora将“颠覆”视频行业吗？市场是否又一次对Sora寄予了过高的期待？本期节目邀请华泰证券研究所科技及电子行业首席分析师黄乐平和华泰证券研究所传媒行业首席分析师朱珺，希望尽量通俗地解释Sora背后的技术原理，并客观理性地探讨Sora的技术路线可行性与商业前景。本期也是【泰度Voice】春节后的第一期节目，今年泰度将继续关注最新鲜的科技热点和最重要的产业趋势，任何你所关心的选题，欢迎在评论区给我们留言。

聊天的人

华泰证券研究所科技及电子行业首席分析师 黄乐平

华泰证券研究所传媒行业首席分析师 朱珺

《泰度Voice》主编 原瑞阳

时间轴

07:56 相对中文媒体的积极肯定，英文媒体对Sora褒贬不一

08:25 基于diffusion transformer架构，技术上不算大突破

09:09 将视觉数据转换成patches，这一路径值得肯定

11:28 transformer能够理解文字，但能否理解视频？

18:21 Sora可以帮助好的创意更容易落地

24:48 Sora出现是文生视频中重要一环，但不是终点

28:04 用魔法打败魔法，AI的监管要依靠AI工具

33:57 目前的Sora类似chatGPT2.0，正式商业化尚需时日

37:05 为什么不是YouTube背后的Google先跑出来？

41:46 OpenAI的架构面临挑战，复制其成功不易

泰度小课堂

研报：《Sora-生成式AI又一重要进展》

作者：

黄乐平 S0570521050001 | AUZ066

余熠 S0570520090002 | BNC535

发布日期：2024年2月17日

风险提示：AI 及技术落地不及预期

研报：《Sora引领AI视频生成新纪元》

作者：

朱珺 S0570520040004 | BPX711

吴珺 S0570523100001

发布日期：2023年2月19日

风险提示：竞争加剧风险；监管风险；模型技术进展不及预期

制作团队

主编：原瑞阳

项目统筹：韦晔

制作：高海博

声音设计：杨啸天、陆佳杰

节目运营：小米粒

本节目录制于2024年2月23日，本播客不保证节目播出时援引数据信息的及时、准确、完整。

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能源部门是全球约四分之三温室气体排放量的来源。近年来，全球变暖加剧，极端天气和气象灾害更加频繁，从高碳能源到低碳能源的转型势必加速。小到电价波动、出行方式，大到能源安全、公正转型，人类历史上每一次新能源的技术突破和开发应用，不仅改变普通人生活方式，推动企业生产力的提高，也无疑会成为下一次产业升级和人类文明进步的关键变量。

本期节目中，华泰证券研究所能源转型首席分析师刘俊对话MSCI ESG与气候研究部亚太区主管王晓书。两人的对话由点及面，从过去到未来，从能源转型对于日常生活的改变切入，梳理能源史上曾经发生大事件，进而讨论新一轮能源转型下的产业变局，以及延伸出哪位尚未被市场关注的新赛道与新机遇，探讨每一个人都能参与的能源转型如何实现。

聊天的人

MSCI ESG 与气候研究部亚太区主管 王晓书

华泰证券研究所能源转型首席分析师 刘俊

时间轴 

03:19 电动车代表未来吗？

09:00 未来用电会更贵吗？

11:20 公正转型：能源转型下的社会影响

15:40 巴黎协定下的气候共识

22:49 从鲸油到电力：转型中的产业演进与浪潮

25:48 新能源的技术之路仍在进化

30:10 欧洲「碳税」市场对中国有影响吗？

34:04 低碳转型中，中国产业链的协同效应

39:25 低碳，投资人和资本市场愈加关心的话题

41:26 能源转型中巨大的投资机会

48:00 普通人如何参与更绿色的生活方式

泰度小课堂

研报：《能源转型系列报告-但问路在何方》

作者：

刘俊S0570523110003

胡宇舟  S0570523070005 | BOB674

发布日期：2023年12月1日

风险提示：电力市场化不及预期；需求侧资源开发进度不及预期；氢能与四代核电技术发展不及预期；测算结果与实际发展存在偏差风险

制作团队

主编：原瑞阳

项目统筹：韦晔

制作：高海博

声音设计：杨啸天、陆佳杰

节目运营：小米粒

本节目录制于2023年11月8日，本播客不保证节目播出时援引数据信息的及时、准确、完整。

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随着大模型备案开闸，国产大模型已经从拼抢算力和人才，进入应用生态的竞争。工具化的人工智能应用，也已经实实在在地渗透各行各业，从办公、客服、消费、设计到娱乐，大模型的开放和应用或许有可能重构每个人的生活方式。另一方面，大模型存在一定概率随机编造（hallucination）且算力成本较高，如何打通商业落地的“最后一公里”成为业界亟待解决的问题。在资本和市场的热切期待下，行业比任何时候更需要客观冷静的科学家精神。

本期节目邀请华泰证券研究所科技行业首席分析师黄乐平对谈清华大学电子工程系副教授、博士生导师欧智坚。坚守人工智能行业二十余年，欧教授历经了技术发展周期的高潮与转折。在这种对谈中，他结合当下产业现状探讨了大模型如何突破泛用化技术瓶颈，同时作为一名老师，他基于对清华学生择业趋势的观察，真诚分享了对教育工作的反思和行业风口轮转下的思考，希望给行业内外的听众带来技术边界以外的启发。

聊天的人

清华大学电子工程系副教授、博士生导师 欧智坚

华泰证券研究所科技行业首席分析师 黄乐平

时间轴 

04:04 算力与数据给人工智能研究带来了巨大变化

06:41 人工智能行业的波峰与波谷

11:44 ChatGPT的最后一公里为什么不完全可控

18:11 人工智能会助推无人驾驶吗

25:47 赛博空间的人机互动已经实现，现实世界的具身智能互动也不会遥远

32:13 「百模大战」下的投资机会

38:01 清华学子在人机互动领域的就业走向

39:23 人工智能正在改变教育工作的意义

泰度小课堂

ImageNet，该项目是一个用于视觉对象识别软件研究的大型可视化数据库，如同一个巨大的可供图像、视觉训练的图片库。

Auto-GPT，该程序使用了由OpenAI公司提供的GPT-4或GPT-3.5API模型，是首批将GPT-4应用于自动执行任务的程序之一。用户可以通过自然语言为渠道告知其计划，然后该程序则可将这一计划拆分为若干个子任务，并能够自动使用互联网或其他工具来实现这些任务。

制作团队

主编：原瑞阳

项目统筹：韦晔

制作：高海博

声音设计：马若晨、杨啸天

节目运营：小米粒

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