成为巴菲特 | 价投村

主理人来信📨

本期节目，我和南添老师将目光投向了巴菲特持仓时间最长、获利最丰厚的标的之一——穆迪（Moody's）。

这不仅仅是一个关于股票代码的故事，更是一部跨越百年的美国商业信用进化史。

19 世纪的美国就像今天的互联网创业潮，狂热且混乱。铁路向西部野蛮生长，由于缺乏统一的财务标准，当时的债券投资简直是一场甚至连“投机”都算不上的赌博 。

在那个信息极度不对称的年代，两家公司应运而生：

• 邓白氏（1841年）： 它就像商业世界的“户籍警”，为每一家企业发放“身份证”（邓白氏编码）。这是一种刚需，你想做大生意，就必须拿到这张“企业身份证”。
• 穆迪（1900年）： 创始人 John Moody 做了一件天才般的事情。他发明了 Aaa, Bbb 这样连小学生都能看懂的评级符号 。他将复杂的财务风险，翻译成了一种全市场通用的“普通话”，为后面的财务报告信息披露标准奠定了基础。

邓白氏在1960s开始的一系列“买买买”中收购了穆迪，作为其单独的金融业务部分，但历史的玩笑就在于1990s邓白氏又开始了“卖卖卖” 的神操作。所以，如果在 2000 年，你手里持有邓白氏（Dun & Bradstreet）的股票，你会经历一次著名的“大分拆”：这家拥有 160 年历史的数据帝国，决定将旗下的穆迪分拆独立上市。当时整个邓白氏市值约 50 亿美元。 25 年后的今天，分拆出来的穆迪市值已逼近 1000 亿美元；而留在原地的“新邓白氏”，在2025年被私有化时，市值依然徘徊在 50 亿美元左右 。

长期的融合，同样的起点，为何结局有着天壤之别？曾经早在70年代就看好邓白氏并且重仓买入的巴菲特是如何在分拆后“买珠还椟”，实现这笔芒格口中的完美交易，并持有至今获利颇丰。

这正是本期节目我们试图讲述的商业故事。

两家公司跨越百年，有着巨大历史纵深的公司故事告诉我们：拥有数据并不够，关键是你如何定义数据的使用场景。 你是想做一本让人查阅的字典（邓白氏），还是想做一把衡量价值的尺子（穆迪）？

这也解释了为什么即便在 2008 年金融危机中声誉受损，赔付巨款，穆迪依然屹立不倒。因为世界或许可以没有英雄，但世界不能没有秩序。而穆迪，就是那个秩序的制定者。

希望这期节目能给你带来关于商业护城河的全新思考。

下面就让我们进入最新一期节目吧。

另外：新一轮的读巴菲特致股东信社区活动重新启动，欢迎添加小助理微信：cwbft2022 加入

【主播介绍】

艾勇 AY （新浪微博: @艾勇  个人播客：「A-log | 艾勇的声音日志」）

• 映天下 | DTC Lab 创始人
• CPA中文播客社区联合发起人
• 《播客时代：用声音打造影响力》《播客营销白皮书2023-2025》联合作者

【嘉宾介绍】

南添    望岳投资创始人兼基金经理

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【Staff】

制作监制：蛋挞（播客公社）

【BGM】

「Somewhere over the rainbow」 performed by Warren Buffett

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【Space】

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主理人来信📨各位听友大家好，本期节目是聊两本跟价投相关的书。

芒格曾说：“我这辈子遇到的聪明人没有一个不每天阅读的。沃伦读书之多，我读书之多，可能会让你感到吃惊。我的孩子们都笑话我，他们觉得我是一本长了两条腿的书。” 除了致股东信，我们接下来在节目中也会有一条内容线，叫做“两条腿的书”，和大家一起共读优秀的投资和商业书籍。

市场上聊巴菲特、聊价值投资的书很多，但今天这两本书的作者，重阳投资的合伙人舒泰峰老师把看似毫不相干的老子、孙子兵法、巴菲特拉到一起做了一场跨时空的对话，让我们得以看到古今中外人生智慧中的异曲同工之妙。我们把最重要的两张图贴到了shownotes，方便大家查看，也欢迎读过这两本书的朋友在评论区和社群里共同讨论。

另外，本期节目的的录制也得到了湛庐老师们的大力支持，正好赶上第七版全新升级的《证券分析》出版，我们也把这本书作为奖品给到评论区获得最多点赞的听友，希望大家喜欢。

最后，我们新的价投社区「价投村 | ValueGet」正在内测中，欢迎感兴趣的伙伴联系我们参与内测，给我们提出宝贵意见。

下面就让我们进入最新一期节目吧。

12大认知误区与认知武器

先胜投资法十环

【主播介绍】

艾勇 AY 艾勇 AY （新浪微博: @艾勇 ），个人播客：「A-log | 艾勇的声音日志」）

• 映天下 | DTC Lab 创始人
• CPA中文播客社区联合发起人
• 《播客时代：用声音打造影响力》《播客营销白皮书2023-2025》联合作者

【嘉宾介绍】

舒泰峰

舒泰峰，重阳投资合伙人、中国人民大学重阳金融研究院客座研究员、中欧陆家嘴金融50人论坛特约研究员、苏州基金博物馆学术委员会委员、陆家嘴读书会特聘导师。著有畅销书《财富善战者说》、《财富是认知的变现》、《中国大趋势3》、《村治之变》等。

2014年加入重阳投资。此前在一线媒体拥有十年工作经验，曾任新华社《瞭望东方周刊》主笔、《财经》杂志资深记者，《东方周报（筹）》副总编辑。《新京报》、新浪网、东方网特约评论员。

本期福利

我们会从评论区抽出获赞最多的3位朋友，送上全新升级版的《证券分析》

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Staff

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【主理人来信📨】

大家好，在过去一年的时间里，「成为巴菲特」这档节目暂停了更新，最后一期还是去年6月份播出的和丁昶chang三声 老师聊他的书——《买入银行股》  ，而和我们亲爱的常驻嘉宾南添老师最后播出一期节目则是聊巴菲特在1991年出任董事长《拯救信任危机中的所罗门》。

过了这么久，所以要先讲讲这个过程中，我和南老师的一些其他的安排和进展。

南添老师今年开始恢复了青训营线下大课，也开始做直播分享，非常了不起的是在《面基》留下了一期9个小时完整讲述投资体系的播客马拉松节目，截止目前已经有超过26万人收听，极具规模效应。

我自己过去一年工作地点更多地搬到了深圳，大湾区，很多人催更节目，实际上我也一直在思考用什么是一个更好的方式把这档很垂很窄的播客延续下去。

目前的答案就是，我做了一个小的独立站社区，叫做「价投村」。对巴菲特故事比较熟悉的小伙伴肯定可以猜到，这个名字源自1984年庆祝格雷厄姆与多德合著的《证券分析》发行 50 周年大会上，巴菲特在哥伦比亚大学商学院进行了一次题为《格雷厄姆-多德式的超级投资者》（The Superinvestors of Graham-and-Doddsville）的演讲，这也是巴菲特最精彩、最广为人知的演讲之一。

在这篇演讲里，巴菲特以非常生动、风趣的语言展示了在投资界为数不多的大赢家们却不成比例地来自于一个小小的智力部落——格雷厄姆和多德部落，他们都是终身信奉格雷厄姆和多德投资哲学的价值投资者。

所以，我也选取这个典故吧，作为社区的名字，叫做「价投村」，社区的英文名称叫做，【ValueGet】，也是源自巴菲特的一句名言——“Price is what you pay. Value is what you get.”

当然，我们都知道，价值投资不是唯一能够实现盈利的投资理念和方法。和「成为巴菲特」这档播客一样，我相信也希望这个社区更多聚集地还是一小拨志同道合的朋友，一起交流，持续学习，共同成长，我希望通过独立站的模式打造一个更具象、有沉淀、可持续的价值投资社区。

9月份这个网站开始做基础的功能测试，我也会邀请一些老听友尤其是参与读信活动的伙伴先行测试，争取完善ready的网站早日跟大家见面，启动正式的运营。

与此同时，这档播客也会逐步恢复更新。

现在大家收听到的这期节目其实是在6月份录制的，节目嘉宾是上海诚远私募基金创始人合伙人、投资总监刘浩，浩哥。浩哥在做私募之前历任申银万国、中信保诚、东亚前海证券，买方卖方加起来有超过20年的丰富经验，有着完整的跨市场、跨品种的立体交易体系。我们聊了他对巴菲特价值投资理念的看法，以及对中美不同市场的判断。

跟越多人聊巴菲特，就让我越觉得，巴菲特只是一个锚，当每个人说起巴菲特，说起价值投资，其实最终都是自己的投资观、价值观、世界观。这也是「成为巴菲特」这个话题如此有趣，也如此有生命力的所在。

下面就让我们一起进入这期节目吧。

【主播介绍】

艾勇 AY （新浪微博: @艾勇 ），个人播客：「A-log | 艾勇的声音日志」）

• 映天下 | DTC Lab 创始人
• CPA中文播客社区联合发起人
• 《播客时代：用声音打造影响力》《播客营销白皮书2023-2025》联合作者

【嘉宾介绍】

刘浩

复旦大学硕士，上海诚远私募基金创始合伙人、投资总监

拥有超过20年的证券、基金行业经验。历任申银万国研究所行业研究员；中信保诚基金研究员、QFII基金投资顾问、基金经理、股票投资副总监；瑞泉基金（筹）权益投资总监；东亚前海证券资产管理部投资经理、部门副总经理、部门负责人。

刘浩先生长期深耕跨市场、跨品种的立体交易体系，包括股票投资、商品期货投资、衍生品套利和风险对冲等。作为行业研究和资产管理专家，其在证券卖方研究、公募基金管理、证券资管私募资产管理的职业发展历程中，通过学习和实战不断完善投资策略，积累了相当丰富的多策略投资与风险对冲经验。其代表基金采用多空灵活的立体交易策略，应用多种金融工具增强收益和对冲风险，实现了在较低回撤水平上的净值稳定增长。

【本期福利】

我们会从评论区抽出获赞最多的3位朋友，送上出版的的《播客时代：用声音打造影响力》，作者是艾勇、陈思维和寒笑。

【Staff]

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在去年的巴菲特读信活动结束后，我和参加活动的小伙伴们商量的是今年多做一些跟行业板块相关的研究和讨论。

我是在播客「面基」的节目里发现了丁昶老师这个大宝藏，所以这里一定要对老钱表示感谢。

丁老师是《文明资本与投资》和《买入银行股》两本书的作者，我非常荣幸能邀请他做客「成为巴菲特」，跟我们一起聊一聊他对巴菲特投资理念的看法以及美国和中国市场投资银行股的逻辑判断。

当然，这里也要再三强调，所有的表述仅代表主持人和嘉宾个人观点，不构成任何投资建议，欢迎大家批评指正。

【主播】

艾勇（新浪微博：@艾勇），BeyondPod发起人，播客「DTC Lab」主理人。

【嘉宾】

丁昶，历任海通证券，兴业全球基金，韩国未来资产基金管理公司研究员、基金经理、投资总监。中国国内首批CFA执照持有人，A股市场较早较大的外资基金管理者之一。曾经同时管理韩国中央银行、韩国国家投资公司和未来资产三个QFII账户。现为自由投资人，财经作家，主理公众号《小鲜传》。

【Timeline】

11:11 如何看待巴菲特&芒格的投资理念？

14:54 在巴菲特众多投资案例里，最受启发的一个是？

22:24 为什么我看待巴菲特的视角跟大多数人不一样？

40:18 巴菲特买银行股的逻辑跟国内投资者关注银行股有何差异？

57:54 为何说在当前环境下，银行股会一个有时代性的投资机会？

1:05:11 如何评估“国九条”政策，它跟银行股之间的逻辑关系是什么？

1:17:25 当前环境局面下，分红或回购会是更好的选择吗？

1:26:43 如何看待“国九条”出台之后，国有大行响应分红号召以及参与国家大基金三期发售？

1:36:12 在银行股中，大行与股份制银行有何不同？

1:42:37 如果决定要买四大行，买A股和买港股，有何差别？

1:48:17 It‘s not a bug，it‘s a feature

【BGM】

Young Lover - Rich in Rags

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「Becoming Warren Buffett」2017 HBO

【Staff】

视觉设计：佚名

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进入新的一年，我这里放慢了更新的节奏，也向很多听友说声抱歉，可能没有办法特别高频的更新。

这个案子是伯克希尔哈撒韦在1987年做的一笔投资，最终在1996年退出，但故事的高潮发生在1991年。因为丑闻，巴菲特从奥马哈来到纽约，从幕后走到台前，以临时董事长的身份拯救所罗门兄弟证券这座大厦于将倾。

除了故事本身充满的戏剧性，这个案子放在更大的时代背景下更具深意。从美国退出金本位开始疯狂发债，到保罗沃尔克上任后启动的大加息，再到利率见顶后开始长达40年的降息周期，以及由此来的垃圾债支撑“门口的野蛮人”时代开启......

所罗门CEO号称“华尔街之王”，在市场上呼风唤雨，也纵容公司赤裸裸地违规、疯狂赚钱。但即便巴菲特押上一生的信誉和所有的人脉，最终拯救公司的故事还是“大而不能倒”的“金融绑架”。

对于操盘手而言，这是世界上最好的生意——最高的杠杆，最大的不对称，赚钱时盆满钵满，出了事国家、社会、老百姓买单。90年代初的故事似乎已经能看到近20年后次贷危机的预演。

巴菲特手起刀落，开掉了公司里的恶人，结果确实“留下了一堆没用的好人”。用平庸的人做垄断的生意能否可行？有的行业是可以的，但看起来，证券这个行业不太行。

好生意，好团队，都重要，但后者更重要。这就是有关所罗门的投资课。

【主播】

艾勇（新浪微博：@艾勇），BeyondPod发起人，播客「DTC Lab」主理人。

【嘉宾】

南添，望岳投资创始人兼基金经理，曾就职于某券商资管负责人，其部门管理产品规模达100亿元。

【相关推荐】

《戴维营三天》《滚雪球：巴菲特和他的财富人生》《说谎者的扑克牌》

【Timeline】

01:25 巴菲特投资所罗门案例背景

05:01伯克希尔·哈撒韦与所罗门兄弟：一次特殊的合作之旅

10:07所罗门兄弟债券操纵事件：巴菲特投资哲学与道德争议

20:14所罗门兄弟危机及其对金融体系的影响

30:20 所罗门兄弟丑闻与巴菲特的信誉保卫战

43:17 解读国债市场：承销商的角色与运作机理

48:25 美国金融系统中的关键环节

52:17次贷危机背后的罪魁祸首

57:26 利率市场化与金融系统风

【BGM】

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各位听友大家好，在刚刚过去的2023年我们花了一整年12个月的时间通过每月一次的线上读书会，读完了从1957年到最新的2023年全部的巴菲特致股东信。新的一年，我们结合过去的经验以及听友们的建议，会把读书会的活动做一些调整。

具体来说，今年的活动会分成两种形式，分双月间隔举行。一条线是研究巴菲特以及伯克希尔投资的行业板块，目的是加深对某个行业商业模式和价值投资的理解，1月份我们会从保险行业开始，另一条线是观看学习伯克希尔哈撒韦股东大会的视频，分享各自的收货，2月份先从1994-1998这五年开始。

希望新的一年有更多志同道合的小伙伴加入共读，一起学习进步，也祝大家新一年身体健康，收货满满。

【主播】

艾勇（新浪微博：@艾勇），BeyondPod发起人，播客「DTC Lab」主理人。

【嘉宾】

Yan，一名工程师，技术商务双修，在三个国家工作生活，能说四门外语，走过100座城

【Timeline】

01:28  如何加入到「成为巴菲特」社群

07:13 最喜欢的案例：巴菲特没有买微软

10:13 从读信里收获了什么

18:42 做一个持有人，投资自己和所在的工作

25:38 中国和海外市场环境的不同

28:52 对同龄人的建议

31:16 投资同时也经营公司是一种什么体验

34:39 坚持做播客的动力是什么

【BGM】

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我们在节目里开玩笑，上次录可口可乐还是南添老师孩子放暑假来北京，结果这次录节目已经是北京冬天下大雪了。

其实中间经过了9月《芒格之道》读书会我和南添老师在上海的现场录制，三个月后，芒格老人在这个月仙逝。感恩这位老人给我们带来的投资以及人生智慧。R.I.P......

这期节目源自于我和南添老师有次聊起说，感觉80年代末90年代初巴菲特特别热衷于可转债，连续投了包括吉列、所罗门、冠军国际、美洲航空….好几笔，于是我们想专门做一期节目梳理一下巴菲特的债券投资，结果这期节目回答了一个特别重要的问题：70-80年代BRK关键几次扣动扳机的钱究竟从何而来？

莎士比亚在《哈姆雷特》里写道，“不要把钱借给别人，否则你会人财两空;也不要向别人借钱，借来的钱会 使你忘了勤俭。” 巴菲特在1979年改写了下，说，不要做一个短期借钱者，也不要做一个长期放贷人。

通过对伯克希尔哈撒韦70年代起步时期的资金盘点，其实我们可以看到这家投资帝国并不是一开始就坐上了后来大家广为人知的保险浮存金飞行器早早起飞。

事实上，在相当时间里，保险业务既不赚钱，也没法提供源源不断久期匹配的资金可供投资。可以说，对于70-80年代的巴菲特，如果不考虑多元零售等其他主体，单单看BRK，没有了几笔重要的债券融资，那些我们在前面节目里津津乐道的漂亮投资都无法施展。

通过对贯穿20年的几笔重要债券融资的盘点，我们可以看到，巴菲特对于宏观的把握非常老道，每次都在最好的时机以最优惠的价格拿到了宝贵的子弹，为随后的关键扳机扣动奠定了基础。（也要为所罗门兄弟点赞）

当然，最令人感叹的还是我们放在shownotes里的这张图。

一图胜千言。

我们可以看到，从1981年到2020年四十年国债利率单边下行的大周期，巴菲特在不同阶段用不同方式准备好了现金，用现金换到了优质的、源源不断的现金流，最终实现了超长周期复利的投资神话。

而这一切的起点，就是始于1973年的债券融资。那么具体这几笔融资如何完成，又有哪些不为人所知的细节，就跟着我们一起进入最新的这期节目吧！

—— PS： 2023年我们持续一年的读巴菲特致股东信活动结束了，感谢所有参与读信的朋友。2024年我们将启动新的一轮BRK股东大会学习活动，欢迎感兴趣的听友入群报名哦！

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各位听友大家好，这期节目是我们《芒格之道》线下读书会的第二部分，我们节目的常驻嘉宾南添老师也在当天来到位于上海的CCPA中文播客艺术中心，参与了节目的现场录制。与南添老师的对谈过后，我们同时还邀请到了几位来自不同城市的宝藏听友上台分享他们在过去近一年时间参与每个月巴菲特致股东信读信活动的感受。

欢迎大家听完节目后在评论区和我们互动，也欢迎大家关注「成为巴菲特」在小红书和视频号的同名账号，加入我们的宝藏听友社群。

下面就让我们一起进入最新一期的节目吧！

【书籍推荐】

《芒格之道》——查理·芒格股东会讲话 1987-2022

大家可以通过扫描下方图片中的二维码，进入 CPA Lite 微信小程序购买书籍，享受「成为巴菲特」听友专属价格下单获赠【成为巴菲特】纪念书签、明信片🥳

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【Timeline】

00:59 艾勇对话南添老师聊芒格之道

39:55 宝藏听友分享巴菲特读信感受

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各位听友大家好，上个月我们在上海CCPA中文播客艺术中心举行了《芒格之道》的读书会，也是我们播客上线一周年的小型庆祝活动，非常高兴有超过40位来自不同城市的听友一起相聚线下进行了面对面的交流，在此也向过去一年支持我们节目的全网听友表示衷心的感谢。

这次活动我们特别邀请了《芒格之道》的出版人施宏俊老师来到现场，为我们讲述了有关这本书以及另一本《穷查理宝典》进入中国的台前幕后，特别是他们团队去到美国加州与芒格面对面的交流对话。

这期节目我们一起来听听当天的现场录制，下期节目我们还会带来我和南添老师还有几位宝藏听友当天的读书交流，那么也欢迎大家在评论区和我们互动，我们会送上《成为巴菲特》节目的纪念明信片作为小礼物。

下面就一起进入最新一期的节目吧！

【书籍推荐】

《芒格之道》——查理·芒格股东会讲话 1987-2022

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【主播】

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【嘉宾】

施宏俊，芒格书院创始人、资深出版人，主持出版了《穷查理宝典》《文明、现代化、价值投资与中国》《芒格之道》。施宏俊曾任上海世纪出版集团副总裁、中信出版集团董事总经理，是世纪文景、中信大方两家出版公司的创始人。芒格书院创立于2020年，是以《穷查理宝典》作者查理·芒格命名的价值投资理念推广机构。

【Timeline】

04:58 《穷查理宝典》和《芒格之道》创作的前因后果

15:20 如何跟芒格面对面要授权？

21:35 如何看待巴菲特和芒格之间的关系？

31:46 为什么芒格在东方比在西方更受推崇？

42:38 当代年轻人该躺平还是内卷？

【BGM】

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各位听友大家好， 这期节目的嘉宾 —— Max是在今年6月加了我的飞书，进入到我们每个月的读巴菲特致股东信活动。他说是从「蓝筹印花：70年代巴芒真正的中流砥柱」那期听到了我们《成为巴菲特》的节目，觉得节目里对历史的重新叙事可以帮助大家打破一些对巴菲特以及伯克希尔的传统认知，也是某种打引号的“偏见”。他加入的那期正好我们在读1996-2000那五年，然后一路跟着参加了每期的读信活动，每次都做了非常棒的分享。Max是90后，但在香港读书后在买方卖方都有过工作经历，在这个过程中也逐步形成了自己的投资框架体系。在这期访谈中，他也跟我们分享了在近年来仔细的读完致股东信，尤其是更为深入地研究伯克希尔哈撒韦财务历史沿革后，对巴菲特以及价值投资的新的认知，相信对大家也会有所启发。

我们也邀请Max参加我们9月10日也就是这个周日在上海举办的「成为巴菲特」首次线下读书会，这次我们的共读书目是中信出版集团最新出版的《芒格之道》。此外，我们还邀请了芒格书院的创始人、《芒格之道》这本书的出版人施宏俊老师以及我们的常驻嘉宾南添老师到场参与分享，也欢迎感兴趣的伙伴添加小助理微信：cwbft2022，报名参与本周日上海的活动。

好了，下面就让我们进入最新的一期节目吧。

【主播】

艾勇（新浪微博：@艾勇），BeyondPod发起人，播客「DTC Lab」主理人。

【嘉宾】

Max，一个知道自己很无知的lucky dog，一个善于自我打脸的投资人。

【Timeline】

02:27 跟我们这档节目的渊源

04:35 什么时候入坑巴菲特

06:41 价值投资背后是一套普世价值观

11:57 最受触动的案例：盖可保险、蓝筹印花、水牛城晚报、BNSF铁路

19:49 如何读信：代入时代 对抗传统叙事

25:15 读完巴菲特才知道什么叫“遍历性”

32:30 “市场先生”越来越聪明

35:55 对比中国海外市场：跟着“能力圈”做投资

【BGM】

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