在去年的巴菲特读信活动结束后，我和参加活动的小伙伴们商量的是今年多做一些跟行业板块相关的研究和讨论。

我是在播客「面基」的节目里发现了丁昶老师这个大宝藏，所以这里一定要对老钱表示感谢。

丁老师是《文明资本与投资》和《买入银行股》两本书的作者，我非常荣幸能邀请他做客「成为巴菲特」，跟我们一起聊一聊他对巴菲特投资理念的看法以及美国和中国市场投资银行股的逻辑判断。

当然，这里也要再三强调，所有的表述仅代表主持人和嘉宾个人观点，不构成任何投资建议，欢迎大家批评指正。

【主播】

艾勇（新浪微博：@艾勇），BeyondPod发起人，播客「DTC Lab」主理人。

【嘉宾】

丁昶，历任海通证券，兴业全球基金，韩国未来资产基金管理公司研究员、基金经理、投资总监。中国国内首批CFA执照持有人，A股市场较早较大的外资基金管理者之一。曾经同时管理韩国中央银行、韩国国家投资公司和未来资产三个QFII账户。现为自由投资人，财经作家，主理公众号《小鲜传》。

【Timeline】

11:11 如何看待巴菲特&芒格的投资理念？

14:54 在巴菲特众多投资案例里，最受启发的一个是？

22:24 为什么我看待巴菲特的视角跟大多数人不一样？

40:18 巴菲特买银行股的逻辑跟国内投资者关注银行股有何差异？

57:54 为何说在当前环境下，银行股会一个有时代性的投资机会？

1:05:11 如何评估“国九条”政策，它跟银行股之间的逻辑关系是什么？

1:17:25 当前环境局面下，分红或回购会是更好的选择吗？

1:26:43 如何看待“国九条”出台之后，国有大行响应分红号召以及参与国家大基金三期发售？

1:36:12 在银行股中，大行与股份制银行有何不同？

1:42:37 如果决定要买四大行，买A股和买港股，有何差别？

1:48:17 It‘s not a bug，it‘s a feature

【BGM】

Young Lover - Rich in Rags

somewhere over the rainbow performed by Warren Buffett

「Becoming Warren Buffett」2017 HBO

【Staff】

视觉设计：佚名

制作监制：hec

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进入新的一年，我这里放慢了更新的节奏，也向很多听友说声抱歉，可能没有办法特别高频的更新。

这个案子是伯克希尔哈撒韦在1987年做的一笔投资，最终在1996年退出，但故事的高潮发生在1991年。因为丑闻，巴菲特从奥马哈来到纽约，从幕后走到台前，以临时董事长的身份拯救所罗门兄弟证券这座大厦于将倾。

除了故事本身充满的戏剧性，这个案子放在更大的时代背景下更具深意。从美国退出金本位开始疯狂发债，到保罗沃尔克上任后启动的大加息，再到利率见顶后开始长达40年的降息周期，以及由此来的垃圾债支撑“门口的野蛮人”时代开启......

所罗门CEO号称“华尔街之王”，在市场上呼风唤雨，也纵容公司赤裸裸地违规、疯狂赚钱。但即便巴菲特押上一生的信誉和所有的人脉，最终拯救公司的故事还是“大而不能倒”的“金融绑架”。

对于操盘手而言，这是世界上最好的生意——最高的杠杆，最大的不对称，赚钱时盆满钵满，出了事国家、社会、老百姓买单。90年代初的故事似乎已经能看到近20年后次贷危机的预演。

巴菲特手起刀落，开掉了公司里的恶人，结果确实“留下了一堆没用的好人”。用平庸的人做垄断的生意能否可行？有的行业是可以的，但看起来，证券这个行业不太行。

好生意，好团队，都重要，但后者更重要。这就是有关所罗门的投资课。

【主播】

艾勇（新浪微博：@艾勇），BeyondPod发起人，播客「DTC Lab」主理人。

【嘉宾】

南添，望岳投资创始人兼基金经理，曾就职于某券商资管负责人，其部门管理产品规模达100亿元。

【相关推荐】

【Timeline】

01:25 巴菲特投资所罗门案例背景

05:01伯克希尔·哈撒韦与所罗门兄弟：一次特殊的合作之旅

10:07所罗门兄弟债券操纵事件：巴菲特投资哲学与道德争议

20:14所罗门兄弟危机及其对金融体系的影响

30:20 所罗门兄弟丑闻与巴菲特的信誉保卫战

43:17 解读国债市场：承销商的角色与运作机理

48:25 美国金融系统中的关键环节

52:17次贷危机背后的罪魁祸首

57:26 利率市场化与金融系统风

【BGM】

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各位听友大家好，在刚刚过去的2023年我们花了一整年12个月的时间通过每月一次的线上读书会，读完了从1957年到最新的2023年全部的巴菲特致股东信。新的一年，我们结合过去的经验以及听友们的建议，会把读书会的活动做一些调整。

具体来说，今年的活动会分成两种形式，分双月间隔举行。一条线是研究巴菲特以及伯克希尔投资的行业板块，目的是加深对某个行业商业模式和价值投资的理解，1月份我们会从保险行业开始，另一条线是观看学习伯克希尔哈撒韦股东大会的视频，分享各自的收货，2月份先从1994-1998这五年开始。

希望新的一年有更多志同道合的小伙伴加入共读，一起学习进步，也祝大家新一年身体健康，收货满满。

【主播】

艾勇（新浪微博：@艾勇），BeyondPod发起人，播客「DTC Lab」主理人。

【嘉宾】

Yan，一名工程师，技术商务双修，在三个国家工作生活，能说四门外语，走过100座城

【Timeline】

01:28  如何加入到「成为巴菲特」社群

07:13 最喜欢的案例：巴菲特没有买微软

10:13 从读信里收获了什么

18:42 做一个持有人，投资自己和所在的工作

25:38 中国和海外市场环境的不同

28:52 对同龄人的建议

31:16 投资同时也经营公司是一种什么体验

34:39 坚持做播客的动力是什么

【BGM】

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我们在节目里开玩笑，上次录可口可乐还是南添老师孩子放暑假来北京，结果这次录节目已经是北京冬天下大雪了。

其实中间经过了9月《芒格之道》读书会我和南添老师在上海的现场录制，三个月后，芒格老人在这个月仙逝。感恩这位老人给我们带来的投资以及人生智慧。R.I.P......

这期节目源自于我和南添老师有次聊起说，感觉80年代末90年代初巴菲特特别热衷于可转债，连续投了包括吉列、所罗门、冠军国际、美洲航空….好几笔，于是我们想专门做一期节目梳理一下巴菲特的债券投资，结果这期节目回答了一个特别重要的问题：70-80年代BRK关键几次扣动扳机的钱究竟从何而来？

莎士比亚在《哈姆雷特》里写道，“不要把钱借给别人，否则你会人财两空;也不要向别人借钱，借来的钱会 使你忘了勤俭。” 巴菲特在1979年改写了下，说，不要做一个短期借钱者，也不要做一个长期放贷人。

通过对伯克希尔哈撒韦70年代起步时期的资金盘点，其实我们可以看到这家投资帝国并不是一开始就坐上了后来大家广为人知的保险浮存金飞行器早早起飞。

事实上，在相当时间里，保险业务既不赚钱，也没法提供源源不断久期匹配的资金可供投资。可以说，对于70-80年代的巴菲特，如果不考虑多元零售等其他主体，单单看BRK，没有了几笔重要的债券融资，那些我们在前面节目里津津乐道的漂亮投资都无法施展。

通过对贯穿20年的几笔重要债券融资的盘点，我们可以看到，巴菲特对于宏观的把握非常老道，每次都在最好的时机以最优惠的价格拿到了宝贵的子弹，为随后的关键扳机扣动奠定了基础。（也要为所罗门兄弟点赞）

当然，最令人感叹的还是我们放在shownotes里的这张图。

一图胜千言。

我们可以看到，从1981年到2020年四十年国债利率单边下行的大周期，巴菲特在不同阶段用不同方式准备好了现金，用现金换到了优质的、源源不断的现金流，最终实现了超长周期复利的投资神话。

而这一切的起点，就是始于1973年的债券融资。那么具体这几笔融资如何完成，又有哪些不为人所知的细节，就跟着我们一起进入最新的这期节目吧！

—— PS： 2023年我们持续一年的读巴菲特致股东信活动结束了，感谢所有参与读信的朋友。2024年我们将启动新的一轮BRK股东大会学习活动，欢迎感兴趣的听友入群报名哦！

【主播】

艾勇（新浪微博：@艾勇），BeyondPod发起人，播客「DTC Lab」主理人。

【嘉宾】

南添，望岳投资创始人兼基金经理，曾就职于某券商资管负责人，其部门管理产品规模达100亿元。

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各位听友大家好，这期节目是我们《芒格之道》线下读书会的第二部分，我们节目的常驻嘉宾南添老师也在当天来到位于上海的CCPA中文播客艺术中心，参与了节目的现场录制。与南添老师的对谈过后，我们同时还邀请到了几位来自不同城市的宝藏听友上台分享他们在过去近一年时间参与每个月巴菲特致股东信读信活动的感受。

欢迎大家听完节目后在评论区和我们互动，也欢迎大家关注「成为巴菲特」在小红书和视频号的同名账号，加入我们的宝藏听友社群。

下面就让我们一起进入最新一期的节目吧！

《芒格之道》——查理·芒格股东会讲话 1987-2022

【主播】

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【Timeline】

00:59 艾勇对话南添老师聊芒格之道

39:55 宝藏听友分享巴菲特读信感受

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各位听友大家好，上个月我们在上海CCPA中文播客艺术中心举行了《芒格之道》的读书会，也是我们播客上线一周年的小型庆祝活动，非常高兴有超过40位来自不同城市的听友一起相聚线下进行了面对面的交流，在此也向过去一年支持我们节目的全网听友表示衷心的感谢。

这次活动我们特别邀请了《芒格之道》的出版人施宏俊老师来到现场，为我们讲述了有关这本书以及另一本《穷查理宝典》进入中国的台前幕后，特别是他们团队去到美国加州与芒格面对面的交流对话。

这期节目我们一起来听听当天的现场录制，下期节目我们还会带来我和南添老师还有几位宝藏听友当天的读书交流，那么也欢迎大家在评论区和我们互动，我们会送上《成为巴菲特》节目的纪念明信片作为小礼物。

下面就一起进入最新一期的节目吧！

《芒格之道》——查理·芒格股东会讲话 1987-2022

【主播】

艾勇（新浪微博：@艾勇），BeyondPod发起人，播客「DTC Lab」主理人。

【嘉宾】

施宏俊，芒格书院创始人、资深出版人，主持出版了《穷查理宝典》《文明、现代化、价值投资与中国》《芒格之道》。施宏俊曾任上海世纪出版集团副总裁、中信出版集团董事总经理，是世纪文景、中信大方两家出版公司的创始人。芒格书院创立于2020年，是以《穷查理宝典》作者查理·芒格命名的价值投资理念推广机构。

04:58 《穷查理宝典》和《芒格之道》创作的前因后果

15:20 如何跟芒格面对面要授权？

21:35 如何看待巴菲特和芒格之间的关系？

31:46 为什么芒格在东方比在西方更受推崇？

42:38 当代年轻人该躺平还是内卷？

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各位听友大家好， 这期节目的嘉宾 —— Max是在今年6月加了我的飞书，进入到我们每个月的读巴菲特致股东信活动。他说是从「蓝筹印花：70年代巴芒真正的中流砥柱」那期听到了我们《成为巴菲特》的节目，觉得节目里对历史的重新叙事可以帮助大家打破一些对巴菲特以及伯克希尔的传统认知，也是某种打引号的“偏见”。他加入的那期正好我们在读1996-2000那五年，然后一路跟着参加了每期的读信活动，每次都做了非常棒的分享。Max是90后，但在香港读书后在买方卖方都有过工作经历，在这个过程中也逐步形成了自己的投资框架体系。在这期访谈中，他也跟我们分享了在近年来仔细的读完致股东信，尤其是更为深入地研究伯克希尔哈撒韦财务历史沿革后，对巴菲特以及价值投资的新的认知，相信对大家也会有所启发。

我们也邀请Max参加我们9月10日也就是这个周日在上海举办的「成为巴菲特」首次线下读书会，这次我们的共读书目是中信出版集团最新出版的《芒格之道》。此外，我们还邀请了芒格书院的创始人、《芒格之道》这本书的出版人施宏俊老师以及我们的常驻嘉宾南添老师到场参与分享，也欢迎感兴趣的伙伴添加小助理微信：cwbft2022，报名参与本周日上海的活动。

好了，下面就让我们进入最新的一期节目吧。

【主播】

艾勇（新浪微博：@艾勇），BeyondPod发起人，播客「DTC Lab」主理人。

【嘉宾】

Max，一个知道自己很无知的lucky dog，一个善于自我打脸的投资人。

【Timeline】

02:27 跟我们这档节目的渊源

04:35 什么时候入坑巴菲特

06:41 价值投资背后是一套普世价值观

11:57 最受触动的案例：盖可保险、蓝筹印花、水牛城晚报、BNSF铁路

19:49 如何读信：代入时代 对抗传统叙事

25:15 读完巴菲特才知道什么叫“遍历性”

32:30 “市场先生”越来越聪明

35:55 对比中国海外市场：跟着“能力圈”做投资

【BGM】

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各位听友大家好，欢迎来到最新一期《成为巴菲特》。

我们上一期节目「销大于营：可口可乐的买点与卖点」有幸再次登上小宇宙的首页编辑精选，也帮我们吸引到了很多新加入的朋友，欢迎你们加入一个研讨巴菲特的价值投资部落。

熟悉我们节目的听友都知道我们节目主要有两条主线，一条主线是我和我们的常驻嘉宾南添老师共同讨论巴菲特漫长投资生涯中的重要标的，比盖可保险、美国运通、喜诗糖果、蓝筹印花、可口可乐，以及关键人物比如汤姆墨菲、凯瑟琳格雷厄姆、B夫人等等，另一条主线就是我们会邀请不同年龄、不同背景的嘉宾一起来聊聊每个人眼中不同的巴菲特，不同的投资理念，不同的人生态度，我们相信巴菲特这个话题是一个有意思的锚，能够让我们与更多人对话，更好地认识自己，也看到更广阔的世界。

今天我们邀请到的嘉宾也是一位巴菲特的拥趸，Kevin在关注我们节目之前呢一直在经营一个小红书账号和B站账号叫做石投记，发布了大量的伯克希尔哈撒韦股东大会的问答视频。当我们节目准备开通微信视频号《成为巴菲特频道》的时候，他也非常慷慨地将很多视频提供给我，只是为了让更多人看到这些宝贵的内容，更加了解巴芒的投资理念。

这期呢，我们就和常驻澳洲的Kevin远程连线进行对话，并且我们还约定明年一起去到奥马哈参加股东大会，也欢迎感兴趣的朋友一起加入。

节目开始前，我也想特别预告下9月10日也就是本周日我们将在上海举行「成为巴菲特」的第一次线下读书会活动，这次的共读书目是中信出版集团刚刚出版的《芒格之道》，这本书收录了查理芒格在1987-2010在Wesco西科金融以及2014-2022Daily Journal每日期刊股东会上的问答。

我们特别邀请了将《穷查理宝典》中文版和《芒格之道》引入中国的知名出版人也是芒格书院的创始人施宏俊老师来给我们作分享，介绍这本书的幕后故事。我们也非常荣幸地邀请了南添老师还有我们一些过往节目嘉宾以及过去一年参与共读致股东信活动的听友代表来到现场并作分享，相信会是收获满满的一天。 对本次活动感兴趣，人在上海或者方便来到上海的听友可以直接添加巴菲特小助理vx：cwbft2022，通过巴菲特小助理报名参加。我们期待9月10日在CPA上海中心和大家见面！

好了，下面就让我们进入本期节目吧！

【主播】

艾勇（新浪微博：@艾勇），BeyondPod发起人，播客「DTC Lab」主理人。

【嘉宾】

Kevin Yu， 毕业于浙江大学英语系，CFA持证人，自媒体《石投记》博主。目前生活于澳大利亚悉尼，从事澳洲房地产金融行业，专长于澳洲房地产债权投资。爱好阅读，投资和网球。

【Timeline】

04:41 什么时候入坑巴菲特

06:44 怎么想到去整理大量BRK股东会的视频，有何收获

12:31 怎么理解和看待巴菲特价值投资的理念、实践和结果

14:49 巴菲特不同阶段的投资案例中最受触动的案例

18:17 学习巴菲特之后对个人投资方法的启发和改变

25:46 除了投资，普通人还能从巴菲特身上学到什么

30:26 明年的奥马哈股东会行程，征集同行伙伴

【BGM】

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这期节目因为我个人的原因拖了很久，结果一晃都到暑假了，南添老师带着孩子来北京，我们约着一起在Beyondpod北京录音室面对面完成的这期节目。

为了准备这期节目，其实我看了大量的书和资料，节目里提到的可能只有一点点，但看过的有很多很多。可口可乐毫无疑问是一个伟大的商业传奇，里面可讲的东西实在太多。在这期节目里我们只关注了三个点，就好像可乐的三A要素（买得到、买得起、喜欢买）一样，我关注的问题是巴菲特，为什么买？为什么现在买？（88年）为什么没卖（98年）？

作为一个营销从业者，可口可乐是我热爱的品牌。在我喜欢的美剧《广告狂人》中，麦肯高层去挖男主角Don Draper也是以可以服务可口可乐来吸引他，第七季大结局更是以男主角创作1971年可口可乐经典广告《Top Hill》为全剧ending。但相比对其广告投放营销宣传的关注，更吸引我的是可口可乐如何发展装瓶厂为核心的特许经营模式，以及如何让形形色色有激情的销售把这一产品带到几乎全球所有的角落。在我看来，这一过程中sales的威力远远大过marketing。

第七季广告狂人大结局，男主角Don Draper在海边冥想。推荐播客：「12 | 广告狂人」的天选之子

巴菲特说，好的生意就是能够看到未来的样子。这期节目展示了一个伟大的商业梦想，如何一步步展开，与社会生活经济政治缠绕在一起，最终形成了巨大的品牌势能，成为一种几乎对抗理性的偏好惯性。至于可口可乐的未来，以及还有没有可能出现类似可口可乐的投资机会，可能大家的看法不一，我特别期待能在后续的节目、线上读信活动、线下分享会等等更多的场合与更多朋友继续探讨。

可口可乐在巴菲特股东大会上无处不在，毫无疑问的“挚爱之选”

下面就让我们一起跟随1971年这支广告曲进入本期节目吧。

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Coca Cola - I'd Like To Buy The World A Coke

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做了很多期节目，在对巴菲特一个个投资标的研究中，你很难不把视角逐步迁移到巴菲特与一个个企业所有者（business owner）的关系中来。就好像凯瑟琳-格雷厄姆之于华盛顿邮报，墨菲之于大都会/ABC，当然也包括今天这集的B夫人之于内布拉斯加家具（NFM）。

南添老师录节目之前说这是他最期待的一集。他说，他一直很好奇，为什么在整个巴菲特的投资组合里，不管从各个角度看，NFM都不是最突出的，但巴菲特却那么高调、持续地对B夫人极尽溢美。 我在这期节目里说，因为B夫人和NFM是巴菲特终生投资事业中的一件藏品。出生于1893年的B夫人在1998年以百岁高龄离开了这个世界，但其传奇的一生则是最最经典的美国梦故事，是所有巴菲特最崇拜的英雄人物。巴菲特是一个很感恩的人，一直认为自己所能取得的成就是来自于美国国运，也认为没有人能够通过做空自己的祖国而致富。他在所有可能的场合去颂扬B夫人的故事，尽自己所能去表达对B夫人的尊重与崇拜，本质上也是他对于这种白手起家、个人奋斗模式的主张。同时兼具投资人和企业家身份的巴菲特，比任何人都知道，本质上是企业家精神创造了财富，改变了这个世界。

节目录制完后，我跟南添老师开玩笑说，巴菲特给B夫人搞捐赠做了那么多事情，其实应该投资拍一部B夫人的电影。生活已经是最好的剧本写手，B夫人的故事已经无法再更精彩。不用担心票房，这部人生电影就是巴菲特乃至BRK伟大投资事业的最佳品牌广告。

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【Timeline】

01:02 为什么NFM是南添老师最期待的案例

10:02 从商业分析视角看看家居行业的特点

16:38 极致规模：2万平米的NFM家居城

20:38 规模效应：NFM的策略打法

37:07 品牌心智：聚焦有效区域

45:22 NFM这笔交易的估值、结构及背后

56:49 巴菲特对B夫人的特殊情怀

1:13:10 事业热爱：平凡产业的杰出经理人

1:21:27 结尾彩蛋，神秘弹唱

【延展阅读】

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